計劃沒有變化快

沒想到這個月組合仍然調動頻繁, 回顧之前, 還是先列出持倉吧.

長線倉:

京東集團 (9618)            12.5%

港交所     (388)              11.4%

永升生活服務(1995)      11.1%

騰訊控股 (700))             10.4% 

龍光集團 (3380)              8.7%

嘉里物流 (636)                7.5%

高偉電子 (1415)              7.1%

萬國數據 (9698)              6.5%

中國建材 (3323)              6.0%

信義光能 (968)                5.2%

炒賣倉:

比亞迪 (1211)                12.6%

美團點評(3690)             12.0%

京東集團(9618)             10.9%

中遠海控(1919)               8.4%

福萊特玻璃(6865)           8.0%

高偉電子 (1415)              7.7%

天能動力(819)                 7.5%

五礦資源(1208)               7.4%

永升生活服務(1995)        6.3%

中國宏橋 (1378)              6.2%

中國科培(1890)               6.1%

洛陽鉬業(3993)               3.5%

這個月感受最深的就如標題所言, 好像一切都在預期之外, 手忙腳亂的狀況基本上持續了整個月, 指數大升, 組合卻幾乎沒有寸進, 失望之餘又覺得有點無奈. 大選之前, 民調及市場下注的都是拜登獲勝, 我則比較傾向認為特朗普連任. 雖然並沒有刻意地下注哪一邊, 但比重較多的科技股倉位反映了我的傾向. 我沒有想到的是選情居然是反轉又反轉, 更沒想到的是不論誰佔上風, 大市都是向上, 但最意外的是在這樣的大好形勢下, 市場好像刻意要和我的持股作對, 指數大升組合卻輸錢的情況出現了好幾次, 導致我整個月都處於苦戰中, 為求擺脫被動, 買賣繼續頻繁, 組合再次出現大幅變動, 可惜如此積極的作戰, 結果卻不盡人意. 月初我的兩個組合曾逼近或者創出歷史新高, 但隨後就掉頭向下, 轉折點來自兩個因素的影響: 首先是國內反壟斷法細則的推出導致科網股出現一輪向下的調整, 幾天後股價穩定下來, 但隨之而來的是第二擊, 也就是可能是年底基金重新佈局導致的板塊輪動, 結果就是舊經濟成分比較大的恆生指數大升但科網創新藥等新經濟股回落. 這個月新舊經濟板塊輪動之急劇出乎意料, 我轉身不夠快, 結果再次出現一個跑輸指數的月份. 變陣之後, 希望在今年剩下的日子裡能追回一些失地. 

反壟斷法我認為並不會對整體科網股造成長期負面影響, 如果看內容, 更主要的是希望減少惡性競爭及限制所謂殺熟等行為, 一方面固然限制了巨頭們攫取超額利潤, 但另一方面, 新競爭者也不容易以低價加入競爭. 行業仍然處於擴張期, 細則反而可能更有利於巨頭們維持市場秩序, 長遠對他們更為有利. 參考外國情況, 遠的有微軟, 近的有facebook和亞馬遜, 反壟斷都沒有對他們的經營造成嚴重負面影響, 相信國內也一樣. 這一輪下跌, 或許只是今年升得多的借勢調整. 不過, 例外的可能是阿里巴巴. 螞蟻上市被取消, 非常意外, 但也不是沒有道理, 畢竟, 科技公司的包裝下, 螞蟻可以說本質上是一家超高槓桿但卻沒有受到嚴格監管的金融公司, 潛在的經營風險很大. 馬雲的發言似乎是衝動之舉, 但更大的可能是一早收到消息之後的最後掙扎. 監管新規絕對不可能是一兩天裡就寫出並公告出來的. 被叫停上市據說來自習帝, 可能是因為影響太大需要最高層拍板, 小道消息說背後還可能有政治因素, 因螞蟻背後的股東有很深的江派背景, 比如博裕資本. 阿里巴巴持有螞蟻超過三成的股份, 經此一事, 螞蟻估值必然大幅縮水, 進而影響阿里估值, 另外, 雖然反壟斷法可能不會影響大勢, 但市佔率最大的阿里份額正不斷被京東和拼多多等蠶食是現在進行時, 阿里雲的遠水暫時救不了電商份額縮水的近火, 因此, 很大的可能是阿里的股價表現未來將落後於幾間同行. 因為這樣的考慮, 我沽出了阿里巴巴和阿里健康, 加注京東.

指數大升, 主要動力來自之前的落後股. 匯豐, 本地地產股, 內銀內保, 石油股, 這些很長時間疲不能興的股票突然全線回勇, 而之前的明星股則大都回調, 一方面可能是拜登勝選的影響, 一方面可能是年底資金鎖定利潤但看好後市不願保留太多現金, 因此轉入落後股暫時停泊, 更深入的理由可能是資金在年底時為明年佈局. 如果預期疫情明年受控以及拜登上台可能緩解貿易爭端, 經濟明年復甦是大概率的, 那麼, 減持疫情受益股, 轉買實體經濟復甦受益股, 就是合理邏輯, 尤其是在兩類股份的股價各走極端已經有一段長時間的背景下. 

事後解讀是容易的, 但當其時, 要即使跟隨做出相應的部署比較困難. 邏輯是否正確是一回事, 何時做出反應是另一回事, 而且股價三幾天裡的升跌主要驅動因素是什麼也難以判斷. 匯豐一個月升了三成, 相信月初的時候沒有幾個人敢這樣想, 而回升之初, 到底是空頭回補, 還是最壞時間已過, 長線大戶再次入場並開始主導走勢, 誰知道呢? 其他股票情況也是類似, 比如883和2318, 長期因素似乎沒有什麼特別的大變化, 但股價已經升了不少, 說是反轉當然有可能, 但股價其實仍然在過往的波動區間裡. 這些股票, 回升初期, 如果不是準備短炒的, 未必願意追, 明顯回升後, 有貨的是否繼續持有, 沒有的是否買進, 同樣還是難題. 等到認定市場投資主線開始轉變時, 股價多數早已走在我們的認知之前了. 對大部分投資者來說, 及時跟上市場腳步是很大的挑戰, 我也不例外, 這也是我這個月繼續陷入苦戰的主因.

忍痛沽清愛股康龍化成就是屬於後知後覺的典型例子. 我是在股價回落逼近100元大關時清倉的, 此時股價已經從高位回落了兩成. 康龍股價波動一向比藥明系大, 所以之前的調整我並沒有認真對待, 沒有認真研究背後的原因, 直到股價跌穿50天線而且其他CRO公司股價集體大跌時才驚覺可能出了問題, 並最後決定清倉. 事後看, 我上個月對康龍的看法太過樂觀了, 而月初冠脈支架集採的消息已經是很大的警號. 按善良的願望, 集採一方面降低了醫藥成本, 另一方面鼓勵了創新, 但冠脈支架集採價格大降超過九成, 很明顯當局更重視的是減少醫保負擔. 無論如何高估流通環節的暴利, 九成多的降幅都是太過分了, 即使用量大增, 中標公司的盈利受損相信也是無可避免, 而由此引申的想法是未來的新藥新器械可能又會很快被集採被降價. 固然集採達到了降低社會成本的目的, 打擊醫藥行業的盈利能力及因良好盈利預期下的研發投入意願也是大有可能, 那麼, 醫藥行業的賣鏟者CRO公司們的業務無可避免地也會受影響, 再也支撐不了當前的高估值股價, 如果一早懂得這樣警惕, 就不會對11日和18日這兩個撤退信號輕輕放過, 拖到跌穿50天線的時候才知道要跑了. 現在這樣分析, 當然覺得思路清晰正確, 自己錯過最佳離場位置主要是水平不夠, 但如果到現在股價還能維持高位, 或許會是另一番解讀, 比如: 器械迭代主要是改進, 成本並不高, 所以價格壓得多合理, 而新藥研發路徑和醫療器械是不同的, 前幾年的集採打沉了傳統藥企, 但也催生了現在新藥研發的方興未艾, 而新藥研發需要CRO, 即使集採的仿製藥, 一致性評價同樣需要藥明們幫助降低成本.....諸如此類, 吧啦吧啦.....以結果推原因是容易的,但同樣的思路未必就適合未來類似的情況. 或許, 在大致的高估值區, 以技術走勢替代基本因素分析來決定是否離場, 是比較合理的解決方案. 但, 萬一是假信號呢? 買回來? 萬一買回來後回落並且這次是真的狼來了, 能不能判斷出? 不買? 萬一真的賣錯了, 就此錯失一大段升幅, 而當時的資金買錯了新對象? 

像康龍這樣的失誤或者說遺憾可以說主要原因是自己, 但這個月實在讓人捉摸不定, 有些事情真的是在自己控制之外, 事情變得太快, 原本以為對的最後居然是錯的, 搞到手忙腳亂多少可以說是非戰之罪. 比如因為我某程度上算是下注特朗普勝, 有點擔心估錯出事, 所以在選前買了走勢向好的華虹, 當做萬一拜登勝出的保險. 開票之初顯示特朗普很大機會勝出, 止蝕華虹, 算是預期的成本, 萬沒想到選情居然反轉, 華虹快速回升. 不少人估計特朗普贏利好股市, 拜登贏則未必, 結果是拜登勝勢越明顯, 股市越升, 而我的組合卻多次出現升市不跟甚至輸錢的情況, 固然原因可以說是自己轉身不夠快的關係, 但一直強勢的股票突然間集體轉差, 除非是短炒, 相信大多數人不會第一時間認定是市場風格轉變而跟隨變陣的, 硬食一些跌幅幾乎無可避免. 另外, 如果細看我的持股, 其實大部分股票的表現應該是不受選戰影響的, 但股價竟然集體回落, 除了苦笑, 又能如何?

之後一段時間裡指數雖然大致保持向好, 但跑出的板塊日日不同, 短炒來說, 很多時候是今天高追突破股, 明天已經要考慮止蝕. 我在一片兵荒馬亂之時, 為求穩住回報率, 做了一些短炒, 就不幸遇到幾次這種情況. 11月9日1585以較大的成交升穿久違的20天平均線, 第二天第三天就以更大的成交量跌回50天平均線以下, 如果當時不止蝕, 忍到現在已經賺錢. 11月5日在科技股下跌的背景下, 雷蛇回升到10天平均線受阻, 我止賺兩天後, 就突然大升創了新高, 還好忍手沒有追回, 否則兩天後大跌到2.17期間很可能會止蝕, 而戲劇性的是如果追回再止蝕, 就會受到不到兩周股價又再創新高的心理暴擊.還有9928, 我5日沽出1337買進此股, 那一天的股價很像見底回升了, 誰知其後就無以為繼, 我又收穫了一個止蝕.這些我失敗的例子, 無一不是在為我前面討論康龍化成交易那一段文字做印證. 唉, 說到底還是自己功夫欠佳. 當然我也不是毫無運氣, 也有些得手的, 比如月初買入月中賣出的1169, 止賺881換馬175的短炒, 止蝕9928轉買新股金科服務也得手. 除了這些, 另外還有一些交易, 細節就不一一列出了. 

頻繁買賣其實有違自己的習慣, 短炒也不是自己的能力所在, 但最後還是勉強為之, 一方面固然是因為組合表現不盡人意, 更重要的是希望通過一些列的買賣, 找出組合未來的上升動力. 我不能肯定未來什麼行業什麼板塊什麼股票能跑出, 只好不斷嘗試, 讓市場幫我選擇. 這段時間到年底, 相信主導市場的大資金很可能已經在重新佈局, 一方面落袋為安保住利潤, 一方面為明年準備. 大家想法不一, 體現在市場, 就是各版塊股價波動加劇, 但一段時間後, 應該可以大致取得共識或者說一定的平衡, 看好還是看淡, 會在股價上反映. 我的頻繁買賣, 主要的驅動來自自己的想法和股價表現的互相驗證, 對持股汰弱留強. 

股價的短期表現當然不代表中長期也是如此, 但在當下這個時期, 拜登將上任, 未來大勢如何充滿不確定, 疫情如何發展也難以猜測, 大時代下變數太多, 實在難以有很明確的中長期結論, 暫時也只能看看短線了. 如果能夠保持每一個短線有不錯的勝率, 加起來當然就是中長線的大勝. 如果有一個中長線的看法, 以此框架做短線的買賣, 然後再根據市場表現不斷調整短線策略, 並且根據結果修正中長線看法, 再進行下一輪的部署. 被持續驗證正確的選股應該會變成中長線成員, 不理想的會被撤換, 幾輪調整後, 相信可以構建出一個比較理想的中長線組合, 買賣次數也就可以大幅減少了. 這是我現在一系列短炒背後的主要邏輯, 也因此, 現在的倉位有可能到下個月又有明顯變動.

長線倉一向維持比較均衡的配置, 著眼長期, 未必能跟貼時勢. 我的中短期想法主要通過炒賣倉體現, 此時的持股很明顯的改變是舊經濟的持股比重大幅提升了. 這個配置主要出於以下幾點看法.

宏觀上, 拜登上台有望緩和貿易戰, 疫情也很可能明年得到緩解, 對實體經濟的恢復有利. 新經濟股票今年受益疫情大漲, 雖然行業前景仍向好, 但股價未必能複製今年的表現, 和實體經濟密切相關的舊經濟股份有機會鹹魚翻身. 對新舊經濟股票的判斷差別只在看得有多好而不是看淡哪些股票, 是相信即使換了總統美國仍需要大放水, 畢竟如今經濟大受影響, 要恢復的話不印銀紙根本無從說起重啟, 資金氾濫起碼可以撐住股市不大跌.

細分行業, 現在看得到的是原材料價格有望回升,航運復甦以及新能源產業繼續向好. 

原材料中, 油價充滿變數, 我能力有限, 無從判斷, 但認為銅價有望繼續向上或者最少能夠維持高位. 疫情影響南美銅礦供應, 中國經濟快速回復正常需求增加, 美元在寬鬆的貨幣政策下很可能持續走弱, 都對銅價有支持, 而且據說中國有可能限制澳洲銅礦進口. 其他金屬價格在類似的背景下也有望保持向好態勢. 我選擇買入銅礦佔比較大的1208和業務主要是小金屬的3993, 幾天後汰弱留強, 沽出3993加注1208. 買入1898的投機性比1208多一些, 主要是因為最近開始進入用煤旺季, 動力煤價格不斷向上, 但趨勢能否維持有疑問, 因電廠庫存仍高, 未來風電光伏發電等也會持續分走發電份額. 無論如何, 在長久的走弱後, 最近幾間主要煤礦股的股價集體回勇, 成交量也在增加, 低殘的估值起碼提供了充分的回升空間, 趁煤價走強投機, 應該有一定勝算. 另一個應該相當不錯的選擇是1772, 鋰礦還有熱門的新能源概念光環, 只是我已經選擇買入比亞迪, 而且最近手風不是很順, 實在不夠勇氣在如此高位繼續追, 所以放棄了.

航運股我很多年沒有關注, 直到這個月才想到這個行業, 赫然發現1919原來已經從低位回升了足有兩倍之多, PB和PE看已經不算便宜, 但再看看上海集裝箱運價指數, 年初約1000, 年中不到1500, 現在已經超過2000! 往績PE和PB有什麼意義? 十幾年前中國加入世貿後, 1919短短幾年升幅幾十倍而我從頭到尾都錯過的往事還歷歷在目, 而且是在可以抄東尼功課的情況下. 這次雖然股價升了這麼多, 還是決定追入, 希望不會是水尾. 

不理我的主觀願望, 客觀看看行業現狀. 當今航運業主要是三大聯盟主導, 運力大致穩定, 近年因為行業並不算景氣, 新船並不多, 新增運力有限, 而且馬士基的判斷是運價大漲主要是疫情所致, 疫情過後會恢復供需平衡, 因此不會刺激新船訂單. 供應大致平穩下, 賺不賺錢就看需求. 疫情仍然嚴重, 相信最快也要到明年中疫苗有望大量供應的時候才有望解決, 未來起碼幾個月裡生產經營都會繼續受到影響, 導致全球產業鏈極度不平衡, 供應依賴大致恢復正常生活的中國, 結果是中國的貨物出口激增, 其他地方的出口萎縮, 體現在航運上, 就是很多船可能不得不載貨到目的地後載空貨櫃甚至空倉回來. 疫情的關係, 現在很多碼頭的卸貨效率大降, 而進口方的貨物需求因補庫存及年底旺季而大增, 據說因此有不少船在卸貨後沒有貨運回也等不及運載空貨櫃, 寧願趕時間回航多載幾輪貨, 結果有大量的空貨櫃留在了當地.

