2012年12月23日星期日

等待

即將年結, 又適逢聖誕前夕, 港股波動不大, 全周微跌99點, 剛好守住10天線. 中央經濟工作會議沒有什麽特別的消息, 美國的財政懸崖談判也還在進行中, 一切似乎都要等月底甚至明年才可有較明朗的信號了, 港股的沉悶也算是理所當然.

指數波瀾不興, 個股則是另外一種情況. 上周我的組合波動加劇, 令我提高了戒心, 本周個別股份仍出現類似現象, 雖然組合整體表現基本平穩, 但種種跡象顯示, 市場的資金流向似乎開始有所改變.

令我印象較為深的是有些板塊表現開始和之前有所不同. 此前相當強勢的內房和頁岩氣概念股雖然仍在高位, 但波動開始有所加劇, 雖然看起來仍有上沖的潛力, 但現在很有可能暫時休息, 進行整固了; 高息股及一些防守股也有回吐跡象, 比如快餐類股及領匯, 似乎有資金流出; 早前強勢畢露的一些股份, 比如創科, 瑞聲科技, 似乎也開始有點疲態. 這類股份多數是今年的明星, 前景及估值看起來仍沒有什麽大問題, 股價波動加劇或者是面臨調整, 多半是因為有些資金要鎖定利潤. 同時, 有些早前的弱勢股和殘股, 比如玖龍紙業, 建滔化工等, 這星期表現相當不錯, 可能有粉飾櫥窗效應, 但也很有可能是有人開始佈局明年, 下注明年經濟向好. 總體而言, 這段時間資金的整體流向似乎是套利早前強勢股, 吸納週期股及跌得太多的殘股, 風險胃納好像仍然不低, 我覺得後市仍偏好, 但有需要開始因應這個情況, 適當調整配置了.

這星期我的操作很少, 只是減持了部份內房股, 繼續買入週期股, 現在組合中已經沒有什麽板塊特別重倉, 各持股占比也比較均衡. 經過這段時間不斷微調後, 這個陣勢應該不會再有什麽大的改變了. 組合中的板塊包括了高息股, 資產折讓股, 內房股, 藥股, 頁岩氣相關股及週期股, 另外, 我應該會找機會再進入燃氣相關股, 這個板塊仍是攻守皆備的佳選.

YTD  : 45.2%

恒指  : 22.1%

國企  : 13.0%

2012年12月16日星期日

有時候, 慢就是快

港股本周繼續強勢, 受A股強力反彈帶動, 大升414點, 連創今年新高. 看這段時間股市的表現, 後市似乎仍然可看高一線. 雖然如此, 我心裡隱隱有些許不安. 雖然我的組合跟隨大市再創出回報新高, 但組合的表現在本周開始和以前有點不同, 波幅加大了. 即使對後市如何樂觀, 這個現象也應該值得重視.

我的組合週一還是很平穩地以約0.7%的升幅領先指數表現, 但週二大跌約2%, 週三回升近3%, 週四又跌了約1%, 週五再次反彈約2%. 這樣的走勢, 即使是早前大市曾經急劇波動時, 也是少見的,  對比本周大市的平穩向上, 更是顯得刺眼. 大幅波動主要來自手裡的內房股, 頁岩氣相關股票也有類似的走向. 這類近期頗為強勢的板塊雖然仍保持高位, 甚至繼續上升, 但波幅加大可能反映了好淡雙方的勢力開始出現平衡, 即使後市看好, 短期內進行整固甚至調整的機會已經增大了. 不論大市是否繼續延續升浪, 對現在的強勢板塊保持一定戒心, 注意風險, 同時開始尋找新的強勢股, 似乎是較為正路的做法.

臨近年尾, 很多人開始憧憬粉飾櫥窗效應, 而且今年不少基金表現一般, 追數壓力可能迫使一些資金流入高波幅股份, 如此種種, 看好年底市道是順理成章之事. 然而, 事情總是會有另外的方面, 我們也難以否定有相反的事情發生. 比如, 難得手上有些股份獲利豐厚, 為免夜長夢多, 乾脆鎖定利潤, 令這些股份平添沽壓; 比如, 年底恒指已經在高位, 等於減少了明年上升的空間, 反正今年表現已經一般, 乾脆踩多兩腳, 壓低指數, 希望明年可以在較低的基數上多些機會反勝. 在後面的這些狀況下, 大市如何再上?

我無力預測後市, 可以做的只能是看自己組合的表現調整策略. 大市短期升跌皆有可能, 看A股強力反彈, 似乎上升的機會大一些, 但考慮到下跌的可能, 單方面強力進攻, 即全力追逐強勢股, 也有一定的風險, 因此, 我這星期做了些較為中庸的操作.

我趁高位套利管道燃氣股, 減持部份已經升到高位的本地資產折讓股, 所得資金買入些週期股和藥股, 另外, 沽出一些波幅較大以及負債較高的內房股, 換馬較為穩健而高息的內房股.

燃氣股的重估可能暫時告一段落, 本地資產股也已經升了不少, 在A股初露曙光時, 將之換入週期股, 或許會是不錯的投機, 假如A股帶動港股繼續逞強, 此類股份或有更強的動力, 同時, 因尚未大升的關係, 大跌的機會也不多, 藥股則是進可攻退可守的選擇. 內房股已經升了不少, 估值仍不貴, 而且前景似乎還是不差, 但部份股份已經升幅巨大, 波幅加劇的情況可能反映了套利壓力的加大, 換入較穩健而不是那麼熱門的個股, 是希望保持內房股部位的同時, 能控制組合的波幅.

經此變動, 組合持股雖然數目不變, 但板塊分散了些. 在年底的這段時間, 成績大致已定, 我也不奢望能再有多少進賬, 但希望可以穩守目前的成績, 此番調動, 控制風險的目的多於加強進攻. 整體而言, 組合仍然保留了相當部份的防守型股份, 而進攻型股份也不是非常多.

大市強勢, 全攻型似乎較可取, 但也不是絕對. 有朋友談及一位戰友近來成績很好, 原因是他幾乎全手動力股, 當然可以受惠大市, 我的回應是雖然他成績相當不錯, 但我這個不太進取的組合這段時間也沒有落後, 如果算上全年, 更是可以跑贏他, 而且, 考慮到他的組合波動明顯較大, 相信他當時的心理壓力應該大過我.

我的看法是, 投資畢竟是個長途賽, 在大升的時候要求明顯跑贏, 跌市的時候希望避開, 固然是理想狀態, 但幾乎是不可能的任務. 大市升時, 追逐動力股, 我們多數是在股份已經升了幾個百分點後才追入, 轉勢時, 也多數是在跌了一段時間後確認走勢出問題時沽出. 這樣的做法在單隻股份上問題不大, 甚至可能是效果較佳的交易手法, 但處理一個投資組合也是如此, 就未必佳了.

持股集中度相當高的組合, 為控制風險, 經常大進大出有其必要性, 但大部份情況下, 一個組合的持股總是有一定的分散性, 這些股份通常不是集中在個別板塊, 因此走勢上未必一致, 和大市走勢也經常不會都是一樣, 如果因為大市走向的關係, 升的時候全力進攻, 跌的時候大幅減持, 效果未必很好. 很多時候, 為跟上大市升浪, 我們會做出換馬, 但結果事與願違, 沽出的股份隨後大升, 買入的反而無力; 也有很多時候, 我們認為大市轉弱, 大幅減持, 但隨後大升快速反彈, 掉頭買回時, 已經痛失先機; 也有時候, 大市的短期走勢和我們的預判相反, 根據預判行動的結果當然不會理想.

因此, 除非是很明顯的單邊市, 比如08年的跌市和07年的升市, 全攻全守的做法看似理想, 但不容易掌握. 相對的, 在大部份情況下, 比如今年, 甚至是去年, 事後回顧, 即使一直重倉持股, 只要注意組合配置, 不過分偏向進攻或者防守, 一樣效果不錯.

去年我受了挫折, 但問題不在大市, 在自己. 我錯失了年初濠賭股的進攻機會(重倉880卻因豪門爭產被震出), 導致節奏被打亂, 結果全年一直覺得不太順, 錄得虧損, 但仍跑贏大市已經要感恩了. 實際上, 假如不是年初就被自己的心魔打敗, 其實也有許多機會獲利的(可參看我的去年總結).

至於今年, 我幾乎一直保持九成持股, 只是不斷換馬, 但吸取了去年教訓, 總體的策略一直保持, 即一直持有相當部份的防守型股份, 即使市況再好, 進攻型股份也不會佔據太大的部位, 這樣的結果, 是在大市急升時, 有時候會落後, 但大市轉差時, 往往明顯跑贏, 組合的回報率曲綫一直保持平穩, 很少出現大起大落的情況. 在一般的情況下, 這樣的組合表現沒什麼特別, 但已讓我在3月到5月的跌市中明顯跑贏大市, 就此一直領先到如今, 甚至不時出現機會讓我的組合繼續擴大領先優勢. 另外, 因為組合表現一直平穩, 我的心態一直能保持良好, 操作時因情緒不穩導致的錯誤也少了些, 對組合的幫助也是很正面的.

我們都是凡人, 不可能捕捉到每個升跌浪, 但如果不是一開始就要努力跑贏大市兼且獲取巨利, 而是先求控制風險, 首重將虧損的可能性減少, 其次才追求利潤, 已經可在很大程度上先立於不敗之地. 別人虧損的時候, 我們做到不虧或者少虧, 即使市升時我們跑輸, 整體上也未必就落後別人了, 甚至有很大機會跑贏. 這就是所謂的防守是最好的進攻了.

防守股雖然看起來是進攻的後腿, 但其實是進攻引擎的潤滑劑; 股市前路總是崎嶇, 注重防守實際上提供了進攻的戰車一個避震系統. 這些偏防守的股份看起來跑得慢, 但對於組合來說, 是有其存在的必要性. 至於組合, 保持攻守平衡, 雖然有時看起來跑得慢, 但在較長的時間看, 慢, 其實就是快.

YTD : 44.8%
恒指 : 22.6%
國企 : 13.5%

2012年12月7日星期五

錯過的機會

今年到目前為止, 我的操作大致上算是不錯, 也買到了一些好股, 獲得不錯的收益, 可是不知道是不是人性使然, 賺到錢並不是那麼興奮, 印象更深的反而是那些到嘴的肥肉在最後卻沒吃到的交易, 其對心情的影響更甚於犯錯虧錢. 前幾天網友留言提及錯失了許多機會, 我的回應是我的情況也類似, 可能更有過之. 12月都已經過了一周了, 估計該錯過的都錯過了, 今年應該不會再出現了吧?

這幾天沒什麼靈感發表對當下形勢的看法, 不如自己回顧一些我印象較深刻的遺憾事件, 談談自己買過, 最後卻沒有收穫的好股.

深圳控股604:

二月份的時候買入, 四月底沽出, 大致打和, 完全錯過了下半年超過50%的升浪. 當時買入, 看中的是股價的大幅折讓提供的安全邊際, 是攻守皆宜的選擇. 最終決定沽出, 卻是因為進取. 當時市況不好, 組合選股已經開始降低風險胃納, 卻因為對信義玻璃存在太樂觀的憧憬, 過分重倉, 擠掉了604的部位. 既然市差, 對信義玻璃這種強週期股就應暫避, 就算保留也不應該重倉. 604和它是不同板塊, 相比之下, 安全性明顯高, 而潛力也不差. 當時的做法, 如今看, 實在是個愚蠢的簡單錯誤, 唉!

長城汽車2333:

是今年最大的遺憾. 三月份就開始建倉, 在半年結時甚至是第四大持股, 卻在七月份因一時的壞消息以及走勢的短暫變壞而被震出, 就此錯過了後來也是超過50%的升幅. 這次的錯誤, 最主要的原因在於對它的基本面瞭解不深. 在買入時, 看中的是其一直以來的優秀業績和並不貴的估值, 但當時沒有對車市以及長城的競爭力等方面做較深入的瞭解, 最終因一件小事(石棉事件)而信心動搖, 在短線走勢出問題時, 更是雪上加霜, 心情恐慌下沽出了, 之後有多次機會買回, 同樣因信心的問題錯過了, 甚至期間無視了技術走勢發出的強烈買入信號. 想得太多, 而又對其基本面一知半解, 結果就是思路完全錯誤. 得到的教訓是: 假如出於基本面的考慮, 要多做些功課. 假如自己知道基本面瞭解有限, 在走勢上勝算大的時候, 不妨做過純粹的炒家, 看圖行事.

創科實業669:

創科留下的遺憾僅次於長城汽車. 我在上半年早就已經佈局, 看好的理由很簡單: 美國房地產正逐漸復蘇中, 創科肯定非常受益; 本身估值不高, 盈利前景向好. 下注美國經濟不會比去年更差, 創科是一個非常好的對象. 在持有一段時間後, 八月初主要股東突然減持, 我的第一反應是覺得搞不好今年的中期業績可能不太好看, 也跟著沽出了, 誰知其股價迅速回升, 并開始展開長達數月的升浪, 我倒在了黎明之前. 不久後業績出來, 其實不差, 而我因心魔影響, 在之後創科股價處於10--12元區間時也沒有買回. 雖然說沒有買回的另外原因是當時組合中的成員基本上都有繼續持有的理由, 但無可否認的是替代創科的股份表現明顯不如. 對消息反應過敏, 之後有證據說明自己當時犯錯, 卻沒有決斷力立刻改正, 是錯過此股 主要原因.

統一食品220:

我沒有買過統一. 對此股印象深刻, 是因為我當時在統一和中國食品506之中猶豫了許久, 最後買入了中國食品506, 而兩股表現可謂天壤之別. 考慮這兩股, 是因為它們都可算是有自己品牌的快消品, 雖然歷史PE都很高, 但市銷率都比較低, 尤其是和旺旺及康師傅比更是如此. PE高的原因我認為主要是毛利率太低, 只要有些微的改善, 業績即可大幅上升. 出於對食品安全的憂慮, 我選了看似出問題機會較少的506. 犯此選擇錯誤, 主要是行業動態瞭解太少, 資料收集不夠. 統一的新口味在東北大受歡迎, 掌門人開始有發揮空間, 并表現出良好領導才能, 是統一業績大進的內在動力, 我卻只是在股價大升後才瞭解, 那個並沒有出現的食品問題只是我的杞人憂天; 506的紅酒本來是亮點, 但當時市場龍頭的張裕已經開始受到進口紅酒的強烈競爭, 長城紅酒肯定不能倖免, 另外, 公司開始改革銷售渠道, 但新模式看起來並不理想, 我在買入股票之前, 卻同樣也不清楚. 沒有做更深入的資料收集和研究, 想當然地憑感覺行事, 犯錯是必然, 選對是運氣. 而運氣是不會經常讓人碰上的.

香港電訊6823:

和220一樣, 我也沒有買過6823. 錯過此股, 是因為我已經持有和記電訊215. 此兩股有類似之處---同時經營固網和流動通訊業務, 雖然比重不一樣; 負債率雖然都不低, 但派息都還算不錯. 選了215, 是因為以前曾經買過, 也賺過錢, 而6823的控股公司是電盈, 給人的印象並不太好. 但客觀上看, 6823年初的股價明顯低估, 有重估的空間, 215的股價相對而言合理許多, 股價的上升動力主要靠業績增長, 但那時已經有跡象顯示行業增長空間開始減少了, 因此, 比較而言, 其實6823才是較佳選擇. 我在其後有機會將215換馬6823, 卻輕輕放過, 主要原因是因在215身上賺過錢而對其有偏愛, 同時因6823的背景和新上市的關係而毫不客觀地過分看低它. 以主觀感情替代理性判斷, 後果可以很嚴重, 是我在這次錯誤中受到的教訓.

寫完6823的錯誤後, 本想繼續舉出第六個例子, 突然想起之前回顧成功買入一文時只是提到五隻股票, 為免打擊自己士氣, 趕快止住, 同時可以幻想一下自己犯的錯誤到此為止:)

無論多麼英明神武, 炒股時不斷做出的買賣決定總是會出一些錯誤的, 因此, 說炒股是個充滿遺憾的事業絕不為過. 要減少遺憾, 唯一的方法是努力提高正確率, 減少犯錯誤的次數. 要達到此目的, 不斷反省, 總結經驗, 減少類似錯誤, 是最佳方法之一. 我以此文記下自己的典型錯誤, 希望以後可以不再有需要寫類似文章.

回到股市, 我這星期福星高照, 組合繼續穩步向上. 在上周對組合做出較大的調動後, 這星期只是進行了一些微調, 主要是減持一些升幅較大的持股, 加碼手頭部份較便宜的持股, 同時嘗試開始試探性地為明年佈局. A股本周強力反彈, 港股創出今年新高, 可能明年股市不會太差, 或許是開始加入一些週期性較強的股份的時候了.

YTD : 42.1%

恒指 : 20.4%

國企 :  9.9%

2012年12月1日星期六

變陣闖高峰

幸福來敲門的時刻, 總是讓人無從猜估. 在大盤表現並不特別出色的情況下, 我的組合在這星期竟然每天都有進賬, 同時也創了五次回報新高, 如此表現, 已經是我多年未有了.

創出新高, 其實是在一陣暗湧中實現的. 這星期我的操作相對頻繁了些, 目的是再一次調整組合配置, 出發點其實主要是避險, 組合連升5天只是意外之喜.

本周之前, 我的組合基本結構已經保持了一段時間. 星期一時, 大盤稍軟, 但也不算太差, 但京信通訊2342無故放量大跌, 同類股份也一樣疲弱, 這種無緣無故的突變, 最為讓人擔心. 組合中, 這個板塊的比重占近兩成, 這個突然的不穩定因素為組合帶來暗湧, 恰好因年底的關係, 我要開始安排新一年家庭資金配置, 乾脆全數沽出在電訊相關板塊的持股, 然後在之後的幾天為組合做了些調整.

現在的組合相比以前的變化是: 內房和資產折讓板塊的比重加大了, 合共占了組合近半, 醫藥股取代了以前電訊板塊的位置, 只是比重低了些. 這星期組合的上升動力, 主要來自內房和燃氣相關股, 其他股份表現相對平穩.

今年只剩下一個月了, 至今為止, 恒指走勢整體上是一個波動較大的升市. 指數有不錯的升幅, 但我經常覺得操作困難, 我想, 主要的原因在於: 太過緊貼市況, 太過緊張持股的短線走勢, 同時, 太少審視持股的基本因素, 而且, 很多時候因為想得太多, 結果思路進了歧途, 導致選股失誤. 由此導致的後果是: 在今年大市波動較大的情況下, 過分被市況牽著走, 有幾次在不適當的時候大舉進攻或大舉撤退; 對持股基本面瞭解欠深入, 結果被各種技術走勢陷阱欺騙, 輕輕放走曾經擁有的牛股; 大市波動厲害, 應對過於敏捷, 導致出現大量低效交易, 付出了過多的交易成本.

上述的問題, 其實也可以歸因於心理: 波動較大, 貪婪和恐懼的影響被放大, 思考難以保持一貫的理性, 操作自然容易出錯. 改進的方法, 或許可從幾個方面入手: 指導思想上, 不要訂立太高的目標, 以穩為主, 在先求不虧損的前提下爭取合理的回報率; 組合配置上, 以我為主, 重視組合的整體表現, 不要太重視和大市的短期走勢的比較, 尤其是在大市急升期間不要要求組合一定要跟足, 以免步調被打亂; 個股選擇上, 要更加重視對基本面的瞭解, 提高避開技術陷阱的能力.

在經過這星期的買賣後, 我套現出部份資金做其他用途. 實際上, 多年來, 我並沒有再為這個主要用來炒賣的組合注入多少資金, 更多的反而是從中提款, 我現時居所的首期, 即當時房價的一半, 就是100%從股市所得.

股票投資只是理財的一部份, 在追求財務自由的目標下, 如果幸運能在股票有收益, 將部份利潤抽出, 做較為長遠的安排之用, 是有其必要性的. 畢竟, 股市風險頗大, 即使自認身手高明, 也難保能一路順風順水, 將手頭資金合理分配到不同資產, 是財務安全的需要.

同樣是從理財這個方面看, 假如一路以來, 炒股成績都不理想, 繼續不斷地投入新資金到股市, 是不是合理做法呢?

