擁抱確定性

今年已經過了約2/3了, 恒指雖然跌跌撞撞, 但到目前為止, 總算還可以錄得近10%的升幅, 在這經濟環境看來一片黯淡的時候, 已經可以說是表現很好了. 按理, 恒指有這樣的升幅, 今年股票的投資環境不應該太差, 可是環顧四周, 似乎今年對多數人來說, 暫時可以說是個失落的年份, 跑贏大市的不多, 錄得虧損的相信也是大有人在, 連不少明星基金今年的成績也是相當一般.

每個人的操作手法, 投資理念都不一樣, 對各種市況的應對能力也不同, 有些人在熊市表現出色, 而大牛市反而一般般, 有的人則與此相反. 但今年的情況似乎有點古怪, 我不止一次在價值投資者的博客里看到他們談及今年特別難, 也經常看到一些炒家失手, 各種不同類型的投資者相當一致地不太適應今年的市況, 是很少見的.

爲什麽有這個現象的出現? 我初步的觀點是因為今年大市并不是明顯的單邊市, 這對趨勢投資者而言是不容易的, 而雖然恒指有升幅, 但國企指數還是負數, 同時間, 屢創新高和新低的股票都不斷出現, 顯然市場是牛熊共舞的, 對於價值投資者, 如果選錯股票, 尤其是選錯板塊, 後果可以是災難性的.

出現投機投資皆困難, 如今看來也是正常. 中短線投機者很喜歡高追強勢突破股, 同時為控制風險, 會定下止蝕, 在今年大部份時間是上落市的情況下, 很容易會遇到走勢陷阱, 遭到損失, 而價值投資者喜歡買入低估的股份和陷入低潮的週期股, 可是今年的市場信心並不強, 價值被挖掘的機會其實不會高, 而週期股因為目前的經濟環境, 也難以馬上復蘇, 期待業績反轉催升股價是不容易的.

總結兩派投資者遇到的困難, 或許我們可以歸因於遇到了不確定性. 現在的經濟大環境, 是最危險的時候似乎已經過去, 但還沒有找到復蘇及增長的路, 市場不興奮, 但也不恐懼, 表現在大市上, 就是上落市特別頻繁, 而大部份公司前景也不是非常明朗, 在對未來業績不確定的時候, 期待低估的股份被挖掘價值, 也是不現實的.

正因為不確定性太過普遍, 那些前景較為清晰, 業務較為容易把握, 而且業績可預見性較高的股份會表現較好, 如果同時又有增長潛力的話, 會特別受市場歡迎就成為理所當然了. 今年的燃氣股, REITs, 電訊股, 公用股, 必須消費品等板塊表現較大市為佳, 或許原因就在確定性較高.

以此思路運用在投資策略上, 擁抱確定性或許可以成為一個主題詞. 選擇業務容易理解的公司, 不過分追求高回報, 組合整體偏向保守, 勝算可能較大.  個股的選擇, 以簡單的思考方式或許反而較容易避開陷阱.

簡單舉個例子: 領匯一向受市場追捧, 其他本地REITs早前表現明顯遜色, 但隨著可分派收入隨租金上升而增加, 而股價仍只在區間波動, 踏入今年, 這些REITs的息率已經相當不錯, 早年上市存在的水分很大部份已經被擠出, 在這個低息環境預期可保持一段不短的時間, 而中國乃至其他地區的經濟增長不明朗的環境下, 這些收入穩定而且有上升空間的REITs實在是可攻可守.

再舉個例子, 關於消費股: 百貨股和快速消費品股一直享受高估值, 但近來前者明顯落後. 其中的原因應該有很多, 但主要的一點應可歸因於需求確定性的差別. 百貨股可能因國內增長放緩以及商場大量開張競爭加劇影響營業額的增長, 但快速消費品很多可以歸於剛性需求, 較容易穿越牛熊週期.

至於個別股份的選擇, 想得太多, 憧憬太多, 反而結果不一定好. 比如李寧2331, 有人做了很多分析, 從行業去庫存速度比較, 再觀察2331的策略轉變, 之後又考慮基金入股帶來的積極因素, 還有估值從高位大幅回落之類, 林林總總考慮了很多, 下注的結果是股價可以在高位回落六成後, 還可以再腰斬, 而且似乎跌勢還未喘定. 其實, 如果簡簡單單地想, 即使李寧開始轉型也好, 改變策略也好, 眼見的事實是復蘇不會是一兩年的事情, 改變, 不會在今天就發生, 如果要投資, 在看到業務明顯好轉才買入也不遲. 這樣想, 多半可以避開此股. 換句話說, 如果我們堅持明確地看到了李寧業務開始好轉的信號才投入, 就可以避開這個價值陷阱.

