為你驕傲

 

挨得升沉

看到標題, 不用我說, 大家都會猜到我在重傷中, 而且仍然持重貨. 上半月股市氣勢如虹, 我也宛如股神上身, 幾次短炒, 一買即升, 一賣即跌, 久違地享受了一把精準走位的快感, YTD數字之高, 讓我有今年就此收工的衝動. 收工的想法不到十秒就被我拋之腦後----我的理性批評我的衝動說: 當此難得的市況, 有一點點利潤就急急腳趕快套現是韭菜才做的事情, 能耐得住下跌的痛苦, 也要忍得住套現的誘惑. 

過年後北水重臨, 大家都猜測將紅盤高開, 我隱隱感覺有些不妙, 和網友討論時, 認為有機會反高潮, 結果不幸言中, 大市氣氛在節後的上週末段急轉直下, 至今仍沒有企穩的跡象. 知道我一貫操作習慣的讀者當然會再次猜到, 我沒有能第一時間撤退, 全倉全程挨打了. 也不是沒有想過減持暫避風險, 撤退的想法不到十秒就被我拋之腦後----我的理性批評我的衝動說: 當此兵荒馬亂的市況, 跟風逃命是韭菜才做的事情, 能忍得住套現的誘惑, 也要忍得住下跌的痛苦.

回憶至此, 我忍不住為我強大的理性鼓掌, 眼裡含著淚水. 

大跌後再找原因當然容易, 隨便就可以拿出幾個強大的理由, 我才疏學淺, 就不班門弄斧了, 相信睿智的讀者們會有比我更好的解釋. 實際上, 對這前半月急升, 後半月急跌, 我是不明所以的. 現在主流觀點是債息急升導致風險胃納下降, 資金流出股市, 導致大跌市, 比較次要的影響因素是港府準備大幅提高印花稅. 這個解釋當然很正路, 但同樣的解釋也可以用在升市上----- 債息升是因為通脹預期, 通脹預期是因為疫苗大規模接種後疫情將受控, 經濟重啟, 生產和消費增加. 經濟向好, 意味著上市公司業績回升, 所以股價向上. 增加印花稅當然是因為政府有財政壓力, 但即使幅度高達30%, 交易100萬元股票也只不過需要多交300元稅, 一個價位的上落的金額都已經是數倍於這個數了, 影響其實很少, 而且長遠來說, 港股市場應會受益於美帝持續針對中概股, 加印花稅未嘗不是因為政府對香港持續吸引資金有信心, 借疫情這個好藉口分多一杯羹.

其他的解釋肯定也有很多, 但同樣的理由相信不論在升市還是跌市一樣能夠解釋得通. 比如, 市況一般般的情況下, 新經濟股大跌是因為估值太貴, 之前升得多, 基本因素支持不了股價, 很對. 舊經濟股升不上去, 是因為在現在的大時代, 傳統產業前景一般, 增長動力欠奉, 現在還加上個疫情的影響, 同樣很對. 若是市況好, 會是另一套說辭. 新經濟估值很貴, 雖然現在的基本因素支持不了股價, 但現在的投資者更看重未來的潛力, 也願意給時間讓這些公司成長, 而優質的公司是稀缺的, 值得溢價.舊經濟股雖然前景一般, 但低廉的估值已經反映了大部分利淡, 疫情固然有影響, 但疫苗推出後遲早經濟復甦, 哪怕生意只回復一部分, 也足以推動未來業績大幅回升, 股價反映未來, 舊經濟股回升理所當然. 這樣的解釋似乎也說得通.

事後孔明其實沒有什麼意思.

我不是在說分析毫無意義, 也不是在宣揚不可知論. 我相信股市運行後面有一些基本的規律, 並且不是無從掌握的, 長期而言, 以遵循這些規律的方法投資, 應該可以獲利不菲, 實際上已經有很多人證明了這一點. 事後孔明不是不可以, 問題是怎麼做. 合理的做法是以中長期的角度解釋和預測中長線走勢, 用短期角度看短線, 但偏偏很多人喜歡用中長期的角度解釋短期的市場. 比如最近幾天的大跌, 長債息率向上和印花稅突然推出當然是一個很好的解釋, 但三四年前債息同樣向上期間, 為什麼不見納指大跌? 與其說是跌市原因, 不如說是藉口. 早前大市狂熱, 許多股票升幅巨大, 遲早需要回氣, 再加上難得有債息向上給了做空者和準備套現者一個沽貨理由, 這樣沒有技術含量的解釋分分鐘更接近真相. 短線走勢實在不需要做太多理由和心理按摩, 接受就是.

股市不可能永遠上升, 也不會永遠下跌. 炒股不可能做到回報率永遠向上, 也不會永遠在輸錢. 之前大升既然不覺得不合理, 當然要接受現在的下跌, 事後找理由解釋不是不需要, 但能否尋到真相要打個問號, 更值得花時間的或許是看看當時的應對有沒有改善的空間. 

短線交易要求很快就見到結果, 三數天內輸贏已見分曉. 這個月的市場波動非常劇烈, 有太多的短炒機會, 大升再大跌後的現在, 花時間復盤交易過程, 分析當時的選股是否正確, 買賣時機選擇是否精準, 下注數額是否合適, 遠比分析宏觀政經來得重要和有意義. 中長線或許不需要太過看重短期結果, 但要求組合整體回報能夠大致跟上升市, 跌市也有一定抵抗力是應該的. 對中長線投資來說, 現在的結果主要來自以前的分析和行動, 包括宏觀的政經局勢和微觀的選股以及行業配置. 這個月的有點極端的走勢, 正好用來觀察自己的投資框架是否經得起考驗, 是否有可改善的空間. 若是之前沒有考慮到現在的情況, 沒有想到比如債息會向上這樣的事情, 沒有對極端市況有一定的思想準備和應對方案, 實在不能說是一個優秀的中長線投資者. 事後孔明或許有需要, 但絕不是用來解釋現在的市況, 而是用來印證以前的思考.

多年來的投資已經證明自己絕對不是一個合格的短線交易員, 也不是什麼優秀的中長線投資者, 仍然能夠在股市生存, 或許只是因為我很少走極端. 炒得股票, 跟紅頂白無可避免, 但我一直相信, 凡事去得太盡, 並非長久之道, 畢竟, 市場變幻莫測, 以為的跟紅其實只是跟白並非不可能. 另一方面, 市場並非完全有效, 有些自己以為很好的投資在一段時間內表現不佳, 未必是自己想錯, 只不過是暫時不受青睞而已, 這種情況下, 到底是隨波逐流還是堅持自我, 該怎麼做很明顯. 對我來說 感覺比較舒服的做法是長短線兼顧, 有些核心持倉也有些短線持股, 熱門板塊要買, 不熱門的也應該有. 這樣折中的做法可能兩頭不到岸, 好處是比較不容易被人抬出場.

二月大升大跌, 極端市況猶如烈火煉金, 正好讓我評估此前部署的對與錯. 上下半月我都做了不少交易, 主要集中在炒賣倉, 前面是想趁市好賺快錢, 後面是希望穩住陣腳之餘為之後的反彈做些準備, 而長線倉更多的是希望能最後構建出一個理想的攻守兼備而且不用過多理會的組合, 中短線回報率的考慮放在比較次要的考慮. 大市波動劇烈, 兩個組合都做不到低波幅, 需要努力改善.

市況波動下, 兩個組合仍然基本上滿倉應對. 下半月大市很明顯在轉差, 多數人的做法是減持, 但就如我多次提及, 我買賣時機選擇非常差, 市況平靜的時候還好, 這種隨時急跌急升的情況我往往做錯決定, 並且以前已經付出了不少學費, 知道自己能力欠佳, 少做就等於多賺. 實際上我仍然認為這次急跌只是調整. 債息雖然急升, 但再繼續大幅向上的機會不大, 拜登的派錢和刺激經濟比如大搞基建之類的行動如箭在弦, 再加上之前川川的天量放水, 美帝實在沒有什麼空間允許債息持續向上. 所以, 一如以往, 我的應對策略是做一些換馬而非撤退.

這個月比較明顯的轉向是航運股. 之前我非常看好1919和316, 但1919突然大折讓配售316, 大出意外, 判斷有利益輸送的嫌疑, 但之後股價的表現有點出乎意料. 若真是利益輸送, 炒股角度, 1919可能跌可能升, 316股價不應該偏弱, 可是事情並非如此. 或許我想得太過簡單, 配股後面有一盤大棋在下, 大升會在以後出現, 但看著指數和一大堆股票節節向上, 心裡總有些不是滋味, 另外, 再回想之前買入的邏輯, 發現自己幾乎沒有考慮過碼頭運作效率下降導致航次減少的影響, 期待中的盈利大爆炸可能沒有那麼厲害, 最後還是決定暫時撤出, 炒一轉其他股票, 再找機會買回.