YTD:   37.0%
恒指:  19.5%

2012年11月29日星期四

買入的理由

又快到年底了, 對我來說, 今年到此為止, 是一個不錯的年份, 組合幸運較明顯地跑贏了大市. 得以獲利, 主要的原因可能是選對了一些股票, 并有耐心地持有, 由此獲得不錯的收益, 而操作犯錯時, 也能夠將它們控制在一定的範圍.

今年我犯過的錯誤其實相當多, 原因也是多種多樣, 值得慶倖的是風險控制發揮威力, 損失并不大. 這些錯誤留待以後重溫, 此次想分享的是那些買對的股票.

那些正確的買入, 原因各不相同, 如果一定要總結它們的共同點, 或者可以說是: 根據個股類型的不同, 選用了適當而又正確的思路去分析.

談一些我對一些現在持有或曾經持有的股票在當時買入時的考慮, 讓各位參考.

新意網8008, 泓富808: 前者已經沽出, 後者仍然持有. 買入理由: 估值.

兩股雖然業務有異, 但共同點是幾乎100%派息, 而業務較為穩定. 主要考慮是股息率. 在當前的低息環境下, 穩定派息的資產是相當具吸引力的, 這是考慮它們的主要出發點. 其次, 考慮的是除穩定性外, 股價是否有上升潛力. 在我的初始買入價(8008約1元, 808約1.8x), 此兩股的預期息率在7-8%, 假如市場接受5厘左右的派息, 那已經代表了股價約50%的上升空間了. 最後考慮增長的可能性, 8008未來應可保持約一成的增長, 而808所持物業大都在二三線地區, 部份在東九龍, 一方面可受惠一線地區租金高企帶來的企業搬遷, 另一方面可受惠東九龍的發展, 即使未來香港租金升幅放緩, 相信也可維持一定的增長. 我在近1.7元清倉8008換馬, 因推動股價最明顯的價值重估已經基本實現, 之後可能只剩下業務增長帶來的股價緩慢上升了, 我希望將資金放到能更有效利用的地方.

中油燃氣603: 是我目前唯一持有的管道燃氣服務商. 買入理由: 定性上的優劣比較.

這個板塊今年大熱, 選擇603是比較後的結果. 1193是市值最大的純燃氣國企, 近來擴張迅速, 但增長多是通過收購而來, 需不時配股增資, 不知會否消化不良; 2688是最大民企, 業績良好, 但增長似乎開始慢下來, 其民企背景可能對在行業內跑馬圈地較為不利; 1083是相當正路的選擇, 自身發展良好, 還有煤氣3這個大靠山提供增長機會,  不確定的是第二大股東的減持對股價的壓力如何. 我曾持有, 後來調整組合時賣出了, 或會找機會買回; 384, 股權爭奪暫告一段落, 未來如何與中石化合作存不確定性(是組合營, 還是配股? 不知道), 雖然劉生官司無事回歸, 發展勢頭也不錯, 但確定性似乎較差, 股權較分散也是個問題; 135, 市值最大, 可惜不是純燃氣股. 石油業務難有增長, 油價似乎難以大升, 天然氣分銷及LNG尚待發展, 增長動力來自下游管道燃氣, 而業務的相當部份是通過和603的合營獲得. 買135, 不如直接買它的增長動力來源, 那就是603了. 我建倉在約0.8.

彩星集團635, 遠東發展35: 資產折讓股. 買入理由: 較確定的催化劑可望推升股價釋放價值.

我早前很後悔沒有在年初佈局一些資產折讓股, 最後要到下半年才借換股機會亡羊補牢. 在此股市氣氛陰陽怪氣的年份, 資產相對股價有大幅折讓的股票選擇實在太多, 雖說這類股有相當的安全性, 但多半沒有什麽炒味, 如果用作防守之餘, 還要兼顧進攻能力, 需要找到有重估的催化劑, 有機會吸引資金進入的股份.

 我一開始選了35, 原因是35旗下2266賣了一家酒店給建行賺了大錢, 而35持有3/4的2266, 同時股價折讓也大, 另外, 35旗下的澳洲業務也將進入收成期, 希望有資金借公司這個釋放價值的行動將股價推高. 我在1.4x建倉, 可惜因難敵震倉, 而且公司二股東不斷減持, 最終太早沽出:( , 稍可安慰的是換入的股份表現也算OK.

彩星是稍後在4.x加入組合的, 仍持有中. 資產折讓太大是吸引眼球的開始, 蘋果預租彩星集團大廈地鋪是買入的主要原因. 去年公司所有收租物業營業額只有數千萬, 而蘋果只是租一個地鋪, 就需付出每個月超過1000萬的租金, 相對當時市值只有10億左右, 可見未來重估機會有多大! 我估計在年底前被炒上的機會相當大, 因明年初蘋果就進駐了. 為免遇到突然上升導致措手不及的情況, 我忽略了技術走勢, 直接買入守株待兔.

安東油服3337, 宏華集團196: 熱門板塊. 買入理由: 炒股選龍頭.

頁岩氣概念熱炒, 造就油田服務板塊成為今年大熱. 我一開始買入的是196, 原因是較便宜, 在1.4x建倉, 看該板塊表現實在太強, 又買入3337. 之後, 股價走勢上, 3337一路保持強勢, 我在1.8x開始建倉後一路加碼至2.1x, 最終持股量超過了196. 最近在約2.9及3.1x分別沽出1/4, 餘下的一半或許就放風箏了. 而196, 當時最為看好, 但在1.8x股價開始停步, 走勢明顯不如3337及另一熱炒股1251, 我在早前股價跌破1.8後止賺了. 直到最近因沽出部份3337騰出資金才買回.

這兩股, 讓我想起10年的六福和周生生. 當時我因116便宜, 將六福過早全數沽出換入周生生, 結果成為那年最大的遺憾. 當時的教訓是: 便宜的未必就是最好的, 領先的龍頭股表面看較貴, 但背後一定有它的理由, 只是我們能力不夠, 未能查知. 在對基本因素的認識不夠深入的情況下, 最好的參考是它們的股價走勢表現, 不能以自己想當然的判斷做為主要的操作基礎. 認識到自己肯定有知識及水平的不足, 尊重市場, 是投機性炒賣的要點之一. 前事不忘, 後事之師, 較重倉3337總算稍補當年遺憾.

綠城中國3900: 內房強股之一. 買入理由: 基本因素的改善推動價值重估.

綠城的房子質量有口皆碑, 但以前給人印象最深的是超高的負債比率以及掌舵人的冒險精神. 在順風順水的日子當然無往不利, 但遭遇逆境時的防守力就相當差了, 結果在去年曾多次遭遇幾乎沒頂的危險, 股價也跌到地板價. 形勢轉好的關鍵觸發點是九倉的入股. 九倉的入股除了大幅改善綠城的負債情況, 還加強了集團的風險控制能力, 周轉不靈導致公司沒頂的風險幾乎可告消除, 除此之外, 綠城積極套現部份項目, 令實際負債比率大幅下降. 當風險可控, 管理層收斂過於進取的風格後, 公司原有的吸引力開始顯現, 由此帶來價值重估也是順理成章. 我在沽清中海宏洋後, 將套現的資金超過一半在9.x 分批建倉此股.

上述的選股除了這些提及的理由之外, 當然大部份也考慮了股價走勢, 只是技術分析在當時是做為輔助而非主要考慮.

回想當年炒股, 只是考慮基本因素, 技術分析完全不在留意之列, 後來開始注意技術分析, 結果對基本因素經常考慮太少, 到如今, 我的選股主要出發點回到了基本因素. 這一路轉變, 似乎走了一個循環.

現在的感想是: 技術分析固然是選股的好工具, 運用得當, 肯定可取得相當不錯的成績, 但如果對基本因素沒有充分的瞭解, 即使買入正確, 也會很容易在之後不時出現的技術陷阱中招出局. 炒股成敗很多時候在於心態, 而心態的平穩需要自信為支撐, 這個支撐, 往往來自對前景有把握. 僅僅是技術因素, 或者只是單純的基本因素的分析, 都是不夠的, 因我們的認知難以避免有片面的情況出現. 如果能夠兼顧基礎因素及技術分析, 當可互相驗證, 有助於提高命中率. 但技術分析變數太多, 基本因素的分析則較少陷阱, 因此, 以基本因素為主, 技術分析為輔, 是較為正路的思考方式.





2012年11月24日星期六

但願阻力變支持

借恒指本周大升754點的東風, 我的組合年回報再次突破30%. 實際上, 30%這條線我已經數次達到, 可是每次都是短暫富貴, 基本上第二天或第三天就又回落到30%以下, 以技術走勢來說, 30%可能是我今年回報率的強阻力了, 這次的突破看起來似乎較為有力, 如果未來能夠力守, 將這個30%變為支持位, 即使沒有繼續上升, 也要謝天謝地了:)

組合現在的基本格局依舊, 只是對個別股份進行換馬, 整體表現基本上和大市同步. 年近歲尾, 大市波幅似乎開始擴大, 而中美大佬選舉的大局已定, 未來政策如何尚未可知, 美國財政懸崖相信也要經過政客們輪番表演後才有個解決, 大市充滿變數, 而組合表現也可以接受, 再做大動作似乎不智.  操作不多的另一個原因是我暫時沒有什麽新的靈感, 而既有的佈局似乎也仍有繼續的理由.

這一段時間組合的表現, 其實也只是一般, 未能明顯擴大對恒指的領先優勢, 不過, 較為可取的是組合的波幅不大, 進攻力雖不足, 但防守相當不錯, 在之前幾周大市明顯調整時, 仍可保持在28%左右的回報水平. 這樣的緩步向上, 是我喜歡的狀況.
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股市風險高, 回報率的波幅可以相當大. 一路大幅上升是每個人的夢想, 但畢竟這樣的高難度動作只能屬於極少數人, 我這凡人是不敢期望做到的; 在一路大幅震盪中追求回報, 雖然刺激, 但不是一個好的做法. 因波幅大, 實際操作時, 出錯的機會相當大, 因在那個情況下, 恐懼和貪婪將會放大, 進而影響到操作決定. 相比之下, 波幅不大的緩步前進, 應該是我們操作上的主要追求--- 假如承認自己並不是股票投資的超級高手的話.

要達到這個目的, 組合配置, 個股選擇和注碼配置可能是最重要的三個手段.

組合配置, 主要考慮的是板塊的選擇, 週期股, 增長股和穩定防守股的適當配搭可減低組合的波幅. 個股的選擇首先是配合板塊配置的框架, 另外要考慮的是估值, 太多高估值股份或太多雪茄屁股都不太好, 前者太多前景的變數, 後者的價值何時實現難以估計. 注碼控制則是基於風險的考慮, 適當的注碼可以減少心理負擔, 並可提高操作的靈活性.

方針已定之後, 還要做的功夫是根據組合表現和大市情況, 做適當的調整, 以配合整體的策略. buy and hold 有其道理, 但這樣做的前提是選股要有很高的準確性, 可是大部份人是做不到的, 不斷換馬是另一個做法, 缺點則是可能錯失了很多可能的大牛. 我相信較合理的做法是分路出擊, 讓時間為我們汰弱留強, 只要能抓到一些牛股和牛板塊, 即使只是組合的一部份, 也足以帶動組合創出不錯的成績. 另外要強調的一點是, 僅僅追求買中強股是不夠的, 風險控制應該在任何時候都列入重要考慮.

回顧今年自己組合的表現, 到目前為止, 還沒有出現過手裡的股份大部份都是強勢股的時刻, 但期間, 在不同的時段, 總有一些持股有好表現, 比如年初的週期殘股, 年中的轉型股, 第三季的高息股, 近期的天然氣相關股和內房股等. 這些股份在當時是組合的增長動力, 而期間大市不時出現調整時, 組合的其他部份則做出補償----在之前的升市沒有升幅時, 那時的跌市也沒有怎麽下跌, 得以讓組合穩住陣腳. 今年組合能夠跑贏大市, 其實最關鍵的並不是買中了多少大牛股, 而是在年中大市風聲鶴唳時, 展現了良好的防守力.

今年股市搏殺的一個感想, 就是: 防守, 有時其實是最好的進攻.

YTD :  32.2%
恒指 :  18.9%
國企 :   6.7%





2012年11月9日星期五

這世界變化快

上文發表時, 我在感慨市場風向的難以捕捉, 兩周下來, 這種感覺越發強烈. 恒指上一周大升566點, 這一周卻掉頭大瀉727, 這樣的走勢既然事前無法預測, 事後的解釋已經是多餘. 我想到的最適合的評論, 是一句歌詞: 不是我不明白, 這世界變化快.

經過這一周的大跌, 大市走勢再次變得難看, 22000點左右已成近期明顯阻力, 守住了約兩個月的20天線也再次失守, 周線圖的疑似鐵軌也需要倍加警惕. 說今年恒指高位已見可能太早, 但對風險控制要更加重視在這個時候總是不會有壞處的.

這兩周我的組合表現跟隨大市波動, 上星期回報再創新高, 可惜這星期又馬上被打回原形, 30%好像已經成為今年回報率的強阻力, 略可告慰的是經此大起大落後, 回報比兩周前尚有寸進, 力守28%以上.

一個幾乎全由二三線股組成的投資組合, 波動比指數更厲害是大概率事件, 尤其是在大市上落急劇的時候, 對此我一早有精神准備, 同時, 三月份的教訓至今還記憶猶新, 因此, 這段時間我的操作重點在於控制風險.

主要持股中, 我在廣藥出了第三季業績後於15.X清倉, 原因在於公司對王老吉的進展語焉不詳, 令我感到管理層似乎底氣不足, 也因此對其發展前景開始懷疑. 我寧願先靠邊站, 相信以後如果王老吉出現良好勢頭時再進入也不遲. 我在今天再次減持了中海外宏洋, 賣出的原因是遵守紀律---今天的股價下試了50天線.

另外有些操作, 主要的也都是基於紀律, 我不允許自己將帳面有利潤變成出現虧損, 也不允許自己將已有的帳面虧損擴大到超過8%, 在沽出的同時, 我也買入其他股份, 原因是目前指數走向雖然飄忽, 但還談不上太過差勁, 而且自己的組合表現還不算糟糕, 我不願意大幅增加現金比例.

在廣藥和宏洋退出主角地位後, 我的組合中已經沒有倉位超過10%的股份. 目前組合中的股份較為分散而且比重較為平均, 但重心集中在數個板塊. 持股雖然時有變動, 但格局基本上還是一如既往, 組合成員主要包括: 天然氣相關, 電訊相關, 內房股, 高息股及資產折讓類, 這些股份合共佔組合約85%.

維持這個結構, 主要的出發點並不是繼續追求更高的回報率, 而是力爭基本保住今年的勝果. 時近年底, 又碰上中美兩大國的換屆, 政治和經濟都可能有新局面, 手中沒有水晶球, 未能預見未來, 我可以做的, 是將資金分佈到自己認為確定性較高的地方, 以求避開各種不明的風險.

同樣是出於減低風險的考慮, 對於選股, 我採取較為保守的手法, 持股大部份估值都不高, 而且不太過重倉單一股份. 也因此, 我錯過了一些估值較高的增長股, 同時也因畏高, 錯過了一些估值尚不算高, 但股價短期急升的股份, 是近期較為遺憾的事情.

錯過那些股份, 原因是不打算高追, 再追究下去, 可歸因於技術和心態皆有不足---或者因認為估值尚有可觀上升空間, 卻因已經大失先機感覺吃虧而輕輕放過; 或者明知走勢上做出漂亮突破, 短炒勝算不低, 卻因估值不算便宜而放棄.

這樣的失誤我以前時有發生, 可是即使事後不斷反省, 到現在還是沒有減少多少, 非常令人無奈. 文首評論局勢, 是"不是我不明白, 這世界變化快", 如果要用來評論自己的投資失誤, 似乎可以改為: 不是這世界變化快, 而是我不明白.

投資, 實在不是件容易的事!

2012年10月27日星期六

我不知道風是在哪一個方向吹

這星期讓我知道, 原來天堂和地獄的距離是可以那麼短的. 週二是重陽假期, 週一和週三的前夜, 美股都跌了不少, 每一天開市前, 我都相信恒指會顯著下跌, 誰知港股竟然表現強悍, 也帶動我的組合連續兩天創出新高, 在我開始放下戒心時, 週四和週五卻被連敲兩記悶棍, 幾乎暈頭轉向, 唉!

頭暈之後, 判斷後市如何, 對我來說, 已經是不可能的任務, 當然這只是一件小事, 因我一向也不認為我的判斷有什麽準確性可言. 我比較重視的, 是自己的組合的表現, 尤其是在市況突然轉變時是否仍可保持較好的彈性, 市場走勢主要是起到一個標杆的作用, 用來驗證自己的策略是否有效.

我一向的做法是摸著石頭過河. 就如我以前提及, 我一般需要先有一個大致的對市場的判斷, 據此決定自己組合的風險胃納, 并建立基本框架, 以此提供選股的具體方向, 之後再將組合的表現和市場印證, 對的堅持, 錯的修改.

早前組合表現相當平穩, 我沒有對其做太大的變動, 雖然時有買賣, 但基本框架依舊, 直到週一過後, 我開始覺得有點反常, 主要是恒指實在強得有點奇怪. 在上週五晚美股大跌和港股已經連升七周的背景下, 恒指本應順勢調整, 但結果卻出乎意料的以升作結, 多半是在預示後市難以平靜, 或者是狂牛突進, 或者是暴風雨前的寧靜. 基於這個想法, 我準備了不同的方案.

週三港股的再次逞強讓我放下戒心, 以為大市在月底前應該最少可以保持平穩, 也因此對週四的兇險思想準備不足, 恒指不跌, 導致早上的一段較短時間的撤退機會被我輕輕放過, 到下午大勢已去, 多隻一向表現不錯的股份突然下跌, 只能無奈地開始實行撤退方案的第一步. 週五市況繼續不佳, 只能繼續前一天的方案. 稍感安慰的是有些股份表現出良好的彈性, 但願可以開始穩住組合的陣腳.

原來的方案中, 進攻方案是減持防守股以及波幅較小的股份, 集中注碼到強勢板塊上, 因組合今年表現已經不錯, 穩妥起見, 我只會做出小範圍的調動, 不過這個方案如今已經被迫放棄. 現在實行的, 是較折衷的方案.

下個月的十八大和美國的大選是很不確定的因素, 恒指連升幾周後的下跌, 不知是正常的整固還是中期見頂回落的開始, 如果預設立場, 站錯邊的風險很大, 因此我不欲一開始就很極端地變為全面防守, 傾向於且戰且退, 一邊觀察市況一邊調整策略的做法, 實際操作中, 我優先考慮的是風險控制和紀律.

我再次少量減持了持股最久的廣藥和中海宏洋, 鎖定部份利潤. 廣藥的風險和機遇並存, 減持之後, 剩下的四成持股幾已零成本, 可笑看風雲了; 中海宏洋確定性較佳, 減持是因股價觸及此次撤退方案中的止賺, 餘下持股市值仍占組合近一成.  另外, 有幾隻股票分別觸及止賺和止蝕, 我按紀律沽出了. 這些股票占的部位都不大, 而且有的成交量很小, 我擔心萬一市況繼續惡化, 可能撤退無從, 此時沽出, 還可鎖定較佳的利潤和較小的損失. 其實這些股份我對其基本因素並不太擔心, 但在此多事之秋, 小心一點總是好的.

在提升了些現金比例後, 我將套現所得再投入了股市. 我已經開始對後市提起戒心, 但又不至於覺得有大幅撤退的必要, 一個是因為早前已經有不錯的利潤在手, 另外是這一段時間港股確實很強, 即使市況惡化, 應該不會一潰千里, 我相信有撤退的空間.

套現換馬的主要考慮是趁機強化組合的彈性. 之前組合可謂是全二三線股, 這次加入了一些大市值的股份, 希望可為組合減少大幅波動的幅度. 在近兩天的二三線股洗倉潮中, 天然氣相關板塊展現了強大的防守力, 我少量加碼了, 希望此板塊可繼續為組合做出貢獻. 最後, 我加入了少量投機股份, 選中的理由是它們的走勢開始漂亮, 同時基本因素上有被重估的機會, 希望成為組合的奇兵, 而它們近期的走勢和大市相關度不高, 或許風險沒有想像中的大.

經此重組後, 組合結構比之前在風險控制方面應有所改進了. 個股比重更為平均, 最大持股占組合只約一成; 組合構成更為簡單, 由地產相關, 天然氣相關及電訊相關的股份佔據了大部份, 餘下的可歸為特殊情況組合, 也可稱奇兵組合; 相比以前全線以中小市值公司組成, 現在的組合是以中市值公司為主, 配之比例相若的大市值和小市值公司, 在流通性和波動性方面應該都有所改善了.