貨主運力需求增加, 而供應不能馬上提升, 航運成了賣方市場, 運價大幅提升, 而且據說明年長協價也會大漲, 另外的附加影響是貨櫃不足. 空倉回航, 意味著新一輪貨物需要一批新貨櫃裝載, 但貨櫃也不可能憑空突然變出來, 結果買方也只能接受漲價的現實. 行業運力長期沒有飽和, 需求增加的話, 公司必然釋放出這些閒置運力, 但到現在據說仍然處於供不應求的狀態, 而貨櫃產能最近幾年比較穩定, 也難以突然激增, 可能是兩者都供不應求導致最近的運價大漲, 貨櫃生產商中集2039和航運公司1919及316的股價都大升就可以理解了. 

再細想, 經濟即使開始復甦, 需求也不會一下子猛增, 疫情關係導致整個航運系統的效率下降很可能也是一個重要影響因素. 疫苗何時推出, 疫情何時受控, 難以預測, 而貨櫃增產相對容易得多. 起碼在中短期內, 我們可以預期貨櫃供應可以比較快速地增加, 但航運系統的恢復肯定要慢許多, 很可能貨櫃供應充足之後, 運價仍然降不下來. 所以, 覺得航運相關股票有機會造好後, 我選擇買入1919而不是2039.

這個月我買入了比亞迪和福萊特, 長線倉買了另一光伏玻璃龍頭信義光能, 一定程度是因為拜登當選, 利好新能源產業, 另外是做了些功課, 推翻了以前認為光伏玻璃價格大漲會很快引來新產能的看法, 相信當前光伏玻璃供不應求價格高企的情況還會持續一段時間, 光伏股在一個多月的整固後, 股價大致找到了支持, 應該有機會再展升浪. 至於比亞迪, 上月已經提及, 可能是最有賣點和實力的新能源相關產業的港股了, 而且最近的新能源汽車下鄉也利好, 因此趁月中股價回落時建倉. 身上有汽車本業的內需概念, 新能源汽車概念, 鋰電池概念, 華為概念, 甚至通過旗下比亞迪電子也和蘋果概念沾了邊, 現在股價還在整個中, 如果以後氣氛好轉, 有機會隨時回勇, 所以我乾脆直接買成較重的倉位.

上述幾隻股票之外, 還有一些其他的倉位變動. 玖龍紙業股價表現這段時間落後理文, 而且紙業板塊表現實在不濟, 有點讓人擔心會不會功課抄錯了, 乾脆沽出, 換入配股後很快回升的中國宏橋. 思考樂股價持續不濟, 其他教育股有回勇趨勢, 可能是因為市場口味從追求增長前景轉向看得到的收益, 也可能是股價反映了太樂觀的預期需要修正, 乾脆沽出, 抄功課買了科培. 天能不久前買過, 輸錢離場, 我曾發文反省過, 這次重新買入, 主要認為股價回落後的估值即使以主業的鉛酸電池來看也不算貴, 買入前股價上漲據說是憧憬科創板上市, 結果憧憬落空, 但股價只是回落了短短一小時就穩定下來, 相信沽壓已經消耗得七七八八, 跌不下去就有機會升上來, 而且實際上科創板上市是否失敗還未可知, 上次買入時比較看重的鋰電池概念也仍在, 此次再進場, 應該有一定勝算.

長線倉主要是沽了阿里巴巴和康龍化成, 買了萬國數據和中國建材以及信義光能. 萬國數據業務類似當年愛股新意網, 數據存儲需求只會越來越大, 萬國數據的生意在可見的將來都會比較樂觀, 雖然爆發力未必夠, 但做為長線持股, 一個慢牛走勢是可以期待的. 至於中國建材, 是做為舊愛海螺的替代. 沒有買入海螺, 純粹是走勢上好像在60元附近有強大的阻力, 而中國建材除了水泥, 新材料業務可能提供未來的增長憧憬和提升估值的希望, 雖然財務數據比海螺差, 但用不大的倉位賭一賭, 問題應該不大.

上個月發文時曾希望向持有較多大型股的方向走, 結果一輪變陣後, 炒賣倉居然大部分新加入的是中小型股票, 始料不及, 而這些股票相比長線倉來說, 感覺上更不容易駕馭, 可能未來要承受較大的波動. 今年只剩下一個月, 市場波動可能比較劇烈, 有需要加入一些股價波動比較小的成員做組合的穩定劑, 問題是現在還沒有什麼頭緒. 消費股或許是一個選擇, 只是整體估值偏高, 總覺得有些高處不勝寒, 最多也只敢淺嘗輒止, 所以我上個月買進幾隻消費概念股, 這個月已經急急腳有賺就跑. 或者, 行業ETF可以是一個解決方案? 算了, 既然說了計劃沒有變化快, 那就先且等且觀察吧.

ps: 上述文字寫於週末, 中午略作修改後準備下午收市更新數字後發出, 沒想到下午大市急轉直下, 多了次預期外的交易, 沽出了信心不是很大的1898, 買回3993. 

YTD:

恆指:        -6.6%

長線倉:    29.2%

炒賣倉:    36.3%

重整陣腳再出發

 一個月過去, 組合變動了許多, 最新持倉如下:

長線倉:

康龍化成 (3759)            12.4%

港交所     (388)              11.0%

騰訊控股 (700))             10.9%

永升生活服務(1995)      10.8% 

阿里巴巴 (9988)              9.8%

京東集團 (9618)              9.3%

龍光集團 (3380)              8.1%

阿里健康 (241)                6.0%

嘉里物流 (636)                6.7%

高偉電子 (1415)              5.0%

炒賣倉:

康龍化成(3759)             15.6%

美團點評 (3690)            12.1%

波司登  (3998)                 9.5%

京東集團(9618)               8.8%

玖龍紙業 (2689)              7.2%

中升控股 (881)                6.4%

永升生活服務(1995)        6.2%

思考樂教育 (1769)           6.1% 

阿里健康 (241)                5.7%

雷蛇 (1337)                     5.4%

鴻騰精密(6088)               4.9%

呷哺呷哺 (520)                4.9%

高偉電子 (1415)              4.7%

如果將我現在的持股和上月底的比較, 應該估計得到我這個月的交易非常頻繁, 除了從組合變動看得到的買入沽出對象, 其實還有一些或得或失的短線交易, 但對整體表現影響不大, 就不一一交代了. 沒辦法, 上個月大敗, 意味著某些方面肯定出了問題, 反省之後, 需要的就是行動. 買買賣賣之後, 組合比較明細的變化是減少了內房股, 物管股以及醫藥股的比重, 增加了消費類, 基本上是對上個月檢討後定下的策略的落實. 

未來最大的風險應該是大盤轉弱, 但在資金繼續氾濫, 低息環境將長期保持的背景下, 相信股災很難發生, 最大的可能是強弱分化越發明顯, 指數大致在區間波動, 即使整體偏弱, 相信急跌的機會不高. 美國大選的不確定應該在最近股市的震蕩中已經體現了一部分, 下週選舉過後可能有一些波動, 但值不值得為了這個因素離場避險, 見仁見智. 疫情在天氣轉冷後可能再次加重, 但相信對市場的衝擊應該遠小於剛爆發時. 整體而言, 我相信中短期的波動難免, 但以中長線的角度, 繼續留在場內未必就是錯. 對身手敏捷的交易高手來說, 今年剩下的兩個月更可能是機會處處. 我的組合若要追回上月失地, 繼續作戰是自然的選擇, 但重新佈局已是必須.

這個月我清倉了融創, 也減持了長線倉唯一的內房股龍光. 直到今天, 我仍然並不認為我持有內房背後的邏輯有問題, 但股價表現和我的期望背道而馳, 肯定在某些地方我出錯了, 可能是疫情打亂了行業節奏, 可能是三條紅線的緊箍咒, 也可能只是timing不對. 無論如何, 當融創決定分拆物管以及投資的貝殼上市後股價大升都不足以支撐住股價的時候, 我已經沒有了繼續持有的理由. 相比融創, 龍光的表現好一些, 但一直拖累組合是個事實, 即使仍持有, 也不適宜太過重倉了. 

海螺是我策略上配置基建概念的選股, 公司業績及估值都不錯, 但股價只能沉沉浮浮, 基本因素我覺得沒有問題, 相信主要是市場焦點不在這類公司身上所致. 基建確實是今年跑出的板塊, 但不是傳統的基建, 而是新基建----大數據, 5G, 雲.... 若是從增長前景比較, 新基建概念優勝許多, 但財務數據來說, 海螺明顯更好, 新舊基建概念股今年股價表現的兩極分野, 反映了疫情下對舊經濟前景的審慎以及長期低息下低成本資金風險胃納提升導致對成長性的偏好. 這個趨勢已經延續了許久, 但現在鐘擺到底算到哪個角度我實在搞不清楚, 眼見的是海螺這類股票仍是半死不活, 既然希望能追回上個月的失地, 雖然不捨, 也只好找這落後股開刀以騰出資金去下注可能更有動力的其他對象了.

物管股是近年的明星板塊, 但隨著越來越多的內房分拆物管上市, 板塊的稀缺性已經不再, 而已上市公司在盈利連年高速增長後, 基數大增以及內地房地產銷售增長的放緩, 可能開始進入平穩發展階段, 固然有些外拓能力強的公司仍可以依靠併購保持增速, 但併購成本增加以及好的標的會開始變得稀缺是大概率, 由此導致的結果相信會是板塊內公司普遍高增長的好日子不再, 整體估值也很可能逐漸被下調, 最近招股的世茂和合景泰富兩間物管公司定價非常進取, 不無收割最後一波板塊紅利之嫌. 即將上市的恆大和融創的物管公司無疑屬於行業龍頭之列, 如果市場對行業前景開始審慎, 即使定價克制, 再複製板塊之前的大炒特炒的機會也不會大, 而且, 他們的上市很可能分薄板塊資金, 對已上市同行的股價表現不利.

供應大增, 行業增長放慢, 已上市公司業績已經開始出現分野, 新上市公司陸續有來, 可以想象未來很可能資金只集中在規模最大的龍頭以及少數規模較小但業績最優秀的公司身上, 但股價表現是否能依舊如最近兩年是完全兩回事. 推動股價向上的主要是兩個----業績的增長和估值的提升. 後者在整體行業很大可能被將估值的背景下很難有了, 能依賴的多半只能是增長. 龍頭公司的盈利基數大, 較低的增速能抵消降估值的不利因素以維持股價已經不錯, 最好的期待或許只是慢牛行情. 規模較小的公司如果營運能力出色, 繼續保持幾年高增長應該是做得到的, 如果估值並非明顯更貴, 下注的勝算應該高過龍頭. 6098和1995今年預期PE都是約50倍, 但前者未來兩年盈利增長約三成, 後者有五成, 即使加上龍頭溢價, 多半1995未來還是可以跑贏6098. 再考慮到行業前景開始褪色, 我選擇調低物管股比重, 沽了6098. 繼續保留1995, 是因為我並沒有全面看淡物管板塊, 而且, 像1995這樣有望繼續保持五成以上增長的股票, 市場上並不多. 考慮到不久後融創和恆大的物管公司分拆, 定價合理的話我可能會買進, 而且不排除我對1995的業績過分樂觀, 穩妥起見, 炒賣倉再次減持了一部分, 騰出未來買入其他物管股的空間, 或者, 也可能有機會做差價買回.

醫藥板塊今年表現靚麗, 也為我的組合跑贏大市助力不小, 但成也蕭何敗蕭何, 最近兩個月組合受創主要也是因為醫藥股. 未有及時撤退主要和我過於掉以輕心有關. 之前中生製藥等公司因為集採受到重創, 但兩年後龍頭公司股價收復舊地之餘還能迭創新高, 而這次醫療器械集採是在國家推動創新和研發的背景下的, 我一廂情願地認為對微創愛康春立這些研發驅動的公司的負面影響不會太大, 但我顯然低估了國家減輕醫保負擔的決心. 本月推出的集採競價規則並沒有特別保護技術含量較高的產品, 龍頭公司即使有較高質的產品, 還是不得不陷入以價換量的拼低價而不是拼技術的泥潭. 這種情況或許在未來龍頭公司憑藉整體實力仍佔據主要份額後得以反轉而開啟技術優先的陽光大道, 眼下的前景開始變得暗淡並導致資金離開已經是大概率. 我可以做的只剩下亡羊補牢, 忍痛沽出了愛股微創和春立. 華潤醫療理論上受集採影響不大, 甚至有可能, 集採讓醫院在賣藥和醫療器械的利潤減少的損失, 有機會通過提高服務費(手術費之類)補回來, 但畢竟華潤醫療今年主要的工作是理順經營以及佈局未來, 離收成尚有一段時間, 股價的表現還需要等待, 因此我在月初計劃重整組合時趁股價反彈後沽出.

上述沽出行動騰出的資金主要用來增加科技股和消費股的部位. 今年表現最好的板塊大致在大型科技股, 雲相關概念股, 物管股, 醫藥相關股, 品牌消費股以及新能源概念股. 以我有限的能力, 暫時看不到有什麼新的板塊和公司能接力, 很有可能未來一段時間內股價表現良好的公司會繼續集中在這些行業裡. 

新能源概念股是我今年最大的錯過, 這一點在上個月的回顧裡已經提及, 在現在的高價, 追貨實在需要勇氣, 而且定型上我對其中的一些股票實在缺乏長線的信心, 比如光伏玻璃. 現在的行情是供需失衡導致的價量齊升讓6865和968等公司大賺特賺, 但光伏玻璃的技術壁壘並不是很高, 未來可想見的產能提升和需求高峰回落導致公司股價見頂會在什麼時候發生, 我毫無頭緒, 股價大升之後, 空間還有多大, 是個疑問. 港股市場上最有發展持續性的或許就是比亞迪了, 公司全產業鏈佈局, 可供憧憬的概念有許多, 最近的業績也相當不錯, 問題是股價如此急升, 一個像樣的回調整固也沒有, 在錯過了最佳的兩三個買入點後, 我剩下的選擇只有耐心等待下一個入場機會.

創新藥在一輪火熱後開始沉寂, 連新上市的嘉和等都跌破了招股價, 整體表現已經可以用疲不能興來形容了, 製藥和醫療器械也面對挑戰, 整體醫藥板塊的資金明顯有流出跡象, 但對資金來說, 該板塊的配置仍是必須的, 種種不明朗下, 必須留下的部位至少有部分會在風險較低的地方報團取暖. CRO公司的政策風險小, 龍頭的幾間公司業績持續優秀, 行業前景仍然良好, 必然是抱團之選, 美中不足的是估值一直高高在上, 即使不敢加倉, 也應該握緊籌碼不放.

博弈角度看, 部分明星板塊前景出現疑問, 相關資金撤出後, 需要有停泊地, 沒有新的板塊冒出, 就只能流向其他還保持光環的板塊了, 能容納這些資金的, 相信只有那些大型科技股和品牌消費股. 這是我加倉科技股及買入消費股的基本邏輯.

科技股的加倉之選是京東. 螞蟻上市吸引大量眼球, 阿里巴巴是眼見的影子股, 連帶的市場也在重估騰訊支付及相關金融業務的價值, 帶動他們的股價持續走強, 相比之下, 另一電商巨頭京東顯得門前冷落了些, 實際上京東今年在美股市場升幅達130%, 表現遠遠好過阿里和騰訊. 最近兩三個月股價高位整固, 或許是在積蓄向上的動力, 而催化劑可能來自京東健康和京東數科的分拆, 之後還有更重磅的京東物流可以期待. 另一隻買入的科技股是阿里健康, 其實沒有特別的理由, 只是因為公司兼有科技公司和醫藥公司屬性, 一方面不至於醫藥相關的配置太低, 也符合提升科技股比重的方向, 而公司開始盈利的情況有點類似去年的美團, 當然對複製美團的走勢多少有點期待.