  

自作聰明的錯誤

本周恒指基本持平, 我的組合只錄得少許進賬. 在業績期, 組合表現基本平穩, 仍可維持在20%以上的YTD正回報, 本應該可以接受, 但這星期的操作犯下錯誤, 實在應該反省.

在這個業績公佈的高峰期, 個股的短期走向大多取決於業績的好壞, 我的持股中, 目前只有少部份發佈了業績, 基本上沒有什麽驚喜, 但也沒有驚嚇, 組合的整體表現沒有受到什麽影響, 基本保持平穩.

本來, 我的策略是等待持股的每一份業績發佈後才決定去留, 但本周的一隻股份走勢出現異動, 在業績前夕大幅波動, 大异於之前的平穩, 對於此股, 我的預案是業績後的消息才是戲肉, 之前應該沒什麼特別, 誰知此股突然大幅起落, 我怕出現意外, 趁高套現, 換入另一同類股份, 誰知高位後還有更高, 我就此錯過了一筆本應不錯的利潤, 非常遺憾.

此次的錯失, 如今回顧, 犯下的錯誤主要有幾點.

此次的錯誤賣出, 是在沒有什麽消息時, 被股價的波動打擊了信心, 而這本不應發生的. 自己的買入理由到目前為止, 並沒有證據說明出現問題, 當時的買入理由並非股價的走勢, 那麼, 賣出的理由同樣不應該是股價波動. 自己一向奉行的買賣原則, 在這個時候竟然被自己簡單拋棄, 實在是不可原諒的錯誤.

導致以上錯誤的誘因, 是我在同一時間看到了另一機會而有了換馬的衝動. 相對於沽出的股份, 新買入的股份我更為熟悉, 而兩者的業務性質相似, 但比較上, 似乎後者業績可能會好一些, 而且估值似乎也便宜些, 看走勢, 後者更是似乎蓄勢待升. 當其時, 換馬投機一番, 說不定還可做個差價, 買回前者的念頭一出, 我實難抵擋誘惑, 就此犯下大錯.

如今回顧, 後者的買入似乎不算錯, 但這樣的想法實在是太過自作聰明了. 在以投資的心態買入後, 要以投機的手法做短線套利, 本來就存在風險, 而選擇兩者的股價都似有異動的時候換馬, 有如同時下注兩邊, 對於短線炒賣並不在行的我來說, 並非容易控制, 我實在不應舍易取難. 現在看, 當時更為合理的做法應該是直接買入後者, 或者是選一隻股價一向平穩的股份換馬.

最後的一點還是可以歸為自作聰明. 我最後決定沽出, 是因為此股在上試一個阻力位時突破失敗, 以為此次的上升是引蛇出洞, 有大戶托高股價在業績前出貨, 結果證明自己被走勢欺騙了.

總結以上的錯誤, 除了心理因素, 比如信心太少, 而貪心太多, 對技術走勢太過重視也是一個問題.

現在的市況並不平靜, 市場信心不足, 公司業績參差, 技術走勢雖然有其價值, 但在這個時候, 出現假信號的機會不低, 對於個股的操作, 基本因素方面的分析更為重要, 我卻偏偏忽略了.

回顧今年的操作, 獲利較多的, 基本上都是以基本因素出發的, 而參照走勢做出的買賣, 整體而言, 表現並不理想, 尤其是在遇到大市波動的時候.

以技術走勢為主要出發點的炒賣, 很多時候我都忽略了對基本因素的較高要求, 背後的潛意識或許是因為自己只想短炒, 但這樣的操作今年基本上沒能做到持續有好表現. 這樣的手法表現欠佳, 自己的技術不夠好之外, 主要的原因應該是大環境. 今年的投資環境艱難, 投資者, 尤其是大戶們, 對個股的選擇分外苛刻, 同時, 對後市的信心也不足, 今年的大市, 難以出現單邊的趨勢, 不是技術分析者容易賺錢的時間.

相對於技術分析, 今年如果選股出色, 并給以持股時間, 反而可以有不錯的成績. 正是因為環境艱難, 好的股份越發吸引注意力, 導致強者越強, 而大市氣氛陰晴不定, 即使選對股份, 也難逃經常要坐過山車的問題, 如果分析能力不足, 導致信心不足, 很容易被拋下車, 以技術走勢的信號做買賣依據, 也會容易被假突破欺騙, 最佳的策略還是持股不動.