今年至今, 恒指升幅不錯, 國企指數表現較差, 但也微升了幾個百分點, 但個人操作中, 困難的感覺總是揮之不去,期間, 我對後市走向一直沒有有信心的看法, 操作上也出現了不少失誤, 包括買賣時機和選股, 同時也錯失了大量的且如今回頭看很明顯的投資機會, 遺憾一詞可謂伴隨始終. 儘管如此, 經過這一周的損失後, 我的組合仍然明顯跑贏大市, 最大的原因可能是佈陣比較合理, 注碼控制減少了失誤造成的損失, 兼顧攻防令組合有力應對各種市況, 包括較為單邊的升跌市. 在早前幾個較大的跌浪中展現較強的防守力, 是組合今年得以領先大市的關鍵.

股市今年吹的, 主要是無定向風, 至今回顧, 假如主要精力放在捕捉方向, 尤其是短線走勢, 經常出錯的機會頗大; 以追漲殺跌這個簡單策略買賣, 固然有機會獲利, 但不斷痛失先機的機會相信更大; 只追逐強股, 在單邊升勢固然是簡單的可奏效的策略, 遇到較複雜的情況, 進退失據是可以想見.

我們不知道風會向哪一個方向吹, 難以洞燭先機, 調教風帆的方向, 順勢而行, 但為船配上強力的引擎, 自然可以讓船無視風向, 載我們駛向正確的方向. 今年航行股海, 我相信可選的引擎型號中, 組合的良好配置是其中一個.

經過本周的打擊, 組合回報跌穿30%, YTD只有27.8%, 三成回報果然只是紙上富貴:(


佳作欣賞:

我不知道風是在哪一個方向吹

作者:徐志摩

我不知道風
是在哪一個方向吹
我是在夢中
在夢的輕波裏依洄

我不知道風
是在哪一個方向吹
我是在夢中
她的溫存 我的迷醉

我不知道風
是在哪一個方向吹
我是在夢中
甜美是夢裏的光輝

我不知道風
是在哪一個方向吹
我是在夢中
她的負心 我的傷悲

我不知道風
是在哪一個方向吹
我是在夢中
在夢的悲哀裏心碎

我不知道風
是在哪一個方向吹
我是在夢中
黯淡是夢裏的光輝

2012年10月23日星期二

守拙

截至昨天, 恒指已經連升八天, 如果這星期能夠繼續上升, 將是連續第八周的上升, 港股近期的強勢無可置疑.

雖然港股近來走勢強, 但上週五美股的大跌竟然沒有對週一的港股帶來什麽不利影響, 還是出乎我的意料, 我當天的應對方案本來是以不變應萬變, 結果臨時變卦, 將早前預案中的微調行動繼續付諸實施, 稍稍加大了進攻的力度.

所謂的加強進攻, 其實只不過是延續近期的整體策略而已. 在第三季, 我的主導思想是穩中求進, 希望組合能平安度過暗湧處處的中期業績期, 隨著業績期過去, 九月份的市場表現頗為強勁, 為求跟上大市腳步, 我加大了一些較高風險股票的比例, 直至現在.

雖然主導思路是加大進攻, 但我並沒有對組合做太大的改動.

股市氣氛好, 肯定不乏短炒機會, 對遊擊高手來說, 當然如魚得水, 但這樣的操作並非我所擅長的, 另外還要注意的一點是: 個別股票的短炒和一個組合的操作是不同的.

較少的資金, 限於規模, 多半只能是集中注碼於少數幾隻股票上, 因進退比較靈活, 短炒較為容易, 但如果是資金達到一定的規模, 這樣的方式就不太適合了, 至少對我來說是如此. 主要的問題是如果注碼太過集中, 萬一選股出錯, 損失可以很大, 同時, 集中的注碼帶來的多半是波幅的加劇, 非我小小的心臟能夠承受. 從風險控制的角度看, 分散是大有必要的.

另外, 假如太過聚焦在各類熱炒股, 多半選股會偏向較高波幅的股份類別, 現在股市雖然強勢, 但主要的格局仍然是板塊輪動, 並非雞犬皆升, 注重追逐熱點的話, 假如下手稍慢, 或者太遲落車, 效果未必就佳, 而且可以預見的是組合的波幅可能較大, 對不喜刺激的人比如我來說不是好事, 更何況我絕對做不到一些神級高手那般的每擊必中, 因此, 我還是傾向於較慢的節奏.

節奏較慢, 又希望能做到既跟得上大市之餘, 還可儘量減少組合的大幅波動, 是比較艱難的挑戰. 考慮之後, 我的應對方案是繼續保持原來的基本陣型, 但逐漸汰弱留強, 減少前景較不確定的股份, 將這些注碼轉移到業務較明朗, 同時又是近期較熱門的類別, 期望良好的市況可以持續一段時間, 讓這些股份有表現的機會. 除此之外, 我以較少的資金下注在一些殘股身上, 殘股風險高, 但少的注碼已經限制了選股失敗對組合的影響, 假如幸運選對, 則有可能帶來驚喜.

在經過一輪調配後, 我的進攻主力放在了天然氣相關股份以及電信相關股份上. 城市化及清潔能源是較長期的趨勢, 前者應可長期受惠, 面臨的政策風險也低, 至於後者, 3G漸入佳境, 4G如箭在弦, 同時固網提速及擴容也是勢在必行, 相關的企業必定受惠. 相較鐵路, 基建之類, 我覺得這兩類股份更具確定性, 可能是長短皆宜的投資. 這類股份我原本已經有一定的比例, 這段時間從減持其他股份得來的資金也大多用來加注它們.

本港資產類的股票也占了我的組合的重要地位. 主要是為應對美國QE帶來的影響. 資金氾濫, 很大機會推高本港的房地產, 即使現在樓價已經似乎高處不勝寒, 但何處是頂, 相信沒有人說得清, 選擇一些價格相對資產仍有巨大折讓, 同時公司又有意願套現部份資產的股票做中長線的持有, 可能是攻防兼備的佳選. 股價折讓, 很多時是因為管理層折讓以及公司資產的運用效率低, 假如突然有轉機, 比如公司願意趁高價套現, 釋放價值, 僅僅是縮小股價的折讓, 已足以推高股價了, 而價格的折讓可以為股市或樓市的突然逆轉提供緩衝, 這是其防守力之所在.

高息股被我減持了一些, 並非看淡, 只是因那些股份從估值和前景看, 吸引力似乎已經開始減少了, 我希望將資金配置到較有進攻力的地方. 減持的主要是本地電訊股, 本想找其他高息股代替, 奈何能力有限, 未能找到像年初的新意網那般的既有高息, 又有潛在股價升幅的股份, 唯有暫時放棄.

其他被減持的則是各有不同的原因. 舉些例子.

我再次減持了廣藥, 原因是月底即將公佈的第三季業績因受王老吉的前期開支巨大的影響, 大有可能不是很好看, 而我不知道市場對業績將如何演繹, 前景雖佳, 但又有不確定性, 我寧願再次減持, 轉投較明朗的股份. 經過此次的減持, 餘下持股的成本已經極低, 以市值計, 占組合的百分比也低了不少, 我可以在沒什麼心裡負擔的情況下憧憬廣藥的夢想成真. 這次的減持可以說是風險和回報平衡的需要.

另外被我沽出的是美聯. 網友曾經提醒此股的風險所在, 其實在我買入之初, 也已經考慮到這個問題了, 因此下的注碼不大, 同時準備了撤退方案, 結果不幸股價在上星期觸及我預定的止賺, 我按計劃沽出了.

這番調配, 看似動作多多, 其實組合的格局依舊, 核心的持股也沒什麼大的變化, 整體的操作策略自4, 5月份調整後, 至今也沒有做大的改變. 這個基本穩定的應對方案, 讓我的組合表現基本上做到了我希望的波幅小且能穩步向上.

股市上上落落, 但不代表我們一定要緊跟它的腳步, 不斷追漲殺跌. 制定一個穩妥的方案, 以我為主, 效果也可以很好. 此正所謂: 守拙以清心, 淡然而淺笑也.

YTD: 30.8%
恒指: 17.7%
國企:  8.1%

2012年10月8日星期一

眾裡尋他------我的選股步驟

在選股方法上, 我是自上而下那一派.

在落實到具體的股票之前, 我會先對整個組合的基本框架做出規劃.

規劃的第一步, 是尋找有機會獲利的投資板塊.

首先看的是趨勢, 這包括了股票背後的公司的盈利趨勢和股市上的資金流向.

在同一時期, 有些生意會特別好做, 有些則是相當困難; 有些雖然處境不佳, 但有跡象正在向好, 有些表面看風光無限, 但其實已經即將走下坡. 找到那些行業前景靚麗, 或者正從谷底開始反彈的行業, 在其中尋找質地較佳的公司, 遠比在股市上一家家公司逐漸過濾的工作量低許多, 而且命中率可以更高.

身為不參與公司經營, 也對股價升跌沒什麼影響力的小散, 分享公司成果主要有兩種途徑, 一個是分紅, 另一個是股價上升, 尤以後者利益更大, 而股價的上升, 需要靠資金推動. 資金會不會進入, 何時進入, 對只能搭順風車的小散意義重大, 觀察資金流向, 對我們選擇入場時間有幫助, 效果等同在投資時減少了時間成本. 這也是技術分析之所以值得重視的原因所在.

找對行業及其中的好公司, 并在適當的時候進入, 是投資成功的第一步. 市況一般時, 較難找到把握大的目標, 而市況好時, 則似乎機會處處, 因此, 接下來的一步是精選出擊類別. 我們很難在所有看好的行業及公司都下注, 選擇哪類公司, 經常讓人舉棋不定. 我的做法是先根據市場環境決定風險取向, 在此基礎上佈局. 比如現在, 我對後市持較中性的態度, 組合就較為平穩, 進攻型, 防守型和中場型的比例大致是2:3:5. 舉例來說, 港燈這類公用股是防守股, 美聯這類週期股可以做為進攻箭頭, 而長城汽車這種績優股可做中場.

再下來是個股的風險控制. 這包括了各類股的配搭和注碼控制. 前述的三類股份, 可以再細分為許多板塊和個股, 為減少犯錯導致的後果, 我一般不會在單一板塊或單一股票下太重的注碼. 比如防守股, 我早前持有的是高息股, 本地電訊股及中移動, 如今以資產折讓股取代了後者.

組合的整體框架如果沒有改變, 個股的操作時, 一般情況下, 如果賣出一隻股份, 我會以有類似作用的股份取代, 不會做以江西銅業換馬中電這樣的動作.

在保持隊形的基礎上做個股的買賣, 可以避免投資策略的隨意性, 控制系統風險, 客觀上可以減少犯錯誤的機會, 即便真的犯下錯誤, 多半也可以將後果控制在一定範圍.

以上是選股之前的大的方向上的考慮和具體佈局, 接下來就是選出具體的出擊對象了. 選股的思路可以有很多方向, 之前我曾寫過一篇關於廣藥的文章, 可做為一個思路的參考. 再談一下我建倉另一持股美聯物業時的一些思考.

注意美聯, 當然是因為近來本港地產市道的火熱, 做為本港居於壟斷地位的地產代理之一, 遲早可以受惠, 因此美聯一直是我留意的股份之一.

樓價飛升, 成交未必大增, 尤其是在政府已經推出SSD的現在, 美聯去年下半年錄得虧損, 似乎可以做為佐證. 但再想多一層, 考慮到人性的話, 結論可能就不一樣. 基於人性不變, 相似的情況總是不斷出現, 和股市一樣, 人們在樓價上升時, 尤其是從高位繼續上升的時候, 一開始都比較鎮定, 認為沒有不跌的市, 樓價上升可能是慢步式, 成交也未必熾熱, 但到達某個臨界點時, 往往有不少人難忍誘惑, 飛撲入市, 另外一批人則是恐怕樓價繼續升, 難以上車, 因此加入搶購, 這個時候成交量必然大增, 情形就如97年那般. 這是我考慮美聯的基本出發點.

接下來是尋找入市時機. 樓價及成交量何時及是否加速上升, 不是我能預測的, 要據此在臨界點出擊, 是不可能的任務, 但我們可以從另外的途徑觀察.

美聯的去年全年業績糟糕, 但股價已經先跌, 出業績後股價基本保持平穩, 可能要沽貨的大多已經沽出, 而有意入場的也不多, 此期間成交量不高, 我估計向下的空間可能不大了, 開始保持對其走勢的觀察, 不過之後一直沒有出現好的買點, 因此按兵不動. 5月份的兵變事件後, 我注意到主席開始不斷增持, 是個良好的信號, 雖然這次增持可能出於對公司控制權的考慮, 但關乎其持股比例只有個位數, 我認為更重要的原因可能在於他認為股票已經值得買入, 因此開始高度關注.

其後美聯股價基本橫行, 直到七月中股價以較大的成交上破橫行區間, 我本有意立即買入, 但其時大盤表現不佳, 我暫緩行動, 直到八月份出現有大盤表現配合的第二次買入機會, 我才開始建倉, 不過因業績將出, 為審慎起見, 只建立基本倉位. 之後公佈的業績如我期待般轉為盈利, 期間美聯和中原雙雙有準備擴充的新聞, 顯示行業開始向好, 而業內人士對前景也樂觀, 我再次加碼, 最後一次的少量增持是九月初其股價裂口高開的那一天.

決定買進, 定性的考慮很重要, 估值同樣不可忽視. 美聯手頭現金相當於每股1.7元, 配合其業內地位, 4元邊的價格風險不高, 假如盈利趨勢向好, 下半年最少也可達到上半年的業績, 我粗略假設其全年盈利0.4元, PE不過10倍左右. 另外要考慮的是注碼的大小. 美聯這類股份是週期股, 波幅較大, 如果比重過高, 看對了固然開心, 錯了就大事不妙了, 從風險控制的角度, 我寧可以較小注博較大的升幅, 而不是大手出擊, 期待10來個百分點的利潤.

如果以一個比喻來總結我的選股及組合管理方式, 或者可以類比為: 先決定房間的用途, 然後量好尺寸, 最後才選擇傢具, 而非先看中傢具, 買回家後才找地方安放.




2012年9月29日星期六

確定的是什麽都不確定------第三季結

踏入第三季, 同樣不輕鬆, 但總算是個不錯的一季. 半年業績公佈期間, 壞消息明顯多過好消息. 或許是因為第一季時公佈的去年度業績整體而言實在太令人失望, 恒指已經先跌為敬, 七八月份恒指只是隨消息在約18700---20000間窄幅波動, 九月份終於打破此悶局, 在美國QE3的消息推動下一舉上沖, 令恒指今年升幅達到雙位數.

雙位數的YTD升幅已經很對得起投資者了, 但靚麗的表現下隱藏的是重重的暗湧, 國企指數今年到現在為止只是勉強打平, 二三線股跌得四腳朝天的不在少數, 而A股的表現更是令人目不忍睹, 恒指的表現今年實在並不能代表港股整體.

恒指給我們帶來市道不差的感覺, 主要是因為老牌本地藍籌的表現相當不錯, 而這些藍籌主力是地產相關的股份. 這些股份的強勢多半是拜香港這段時間的地產火熱所賜, 而地產狂潮的到來, 多半和QE脫不了關係, 因此, 說恒指的上升是QE3帶動, 應該也錯不到哪裡.

國內經濟差, 拖累A股和香港的國企, QE3推高香港地產, 港股可謂冰火兩重天, 後市如何, 我實在不敢下定論. 國內經濟何時見底? 美股會否見頂? 最近又有聲音出來說, 美國的低息政策可能提前結束, 是否確實? 香港地產狂升, 何時到高峰? 這些問題我都沒有肯定的答案. 看不清大勢, 操作倍添困難, 尤其是假如想做較為長線的佈局的話. 因此, 我現在能夠確定的, 就是我對後市完全沒有洞察力, 難以找到具高度確定性的投資主題 :(

種種疑問之下, 我對組合不斷微調, 目前持股和半年結相比, 幾乎可謂面目全非, 至今仍在組合中的不到1/3, 持股也更為分散.

上半年幾經辛苦, 獲得不錯的成績, 既然覺得不明朗, 合理的目標或許就是努力守住勝果, 但另一方面, 我又覺得市況似乎又不是太差, 追求更佳成績也是應有之義,  綜合考慮, 我希望自己的組合能夠更有彈性, 其中最重要的是希望能減少波動性, 最好還可以做到穩定向上, 因此, 我有意識地在組合中做出平衡.

首先做的是將注碼進一步分散, 包括選股上的分散和個股注碼上的分散. 這一季, 我大部份時間將持股保持在最高分散度的12-15隻(現在持股15隻), 個別股份上, 最大兩隻持股曾經佔據組合約1/3, 經過一番調配後, 如今最大持股只占組合約12%. 減低個別股份的比重, 是爲了避免個別股份的大幅波動影響到組合的表現穩定性. 增加持股數量, 等於降低了個股的平均下注額, 主要也是從控制風險的角度考慮. 不過, 持股數量較多, 雖然多了買到強勢股的機會, 但事情的另一面是多了踩中地雷的可能, 因此, 持有股份較多未必一定較佳, 但這樣的方式, 可以令我感覺上較為舒服.

其次是攻守的取向. 這個取向主導了組合的基本結構, 板塊和個股的選擇.

因為對後市沒有能力做出預測, 我的主要策略是防守反擊, 實際上這也是今年我的操作的主要策略. 策略相似, 但個股走勢隨時間流逝而表現各異, 相應的, 我對持股也不斷進行微調, 不知不覺間, 原有的股票被換走了大部份, 不過, 組合的基本框架大致上和上季尾保持了一致.  整體而言, 我的陣型是352.

板塊的選擇上, 我曾經在<擁抱確定性>一文中提及了一些較有確定性的板塊, 不過其中的本地電訊股因逐漸到來的4G, 競爭開始加劇, 必需品的估值一直不低, 影響了值博率, 我以一些資產折讓大的本地股份替代了它們, 在進攻端, 我以增長股和一些敏感度高的週期股為主, 另外, 作為偏鋒, 我加入了有題材炒作可能, 同時有安全邊際的殘股期待驚喜.

個股的取捨上, 在買賣時機上經常把握不夠準確, 犯了不少小錯, 可堪安慰的是整體而言, 這些買賣仍勉強可稱為合格, 因選股似乎沒有犯下什麽導致重大損失的大錯. 但非常可惜的是因持股信心不足, 過早放掉了曾經占倉超過7%的長城汽車. 這是我本季度最心痛的失誤了, 值得深刻反省.

最後, 但可能也是最重要的是心態. 貪婪和恐懼總是會隨組合表現的上落交替出現, 我已經很努力地儘量不被心理活動影響買賣決定, 但仍不時受到影響. 如今想來, 更深層的原因可能還在於能力不足導致的不夠自信, 這包括了價值派的基礎分析和走勢派的技術分析, 其中更嚴重的還是前者, 因我的選股更多的考慮是在價值的判斷. 比如新意網, 我過早清倉, 其實我對其業績的估計甚為準確, 但考慮不周的是忽略了市場對其行業的看好程度以及對其業績的前瞻性.

整體而言, 這一季度自己的操作表現平平無奇, 不太好, 也不太差, 恒指出乎意料地強, 自己的組合也算是跟得上, 沒有什麽很值得記取的經驗或者教訓, 倒是爽報的投資比賽令我眼界大開. 領先的老總操作平平淡淡, 卻達到以拙勝巧的效果, 而已經出局及即將出局的兩位燈神, 完美展現了風險控制和選股能力皆差劣可導致的嚴重後果, 值得所有投資者時刻謹記.

YTD:   24.8%
恒指:   13.1%
國企:   -1.1%



2012年9月28日星期五

七世書-----獻給國慶節


第一世: 和偉光正同年出世, 長大後成了軍人, 熬過抗日, 卻難逃軍人宿命, 戰死於1946年.

第二世: 投胎到普通家庭, 1959年死於饑荒.

第三世: 再投胎, 生於知識份子家庭, 1970年因家庭成份問題, 陪批鬥意外死亡.

第四世: 19歲時就讀于大學, 被流彈擊中而亡.

第五世: 正是十四五歲的年紀, 以為自己身體好, 只是感冒發燒, 既然醫生說沒什麼事, 就隨便吃點藥算了, 誰知是肺炎, 時為2003年...