我基本上錯過了消費股前三季的行情, 原因是估值低的看不上, 看得上的估值高, 結果都買不下手, 更重要的原因是在其他版塊頻頻得手, 覺得不需要為了配置而配置勉強買進. 現在策略上準備加入, 入手那些龍頭仍然不太願意, 所以退而求其次, 放棄尋找中長線對象, 轉為尋找中短線有爆發力的. 

炒賣倉加入了3998, 1337, 881和520四隻消費相關股. 長線表現老實說我信心不是很大, 但起碼中短線都有可取之處. 

波司登去年和李寧都曾藉國潮的東風有過一輪大升, 可惜後勁明顯不如李寧, 某種程度上顯示李寧的運營能力更強, 但今年老天相助, 送了一個冷冬, 非常有利於羽絨服的銷情, 股價如今在第一輪上升後進入整固, 相信再啟升浪並非奢望. 

雷蛇可以算是疫情受益股, 只是我不打機, 實在難以想象鍵盤鼠標這些遊戲周邊有多大的發展空間, 直到稍早前雷蛇和visa合作推出預付卡的新聞配合股價走勢不錯才吸引了我的眼球. 搜索相關新聞, 發現雷蛇年初牽頭的財團正申請新加坡虛擬銀行牌照, 合作夥伴包括富衞保險, 而今年旗下的Razer Gold疫情下表現靚麗, 雷蛇會員人數及相關服務收入都大幅增長, 或許, 以主業的硬件為基本盤, 以fintech提供憧憬, 雷蛇有機會講出一個動聽的故事.

中升和呷哺呷哺是在股價走勢突破時買入的. 出現選擇困難的時候, 看圖索驥可能是個不錯的策略, 不是有"先有行情後有利好"的說法嗎? 今年內地豪華汽車銷情理想, 利好一眾代理商, 上市公司表現最強的美東, 依靠優秀的營運能力跑出, 可惜我平時關注不夠, 等到我明白過來, 股價已經飛升, 之後持續的慢牛走勢讓我一直找不到合適的買入點, 直到最近, 美東終於開始休息, 而規模最大的中升在漫長的橫盤之後出現很漂亮的突破, 我估計中升可能接棒成為板塊領頭羊, 而且當下的估值也可以接受, 因此追入. 呷哺呷哺是類似的邏輯, 其實股價之前已經開始走牛, 而龍頭海底撈似乎已經上衝乏力, 有機會將領先股地位轉交呷哺呷哺. 呷哺呷哺旗下副線湊湊大受歡迎, 股價在下旬開始再次突破向上, 月底有股東大手減持也沒有對股價有明顯的傷害, 或許意味著後市可堪期待.

玖龍紙業的買入是抄了英哥的功課, 並不期望大升, 但希望能穩中求勝. 公司最近的年報顯示收入下跌, 但產品銷量增加. 收入下跌意味著市場疲弱, 銷量增加意味著市場佔有率可能提升了. 市場疲弱應該和疫情有關, 集中度提升或許是因為一批紙廠在去年紙價低迷時以及今年疫情時倒下讓出了空間. 在當下行業低迷時, 玖龍紙業今年的利息覆蓋比還能做到從去年的5倍提升到6.3倍, 對這家一直給人高負債印象的公司來說實屬不易. 隨著中國經濟重啟, 電子商務對包裝紙的需求增加, 配合人民幣匯率的持續走強, 或許公司業績將再開啟增長之路. 現在PB約一倍的估值在歷史均值的中間, 股價呈向上趨勢, 並且已經突破此前區間波動的上方九元阻力以及心理阻力位10元關, 應該還有不錯的上升空間.

長線倉加入了嘉里物流. 疫情下公司可能受益於物流需求的增加是選擇此股的出發點, 股價走勢一向比較平穩也符合長線倉的要求, 而未來出現戴維斯雙擊的可能性是主要的憧憬. 之前公司已經表露出售部分貨倉的意願, 九月初管理層溝通會上也表示將向輕資產的方向走, 長遠來說相信可以提升估值. 公司在東南亞的業務穩固, 未來有潛在的股價催化劑, 比如很可能得到的疫苗派送, 貨倉出售落實, 分拆泰國快遞上市等. 

上述換馬之外, 相信有讀者還留意到我在這個月股價已經比今年高位回落不少時減持了思考樂, 並且沒有趁高沽出鴻騰和高偉. 對短線交易來說, 見財化水當然遺憾, 但對我來說, 只是整個交易體系正常的成本. 每一隻大牛股股價上升的過程中, 往往伴隨著許多波動. 對一些有望大升的股票, 對我這樣身手不夠敏捷的來說, 放棄期間的波幅堅持坐貨, 爭取享受到整體的升浪是更合理的策略. 有些股票最後證明只有短暫的升浪, 高位不放是錯誤的, 但若是見有些利潤就沽出, 事後發現錯失了股王, 可能感受更差. 如果真的買中一隻大牛股, 相信已經足以覆蓋許多次失誤了, 而且少了許多持續看盤以及交易的麻煩. 

思考樂在深圳起家, 在大灣區擴張的過程比較順利, 未來有機會走出廣東省, 在華東複製廣東的成功. 教培的市場非常分散, 公司發展的天花板還很高, 管理層年輕且執行力強, 前景仍可期待, 但估值頗高, 以前大市氣氛好的時候可以接受高股價, 繼續持有問題不大, 但現在市場相對低迷時股價跌破中期支撐位的20元, 有需要控制風險, 減持部分倉位可以在風險和回報間有個比較好的平衡. 6088和1415的主要憧憬在對蘋果產業鏈佈局的判斷, 前文已經提及, 這裡再補充幾句. 在當前的政經局勢下, 蘋果打造兩條產業鏈以分別供應中國內地及其他國家有不小的概率. 如果蘋果有意扶持國內的立訊精密, 收購高偉在邏輯上就說得通了. 國外的業務相信富士康會分到不少的份額, 而6088做為重要成員 必將受益. 6088旗下的Belkin出現在蘋果發佈會, 不時傳出的將接到AirPods耳機訂單等消息意味著這個憧憬有不小的可能性成真.  這三家公司都有想象空間, 我覺得有大升的潛質, 但都存在不確定性, 風險和機會並存, 以少量的注碼賭一賭, 賠率可以接受.

基本上, 我這個月炒賣倉的策略是下較重注在一些確定性和穩定性較高的股票, 希望保持一個比較平穩的回報率曲線, 而一些較小部位的成員則負責冒險. 長線倉則繼續保持較為平穩的配置, 希望整體上走出穩健的慢牛行情. 臨近年底, 相信許多基金會開始求穩, 組合整體上配置較大的比重在大型股應該比較合適. 剩下的兩個月裡, 我多半也是朝這個方向走.

YTD  (截止 31-Oct-2020) :

恆指   :  - 14.5%  
長線倉:    29.7%    
炒賣倉:    33.0%

需要學學懶螞蟻

月初組合創新高的時候, 我完全沒有想到月底結算的時候回報率會回到三個月前, 不過, 既然七八月的時候指數升的時候, 組合能夠大幅跑贏, 這個月指數跌了, 大幅跑輸也不算十分難以接受. 一個普通的投資者如我, 追求無論升市跌市都能夠每個月跑贏指數是一回事, 能不能做到是另一回事. 一個月跑輸, 甚至連續幾個月跑輸, 對我早已不是新鮮事, 按年跑輸印象中還沒有, 估計金身被破也會是早晚的事吧. 九月份這樣的跑輸指數兼輸錢, 當然比贏錢的時候心情差許多, 但對投資這件事來說, 其實不算是壞事, 因為我們常常在順利的時候覺得自己英明神武, 直到受挫時才醒悟到自己其實也不過一介凡人. 受挫--反思--學習--進步--瓶頸--受挫......  一個人如果能經歷這樣一次次的循環, 能力逐漸提升是理所當然的.

這個月組合的大敗, 一方面是大市回調影響, 另一方面當然是自己的應對不好. 回頭看, 如果能及時將轉弱的部分醫藥股換為有突破向上趨勢的光伏和新能源汽車相關股, 這個月的成績應有另一番氣象, 遺憾的是我眼睛看到了, 手沒有跟上, 歸根到底還是市場嗅覺和行動力都不足. 實際上, 類似這樣的反思和遺憾已經有很多次了. 另一個角度, 如果當其時真的行動了, 但隨後發生的事情是醫藥開始反彈, 光伏突破失敗, 得到的結論必然會是好股應該堅持坐住. 所以, 這樣簡單的回顧和反思, 我覺得意義並不大. 

有上述的看法是因我多數是做中長線的. 短線交易來說, 追升沽弱是理所當然的事情, 大不了看錯的時候隨時變陣. 對我來說, 未能捕捉逆市下的亮點不是問題, 在這些亮點出現之前沒有洞察其背後的邏輯並做出部署才是需要檢討的地方.

討論之前, 先回顧本月的操作. 長線倉月初沽出維達和時代鄰里, 減持金茂, 買入碧桂園服務, 京東及北控城市資源, 月中清倉金茂, 加注龍光和京東, 下旬沽出微盟, 買入高偉電子. 炒賣倉月初沽出天能和時代鄰里, 買入有贊和碧桂園服務, 20日前後買賣頻繁, 沽出了中糧肉食, 微盟, 有贊, 買入鴻騰精密, 京東及高偉電子, 加倉美團.

長線倉的交易大致上是將原有佈局板塊的注碼向龍頭集中, 再撥出少量資金做中短期投機, 整體上我覺得問題不大, YTD自高位回落, 更多的應是受大市影響. 炒賣倉操作更多, 但問題不少, 應該反省.

三月份股市見底反彈以來, 觀察各板塊及板塊內個股的表現, 很明顯的結論是今年市場更喜好的並不是表面財務數字好看的, 而是前景比較有想象力的. 今年保險板塊裡的眾安在線, 醫療器械裡的微創醫療, 生物製藥裡的康希諾, 科網巨頭裡的美團, 都是各自板塊今年表現最好的, 這些公司的財務數字基本上都比行業龍頭企業遜色, 但都有一些很好的賣點吸引到資金. 對我等散戶來說, 可以不細究背後的原因意義, 但不能不重視這個市場趨勢. 這個炒作邏輯到現在應該仍然成立, 應該成為選股的重要參考因素. 雖然認識到這一點, 但我還是掉入習慣性思維, 犯了和以前多次發生過的二選一卻中了副車的錯誤, 比如買了天能. 

就如之前提及, 買入天能的出發點是公司的鉛酸電池提供基本盤, 鋰電的新能源概念提供估值提升的催化劑, 但如果想多一些, 基本盤的作用只是托底, 期望新能源概念帶來炒作, 更好的選擇應該是找主業就是這個概念的, 也就是雅迪控股. 實際上當時要買天能的時候, 比較的就是雅迪. 當時看了下基本的財務數字, 再看到股價從四月初開始, 短短三數個月已經升了兩倍, 恐高症發作, 最後放棄了. 如今回頭看, 若是以重概念和前景, 輕財務數字的邏輯, 雅迪應該是首選, 如果畏高, 最好的做法應該是乾脆放棄這個概念而不是選擇次選股祈求跟升. 

中糧肉食在我止蝕後股價繼續一路下行, 暫時應該算是正確的賣出, 但當時買入此股是不是錯誤, 我仍沒有確定的結論. 以傳統的智慧, 週期股應該是高PE買, 低PE賣, 現在可能是豬週期的頂點, 股價回升應該是賣出時機而不是買入時機, 我的買入應該是錯了. 然而, 豬週期是不是完結, 在豬瘟的不明朗情況下, 我覺得是個疑問. 豬瘟對養豬行業的影響比較深遠, 很可能是大公司趁機提升佔有率的契機, 即使肉價回落, 這些公司的利潤也能依靠產能擴張得以維持. 假如這個邏輯成立, 配合公司當前低個位數的估值, 未來產能的擴張, 品牌小包裝鮮肉等下游產業鏈的發展, 股價應該遲早回升甚至創新高才對. 話雖如此, 基於公司過往一般般的ROE, 利潤率等財務數據, 相比行業龍頭來說一般般的產能, 不低的負債率, 即使對行業前景有信心, 首選也不應該是這公司. 我的買入, 部分原因是賭資金在港股買這個行業只有中糧肉食這個選擇, 很明顯我的這個想法是有問題的, 因為有港股通, 完全可以去A股買牧原新希望等. 我犯了和買天能類似的錯誤.

光伏股這個月表現非常靚麗, 該行業我這幾年很少關注, 之前沒有買, 這個月沒有跟勢炒, 沒有在這些股票上賺到錢, 並不遺憾, 但沒有在早前佈局新能源汽車概念絕對是不應該的失誤. 特斯拉今年業務的強力推進, 尤其是落戶上海, 必然帶動國內產業鏈的發展, 這個利好遲早會反映到資本市場. 港股這方面的選擇不多, 或許是個局限, 但另一個角度看, 若是資金要炒作這個概念, 這些僅有的少數公司將成為必買的股票, 若是恰好又有足夠的體量, 即使公司缺點多多, 仍然會吸引到大量資金入場. 從這個方面思考, 很明顯比亞迪遲早會有一番熱鬧. 這個想法其實在我腦裡已經有一段時間, 但因為對比亞迪的汽車印象一般, 也對比亞迪最近幾年的業績表現不滿意, 曾經兩三次準備買進的最後還是選擇了放棄, 看著這個月比亞迪股價的飛升, 個中滋味, 實在是......

選股出問題, 看到機會抓不住, 原因可以找出一大堆, 考慮問題的角度太過單一, 操作太過草率, 這兩點尤其需要檢討. 

本月的一些買入主要是被走勢吸引. K線圖當然很有參考價值, 但對我這樣主要做中長線交易的人來說, 其實不應該太過關注短線突破點. 當追求的並不是短線回報時, 如果基本因素符合要求, 剩下的價格和時機兩點, 如果不能兼得, 價格應該排在時機前面才合理. 既然被走勢吸引, 其他的只是粗略看看, 那麼, 買入後股價未如理想的話, 趁早離場才是正確選擇. 雖然以賣出價和後來的走勢比較, 賣出並不算太遲, 但實際上我是可以在更早的時候賣出的, 拖延了幾天只是單純地出於僥倖心理, 希望粗略看的那些公司基本因素比如經營數字可以頂住價格. 這樣的心理, 固然屬於人之常情, 但我沉浮股海多年, 要求不應該這麼低的.

這樣不應該犯的技術性錯誤後面, 往往有非技術性因素. 大市轉弱是起因, 持有的股票下跌讓自己感受到壓力, 一些信心不是很大的持股股價下跌, 更是讓自己覺得應該做點什麼去應對. 犯錯往往是出現在這種覺得需要做些什麼的時候, 而原因往往是事前的準備功夫做得不夠. 如果是經過充分衡量判斷和跟蹤後有信心的, 對該加倉還是持有或者賣出就應該會有清晰的判斷, 不會被市況影響到自己的節奏. 主要的挑戰是應對信心不太大的一些持股的波動. 市況差, 股票表現也差, 沽出是一個選擇, 畢竟不順時賣出增持現金可以提供一個緩衝和休息的時間重整陣腳, 但也未必就一定是最佳做法, 因為之後還要面對何時入場以及買什麼的問題, 那時會有犯錯的可能, 而且不能排除當初賣出之時其實是買入時機. 假如平時有下足夠的功夫, 事先對這種情況準備了各種預案, 就會少許多糾結. 比如這個月, 月初沽天能後, 如果之前做了功課, 應該可以關注到比亞迪, 相比為微盟加個可能二選一買錯的保險而再買入有贊, 將原先有佈局新能源想法而買入的天能換成有類似概念的比亞迪, 思路更為連貫. 

平時功課做得不夠, 但又太過緊張組合的表現, 結果做多錯多, 付出代價可謂自作自受. 緊緊張張, 忙忙碌碌, 到頭來卻一無所得, 讓我想起一個"懶螞蟻效應". 這個詞來自北海道大學一個生物學研究小組的觀察研究. 他們發現, 大部分螞蟻很勤快的尋找搬運食物, 而少數螞蟻卻整日無所事事, 東張西望. 這些少數的螞蟻就是懶螞蟻. 有趣的是, 當生物學家斷絕了蟻群的現有食物來源後, 平時勤快的螞蟻們顯得一籌莫展, 而懶螞蟻們卻出乎意料地挺身而出, 帶領蟻群向新的食物來源遷移. 原來, 懶螞蟻們並不是真的懶, 而是將達大部分時間花在了"觀察"和"研究"了. 它們能觀察到蟻群的薄弱之處---食物來源單一, 同時能保持對新食物來源的探索狀態, 從而保證蟻群有後備的食物來源. 這所謂的懶螞蟻效應, 就是----懶於雜務, 勤於動腦. 如果螞蟻們全都只忙著搬運食物這些日常事務, 出現問題時就難以應對, 多半會陷入絕境比如可能餓死, 懶螞蟻可以說是蟻群裡不可缺少的存在.