基於以上的反省, 或許, 是時候再把技術分析的考慮比重降低了.

那一跳

魯迅說: 真的猛士, 敢於直面慘淡的人生, 敢於面對淋漓的鮮血. 在經歷了04年的被捧上天, 08年的被踩下地之後, 劉翔又回到了奧運賽場, 雖然最終以一種悲壯的方式退出, 但已經無愧於猛士一詞.

劉翔賽場的意外, 不少人認為原因是他上欄八改七需要更大的爆發力, 而他的傷腿受不起. 多半是吧. 可爲什麽明知此風險, 也要改技術呢? 我毫不懷疑一個真正優秀, 甚至可稱偉大的運動員的求勝的心, 可我也不會忘記2008年的奧運.

回到自己的國家參加奧運, 劉翔背負了太多人的希望, 他的突然退賽, 讓他受到了不少批評, 或許, 他有了欠債感, 覺得即便死在賽場, 也必須回來, 而且回來後, 必須再有好成績, 因此不惜改變跑法. 新技術帶來了一段時間的好成績, 但也埋下了再次受傷的種子.

2004年奪冠後, 劉翔成為中國體育甚至青年的一面旗幟, 劉翔被戴上了太多的光環, 08年的臨陣退出是很難被某些人接受的, 誰敢說劉翔沒有受到某些壓力, 必須一定出現在今年的奧賽? 我不相信有特殊解讀的1356號碼兩次給了劉翔是巧合.

賽前劉翔的狀況如何, 相信他以及他的團隊不會不清楚, 還要咬緊牙關跑下去, 失敗的結果可以預料, 這個結果對樹立榜樣當然毫無幫助, 但如果有另外的原因, 出場比賽就是不得不的正常做法, 我說的不是劉翔的鬥志和他的榮譽感及尊嚴不容許他再次當逃兵, 我說的是商業.

劉翔受傷後表示自己會努力再回到賽場, 做為仍期待延續職業生涯的運動員, 我不信他甘願冒再次受傷的風險, 也不會不清楚自己賽前的身體狀況, 同時, 我也不相信一個毫無勝算的比賽符合國家利益, 合理的出賽理由, 或許是商業.

08年突然退賽後, 耐克是少數的繼續支持劉翔的贊助商, 耐克借劉翔的受傷, 成功地以悲情英雄進行了效果良好的營銷, 不僅自己得益, 也保住了劉翔的良好形象, 相信也因此增加了話語權, 此次奧運, 劉翔的再次參賽, 誰敢說背後一定沒有什麽約束性合同呢?

劉翔再次回到跑道, 以單腳跳的方式跑完全程, 收穫了許多感動. 有人認為是作秀, 我不相信. 我不信一個運動員會以犧牲自己的職業生涯去演這場秀, 我寧願相信是劉翔的心有不甘. 如果一定要說這個舉動不是他的真情流露, 我寧可相信是受到某種壓力.

不是嗎? 當他忍著痛, 跳著這110米時, 鏡頭一定一直追蹤者他, 他身上的品牌標誌曝光的程度肯定是空前的. 如果說, 事後, 品牌不借勢再次進行一個大型營銷行動, 你會相信嗎?

一個優秀運動員的成長, 背後一定需要一個強大團隊的支持, 他的身上也一定連接了許多利益鏈條, 很可能有很多事情是身不由己. 固然, 他得到了許多, 付出某些代價是應該的, 但如果背負了太多東西, 就是悲哀了.

或許, 我真的是想多了, 這一跳和上述的都毫無關係, 只不過是個意外. 新浪報導, 有個法國人認為是工作人員促成了這一跳:
http://2012.sina.com.cn/cn/at/2012-08-11/092554885.shtml

無論是我的不無惡意的猜測正確, 還是法國佬的看法成真, 我都看到了一個人無法自由選擇的無可奈何.

不知道劉翔內心的真正的想法, 我這個和他毫無交集的路人甲, 無法擺脫這個聯想:

劉翔的英文名字是 LIU XIANG, 如果跟隨英文名姓在後的寫法, 則是: XIANG LIU, 恰和下面這個中文詞的漢語拼音一樣:

想溜

看, 他的名字隱晦地表達了對自由的渴望.

補充閱讀: 有個文工團 (by 李承鵬)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_46e7ba410102e58s.html

痿大的國家

奧運了, 國旗升了好幾次了, 可我就是興奮不起來.