第六世: 再投胎, 飲三鹿, 夭折.

第七世: 天可憐見, 終於投胎到官宦之家了, 誰知在富貴幼兒園遇到歹徒綁架, 被撕票而亡.

現在: 出生後回到家, 人聲鼎沸, 小孩子一下子就暈過去了, 父親的一句哭喊叫醒了他. 父親說: 我還以為移民後一切都會順順利利的..., 此言一出, 小孩就醒過來了. 後來提及此事, 小孩說, 剛一開始我聽到一片普通話,以為是在中國呢.

他現在正入讀幼兒園. 祝福他.

2012年9月22日星期六

釣魚島算什麽

http://gyhj.org/read-htm-tid-63880.html

毛泽东“感谢日本”问题言论集
出处:新华网

毛泽东在一九三七年八月在陕北洛川会议上的讲话摘要(1)

" 要冷静,不要到前线去充当抗日英雄,要避开与日本的正面冲突,绕到日军后方去打游击,要想办法扩充八路军、建立抗日游击根据地,要千方百计地积蓄和壮大我党的武装力量。对政府方面催促的开赴前线的命令,要以各种借口予以推拖,只有在日军大大杀伤国军之后,我们才能坐收抗日成果,去夺取国民党的政权。我们中国***人一定要趁着国民党与日本人拼命撕杀的天赐良机,一定要趁着日本占领中国的大好时机全力壮大,发展自己,一定要抗日胜利后,打败精疲力尽的国民党,拿下整个中国。"

毛泽东在一九三七年八月在陕北洛川会议上的讲话摘要(2)

" 有的人认为我们应该多抗日,才爱国,但那爱的是蒋介石的国,我们中国共 产 党人的祖国是全世界共 产 党人共同的祖国即苏维埃(苏联)。我们***人的方针是,要让日本军队多占地,形成蒋、日、我,三国志,这样的形势对我们才有利,最糟糕的情况不过是日本人占领了全中国,到时候我也还可以借助苏联的力量打回来嘛!"

毛泽东在一九三七年八月在陕北洛川会议上的讲话摘要(3)

"为了发展壮大我党的武装力量,在战后夺取全国政权。我们党必须严格遵循的方针是"一分抗日,二分敷衍,七分发展,十分宣传"。任何人,任何组织都不得违背这个总体方针。"!

一九**年七月十日,日本社会党委员长佐佐木更三偕委员黑田寿男去北京,与毛泽东有下面一段对话∶

毛∶ 我曾经跟日本朋友谈过。他们说,很对不起,日本皇军侵略了中国。我说∶不!没有你们皇军侵略大半个中国,中国人民就不能团结起来对付蒋介石,中国***就夺取不了政权。所以,日本皇军是我们中国共 产 党人的好教员,也可以说是大恩人,大救星。

佐佐木∶今天听了毛主席非常宽宏大量的说话。过去,日本军国主义侵略中国,给你们带来了很大的损害,我们大家感到很抱歉。

毛∶ 没有什么抱歉。日本军国主义给中国带来了很大的利益,使中国人民夺取了政权。没有你们的皇军,我们不可能夺取政权。这一点,我和你们有不同的意见,我们两个人有矛盾。(众笑,会场活跃)。

佐佐木∶谢谢。

毛∶不要讲过去那一套了。日本的侵略也可以说是好事,帮了我们的大忙。请看,中国人民夺取了政权,同时,你们的垄断资本、军国主义也帮了我们的忙。日本人民成百万、成千万地醒觉起来。包括在中国打仗的一部份将军,他们现在变成我们的朋友了。
摘自《毛泽东思想万岁》,第五三三至五三四页。)

2)毛泽东感谢日本侵略中国,因此,不要日本赔偿!

1972年,中日建交的时候,日本首相田中角荣就向毛泽东道歉,"啊,对不起啊,我们发动了侵略战争,使中国受到很大的伤害。"

毛泽东说"不是对不起啊,是你们有功啊,为啥有功呢?因为你们要不是发动侵华战争的话,我们共产党怎么能够强大?我们怎么能够夺权哪?怎么能够把蒋介石打败呀?"他感谢田中角荣。"我们如何感谢你们?我们不要你们战争赔偿!"


上面鏈接下的留言也值得一看.


抗戰開始後, 延安的軍事力量只有轄下三個師的八路軍和由南方的遊擊隊這些烏合之眾組成的新四軍, 合共只有幾萬人. 因為這個共同抗戰, 中共得以合法擴展, 抗戰結束後, 中共的軍事力量已經可以和國民黨分庭抗禮. 抗戰期間, 中共只是犧牲了一個被流彈意外射殺的左權, 而國民黨的高級將領死傷不計其數.

當年是誰在抗日, 一目了然. 

2012年9月12日星期三

短炒=趁勢?

上星期歐洲央行無限量買短債, 中國又似乎要開始放水, 久違的利好令市場一片興奮, 恒指上週五以大升600點慶祝. 大升600點, 是否是一個轉勢的信號, 我不能肯定, 因此策略還是照舊, 沒有因應這個消息作出任何長線或者短線的操作方向的改變.

初步的看法, 即使有放水的利好, 仍不足以令經濟大勢發生根本性的反轉向好, 而且中國和美國正值換屆, 新政府的施政方向未明, 現政府多半也不會有什麽大動作, 估計中短期內, 股市仍難以有明確的突破. 

雖然如此, 以恒指的走勢來說, 上周五的大升一舉突破了多條周線, 後市應該還有力繼續反彈, 以短線操作來說, 似乎是一個不錯的買賣機會, 而較具爆發力的, 多半是高beta的週期股, 尤其是那些已經跌得很殘的但有較大市值的股份, 因為除了炒反彈, 還有可能受到沽空平倉的推動.

短炒有機會, 但因為受到今年初太過追逐熱點短炒, 導致在三月份受到挫折的教訓, 我寧願敬而遠之. 這兩星期有做過一些組合的調動, 但都不以短炒為目的. 我沽出了持股比例不高的工業股, 加大了燃氣股的比重, 另外再建倉部份資產折讓股份. 整體的考慮仍然是估值的安全性和前景的確定性, 另外的選股考慮因素是有否潛在的股價上升催化劑.

到現在為止, 無疑今年不是個容易的年份, 恒指雖然錄得超過8%的升幅, 但國企指數仍是負數, 蔡東豪在壹週刊的文章指出一個現象, 即近來較活躍的是炒家, 長線投資者不斷減少了. 他的看法是因市況悶, 投資者尤其是基金經理受業績壓力, 須增加短炒以求更好成績. 他的觀察可能正確, 但他似乎將短炒等同了趁勢, 我是難以同意的.

短炒, 捕捉的是股份短期內的大幅波動, 講究的是買賣時機. 股份突然爆升或者大跌, 除了突發事件這種事先難以察覺的因素外, 多半之前有個醞釀的過程, 如果將這個過程看做是蓄勢, 那股價之後的異動是發動的話, 短炒稱之為趁勢也不無道理. 但是, 將短炒和趁勢簡單等同, 似乎又太過武斷了.

曹仁超的名言: 有智慧, 不如趁勢, 是很多人認同的操作理念, 包括我在內, 雖然我並不是完全以此為操作基礎. 在我的理解, 這個勢, 並不是僅僅捕捉短炒機會那麼簡單. 趨勢, 往往有一個醞釀, 形成, 爆發, 最後結束的過程, 這個過程, 可能很短, 也可能很長, 因此, 趁勢炒作, 可以是短炒, 也可以是中線甚至以年計的長線甚至超長線.

比如, 上世紀七十年代到九十年代末的香港樓價, 是個一路波動向上的趨勢, 長期持有地產相關股份, 就是趁勢. 這是超長期的趁勢; 非典後開始的自由行, 是香港零售業發展的黃金機會, 催生了一些零售股王, 也令不少收租股獲利豐厚, 這段時間一路持有龍頭的莎莎, 六福, 九倉等, 也是趁勢, 這個持有時間也可數以年計; 科網股曾經有過熱潮, 不少股份升幅驚人, 但時間很短, 炒作這個概念, 也可稱為趁勢, 只不過時間很短. 

將短炒簡單地等同了趁勢, 不一定是因為知識水平的問題, 但多半可以肯定, 有此看法的人, 并沒有較為深入地參與過市場, 沒有認真地以相當的身家比例投入市場并親自操作, 而如果竟然真的有深入參與, 多半最終的成績也不會好到哪裡. 

說回今年的港股, 很多價值投資者成績一般, 或者有相當大的原因是在於沒有捕捉到今年的投資大勢. 經過去年的跌市, 很多股份都跌到估值相當低的水平, 按理來說, 今年雖然國企指數繼續下跌, 但恒指錄得升幅, 不應該沒有投資機會, 以價值投資理念選股, 應該有一定勝算. 未能獲利, 多半是選到了一些便宜的股份, 但這些股份繼續便宜, 甚至更加便宜了. 爲什麽選了那些繼續跌的股份, 不選那些懂得升的股份? 或許這些價值投資者應該先想想自己的選股思路.

其實, 如果抓住一些較具確定性的主題, 今年應該可以避開不少價值陷阱, 并挖掘到不少投資機會, 價值投資者如果先考慮大的趨勢, 再在此趨勢的指導下選股, 應該有不錯的成績的. 

比如: 中國增長的不確定性, 經濟轉型的困難以及大量低效基建帶來的後遺癥, 應該令我們對表面看起來便宜的內銀股保持相當的戒心; 環球經濟的不穩定, 令各行業的盈利前景不明朗, 有較佳保障的公用股是穩中求勝的佳選; 低息環境多半會繼續保持不短的時間, 令盈利穩定的一些高股息股份有被重估的空間, 比如REITs; 即使經濟放緩, 生活一樣要繼續, 日用必需品的需求不會受大的影響, 相關股份逢低買入, 勝算應該不會低.

在較具確定性的趨勢和主題下, 尋找投資機會, 并耐心等待好的介入時機, 如果能夠找到兼有好的價格和好的技術買點, 那這樣的選股和買入, 相信想輸錢都不容易.

截止今天, 

恒指: +8.9%
國企: -4.5%
組合: +24.7%



2012年9月4日星期二

先勝后戰

恒指以398點的全周跌幅慶祝半年業績公佈高峰的8月份的結束. 經過七月份和八月份的升升跌跌, 恒指又回到了六月底半年結的位置. 相比恒指至今約5.6%的升幅, 國企指數表現差得多, 至今為止還錄得跌幅, 而且從六月底的3.6%跌幅擴大到了6.6%. 二三線股份更慘, 今年以來跌幅以幾成計的比比皆是.

既然股市環境惡劣, 若要堅持參與其中, 首要任務應是控制風險, 其次才是追求回報.

現今市況, 其實不太適合大舉投入股市, 穩妥一些的做法或許應該是保持高比例的現金, 另一可行之策是將組合中防守型股票的比重大幅提高. 如果沒有採取這類防守性操作策略, 無疑面對的風險不小, 情況有如在打一場勝算不高的戰爭.

勝算高的話, 可以容忍一些較冒險的做法, 如果不是佔據有利位置, 應對的策略一個是採取防守, 一個是努力創造有利條件. 孫子兵法中有一句話或許可以做為現在制定投資策略的參考.

孫子說: 不可勝在己, 可勝在敵, 勝兵先勝而後求戰, 敗兵先戰而後求勝. 這句話的意思是: 不會被打敗, 是由自己決定的, 但是要戰勝敵人, 則要看敵人有沒有露出破綻; 能夠打勝仗的人, 一定會在有勝算時才出手, 而打敗仗的人, 則是在出手後才開始期待有勝算.

將孫子這句話用在投資, 可以理解為: 要想不虧錢, 主要決定於自己, 簡單的比如只要不入市就行了, 但要想賺錢就需要有機會. 真正的高手只會在有較高勝算時才出手, 而普通投資者多半買賣較為隨意, 勝算很多時候取決於運氣, 長期下來當然就輸多贏少了.

現在並不是容易賺錢的時候, 既然機會少, 對於出手的時機, 對象, 注碼控制和回報目標都應該非常審慎, 以求先不敗, 再找機會爭勝.

在具體的選股策略上, 我現在的做法是先看大環境, 再選板塊, 之後才是具體的股份, 而股份首先看基本因素, 然後才參考走勢, 即用自上而下的選股方法.

大環境看, 我們面對的是中國經濟轉型的不確定, 甚至可能出現大問題的時期, 業務較為明朗的或許只有受惠城市化及節能的燃氣股; 人口紅利即將消失, 人口結構開始邁向老年化導致的醫藥需求; 屬於必需品的基本消費股, 另外, 全球低息或許還將保持一段時間, 對高息股應可帶來強的支持, 本港方面, 快餐, 電訊服務等業務穩定的板塊應該受惠於其業務的高穩定性和可預見性, 可吸引避險的資金流入, 其他的板塊應該也可找到機會, 比如智能手機的發展也對相關板塊帶來刺激, 2382和2018也因業績良好, 股價雙雙被大幅推上. 以上的看法可以提供建立組合整體結構的思考框架.

板塊選定後, 需要考慮的是個別股份的選擇. 現在市場很挑剔, 而且風險胃納不會高, 板塊龍頭因為經常享有龍頭溢價, 估值會較其他同類股份為高, 雖然龍頭公司質素高些, 但高的估值可能反映了這個因素, 而增長速度因為規模問題, 未必比較小的公司優勝, 而較小的公司反而有機會因板塊整體估值被調高而更受惠, 因此, 整體看, 估值較低的其他股份反而較有可能跑贏. 在這個考慮下, 我反而不太傾向買同板塊的龍頭, 比如, 快餐類, 我寧選52而非341, 燃氣類, 我較喜歡1083而非1193.

而股份的走勢, 因為大盤表現一般般, 個股走勢向上突破有很多假突破的情況出現, 而即便是真正的突破, 也往往很快就出現一個囘調, 在高位買入後很多時候要挨價, 運氣不好的時候甚至要止蝕以控制風險, 既然如此, 如果對股份基本因素有信心, 明智的做法或許應該是在低位有明確支持時買入. 另外, 因為大市波動, 沒有明確的方向, 如果對個別股份有強烈的信心, 而買入的價位又有充分的防守空間的話, 看輕甚至忽略走勢, 只盯住股份估值, 聚集在未來的做法應該較不斷出出入入為好.

選擇好出擊對象後, 接下來就是注碼的分配了. 既然本著先求不敗, 再穩中求勝的方針, 具體的做法就應該是將業務穩健而且股價表現較平穩的股份配置較重的倉位, 估值尚不太高但有機會被重估的次之, 而增長可能較高, 但估值也高且業績較難把握的股份配置最少.

最後, 因應市場氣氛一般, 即使股份基本因素仍然良好, 也應有見好就收的打算, 不應該追求賺盡個股的最後一分錢. 我們應該重點追求最容易賺錢的中間一段升幅, 而非嘗試撈在最底部, 賣在最高位. 比如, 我昨天(3/Sep)以1.68出清了剩下那2/3部位的8008新意網. 8008無疑是個收息的好選擇, 預期盈利約每股8仙, 給予100%派息下的4.5-5%息率的估值是合理的, 那麼大致上, 我認為1.7左右的價位已經相當合理, 再上升的空間可能不多了, 我寧可沽出以換馬到其他對象, 而當時買入的價位在1.0X, 雖然並非走勢的底部, 但無疑從估值上看大有上升空間, 我持有此股近半年.

八月總算平安度過, 讓我們期待未來.

截止到8月底, 我的YTD為20.6%.








2012年8月26日星期日

擁抱確定性

今年已經過了約2/3了, 恒指雖然跌跌撞撞, 但到目前為止, 總算還可以錄得近10%的升幅, 在這經濟環境看來一片黯淡的時候, 已經可以說是表現很好了. 按理, 恒指有這樣的升幅, 今年股票的投資環境不應該太差, 可是環顧四周, 似乎今年對多數人來說, 暫時可以說是個失落的年份, 跑贏大市的不多, 錄得虧損的相信也是大有人在, 連不少明星基金今年的成績也是相當一般.

每個人的操作手法, 投資理念都不一樣, 對各種市況的應對能力也不同, 有些人在熊市表現出色, 而大牛市反而一般般, 有的人則與此相反. 但今年的情況似乎有點古怪, 我不止一次在價值投資者的博客里看到他們談及今年特別難, 也經常看到一些炒家失手, 各種不同類型的投資者相當一致地不太適應今年的市況, 是很少見的.

爲什麽有這個現象的出現? 我初步的觀點是因為今年大市并不是明顯的單邊市, 這對趨勢投資者而言是不容易的, 而雖然恒指有升幅, 但國企指數還是負數, 同時間, 屢創新高和新低的股票都不斷出現, 顯然市場是牛熊共舞的, 對於價值投資者, 如果選錯股票, 尤其是選錯板塊, 後果可以是災難性的.

出現投機投資皆困難, 如今看來也是正常. 中短線投機者很喜歡高追強勢突破股, 同時為控制風險, 會定下止蝕, 在今年大部份時間是上落市的情況下, 很容易會遇到走勢陷阱, 遭到損失, 而價值投資者喜歡買入低估的股份和陷入低潮的週期股, 可是今年的市場信心並不強, 價值被挖掘的機會其實不會高, 而週期股因為目前的經濟環境, 也難以馬上復蘇, 期待業績反轉催升股價是不容易的.

總結兩派投資者遇到的困難, 或許我們可以歸因於遇到了不確定性. 現在的經濟大環境, 是最危險的時候似乎已經過去, 但還沒有找到復蘇及增長的路, 市場不興奮, 但也不恐懼, 表現在大市上, 就是上落市特別頻繁, 而大部份公司前景也不是非常明朗, 在對未來業績不確定的時候, 期待低估的股份被挖掘價值, 也是不現實的.

正因為不確定性太過普遍, 那些前景較為清晰, 業務較為容易把握, 而且業績可預見性較高的股份會表現較好, 如果同時又有增長潛力的話, 會特別受市場歡迎就成為理所當然了. 今年的燃氣股, REITs, 電訊股, 公用股, 必須消費品等板塊表現較大市為佳, 或許原因就在確定性較高.

以此思路運用在投資策略上, 擁抱確定性或許可以成為一個主題詞. 選擇業務容易理解的公司, 不過分追求高回報, 組合整體偏向保守, 勝算可能較大.  個股的選擇, 以簡單的思考方式或許反而較容易避開陷阱.

簡單舉個例子: 領匯一向受市場追捧, 其他本地REITs早前表現明顯遜色, 但隨著可分派收入隨租金上升而增加, 而股價仍只在區間波動, 踏入今年, 這些REITs的息率已經相當不錯, 早年上市存在的水分很大部份已經被擠出, 在這個低息環境預期可保持一段不短的時間, 而中國乃至其他地區的經濟增長不明朗的環境下, 這些收入穩定而且有上升空間的REITs實在是可攻可守.

再舉個例子, 關於消費股: 百貨股和快速消費品股一直享受高估值, 但近來前者明顯落後. 其中的原因應該有很多, 但主要的一點應可歸因於需求確定性的差別. 百貨股可能因國內增長放緩以及商場大量開張競爭加劇影響營業額的增長, 但快速消費品很多可以歸於剛性需求, 較容易穿越牛熊週期.

至於個別股份的選擇, 想得太多, 憧憬太多, 反而結果不一定好. 比如李寧2331, 有人做了很多分析, 從行業去庫存速度比較, 再觀察2331的策略轉變, 之後又考慮基金入股帶來的積極因素, 還有估值從高位大幅回落之類, 林林總總考慮了很多, 下注的結果是股價可以在高位回落六成後, 還可以再腰斬, 而且似乎跌勢還未喘定. 其實, 如果簡簡單單地想, 即使李寧開始轉型也好, 改變策略也好, 眼見的事實是復蘇不會是一兩年的事情, 改變, 不會在今天就發生, 如果要投資, 在看到業務明顯好轉才買入也不遲. 這樣想, 多半可以避開此股. 換句話說, 如果我們堅持明確地看到了李寧業務開始好轉的信號才投入, 就可以避開這個價值陷阱.




  

2012年8月17日星期五

自作聰明的錯誤

本周恒指基本持平, 我的組合只錄得少許進賬. 在業績期, 組合表現基本平穩, 仍可維持在20%以上的YTD正回報, 本應該可以接受, 但這星期的操作犯下錯誤, 實在應該反省.