這個情況和我們的炒股何其相似! 在早前聚焦科網股和醫藥物管取得不錯的收益後, 我花在研究其他投資機會的時間少了許多, 也就錯過了未雨綢繆的最好時機, 未能在那些強勢板塊必將會有的調整出現前做好準備, 佈局生力軍以替代. 基本上是"個體戶"的散戶如我, 注意力集中在眼前看得到的升升跌跌, 持股整體表現不差的時候沒有問題, 但如果完全忽略了下功夫在"詩外", 就像螞蟻群裡沒有了那些懶螞蟻一樣, 關鍵時候有可能陷入被動, 就像我在這段時間的遭遇這樣. 所以, 是時候學學懶螞蟻了.

九月份我的持股的下跌幅度及速度超出我的預料, 應對起來很是手忙腳亂, 月中之後的一系列操作其實沒有經過太多的深思熟慮, 主要的目的有兩個: 穩住陣腳並控制住風險. 沽出天能和中糧肉食的原因當然是糾錯, 前面已經談及, 就不再重複說明了. 減持持續弱勢的內房部位, 是希望這個拖了今年後腿的配置能少點出血. 沽出維達和時代鄰里, 是因為走勢開始轉弱, 在各自板塊都不是龍頭, 即使止跌, 未來反彈可能不會是領先股, 而且市差的時候可能比龍頭早於被拋售. 微盟和有贊今年升幅不小, 市況不穩時很可能有不少資金會選擇獲利離場, 再考慮到我當時是高追了有贊, 無險可守, 所以索性把兩股都沽出了.

很明顯碧桂園服務是用來替換時代鄰里的, 京東則是填補微盟和有贊的位置. 加入的這兩隻股票未必有多強的爆炸力, 但因著行業前景仍然是市場裡比較理想的, 而他們都是業內龍頭, 希望換入他們後能增加組合的彈性. 

鴻騰精密和高偉電子的業務都屬於蘋果產業鏈. 貿易戰之下, 產能集中在內地的風險不小, 海外設廠是合理動作. 鴻騰這樣的台資企業有機會分到更多的份額, 比如AirPods, 也有可能在新品上接到訂單, 比如AirPower. 不過這些都是猜測, 未必成為現實, 所以我只是將這個買入視為投機. 高偉電子早前傳出可能被立訊精密收購, 以取得CCM供應資質, 最近準備再次派發特別息的動作也可能是在為出售做準備, 即使收購未成, 今年高偉業績大幅回升, 也為股價提供了基本面支持. 此兩個用來填補微盟和有贊留下的位置, 基於目前不穩定的市況, 我更多的是看做臨時措施, 用來度過最後一季變陣前的日子. 

今年只剩下一季度, 而且期間有美國的大選, 市場很可能繼續波動. 第三季因著九月份的大敗, 組合毫無寸進甚至有所損傷, 希望最後幾個月能挽回失地似乎不太現實, 暫時的想法是穩中求勝, 重心放在比較有確定性的消費, 科技等大型股. 兩個組合都沒有配置消費股, 炒賣倉的醫藥股有些成員正面對挑戰, 未來有需要優化在這些板塊的配置.

具體的後選股我還沒有確定的選擇, 網友Joseph兄以2806這樣的ETF替代個股的思路值得參考. 持股中, 長線倉裡的安徽海螺防守有餘但進攻不足, 北控城市資源主要是投機, 未來應該會被消費股取代. 炒賣倉裡醫藥類佔比較高, 可能會減持, 融創未來分拆物業管理業務後, 應該也會減持以用來買入物管公司. 

到今天, 長線倉已經大幅追近炒賣倉, 回報率已經相差無幾, 可惜是通過比炒賣倉跌得少實現的. 這不是我想要的結果....

持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      11.5%

港交所     (388)              10.9%

康龍化成 (3759)            10.8%

龍光集團 (3380)            10.1%

騰訊控股 (700))               9.7% 

阿里巴巴 (9988)              9.4%

京東集團 (9618)              7.7%

海螺水泥 (914)                6.0%

碧桂園服務 (6088)          5.6%

高偉電子 (1415)              5.1%

北控城市資源 (3718)       4.0%

炒賣倉:

康龍化成(3759)             13.8%

永升生活服務(1995)      11.6%

融創中國(1918)             11.5%

美團點評 (3690)            10.4% 

微創醫療(853)               10.2%

思考樂教育(1769)           9.1% 

碧桂園服務 (6098)          7.1%

春立醫療(1858)               5.3%
高偉電子 (1415)              4.8%

華潤醫療(1515)               4.8%

鴻騰精密(6088)               4.3%

京東集團(9618)               4.2%

YTD  (截止 30-Sep-2020) :

恆指   :  - 16.8%  
長線倉:    25.7%    
炒賣倉:    28.2%

不懂得解釋

這個月指數大致可以說是平穩向上, 但給我的感覺卻是平靜的水面下藏著波濤洶湧. 適逢業績期, 而且恆指公司月中公佈了成分股變動的細節, 許多股票價格出現比較明顯的變動在預期之中, 沒有想到的是有不少居然不按正常劇本演出, 讓我吃了幾次虧, 雖然萬幸沒有造成什麼重大傷害, 多多少少有些困擾還是難免的----不是因為股價跌, 而是跌了之後我一時找不到原因.

詳述之前, 還是先說一說這個月的交易. 長線倉很簡單, 只是在阿里出業績股價不升的時候, 覺得沒道理, 但又不想再投入資金, 所以賣了早前低位買回的那一小注永升, 加倉阿里. 炒賣倉上旬賣出康方和閱文, 買入春立, 加倉融創; 下旬賣出中國重汽和時代中國, 買入中糧肉食和天能動力.

上月底康方等創新藥公司似乎普遍開始進入調整期, 進入八月份後走勢仍然沒有改善, 隨著業績期的臨近, 這些業績不容易判斷的公司的股價可能更加難以捉摸, 手裡的康方反彈在十日線受阻, 感覺不好, 索性止賺. 閱文早前強力反彈, 原以為調整完成, 畢竟之前盈警時的沽壓並不重, 利空出盡股價見底的可能性是有的, 但令人失望的是出業績前的幾天股價開始陰跌, 並在業績前一天跌破了所有均線, 看起來情況不妙, 決定不賭業績, 沽出所有持倉, 幸運地避過了此後兩天的大跌.

預期會受疫情影響的春立快將公佈業績, 但沒有發出盈警, 我估計應該不會虧損, 甚至盈利也不會大幅倒退, 股價從高位回落後在橫盤整理, 趁沽貨有錢在手買回, 賭業績超出市場預期. 融創年底分拆物業時會送股, 估計再跌的空間不大了, 增持了些. 融創股價今年表現很差, 但除了負債率高之外, 我沒有看到有什麼明顯的缺點, 既然組合回報率還可以, 內房佔比因版塊落後及其他持股上升而下降了不少, 即使加錯了也可以承受, 說不定融創延續之前的習慣, 股價每年輪流升跌呢...

這輪換馬之後, 和長線倉的大致和指數方向一致的表現截然相反, 炒賣倉陷入指數升回報跌的怪圈, 直到下旬才稍有好轉. 雖然新舊經濟股強弱互換的情況之前已經發生過多次, 但手裡的幾隻舊經濟股票在此期間未能起到頂住組合表現的作用, 讓人失望, 不得不反思是否選股出了問題, 也因此, 進入下旬後繼續有所行動.

時代中國在業績後股價持續疲弱, 應該是業績不如預期所致, 雖然我覺得成績不算太差, 認為受拖累的其中一個原因沒有舊城改造的收益入賬, 起碼部分因素是疫情所致, 銷售和結算情況一般般也在預期之內. 疫情過後, 很可能下半年或者明年收益就會回來, 而且估值和派息也都不差, 我相信還是值得繼續持有, 但此前增持了融創, 相應地減持此股是有需要的, 既然準備變陣, 乾脆沽清. 此舉等於降低了內房股的整體持倉. 如果按原先的配置策略, 正路是需要換入強勢的其他內房, 但, 觀察所得, 內房股今年整體表現參差, 而且過往幾年大部分內房股的升勢做不到年年持續, 少數做得到的以17年內房股集體爆發開始至今計算, 整體升幅其實並不比那些波動厲害的高多少甚至還有所不如, 如果現在轉入強勢股, 未必就一定合算, 所以最後還是放棄了這個選項.

之前提及買入中國重汽是因為對業績有期望, 疫情下希望有盈喜是奢求, 但股價走勢在整個八月都呈陰跌之勢, 難免讓人有不好的聯想. 月初失守10天20天平均線後一直未能收復, 甚至到下旬的時候有跌穿50天平均線的趨勢, 而期間成交量並沒有什麼異常, 這種像溫水煮蛙的局面背後到底有什麼因素在主導, 我搞不清楚. 既然如此, 在還大致平手的時候離開, 尋找新的目標, 起碼在風險控制方面會讓人安心一些.

換入的股票是中糧肉食(1610)和天能動力(819).

天能平時有留意, 尤其是在五月份被做空的時候, 但一直沒有買入, 錯過了一大波升幅. 此股Joseph兄早在七月初就已經提及(追夢與投資)加注到重倉了, 可惜沒有一早就抄功課. 鉛酸電池已經形成雙寡頭, 而且天能還持有對手超威的股份, 惡性價格競爭應該已成過去, 即使定性為舊經濟工業股, 這個行業地位, 配合行業因電動車使用者還在增加以及鋰電儲能等新業務提供的新能源概念加持, 預期中高單位數的PE應該還是低了些. 科創板上市可能有炒作, 即使沒有, 十八九元的股價應該也有一定勝算. 我看圖在股價回升到20天線時買進, 希望不會最後接了火棒.

中糧肉食在盈利大增的業績出來後大跌, 我結結實實吃了一記悶棍. 即使業績後管理層的表現得到好評, 公司未來業務的展望也正面, 配合中期派息和預期PE只有5倍左右而且很大可能未來盈利可以保持甚至增長, 還是未能阻止股價在第二天繼續大跌, 我找不到能說服自己的下跌理由, 所以選擇繼續持有.

像1610這樣的情況並不是個別, 另一持股春立在業績後如願大升, 原以為真的賭對了, 但隨後的三連跌不止抹掉了這個升幅, 還跌穿了我的買入價, 直到今天我也不知道為什麼. 四個月做了去年半年的生意, 正常推算, 今年有三四成以上的增長並非奢望, 而且行業正高速發展, 預期PE40多倍並不過分, 但股價就是要跌. 搜遍網上, 只在雪球上看到有人說愛康老闆認為商業模式要改變了這句話勉強可以說是一個解釋. 模式改變多半指的是集採的影響, 但, 以愛康和春立這樣已經建立龍頭地位的公司, 在國產替代的大背景下, 配合行業需求處於增長期, 即使集採有負面影響, 應該也不會很大吧? 集採的初衷是降低就診成本, 鼓勵創新, 對仿製藥不利, 用來打擊像愛康春立這樣的研發型醫療器械公司似乎說不過去. 我相信在國產替代和需求持續增長的背景下, 已經取得龍頭地位的公司比如春立, 除非自己屢出昏招, 前景依然可期. 雖然感覺自己的想法沒有大問題, 但市場就是要和我作對, 我也不知道是應該投降還是頑抗. 既然持股不多, 這次買入其實等於是以前的持股成功做了個差價, 風險方面還可以承受, 我就先選擇忍一忍, 繼續持股算了.

回頭再說一說中糧肉食. 此股我其實早幾個月曾經成功短炒過. 走勢上六月底和七月底又出現兩次買入點, 只是第一次時不想沽出手裡的股票, 第二次時一不留神股價已經飛升遠離了買入點, 我放棄了買入. 這次業績前夕股價再次啟動, 技術上又出現買點, 估計業績理想, 就買了些準備投機. 第二天中午果然公佈了理想的盈利數字, 因此我在開市後第一時間加倉, 誰知很快股價就掉頭回落, 第二天繼續大跌. 這次一買即套的體驗比春立更差, 除了賬面輸錢, 還因為股價表現和業績及管理層發言描繪的前景對比太過強烈. 如果看過(中糧肉食中期業績發佈會)的內容, 相信會更有感受. 

除了上面這樣不知道為什麼要跌的, 持股中也有升得莫名其妙的, 比如康龍化成. 公司一早發出盈喜, 但股價並沒有什麼反應, 整整橫盤了一個多月, 直到前兩天發出一如盈喜數字範圍的業績, 才突然大升. 不是說股價會提前反應嗎? 不是說業績超出預期才有望繼續大升嗎? 還有阿里巴巴, 晚上業績出來後, 雪球一片歡呼, 以為股價必定上升, 沒想到第二天股價居然是跌的, 也沒想到再一天後, 股價翻轉, 跳空高開, 並且連升四天. 這樣的巨企, 肯定有無數人盯著業績, 如果直接連升幾天我可以理解, 但就想不明白為什麼要先跌一天了. 看看京東, 17日大超預期的業績一出, 第二天立刻以大升回應, 並且連續升了好幾天, 哪裡需要像阿里這樣先醞釀一天情緒的.

像這樣的對某些股票業績出乎意料的反應, 在我而言是百思不得其解, 或許原因是大家熟知的"市場短期是投票機"吧, 只要力量夠強, 單一因素就可以主導股價升跌. 雪球上許多聲音認為是瑞信準備出清持倉的沽盤壓低了1610的股價, 如果是真的, 就可以解釋好業績股價卻下跌了, 但傳聞是真是假, 不是內部人士的話是不清楚的. 至於春立, 到底是對集採的擔憂, 還是估值已經不低, 抑或是大升之後缺乏再炒上的強力理由所以有人選擇套現, 誰知道呢? 我這邊在苦思原因的同時, 可能有些人一早知道正確答案了, 只是我們這些散戶不知道那些人是誰, 他們也不會告訴我們原因. 資訊不足, 是散戶難以克服的問題. 

話雖如此, 其實更準確的說法應該是散戶的資訊劣勢並不是不知道, 而是知道得比較晚. 春江鴨知道的, 過段時間大家也會都知道了. 有了這個時間差, 由此導致操作上的主動和被動, 結果會有很大分別. 正因為如此, 我們看到一個消息就飛速行動, 往往在這些行動的正確率上處於下風, 比不過那些早有部署的人, 而這些人很可能不止消息比我們早知道, 資金等各方面的實力也比我們強, 所以對我們來說, 明智的做法不應該是追求對消息做出快速反應, 慢一些未必就不好. 我還好忍了手沒有加倉春立, 但績後追1610就中招了, 類似的情況相信不會只發生在我身上. 

或許有人會說, 若是反應太慢, 等到股價飛升的時候追入就太遲了, 比如康龍化成, 如果不在27日第一時間追入, 就錯過了28日的大升了. 確實如此, 但如果康龍化成28日不是大升, 而是像春立那樣回落呢? 短線難以預測, 但高追會減少容錯空間是肯定的, 而且市場上也並不是只有一隻股票可以買.

看到消息就立刻行動, 對了就是身手敏捷判斷精準, 錯了就是缺乏計劃魯莽行動, 某種程度上可以說是不精明的賭博. 不是說一定不能這樣做, 而是應該有個更好的行動流程. 比如, 我們可以限定在某些股票上這樣操作, 這些股票是我們平時長期跟蹤甚至已經持股的, 對估值和前景及走勢等各方面已經比較熟悉. 消息出來, 即使可能知道時已經慢人一步, 但這個消息最多只是我們做決定的一個參考因素而不是決定性因素. 在這個情況下, 股價的異動和消息本身甚至是市場的反應更多的作用只是用來印證自己之前對這股票的判斷是否正確, 而隨之採取的行動是這些綜合判斷得出的結果, 勝算肯定比只靠單一因素來得大.