昨天, 陳一冰的完美演出只能得亞軍, 領隊葉振南說, 這樣的事我們已經遇到很多次了. 是樹大招風嗎? 當年80年代蘇聯稱霸體操的時候, 他們怎麼沒有這個問題? 是要鼓勵其他國家發展嗎? 當年中國體操開始嶄露頭角的時候, 比賽時被刻意壓低分數的事情可遇到不少, 那時又不見那些人來鼓勵我們.

前幾天, 羽毛球女雙打假球被人上綱上線了. 沒有盡力比賽, 當然違反奧林匹克精神, 也犯了羽毛球比賽規則, 被罰應該, 可是, 其他比賽項目呢? 飛人保特初賽, 准決賽都留力, 怎麼沒人說他? 實際上, 田徑, 游泳這些比賽, 很多有實力的運動員往往在能保證出線的前提下留力比賽, 他們又對得起買票看比賽的人嗎?

我很困惑, 爲什麽在有希望獲勝的項目, 我們經常會成為被針對的對象, 成為吃虧的一方. 上述的例子是奧運會的一次性事件, 國球乒乓的被針對更是個長期現象, 據說, 近十年來, 針對中國修改規則就發生了九起.

一個不被尊重的體育大國, 和體育強國是不同的.

再前幾天, 周小姑娘舉重吃了鴨蛋, 據說她本是沒有資格參賽的, 只是因為這個參賽名額屬於湖南, 而原定的人選受傷了, 湖南不肯讓這個名額給另一位名將, 因那人是湖北人, 背後當然是有利益的算計----大家都沒有金牌總好過本來我應得的金牌變成了你的.

省份間的競爭竟然可做到罔顧國家利益, 再次驗證了一次那句話: 中國人一個人是條龍, 兩個人就成了蟲.

只懂內鬥的國家, 再大, 也是令人鄙視的.

奧運只是體育,  即便是國家間的競爭, 我們可以不必太過投入, 現實的國家利益, 總是要認真爭了吧?

周圍的小國近來蠢蠢欲動, 都說國家強大了, 有錢了, 大國崛起了, 想來要教訓他們還不是小菜一碟? 可是.....

日本首相說, 必要時要出動自衛隊保衛他們叫尖閣列島的釣魚島, 日本政府說, 準備批准國會議員登上釣魚島. 他們在和韓國爭獨島時可沒有這麼高調, 他們的北方四島被俄國占著, 可是一個屁也不敢放.

菲律賓開始招標準備在爭議地區勘探採油了, 想來除了外交部放兩句抗議的狗屁廢話, 大國不會再有什麽多的動作了. 前兩年白白被人打死打傷了好幾個在這個小國的香港人, 現在好像已經被人忘記了, 討回公道那更是連提都別想了, 更別說什麽實質性的補償了, 被國家拿走了外交大權的香港人, 在需要國家的時候, 國家就把他們忘記了.

我們的國家, 對外的時候一向都是那麼寬宏大量, 那麼溫良恭儉讓, 對內呢?

首都暴雨, 基礎設施規劃和建設的一塌糊塗暴露無遺, 形成鮮明對照的是幾百年前的故宮排水系統反而經受了考驗, 太諷刺了. 官方媒體的反思主旋律竟然是: 救災中的光輝! 死去的人該找誰說理? 相關的人有沒有被問責?

最近瀋陽店鋪大面積關門, 原因是據說政府辦全運會沒錢, 工商稅務大舉出動創收. 令人匪夷所思的罰款不得不讓我佩服政府的有才-----賣牙籤要有砍伐證, 否則罰5000, 看見一隻蒼蠅罰10000...., 在網上用瀋陽打假, 瀋陽空城搜索, 可以找到很多消息, 比如以下鏈接:

http://forum.yorkbbs.ca/showtopic-2728023.aspx

生活在崛起的大國, 原來是這麼沒有安全感, 沒有保障的, 而且還要隨時遭遇各種苛索, 說出來應該沒什麼人相信吧.

這些問題其實我已經想了很久, 不過, 並非身處其中, 難有切身體會, 不敢自認為找到答案了, 直到前一段時間, 國內的一位朋友來港, 說了一句話, 讓我恍然, 並且佩服, 他說:

國內最高危的行業是: 公務員!

我問原因, 他答: 一查, 誰都不清白.