持有一段不短時間的永升雖然有些捨不得, 但還是決定出清剩下的部位, 炒賣倉以增持合景悠活頂上, 長線倉換入融創服務. 永升仍然是好公司, 問題是估值已經顯得昂貴, 以沽出價計, 20年PE已經高達七八十倍, 即使未來能保持六七成增長, 價格也只能說是合理, 如果萬一業績增速有些走樣, 降估值可以很快發生, 二十幾元的價格不僅沒有多少犯錯的空間, 即使業績繼續理想, 再向上重估可能性也不大, 沽出應該是合理的做法, 雖然感情上不太願意. 換入的融創服務其實也不便宜, 但潛力應該更大一些. 融創服務的在管和儲備面積大約是龍頭碧桂園服務的1/3, 市值也差不多是1/3. 碧桂園服務的估值大致合理, 融創服務應該也不算貴. 雖然未必能有碧桂園服務的龍頭地位和估值溢價, 但考慮到融創發展的項目大多在一二線城市, 而且很大機會管理母公司未來陸續開發的文旅項目, 融創服務的增長潛力應該相當不錯. 和永升比較, 融創服務勝算應該大一些.

疫苗接種展開, 經濟復甦已經在路上, 雖然組合已經佈局一些相關股票, 比如長線倉的中國建材以及炒賣倉的洛陽鉬業, 但因著航運股的沽出, 這方面的配置顯得少了些, 基建飲食航空之類的板塊看了一輪, 最後決定以旅遊概念出擊, 長線倉買進金界控股, 炒賣倉買了同程藝龍. 金界控股的靈感來自濠賭股的回升. 銀河娛樂居然強勢回升, 並且創出多年新高, 完全在我想象能力之外. 雖然地盤持續擴張算是利好, 但賭客何時完全回歸難以肯定, 不明白為什麼值得這個價格. 話雖如此, 真金白銀投票的結果是應該尊重的, 何況其他同業也有不錯的反彈. 既然濠賭股值得升, 東南亞賭業龍頭金界控股應該也不會太差吧? 看了看技術走勢, 圖好像不錯, 估值也不離譜, 所以很快就決定買進了. 同程藝龍的買入一部分是因為買了3918這隻旅遊概念股, 一部分原因是走勢 還有一部分原因是填上沽出美團的缺口. 美團盈利能力最強的應該就是酒旅業務了, 而同程藝龍的主業就是訂房訂票. 

兩個組合都沽出了醫藥組合裡的先健科技. 這次抄高瓴的功課實在失敗, 一月份短暫強勢之後, 進入二月就無以為繼. 公司業務上當然有可憧憬之處, 問題是股價在上半月大市強勁的時候完全沒有一些表現, 下半月更不用說了. 我完全不知道股價持續下跌的原因, 但既然大炒概念的時候它完全沒能跟上, 到需要防守的時候更是毫無抵抗力, 而我的買入這個行為本就有許多投機成分, 見勢不妙, 唯有跑為上計. 長線倉換入的是以前買過的康哲藥業, 公司業務仍然穩健, 去年獲得的減肥藥plenity獨家代理權為公司加上了近來比較熱門的醫美概念, 中長線應該是穩健的選擇. 炒賣倉換入的是綠葉製藥, 很明顯買入是因為高瓴的溢價入股. 我承認對抄高瓴功課仍未死心, 另外, 前幾年我曾經在綠葉鎩羽而歸, 多少有點想找機會挽回面子, 撇除抄功課和心裡因素, 公司也確實有些賣點, 尤其是在藥劑改良方面. 當時我買是因為微球概念, 現在微球已經差不多到開始收穫的時候了, 股價應該有機會好一些吧.

除了上述換馬之外, 炒賣倉還有一些短線交易, 注碼不多, 輸贏沒有大幅影響到整體回報率, 就不一一列舉了. 其實有幾次算是相當成功的操作, 但應該是幸運的成分居多, 沒什麼值得說的, 當然也有輸錢的, 這就更不應該講了, 以免影響形象XD 

沒有做大變動的是一些核心持倉, 包括幾隻科網龍頭, 新能源相關股票. 雖然最近舊經濟股回勇, 新經濟股轉弱, 組合表現大受影響, 甚至長線倉因為重倉科技股的關係, 已經略為落後恆指, 但我無意大幅改動組合配置. 最近的板塊輪動, 我更多的將之看做正常的資金流動. 撤出已經獲利頗豐的新經濟股, 轉買較落後的舊經濟股, 是合理的資金再配置, 另一方面, 也可以理解為資金整體上繼續看好後市, 不願撤離. 考慮到新經濟股的增長動力明顯更強, 我相信相關股票回勇只是時間問題. 至於下旬指數的大跌, 即使我判斷出錯, 是資金流出的關係, 這種情況應該也不會長期持續. 美國新一輪派錢在即, 資金需要找地方停泊, 除了股市, 還有什麼更好的選擇?

當此跌勢可能未止的時刻, 更需要的或許是信念, 對後市樂觀的信念.

為什麼我的眼裡含著淚水, 因為我正硬挨著股價的大幅升沉.....

送上一首詩:

我愛這土地     作者: 艾青

假如我是一隻鳥，

我也應該用嘶啞的喉嚨歌唱：

這被暴風雨所打擊的土地，

這永遠洶湧著我們的悲憤的河流，

這無止息地吹刮著的激怒的風，

和那來自林間的無比溫柔的黎明……

——然後我死了，

連羽毛也腐爛在土地裡面。

為什麼我的眼裡常含淚水？

因為我對這土地愛得深沉......

持股:

長線倉:

港交所     (388)              12.6%

比亞迪 (1211)                  9.9%

合景悠活 (3913)              9.3%

騰訊控股 (700))               8.8% 

京東集團 (9618)              8.4%

融創服務 (1516)              8.3%

中國建材 (3323)              7.1%

康哲藥業 (867)                6.9%

萬國數據 (6968)              6.5%

寶尊電商 (9991)              6.0%

華潤醫療 (1515)              5.6%

金界控股 (3918)              4.1%

炒賣倉:

新特能源 (1799)            12.3%

比亞迪 (1211)                11.0%

東岳集團 (189)                9.0%

合景悠活 (3913)              8.6%

洛陽鉬業(3993)               8.0%

中糧家佳康 (1610)          7.7%

騰訊控股 (700)                7.4%

四環醫藥 (460)                7.0%

保利協鑫 (3800)              6.3%

綠葉製藥 (2186)              5.8%

同程藝龍 (780)                5.4%

萬咖壹聯 (1762)              5.3%

栢能集團 (1263)              5.0%

YTD:

恆指:          6.4%

炒賣倉:    18.1%

長線倉:      5.4%

尋找大時代裡的小確幸

 開年的第一個月, 港股年初到月中氣勢如虹, 一轉眼就風向逆轉, 前一天是升700點的大牛市, 第二天立刻變成跌700點的熊大熊市, 變臉之快令人目瞪口呆; 大洋彼岸, 散戶大戰機構空頭, YOLO口號響徹天際, 幕後還有一群華爾街惡狼加入戰團, 因各自立場的不同而推波助瀾落井下石趁火打劫兔死狐悲氣急敗壞.... 短短一個月已經讓人再次有大時代的感覺.

雖然沒有參與美股炒賣, 這幾天我也興致勃勃地做了旁觀者, 而且有幸欣賞了一些股神期間的精彩操作. 執筆的現在, 這場大戲還沒有落幕, 相信即使短期間結束, 之後仍會有餘波. 事情發展到現在, 已經不僅僅是股市的輸贏博弈, 還摻雜了許多金錢之外的因素, 可以說是散戶和機構, 窮人和富人, 平民和當權者的長期矛盾的一次爆發. 2008的傷痛很多人還沒有治愈, 2020的疫情又給了許多人狠狠一刀, 與此同時卻有另一幫人因為政府破紀錄的印錢大發"災難財". 逮到個機會, 心懷憤怒的人不趁勢而起更待何時? GME事件看似發生得非常突然, 但在2020這個特殊年份的背景下, 感覺更像是必然發生的偶然----嚴重撕裂的社會遲早會有一個矛盾爆發點.

貿易戰將當世兩大國慢慢累積的矛盾的一個爆發, 雖然突然, 但也不意外. 號令天下的霸主不能容忍出現新的對手, 新興的勢力也不願永遠只能在別人吃完肉後喝點剩湯, 碰撞在所難免, 直到找到一個平衡點. 比較想不到的是疫情的突然出現, 加劇了美國社會的撕裂, 並且對立是如此極端, 以至於雙方幾乎要不死不休. 中國是另一情況, 不是撕裂, 而是走向另一個極端, 或者大家自覺地一致, 或者被一致, 不同的立場幾乎沒有立錐之地. 這個世界, 似乎再沒有什麼合作共贏了, 也沒有什麼求同存異. 如此極端的狀態下, 緩衝的空間會減少, 未來將越發充滿不確定, 混沌的局面體現在投資市場, 可能意味著更大的波動, 一月份的行情有可能是未來的預演. 