這個月我的持股中還有一種情況是好消息和壞消息都對股價沒什麼影響, 比如融創和金茂. 我覺得融創這次業績不錯, 負債真的開始降下來了, 方式就是說了好幾年的做大分母, 物業也確定要分拆了, 銷售和可售及土地儲備以及負債成本也在下降中, 股價既然沉淪了這麼久, 這時候最低限度也應該應酬式升一升吧, 但並沒有. 金茂遲遲結算不出利潤, 表外情況也不透明, 原本我估計今年來自16和17年高價地的影響應該不大了, 看來情況並不是如此, 即使明年業績向好, 眼下比同行高的估值未必頂得住, 但股價在業績出來後並沒有跌多少. 遇上這種尷尬的情況, 我一時也不知道該怎麼做. 再買融創不敢, 雖然時代的沽出騰出了空間. 賣走金茂不太願意, 一來心存僥倖該跌不跌會反彈, 二來不願意換馬追強勢內房. 權衡之後, 我的決定是暫時都不變應萬變, 等未來幾隻具吸引力的新股上市時再做打算.

綜合這種種情況, 不得不接受的結論是指望依靠自己掌握的新資訊做出快速反應去賺到便宜並不容易. 短線炒賣, 到最後可能也搞不清楚為什麼輸錢為什麼賺錢, 畢竟, 在這個時間點, 我們不知道影響股價的因素中哪些會佔上風, 也就難以判斷股價短期走向如何, 即使方向猜對了, 幅度如何多半也是無從預測. 所以明智的做法多半只能是先回歸基本步, 然後下一步才落實到具體的投機上. 多花精力在了解宏觀形勢, 產業變遷, 公司發展, 行業格局, 以較為長遠和寬廣的視野為背景, 去判斷當下的公司的價值如何, 這樣做, 雖然我們難以精確地給出一個估值數字, 但給出一個大致正確的合理估值範圍應該是可能的, 而且相信比預測短線升跌及升跌幅度難度低一些. 在這個基礎上, 才有選擇地做一些短線炒作, 犯錯的可能性應該會減少.

市場短期難以預測, 但長遠來說最後都能夠反映出真實價值. 即使是短線投機, 只選那些基本因素良好的, 股價中長期的上升空間還比較大的, 總比不分對象只看消息和短線盤路的勝算多一些, 退一步來說, 萬一投機失敗變投資的話, 持有的是經過精心挑選而且股價合理的股票起碼在心裡會踏實一些. 而且, 幸運的話, 短期投機成功也可能因為賺錢而有底氣變為成功的中長期投資. 老實說, 我手裡的微創當時買入只是準備短線投機的, 萬萬沒想到居然持有到現在, 而且後面還加倉了. 思考樂因為擔心疫情影響, 當時也只是看圖買入想賺點快錢的. 

ps: 上面大部分文字寫於週六, 天能還沒有出業績. 今天和1610及3808一樣, 業績好卻大跌, 再次不明所以....屢屢中招, 看來我已經離成為優秀的股市韭菜的目標越來越近了.....

持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      11.0%

港交所     (388)              10.8%

康龍化成 (3759)            10.6%

龍光地產 (3380)              9.4%

騰訊控股 (700))               9.1% 

阿里巴巴 (9988)              8.8%

中國金茂  (817)               7.4%                       

微盟集團 (2013)              6.7%

海螺水泥 (914)                5.8%

時代鄰里 (9928)              5.7%

維達國際 (3331)              5.5%

京東集團 (9618)              3.2%

炒賣倉:

康龍化成(3759)             13.1%

融創中國(1918)             11.1%

永升生活服務(1995)      10.9%

微創醫療(853)               10.5%

思考樂教育(1769)            9.2% 
美團點評 (3690)              8.7% 
微盟集團 (2013)              8.3%

時代鄰里(9928)               7.1%

春立醫療(1858)               5.7%
中糧肉食(1610)               5.4%
華潤醫療(1515)               4.8%

天能動力(819)                 4.2%

YTD  (截止 31-Aug-2020) :

恆指   :  - 10.7%  
長線倉:    35.4%    
炒賣倉:    42.6%

埋單計數, 這個月居然沒有輸錢, 出乎意料XD

不確定情況下的決策

這個月可以說是備受煎熬. 月初指數大升, 氣勢如虹, 誰知虎頭蛇尾, 之後市場持續偏弱, 每次的回升幾乎都可以說是誘多. 這種每次以為有希望, 然後希望急速破滅的感覺, 實在讓人氣餒. 今年以來, 整體的感覺是港股更多的是受到A股影響而非美股. 在中美衝突的背景下, 香港經濟更依賴中國, 港股裡的中國企業越來越多, 港股市場裡的中國資金影響力越來越大, 這個趨勢在未來只會更加明顯, 港股跟A股不跟美股, 十分正常. 今年A股強勢, 尤其是創業板. 滬深300指數和創業板的表現甚至比對應的標普500和納斯達克還要好. 假如A股繼續延續這樣的趨勢, 即使港股繼續調整, 應該也不會跌很多吧?

這個月我短炒次數不多, 但判斷曾經多次出錯, 萬幸的是沒有造成嚴重後果. 雖然如此, 組合期間還是多次受創, 最慘的是在恆指大升近千點的7月6日, 兩個倉居然都是輸錢的. 之後中芯國際科創板上市的反高潮, 中美互相關閉對方領事館等幾次打擊, 也都無一例外令組合回報率大幅回落. 期間我有考慮到市場轉差的可能性, 但實在沒有能力判斷幅度如何, 所以大致上還是以佛係應對, 全倉承受風險和打擊, 也算是求仁得仁. 無所謂了, 反正我不追求, 實際上也沒有能力捕捉全部升幅和避開所有跌幅.

先簡單交代這個月的交易. 長線倉比較簡單, 只是在月初沽出雅生活, 代之以時代鄰里, 另外是沽出新東方在線, 買了些京東, 剩餘的資金加了少量金茂和龍光. 今年疫情嚴重, 對電商相當有利, 但業界老大阿里巴巴股價落後同業的京東和拼多多, 我擔心誤中副車, 乾脆也買了京東, 沒有資金, 找了同屬網絡股的新東方在線開刀. 幾天後新東方在線大升, 十分心痛. 

炒賣倉買賣次數頻繁一些. 

同樣在月初以時代鄰里替代雅生活, 加倉融創和閱文. 6日指數急升, 自己的組合雙雙輸錢, 估計有部分資金離開當炒熱門股, 流向新目標, 因此在隨後幾天, 嘗試將部分資金轉入非熱門但有潛力的股票. 澳優在首季業績大好而且估值並不昂貴的背景下, 股價波動不明原因地加大並且偏弱, 感覺可能有問題, 乾脆趁還有些利潤時沽出, 幸運地避開了之後的大跌. 幾天前澳優的盈喜預示第二季增長放緩, 解釋了之前的弱勢. 股價往往走在消息前, 再一次得到驗證. 食品股曾經多次出事, 現在又多了一個, 以後買食品股要多加小心了, 甚至, 要考慮完全避開食品股.

沽出澳優的資金用來買入華潤醫療和康基. 康基本意是博突破, 不幸失敗, 轉入沛嘉, 但市況不佳, 反彈也未能持續. 這兩次投機都以失敗收場, 錄得小幅虧損, 賣出的資金用來在月中買入中國重汽. 華潤醫藥在漫長的幾年跌浪後有轉強的跡象, 兩會期間傅成玉提交的七個議案有四個和大健康相關, 很有可能大健康產業未來會是華潤集團的焦點所在. 華潤系相關上市公司裡, 華潤醫療市值明顯小, 公司最近動作頻頻, 這個大產業裡的小公司, 或許以後能帶來驚喜. 重卡銷售疫情下竟然還有增長, 下半年隨著經濟重啟, 銷量可能更上層樓, 業內龍頭之一的中國重汽很大機會能受益, 股價這段時間穩步向上, 呈慢牛格局, 應該值得一搏. 希望兩隻傳統產業股的加入, 能夠為組合減少一些波動.

之後, 中芯國際科創板上市後反高潮大跌, 之前熱炒的許多股票也跟隨. 炒賣倉許多股票估值都在高位, 擔心到時無險可守, 在本月20日做了最後一次買賣, 減持康方, 加華潤醫療和中國重汽, 進入聽天由命狀態.

整體而言, 七月份市場偏弱, 但因為月初大升, 即使之後幾乎都是向下, 相比上月底, 指數仍有小幅上升, 雖然只是區區150點. 這個情況, 可以理解是市底不差, 在中美矛盾加劇和香港疫情第三波的衝擊下只是會吐了月初的升幅, 而且期間有一批新面孔出現在年度升幅榜前列, 說明資金仍在, 也可以相反地理解為資金可能在且戰且走, 因指數雖然表面上看還算OK, 但許多熱炒股開始無以為繼, 而且最近幾星期指數都是只能升一兩天, 然後就持續回落. 短期走勢的判斷在我能力之外, 考慮到今年以來算是還有點利潤, 我選擇繼續滿倉等待方向明朗.

這個月對短炒來說, 可以說是處處陷阱. 月初全面急升, 認為大市突破是很自然的想法, 追貨理所當然, 之後整固也在預期之內, 但接下來的大跌多半讓人措手不及. 跌後按紀律撤退是正路, 但跌勢很快穩定並開始反彈, 很難不讓人有回補的想法, 然後反彈竟然又很快結束....... 這樣的反復在這個月發生了幾次, 跟車太貼隨時左一巴右一巴. 事後看, 最佳的做法是見升即沽, 回落就買, 可以食盡波幅, 但這種需要有看對短線盤路的水晶球的高難度動作相信沒幾個人能做到. 次佳的做法, 是月初大升後大幅減持, 然後靜等調整, 不過, 這個決定相信也不容易下, 畢竟, 氣勢如虹的時候沒有多少人肯見好就收, 更可能的是買入的意願強過趁高賣出. 這種讓人捉摸不定的走勢, 一方面固然和中美衝突及疫情隨時出現突發狀況有關, 另一方面, 相信也是因為在年初疫情之後, 市場開始穩定下來, 強勢股已經升了不少, 需要整固甚至可能部分已經到了頂部, 而一些弱勢股也跌得七七八八, 資金開始有重新佈局的需要. 兩方面共同影響, 市場應該有一段時間缺乏明確方向, 七月份的飄忽走勢, 雖然是意料之外, 也是情理之中. 

月底的現在回頭看, 找到理由解釋(不論是對是錯), 總是容易的, 但身臨其境, 做對判斷, 是件困難的事, 只是既然仍在場中, 總是需要面對這些挑戰, 需要做些決策. 不能保證看對看錯, 可以做的, 只能是努力提高做對的概率. 要達到目的, 需要一個比較好的決策框架, 尤其是在現在這樣不確定的時代.

基本上, 決策的出發點來自三種: 決策所需的時間和我們可以給的時間, 決策對應的結果的重要性, 達到目的的可選策略.

月初大市急升, 是否追貨, 需要考慮的是升幅會有多大及升浪持續時間. 很明顯月初大舉高追的人的想法是可能升浪會很快, 慢一步就會失去先機, 至於急升之後是否會很快回落, 回落之後是否能夠提供再一次的買入機會, 多半就考慮得不多了. 升勢幅度大而且持續時間短, 留給我們買入的時間確實很少, 買不買及買什麼確實需要很快決定並行動. 如果認為急升很快就完結, 但升浪會持續一段時間, 等幾天後股價回落才買, 是合理的決策, 相比第一種情況, 給我們的時間明顯多許多. 如果認為這次是一輪新牛市的開始, 做決定就更從容了. 哪個判斷是對的, 沒有人有百分百的自信, 但不論未來是哪種情況, 常常出現的情形是不同人在同樣的判斷下做的決策往往導致不同的結果. 水平差異之外, 我想很大的一個原因在於所做的判斷及決策和實際情況不同時候處理手法的錯配, 這其中, 決策及行動的時間是重要的一點. 比如認定升浪急劇但持續時間短, 當機立斷大舉買進是合理的, 問題是很多人在升幅不及預期並且股價轉弱時往往心存僥倖, 轉入第二個判斷, 決定多給些時間, 等回落後再次回升的時候才沽出, 結果錯恨難返. 既然認為是第一種情況, 買入時間很短, 當然賣出時間也是有限, 見勢不對當機立斷賣出才是正路. 如果轉為覺得是第二種情況, 大可在賣出後等一等再重新買入.

當機會出現, 需要考慮的還有結果的重要性. 這個機會是希望能讓自己反敗為勝還是只要求錦上添花地擴大領先, 在重要性來說有明顯區別. 對應這個區別所需要的決策時間及操作方案, 同樣有明顯不同的要求. 只求錦上添花, 可以很快地做一些冒險, 也可以謹慎地慢慢尋找最佳方案, 但如果希望藉此獲得重大收穫, 需要考慮的時間及考慮的範圍和選擇的執行手段, 就嚴格得多. 我看到有不少失利的投資者, 偏偏在這種時候看起來像是有大把犯錯空間般的隨意甚至冒進, 而有些所求不多者的態度卻慎重得像是機會只有一次般. 他們的成績會是如何可以想見.

當結果對我們很重要時, 就需要考慮可選擇性, 並在其中選取最優解. 實際上, 即使並不重要的時候最好也是如此. 我們的大多數決定是在不確定的情況下做出的. 若是有更多的信息用以做決策的參考, 無疑勝算能夠提升, 但收集信息需要時間, 等信息足夠做出高勝算的決策時, 可能時機就過去了, 所以, 需要在收集信息和時間上取得平衡. 這就回到我們一開始討論的決策需要的時間和可以給的時間這個問題. 時間是有價值的. 能夠快速做出合理決策可以讓我們在市場博弈時佔據優勢.

做出高效率決策有幾種思考方式. 比如, 做出一個決定時, 順便看看這個決定是不是在新的信息出現時能比較容易地被推翻或者被支持, 如果是, 就可以比較快速地確定付諸行動. 再比如, 看看時間是不是對我們很重要. 如果等待的時間長一些, 結果是不是會發生變化. 尤其是當結果可能不利的時候, 這一點尤其重要. 答案越肯定, 越需要快速行動. 就像月初那幾天, 指數大升, 認為有短炒機會, 但情況很快逆轉, 很明顯不是好的短炒的機會, 就應該快速撤出而不是等待. 

但有時候, 我們確實沒有足夠的信息, 被迫要在有大量不確定性的時候做出決策. 在這種情況下, 或許, 最好的做法是選擇保護自己不受傷害而不是冒險去追逐利益. 在股市, 當短期升跌更多的是由各種突發事件推動時, 希望看對方向並做對決策是不實際的, 合理的做法是放棄短炒. 當然我們當其時並不知道會有那些突發事件, 看到機會出手無可厚非, 失手在所難免, 但我們應該可以做到在發現出錯時迅速採取補救措施比如止蝕.

這些關於決策的簡單討論, 實際上是我在七月份時的一些思考, 並主導了我的實際操作.

月初的交易, 背後的考慮是希望借勢擴大領先, 而手段是加入可能追落後的傳統行業, 因覺得可能出現板塊輪動. 但基於長線的觀點, 這種短線走向我不願大幅參與, 因此只是做了局部調動. 這樣的小幅變陣並不影響組合整體結構, 相信即使做錯也影響不大. 我並不奢望成功捕捉每一次機會, 我的目標只是每一年盈利並跑贏指數, 因此即使短線看起來機會頗大, 仍將長線策略排在前面, 也就是維持到當時為止都交到成績的陣型, 不願輕易做出大幅改變. 在這目標下, 因為有之前的領先, 時間站在我這邊, 不需要依靠這次貌似很好的機會去達到很高的目標. 我放棄了貌似大有勝算的短炒機會, 得到的是避開了許多股票升後無以為繼的高追陷阱.

此後的失敗短炒, 很明顯是因指數很快跌定反彈給我市底頗強的錯覺所致, 比較慶幸的是我撤退及時, 少輸了些. 單純看到指數很快反彈, 其實信號並不足夠, 更何況反彈的幅度十分有限. 我的出手其實理由並不充分, 犯下在不確定的時候應該避免出錯的大忌, 再加上捕捉買賣點的技巧確實不好, 輸錢在所難免, 受到一個教訓, 也因這個教訓而有了本文的主題.

