2012年11月29日星期四

買入的理由

又快到年底了, 對我來說, 今年到此為止, 是一個不錯的年份, 組合幸運較明顯地跑贏了大市. 得以獲利, 主要的原因可能是選對了一些股票, 并有耐心地持有, 由此獲得不錯的收益, 而操作犯錯時, 也能夠將它們控制在一定的範圍.

今年我犯過的錯誤其實相當多, 原因也是多種多樣, 值得慶倖的是風險控制發揮威力, 損失并不大. 這些錯誤留待以後重溫, 此次想分享的是那些買對的股票.

那些正確的買入, 原因各不相同, 如果一定要總結它們的共同點, 或者可以說是: 根據個股類型的不同, 選用了適當而又正確的思路去分析.

談一些我對一些現在持有或曾經持有的股票在當時買入時的考慮, 讓各位參考.

新意網8008, 泓富808: 前者已經沽出, 後者仍然持有. 買入理由: 估值.

兩股雖然業務有異, 但共同點是幾乎100%派息, 而業務較為穩定. 主要考慮是股息率. 在當前的低息環境下, 穩定派息的資產是相當具吸引力的, 這是考慮它們的主要出發點. 其次, 考慮的是除穩定性外, 股價是否有上升潛力. 在我的初始買入價(8008約1元, 808約1.8x), 此兩股的預期息率在7-8%, 假如市場接受5厘左右的派息, 那已經代表了股價約50%的上升空間了. 最後考慮增長的可能性, 8008未來應可保持約一成的增長, 而808所持物業大都在二三線地區, 部份在東九龍, 一方面可受惠一線地區租金高企帶來的企業搬遷, 另一方面可受惠東九龍的發展, 即使未來香港租金升幅放緩, 相信也可維持一定的增長. 我在近1.7元清倉8008換馬, 因推動股價最明顯的價值重估已經基本實現, 之後可能只剩下業務增長帶來的股價緩慢上升了, 我希望將資金放到能更有效利用的地方.

中油燃氣603: 是我目前唯一持有的管道燃氣服務商. 買入理由: 定性上的優劣比較.

這個板塊今年大熱, 選擇603是比較後的結果. 1193是市值最大的純燃氣國企, 近來擴張迅速, 但增長多是通過收購而來, 需不時配股增資, 不知會否消化不良; 2688是最大民企, 業績良好, 但增長似乎開始慢下來, 其民企背景可能對在行業內跑馬圈地較為不利; 1083是相當正路的選擇, 自身發展良好, 還有煤氣3這個大靠山提供增長機會,  不確定的是第二大股東的減持對股價的壓力如何. 我曾持有, 後來調整組合時賣出了, 或會找機會買回; 384, 股權爭奪暫告一段落, 未來如何與中石化合作存不確定性(是組合營, 還是配股? 不知道), 雖然劉生官司無事回歸, 發展勢頭也不錯, 但確定性似乎較差, 股權較分散也是個問題; 135, 市值最大, 可惜不是純燃氣股. 石油業務難有增長, 油價似乎難以大升, 天然氣分銷及LNG尚待發展, 增長動力來自下游管道燃氣, 而業務的相當部份是通過和603的合營獲得. 買135, 不如直接買它的增長動力來源, 那就是603了. 我建倉在約0.8.

彩星集團635, 遠東發展35: 資產折讓股. 買入理由: 較確定的催化劑可望推升股價釋放價值.

我早前很後悔沒有在年初佈局一些資產折讓股, 最後要到下半年才借換股機會亡羊補牢. 在此股市氣氛陰陽怪氣的年份, 資產相對股價有大幅折讓的股票選擇實在太多, 雖說這類股有相當的安全性, 但多半沒有什麽炒味, 如果用作防守之餘, 還要兼顧進攻能力, 需要找到有重估的催化劑, 有機會吸引資金進入的股份.

 我一開始選了35, 原因是35旗下2266賣了一家酒店給建行賺了大錢, 而35持有3/4的2266, 同時股價折讓也大, 另外, 35旗下的澳洲業務也將進入收成期, 希望有資金借公司這個釋放價值的行動將股價推高. 我在1.4x建倉, 可惜因難敵震倉, 而且公司二股東不斷減持, 最終太早沽出:( , 稍可安慰的是換入的股份表現也算OK.