混沌不明下, 為今年定下一個投資策略變得困難, 可能最好的做法是隨機應變. 如果市場果然更為波動, 身手敏捷者無疑可以大展身手, 將隨機應變效果做大化. 實際上剛過去的一個月已經有人做到了這一點, 比如本博右手邊網誌清單的一些作者. 對我這樣身手不夠敏捷的人來說, 以慢對快是一個選擇, 放棄追逐短線, 將重點放在追求能隨時間發酵的中長線收益. 這樣的策略需要對未來有一些基本的判斷. 判斷未必準確, 但起碼可以提供一個思考及操盤的起點. 適逢開年, 我就嘗試做一些討論.

首先需要討論的是美元. 去年一年印出的美元相當於現有美元總量的兩成以上, 非常瘋狂, 相信美匯指數去年的大幅走低以及美股的強勢主因來自於此. 在此期間, 美債餘額大幅上升, 聯儲局持債量猛增, 但奇怪的是國外投資者的持債量幾乎不變. 這種情況意味著新增國債幾乎都被聯儲局和美國本土投資者消化了. 這種情況對做為國際貨幣的美元來說特別不利, 新一屆政府上台的首要任務之一估計是爭取繼續把國債賣到外國. 現在的挑戰是如果美元走弱, 國債就賣不出去, 但如果美元走強, 可以賣出了, 但還錢就成了大問題. 怎麼在強弱之間找平衡, 是耶倫的難題. 或許美元匯率今年波動會比較大, 在外國投資者立場, 即使美元走強, 因為印錢的前科, 對美元的信任也會打上個問號; 在美國而言, 印錢很有快感, 要放棄實在不容易, 所以長期而言, 弱美元或許是無可避免. 美元體系可能已經在被動搖的路上, 路有多遠則是另一個問題了. 比特幣去年至今升了幾倍, 這個為對抗法幣貶值而誕生的數字貨幣的超級強勢, 可以說是美元投下了一張極具分量的不信任票.

相比之下, 大洋彼岸的中國情況好得多. 去年美國歐洲日本央行的資產大增, 中國央行資產大致平穩, 現實各發達國家為應對疫情, 齊齊大印鈔票, 而中國在幾個月的強力應對後, 經濟迅速重啟, 央行壓力明顯小許多.

隨著疫苗今年的推出, 疫情明年有機會遠去, 但今年仍然充滿各種不明朗. 中國現在幾乎已經成為全世界的供應商, 而美國經濟還不知道何時才能恢復舊觀, 此消彼長下, 中國的GDP追上美國很可觀提早幾年. 假如這種情況發生, 對世界的影響會非常深遠. 很明顯美國不會願意看到這種情況, 必然做出各種應對. 難以阻止GDP被追上, 那就在高科技領域壓制. 雙方的鬥法必然會在投資市場有所反映, 對投資者來說, 既是挑戰, 也是機會.

這種政經大事, 牽扯的範圍非常廣泛, 對散戶來說, 不可能做出面面俱到的應對. 如果是像我這樣主要是自上而下的思路, 可以做的, 是在一些比較看得清的地方尋找勝算較大的小確幸, 做針對性地部署, 期望能順勢而行, 有所收穫. 在當下, 我估計有以下幾個方面值得下注.

疫情應該不會更嚴重的了, 全球經濟重啟只是早晚的事情, 需求會增加, 庫存會減少, 補庫存和增消費, 再加上拜登政府的基建計劃, 很可能推升商品價格, 假如美元果然未能回復強勢, 一個商品牛市是可以期待的. 

雖然傳統上認為民主黨上台對科技公司不利, 但在中美對抗的大勢下, 美國必然一方面拼命打壓中國高科技的發展, 一方面努力提升自己實力以擴大領先, 納斯達克指數有機會繼續保持強勢. 至於中國, 在被人制裁, 技術封殺等各種手段針對後, 自主創新補短板已經成為共識, 科創板的推出體現了政府的決心.港股美股的創新型公司應該會繼續得到力捧.

實際上去年已經是創新公司的大牛市, 延續這個趨勢幾乎已經是共識, 問題是在許多公司的估值已經高高在上的當下, 能有多少超額收益實在難講. 相比之下, 沒有高科技光環的一些行業雖然不是市場焦點, 但有機會今年帶來驚喜, 其中的一個我相信是製造業. 以鋼鐵水泥為代表的製造業在幾年前的供給側改革後, 產能利用率已經提升到一個比較高的水平, 以內地的慣性, 之後很可能出現一波產能擴張--低價競爭--行業低潮的熟悉劇本, 偏偏突然來了一個疫情, 讓這一情景沒有出現, 而且, 因為其他主要國家遲遲未能控制疫情, 對中國產品的需求大增. 這種情況對製造業相當有利, 一方面是產能利用率再上高峰, 另一方面是產品供不應求而加價, 相信會有一批製造業公司賺得厚利, 並最終在股價上體現出來.

最後的一點也是和印錢有關. 洶湧而出的資金因著實體經濟的停頓, 相當部分流向了資本市場, 而可見的未來, 大幅收水應該是見不到了, 我們可能要重建自己的估值體系. 直白地說, 就是我們應該要習慣比以前更高的估值, 不要動輒就以泡沫形容一些狂升的股價. 我之前一直不能接受海底撈的估值, 也不能理解在多次遭到股東減持的情況下, 藥明生物的股價仍然可以在上百倍PE的情況下持續向上, 甚而成為藍籌, 如今看, 或許是我見識少, 不是這個世界癲.

在上面的框架下, 開年的這個月, 我對長線倉做了些微調. 炒賣倉買賣次數繼續明顯更多, 一部分是因應市況的炒賣, 一部分是最組合結構的一些調整. 中上旬大市的強勢和下旬的急轉直下, 都出乎意料, 自認身手不夠敏捷, 所以我也沒有特別對此做什麼應對. 我不追求時時刻刻緊貼市場並爭取無論市升市跌都賺錢, 既然享受過回報率節節向上的快樂, 接受隨之而來的回落的痛苦也是合理, 能保住對恆指領先就OK了.

長線倉沒什麼好說的, 基本上等於是把各個看好的板塊都選了些, 構成一個大致均衡的組合, 目的是在波幅較小的情況下能夠持續跑贏指數, 去年算是大致做到, 開年第一個月勉強做到, 需要改進的是波幅實在大了些.

炒賣倉的成員變動明顯更多. 

比亞迪, 東岳和天能我都視為新能源相關, 也可以歸類製造業. 中國承諾2030年達到碳排放高峰, 2060年達成碳中和, 美國也將重回巴黎氣候協議, 新能源產業的發展前景相當光明. 比亞迪是投資電動車相關產業鏈繞不過的公司, "漢"和"秦"成功推出, 刀片電池前景廣闊, 這家技術狂人主導的公司, 在經過多年努力後, 很可能開始迎來收獲的季節. 東岳和天能這個月的股價表現實在令人失望, 我不知道原因, 也看不到公司最近有什麼新問題出現, 決定繼續給一些時間.月初比亞迪大升, 組合還有子公司比亞迪電子, 因為不願意同一系的公司佔比太高, 我沽出了比亞迪電子, 沽出後股價狂升, 後悔莫及. 得到的教訓是不要太過計較組合配置的均衡. 實際上兩家公司雖然同屬一系, 但買入的邏輯並不相同, 不應該太過介意佔比.

太陽能相關股票中, 清倉光伏玻璃, 減持急升的新特能源, 加入另一硅料公司3800. 月初光伏玻璃雙雄單日股價高位轉向, 觸動我早已警惕的心. 光伏玻璃下半年有新增產能, 需求仍在, 但玻璃價格下半年回落的可能性不小, 雙雄估值已經極高, 週期股炒出堪比輕資產增長股的估值, 股價見頂的機會不小. 相比之下, 硅料現在的情況類似去年光伏玻璃, 有機會重演去年玻璃股的劇情. 在將新特能源的部分佔比轉給3800, 並各自減持部分以降低持倉成本後, 在舒服的持股成本和佔比下, 等待市場給出答案. 