國家的一切政策方針都是所謂的公務員(就是主導的專政的黨, 為人民服務的黨)制定和施行的, 有什麽樣的公務員, 就有什麽樣的國家行為.

這是一個大國, 一個人家說的正在崛起的大國, 可惜同時也是一個崛不起來的痿大的國家.

當年做皇帝的李世民還懂得說: 水能載舟亦能覆舟, 現在的為人民服務的黨卻忘記了.

廚房

近兩個月的股市走勢上上落落, 似乎仍是區間波動等待方向的格局, 如果下周表現能夠如本週五美股ADR那麼強勁的話, 恒指有機會向上突破, 并展開一輪不錯的反彈. 國內的經濟無疑並不樂觀, 但股市的表現往往並不和經濟同步, 現在的經濟狀況, 或許已經在去年9, 10月的股市提早反映了.

對後市的任何猜測都不能保證 正確, 可見的現實是不少公司發出了盈警, 幾乎每天都有創出52周新低的股份, 一向股價走勢穩健的股份也不時有走勢突然轉壞甚至被洗倉的情況出現, 這一切顯示近來股市之難炒, 另一方面, 有一些股份一直表現出強大的抗跌力, 甚至有不少能夠屢創新高, 個股表現強者越強, 弱者越弱. 這種兩極分化的現象, 我暫時的解讀是市場並不是非常悲觀, 有些強者已經在積極收集籌碼, 不過對個股的選擇非常挑剔. 如果有合適的環境及時機配合, 現在的強股將帶領大市向上.

之所以認為不會再出現終極一跌的大恐慌, 是因為我覺得去年9月份已經出現過了, 當時的股份下跌之全面, 跌幅之慘烈, 應該足以反映現在的經濟了, 而如今種種跡象顯示當時最令人害怕的歐債危機似乎已經開始受控, 我想未來應該不會出現比去年更差的情況了吧.

現在的股市, 或許就如一個準備不足的廚房.

食材不多, 因此難以推出很豐富的菜式, 但畢竟廚房里還是有一些材料的, 如果有好的廚師, 應該仍可做出幾道吸引的菜, 但食材畢竟有限, 幾天下來, 這位廚師只好將之前的菜式再次推出, 如果不幸掌勺的是個水準有限的廚師, 做出來的菜式肯定亂七八糟. 類比到股市, 現在完全缺少令股市大升的因素, 比如資金, 投資者信心, 公司普遍的經營狀況上的正面資訊之類, 不過, 似乎也沒什麼足以大幅推低大市的負面因素. 投資者信心不足, 但又不致完全悲觀, 因此那些前景較明朗, 經營較穩健, 同時估值不高昂的股份備受追捧, 就如那個廚房裏面的有限材料一樣, 被人不斷的翻炒, 一路逞強也就順理成章. 劣質股份就如廚房裏面那些沒有用的過期材料, 只有被拋棄一途. 要做出滿漢全席, 唯有等待資金進來, 購入大量材料, 才能成事.

另外, 股市人氣薄弱, 成交欠奉, 同樣類比廚房, 就如一個火力不夠的爐灶. 火力不足, 炒菜不會好吃, 但如果煲湯, 只要時間足夠, 火力不足并不會是一個問題. 既然市場氣氛不高, 何妨減少短炒? 選擇好股, 在好價的時候買入, 讓時間慢慢發揮作用, 應該是這段時間內較有勝算的交易策略了.

最後, 還是以廚房為類比. 食材不足, 有經驗的廚師不會因為這樣, 就不斷重複做同樣的菜式出來奉客, 而是儘量以有限的食材做出不同的食物, 因就算菜式再好吃, 也難保食客不會因為太過單調而不再幫襯. 在股票市場, 太過重注一兩隻股票, 如果沒有做好風險控制, 萬一出問題, 後果也是會很嚴重的.

業績期已經開始, 就如廚師已經到時間捧出做好的菜式, 市場會以股價的升跌來反映對業績的觀感. 我自知廚藝有限, 不敢亂創新菜, 只敢做一些保守的大路菜, 配之一些已有好評的較新菜式, 以免引來一些始料不及的批評.

這幾個星期以來, 我對組合做出了一些微調, 主要的方向是減少炒概念的股份, 估值較高的股份以及炒復蘇的殘股, 加大較穩健的高息股和前景較明朗的股份的比例. 暫時來看, 這些變動為組合帶來的回報并不多, 但增強了自己持貨的信心, 同時也減少了組合的波動. 我避開了這兩天934中石化冠德的突然下跌, 應該算是受益於這個策略了.