彩星是稍後在4.x加入組合的, 仍持有中. 資產折讓太大是吸引眼球的開始, 蘋果預租彩星集團大廈地鋪是買入的主要原因. 去年公司所有收租物業營業額只有數千萬, 而蘋果只是租一個地鋪, 就需付出每個月超過1000萬的租金, 相對當時市值只有10億左右, 可見未來重估機會有多大! 我估計在年底前被炒上的機會相當大, 因明年初蘋果就進駐了. 為免遇到突然上升導致措手不及的情況, 我忽略了技術走勢, 直接買入守株待兔.

安東油服3337, 宏華集團196: 熱門板塊. 買入理由: 炒股選龍頭.

頁岩氣概念熱炒, 造就油田服務板塊成為今年大熱. 我一開始買入的是196, 原因是較便宜, 在1.4x建倉, 看該板塊表現實在太強, 又買入3337. 之後, 股價走勢上, 3337一路保持強勢, 我在1.8x開始建倉後一路加碼至2.1x, 最終持股量超過了196. 最近在約2.9及3.1x分別沽出1/4, 餘下的一半或許就放風箏了. 而196, 當時最為看好, 但在1.8x股價開始停步, 走勢明顯不如3337及另一熱炒股1251, 我在早前股價跌破1.8後止賺了. 直到最近因沽出部份3337騰出資金才買回.

這兩股, 讓我想起10年的六福和周生生. 當時我因116便宜, 將六福過早全數沽出換入周生生, 結果成為那年最大的遺憾. 當時的教訓是: 便宜的未必就是最好的, 領先的龍頭股表面看較貴, 但背後一定有它的理由, 只是我們能力不夠, 未能查知. 在對基本因素的認識不夠深入的情況下, 最好的參考是它們的股價走勢表現, 不能以自己想當然的判斷做為主要的操作基礎. 認識到自己肯定有知識及水平的不足, 尊重市場, 是投機性炒賣的要點之一. 前事不忘, 後事之師, 較重倉3337總算稍補當年遺憾.

綠城中國3900: 內房強股之一. 買入理由: 基本因素的改善推動價值重估.

綠城的房子質量有口皆碑, 但以前給人印象最深的是超高的負債比率以及掌舵人的冒險精神. 在順風順水的日子當然無往不利, 但遭遇逆境時的防守力就相當差了, 結果在去年曾多次遭遇幾乎沒頂的危險, 股價也跌到地板價. 形勢轉好的關鍵觸發點是九倉的入股. 九倉的入股除了大幅改善綠城的負債情況, 還加強了集團的風險控制能力, 周轉不靈導致公司沒頂的風險幾乎可告消除, 除此之外, 綠城積極套現部份項目, 令實際負債比率大幅下降. 當風險可控, 管理層收斂過於進取的風格後, 公司原有的吸引力開始顯現, 由此帶來價值重估也是順理成章. 我在沽清中海宏洋後, 將套現的資金超過一半在9.x 分批建倉此股.

上述的選股除了這些提及的理由之外, 當然大部份也考慮了股價走勢, 只是技術分析在當時是做為輔助而非主要考慮.

回想當年炒股, 只是考慮基本因素, 技術分析完全不在留意之列, 後來開始注意技術分析, 結果對基本因素經常考慮太少, 到如今, 我的選股主要出發點回到了基本因素. 這一路轉變, 似乎走了一個循環.

現在的感想是: 技術分析固然是選股的好工具, 運用得當, 肯定可取得相當不錯的成績, 但如果對基本因素沒有充分的瞭解, 即使買入正確, 也會很容易在之後不時出現的技術陷阱中招出局. 炒股成敗很多時候在於心態, 而心態的平穩需要自信為支撐, 這個支撐, 往往來自對前景有把握. 僅僅是技術因素, 或者只是單純的基本因素的分析, 都是不夠的, 因我們的認知難以避免有片面的情況出現. 如果能夠兼顧基礎因素及技術分析, 當可互相驗證, 有助於提高命中率. 但技術分析變數太多, 基本因素的分析則較少陷阱, 因此, 以基本因素為主, 技術分析為輔, 是較為正路的思考方式.