在這個業績公佈的高峰期, 個股的短期走向大多取決於業績的好壞, 我的持股中, 目前只有少部份發佈了業績, 基本上沒有什麽驚喜, 但也沒有驚嚇, 組合的整體表現沒有受到什麽影響, 基本保持平穩.

本來, 我的策略是等待持股的每一份業績發佈後才決定去留, 但本周的一隻股份走勢出現異動, 在業績前夕大幅波動, 大异於之前的平穩, 對於此股, 我的預案是業績後的消息才是戲肉, 之前應該沒什麼特別, 誰知此股突然大幅起落, 我怕出現意外, 趁高套現, 換入另一同類股份, 誰知高位後還有更高, 我就此錯過了一筆本應不錯的利潤, 非常遺憾.

此次的錯失, 如今回顧, 犯下的錯誤主要有幾點.

此次的錯誤賣出, 是在沒有什麽消息時, 被股價的波動打擊了信心, 而這本不應發生的. 自己的買入理由到目前為止, 並沒有證據說明出現問題, 當時的買入理由並非股價的走勢, 那麼, 賣出的理由同樣不應該是股價波動. 自己一向奉行的買賣原則, 在這個時候竟然被自己簡單拋棄, 實在是不可原諒的錯誤.

導致以上錯誤的誘因, 是我在同一時間看到了另一機會而有了換馬的衝動. 相對於沽出的股份, 新買入的股份我更為熟悉, 而兩者的業務性質相似, 但比較上, 似乎後者業績可能會好一些, 而且估值似乎也便宜些, 看走勢, 後者更是似乎蓄勢待升. 當其時, 換馬投機一番, 說不定還可做個差價, 買回前者的念頭一出, 我實難抵擋誘惑, 就此犯下大錯.

如今回顧, 後者的買入似乎不算錯, 但這樣的想法實在是太過自作聰明了. 在以投資的心態買入後, 要以投機的手法做短線套利, 本來就存在風險, 而選擇兩者的股價都似有異動的時候換馬, 有如同時下注兩邊, 對於短線炒賣並不在行的我來說, 並非容易控制, 我實在不應舍易取難. 現在看, 當時更為合理的做法應該是直接買入後者, 或者是選一隻股價一向平穩的股份換馬.

最後的一點還是可以歸為自作聰明. 我最後決定沽出, 是因為此股在上試一個阻力位時突破失敗, 以為此次的上升是引蛇出洞, 有大戶托高股價在業績前出貨, 結果證明自己被走勢欺騙了.

總結以上的錯誤, 除了心理因素, 比如信心太少, 而貪心太多, 對技術走勢太過重視也是一個問題.

現在的市況並不平靜, 市場信心不足, 公司業績參差, 技術走勢雖然有其價值, 但在這個時候, 出現假信號的機會不低, 對於個股的操作, 基本因素方面的分析更為重要, 我卻偏偏忽略了.

回顧今年的操作, 獲利較多的, 基本上都是以基本因素出發的, 而參照走勢做出的買賣, 整體而言, 表現並不理想, 尤其是在遇到大市波動的時候.

以技術走勢為主要出發點的炒賣, 很多時候我都忽略了對基本因素的較高要求, 背後的潛意識或許是因為自己只想短炒, 但這樣的操作今年基本上沒能做到持續有好表現. 這樣的手法表現欠佳, 自己的技術不夠好之外, 主要的原因應該是大環境. 今年的投資環境艱難, 投資者, 尤其是大戶們, 對個股的選擇分外苛刻, 同時, 對後市的信心也不足, 今年的大市, 難以出現單邊的趨勢, 不是技術分析者容易賺錢的時間.

相對於技術分析, 今年如果選股出色, 并給以持股時間, 反而可以有不錯的成績. 正是因為環境艱難, 好的股份越發吸引注意力, 導致強者越強, 而大市氣氛陰晴不定, 即使選對股份, 也難逃經常要坐過山車的問題, 如果分析能力不足, 導致信心不足, 很容易被拋下車, 以技術走勢的信號做買賣依據, 也會容易被假突破欺騙, 最佳的策略還是持股不動.

基於以上的反省, 或許, 是時候再把技術分析的考慮比重降低了.


2012年8月12日星期日

那一跳

魯迅說: 真的猛士, 敢於直面慘淡的人生, 敢於面對淋漓的鮮血. 在經歷了04年的被捧上天, 08年的被踩下地之後, 劉翔又回到了奧運賽場, 雖然最終以一種悲壯的方式退出, 但已經無愧於猛士一詞.

劉翔賽場的意外, 不少人認為原因是他上欄八改七需要更大的爆發力, 而他的傷腿受不起. 多半是吧. 可爲什麽明知此風險, 也要改技術呢? 我毫不懷疑一個真正優秀, 甚至可稱偉大的運動員的求勝的心, 可我也不會忘記2008年的奧運.

回到自己的國家參加奧運, 劉翔背負了太多人的希望, 他的突然退賽, 讓他受到了不少批評, 或許, 他有了欠債感, 覺得即便死在賽場, 也必須回來, 而且回來後, 必須再有好成績, 因此不惜改變跑法. 新技術帶來了一段時間的好成績, 但也埋下了再次受傷的種子.

2004年奪冠後, 劉翔成為中國體育甚至青年的一面旗幟, 劉翔被戴上了太多的光環, 08年的臨陣退出是很難被某些人接受的, 誰敢說劉翔沒有受到某些壓力, 必須一定出現在今年的奧賽? 我不相信有特殊解讀的1356號碼兩次給了劉翔是巧合.

賽前劉翔的狀況如何, 相信他以及他的團隊不會不清楚, 還要咬緊牙關跑下去, 失敗的結果可以預料, 這個結果對樹立榜樣當然毫無幫助, 但如果有另外的原因, 出場比賽就是不得不的正常做法, 我說的不是劉翔的鬥志和他的榮譽感及尊嚴不容許他再次當逃兵, 我說的是商業.

劉翔受傷後表示自己會努力再回到賽場, 做為仍期待延續職業生涯的運動員, 我不信他甘願冒再次受傷的風險, 也不會不清楚自己賽前的身體狀況, 同時, 我也不相信一個毫無勝算的比賽符合國家利益, 合理的出賽理由, 或許是商業.

08年突然退賽後, 耐克是少數的繼續支持劉翔的贊助商, 耐克借劉翔的受傷, 成功地以悲情英雄進行了效果良好的營銷, 不僅自己得益, 也保住了劉翔的良好形象, 相信也因此增加了話語權, 此次奧運, 劉翔的再次參賽, 誰敢說背後一定沒有什麽約束性合同呢?

劉翔再次回到跑道, 以單腳跳的方式跑完全程, 收穫了許多感動. 有人認為是作秀, 我不相信. 我不信一個運動員會以犧牲自己的職業生涯去演這場秀, 我寧願相信是劉翔的心有不甘. 如果一定要說這個舉動不是他的真情流露, 我寧可相信是受到某種壓力.

不是嗎? 當他忍著痛, 跳著這110米時, 鏡頭一定一直追蹤者他, 他身上的品牌標誌曝光的程度肯定是空前的. 如果說, 事後, 品牌不借勢再次進行一個大型營銷行動, 你會相信嗎?

一個優秀運動員的成長, 背後一定需要一個強大團隊的支持, 他的身上也一定連接了許多利益鏈條, 很可能有很多事情是身不由己. 固然, 他得到了許多, 付出某些代價是應該的, 但如果背負了太多東西, 就是悲哀了.

或許, 我真的是想多了, 這一跳和上述的都毫無關係, 只不過是個意外. 新浪報導, 有個法國人認為是工作人員促成了這一跳:
http://2012.sina.com.cn/cn/at/2012-08-11/092554885.shtml

無論是我的不無惡意的猜測正確, 還是法國佬的看法成真, 我都看到了一個人無法自由選擇的無可奈何.

不知道劉翔內心的真正的想法, 我這個和他毫無交集的路人甲, 無法擺脫這個聯想:

劉翔的英文名字是 LIU XIANG, 如果跟隨英文名姓在後的寫法, 則是: XIANG LIU, 恰和下面這個中文詞的漢語拼音一樣:

想溜

看, 他的名字隱晦地表達了對自由的渴望.

補充閱讀: 有個文工團 (by 李承鵬)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_46e7ba410102e58s.html



2012年8月7日星期二

痿大的國家

奧運了, 國旗升了好幾次了, 可我就是興奮不起來.

昨天, 陳一冰的完美演出只能得亞軍, 領隊葉振南說, 這樣的事我們已經遇到很多次了. 是樹大招風嗎? 當年80年代蘇聯稱霸體操的時候, 他們怎麼沒有這個問題? 是要鼓勵其他國家發展嗎? 當年中國體操開始嶄露頭角的時候, 比賽時被刻意壓低分數的事情可遇到不少, 那時又不見那些人來鼓勵我們.

前幾天, 羽毛球女雙打假球被人上綱上線了. 沒有盡力比賽, 當然違反奧林匹克精神, 也犯了羽毛球比賽規則, 被罰應該, 可是, 其他比賽項目呢? 飛人保特初賽, 准決賽都留力, 怎麼沒人說他? 實際上, 田徑, 游泳這些比賽, 很多有實力的運動員往往在能保證出線的前提下留力比賽, 他們又對得起買票看比賽的人嗎?

我很困惑, 爲什麽在有希望獲勝的項目, 我們經常會成為被針對的對象, 成為吃虧的一方. 上述的例子是奧運會的一次性事件, 國球乒乓的被針對更是個長期現象, 據說, 近十年來, 針對中國修改規則就發生了九起.

一個不被尊重的體育大國, 和體育強國是不同的.

再前幾天, 周小姑娘舉重吃了鴨蛋, 據說她本是沒有資格參賽的, 只是因為這個參賽名額屬於湖南, 而原定的人選受傷了, 湖南不肯讓這個名額給另一位名將, 因那人是湖北人, 背後當然是有利益的算計----大家都沒有金牌總好過本來我應得的金牌變成了你的.

省份間的競爭竟然可做到罔顧國家利益, 再次驗證了一次那句話: 中國人一個人是條龍, 兩個人就成了蟲.

只懂內鬥的國家, 再大, 也是令人鄙視的.

奧運只是體育,  即便是國家間的競爭, 我們可以不必太過投入, 現實的國家利益, 總是要認真爭了吧?

周圍的小國近來蠢蠢欲動, 都說國家強大了, 有錢了, 大國崛起了, 想來要教訓他們還不是小菜一碟? 可是.....

日本首相說, 必要時要出動自衛隊保衛他們叫尖閣列島的釣魚島, 日本政府說, 準備批准國會議員登上釣魚島. 他們在和韓國爭獨島時可沒有這麼高調, 他們的北方四島被俄國占著, 可是一個屁也不敢放.

菲律賓開始招標準備在爭議地區勘探採油了, 想來除了外交部放兩句抗議的狗屁廢話, 大國不會再有什麽多的動作了. 前兩年白白被人打死打傷了好幾個在這個小國的香港人, 現在好像已經被人忘記了, 討回公道那更是連提都別想了, 更別說什麽實質性的補償了, 被國家拿走了外交大權的香港人, 在需要國家的時候, 國家就把他們忘記了.

我們的國家, 對外的時候一向都是那麼寬宏大量, 那麼溫良恭儉讓, 對內呢?

首都暴雨, 基礎設施規劃和建設的一塌糊塗暴露無遺, 形成鮮明對照的是幾百年前的故宮排水系統反而經受了考驗, 太諷刺了. 官方媒體的反思主旋律竟然是: 救災中的光輝! 死去的人該找誰說理? 相關的人有沒有被問責?

最近瀋陽店鋪大面積關門, 原因是據說政府辦全運會沒錢, 工商稅務大舉出動創收. 令人匪夷所思的罰款不得不讓我佩服政府的有才-----賣牙籤要有砍伐證, 否則罰5000, 看見一隻蒼蠅罰10000...., 在網上用瀋陽打假, 瀋陽空城搜索, 可以找到很多消息, 比如以下鏈接:

http://forum.yorkbbs.ca/showtopic-2728023.aspx

生活在崛起的大國, 原來是這麼沒有安全感, 沒有保障的, 而且還要隨時遭遇各種苛索, 說出來應該沒什麼人相信吧.

這些問題其實我已經想了很久, 不過, 並非身處其中, 難有切身體會, 不敢自認為找到答案了, 直到前一段時間, 國內的一位朋友來港, 說了一句話, 讓我恍然, 並且佩服, 他說:

國內最高危的行業是: 公務員!

我問原因, 他答: 一查, 誰都不清白.

國家的一切政策方針都是所謂的公務員(就是主導的專政的黨, 為人民服務的黨)制定和施行的, 有什麽樣的公務員, 就有什麽樣的國家行為.

這是一個大國, 一個人家說的正在崛起的大國, 可惜同時也是一個崛不起來的痿大的國家.

當年做皇帝的李世民還懂得說: 水能載舟亦能覆舟, 現在的為人民服務的黨卻忘記了.


2012年8月5日星期日

廚房

近兩個月的股市走勢上上落落, 似乎仍是區間波動等待方向的格局, 如果下周表現能夠如本週五美股ADR那麼強勁的話, 恒指有機會向上突破, 并展開一輪不錯的反彈. 國內的經濟無疑並不樂觀, 但股市的表現往往並不和經濟同步, 現在的經濟狀況, 或許已經在去年9, 10月的股市提早反映了.

對後市的任何猜測都不能保證 正確, 可見的現實是不少公司發出了盈警, 幾乎每天都有創出52周新低的股份, 一向股價走勢穩健的股份也不時有走勢突然轉壞甚至被洗倉的情況出現, 這一切顯示近來股市之難炒, 另一方面, 有一些股份一直表現出強大的抗跌力, 甚至有不少能夠屢創新高, 個股表現強者越強, 弱者越弱. 這種兩極分化的現象, 我暫時的解讀是市場並不是非常悲觀, 有些強者已經在積極收集籌碼, 不過對個股的選擇非常挑剔. 如果有合適的環境及時機配合, 現在的強股將帶領大市向上.

之所以認為不會再出現終極一跌的大恐慌, 是因為我覺得去年9月份已經出現過了, 當時的股份下跌之全面, 跌幅之慘烈, 應該足以反映現在的經濟了, 而如今種種跡象顯示當時最令人害怕的歐債危機似乎已經開始受控, 我想未來應該不會出現比去年更差的情況了吧.

現在的股市, 或許就如一個準備不足的廚房.

食材不多, 因此難以推出很豐富的菜式, 但畢竟廚房里還是有一些材料的, 如果有好的廚師, 應該仍可做出幾道吸引的菜, 但食材畢竟有限, 幾天下來, 這位廚師只好將之前的菜式再次推出, 如果不幸掌勺的是個水準有限的廚師, 做出來的菜式肯定亂七八糟. 類比到股市, 現在完全缺少令股市大升的因素, 比如資金, 投資者信心, 公司普遍的經營狀況上的正面資訊之類, 不過, 似乎也沒什麼足以大幅推低大市的負面因素. 投資者信心不足, 但又不致完全悲觀, 因此那些前景較明朗, 經營較穩健, 同時估值不高昂的股份備受追捧, 就如那個廚房裏面的有限材料一樣, 被人不斷的翻炒, 一路逞強也就順理成章. 劣質股份就如廚房裏面那些沒有用的過期材料, 只有被拋棄一途. 要做出滿漢全席, 唯有等待資金進來, 購入大量材料, 才能成事.

另外, 股市人氣薄弱, 成交欠奉, 同樣類比廚房, 就如一個火力不夠的爐灶. 火力不足, 炒菜不會好吃, 但如果煲湯, 只要時間足夠, 火力不足并不會是一個問題. 既然市場氣氛不高, 何妨減少短炒? 選擇好股, 在好價的時候買入, 讓時間慢慢發揮作用, 應該是這段時間內較有勝算的交易策略了.

最後, 還是以廚房為類比. 食材不足, 有經驗的廚師不會因為這樣, 就不斷重複做同樣的菜式出來奉客, 而是儘量以有限的食材做出不同的食物, 因就算菜式再好吃, 也難保食客不會因為太過單調而不再幫襯. 在股票市場, 太過重注一兩隻股票, 如果沒有做好風險控制, 萬一出問題, 後果也是會很嚴重的.

業績期已經開始, 就如廚師已經到時間捧出做好的菜式, 市場會以股價的升跌來反映對業績的觀感. 我自知廚藝有限, 不敢亂創新菜, 只敢做一些保守的大路菜, 配之一些已有好評的較新菜式, 以免引來一些始料不及的批評.

這幾個星期以來, 我對組合做出了一些微調, 主要的方向是減少炒概念的股份, 估值較高的股份以及炒復蘇的殘股, 加大較穩健的高息股和前景較明朗的股份的比例. 暫時來看, 這些變動為組合帶來的回報并不多, 但增強了自己持貨的信心, 同時也減少了組合的波動. 我避開了這兩天934中石化冠德的突然下跌, 應該算是受益於這個策略了.


2012年7月29日星期日

美麗凍人

兩星期前因為廣藥升到高位, 高興之下, 我專門為它寫了一文, 誰知樂極生悲, 接下來的這兩周廣藥大跌兩成, 嚴重影響了我的組合的表現, 組合今年回報再次跌落20%之下.

這星期我買回了早前沽出的那部份廣藥, 買回價相對現價貴了些許, 但總算略微降低了整體成本. 前幾天我對上週一的高位沒有及時出貨有點後悔, 如今心情已經完全平靜了. 曾經的後悔只不過是因為如今的廣藥股價已經跌回了不少, 但如果當時股價直衝雲霄, 現在即使是簡單的站在20多元整固, 在19.X的沽出行動或許已會讓我欲哭無淚. 既然自己的目標價並非僅是上周的高位, 一路持有是正常的動作, 何況自己的成本頗低, 完全有空間承受股價的波動.

低位建倉的我可以平靜接受股價的下跌, 高位買入的人的心情可能大不相同. 廣藥毫無疑問有一個很美麗的故事, 大有機會在未來再試高位, 但我們不知道的是那一天要等多久, 也不能百分百的肯定那一天一定會來. 在等待的日子里, 廣藥的故事是美麗動人還是美麗凍人, 區別在於買入價的高低. 站在19元的高山上站崗, 就算王老吉的故事再動人, 也不能改變如今正被廣藥股價調整的冷風凍得發抖的現實.

廣藥如此, 其他股份何嘗不是? 每一隻成為買入對象的股票, 背後總是會有一些吸引人的因素, 如果只是看到這個因素, 就決定買入, 不會是一個勝算高的決定.

簡單舉一些例子.

股價便宜, 比資產淨值有大幅折讓, 而且公司是地產類, 或許會是很多喜歡cigar butts的價值投資者的買入對象, 香港市場有很多這類公司, 然而, 其中有不少即使是較正路的, 股價就是長期不升, 派息也一般, 持有多年, 相信回報會相當對不起擁護者. 典型的是東尼曾經的愛股, 最近被白銀隊長始亂終棄的星獅地產,

走勢突破, 是技術派喜歡的, 然而, 走勢的突破是真的還是假的, 往往在事後才知道, 如果是在現在的市況, 這樣的操作, 結果是止蝕的次數多過獲利. 典型的, 而且是我親身經歷的是民生銀行. 幾個月前民生銀行以較大的成交突破了上市以來的長期區間波動, 我以較大的注碼買入第一注, 以為此股從此將海闊天空, 誰知不久就打回原形, 至今似乎仍只可維持之前的上落走勢.

熱點炒作, 是短炒者的最愛, 然而如果身手不夠敏捷, 或者稍微貪心, 也隨時中招. 稍早前央行突然減息, 內房股曾有一輪炒作, 在不少人仍投入其中時, 總理一句不放鬆調控, 內房股即時腳軟, 手腳慢的隨時見財化水.

凡此種種, 可見單一因素考慮的選股及操作, 結果難盡人意的機會不低. 較為高勝算的, 應該是綜合考慮多方面因素的出擊. 典型的是曾經的股王六福.

六福最佳的買入時期是2009年底到2010年年初, 當時公佈了亮麗的業績, 股價以較大的成交突破了歷史高位, 同時大環境也配合, 比如大市反彈之勢已成, 金價因美國的QE展開了升浪, 國內自由行擴大等等, 凡此種種, 成就了股王誕生的完美環境. 可惜當時自己眼光差, 未能及時上車, 相當遺憾.