在上述的短炒失敗後, 市場繼續偏弱, 實在看不清短線方向, 應對的策略是讓組合再平衡一些, 減少當炒板塊和個股, 增加相對冷門的傳統產業股, 所以有了華潤醫藥和中國重汽的加入. 實際上, 新加入的股票分屬醫藥相關和基建相關, 同樣圍繞我幾個月前定下的策略, 聚焦在當時選定而之後表現確實不差的中長線選股主題, 放棄繼續做短線的嘗試. 

當股價波幅大的時候, 比如這個月的很多熱炒股, 很多人會傾向希望趁機高沽低買賺短線, 不幸的是最後卻事與願違. 畢竟, 盤感敏銳的只是少數人. 統計數字也支持了這一點, 整體而言, 積極參與短線買賣的表現比持股不動的差. 估計原因是在選股同樣有水準的情況下, 股價長線向上, 但短線升跌機會一半一半, 持股不動者相當於參與了所有的反彈, 而短線交易者既多付了交易成本又可能錯失了一些升浪. 另外, 很多人會在持續關注股價 升跌時受到情緒牽引, 做出許多不必要的交易. 

如果看不清眼前, 選擇嘗試抽離一些, 用較長遠的眼光決定操作, 效果可能更好. 在我的情況, 既然已經領先了指數這麼多, 甚至超出我的目標了, 至少可以證明之前的策略大致上沒有什麼問題, 眼下幾天甚至幾星期的混沌情況其實並不值得太過敏感, 即使組合回報率出現起伏, 也不會影響大局, 那麼, 何妨暫時忍一忍, 等待更明朗的局面出現再做新的決策? 意識到這一點, 炒賣倉在下旬一單交易也沒有做, 長線倉更不用說了.

持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      11.6%

港交所 (388)                  10.5%

騰訊控股 (700))               9.4% 

龍光地產 (3380)              9.0%

康龍化成 (3759)              8.9%

中國金茂  (817)               8.2%                       

阿里巴巴 (9988)              7.0%

時代鄰里 (9928)              6.5%

海螺水泥 (914)                6.2%

維達國際 (3331)              6.2%

微盟集團 (2013)              5.7%

京東集團 (9618)              2.6%

炒賣倉:

微創醫療(853)               11.6%

康龍化成(3759)             11.2%
永升生活服務(1995)      10.5%  
融創中國(1918)               9.7%

時代鄰里(9928)               8.1%

時代中國(1233)               7.3%     
微盟集團 (2013)              7.1%
美團點評 (3690)              6.8%

思考樂教育(1769)            6.3% 
閱文集團(772)                 6.3%
中國重汽(3808)               5.3%
華潤醫療(1515)               4.9%

康方生物 (9926)              4.1%

YTD  (截止 31-Jul-2020) :

恆指   :  - 12.7%  
長線倉:    29.0%    
炒賣倉:    36.3%   

當年的畢業季

好久不見的兄弟, 遠隔重洋的兄弟, 多少年了, 沒想到這麼快, 你的孩子也要畢業了. 為你高興之餘, 也驚覺歲月已經悄悄偷走了我們的青春. 難得你還記得當年我寫的畢業寄語. 是的, 那段美好的時光我怎麼可能忘記? 那篇短文我當然還保留著.

如今卻憶江南樂, 當時年少春衫薄. 騎馬倚斜橋, 滿樓紅袖招. 如今的我已經寫不出當年的文字, 不知道現在的你是否仍可引來滿樓紅袖?

文字如下, 只是稍稍改了幾個字, 免得暴露地方XD. 會到我這裡, 看到這些文字的同學, 估計只有寥寥幾位. 也好.
-----------------------------
畢業寄語:

揮手自茲去.

回首往昔, 曾經的一切竟然仍顯得如此清晰....

有過慷慨而歌, 也有過無奈的歎息; 有過盡情歡笑, 也有過苦澀的淚水-----這風一般逝去的歲月裡, 我們演繹了多少故事, 揮灑了多少情感!

如今, 青山依然翠綠, 校園依然平靜, 而我們已經不再少年.

總以為這一千多個日子是最後的漫長, 卻終於發覺前方永遠有著新的面對; 渴望著尋找到夢中的伊甸園, 卻終於知道要在世俗中填充所有的失落. 這是怎樣的無奈啊, 而我們已無可迴避, 我們只有前行.

我們即將前行.

此時, 總是不自覺地想起少年時的壯志豪情, 想起母親那望穿秋水的眸, 父親那刻滿滄桑的臉. 我們知道這裡有一種殷殷的期待.

把期待藏在心中, 我們正年輕, 有青春瑰麗如霞, 有夢想斑斕如蝶, 我們擁有許多. 因此, 相信我們能夠堅定地走向那漫漫的人生路.

那麼, 就讓我們唱起那首古老的別離歌, 帶著那些最誠摯的祝福, 做一次瀟灑的別離.

難忘曾經的相聚, 期待不久的再見.

相信吧, 明天的太陽, 是嶄新的.

投資者的自我修養

這半年市場發生了很多事, 如何應對只能隨機應變, 成敗主要看投資者的水平, 所以這次我們先不談具體買賣, 聊一聊一個普通投資者的進步路徑.

投資者如何從投資小白成長到有能力在市場持續賺錢? 這個問題, 不同人有不同的答案. 比如: 要輸過錢才能懂得怎麼贏錢; 要一開始就先打好知識體系之後再實戰; 要等時間沉澱, 見識多了, 經驗豐富了, 自然有機會成為高手. 這些說法都有道理, 但我們或許可以更深入的探討下去.

相信不是每位讀者都有很多經驗, 所以話題不妨從我的經歷說起.

入市初期, 是在我積累了相當於幾個月人工的資金後, 追求的是一注獨贏, 希望很快就看到股價向上. 一段時間後, 尤其是在終於遇到第一次失手後, 意識到需要分散風險. 再之後, 經歷了市場起伏, 開始有了組合配置的概念. 嘗過幾輪牛熊轉換的滋味後, 認為中小市值股票更有投資價值的信念逐漸瓦解, 不再執著買藍籌還是細價股. 在市場的時間長了, 牛熊週期之外, 還親身體驗了一些大公司的業務起伏對股價的深遠影響, 對公司商業模式, 行業發展, 世界變遷, 時代走向這些和股市比較間接的學問越來越重視, 開始努力嘗試於個股的基本因素之外, 加上更多宏觀方面的思考, 以構建一個攻守兼備的投資組合.

這是我二十幾年炒股的大致經歷, 也可以說是一個炒股新手到勉強可以稱為炒股老鳥的成長過程. 這個過程, 可以說是不斷地用新的認知打破舊的認知, 重建思考方式的過程. 在投資世界, 成敗的標準是盈虧. 假如我們把股市看做是一個不斷演化的龐大而複雜的系統, 散戶的盈利可以說是來自個人的投資體系對這個龐大系統的擬合. 投資水平的提升, 就是自身的投資體系和現實中的股市系統擬合程度不斷提升的過程.

實際上, 無論是自覺還是不自覺, 從一踏入股市投資這個世界開始, 我們就開始了對自己的投資體系打造的過程. 看到股價, 猜測股價會向哪個方向移動, 做下買進賣出或者持有的決定, 之後再根據股價走向的反饋, 修正或者調整這個猜測, 再進行相應的操作, 爭取達到最大的盈利或者盡量減少虧損. 這是大多數交易的過程, 也可以說是一個投資體系的基本運作方式.

一個投資體系, 大致包含了概念, 規則和框架三個部分.

概念是我們對一類事物的命名, 比如有很多種不同顏色不同花期的花, 都被我們統稱為花, 是我們認識世界的基礎. 有了概念, 才能開始思考的過程. 不同事物通過各種各樣的方式聯繫起來, 進行互動, 這種互動的方式, 就是規則. 比如最簡單的, 我們接受聘用, 應該努力完成工作, 公司應該付給薪水, 就是我們和公司共同接受的規則. 規則是行為的動力和約束. 而框架, 是我們從已知的部分出發, 對未知的部分進行探索和嘗試時所遵循的一套思考方式. 比如我們小的時候, 聽故事看電影時, 一個新角色出現, 常會問誰是好人誰是壞人. 那時我們以為人只分為好人壞人, 這是已知, 是什麼人, 這是未知----雖然粗陋, 本質上也是一個思考框架.

概念是描述規則的語言, 規則幫我們理解新情況, 為我們提供建設框架的基礎, 用以思考處理新情況, 而我們處理的方式及之後的結果反過來可以沉澱, 提煉, 深化, 形成新的規則, 進而豐富提升框架. 新的規則, 框架, 我們可以對它們進行歸類, 整理, 命名, 產生新的概念. 之後, 開啟新一輪的循環, 就像是哲學上的否定之否定和禪宗的"見山是山, 見山不是山, 見山還是山".

這是一個成長的循環.

具體到股市投資, 外部信息的流入, 必須經由投資體系解讀, 而我們的買賣決定, 也是經由投資體系得出判斷. 世界不斷變化, 舊體系常常遇到新問題, 需要我們持續優化. 如果自己既有的投資體系適應不了現實的股市運行情況的話, 我們很大可能會陷入困境, 持續不斷改善甚至推倒重來幾乎可以說是必要的.

很多人, 甚至包括一些著名的基金經理, 可以做到在一些年份業績良好, 但另一些年份卻大敗, 很主要的原因, 就是投資體系不能適應不同的市況. 一個投資者的成長過程, 本質上可以說是他的投資體系不斷進化的過程. 投資體系是不是能持續適應市場, 穿越牛熊週期, 是區分一個投資者水平高低的最重要標準.

投資生涯超過半世紀的巴菲特, 是投資體系不斷進化的代表. 指導思想上的從Graham信徒, 到Graham+Fisher; 具體操作上的從發誓再不買航空股, 到一度是幾大航空公司的重要股東; 知識範圍上的從多年堅稱看不懂也不買科技股到重倉IBM和蘋果, 不論成敗, 都見證了他的投資體系的不斷豐富和進化. 這也是智慧的體現. 一個有智慧的人, 不在於記憶力多好, 知道多少東西, 而在於能否保持心態的開放, 快速理解新的情境, 及時調整自己的狀態, 做出合適的應對, 努力讓自己始終處於"get ready"的狀態.

我們通過獲取的概念, 規則, 框架形成的投資體系, 固然可以拓寬, 但也可能形成束縛. 假如在一個穩定的體系裡面停留得越久, 我們會對它越熟悉, 哪怕期間業績不好, 也可能因為路徑依賴, 很難跳脫出來對其做出修正. 隨著投資市場的不斷演變, 舊的投資體系可適用的範圍很可能會越窄. 如果停留在既往的認知, 很可能會感覺到投資越來越困難, 比如港股, 這幾年對傳統的價值投資者尤其是喜好撿煙蒂的一派可以說是噩夢. 不斷與時俱進, 才是長期生存之道.  一個投資者的成長, 往往意味著他意識到舊的體系已經不能適應新的情況, 需要調整了. 雖然我們不能絕對地認為新的思維方式和新的做法會比舊的更成功, 比如巴菲特最近的航空股和早前的IBM就遭到失利, 但新的機會很大可能因為體系的進化而被發現並被抓住, 還是比如巴菲特, 這幾年投資蘋果就大獲成功. 假如用以前的思維, 我可能因為覺得貴不買物管股, 覺得便宜買比如北京控股這樣的股票, 覺得高追貌似只有概念的股票愚蠢不買微創......不敢想象這樣做的後果會有多麼淒慘.

其實很多人是知道這個道理的, 但現實中卻傾向於保持原狀, 不再改變, 思維模式趨向於穩定. 成為習慣之後, 時間越長, 越可能會不斷強化, 讓我們堅信自己是對的. 哪怕之後輸錢, 也不是承認自己的不足, 而是把虧損怪罪到市場錯誤或者覺得贏錢的時辰未到. 現實中我們或多或少都會見到這種股民; 寫博客的投資者來來去去, 相信很多不再發文的也有類似的情況, 停筆的主因多半是輸錢了.

這種情況可以類比寫出<銀河系漫遊指南>的作家道格拉斯-亞當斯那個頗有諷刺意味的科技三定律: 1, 任何在我出生前已有的科技都是世界本來的一部分; 2, 任何在我15--35歲之間誕生的科技都是革命性產物; 3, 任何在我35歲之後誕生的科技都是反人類, 要遭天譴的. 想一想自己, 有沒有過類似的想法: 1, 開始投資時認為買大家都知道的藍籌是賺不了什麼錢的; 2, 投資一段時間後, 認為曾經賺過錢的股票比如地產股, 高息股或者保險股才是王道; 3, 新出現的自己不熟悉的新行業新公司, 比如沒賺多少錢甚至就是虧損的科網股醫藥B股被那樣狂炒毫無道理, 肯定是泡沫, 一定會害死很多投資者.

對投資人來說, 最可怕的, 不是出現了許多看不懂的股票, 也不是熟悉的股票變得過氣了, 而是在這個不斷變化的世界裡, 我們的投資體系還是一點都沒有改變, 固化了.

那麼, 如何建立自己的投資體系, 並讓這個體系保持活力, 不斷進步? 以下幾點, 或許有些參考價值.

1, 保持開放的心態. 接觸到一個新的理念時, 哪怕和自己有衝突, 也不要一開始就排斥, 應該嘗試去了解和思考是否有可取之處, 是否能融合到自己的體系. 對一些自己完全不懂的股票, 哪怕很可能不會買, 也願意去研究, 順便更新和豐富自己的知識. 對某個事物比如一隻股票的判斷, 哪怕已經有了一個對自己來說肯定的判斷, 也要嘗試以不同的角度看一看.

2, 培養大局觀. 比如判斷一隻股票, 基本的PE, PB, 派息, 盈利預測這些公司本身的因素之外, 嘗試從更高的層次, 更廣的背景和視角做更深入的探討. 比如看港交所, 估值除了港股市場交易活躍度之外, 還有其他角度比如國內公司在香港上市的需求, 中國初創企業投資者套現的途徑, 中美貿易戰導致的各種變化之類. 願不願意考慮這些比較間接的因素, 決定了是否買進港交所的態度的分野.

3, 豐富自己的知識, 也就是我講笑的要有一顆夠八卦的心. 知道得多, 就有能力從不同角度思考同一個問題, 這樣做, 既可以對問題研究得更深入, 也可以減少犯錯的可能. 更詳細的闡述可以參考查理芒格的格柵思維.

4, 勇於嘗試新事物, 尤其是在不斷學習的前提下. 對炒股而言, 就是要敢於嘗試買賣自己以前沒有碰過的股票和以新的理論及手法去操作. 很多人把巴菲特那句"緊守自己的能力圈"掛在嘴上, 但卻選擇視而不見巴菲特在不斷地拓展自己的能力圈. 也有很多人信奉巴菲特那句"我專注於發現一英呎跨欄, 而不是發展跨過七英呎欄的能力", 但對他來說, 當時他說這句話時的一英呎和現在的一英呎完全沒有分別, 有可能嗎?

無論如何, 相比浩瀚的投資海洋, 我們所認知的, 只不過是滄海一粟. 我們不可能了解全部, 但如果經歷過什麼失敗和成功, 遇到了什麼新奇的事情和現象, 願意多看多想, 即使當時不明所以, 隨著知識的豐富, 認知的加深, 那個問題總有一天可以得到解答. 由此得到的, 不僅是精神層面上獲得新知的愉悅, 還很可能有機會運用這些新知, 得到現實的利益. 還是舉港交所的例子, 當年我沒有認識到內銀內險等巨型國企上市對港交所帶來的本質的利好, 僅僅因為一個表面的昂貴就放棄了, 而今年, 雖然港股市場整體疲弱, 我還是願意死守這隻和大市相關度很高的股票, 其中一個主要因素是認識到中概股回歸是類似內銀上市的重大事件, 足以明顯提升公司盈利能力. 雖然這次的爆炸力因基數的關係, 已經不及當年, 但當做長線倉的定海神針已經有足夠的理由.

突破認知邊界, 拓展投資視野, 豐富投資認識, 推動自己的投資體系不斷進化, 最終在精神上和金錢上得到回報, 這應該是每一個認真的投資者對待投資的態度. 這個過程, 就是一個投資者提升能力的過程. 這半年風雲變幻, 很多事情的發生超出了想象, 可以說是對每個投資者的投資體系最好的考驗.