2012年11月24日星期六

但願阻力變支持

借恒指本周大升754點的東風, 我的組合年回報再次突破30%. 實際上, 30%這條線我已經數次達到, 可是每次都是短暫富貴, 基本上第二天或第三天就又回落到30%以下, 以技術走勢來說, 30%可能是我今年回報率的強阻力了, 這次的突破看起來似乎較為有力, 如果未來能夠力守, 將這個30%變為支持位, 即使沒有繼續上升, 也要謝天謝地了:)

組合現在的基本格局依舊, 只是對個別股份進行換馬, 整體表現基本上和大市同步. 年近歲尾, 大市波幅似乎開始擴大, 而中美大佬選舉的大局已定, 未來政策如何尚未可知, 美國財政懸崖相信也要經過政客們輪番表演後才有個解決, 大市充滿變數, 而組合表現也可以接受, 再做大動作似乎不智.  操作不多的另一個原因是我暫時沒有什麽新的靈感, 而既有的佈局似乎也仍有繼續的理由.

這一段時間組合的表現, 其實也只是一般, 未能明顯擴大對恒指的領先優勢, 不過, 較為可取的是組合的波幅不大, 進攻力雖不足, 但防守相當不錯, 在之前幾周大市明顯調整時, 仍可保持在28%左右的回報水平. 這樣的緩步向上, 是我喜歡的狀況.
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股市風險高, 回報率的波幅可以相當大. 一路大幅上升是每個人的夢想, 但畢竟這樣的高難度動作只能屬於極少數人, 我這凡人是不敢期望做到的; 在一路大幅震盪中追求回報, 雖然刺激, 但不是一個好的做法. 因波幅大, 實際操作時, 出錯的機會相當大, 因在那個情況下, 恐懼和貪婪將會放大, 進而影響到操作決定. 相比之下, 波幅不大的緩步前進, 應該是我們操作上的主要追求--- 假如承認自己並不是股票投資的超級高手的話.

要達到這個目的, 組合配置, 個股選擇和注碼配置可能是最重要的三個手段.

組合配置, 主要考慮的是板塊的選擇, 週期股, 增長股和穩定防守股的適當配搭可減低組合的波幅. 個股的選擇首先是配合板塊配置的框架, 另外要考慮的是估值, 太多高估值股份或太多雪茄屁股都不太好, 前者太多前景的變數, 後者的價值何時實現難以估計. 注碼控制則是基於風險的考慮, 適當的注碼可以減少心理負擔, 並可提高操作的靈活性.

方針已定之後, 還要做的功夫是根據組合表現和大市情況, 做適當的調整, 以配合整體的策略. buy and hold 有其道理, 但這樣做的前提是選股要有很高的準確性, 可是大部份人是做不到的, 不斷換馬是另一個做法, 缺點則是可能錯失了很多可能的大牛. 我相信較合理的做法是分路出擊, 讓時間為我們汰弱留強, 只要能抓到一些牛股和牛板塊, 即使只是組合的一部份, 也足以帶動組合創出不錯的成績. 另外要強調的一點是, 僅僅追求買中強股是不夠的, 風險控制應該在任何時候都列入重要考慮.

回顧今年自己組合的表現, 到目前為止, 還沒有出現過手裡的股份大部份都是強勢股的時刻, 但期間, 在不同的時段, 總有一些持股有好表現, 比如年初的週期殘股, 年中的轉型股, 第三季的高息股, 近期的天然氣相關股和內房股等. 這些股份在當時是組合的增長動力, 而期間大市不時出現調整時, 組合的其他部份則做出補償----在之前的升市沒有升幅時, 那時的跌市也沒有怎麽下跌, 得以讓組合穩住陣腳. 今年組合能夠跑贏大市, 其實最關鍵的並不是買中了多少大牛股, 而是在年中大市風聲鶴唳時, 展現了良好的防守力.