推而廣之, 一個有些規模的組合, 比如對一般小散而言金額不算少的高六位數的組合, 如果以一注獨贏的形式出擊, 即便事先做了多周詳的考慮, 也不能保證黑天鵝不會出現, 而如果不幸真的遇到了, 對組合的傷害將是災難性的. 適當的分散, 是組合保持彈性的必要做法.

所謂的分散, 不能簡單的理解為買入幾隻不同的股票, 要考慮的因素有不少. 即使啰嗦, 再次列舉一些我建立組合時會注意的因素似乎也不是壞事. 我建立組合主要會有這幾方面的考慮:

1, 市場環境. 這是為組合定調的基礎, 決定組合是側重進攻還是防守.
2, 板塊的配置. 市場總是有強弱類別, 以適當的比例配置在熱點, 可以減少被市場拋離的風險.
3, 長短線股票的比例. 長線股可以做組合的穩定劑, 短線股可做為突擊手.
4, 股份的數目. 每個人的選股能力不同, 較多的股份數目可以彌補能力的不足, 減少出錯對組合的傷害; 能力高的則可通過精選個股達到資金運用的效率最大化.
5, 選擇個股的原因. 持有的理由明確, 才可減少操作的混亂. 比如, 為收高息而買入的股份, 不應該因些少的股價升幅而沽出, 應有在前景不變, 而預期息率仍高, 即便股價有一些升幅仍安心持股的決心.
6, 注碼的控制. 包括了整體組合中現金比例以及個別股票在組合中佔有比例的考慮.

參與股票買賣, 當然是因為有借此獲利, 甚至達到財務自由的憧憬, 實際上也有不少人做到了, 然而, 我們不應該只看到成功的那些人, 也要知道在股票上賺錢的畢竟只是少數. 在期待回報之前, 更值得重視的是風險的控制. 而風險的控制, 最根本的是在做出任何決定前, 儘量有周詳的考慮, 不要太過衝動地以單一因素做決定, 同時也不要將全局的勝利寄託在單一的決定上.

只看到玫瑰的美麗, 沒有注意到暗藏的尖刺, 是會被刺傷手的. 攀登珠峰, 沒有足夠的保暖, 在感受一覽眾山小的壯美之前, 是隨時會被凍死的.

股海暢遊, 沒有做好足夠的準備及安全防範, 到達對岸前, 是有可能因抽筋或體力不支之類的問題而被淹沒的.




2012年7月22日星期日

在骨感的現實中等待豐滿的未來

寫下這個題目時, 我不禁發出一聲苦笑. 對我來說, 上個星期很豐滿, 這個星期很骨感, 和恒指的走勢恰成鮮明對比. 恒指本周大升近3%, 而我的組合則反向而行, 跌幅和恒指的升幅相若, 令人無言. 如果按過去兩周的走勢, 莫非我應該期待後市大跌?

這星期我的組合表現不濟, 是因為重倉的幾隻股份一直疲軟, 一反以前的強勢. 這些股份之前的走勢領先大市不少, 遲早要開始休息, 這一點, 其實我早有心理準備, 因此儘管這星期受到重挫, 我並沒有什麽失落感.

話雖如此, 應該承認的是現在的股市很難炒. 上星期的大跌和這星期的大升很無厘頭, 猜對走勢的難度不小, 如果看新聞, 我覺得走勢應是和現在相反, 幸好我沒有炒賣牛熊證.

短線走勢難以捉摸, 或許原因是經濟前景難以看透, 而且似乎向差的方向走的機會大一些, 而指數在現階段難說是貴, 也難說是非常便宜, 去年9, 10月份是熊市的底部還是熊市的第一隻腳, 如今好像也沒有什麽人能有個肯定的答案, 也因此, 現在大市是在牛熊的哪個階段, 我完全沒有頭緒, 唯一肯定的是, 股市將繼續波動:)

波動之後, 大市的走勢肯定會有個明確的方向, 當其時, 操作應該會容易得多, 現在我們應該做的, 是熬過這個不明朗的時期, 并保留了實力.

股市走勢難測, 觀察現在的經濟環境相對容易些. 雖然經濟現實和股市走勢往往不同步, 但它應該可以為我們的操作提供些許線索. 最近我的操作不多, 較多的時間用在網上衝浪, 得出了一些觀點, 也不知道對不對.

1, 各國欠債太多, 高利率是難以承受的痛, 保持較低的利率是大概率. 同樣是因為負債多, 各國政府最希望的局面應該是實質的負利率. 央行們時不時地放點水, 在現在經濟不景氣時是個合理猜測. 若如此, 資產價格應該不致全都大跌吧? 這是我為自己選擇留在股市的理由.

2, 中國今年不保八了, 意味著政府不會再如以前那般大力投資保增長了, 而且相信各國政府們都不喜歡有高通脹, 商品的走勢多半牛不到哪裡去了. 既然如此, 暫時迴避商品股也是合理的舉動.

3, 經濟的結構性調整終於要開始了吧. 中國的人口紅利將開始消失, 製造業的優勢可能開始減弱了, 但服務業可能有不少的機會, 尤其是醫療, 人口的老化是可預期的.

4, 欠債太多, 可見的未來是去杠杆的時期, 對高杠杆, 高負債的行業和公司是不利的, 產能容易過剩的行業日子也不會好過. 銀行, 尤其是內銀是不是有這些特質呢? 要小心. 想起傳統智慧: 週期股應該在市盈率高的時候買入, 低市盈率反而是沽出的時期, 銀行股算不算是週期股?

5, 地產市道很難估, 尤其是較短期的, 不過, 以較長的時間看, 國內的地產現在可能已經在高位了吧. 第一批獨生子女已經進入結婚生子高峰, 置業高峰可能也是如此, 之後的年輕人口增長開始放慢甚至可能停滯, 需求增長的動力可能需要另外的引擎, 這個引擎多半是城鎮化. 以此看來, 不論這個估計對不對, 較為安全的地產公司可能是那些業務集中在三四線城鎮的.

6, 對經濟的快速增長不抱期望, 在股市上, 也不應該期待如2007年那樣的瘋狂了, 調低投資回報是必須的, 若是如此, 選擇一些增長較為確實, 估值較低, 業務較簡單的公司是順理成章.

7, 隨著國內人口結構和經濟結構的改變, 如牛市重臨, 傳統上當炒的股份在未來不一定可以重演歷史, 牛股可能誕生在其他版塊, 我猜估機會較大的是在服務業. 醫藥股的機會應該不小. 一些穩定的高息股也很有機會被調高估值.

上述的觀點主導了我構建組合時的選股框架, 結果組合中醫藥股和高息股佔據了比較大的比例.


2012年7月14日星期六

看見野玫瑰------借廣藥談選股及操作

喜歡容易凋謝的東西像你美麗的臉
喜歡有刺的東西也像你保護的心

美麗的東西總是短暫的, 眾裡尋她千百度, 總算在燈火闌珊處發現她, 可是她卻不肯稍作等待, 在我們走向她之前, 就輕輕地走了, 甚至一片雲彩也不肯留下來.

我說的是股王廣州藥業874.

廣藥宣佈重組, 換股合併白雲山復牌, 可以想像的是廣藥集團可能邁出了整體上市的第一步, 未來應充滿想像空間. 細算估值, 發A股對價格僅有A股一半的H股股東而言是頗為合算, 計及白雲山市區土地的潛在價值, 這個換股合併對H股廣藥更是合算. 即使復牌後H股高開, 也是值得追入. 其時正是大市風雨飄搖的三月底, 874故事可能很美, 可是那時候卻沒有多少人敢買入, 就此錯失了.

廣藥在之後的一個月走勢平穩, 在7元上下整固, 不知悶走了多少復牌後追入的持股者, 也不知有多少人在沉悶的走勢中取消了關注. 真正的好東西總是不會輕易被人一開始就拿得到和拿得住, 它總是會設下種種障礙, 讓我們不能輕易獲得. 對很多人來說, 有眼光不難, 難的是有足夠的耐心和信心.

你是清晨風中最莫可奈何的那朵玫瑰
永遠危險也永遠嫵媚

廣藥在超過一個月的整固後, 五月初走勢向上突破, 并借王老吉商標裁決消息大升至12.X. 反應迅速的一些人在廣藥股價衝破7.7元的技術走勢突破點時及時上車, 并在12.X的高位套利; 較慢的一些人則在較高位買入, 在錯失了高位的沽出機會後, 被第二天的大陰燭震出; 最不幸的那批人應該是那些在大成交炒上10元以上時追入, 卻被之後迅疾的股價調整嚇跑, 止蝕沽出的了.

五月初到月中的這波亮麗走勢, 恰如玫瑰盛放, 而之後幾天的大調整, 也如鮮花的美麗只能保持短時間, 之後就開始凋謝那般. 如果我們沒有周詳的廟算, 在這段時間參與炒賣, 就會像採摘玫瑰那樣, 一不小心就被刺傷手.

不能抗拒你在風中搖曳的狂野
不能想像你在雨中藉故掉的眼淚

廣藥在五月中的短暫調整後, 以一隻較大的陽燭開始了強勁的反彈, 并在月底再創新高, 從此開始了一個多月的慢牛走勢, 在這期間, 炒作的主題是王老吉. 加多寶在判決中敗訴後, 大力推自己的加多寶品牌, 并以多種途徑對廣藥加以反擊, 希望減低失去王老吉的衝擊, 并為廣藥製造障礙, 而廣藥則以多種方式迎戰, 最重要的工作放在了尋找代工擴大產能以及佈局渠道上.

雙方的博弈對廣藥股價的影響也是明顯的, 廣藥雖然佔據主動, 但期間加多寶的一些做法也影響了股價, 震走了一些人, 即便如此, 廣藥股價的向上走勢並不受顯著影響. 股價的一路向上, 正如玫瑰花在風中搖曳那般吸引, 期間的小調整, 只是讓那些不堅定的人留下了事後後悔的眼淚.

你是那年夏天最後最奇幻的那朵玫瑰
如此遙遠     又如此絕對

廣藥在這星期恒指大跌708點的險惡局面下大升22%, 堪稱逆市奇葩, 是對那些持股到現在的人的最大安慰和最大支持, 如果組合中有一定部位的廣藥, 這星期相信受到的傷害相當有限. 不知道有多少人能夠一早買入, 并持有到現在, 也不知道有多少人在遠方遙望, 惋惜錯過了它.

男孩看見野玫瑰      荒地上的玫瑰
清早盛開真鮮美      荒地上的玫瑰

我持有廣藥, 在五月的風雨飄搖和這星期的跌市中, 能有它在我的組合里, 是我的幸運.
荒地裡的玫瑰, 分外迷人.

廣藥或許可以做為我心目中有股王潛質的股票應有特徵的一個代表.

經過三月份的下跌後, 市場上的便宜貨一地都是, 如果單純從估值入手, 相信要找到明日之升並不容易. 實際上, 我一直認為, 估值便宜並不是明星股的主要特質, 估值低只不過可以幫助我們減少買貴貨的機會, 不代表那隻股票就一定大升.

要成為明星股, 我想主要的條件有這些: 較低的估值, 尤其是確定性較高的預期低估值可提供較高的上升空間; 盈利有機會大升而且似乎確定性不低; 行業有大的利好, 未來經營環境相當有利, 尤其是對那些行業領導者; 公司基本因素有根本性的利好改變, 誘發重估. 除了這些, 相信還有一些其他因素, 比如公司市值較小, 貨源歸邊, 些許利好下, 如果有資金進入就足以大幅推高股價. 而對於明星股而言, 這些因素並不需要同時具備.

我曾經買過的股王有六福和東嶽. 前者因自由行和金價大升促發盈利及估值提高, 後者因歐洲停產令製冷劑價格大升提高了產品利潤, 可謂盈利推動股價的典型, 如今行業高峰過去, 股價下跌很正常. 廣藥是另一個故事, 講的是讓夢想飛.

首先是集團重組. 廣藥的合併白雲山是個實質性利好, 尤其是對H股. 這個行動顯示出母公司做大廣藥的決心. 中國的經濟活動中, 政策的影響特別大, 有勝算的投資多數是跟隨政策的方向. 如果廣藥成為受培養對象, 未來前景光明是大概率事件. 消息一出, 已經值得我們關注.

其次是估值. 即使風箏可以飛得再高, 最終還是要受限於那根線, 如果線斷了, 風箏就失去了. 在股票操作上, 估值就是那根線. 有利好, 但價格昂貴的話, 也不值得進入. 幸運的是, H股的廣藥價格只有A股的一半, 而且今年盈利應該有不錯的增長. 十幾倍的PE, 身處較為穩定的醫藥行業, 業績有機會達成不錯的增長, 提供了我們進入的安全網. 7元左右的價格依然值得我們進入, 參與未來可能的資本操作遊戲. 參考各種資料後, 我覺得母公司收取的A股定價可以做為初步的目標價參考. 因此在股價第一波升浪後的調整時, 我沒有減持, 反而在十天線左右加碼買進. 


接下來是新的催化劑. 王老吉商標的判決誘發了新憧憬, 而且比一開始的集團重組題材更誘人 . 當股價還在合理範圍, 而未來還充滿希望的時候, 市場的樂觀情緒足以推動股價開始新一輪的升浪, 調高目標價順理成章. 當其時, 未來走勢如何我們無法預測, 但我們應該抱有信念, 相信不管路是如何走, 最終的方向只有一個, 就是向上. 如果沒有突然出現什麽不利的消息, 期間股價的波動相信只是浮雲, 我們要做的, 應該是堅定持股.


最後是股價走勢的參考. 
雖然對前景充滿信心, 但我們應該知道, 這一切都只是建立在想像和憧憬上, 股價大升後, 背後已經減少了許多基本面的支撐, 如果出現什麽問題, 沒有內幕消息的我們不可能第一時間知道, 壞消息萬一突然出來, 相信我們那時已經失去了最佳的撤退機會. 防止出現這個不利局面的武器是技術走勢的觀察. 突然惡化的走勢可以告訴我們不少東西, 有利於我們控制風險.
另一方面, 夢想有多大, 股價可以升到什麽地方, 沒有人能夠事先告訴我們. 即使是一般的股票, 合理的估值範圍已經不容易精確判斷, 樂觀價更是無人可知(想想當年的科網股), 何況是這種盈利難以確定的題材炒作股. 難得抓到一隻牛股, 如果只獲些許利潤就輕輕放走, 是很對不起自己的, 技術走勢的觀察有助我們的持股能力.
在觀察走勢幾個月後, 我相信20天線是個穩固的支持, 因此最後在六月初股價下試20天線并成功守住時再次少量加碼.


能成功選中廣藥, 并一路持有到現在, 主要的選股方法並非價值投資者善用的那些估值, 護城河, 財務報表之類, 也不是技術走勢的判斷, 而是相信廣藥講的故事. 廣藥的種種動作給我們提供了好素材, 先以重組做為後來情節及股價的有力支撐, 再以有說服力及受市場歡迎的快銷題材後續演繹, 故事成功吸引資金的機會大增是理所當然.

條條道路都可通往羅馬, 不過, 如何走這些路, 也要講方法. 在陸地上行船肯定行不通, 但只懂得走路的人如果認為走水路的人不對, 也是可笑的. 投資市場也一樣, 基本因素出發可以獲利, 利用群眾的樂觀預期, 即便缺乏基本因素支撐, 也是有機會成功, 我們需要的, 是正確判斷在什麽時候應該用什麽思路去做.

這星期的周記以廣藥為題, 是感謝它為我的組合做出的貢獻. 這星期恒指大跌700點, 我的組合竟然還可上升, 廣藥居功至偉.

靠廣藥及一些持股的上升帶動, 加上沒有什麽持股被洗倉, 我的組合在星期五超越星期三的紀錄, 再次創出年度及歷史新高, YTD達到24.5%.

文中引用的是歌曲: 男孩看見野玫瑰      趙傳演唱

2012年7月8日星期日

中庸的策略和執行---------半年結2

上星期的半年結中, 我將良好的心態列為自己最需注意的因素, 沒有提及具體的操作. 沒有提及, 並不是認為操作手法不重要, 而是因為操作手法可以有千百種, 而又各有利弊, 用哪種方法應該因人而異, 自己的蜜糖可能是別人的砒霜.

雖然沒有完美的操作方法, 不過, 成功的方程式應該是有的. 在我看來, 這個方程式是: 良好的心態加上合理的策略, 再配合強大的執行力.

沒有策略的交易, 有如進行一場沒有事先制定計劃的戰爭, 失敗的機會遠大於成功. 好的策略是成功操作的基礎, 其中應包括各個方面的思考, 比如是進取還是保守, 是頻繁地短線交易還是中長線持股, 現金和股票的比例, 買入的手法是撈底還是等突破高位追入, 等等.

如果對大市有明確的看法, 同時這個看法有很高的可能性是正確的話, 操作的策略很容易就可以制定出來, 簡單來說, 就是: 牛市時儘量持股, 逢低吸納, 不懼高位, 并適時換馬以追逐強勢板塊; 熊市則相反, 以輕倉甚至空倉應對, 不輕易追強勢股, 也不要貪便宜隨意嘗試撈底, 審慎買賣, 如果幸運捕捉反彈得手應見好就收.

今年的這個上半年大市走勢詭異, 每每在眾人多數看好或者看淡時來個反高潮, 雖然恒指半年結時錄得升幅, 可是國企指數是下跌的, 外圍的消息則是好壞參半, 而似乎壞消息越來越多, 因此牛熊之辯時有發生. 混亂的局勢令人難以有個明確的操作方向, 也令策略的制定倍添困難.

雖然我對今年的股市並不悲觀, 但面對這個複雜局面, 操作策略也不得不隨時修改. 年初相信牛市來臨, 主力投入週期股, 但在三月份受挫後, 不敢如之前樂觀, 操作策略較為保守以減低組合整體的風險敞口, 同時減少短線交易以減低股市短期走勢猜測錯誤對組合的負面影響.

在走勢難測的時候, 短線交易或許可以減低選股錯誤隨持有時間增加而放大虧損的風險, 但也有被各種假突破欺騙的問題, 如果過於頻繁地交易, 做決定的次數增加的同時也增加了做出錯誤決定的機會, 而即便有成功的短線交易, 也有可能因過於短線而放走了未來的股王, 另外, 交易成本的上升對整體組合表現的負面影響也是不應輕視的, 因此, 如果對後市走勢不清楚, 我覺得較為合理的做法應該是少做買賣, 同時不要輕易買賣高波幅的股票, 選股則應該選那些較為容易看清楚的股份.

提高現金比例是很多人在這個時候做的, 較高的現金比例對控制風險的作用不容置疑, 不過, 我不覺得是唯一的合理做法. 雖然後市不明朗, 甚至可以說較為悲觀, 但當時有不少股票估值很便宜, 而業務又簡單易明, 前景並不悲觀, 如果組合配置一定比例的這類股份, 其實風險不會高過持有現金多少, 比如公用股和一些REITs. 另外, 如果後市不如我們想像的那麼差, 持有較多的現金可能令組合跑輸大市. 暫時的跑輸大市本來不是什麽問題, 但我們可能因為組合表現落後, 心態失衡, 做出一些輕率的舉動. 如果選股能力不是很差, 我覺得股票倉位高未必就代表風險高, 只要組合成員有合理搭配, 風險完全是可控的.

策略既定, 剩下的最重要工作就是執行, 也就是具體的操作. 我考慮的有以下幾點:

1, 整體的風險控制. 即便對後市如何樂觀, 如果組合表現不盡人意, 也應該暫時大幅提高現金比例, 等待時機再出發. 我的底線是當組合回報跌回高單位數就需要撤退.

2, 組合的整體考慮. 不追求滿手強股, 注重成員之間的配合, 希望構建一個具備彈性, 有能力應對各種市況的組合. 當時的思考是: 高息股可以應對跌市, 大市值股份可以和大市基本同步, 績優股多半可以跑贏大市, 再配以部份殘股, 高波幅股, 綜合起來, 整體組合的波幅應該不會很大, 如果後市不差, 多半可以有不錯的表現, 即便大市惡化, 應該也有足夠的緩衝讓我有時間撤退.

3, 選股. 在組合需要的框架下考慮, 而不是追求手裡都是強勢股. 所選股份的業務應該容易理解, 估值上上升空間應該明顯高過下跌空間, 技術走勢要考慮, 但不應該放在首位, 因為局勢不明的時候, 走勢往往不可靠.

4, 買賣的決定. 持股一定有波動, 做出買入, 賣出還是持有的決定的主要依據是當時的初衷. 比如: 買入的目的是收息, 如果業績一如預期, 即使長期被點穴的同時大市飛升, 也要耐心持有.