新加入的兩家醫藥相關公司主要是填補沽出3759後在該板塊的空白. 先健是抄的高瓴的功課. 去年集採陰影籠罩下我沽出了微創, 之後有低價可以買回時輕輕放過, 很明顯我低估了市場對創新的青睞, 也對集採的目的加了太多負面的聯想. 國家推動創新的態度不會輕易改變, 集採對一些公司造成打擊, 但真正的創新繼續得到支持. CRO公司的業務大部分來自創新和研發, 這些公司的業績繼續靚麗, 股價即使已經非常貴還是能繼續向上, 很大程度說明了問題. 先健多年研發驅動, 產品線豐富, 並且難得地走向海外. 失微創之東隅, 但願能收先健之桑榆. 四環醫藥的投機成分多一些, 大升前市值不到100億而淨現金超過40億, 是醫藥板塊裡少有的財務健康而估值低廉的公司, 我一直懷疑公司是否有什麼暗病, 但一根陽線改變三觀. 先是公司表態轉型醫美, 然後公佈獲得重磅產品代理, 再來個收購, 配合股價大升成交大增, 種種跡象顯示有人準備大搞. 即使是陷阱我也認了, 高追買入, 注碼控制風險, 看看能否有驚喜.

內房板塊去年嚴重拖累組合表現, 但有過17年的愉快經驗, 對該板塊我還是念念不忘, 實際上在去年整體疲弱後, 許多內房股估值已經很低, 反彈是有機會的. 去年三條紅線限制了內房的擴張, 今年相信不少公司的財務狀況會得到明顯改觀, 評級有機會調高之外, 還可能有機會重啟擴張. 話雖如此, 生意模式來說, 買地--起樓---賣樓三步只要一個地方出問題就大件事, 而每一輪都是新開始, 即使行業經營改善, 估值的提升也有限, 所以雖然對內房有期望, 最後的選擇還是放棄, 轉而曲線救國, 以物管和為房地產業提供軟件支持的明源雲代替.

為加入新成員, 組合裡的幾隻非核心持股被放棄, 但不意味著對那些股票改變了看法, 或許未來找機會買回. 期間還做了幾次短線炒賣, 有得有失, 對組合表現影響不大, 就不一一交代了. 

持股:

長線倉:

港交所     (388)              12.7%

永升生活服務(1995)      11.5%

比亞迪 (1211)                11.4%

騰訊控股 (700))               9.7% 

京東集團 (9618)              7.8%

萬國數據 (9698)              6.4%

東方海外 (316)                6.3%

先健科技 (1302)              6.2%

藍月亮集團 (6993)           6.1%

中國建材 (3323)              5.4%

華潤醫療 (1515)              4.9%

聯想控股 (3396)              4.7%

合景悠活 (3913)              3.9%

炒賣倉:

比亞迪 (1211)                12.5%

新特能源 (1799)            12.0%

先健科技 (1302)              8.3%

永升生活服務 (1995)       7.8%

東岳集團 (189)                7.5%

騰訊控股 (700)                7.2%

中遠海控 (1919)              6.9%

明源雲 (909)                    6.8%

洛陽鉬業(3993)               6.2%

四環醫藥 (460)                5.4%

天能動力 (819)                5.4%

合景悠活 (3913)              4.3%

中國旭陽 (1907)              4.2%

保利協鑫 (3800)              3.4%

YTD:

恆指:          3.9%

炒賣倉:    15.0%

長線倉:      9.5%

唯一不變的是變化

回顧剛剛過去一年股市, 腦海中冒出題目的這句話, 覺得可能是最好的一句總結了. 再細想下去, 覺得好像哪裡有點不對. 變化本身的意義是什麼? 它的存在是為了"唯一不變"嗎? 如果是為了不變, 那為什麼要存在"變化"?  但如果"唯一不變"的意思是必然的或者絕對的, 而"變化"指的是變化的, 運動的, 那這句話可以理解為指的是任何事物都在運動變化, 物理學概念上, 完全正確. 所以, 這句話到底對不對? 想得多我可能會發瘋.

今年的市場主題詞, "變化"必定佔據一個席位. 疫情的嚴重程度可以說是幾十年未有, 人們的工作模式, 政府尤其是美帝印錢的力度, 股市裡各版塊股票走勢的極端兩極化, 傳統價投尤其是格氏一派的潰敗, 增長股和夢想股的大獲全勝 種種情況交織在一起, 構成了一個急劇變化中的社會. 這種情況會持續很長一段時間還是迅速回歸到以前, 抑或將有一個完全不同的世界? 嗯... 我想, 我可以答你: 我只知道, 唯一不變的會是變化, 能否再具體解讀? 我建議你去問一問薛定諤家裡那隻貓. 好吧, 我承認我不知道答案, 我用了語言偽術, 我根本不知道我的這句回答到底說的是什麼----難道你沒看到我一開始就承認我不知道這句話是對還是錯? 

無論如何, 經過這一年的種種光怪陸離, 我相信即使疫情在未來一年能夠得到有效控制, 這一年的影響還是會持續. 我們正處於一個急劇變化的社會, 能夠最深切感受到這些變化的, 應該就是股市了. 

如果回到年初, 我絕對不敢相信特斯拉和蔚來股價可以一年升了七八倍甚至更多, 也不會相信一大堆B字頭的創新藥新股在不低的定價下股價還可以上市後再在短時間內升一兩倍. 增長率五六十個點的股票值得給高PE, 但一兩百倍多少讓人難以接受, 消費股業績比較有保障, 但增長率十幾二十個點卻給了五六十甚至更高的PE, 總覺得有些過分. 

每月公佈不錯的銷售數字, 業績比大多數公司都透明的內房股, 雖然面對行業增長天花板和各種政策的負面影響, 但怎麼也不應該只值得兩三倍的PE吧? 全球放水, 低息環境將持續一段長時間, 理論上穩定的高息股吸引力應該增加, 但業務穩定如提供東江水的粵海投資, 供電的中電和港燈, 通訊的香港電訊, 今年股價不是大致持平就是錄得一些跌幅, 讓人大跌眼鏡.

這種兩極化不說僅見也起碼是罕見了. 事後的現在當然可以找到一大堆正路解釋, 比如資金成本低讓投資者有耐性等待有前景的公司發展並因為優秀投資對象的稀缺而願意付出溢價, 對放水導致銀紙貶值的恐懼導致人們追逐高增長以保住購買力導致對增長能力欠奉的股票棄之如敝屣, 還有就是疫情下生活方式改變影線到市場對各版塊公司前景的重新定價. 只是, 正路解釋之外, 是不是有可能因為所謂的fear of missing out, 資金大幅集中到某些熱門股票, 導致一些股票出現不合理的泡沫, 同時, 另一些股票出現不合理的低估?

我無意深究這種現象是合理還是不合理. 參與投資市場, 賺錢是第一要務, 辯論贏了和賺到錢是完全的兩回事. 泡沫爆破固然悲慘, 但啤酒要有些泡沫才好喝; 價值固然遲早會回歸, 但時間可能是三個月也可能是三年甚至十年. 某程度上, 存在確實是合理, 一個小散, 沒有能力改變整個環境, 只能適應. 或許, 留一份清醒留一份醉是最好的選擇. 

這些不同尋常的股價強弱之別, 是整個世界急速變化在投資市場的投射. 疫情之前已經開打的中美貿易戰已經掀開了時局巨變的帷幕, 疫情只不過是加劇了這一過程. 一些股票股價的上漲, 另一些股票的下跌是因為出現了變化. 不管這些變化的背後是投資大環境, 市場情緒, 還是投資者預期, 也不管是因為行業變遷還是企業自身基本面發生了變化, 或者是這些因素的疊加, 重要的的發生了變化, 而變化改變了價格, 價格的變化可能引發了進一步的新的變化(比如一個簡單的例子是股價大漲的公司獲得資金加速擴張肯定比股價不漲的容易). 如果我們能夠及時感知這些變化, 並且利用好這些變化, 就可以賺到不少錢. 實際上這正是今年在投資市場發生的故事.

面對變化, 探究原因重要, 想辦法賺變化的錢更重要. 至於怎麼賺, 有些大神已經提供了答案. 比如馮柳, 他認為不應該去賺糾正市場錯誤的錢, 而應該是解讀市場, 賺市場角度變化的錢----這個看法是他的弱者體系的合理延伸. 比如索羅斯, 他的選擇從來不是逆勢而動, 而是在趨勢開始的時候為這個趨勢加一把力, 當他的看法和市場的方向背離的時候, 他的選擇不是認為市場錯了而是迅速改變立場. 用他的話說, 就是: 當風在我們身後的時候我們抓緊撒網, 當暴風雨來的時候我們調整風帆. 兩人的講法表面上看起來是單純的跟隨市場, 好像和散戶的'見升跟買, 見跌追沽'沒什麼兩樣, 但我們不應該忽視他們這些看法和做法背後, 還有識別和認識市場變化的努力, 一系列操作背後堅持的一些原則, 多年來參與市場並不斷學習帶來的思辨能力和應對能力的持續提升. 否定之否定體現的並不是散戶的隨風倒, 而是能力的螺旋式上升. 在當下這種急劇變化的環境下, 如何應對? 這些大神給了我們啟示. 如果用一句話總結, 或許, 可以說: 正視變化, 接受變化, 爭取正確解讀變化並積極利用這些變化.