今年股市搏殺的一個感想, 就是: 防守, 有時其實是最好的進攻.

YTD :  32.2%
恒指 :  18.9%
國企 :   6.7%





2012年11月9日星期五

這世界變化快

上文發表時, 我在感慨市場風向的難以捕捉, 兩周下來, 這種感覺越發強烈. 恒指上一周大升566點, 這一周卻掉頭大瀉727, 這樣的走勢既然事前無法預測, 事後的解釋已經是多餘. 我想到的最適合的評論, 是一句歌詞: 不是我不明白, 這世界變化快.

經過這一周的大跌, 大市走勢再次變得難看, 22000點左右已成近期明顯阻力, 守住了約兩個月的20天線也再次失守, 周線圖的疑似鐵軌也需要倍加警惕. 說今年恒指高位已見可能太早, 但對風險控制要更加重視在這個時候總是不會有壞處的.

這兩周我的組合表現跟隨大市波動, 上星期回報再創新高, 可惜這星期又馬上被打回原形, 30%好像已經成為今年回報率的強阻力, 略可告慰的是經此大起大落後, 回報比兩周前尚有寸進, 力守28%以上.

一個幾乎全由二三線股組成的投資組合, 波動比指數更厲害是大概率事件, 尤其是在大市上落急劇的時候, 對此我一早有精神准備, 同時, 三月份的教訓至今還記憶猶新, 因此, 這段時間我的操作重點在於控制風險.

主要持股中, 我在廣藥出了第三季業績後於15.X清倉, 原因在於公司對王老吉的進展語焉不詳, 令我感到管理層似乎底氣不足, 也因此對其發展前景開始懷疑. 我寧願先靠邊站, 相信以後如果王老吉出現良好勢頭時再進入也不遲. 我在今天再次減持了中海外宏洋, 賣出的原因是遵守紀律---今天的股價下試了50天線.

另外有些操作, 主要的也都是基於紀律, 我不允許自己將帳面有利潤變成出現虧損, 也不允許自己將已有的帳面虧損擴大到超過8%, 在沽出的同時, 我也買入其他股份, 原因是目前指數走向雖然飄忽, 但還談不上太過差勁, 而且自己的組合表現還不算糟糕, 我不願意大幅增加現金比例.

在廣藥和宏洋退出主角地位後, 我的組合中已經沒有倉位超過10%的股份. 目前組合中的股份較為分散而且比重較為平均, 但重心集中在數個板塊. 持股雖然時有變動, 但格局基本上還是一如既往, 組合成員主要包括: 天然氣相關, 電訊相關, 內房股, 高息股及資產折讓類, 這些股份合共佔組合約85%.

維持這個結構, 主要的出發點並不是繼續追求更高的回報率, 而是力爭基本保住今年的勝果. 時近年底, 又碰上中美兩大國的換屆, 政治和經濟都可能有新局面, 手中沒有水晶球, 未能預見未來, 我可以做的, 是將資金分佈到自己認為確定性較高的地方, 以求避開各種不明的風險.

同樣是出於減低風險的考慮, 對於選股, 我採取較為保守的手法, 持股大部份估值都不高, 而且不太過重倉單一股份. 也因此, 我錯過了一些估值較高的增長股, 同時也因畏高, 錯過了一些估值尚不算高, 但股價短期急升的股份, 是近期較為遺憾的事情.

錯過那些股份, 原因是不打算高追, 再追究下去, 可歸因於技術和心態皆有不足---或者因認為估值尚有可觀上升空間, 卻因已經大失先機感覺吃虧而輕輕放過; 或者明知走勢上做出漂亮突破, 短炒勝算不低, 卻因估值不算便宜而放棄.

這樣的失誤我以前時有發生, 可是即使事後不斷反省, 到現在還是沒有減少多少, 非常令人無奈. 文首評論局勢, 是"不是我不明白, 這世界變化快", 如果要用來評論自己的投資失誤, 似乎可以改為: 不是這世界變化快, 而是我不明白.

投資, 實在不是件容易的事!