5, 控制個股比重. 為減少風險, 個股比重不應該超過15%(股價大升致超出比例除外), 較高風險的股份配置較低, 對績優股則配以較高的比例.

6, 買賣的手法應儘量同時兼顧基本因素和技術走勢的分析.

制定的策略及執行的手法我并不能預知是否正確, 雖然戰戰兢兢, 但在努力調整心態的配合下, 總算儘量做到了不受外界影響, 專注於自己組合的表現. 在三月份受挫後, 之後組合基本上每週都可跑贏大市, 而組合的YTD也一直保持在可以接受的水平. 當組合的表現和自己的策略相符, 我相信自己正在做對的事, 既然如此, 外界的一片悲聲, 又何必在意呢?

身處股海, 總難免會猜測後市, 但我們不應該以此猜測做為決定策略的基礎, 在悲觀的時候應該留存進攻的棋子, 而在樂觀的時候也應該有風險的意識, 也就是儘量持中庸.

我們應重視的, 不是大市如何, 而是自己的組合表現如何.

不固執堅持自己的看法, 隨組合的表現不斷反思, 必要時調整策略, 才是在市場長久生存之道.

說回這周的股市.

七月的第一周恒指表現不錯, 希望七翻身成為現實. 我只是稍作換馬, 略微提高現金比例, 組合隨大市上升繼續向年初的回報高位逼近, 靠一些持股的良好表現, 本周組合錄得超過4%的回報, 總算回到YTD20%以上的水平.

朋友提及我有多隻持股在週五創出年度新高, 或許有網友感興趣, 其實那些股份也不是什麽神奇選股, 基本上都是老朋友. 人們大都喜歡追求買入即爆升, 但那是高難度的動作, 我相信不是很多人能做到, 較為容易的, 是買到好的股票後, 給它們一點耐心.

我的組合中週五創出過新高的股份是: 81, 215, 874, 3900, 8008. 除了3900是六月份買入的外, 其他股份都已經持有好幾個月了.

長線倉創出新高的是823和1972.




2012年6月29日星期五

重要的是內心的平靜-----半年結

寫此文之前, 我再讀了一遍自己的去年年結文章. 去年的教訓是: 心態不穩使得交易效率不高,  而太多的低效交易, 產生的大量交易成本擴大了損失, 結果造成了年度虧損.

舊文新讀, 不禁心生感慨. 人們說, 股市情況常變, 但人心依舊, 自己似乎也未能免俗.

年初的兩個月股市氣勢如虹, 一日大升超過10%的股份屢見不鮮, 我未能忍受誘惑, 買入了大量細價股, 而且爲了追求利潤的最大化, 甚至選了不少質素一般的週期股博取股份轉勢的大反彈. 這些股份波動大, 我不敢一步到位地買入賣出, 多數情況下是先試探性建倉, 再因應股價升跌, 做加碼或者減磅的交易, 雖然可以美其名曰控制了風險, 可是交易費用的支出累計起來也頗為可觀. 交易成本本來不應是重大負累, 但是買賣的次數多, 意味著做判斷的次數也多, 交易的隨意性也增加了, 相應的犯錯的機會也增多了, 這才是大問題. 整體而言, 仍然犯下了去年的毛病. 幸好那時市況頗佳, 我全情投入細價股的炒賣仍可獲得不錯的利潤.

當手風頗順的時候, 去年的教訓是很容易會忘掉的, 幸好三月份來了. 三月份是業績高峰期, 多隻股份因業績欠佳被洗倉, 大市也見頂滑落. 月中跌市初現時, 我沒有及時提高警惕, 直到跌勢持續了一個星期後, 自己的組合遭受重創時才如夢初醒, 開始逐步撤出細價股, 同時提高了現金比例, 得保部份利潤. 僅僅撤退慢了一星期, 已經對我的組合造成高單位數的負面影響. 本來在二月份的時候組合表現還領先大市, 經此打擊, 領先優勢損失殆盡, 還好早前獲利不錯, 不致一敗塗地, 但教訓也是深刻的.

受挫之後, 初步反思的結論是: 追求高回報的反面是高風險, 而我對此沒有足夠的思想準備; 大市強勢, 冒高風險追逐波幅大的低質股份並非唯一的好策略, 選優質而波幅小的股份, 讓時間慢慢發酵也是可行之策, 而我當時心態太浮躁, 對此視而不見; 在較長途的比賽中, 緩步走未必就輸給短跑者, 可是我太過進取, 過分重視捕捉股份短線的爆發力, 渾然忘了基本因素的分析更加重要這一點, 選股太不嚴謹.

這樣的反思得以讓我在四月保持了心態的平靜, 不再被市場走勢影響, 對間中出現的熱炒股也不再如之前那麼狂熱, 保持了自己的節奏. 幸好大市也在這個月反彈, 給了我時間逐漸調整組合, 大幅減少了細價股和週期股, 加大了防守股和大價股的比例, 得以增加了組合應對市況波動的彈性, 而我也再次意識到交易太過頻繁的不利, 明顯減少了因應市況波動的交易, 幸運的是交易次數的減少, 並沒有對組合造成大的負面影響.

雖然四月份的組合表現只是一般, 但這個月自己心態的調整和組合配置的改良, 使我的組合在五月一片哀鴻遍野的大跌市中展現了良好的防守. 雖然大市在五月份跌了11.5%, 但我的組合只錄得2.5%的損失, 得以保住YTD正回報的同時再次跑贏大盤, 並且擴大了對大市的領先優勢.

六月是個波動的月份, 外圍消息主導了走勢, 使我們對後市做出正確判斷倍添困難. 月初以為形勢開始明朗, 但市況可以在樂觀中突然急劇轉差, 之後估計大市將一瀉千里, 誰知指數又可以守穩. 如果以短線炒賣慣用的追買和追沽手法, 相信輸錢的機會大過贏錢. 我奉行多看少動的宗旨, 少做少錯, 這個月幸運錄得正回報.

總結而言, 這半年我的表現尚算不錯, 除了三月份跌市時撤退時間慢了一星期這個嚴重錯誤外, 沒有明顯的大失誤, 是可以接受的成績. 金錢上的回報之外, 自己對操作手法和操作心態的再次思考, 是更大的收穫.

今年的這個上半年, 市況的複雜超過我想像, 各種地雷, 陷阱, 黑天鵝令人防不勝防, 能力保不失, 跑贏大市, 感謝幸運之神眷顧之外, 最重要的或許是自己及時調整了心態, 內心的平靜減少了操作的進退失當.

這半年的投資歷程帶給我的經驗, 或者說教訓, 可以總結為以下幾點:

1. 操作的策略可以簡簡單單, 但交易不能隨隨便便.
2. 耐得起寂寞, 不要輕易被市況的大跌和大升引誘, 也就是不要被大市的波動打亂自己的節奏.
3. 要有一顆謙卑的心, 不因一時的大勝而得意忘形, 以為自己已練就了絕世武功; 也要有一顆頑強的心, 即使在絕望的時候也要努力尋找那抹希望的光.
4. 投資不會永不犯錯, 也不會百發百中, 不斷檢討, 不斷學習, 是在未來能不斷進步的基礎.
5. 與其跟隨別人的腳步, 靠別人的貼士在市場掙扎求存, 不如求之己身, 找到適合自己的路.

在艱難度過這波濤洶湧的半年後, 我對下面的這句話深有感觸:

如果你不勇敢, 沒有人會替你堅強. 

投資是一條漫漫長路, 期間我們不知道要遭到多少困難和挫折, 要有所得, 靠的不是別人, 而是自己. 也要記住: 勇敢, 不是魯莽; 堅強, 不是頑固.

YTD:  16.5%
恒指:  5.5%
國企:  -3.6%

2012年6月23日星期六

多看少動

經過上周的興奮後, 恒指本周高開低收, 跌了238點或1.24%, 成交較上周略少. 暫時不必擔心希臘脫離歐元區了, 可是隨後的中國PMI指數下跌, 恒指週四, 五連續下挫, 未能守住周初的升勢.

進入六月份後, 恒指似乎再次反彈, 可惜只能維持兩周, 看起來似乎又要尋底了, 但如果拉長一點時間看, 去年10月份以來, 恒指的底部似乎開始逐漸上移, 而頂部則逐漸下移, 似乎在醞釀一個單邊的走勢. 我沒有水晶球, 但心裡還是希望未來是向上突破的.

美好願望經常不會實現, 但這次似乎不是毫無希望. 歐債危機去年開始爆發, 現在只不過是延續, 市場應該已經有所反應, 我想, 除非又突然發生什麽嚴重意外, 恒指多半已經在去年見了底, 現在大市不斷反復, 應該是因為現在還沒有明確的解決方案, 而且問題也未必已經完全爆發出來. 無論如何, 已知的危機總好過未知的風險, 隨著時間過去, 問題總是會解決的, 應該不會再有08年那麼嚴重的危機了, 但歐債問題是長久積累而集中爆發的, 或許需要不短的時間. 至於中國, 經濟轉型還是困難重重, 面對的麻煩也不少, PMI再創新低可見一斑, 但同時間, 服務業的數字其實並不是很難看, 即使硬著陸的風險不能低估, 我們也不需要就對中國的未來完全絕望吧.

早前我提過, 我對大市的判斷毫無自信, 也不認為有很大的幫助, 這次發表上述的言論, 只不過是因我有持股在手, 需給自己打氣而已. 對經濟形勢的解讀, 往往在不同的立場, 都可以找出一定的理由來支持, 如果我手裡無貨, 我同樣也可以隨便舉出一大堆利淡的理由. 舉個例子, 減息, 可以認為經濟差需要刺激, 也可以解釋為資金成本減輕有助發展; 盈利高增長, 可以認為公司前途無限, 也可以認為以後增長無可避免要放緩...... 


分析靠不住, 可做為客觀依據的, 或許只有真金白銀的投資成績了. 參與市場, 為的是博取利潤, 並不是要贏辯論賽, 如果自己的操作節節勝利, 即使和其他人看法迥異, 又有何妨? 同理, 自己經過仔細分析後下注了, 可是結果不如理想, 哪怕覺得自己的理據如何充分, 調整做法也是必須的.

不論是牛市還是熊市, 總是同時有人贏錢也有人輸錢, 對個人來說, 即使大市牛氣沖天, 自己輸錢, 就是熊市, 反之, 在熊市中贏錢, 何妨說, 這是牛市呢? 個人的牛熊市和大市的牛熊市是不同的.

因此, 我總是覺得和別人爭辯大市是牛還是熊是沒有什麽意義的, 自己的組合表現才是真正重要的. 做為投資者, 固然需要對經濟環境, 股市走向有瞭解, 但更重要的, 還是不斷提高自己應對市場的能力.

今年市場走勢極度反復, 牛熊之辯時有發生, 說真的, 現在誰能有十足的把握認為自己是對的呢? 要有個肯定的結論, 或許要等幾年後回顧時才有吧. 既然不能肯定, 如果操作時左右搖擺, 多半也是做無用功居多, 而交易效率應該也高不到哪裡去的.

這兩個月里, 看到不少網友見高追高, 見低止蝕, 好的方面看, 似乎是轉身靈活, 不固執己見, 可以控制風險, 但另一方面, 反映了背後自己沒有一個較為完整的交易策略, 攻守轉換似乎沒有什麽章法. 這些網友的做法, 在牛市, 可以獲取不少利潤, 在熊市裏面, 可以減少虧損, 但是, 在現在這個牛熊莫辯的時候, 有不少機會成了高買低賣, 被市場不斷打擊, 似乎要慎用.

雖然每個人都有自己的操作風格, 但我們也應該承認, 如果要達到高效的交易, 在不同的市況是應該採用不同的策略的. 如果自己的方法在一段時間, 比如幾個月甚至連續幾星期裏面表現欠佳, 就應該認真考慮是否自己的策略出了問題, 并嘗試加以修正, 或者, 暫時離場, 等待自己較容易把握的局勢出現才大舉出擊.

在現在這樣的局勢, 我想, 多觀察, 少操作, 增現金比例是較好的策略.

至於我具體的做法, 現在只是多觀察, 少操作, 但現金比例仍然只有約10%. 沒有增加現金, 是因為組合表現仍然不錯.

這星期大市走勢反復, 我的組合無可避免受影響, 但每到形勢危急的時候, 總是有一兩個成員爆發小宇宙, 得以令組合穩住陣腳, 幸運地仍可在本周保持正數, 錄得略超0.5%的正回報. 這星期只有一次操作, 少量增持一隻股份, 竟有驚喜:)

2012年6月19日星期二

以我為主, 謀而後動

這星期大市表現如此強橫, 出乎我的意料, 相信大部份人也是始料不及吧. 731點或曰近4%的一周升幅已經很久沒有看到了, 我的組合連續幾星期跑贏大市的表現在這星期被打斷, 只錄得約2.5%的升幅, 原因是組合中有部份是防守股, 升幅有限, 另有些持股在早前明顯强於大市, 這星期稍作休息. 雖然這星期跑輸, 但組合今年仍然大幅跑贏大市. 這星期只是稍微調整了一下組合, 略略加強了進攻. 也幸好如此, 否則這星期會跑輸得更多.

寫此文時, 希臘大選結果已經出來, 昨天港股以高開反映對結果的滿意, 可是高開低收, 成交不大, 反映信心不足. 希臘看來短期不會再爆出什麽大事, 可是隨後可能還有西班牙意大利, 歐洲的問題看來是沒完沒了. 歐洲股市的反映非常平靜, 或許是上週五已經先升的緣故, 但多少也反映市場并不以為危機已經雨過天晴.

關心歐洲局勢, 八卦之外, 主要是局勢的變化會影響到自己的投資, 不過, 我們并沒有可改變現實的影響力, 身為看客, 對事件的判斷也未必正確, 如果根據新聞形成自己的看法, 并依此判斷決定買賣, 後果未必會佳.

市場現在并非有明確的趨勢, 預設立場以炒賣可能有不少機會犯錯, 而跟隨市場走向做短線, 可能風險較為可控, 可是隨時要冒失去先機的風險, 買或者賣的決定都有可能因市場隨時來個裂口走勢而要冒上多付出幾個百分點的價錢的風險, 而且就算肯付出這個風險溢價, 也不代表可有利潤落袋, 因走勢隨時可能逆轉.

基於上述的考慮, 現在應對的策略或許較佳的是以我為主, 謀定而後動, 構建一個較平衡的組合, 然後隨市場走向做出微調. 動作多未必代表贏錢的機會多, 如果太過追逐熱點, 效果也難言必定令人滿意,  如果嚴選持股, 多點耐心, 以靜制動, 反而不容易進退失措.

這段時間以來, 我的操作基本上是多看少動, 而組合一直基本保持防守和進攻的平衡, 以高息股做組合的穩定劑, 不求有功但求無過, 以一些週期股為箭頭, 希望捕捉反彈, 以一些績優股及殘股為中場, 希望未來可獲重估, 同時因基本因素較佳, 應該在跌市中也具備一定的防守力.

構建組合的思路依循以下幾個因素的考慮:

1. 整體性考慮: 對大市未來並不樂觀, 但相信不會是世界末日, 組合不特別偏向進攻或防守.

2. 輕重的分配: 防守型股份占比多過進攻型股份, 因後者的選股多半波幅較大.

3. 快慢的選擇: 市況很多時被消息主導, 以快打快並不容易, 不如放慢腳步, 以靜制動.

4. 進退的選擇: 主要是倉位的控制, 因自己組合近來一直表現穩定, 即使市況難測, 也不必爲了風險控制而盲目增加現金部位.

5. 領導還是跟隨: 是預先下注還是等走勢及消息出現才反應. 自認反應慢, 又不覺得現在是單邊市, 與其冒買中假突破及沽在底部的風險, 不如放棄短炒.

6. 分散還是集中: 我將持股按市況調整為持股10-12, 12-15及15-20隻, 現在似乎後市難測, 但我的組合似乎較具彈性, 因此保持在12隻左右.

上星期跑輸指數, 這兩天暫時扳回, 不知能否保持到週末.

2012年6月10日星期日

閑敲棋子

恒指這個星期低開後反彈, 但最終還是難敵地心吸力而微跌56點, 我的組合微升近0.4%. 上周我發文的題目是輸少當贏, 不知本周標題是否該加個贏少當輸的副題呢?

這星期我沒有做任何買賣, 全程只做觀眾, 仍舊持股近九成.

本周指數變動雖然不大, 可是每天的波幅并不小, 週一大跌很像是世界末日開始降臨, 隨後的反彈又會令人以為這波跌浪已經完結, 到週末又遭遇高開低收的當頭一棒, 自問短炒水平非常之差, 如果參與短線買賣, 相信我這星期已經重傷.

沒有做短線, 除了有自知之明, 還因為我對組合結構沒有太大的不滿. 我的持股經上周略作微調後, 由收息股, 大盤股, 成長股及少量殘股組成, 基本上可以做到兼具防守及進攻, 雖然同樣受大市波動影響, 但相比而言, 大上大落的情況出現得不多, 整體表現也並不落後於大市. 外面風浪大, 動作多多可能只會起反作用.

指數今天已經回到去年底的水平, 之後是反彈還是破底, 我完全沒有把握猜測, 實際上, 我認為猜測後市走向的作用雖然有, 但並不會起決定性的作用, 有這樣的看法基於幾個原因. 首先, 我們不能保證猜測的正確性. 其次,  從炒作的角度, 較為合理的做法應該是跟隨市場的走向操作, 順勢而為的勝算多半較扮先知預先下注高; 從價值投資的角度, 猜測後市的意義不大, 因為投資人更重視的並不是大市的走向, 而是所關注的股份的價值, 入市時機的重要性較少. 最後, 因大部份投資者的組合並不是直接複製恒指成份股的構成, 很難保證組合的表現和大市一致, 組合表現是否良好和每個人的選股水平和買賣策略大有關係, 如果看對大市, 操作欠佳, 結果也是可以慘不忍睹. 因此, 我覺得關注自己組合表現的重要性高過判斷大市走向.

參與市場, 有人會形容為在股海博弈. 確實, 投資股票和圍棋有很多相似之處. 和象棋不同, 圍棋並不是以擒殺對方老將為目標, 而是以爭取佔領較多地盤為勝, 正如我們參與投資, 只是希望能夠獲利 同時最好能夠跑贏大市.

大市走向和自己組合的表現猶如圍棋對弈的雙方. 我們難以猜到大市短線走向, 正如我們難以猜中對方下一步怎麼走. 對弈之時, 我們雖然會猜測對手的策略, 但更重要的是爭取自己不犯錯或者少犯錯, 并能把握時機取得優勢, 類比投資, 猜對市場走勢是有用, 但更重要的是組合能否在不同局面下都能穩步向前.

對局中, 如果處於劣勢, 較佳的應對策略視乎不同局勢而定.

棋局之初, 戰線尚長, 自己暫時落後問題不是致命, 重要的是此後自己不要出無謂錯誤, 並且應對不要太過軟弱, 令對方即使有領先也時刻感受到壓力, 從而增加對方出錯的機會, 趁機反先.

棋到中盤, 是局勢最混亂的時候, 即使自己落後, 也有很多機會, 因為此時最為多變, 如果將局面導向複雜, 雙方都有很多機會出錯, 而領先的對方更有可能因想保領先, 會希望將局面簡化, 在我們強手迭出, 甚至出過分手時, 有很大機會退讓, 而這就是我們的機會了. 當然, 如果到中盤時, 局面已經大差至無可挽回, 比如大龍被殺, 明智的做法是中盤認輸, 下局再來, 這樣總好過被人家殺得片甲不留顔面無存.

到官子階段還是落後, 能撐到那時, 多半差距并不大, 但因為棋局已到尾聲, 沒有空間改變局勢流向簡單還是複雜, 可以做的是收官儘量收好一些, 努力將每一子都落在價值最大的地方, 同時寄望對方不是每一步都正確. 最後, 我們仍有機會以些微優勢反勝.

如果形勢占優, 策略相對容易一些, 如果能保持自己的節奏, 多半能領先直到終點, 最大的挑戰在對方因處劣勢, 肯定不時以各種策略干擾, 或者以強手甚至過分手挑戰自己打硬仗的勇氣, 或者以表面示弱的鬼手考驗自己的洞察力之類. 保持冷靜, 不過分貪心求大勝, 也不畏首畏尾, 為求保勝果過分忍讓對方的挑釁, 該出手仍舊出手, 是最後將優勢轉為勝勢的必要條件.