現實是客觀存在, 而不是我們自己編的劇本. 股市上真實發生的事情即使難以想象, 也必須接受, 三月股災似乎是一日之間突然發生, 之後的發展給人的感覺好像是世界末日, 兩個月過去, 世界好像已經忘記了那些慘痛, 股市進入歌舞升平的盛世, 這種情況肯定超出絕大部分人預期, 但就是真真切切地發生了, 如果沒有抱著開放的態度平靜接受, 理性的應對也就無從說起.我們需要承認這個世界的複雜性和我們認識的局限性, 固執地抵觸不代表自己就是理性思維堅守原則.

有了接受變化出現的第一步, 才談得上理解變化的第二步. 理解市場因為疫情的嚴重性而對後市缺乏信心出現拋售潮, 也會理解只要有足夠的力量托底, 拋售潮總有消失的一天; 理解足夠的賣方力量可以把股價打落地獄, 同樣也就可以理解到無限的銀紙總是有辦法把一些股價托上天堂. 至於哪些會入地獄, 哪些會上天堂, 就要靠我們進一步的觀察和思考.

面對紛繁的變化, 或許, 我們首先需要做的, 是判斷哪些是大的變化, 哪些是小的變化甚至只是噪音, 並聚焦到影響最大同時投資機會最大的那些大的變化, 努力探究背後的邏輯. 這些大的變化, 對我們這些個人投資者來說, 最重要的有幾個方面: 首先是市場的整體格局, 比如指數的大致走向以及主要板塊前景的強弱. 其次是一些次生的變化, 比如市場穩定下來後往往會出現一些被恐慌性過分拋售股的強力反彈, 再比如政府托市總會有所側重帶來的投資機會, 比如今年的新能源板塊就很明顯是受益者. 再其次是一些超出自己認知的變化, 比如今年一大堆沒有盈利的B類新股, 就真真切切地讓我體會到市場願意給創新和研發的支持力度可以有多大.

接下來, 我們應該嘗試探究理解變化背後的邏輯. 如果只是知道發生了一些事情, 並不明白為什麼會發生, 即使下對賭注, 也往往會被一些正常的波動震走. 比如我年初曾經判斷手機相關行業有機會, 但買入比亞迪電子不久就在三月份的股災因信心不足沽出, 而且錯失了將受益今年蘋果手機大年而股價正處於低位的高偉電子, 原因就是對產業的發展認識只是模糊認知, 所以既在股災時沽錯又在大好機會出現時抓不到. 後來我買入高偉電子和再次買入比亞迪電子已經是另一個邏輯.

關於理解變化, 底層思維上我們應該認識到以下兩點:

1, 事物在不斷變化, 而變化很多時候是非線性的. 大部分事情有跡可循, 有其發展規律, 即使間中出現變化, 也不會改變大方向及最後的結果, 但在有些時候, 一些偶發的或者突然的事情出現在關鍵點上, 可能引發巨大的變數. 普通的發展或許可以熟視無睹, 突然的事件可能帶來巨大的機會, 值得更大的關注. 比如特斯拉, 上海廠飛速推進極大地緩解了產能不足並相當程度上改善了資金情況, 意味著一個極佳投機甚至投資機會的出現. 我沒有參與美股, 錯過特斯拉並不可惜, 但比亞迪的"漢"推出並大受好評, 很大程度上改變了比亞迪造車水平一般般的固有觀念, 未能低價買入無疑是個遺憾.

2, 承認自己的無知, 一些我們以為知道的其實我們並不真正知道, 一些我們深信不疑的可能其實存在偏頗. 一件事從不同的角度出發會有不同的看法, 而大多數人並沒有能力考慮到各種角度, 此外, 還要考慮到事物其實往往在不斷變化中. 但現實中, 很遺憾大多數人或許願意口頭上講, 但實際上卻並不那麼理性客觀, 往往自覺不自覺地陷入某種程度的偏執, 尤其是在自己比較擅長的領域. 今年一些往績優秀的價值投資者遭遇了滑鐵盧, 或許部分原因就是來自於此. 當聚焦到一些公司的低PB和低PE是如何的值得投資時, 很可能忽略了自己只是小股東的事實. 再有價值的資產, 如果大股東並不願意變現並和小股東分享, 這些資產再豐厚其實毫無意義. 人們很多時候會忘記自己的渺小, 尤其是曾經成功過的時候. 有智慧的人, 當他知道得越多, 認識越深刻, 越會認識到自己的所知是何等的少, 而大多數人, 往往就像一個很小的圓, 接觸的外部範圍其實相當小, 卻以為外部的未知世界就只是那麼大.

觀察世界, 接受變化, 研究變化, 接下來當然是爭取賺變化的錢. 大的變化背後往往是大的力量和大的資金, 也意味著大概率的機會, 對股市而言就是能容納大資金的有前景的板塊. 此外, 一些有潛力的行業和公司在初期雖然不引人注意, 但當契機出現後, 隨著利好發酵, 會吸引越來越多的資金關注. 即使自己未能低位佈局, 也不應該因為錯過而懊悔, 或者先入為主地認為升得毫無道理, 而應該客觀審視並了解背後的理據, 即使股價已經飛升, 若是判斷勝算仍高, 還是應該有勇敢下注的決斷. 我承認自己對光伏雙雄的後知後覺, 但也欣賞自己高追並忍住福萊特一天內單日轉向震倉的勇氣.

看到變化, 看到機會, 落實到細節上, 不僅僅看到概念, 還應該考慮到具體公司的經營情況, 面對的競爭格局, 未來的發展前景, 股價反映的估值. 此外, 還應該認真探究股價升跌背後的真實原因, 通過市場的價格反饋重新審視自己的認知. 或許"估值"在今年一些大牛股誕生後, 已經被一些人加上了"所謂的"這個前綴, 畢竟, 在真實的一大堆大漲以致股價以傳統估值指標看已經是天價的股票面前, 再談傳統價投的估值似乎已經顯得有些可笑, 但, 誰能肯定地說, 估值其實毫無意義? 凡事不可絕對是我們應該有的態度. 確實, 很多股價大跌的背後其實暗藏著一些被多數人忽視的問題, 而大升的後面確實有扎實的基本面在支撐, 問題是很多人學到了無視股價下跌的巴菲特這個對市場的態度, 但沒有學到巴菲特堅守後面的認知和能力以及財力, 另一些人學到了跟隨趨勢並利用趨勢的索羅斯手法, 但沒有學到索羅斯操作背後的洞察力和執行力. 前者可能泥足深陷, 後者可能貪勝不知輸甚至不幸站在山頂站崗. 我們應該努力避免出現這兩種情況.

這就需要拿出被人講了無數次的風控. 當然大家都知道止蝕止賺, 再講也沒什麼意思, 實際上我也翻不出什麼新意. 我想再強調的是構建組合的必要性. 老實說, 在一大堆今年回報率三位數的股神面前, 講組合多少有點底氣不足, 畢竟, 無可否認許多人今年靠著重倉一兩隻大牛股獲得厚利. 簡單地認為人家是靠運氣或者夠膽賭, 並不客觀, 因為他們這些決斷和操作的背後, 也很可能有過非常深入的研究, 並且有一套風控方案在後面以防萬一, 表面的冒進下藏著的是嚴謹的行動. 之所以啰嗦再講, 只不過是我相信大部分投資者都是像我這樣的凡人, 做不到精準地一注獨贏, 買入一堆股票起碼可以減輕出錯的傷害. 讀者可能指出, 損失較少的另一面就是看對了會贏得不多. 對於這個反駁, 我想, 我們可以翻出那張虧損回本率的表格來看一看. 輸30%需要贏50%才能回本, 而輸10%只要贏回11%就可以了; 一個連續盈利25%的組合可以做到三年翻倍, 而第一年贏50%第二年輸50%第三年又贏50%的組合三年總回報率卻只有區區12%. 低波幅的穩定回報長遠來說好過大輸大贏, 而且心理壓力會小得多. 在穩定性方面, 組合比個股有先天性的優勢. 當然, 我也認為資金量小的情況下, 集中下注多少是因為不得不如此, 畢竟, 一手騰訊已經需要5萬多元, 比亞迪甚至需要10萬一手. 但我還是極力建議如果可以, 最好還是有一個適當的分散.  