以上, 也是我這半年在務虛層面的一些感想.

接下來輪到務實的具體交易.

長線倉月中時減持了些海螺, 買回些永升. 沒有什麼特別原因, 純粹是賣走的海螺是三月份低位時加倉的, 永升是早前較高位減持的, 見價位不錯, 持倉比例上有調整的空間, 所以趁機做個差價. 內房海螺這些舊經濟這幾個月毫無表現, 從追逐回報率的角度看, 或許需要做些換馬之類的操作, 但考慮到組合整體的陣容平衡, 這個決心不容易下. 另外, 這幾隻股票的基本因素好像沒有什麼特別的變化, 要換走的話一時找不到合適的標的, 而且組合的表現也還算不錯, 不需要太過激進. 猶豫之後, 還是選擇不做大的變動.

炒賣倉月初因康龍化成佔比高了些, 減持了少許, 加倉康方. 月中沽出了春立, 加倉澳優和思考樂, 另外還未能如願地向下逐漸買入而是不幸地越買越貴地建倉了閱文. 月底沽了奧園健康, 買回早前沽出的部分春立. 整體來說, 這些交易沒有佔到便宜, 似乎一動還不如一靜. 早說了我的交易水平十分之差........

康龍化成和康方的交易暫時可以說是得手, 但春立的沽出可能是錯了. 當時醫藥的佔比因股價整體大升而顯得高了些, 但這些股票不像當年炒內房股時的那些股票那樣估值及盈利都比較明確, 怕死心態發作, 覺得有需要減持. 春立上半年增長可能受疫情影響, 雖然下半年應該可以大致恢復, 但還是有點擔心市場如何看待, 所以選了這股票沽出. 賣出後, 股價還是繼續逞強, 甚至超出我的賣出價, 而且在月底指數調整的時候仍舊守得很穩, 看來是沽錯了, 所以在月底的時候決定逆向止蝕, 高追買回大部分. 加倉澳優和思考樂是覺得消費類的股票佔比低了些.

買閱文主要是因為管理層的變動及愛奇藝的傳聞. 實際上早前我曾在此股有過一次失敗的投機. 這兩單新聞, 我的理解是騰訊有意願壯大自己的泛娛樂業務, 而閱文很可能成為推動這業務的引擎. 無論是影視劇還是遊戲, IP都是重要的底層資源. 程武空降, 對閱文旗下大量IP和騰訊其他娛樂業務比如騰訊視頻和遊戲等的合作和資源整合相當有利,

單純看閱文的基本業務, 其實並不算有太大吸引力. 畢竟靠訂閱收入, 很難有可持續性的增長, 新麗的拍劇, 固然有慶餘年珠玉在前, 能否持續很難說, 能否年年增長也難講, 畢竟拍劇的生意模式並不可靠. 但是, 如果背後有騰訊這個大靠山就不一樣了. 金礦在那裡, 沒有善於挖礦的人也是沒用. 漫威, 星戰等IP在迪士尼手裡比在前東家手裡賺到的錢多得多. 當騰訊重視起來, 很可能閱文和騰訊, 就像是漫威和迪士尼的關係, 而且, 考慮到閱文還在依託大量作者的創作繼續產生新IP, 潛力可能比漫威更大.

以上只是從定性方面的粗略判斷, 沒有涉及到估值, 但老實說, 這類公司是很難用傳統方法估值的. 假如定性方面沒有出錯, 40元投機失敗, 50元買, 又有何妨? 技術走勢角度, 假如突破招股價的55元, 說不定就海闊天空, 就像美團那樣. 當然這兩股不太適合直接比較, 就當我自己在發夢好了.

沽出奧園健康首先是單純的看圖, 其次是想跟紅頂白, 買回春立的資金需求, 最後是從組合配置角度看, 佔比不低的物管這段時間明顯跑輸醫藥, 短線投機角度考慮, 減一減比重去追逐大熱的醫藥可能有便宜. 基本因素看, 我在估值和未來業績增長方面仍有信心, 稍有不放心的是市場對公司的大健康路線給了折價, 外拓方面也還沒有什麼讓人眼前一亮的行動, 即使是最近的併購, 也是因為母公司的收購連帶的. 所以整體而言, 似乎奧園健康只能算是比較OK的選擇. 當時沽9928換3662, 是因為9928的那單收購, 可惜在9928放棄收購後, 我沒有再換回來. 物管可以說是港股裡少數的確定性比較強的板塊了, 以後我應該會再找機會增持, 但未必會買回3662.

展望下半年, 仍然面對大量不明朗, 很難有比較確定性的策略. 對我來說, 延續自己的風格, 爭取做到風險和回報的平衡, 努力讓組合的回報率曲線能夠比較平穩地向上, 不斷拉開對恆指的領先幅度, 是過去, 也是現在的努力方向, 具體操作, 則多半只能是見機行事了, 但大致的框架應該不會在短時間內有明顯的變化.

持股:

長線倉:

港交所 (388)                  10.0%
永升生活服務(1995)      10.0%

騰訊控股 (777))               9.4% 

龍光地產 (3380)              9.3%

康龍化成 (3759)              9.1%

中國金茂  (817)               8.3%                       

阿里巴巴 (9988)              6.4%

維達國際 (3331)              6.3%

海螺水泥 (914)                5.9%
雅生活服務 (3319)          5.9%
微盟集團 (2013)              5.5%
新東方在線 (1797)          4.7%

炒賣倉:

康龍化成(3759)             11.2%
微創醫療(853)               10.2%
永升生活服務(1995)        8.9%  
康方生物 (9926)              8.6%

澳優 (1717)                     8.1%

時代中國(1233)               8.0%
融創中國(1918)               7.5%      
微盟集團 (2013)              6.8%
思考樂教育(1769)            6.6%
美團點評 (3690)              6.4% 
閱文集團(772)                 5.8%
雅生活(3319)                   5.5%
春立醫療(1858)               4.9%

YTD  (截止 30-Jun-2020) :

恆指   :  - 13.3%  
長線倉:    19.9%    
炒賣倉:    30.2%    

常被誤讀的名言

前兩天在Tim兄處留言談及許多人喜歡用的"以正合以奇勝"一語, 常常被人錯誤理解. Tim兄認為值得分享給更多人. 可能Tim兄是理科背景, 故有此評論. 我相信是文科背景的讀者應該有不少是知道的. 不過, 我也覺得都是講投資, 好像有點悶, 講一些輕鬆的話題也不錯. 趁閒暇, 選一些我印象比較深的說一說, 就當是八卦聊天了.

-----以正合以奇勝:

這是寫此文的緣起. 關鍵的誤讀在"奇". 此言出自孫子兵法, "奇"不是一般人以為的奇怪的奇, 而是奇偶數的奇, 古人有一詞"余奇", 是多餘的意思. 正兵佈好陣勢, 剩下來的兵力就是奇兵, 也就是多餘的兵力, 可以認為是預備隊, 並不是讓你意料不到出現的出其不意的兵力.

孫子的意思是不要一下子就把全部的牌打出去, 要留有餘力, 以備關鍵時候之用. 對陣時, 雙方以正兵對戰, 相持不下的時候, 有沒有預備隊這個生力軍, 可以決定勝負. 曹操註解孫子兵法, 對這一句的解釋是: 先出合戰為正, 後出為奇. 正和奇, 是先後的概念, 而不是明面和暗面. 有一句也是出名的話是: 奇正之變, 不可勝窮也. 還有一句是奇正相生. 難以想象陽謀陰謀可以隨時轉換, 但用先後的概念理解, 就很順了. 正兵撤下, 就成了預備隊的奇兵; 奇兵頂上, 就變成了負責正面交戰的正兵了.

-----以德報怨

這個詞很出名, 常常用來教導我們要以愛心對待別人, 哪怕那個人對自己不好. 但說這話的孔子的原意並不是如此. 有人問孔子: 以德報怨, 何如? 孔子答: 何以報德? 以直報怨, 以德報德. 老先生的意思分明是人家對我不好, 我就對他不好, 人家對我好, 我也對人好. 如果以德報怨, 用什麼來報德?

------吾生也有涯, 而知也無涯

這句話不會有什麼不同的理解, 但用來做鼓勵大家努力求知, 就違背了莊子的本意了. 怎麼能想象那麼灑脫瀟灑的莊子, 會辛辛苦苦地苦讀呢? 他這句話的後一句是: 以有涯隨無涯, 殆矣. 多讀書會死的.......

-----學而優則仕

一般的理解是書讀得好就可以去當官, 或者是書讀得好就有官可做. 實際上, 論語中, 子夏的原話是: 仕而優則學, 學而優則仕. 優不是優秀的意思, 而是優裕, 有餘力的意思. 所以正確的理解應該是: 做官如果有餘力, 就應該去讀書; 讀書如果有餘力, 就應該出仕. 如果學習好就做官, 就顯得個人目的性太強, 與孔子的仁義之道對不上了.

古人說完, 來點老外的.

-------天才是1%的靈感再加上99%的汗水.

小時候常常被老師用這句話來鼓勵我們努力讀書, 長大後才知道後面還有一句: 但那1%的靈感是最重要的, 甚至比那99%的汗水還重要.

------如果我看得更遠, 是因為我站在巨人的肩膀上

以前看到這句話, 對牛頓這麼謙虛抱有很高的敬意, 後來才知道是因為牛頓和另一位科學家胡克有矛盾, 他在寫給胡克的信裡寫了這句話, 本意是諷刺胡克身材不高而且有點駝背的

-----中國是一隻睡獅,, 一旦讓它醒來, 這個世界都會為之顫抖.

粉紅們很喜歡這句話, 誇拿破崙有遠見, 認為他在夸中國有潛力, 但他們不知道後面接下來拿破崙說的是: 它在沉睡, 感謝上帝, 讓它睡下去吧. 人家是希望這頭獅子最好永遠睡下去, 擺明了對中國不安好心

-----比海洋更廣闊的是天空, 比天空更廣闊的是人心

這句話文青很喜歡, 在抒情文裡引用顯得高大上. 問題是這句話出自雨果的名著悲慘世界, 文學大師或許有文青抒情的時候, 但並不是出現在這部傑作裡的. 在小說的語境裡, 他的意思其實是即使大海廣闊, 天空高遠, 也比不上人心難測, 說的是人心的神秘可怕和難測, 和讚美某人心胸廣闊完全是兩回事.

----知識就是力量

話確實是培根說的, 也很有道理. 但後面接下來培根說的是: 但更重要的是運用知識的技能. 顯然後面這句才是他的話的重點. 讀書是好事, 但死讀書是不行的, 還要懂得用才行啊.

寫到這裡, 一時沒有想起什麼其他的, 懶得翻查資料了, 補充幾句詩詞的解讀.

------床前明月光

這句詩大家都讀過, 但絕大多數人以為是月光照到李白睡覺的床前了. 難道沒有人覺得後面的舉頭望明月有點奇怪嗎? 躺在房間裡的床上, 怎麼舉頭看月亮? 應該向外看才符合邏輯吧? 而且, 房間裡怎麼可能有霜? 應該是在室外才有的.

相信那樣理解的是被現代的床的意思誤導了. 古代的床, 一般會說是榻, 臥榻. 詞源裡注釋說床是井上圍欄. 古人把有水井處稱為故鄉. 這個注釋是我到讀中學時覺得這詩歌有點奇怪, 翻查詞典才知道這解釋的, 一般人我不告訴他XD

------朱門酒肉臭

一般人理解為豪門貴族家裡酒肉太多, 吃不完, 搞到發臭變壞了. 其實這個臭字以普通話讀不是臭味的chou, 而是xiu, 香的意思. 達官貴族的家中傳出酒肉的香味, 路邊是凍死的人的骨頭, 這個對比如此強烈, 才是詩人的本意. 另, 一直不理解為什麼粵語的嗅覺, 讀音是臭味的臭, 普通話是xiu jue. 我一直懷疑是普遍的讀錯導致的約定俗成.

-----天子呼來不上船, 自稱臣是酒中仙

難道沒有人奇怪為什麼唐玄宗叫到, 李白不願登船嗎? 而且酒仙不代表不能上船的吧? 我曾看過有兩種解釋. 一個是說船指的是衣襟, 詩中的意思是李白酒喝多了, 去見皇帝的時候衣冠不整, 沒有係上衣襟, 辯稱是酒中仙, 可以不用那麼注意儀態. 但有人質疑說, 船是衣襟的說法是四川方言, 河南籍的杜甫應該不懂. 另一種解釋是船指的是一種酒具. 句中的意思是李白見了皇帝, 看到皇帝沒有拿酒, 就說自己是酒中仙, 直接討酒喝. 我覺得後一種比較有說服力. 無論如何, 說他不肯登船, 好像不對.

真的想不到新的了, 就以幾個成語做結束吧.

不負眾望: 不辜負大家的期望, 褒義.
不孚眾望: 不符合大家的期望, 貶義.   ------很多人把貶義詞當做褒義詞用了

文不加點:  意思是一氣呵成寫成文章, 不需要修改, 不是不加或者不用加標點的意思

明日黃花: 明日指的是重陽節後, 黃花指的菊花. 原意指的是重陽節後菊花凋零. 很多人用的詞是昨日黃花, 很明顯是錯了.

彈冠相慶: 原意指的是有人當官了, 他的朋友同夥因此將得到援引, 所以互相慶賀. 是貶義詞. 現在很多人用這個詞描述大家都很高興, 互相慶賀, 做褒義詞用, 是在是令人不知道說啥了.

留言區

在上篇文的留言數目是168這個吉祥數字的時候開個留言區, 應該是不錯的時機, 而且今天相信有不少網友的回報率已經創了年度甚至歷史新高了.

歷史映照現實

這個月的焦點無疑是港版國安法. 回歸二十幾年來, 政府施政無方, 建制派凡事皆盲撐, 民主派凡事皆反對, 不論什麼立場的頭面人物, 幾乎全數, 都不能顯露有哪怕一點點的政治智慧, 實在是港人的悲哀. 各方的共同努力, 終於給了中央一個趁機而入的機會, 繞過基本法為香港立法. 這個底線被擊穿, 一國兩制的名存實亡, 已經是遲早的事情. 堡壘最容易從內部攻破, 這句話, 正是香港當前情況的寫照. 香港行政主導, 我一直認為並不是好的施政模式, 需要有所制衡, 但在今天, 唯一可以稍稍體現自己立場的立法會選舉, 我已經不知道該投誰了.

話雖如此, 將責任都歸於香港人, 並不公平, 外部的影響也是重要因素. 香港向來是四戰之地, 在貿易戰的背景下, 成為大國博弈的戰場, 各方勢力在背後發功並影響到香港局勢, 可以相信是必然已經發生的事情, 而這些影響, 因著各派所謂精英人士的不堪, 被放大了. 香港淪落到如此局面, 可以類比幾年前國內一片混亂的烏克蘭. 烏克蘭在軍事上對蘇聯乃至今日的俄羅斯的重要性, 堪比香港在金融上對中國的重要性. 當時的亂世, 背後有美俄的手影, 直到今天, 其國內局勢受其他國家的影響仍然很大.

說到烏克蘭, 不禁讓我想起蘇聯以及當年蘇聯和美國之間發生的一些事情.

蘇聯在上世紀二十年代末開始第一個五年計劃, 集中全力進行經濟建設, 尤其是推動國家工業化. 恰好, 這個時期, 美國和歐洲主要國家陷入大蕭條, 原本被排斥孤立的蘇聯, 成了他們的救命稻草. 一個需要資金技術及專才, 一個需要市場銷售產品, 雙方一拍即合. 蘇聯在西方各國, 尤其是美國的幫助下, 幾年時間就完成了初步的工業化. 當時, 蘇聯三分之二的大型企業是在美國的幫助下建立的, 其餘的是藉助歐洲主要國家以及日本的支持. 期間, 有近7000位西方專家在蘇聯工作. 假如沒有這些, 蘇聯在二戰時的日子肯定困難許多倍. 西方也在蘇聯獲得巨大的收益, 比如, 1931年, 美國出口的機器設備有一半是賣給蘇聯的, 英國更誇張, 向蘇聯的設備銷售佔了總出口量的九成. 蘇聯建立之初, 因為意識形態的衝突, 美國一直不承認其政權, 但時移世易, 雙方有了如此緊密的經濟聯繫和利益, 美國在1933年終於承認蘇聯.

美蘇的良好關係在二戰後終結. 雙方為爭奪霸權, 展開了長達40年的冷戰. 為贏得冷戰, 美國對蘇聯以及其他社會主義陣營的國家實行了嚴格的出口管制以及高新技術轉讓限制. 技術遏制主要體現在外貿政策中. 杜魯門政府對蘇聯在製造武器彈藥所需的機器設備及重要零件及原料全面禁運並對一些基礎原料及設備限制出口. 同時, 美國和歐洲部分國家成立巴黎統籌委員會, 協調對蘇聯的貿易限制.

五六十年代開始, 美國陷入越戰, 和蘇聯的對抗有所緩和, 嘗試在繼續加強高技術領域的管制之餘, 放鬆對非戰略物資出口的制裁, 希望通過貿易上的緩和來影響蘇聯. 但隨著一系列重大政治事件的發生, 比如柏林危機, 古巴導彈危機, 這些放鬆的嘗試並沒有取得多大的效果. 技術遏制在冷戰背景下一直是軍事對抗之外的另一主旋律.

隨著強硬派的里根在1981年上台, 美國對蘇聯的冷戰更為激烈. 高新技術的封鎖, 先進設備的禁運這些既有措施越發嚴厲. 除此之外, 美國還在各方面多管齊下. 軍事上的星球大戰計劃將蘇聯拖入軍備競賽, 使蘇聯不得不大增軍費, 不僅影響大民生, 還令產業向重工業嚴重傾斜導致產業佈局非常畸形; 經濟上, 讓沙特大力增產, 使得國際油價長期低迷, 嚴重影響到蘇聯經濟支柱的石油出口; 外交及意識形態方面, 大力向蘇聯在東歐的衛星國滲透, 支持這些國家內部的反對勢力, 典型的比如波蘭的團結工會. 多管齊下, 終於成功在冷戰中勝出.

很多人以為意識形態的矛盾不可調和, 但從美蘇兩國的關係變化, 可知這個想法並不成立. 利益才是國家的第一優先, 之後才能談到其他. 沒有永遠的敵人, 只有永遠的利益, 道理可謂歷久彌新. 無論嘴上講得多麼動聽, 首先還是要看看有沒有得益. 烏克蘭一度親美, 如今被人用後即棄, 我城今後又如何? 執筆之時, 特朗普已經出招, 但基本上是雷聲大雨點小, 想來是不願付出太大代價. 畢竟, 香港最多只是美國對付中國可以利用的籌碼之一而已. 另外, 以普通常識, 假如認定是北京欺負了香港, 要為香港出頭的話, 不是應該直接針對北京出招, 而不是以損害香港和香港人的生活為籌碼嗎? 還有台灣, 若是真的願意幫香港人, 不是應該提供港人更大的方便去台灣, 而不是停止適用港澳關係條例嗎? 翻看該條例, 答案寫在第60條-----一旦情況有變, 港澳情況發生變化導致可能危及台灣安全的話, 可停止該條例部分甚至全部之適用.

美蘇的這段歷史, 對比中國, 頗有相似之處. 1980年代的中國, 類似1930年代的蘇聯, 被美國視為潛力無窮的待開發市場. 有了美國帶頭的西方各國的投資, 中國在這段時間裡, 經濟得以快速增長. 蘇聯解體及六四之後, 中國升級為最大的社會主義國家, 美國對中國的政策轉向遏制, 1990年代的台海危機和中國駐南斯拉夫大使館被炸事件可以說是在這個大背景下發生的. 某種程度上, 1990年代的中美關係有點像是1950年代的美蘇.

911事件是不幸的, 但對中國可能是幸運的, 給了中國寶貴的喘息時間, 不用像蘇聯那樣要持續應付美國的壓力. 美國的主要關注點轉向對抗恐怖主義, 在這方面和中國有共同利益, 既有合作空間也有合作需要. 911發生兩個月後, 美國同意中國加入世貿組織, 很難說是完全的巧合. 加入世貿後, 中國再次進入經濟發展的快車道, 悶聲發了大財, 美國或許是掉以輕心, 或許是反恐太費精力, 也或許是有求於中國的合作, 雙方相安無事. 等到美國反恐收效, 又好不容易從金融海嘯中脫身, 赫然發現中國的實力已經突飛猛進, 奧巴馬的重回太平洋戰略的推出, 就不奇怪了. 這段時期, 遏制中國相信已經是兩黨共識. 之後的特朗普, 偶像是里根(里根當年的競選口號是: Let's make America great again, 是不是似曾相識?), 所作所為, 雖然和奧巴馬大有分別, 但目標是一樣的.

當年的美蘇冷戰, 現在的中美貿易戰, 當然存在意識形態的爭鬥, 更多的, 是美國對霸權不容挑戰的堅持. 蘇聯是很明顯的爭霸對手, 中國相對低調許多, 但經濟實力已經強到可以對美國的領導地位產生威脅了. 實際上, 美國的崛起及爭霸過程中, 不僅有和不同意識形態國家的對抗, 還有多次對盟友下手的記錄. 單純地認為美國這個所謂民主的燈塔是為了人類而奮鬥, 所以特別針對比如中國這樣的社會主義國家, 是幼稚的.

二戰後, 美元地位急劇上升, 科技實力在得到德國大量人才和科技成果後更上層樓, 布雷頓森林會議後, 美國的鑄幣權科技實力和軍事力量鐵三角終於構建完成. 資金發展科技, 科技提升軍事實力, 軍事實力保障鑄幣權, 這個正回饋再加上文化輸出搶佔話語權的軟實力, 保障了美國的霸權不被動搖. 這其中, 科技是核心. 一旦科技實力不再無可匹敵, 整個鐵三角就會傷了根本. 了解到這一點, 美國對盟友也下狠手, 比如1980年代用各種盤外招摧毀日本半導體產業, 幾年前的阿爾斯通被肢解, 就有了合理解釋.

對盟友都如此, 這兩年以國家之力對付華為這間公司, 就一點都不奇怪了. 華為在5G和通訊產業有強大實力, 而5G是未來人工智能, 物聯網, 自動駕駛等一系列代表未來發展方向的產業的基礎. 一旦美國未能在5G獲得領先地位, 美國的科技領先將被動搖, 進而可能是美國衰弱的開始. 這一點, 美國司法部長William Barr在今年二月份的主題演講中說得毫不掩飾. 所以, 和伊朗偷偷做生意是藉口, 真實的或者說更重要的原因是華為已經強到足以起碼在一定程度上威脅美國了.

假如華為屈服, 在5G的發展肯定不得不停止, 也就談不上主導5G及之後的6G , 7G了. 這個後果, 不僅僅是華為, 也是國家無法承受的. 中國發展到現在, 再像以前那樣充當世界工廠, 已經不足以保證經濟增長了, 而且還要面對來自東南亞的激烈競爭, 唯一的路線是產業升級. 最有希望突破的華為也倒下, 其他的行業和公司就更沒有希望了, 華為事件的背後, 必然不會是簡單的法律問題, 而是中美兩大國的博弈及爭鬥.

當年美國打壓日本, 讓日本失落了二十年, 經濟到現在還是疲不能興, 但仍然保住發達國家的地位; 美蘇冷戰,, 雖然雙方整體實力差距不小 , 但分出勝負還是用了足足四十年. 如今中美爭鬥, 或許過程要更為漫長, 而且勝負如何不容易預測. 中國可以說是兼有蘇聯和日本的優點, 沒有他們的缺點. 中國軍事上足以自保, 不像日本那樣要依靠美國, 而且是核大國. 經濟上, 不像蘇聯那樣的產業畸形及和西方國家幾乎隔絕, 也沒有一大堆小兄弟要養. 中國的產業體系完備, 和世界各國包括美國有很多貿易往來和產業互補, 利益糾纏, 互相需要. 另外, 日本十分依賴出口, 但中國自己有十幾億人口這樣的巨大內需市場為緩衝. 所以, 除非自己屢出敗招, 否則中國不會像日本那樣很快就束手就擒, 也不會像蘇聯那樣容易被耗死. 作為對手, 相信美國不得不有傷敵一千自損八百的準備, 而這個決心可能不容易下. 在當下, 爭鬥只是初期階段, 雙方還有很多利益交集, 即使要脫鉤, 也不是一時半刻能完成的. 實力差距不是非常巨大的話, 哪怕是處於主動位置的進攻方, 也不可能毫發無損, 太過極端的手段必然受到對方的激烈回應, 以得失比較, 至少在當前來說並不值得使出. 所以, 可以看到的是中美的糾紛和爭鬥會是漫長的. 這是上週五留言時我認為對香港的制裁最多是取消獨立關稅區的思考出發點, 週六看新聞, 似乎猜對了.

在未來, 我們可能要習慣中美之間貿易戰之類的衝突會長期存在, 就像蘇聯人習慣冷戰生活一樣, 但應該不會很快就看到雙方show hand這樣的極端手段. 生活應該可以大致正常, 經濟上則可能會有很多不明朗. 長期來說, 出於分散風險的考慮, 香港的金融中心貿易中心地位必然會有所淡化, 部分利益可能被其他地方比如上海深圳侵蝕. 如果遲遲未能轉型, 香港慢慢沉淪是大概率的, 而我們這些本土香港人的工作機會可能日益黯淡. 但短期來說, 未必就全部都是絕望. 普通港人的職場機會確實在減少(實際上這種情況已經隨著中資的不斷進入已經發生了很久了, 比如在中環), 但金融中心的地位在沒有替代的情況下只會更受內地重視, 對香港的投資者可能是機會.

在這個小地盤, 我們主要探討的是股票, 所以我們在談論政經大事的後面, 還是應該落實到股票投資上. 關注我的網友應該都清楚我的想法和做法. 來到現在, 大的框架我認為應該不用做太大的變動, 只是需要做點微調.

很明顯我們應該避開以本土為主業的公司. 香港已經不會是以前的香港, 即使是最有自信的購物天堂這個定位, 也很可能要失去, 疫情過後, 期望遊客再回來, 多半已經是奢望了, 其他行業的機會應該也是有限. 有些公司或許業務仍然穩固, 但增長肯定不能再寄厚望. 沒有增長前景, 在股票投資來說基本上等於死罪. 可行的選股方向, 肯定是聚焦內地發展為主的公司, 思路大致不需要改變, 但細節方面, 需要一些補充.

在中美博弈的背景下, 科技上的獨立自主進口替代幾乎是主旋律. 但落實到投資, 需要細作思量. 我將這些科技分為兩種, 一種是勝者全取, 一種是各有各做.

胜者全取的比如電腦手機的操作系統, 後者比如各種新藥的研發. 假如國家不惜一切地大力投資, 希望做出第二個Windows和Android, 固然可能成功, 但是不是可以賺錢, 很有疑問. 相關公司的努力可能會受到很大限制, 因若是有成果, 可能對對手有重大威脅, 必然會被強力針對, 就像眼前的華為. 這些公司即使有所成就, 在國家層面可以說是做出了重大貢獻, 但對股東而言未必有什麼得益, 比如京東方. 投資這方面的公司, 風險可以很大. 國家的大力支持, 有可能對投資者是裹著蜜糖的砒霜. 現實的例子可能是中芯國際. 中芯一邊很可能有大量訂單, 另一邊是需要不斷做資本性投資, 而且設備採購不斷受阻. 到底哪一邊的力量最後成為主導, 是未知之數. 下注此股, 可能大勝, 也可能變成第二家京東方. 這公司可能是不錯的風險投資, 但生意模式不是很好, 未必適合長期投資.

各有各做的相比而言勝算高一些, 比如醫藥. 一種新藥研發出來, 並不能包治百病, 但很大概率可以賺到不少錢. 這類成果, 並不會對競爭國家的產業造成重大威脅, 相反, 很可能是大家都歡迎的. 港股最近有不少B類醫藥股, 下注這些股票, 可以說是風險投資, 但起碼在行業風險, 政策風險, 國家力量干擾風險這些, 相比而言是非常之小了.

另外要關注的一點是不明朗市場裡資金的選擇. 如果看好一個行業, 如果有許多股票可以選擇, 到底是選龍頭, 還是選後起之秀? 假如龍頭和後起之秀都有不少選擇, 誰才是未來的領頭羊? 這個問題, 不僅是我們這些散戶的困擾, 對基金來說相信也一樣. 但假如這個行業有很明顯的最佳之選, 問題就簡單得多了. 比如內房, 這個行業夠大, 這幾年來雖然有各種比如政策風險, 市場起伏之類, 但發展一直不錯, 值得大資金配置, 但買哪家一直很難事先就看得清楚, 這幾年每一年的內房股表現最佳的公司可以說是輪流坐莊, 踏准換股節奏, 難度十分之高. 相比之下, 互聯網相關的選擇就容易許多, 之前的騰訊是無可爭議的最佳選擇, 這兩年隨著阿里美團上市, 買齊ATM就可以了, 根本不需要煩惱怎麼選. 確定性是很值錢的.

這個月的上半段市場比較平淡, 直到國安法的消息出來, 港股突然風起雲湧, 我的操作也集中在下半月. 除了平安好醫生這類突發事故需要處理以及之前提到的準備繼續減少內房股配置之外, 主要的操作出發點就是來自這些新的想法.

炒賣倉的平安好醫生突然換帥, 股價大跌, 前景雖然不變, 但公司管治及發展存在暗湧, 從風險控制的角度, 被我清倉了, 換入微盟.  這個操作屬於突發事故的應對. 月初減持融創加倉澳優, 大致上是對計劃中繼續減持內房股的落實. 後續的做法是減持了奧園, 建倉康方, 這個操作的考慮除了減內房, 還有貿易戰背景下對各行業發展的思考. 之後, 看到網友關注的1530股價似乎守得不錯, 看起來像有可能突破, 乾脆沽清奧園, 買入1530, 但沒想到不久之後國安法的消息導致股市大跌, 權衡持股信心, 在月底止蝕了1530, 加倉同樣大跌的微創, 奧園健康和微盟.

長線倉在炒賣倉買進微盟的時候, 也同步買入此股. 這次的買入, 初衷和炒賣倉不一樣, 是因為永升股價今年升得太多, 導致在長線倉的佔比明顯高過其他個股, 我其實早有減持以作平衡的打算, 只是之前一時沒有好的選擇, 看中微盟, 正好可以用來替代部分永升. 下半月跟隨炒賣倉減持內房股的腳步, 沽出禹洲, 買入新東方在線. 之前我認為30元的新東方在線值博率不高, 現在今日的我打倒昨日的我, 有兩個原因. 一個是我可能低估了優播的潛力, 這一點算是我亂估的沒有把握的個人期望. 主要的想法是教育類是現在市場少數的強勢類別股票, 而細分行業中, 在港股, 在線教育裡的新東方在線可能是唯一選擇. 綜合而言, 新東方在線可能是一個不錯的風險投資對象, 只是需要時間等待, 不大的部位放在長線倉等, 可能是比較好的策略. 炒賣倉的思考樂, 思路類似. K12和大學都有許多選擇, 補習的最佳選擇就是思考樂了, 雖然貴, 但應該是港股同類業務公司裡的最佳, 很可能一直貴下去.

持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      10.1%

港交所 (388)                    9.0% 

中國金茂  (817)               8.9%                       

龍光地產 (3380)              8.7%

騰訊控股 (777))               8.6%

海螺水泥 (914)                8.5%

康龍化成 (3759)              7.9%

雅生活服務 (3319)           6.9%
阿里巴巴 (9988)              6.5%
維達國際 (3331)              5.9%
新東方在線 (1797)             5.2%
微盟集團 (2013)              4.8%

炒賣倉:

康龍化成(3759)             11.5%
永升生活服務(1995)      10.1%  
融創中國(1918)               8.5%      
微創醫療(853)                 8.2%
奧園健康 (3662)              8.1%
春立醫療(1858)               7.7%
澳優 (1717)                     7.3%
時代中國(1233)               7.1%    
雅生活(3319)                   6.5%
思考樂教育(1769)            6.5%
美團點評 (3690)               6.1%    
微盟集團 (2013)              6.0%
康方生物 (9926)              5.3%

  YTD  (截止 31-May-2020) :

恆指   :  - 18.5%  
長線倉:    9.2%    
炒賣倉:  16.6%