市場上往往同時出現幾個看似不錯的機會, 大多數人會有選擇困難, 而且集中下注一隻兩隻, 可能誤中副車. 另外, 有些股票其實是選對了, 但股價不可能直線上升, 總有回落的時候, 這時候, 如果有其他股票能夠不跌頂住組合的整體回報率, 守得住這股票的機會比單吊一隻應該會大一些. 這一點, 我最近親身體會了一次. 我相信中遠海控起碼中線上是勝算不低的選擇, 雖然我認為買入理據非常強, 但不幸買入不久就遭到一波股價回調, 這次幾乎日日跌長達約三週的跌浪幅度不算非常大, 只是如果非常重倉, 相信必然給自己極大的心理壓力. 從這個角度看, 其實分散也是有需要的.

具體的執行, 包括選股和操作手法, 當然人人不同, 但可能很多人忽視了在順應市場風格調整策略的後面, 應該有一個不變的核心去支撐. 在這個急劇變化的時候, 這一點可能顯得尤其重要. 在不同的情況下用不同的策略, 當然看起來是最好的, 問題是每個人都有自己的能力範圍, 能自如地從價值派切換到趨勢派, 從看圖為主轉為分析基本因素, 從習慣分散投資轉為集中一兩隻, 不是有很多人做得到的, 更何況, 何時該用何種策略和手法, 不會有人事先告訴我們. 在變化面前, 我們還是應當有自己的原則. 這個原則, 就是知道自己的能力和優勢, 不輕易偏離, 即使嘗試走出舒適區, 也應該將風險控制在可接受範圍內. 知道自己看圖差, 就不要將走勢判斷放在思考的重點; 知道自己耐性差, 就不要跟人買悶股. 即使外界變化如何激烈, 可選的股票這麼多, 相信總有適合自己的. 原則當然會限制我們對變化的反應和利用, 但也提供了保護, 起碼, 我們可以更清楚的知道對在哪裡, 錯在哪裡.

最後想說的是我們還需要做好後續的應變準備, 無論是看對還是看錯. 看到了變化, 參與了變化, 做對了決策, 但變化之後可能有新變化, 原來正確的方案可能變成是錯誤, 能夠因為變化而買, 也要能夠因為新變化而改買為賣. 願意因為看錯而止蝕, 也要願意因為利好已經實現而獲利離場. 我們當然追求每次都做對, 但也要有直面自己的錯誤並改正的勇氣. 

以上, 是自己一年來見識了許多新情況, 而自己需要不斷修正自己的觀念後的一些感想, 其實並沒有具體的操盤回顧, 就當是一個有點離題的總結了.

至於組合最後一個月的表現, 可以說是出乎意料. 如果細看我上個月的文章, 應該猜到我已經沒有多少追回早前失地的執念, 更多的是在為明年做佈局, 只是我沒想到其中的一些股票這個月竟然大升, 帶動兩個組合的回報率以最高位結束這個月, 同時也讓回報率以歷史新高收官今年. 回報率當然不能和今年的許多股神比較, 但已經足以讓我滿意. 實際上, 以復合表現來說, 最近五年無論是在金額還是回報率或者是和恆指表現的比較上, 應該是我投資生涯中最好的了. 

組合這個月做了些調動, 具體的交易情況限於篇幅, 就不展開了, 相信讀者從以下列出的持倉情況可以看得出.

持股:

長線倉:

港交所     (388)              11.9%

永升生活服務(1995)      10.7%

比亞迪 (1211)                10.6%

京東集團 (9618)              8.4%

東方海外 (316)                8.2%

騰訊控股 (700))               7.9% 

藍月亮集團 (6993)           6.4%

萬國數據 (9698)              6.3%

中國建材 (3323)              5.9%

信義光能 (968)                5.7%

中糧家佳康 (1610)          5.6%

華潤醫療 (1515)              4.7%

炒賣倉:

比亞迪 (1211)                11.9%

中遠海控 (1919)              9.1%

新特能源 (1799)              8.7%

福萊特玻璃(6865)           7.7%

天能動力 (819)                7.3%

東岳集團 (189)                7.2%

洛陽鉬業(3993)               7.1%

永升生活服務 (1995)       6.7%

騰訊控股 (700)                6.6%

比亞迪電子 (285)            6.4%

五礦資源 (1208)              6.3%

京東集團 (9618)              5.4%

中糧家佳康 (1610)          4.8%

YTD:

恆指:        -3.4%

炒賣倉:    56.2%

長線倉:    39.3%

計劃沒有變化快

沒想到這個月組合仍然調動頻繁, 回顧之前, 還是先列出持倉吧.

長線倉:

京東集團 (9618)            12.5%

港交所     (388)              11.4%

永升生活服務(1995)      11.1%

騰訊控股 (700))             10.4% 

龍光集團 (3380)              8.7%

嘉里物流 (636)                7.5%

高偉電子 (1415)              7.1%

萬國數據 (9698)              6.5%

中國建材 (3323)              6.0%

信義光能 (968)                5.2%

炒賣倉:

比亞迪 (1211)                12.6%

美團點評(3690)             12.0%

京東集團(9618)             10.9%

中遠海控(1919)               8.4%

福萊特玻璃(6865)           8.0%

高偉電子 (1415)              7.7%

天能動力(819)                 7.5%

五礦資源(1208)               7.4%

永升生活服務(1995)        6.3%

中國宏橋 (1378)              6.2%

中國科培(1890)               6.1%

洛陽鉬業(3993)               3.5%

這個月感受最深的就如標題所言, 好像一切都在預期之外, 手忙腳亂的狀況基本上持續了整個月, 指數大升, 組合卻幾乎沒有寸進, 失望之餘又覺得有點無奈. 大選之前, 民調及市場下注的都是拜登獲勝, 我則比較傾向認為特朗普連任. 雖然並沒有刻意地下注哪一邊, 但比重較多的科技股倉位反映了我的傾向. 我沒有想到的是選情居然是反轉又反轉, 更沒想到的是不論誰佔上風, 大市都是向上, 但最意外的是在這樣的大好形勢下, 市場好像刻意要和我的持股作對, 指數大升組合卻輸錢的情況出現了好幾次, 導致我整個月都處於苦戰中, 為求擺脫被動, 買賣繼續頻繁, 組合再次出現大幅變動, 可惜如此積極的作戰, 結果卻不盡人意. 月初我的兩個組合曾逼近或者創出歷史新高, 但隨後就掉頭向下, 轉折點來自兩個因素的影響: 首先是國內反壟斷法細則的推出導致科網股出現一輪向下的調整, 幾天後股價穩定下來, 但隨之而來的是第二擊, 也就是可能是年底基金重新佈局導致的板塊輪動, 結果就是舊經濟成分比較大的恆生指數大升但科網創新藥等新經濟股回落. 這個月新舊經濟板塊輪動之急劇出乎意料, 我轉身不夠快, 結果再次出現一個跑輸指數的月份. 變陣之後, 希望在今年剩下的日子裡能追回一些失地. 

反壟斷法我認為並不會對整體科網股造成長期負面影響, 如果看內容, 更主要的是希望減少惡性競爭及限制所謂殺熟等行為, 一方面固然限制了巨頭們攫取超額利潤, 但另一方面, 新競爭者也不容易以低價加入競爭. 行業仍然處於擴張期, 細則反而可能更有利於巨頭們維持市場秩序, 長遠對他們更為有利. 參考外國情況, 遠的有微軟, 近的有facebook和亞馬遜, 反壟斷都沒有對他們的經營造成嚴重負面影響, 相信國內也一樣. 這一輪下跌, 或許只是今年升得多的借勢調整. 不過, 例外的可能是阿里巴巴. 螞蟻上市被取消, 非常意外, 但也不是沒有道理, 畢竟, 科技公司的包裝下, 螞蟻可以說本質上是一家超高槓桿但卻沒有受到嚴格監管的金融公司, 潛在的經營風險很大. 馬雲的發言似乎是衝動之舉, 但更大的可能是一早收到消息之後的最後掙扎. 監管新規絕對不可能是一兩天裡就寫出並公告出來的. 被叫停上市據說來自習帝, 可能是因為影響太大需要最高層拍板, 小道消息說背後還可能有政治因素, 因螞蟻背後的股東有很深的江派背景, 比如博裕資本. 阿里巴巴持有螞蟻超過三成的股份, 經此一事, 螞蟻估值必然大幅縮水, 進而影響阿里估值, 另外, 雖然反壟斷法可能不會影響大勢, 但市佔率最大的阿里份額正不斷被京東和拼多多等蠶食是現在進行時, 阿里雲的遠水暫時救不了電商份額縮水的近火, 因此, 很大的可能是阿里的股價表現未來將落後於幾間同行. 因為這樣的考慮, 我沽出了阿里巴巴和阿里健康, 加注京東.

指數大升, 主要動力來自之前的落後股. 匯豐, 本地地產股, 內銀內保, 石油股, 這些很長時間疲不能興的股票突然全線回勇, 而之前的明星股則大都回調, 一方面可能是拜登勝選的影響, 一方面可能是年底資金鎖定利潤但看好後市不願保留太多現金, 因此轉入落後股暫時停泊, 更深入的理由可能是資金在年底時為明年佈局. 如果預期疫情明年受控以及拜登上台可能緩解貿易爭端, 經濟明年復甦是大概率的, 那麼, 減持疫情受益股, 轉買實體經濟復甦受益股, 就是合理邏輯, 尤其是在兩類股份的股價各走極端已經有一段長時間的背景下. 

事後解讀是容易的, 但當其時, 要即使跟隨做出相應的部署比較困難. 邏輯是否正確是一回事, 何時做出反應是另一回事, 而且股價三幾天裡的升跌主要驅動因素是什麼也難以判斷. 匯豐一個月升了三成, 相信月初的時候沒有幾個人敢這樣想, 而回升之初, 到底是空頭回補, 還是最壞時間已過, 長線大戶再次入場並開始主導走勢, 誰知道呢? 其他股票情況也是類似, 比如883和2318, 長期因素似乎沒有什麼特別的大變化, 但股價已經升了不少, 說是反轉當然有可能, 但股價其實仍然在過往的波動區間裡. 這些股票, 回升初期, 如果不是準備短炒的, 未必願意追, 明顯回升後, 有貨的是否繼續持有, 沒有的是否買進, 同樣還是難題. 等到認定市場投資主線開始轉變時, 股價多數早已走在我們的認知之前了. 對大部分投資者來說, 及時跟上市場腳步是很大的挑戰, 我也不例外, 這也是我這個月繼續陷入苦戰的主因.

忍痛沽清愛股康龍化成就是屬於後知後覺的典型例子. 我是在股價回落逼近100元大關時清倉的, 此時股價已經從高位回落了兩成. 康龍股價波動一向比藥明系大, 所以之前的調整我並沒有認真對待, 沒有認真研究背後的原因, 直到股價跌穿50天線而且其他CRO公司股價集體大跌時才驚覺可能出了問題, 並最後決定清倉. 事後看, 我上個月對康龍的看法太過樂觀了, 而月初冠脈支架集採的消息已經是很大的警號. 按善良的願望, 集採一方面降低了醫藥成本, 另一方面鼓勵了創新, 但冠脈支架集採價格大降超過九成, 很明顯當局更重視的是減少醫保負擔. 無論如何高估流通環節的暴利, 九成多的降幅都是太過分了, 即使用量大增, 中標公司的盈利受損相信也是無可避免, 而由此引申的想法是未來的新藥新器械可能又會很快被集採被降價. 固然集採達到了降低社會成本的目的, 打擊醫藥行業的盈利能力及因良好盈利預期下的研發投入意願也是大有可能, 那麼, 醫藥行業的賣鏟者CRO公司們的業務無可避免地也會受影響, 再也支撐不了當前的高估值股價, 如果一早懂得這樣警惕, 就不會對11日和18日這兩個撤退信號輕輕放過, 拖到跌穿50天線的時候才知道要跑了. 現在這樣分析, 當然覺得思路清晰正確, 自己錯過最佳離場位置主要是水平不夠, 但如果到現在股價還能維持高位, 或許會是另一番解讀, 比如: 器械迭代主要是改進, 成本並不高, 所以價格壓得多合理, 而新藥研發路徑和醫療器械是不同的, 前幾年的集採打沉了傳統藥企, 但也催生了現在新藥研發的方興未艾, 而新藥研發需要CRO, 即使集採的仿製藥, 一致性評價同樣需要藥明們幫助降低成本.....諸如此類, 吧啦吧啦.....以結果推原因是容易的,但同樣的思路未必就適合未來類似的情況. 或許, 在大致的高估值區, 以技術走勢替代基本因素分析來決定是否離場, 是比較合理的解決方案. 但, 萬一是假信號呢? 買回來? 萬一買回來後回落並且這次是真的狼來了, 能不能判斷出? 不買? 萬一真的賣錯了, 就此錯失一大段升幅, 而當時的資金買錯了新對象? 

像康龍這樣的失誤或者說遺憾可以說主要原因是自己, 但這個月實在讓人捉摸不定, 有些事情真的是在自己控制之外, 事情變得太快, 原本以為對的最後居然是錯的, 搞到手忙腳亂多少可以說是非戰之罪. 比如因為我某程度上算是下注特朗普勝, 有點擔心估錯出事, 所以在選前買了走勢向好的華虹, 當做萬一拜登勝出的保險. 開票之初顯示特朗普很大機會勝出, 止蝕華虹, 算是預期的成本, 萬沒想到選情居然反轉, 華虹快速回升. 不少人估計特朗普贏利好股市, 拜登贏則未必, 結果是拜登勝勢越明顯, 股市越升, 而我的組合卻多次出現升市不跟甚至輸錢的情況, 固然原因可以說是自己轉身不夠快的關係, 但一直強勢的股票突然間集體轉差, 除非是短炒, 相信大多數人不會第一時間認定是市場風格轉變而跟隨變陣的, 硬食一些跌幅幾乎無可避免. 另外, 如果細看我的持股, 其實大部分股票的表現應該是不受選戰影響的, 但股價竟然集體回落, 除了苦笑, 又能如何?

之後一段時間裡指數雖然大致保持向好, 但跑出的板塊日日不同, 短炒來說, 很多時候是今天高追突破股, 明天已經要考慮止蝕. 我在一片兵荒馬亂之時, 為求穩住回報率, 做了一些短炒, 就不幸遇到幾次這種情況. 11月9日1585以較大的成交升穿久違的20天平均線, 第二天第三天就以更大的成交量跌回50天平均線以下, 如果當時不止蝕, 忍到現在已經賺錢. 11月5日在科技股下跌的背景下, 雷蛇回升到10天平均線受阻, 我止賺兩天後, 就突然大升創了新高, 還好忍手沒有追回, 否則兩天後大跌到2.17期間很可能會止蝕, 而戲劇性的是如果追回再止蝕, 就會受到不到兩周股價又再創新高的心理暴擊.還有9928, 我5日沽出1337買進此股, 那一天的股價很像見底回升了, 誰知其後就無以為繼, 我又收穫了一個止蝕.這些我失敗的例子, 無一不是在為我前面討論康龍化成交易那一段文字做印證. 唉, 說到底還是自己功夫欠佳. 當然我也不是毫無運氣, 也有些得手的, 比如月初買入月中賣出的1169, 止賺881換馬175的短炒, 止蝕9928轉買新股金科服務也得手. 除了這些, 另外還有一些交易, 細節就不一一列出了. 

頻繁買賣其實有違自己的習慣, 短炒也不是自己的能力所在, 但最後還是勉強為之, 一方面固然是因為組合表現不盡人意, 更重要的是希望通過一些列的買賣, 找出組合未來的上升動力. 我不能肯定未來什麼行業什麼板塊什麼股票能跑出, 只好不斷嘗試, 讓市場幫我選擇. 這段時間到年底, 相信主導市場的大資金很可能已經在重新佈局, 一方面落袋為安保住利潤, 一方面為明年準備. 大家想法不一, 體現在市場, 就是各版塊股價波動加劇, 但一段時間後, 應該可以大致取得共識或者說一定的平衡, 看好還是看淡, 會在股價上反映. 我的頻繁買賣, 主要的驅動來自自己的想法和股價表現的互相驗證, 對持股汰弱留強. 

股價的短期表現當然不代表中長期也是如此, 但在當下這個時期, 拜登將上任, 未來大勢如何充滿不確定, 疫情如何發展也難以猜測, 大時代下變數太多, 實在難以有很明確的中長期結論, 暫時也只能看看短線了. 如果能夠保持每一個短線有不錯的勝率, 加起來當然就是中長線的大勝. 如果有一個中長線的看法, 以此框架做短線的買賣, 然後再根據市場表現不斷調整短線策略, 並且根據結果修正中長線看法, 再進行下一輪的部署. 被持續驗證正確的選股應該會變成中長線成員, 不理想的會被撤換, 幾輪調整後, 相信可以構建出一個比較理想的中長線組合, 買賣次數也就可以大幅減少了. 這是我現在一系列短炒背後的主要邏輯, 也因此, 現在的倉位有可能到下個月又有明顯變動.

長線倉一向維持比較均衡的配置, 著眼長期, 未必能跟貼時勢. 我的中短期想法主要通過炒賣倉體現, 此時的持股很明顯的改變是舊經濟的持股比重大幅提升了. 這個配置主要出於以下幾點看法.

宏觀上, 拜登上台有望緩和貿易戰, 疫情也很可能明年得到緩解, 對實體經濟的恢復有利. 新經濟股票今年受益疫情大漲, 雖然行業前景仍向好, 但股價未必能複製今年的表現, 和實體經濟密切相關的舊經濟股份有機會鹹魚翻身. 對新舊經濟股票的判斷差別只在看得有多好而不是看淡哪些股票, 是相信即使換了總統美國仍需要大放水, 畢竟如今經濟大受影響, 要恢復的話不印銀紙根本無從說起重啟, 資金氾濫起碼可以撐住股市不大跌.

細分行業, 現在看得到的是原材料價格有望回升,航運復甦以及新能源產業繼續向好. 

原材料中, 油價充滿變數, 我能力有限, 無從判斷, 但認為銅價有望繼續向上或者最少能夠維持高位. 疫情影響南美銅礦供應, 中國經濟快速回復正常需求增加, 美元在寬鬆的貨幣政策下很可能持續走弱, 都對銅價有支持, 而且據說中國有可能限制澳洲銅礦進口. 其他金屬價格在類似的背景下也有望保持向好態勢. 我選擇買入銅礦佔比較大的1208和業務主要是小金屬的3993, 幾天後汰弱留強, 沽出3993加注1208. 買入1898的投機性比1208多一些, 主要是因為最近開始進入用煤旺季, 動力煤價格不斷向上, 但趨勢能否維持有疑問, 因電廠庫存仍高, 未來風電光伏發電等也會持續分走發電份額. 無論如何, 在長久的走弱後, 最近幾間主要煤礦股的股價集體回勇, 成交量也在增加, 低殘的估值起碼提供了充分的回升空間, 趁煤價走強投機, 應該有一定勝算. 另一個應該相當不錯的選擇是1772, 鋰礦還有熱門的新能源概念光環, 只是我已經選擇買入比亞迪, 而且最近手風不是很順, 實在不夠勇氣在如此高位繼續追, 所以放棄了.

航運股我很多年沒有關注, 直到這個月才想到這個行業, 赫然發現1919原來已經從低位回升了足有兩倍之多, PB和PE看已經不算便宜, 但再看看上海集裝箱運價指數, 年初約1000, 年中不到1500, 現在已經超過2000! 往績PE和PB有什麼意義? 十幾年前中國加入世貿後, 1919短短幾年升幅幾十倍而我從頭到尾都錯過的往事還歷歷在目, 而且是在可以抄東尼功課的情況下. 這次雖然股價升了這麼多, 還是決定追入, 希望不會是水尾. 

不理我的主觀願望, 客觀看看行業現狀. 當今航運業主要是三大聯盟主導, 運力大致穩定, 近年因為行業並不算景氣, 新船並不多, 新增運力有限, 而且馬士基的判斷是運價大漲主要是疫情所致, 疫情過後會恢復供需平衡, 因此不會刺激新船訂單. 供應大致平穩下, 賺不賺錢就看需求. 疫情仍然嚴重, 相信最快也要到明年中疫苗有望大量供應的時候才有望解決, 未來起碼幾個月裡生產經營都會繼續受到影響, 導致全球產業鏈極度不平衡, 供應依賴大致恢復正常生活的中國, 結果是中國的貨物出口激增, 其他地方的出口萎縮, 體現在航運上, 就是很多船可能不得不載貨到目的地後載空貨櫃甚至空倉回來. 疫情的關係, 現在很多碼頭的卸貨效率大降, 而進口方的貨物需求因補庫存及年底旺季而大增, 據說因此有不少船在卸貨後沒有貨運回也等不及運載空貨櫃, 寧願趕時間回航多載幾輪貨, 結果有大量的空貨櫃留在了當地.

貨主運力需求增加, 而供應不能馬上提升, 航運成了賣方市場, 運價大幅提升, 而且據說明年長協價也會大漲, 另外的附加影響是貨櫃不足. 空倉回航, 意味著新一輪貨物需要一批新貨櫃裝載, 但貨櫃也不可能憑空突然變出來, 結果買方也只能接受漲價的現實. 行業運力長期沒有飽和, 需求增加的話, 公司必然釋放出這些閒置運力, 但到現在據說仍然處於供不應求的狀態, 而貨櫃產能最近幾年比較穩定, 也難以突然激增, 可能是兩者都供不應求導致最近的運價大漲, 貨櫃生產商中集2039和航運公司1919及316的股價都大升就可以理解了. 

再細想, 經濟即使開始復甦, 需求也不會一下子猛增, 疫情關係導致整個航運系統的效率下降很可能也是一個重要影響因素. 疫苗何時推出, 疫情何時受控, 難以預測, 而貨櫃增產相對容易得多. 起碼在中短期內, 我們可以預期貨櫃供應可以比較快速地增加, 但航運系統的恢復肯定要慢許多, 很可能貨櫃供應充足之後, 運價仍然降不下來. 所以, 覺得航運相關股票有機會造好後, 我選擇買入1919而不是2039.

這個月我買入了比亞迪和福萊特, 長線倉買了另一光伏玻璃龍頭信義光能, 一定程度是因為拜登當選, 利好新能源產業, 另外是做了些功課, 推翻了以前認為光伏玻璃價格大漲會很快引來新產能的看法, 相信當前光伏玻璃供不應求價格高企的情況還會持續一段時間, 光伏股在一個多月的整固後, 股價大致找到了支持, 應該有機會再展升浪. 至於比亞迪, 上月已經提及, 可能是最有賣點和實力的新能源相關產業的港股了, 而且最近的新能源汽車下鄉也利好, 因此趁月中股價回落時建倉. 身上有汽車本業的內需概念, 新能源汽車概念, 鋰電池概念, 華為概念, 甚至通過旗下比亞迪電子也和蘋果概念沾了邊, 現在股價還在整個中, 如果以後氣氛好轉, 有機會隨時回勇, 所以我乾脆直接買成較重的倉位.

上述幾隻股票之外, 還有一些其他的倉位變動. 玖龍紙業股價表現這段時間落後理文, 而且紙業板塊表現實在不濟, 有點讓人擔心會不會功課抄錯了, 乾脆沽出, 換入配股後很快回升的中國宏橋. 思考樂股價持續不濟, 其他教育股有回勇趨勢, 可能是因為市場口味從追求增長前景轉向看得到的收益, 也可能是股價反映了太樂觀的預期需要修正, 乾脆沽出, 抄功課買了科培. 天能不久前買過, 輸錢離場, 我曾發文反省過, 這次重新買入, 主要認為股價回落後的估值即使以主業的鉛酸電池來看也不算貴, 買入前股價上漲據說是憧憬科創板上市, 結果憧憬落空, 但股價只是回落了短短一小時就穩定下來, 相信沽壓已經消耗得七七八八, 跌不下去就有機會升上來, 而且實際上科創板上市是否失敗還未可知, 上次買入時比較看重的鋰電池概念也仍在, 此次再進場, 應該有一定勝算.

長線倉主要是沽了阿里巴巴和康龍化成, 買了萬國數據和中國建材以及信義光能. 萬國數據業務類似當年愛股新意網, 數據存儲需求只會越來越大, 萬國數據的生意在可見的將來都會比較樂觀, 雖然爆發力未必夠, 但做為長線持股, 一個慢牛走勢是可以期待的. 至於中國建材, 是做為舊愛海螺的替代. 沒有買入海螺, 純粹是走勢上好像在60元附近有強大的阻力, 而中國建材除了水泥, 新材料業務可能提供未來的增長憧憬和提升估值的希望, 雖然財務數據比海螺差, 但用不大的倉位賭一賭, 問題應該不大.

上個月發文時曾希望向持有較多大型股的方向走, 結果一輪變陣後, 炒賣倉居然大部分新加入的是中小型股票, 始料不及, 而這些股票相比長線倉來說, 感覺上更不容易駕馭, 可能未來要承受較大的波動. 今年只剩下一個月, 市場波動可能比較劇烈, 有需要加入一些股價波動比較小的成員做組合的穩定劑, 問題是現在還沒有什麼頭緒. 消費股或許是一個選擇, 只是整體估值偏高, 總覺得有些高處不勝寒, 最多也只敢淺嘗輒止, 所以我上個月買進幾隻消費概念股, 這個月已經急急腳有賺就跑. 或者, 行業ETF可以是一個解決方案? 算了, 既然說了計劃沒有變化快, 那就先且等且觀察吧.

ps: 上述文字寫於週末, 中午略作修改後準備下午收市更新數字後發出, 沒想到下午大市急轉直下, 多了次預期外的交易, 沽出了信心不是很大的1898, 買回3993. 

YTD:

恆指:        -6.6%

長線倉:    29.2%

炒賣倉:    36.3%