這些應對的方針說說很容易, 實際對局時就不同了. 形勢占優時, 棋手很難沒有畢其功於一役的想法, 不自覺間下法可能過分, 當對手拼命時, 容易因自覺優勢而不斷退讓, 當棋局將完, 心情稍微放鬆, 往往會因疏忽而露出破綻, 這些錯誤的出現, 多半可歸結為心態變化導致技術變形. 因此, 能否保持平常心是勝負的關鍵之一, 很多職業棋手的摺扇上往往提上"八風不動"四字, 未嘗不是追求平常心的一個表達.

平常心對棋手相當重要, 對投資同樣如此.

當市場一片大好, 我們經常忘記風險, 不肯離場, 當市場一片悲觀, 我們經常陷入絕望, 在低位交出籌碼. 結果, 我們經常被市場一次又一次地重擊. 事後回顧, 我們會發覺當時的錯誤是多麼的一目了然, 可是當其時卻不自覺. 這些錯誤, 多半並非我們沒有足夠知識, 只是當時我們或是太過貪婪, 或是太過恐懼. 也就是說, 失衡的心態讓我們失去了客觀判斷的能力.

回到近期股市, 大市前景不明, 好壞消息交替出現, 股票估值便宜, 但難言見底, 做好做淡皆有機會, 但那個才是正解, 費煞思量. 前景不明, 理性做法是不妄動, 減少短線操作. 可是不少人並不做如是想, 大市波幅加劇被他們認為是短炒良機. 我不知道他們戰果如何, 不過可以想像的結果是獲利的人應該不多. 最近的例子可以隨手舉出幾個, 比如: 早前國內疑似放水, 高追基建高鐵概念效果並不見好; 再比如, 本週一近期股王874因傳出加多寶向北京中院申請撤銷裁決, 開市即大跌穿了10天線, 相信不少人因此套利或者止蝕離場, 沒想到874不久就立刻反彈, 反應過急的結果是被震走了籌碼.

當此局面, 與其猜測大市, 不斷出出入入, 不如仔細審視自己的組合, 看看是否在這段時間里表現出足夠的彈性, 并加以優化, 靜待大市出現較為明朗的時刻. 道理就如下棋時, 對方著手虛虛實實, 難以判斷其真實目的, 較佳的應對是不貿然進攻, 先補強自己, 以靜制動. 對方遲早會暴露出真實意圖, 只要自己的棋沒有出現毛病, 對方的出招總是容易對付的.

說到等待, 并拉上圍棋, 不禁讓我想起趙師秀的一首詩, 分享如下:

約客

黃梅時節家家雨,
青草池塘處處蛙.
有約不來過夜半,
閑敲棋子落燈花.


後兩句描寫了等待的情景, 有兩種解讀.

第一種, 認為客人失約, 主人苦候不至, 百無聊賴之下, 獨坐敲棋以自遣, 表達了主人的焦灼之情, 並與句首的黃梅時節, 陰雨綿綿相呼應.

第二種, 認為梅雨時節, 正有空閒邀請朋友下棋, 朋友未至, 主人神遊戶外, 聽蛙聲悠悠, 心情閑適, 拿起棋子, 跟自己對弈, 燈花落了, 將明亮投到自己身上, 表達的是享受的心情.

我喜歡第二種解釋.

我不介意持股不動, 繼續等待.

2012年5月31日星期四

輸少當贏

本周尚欠一個交易日才完結, 恰逢五月份完結, 乾脆來個簡單回顧以取代以往的周記.

這個五月份對投資者來說, 可謂悲慘的月份. 月初法國變天, 月中希臘不穩, 月底中國否認推大規模刺激經濟政策, 壞消息秩序井然地出現, 恒指也就順理成章地穩步下跌, 毫無反彈, 埋單跌2465點11.7%. 我的組合這個月也毫無意外地錄得負回報, 不過跌幅只有2.5%. 雖然輸錢, 但跌幅之少已經令我喜出望外了. 年回報還可保住雙位數,  無論如何, 應該算是可以接受了.

四月底大市開始疲弱, 令我開始警覺, 因此調整了組合, 主要是減少市值少的股份, 加大市值較大公司的比例, 期望可以減少波幅, 月初得以穩住陣腳, 但隨後法國大選, 政府換主, 股市開始大幅動盪, 剛開始的幾天我太過掉以輕心, 只是略微調整組合, 沽了些較小市值的週期股, 換入較穩定的電訊股, 直到月中, 形勢再次急轉直下, 我的組合遭受重創, 年回報跌回了單位數. 月中的跌勢急劇, 撤退已經完全錯失先機, 可做的是或者撤退等待形勢好轉, 另外的選擇是且戰且退. 基於自己不習慣持有大量現金, 而且帳面上今年還有利潤可緩衝, 我選了後者.

月中的應對主要基於幾個原則, 即:

1, 儘量保留反擊的籌碼, 也就是不輕易沽出強股.
2, 大幅減少週期股的部位, 以迴避這類股份一向的高波幅, 減少跌市的殺傷力.
3, 提高股份流通性. 因組合中有些股份質素雖佳, 但一向欠缺成交, 擔心市況大幅惡化時逃生無從.
4, 集中持股. 因持股太多可能反而增加了個股被洗的機會, 相比之下, 不如集中在較有信心的目標.

在上面的原則下, 我對持股做了一次性的較大改動, 將早前的持股從15--20減少到10--12. 這些操作雖然有些不理想, 整體而言令人滿意.

兵荒馬亂中, 很多人會嘗試趁市況波動捕捉短線機會, 因此不斷尋找目標, 但是, 尋找新目標并不代表一定多了贏錢的機會, 也可以代表多了新的風險. 如果選股不是一塌糊塗, 相信每個人的組合中總是會有一兩隻強股在這段時間有較好表現的, 與其冒新風險, 不如在這些強股中找機會. 我的持股中, 81和874較為強勢, 我在它們下跌的時候加了些, 效果不錯.

用全攻全守的戰術有機會大幅跑贏大市, 但是對時機的把握要求相當高, 而且組合表現大幅波動的機會也大, 除非有強大的心理素質, 否則不要輕易嘗試. 這樣的話我多次說過, 本來主要出發點是我的性格和投資風格, 不過, 客觀上, 在如這個月的大跌市中, 如果組合結構較為均衡, 損失也會較小. 我的組合長期保持一定比例的穩定高息股, 雖然一直表現平平, 但在這個月的大跌市中, 它們展現了強大的抗跌力, 可謂養兵千日用兵一時, 一直保留它們是值得的.

經過這個月的大跌後, 股份強弱互見, 優質股即使在這個艱難時刻, 仍然可以有不錯的表現, 如果大市反彈, 相信也可率先展開升浪, 而弱勢股份比如業績差的劣股可能一路無運行. 即使同樣都是不錯的公司, 行業和產品的些少差異都可以使它們的股價走勢截然相反, 比如1157和2338這兩只我曾經的愛股. 因此, 在任何時候, 尤其是現在的跌市, 選股需要非常謹慎, 即使想短炒, 也不能在股份素質上降低要求.

最後, 我的感想是, 不能對回報目標太過樂觀.

在年初的升市中, 我的組合一度錄得超過2成的回報, 當時自己一片樂觀, 甚至想像起年度回報達到一倍的可能性, 結果在三月份遭到重創, 四月時稍微恢復元氣, 馬上又遇到這個月的大跌, 回報仍可有雙位數已經要感謝幸運之神了.

如果時光能夠倒流, 我肯定在二月份清倉等待時機, 可惜世上沒有後悔藥可吃. 理性看, 今年的大環境應該難以催生出大牛市, 如果全年能夠有2,3成回報已經非常理想了, 如果自己不貪心, 即使不清倉, 改打防守戰, 比如大幅增加防守股比例, 結果可能遠遠好過現在.

這個月, 還有三月份, 給我的最大教訓是: 過貪, 真的會貧的.





2012年5月27日星期日

巴菲特的可樂

可口可樂是巴菲特的經典投資之一.

巴菲特1988年買入可口可樂股票近6億元, 第二年增持近倍, 總投資約10.2億美元, 之後在1994年繼續增持至總額13億美元, 可口可樂的股價在1998年七月達到約87元的歷史高位, 巴菲特持有的股份市值超過150億, 成為巴菲特最成功的投資之一.

遺憾的是, 98年之後, 可樂的股價逐漸下跌, 到今天仍未重返98年的高位, 不過, 即便如此, 可口可樂的股價從巴菲特買入時的1988年至今, 仍然大幅跑贏標準普爾指數, 另外, 雖然可樂股價未能重返高位, 其每年股息已經從98年的約0.6元逐年增加到如今的近2元(今年可能超過2元了), 以巴菲特買入可樂的價格每股約6.5元計, 股息達30%, 做為持股人, 夫複何求?

這項投資集中體現了巴菲特的投資理念, 比如:
1, 選公司. 要有好的品牌好的產品, 有好的管理層(81年開始任CEO的Roberto Goizueta一直表現卓越, 好的市場前景(可口可樂在80年代開始大舉進入新興市場)
2, 合理價格買入成長股, 然後長期持有. 巴菲特買入價約為15倍PE, 公司ROE達31%, 業績呈現增長的勢頭.
3, 集中投資. 1988年時巴郡淨資產只有約34億美元, 但卻花了近6億買入可口可樂, 第二年再大幅增持.
4, 長期投資. 巴菲特至今沒有減持過可口可樂.

投資可口可樂的成功毫無疑問, 但是, 這個投資過程似乎沒有100%遵循巴老自己的投資哲學.

巴菲特有一經典名句: 在別人恐懼時貪婪, 別人貪婪時恐懼. 當可樂股價1998年達到87元時股價明顯透支了未來, 但巴菲特沒有在別人貪婪時恐懼, 沒有賣出, 而他不可能不知道當時的股價已經明顯高估.

從股價過高時沒有賣出這個角度, 巴菲特犯了錯誤, 而從可口可樂業績逐年增長, 派息不斷增加的角度, 巴菲特繼續持有是正確的.

從98年至今一路持有可樂股票, 即便計及股息, 回報也不會比在當時高位沽出高多少, 從資金利用率的角度看, 當時即使不清倉, 減持部份也是應該的, 完全不賣絕對錯誤.

從資金配置角度看, 這筆投資帶來穩定增加的股息現金流, 是個理想的長期持有對象, 尤其是在考慮到巴郡持有的保險公司可以帶來不斷的廉價資金, 完全沒有套現壓力時. 因此一路持有是對的.

在恐懼和貪婪之間轉換自如的巴菲特對上八風不動的巴菲特時, 那個勝出?

巴菲特在2003年的年報中說: 我在股市大泡沫期間, 沒有賣出一些重倉股, 是個錯誤. 不知其中有沒有指可口可樂?

巴菲特的傳記作者施羅德問過這個問題, 他的回答是: 自己已經是可樂的最大股東, 如果賣股, 可能導致股價崩潰, 因此不能賣. 可是這個回答可能只是講笑的, 巴菲特一早就聲稱永遠不賣可樂的股份了, 并且多次重申.

現實的考量: 可口可樂規模大, 效益好, 經營穩定, 巴郡持有重貨, 這筆投資價值100多億美元, 如果撤出, 不知道哪裡可以找到替代品?

把巴菲特的名句整天掛在嘴邊時, 我們也應該要想一想, 是否應該完全接受巴菲特的言論, 照搬他的做法.

巴菲特有本事找到可樂并重倉, 我們能不能照樣一擊即中?
巴菲特可以一路重倉持有, 我們能不能做到在幾十年間都不需要動到這筆資金?
巴菲特有退出時可能影響市場的擔憂, 我們有沒有同樣的地位?
巴菲特有資金太多, 難找大規模投資對象的煩惱, 我們有沒有?

當左手的低買高沽巴菲特(買賣中石油)對上右手的永遠持有的巴菲特(永不賣可樂)時, 我們該學誰, 該在什麽時候學哪一個巴菲特?

想起一句話: 賺錢的道路是寂寞的.

投資, 還是要靠自己, 不要盲從.

ps: 本週五小注買入一隻低殘藥股投機, 現金降到12%. YTD略低10%.







2012年5月18日星期五

血流成河

踏入五月以來, 大市幾乎天天跌, 至今已經超過2000點, 恒指幾乎回到去年底, 而國企指數更是早已見紅, 市況之惡劣遠超我的想像. 上星期大市下跌時, 我沒有對自己的組合做出大幅變動, 只是做了些許局部性的調整, 因為整體而言, 雖然組合也要跟跌, 但波幅并不大, 但這星期的氣氛急轉直下, 為控制風險, 對持股做出了不少變動.

這星期的操作, 主要目的並非撤退, 首先是未能預見到週三和今天的大跌, 失去了先機, 另外的原因是對自己組合成員大部份並沒有失去信心, 因此操作的主題是換馬和小部份減持. 在這星期中, 我沽出了大部份非核心持股, 其中包括成交量偏低的一些股份以及本意並非做中長線投資的炒股, 增持了一些信心較大的股份, 買進了些大價的股份以博大市反彈, 另外對個別股份進行了先沽後買回的行動.

在經過這一輪搞作後, 我的持股減少到11隻, 大市值股份占組合約30%, 中市值約占一半, 現金比例增加到約15%. 執筆之時尚未收市, 以此時市場報價, 我今年的回報非常不幸地跌破了10%, 相信收市時應該也不會有奇跡發生, 令得回報升回雙位數了, 這個月真是損失慘重的一個月. 聊可安慰的只是可以再次擴大了些許對恒指的領先幅度, 但這個虛幻的數字根本彌補不了自己實質性的帳面損失對心情的打擊 :(

經過這兩星期的大跌, 熊市重臨的聲音再次占了主流, 對我而言, 判斷市場處於何時往往都是高難度的動作, 我也不會根據自己對市場處於何時的判斷來指導自己的操作. 實際上, 不論是牛市還是熊市, 總是會有人賺錢也有人賠錢, 猜估市場走牛還是走熊并不能保證猜對, 但自己組合的表現是實實在在的, 盈虧的變動可以告訴你自己的判斷是否正確, 因此, 看緊自己的組合表現, 比判斷市場牛熊更為重要.

在三月份的時候, 我的組合也曾經經歷過一次打擊, 而我也撤退太遲(遲了一周), 但也是因為這個遲了一周的緣故, 我得以觀察到遭受打擊最大的股份是那些殘股及質素較差的週期股, 醒覺到當時自己操作重心的選低殘股出擊策略開始出了問題, 找到了調整組合構成的方向, 得以再次恢復元氣. 這次大市的下跌, 跌勢相當全面, 我不知道現在是熊市的先兆還是牛市調整的第二腳, 暫時的策略是增加和大市較為相關的股份的比重, 減少冷門股的比例, 之後再看大市走向摸著石頭過河.

最後, 講些題外話.

這段時間股市大跌, 我看到網上再次多了些疑似抽水的言論. 有熱心朋友辛苦寫文, 並且不吝於分享對大市的看法和自己的組合買賣情況以及投資心得, 做為不需付出分文就可共享這些朋友的無私貢獻的讀者, 不心存感激已經不應該, 看到人家有時犯錯就發出些奇怪的言論, 更是難以令人接受.

我有幸獲得不少朋友信任, 也幾乎沒有遇到這些不愉快的場面, 但看到這些現象, 也不免感同身受. 講真, 如果是一位已經逐漸形成自己操作風格, 並且有不錯成績的人, 辛苦寫文, 更多的是要將自己的經驗和看法與大家分享, 自己的心血只是成為了別人的免費午餐並無所謂, 但還要遇到一些抽水之類的無禮言論, 就難以令人接受了.

為免自己以後也遇到這個情況, 我未來應該不會再公開自己的組合了. 現在市況兇險, 而似乎有些網友會參考我的買賣, 可是我現在對後市根本沒有頭緒, 對自己現在的操作成效也沒有自信, 趁現在自己組合表現還算不錯, 還沒有犯下大錯令到受我買賣影響的朋友輸大錢的時候收起自己的組合, 似乎是個不錯的時機.

2012年5月5日星期六

初達目的

大市經過上周的失意後, 本周反彈, 升了約1.7%, 表現不錯, 似乎指數走勢開始穩定了下來, 未來再大跌的機會應該減少了.

這星期我繼續上周的重整行動, 期望增加大市值股份的比例, 並且令組合的攻守上更平衡, 以此增強組合應對大市波動的能力, 并希望組合能夠繼續近來的穩健表現. 經過一番增減後, 組合本周錄得約2%的回報, 略跑贏大市, 初步達到目標.

目前持股如下:


868       信義玻璃        9.4%
1988     民生銀行        9.2%
81         中海外宏洋    8.5%
806       惠理基金        8.4%
215       和記電訊香港 6.5%
941       中移動            6.2%
874       廣州藥業        5.7%
2333     長城汽車        5.4%
857       中國石油        5.3%
934       中石化冠德    5.1%
906       中糧包裝        4.8%
8008     新意網            4.2%
831       利亞零售        4.1%
950       李氏大藥廠    3.2%
536       貿易通            2.8% 
665       海通國際        2.6%

現金:    約9%

三月份股市的突然調整讓我措手不及, 我對大市走勢的預測一向沒有自信, 那樣突然的跌市本不值得我大驚小怪, 問題是我當時持有大量炒股, 波幅明顯大過指數, 在早前一路順手時, 對這個下跌沒有做足夠的精神准備, 結果反應欠佳, 撤退時機晚了一個星期, 回吐了過多的帳面利潤. 

過往的經驗是牛市初起應該買之前跌得太股份的殘股和週期性強的股份, 這類股份確實有較大機會跑贏大市, 但問題的另一面是調整來臨時, 這類股份有不少的跌幅也會是驚人的, 而這些跌幅的初期, 我們有很大機會重視不夠, 經常會認為是正常的調整, 結果在錯過了最佳撤退時機後, 損失迅速擴大.我的組合當時的表現就是如此, 很多網友的組合也有類似的現象. 

因此, 我們有需要反思, 是否要這麼追求短線的爆發力呢? 投資是一條漫漫長路, 我們可以選擇急衝後慢步走般的變速跑, 也可以選擇以均勻的步速向前, 雖然沒有哪種方法絕對占優, 但我們應該在選擇之前, 先看清楚自己的強項所在, 同時看清楚周圍環境適合哪種方法, 之後才決定戰術并做好隨時應變的思想準備.

在我而言, 雖然也喜歡爭取短線獲利, 但經過年初的大勝和三月份的挫折, 必須承認, 短線交易所要求的市場觸覺和短時間內的決斷力超出了我的能力範圍. 雖然在買入時機和選股上, 我經常有不錯的判斷, 但賣出時機的判斷能力遠遠不足, 而這個不足主要並不在技術上 而在於心態上, 我經常對持股的目標價太過樂觀, 結果調整來臨時經常捨不得沽出, 結果經常在下一個沽出點時才被迫賣出持股, 甚至有時將利潤炒成了虧損.

既然短線炒作經常出現錯誤, 應對的方案當然是增加中長線操作, 而這個基本的出發點帶來的是選股思路的改變, 調整組合結構也就順理成章. 大市走向難以預測, 尤其是對我而言, 因此, 這個組合建立及調整的出發點是摸著石頭過河, 在控制風險的前提下尋找獲利機會, 也就是以自己對股份價值的判斷和自己的風險及回報平衡上的要求之類為主, 而非將重點放在應對市場走勢上.

調整方案後, 我現在的組合回歸均衡的陣地戰, 放棄了早前的突擊戰術. 攻守平衡後, 這段時間組合表現似乎平穩了, 也不知該主要歸功於自己的佈陣還是近來的市況好轉, 無論如何, 組合雖然還未能回到早前的高峰, 但截至今天, 今年錄得17.5%的回報還是可以接受的成績.



2012年4月27日星期五

重整組合

恒指在週一大跌近400點後, 幾經辛苦, 都只能略微反彈, 整周計仍舊要跌近270點. 上周升近300點, 這周又還了回去, 市況仍舊是一場悶局. 市況仍是待變的格局, 但似乎有些股份又開始跑出, 接替了早前強勢的燃氣, 飲食等板塊, 比如部份地產股, 快速消費品股等. 強勢板塊輪流出現, 即使指數仍舊受制21000, 似乎後市不必看得太悲觀.

星期一開市後形勢本來不錯, 但不久就急轉直下, 收市跌了約380點, 雖然自己的組合跌幅只有大市的不到一半, 但已經令我高度戒備, 因此在週二對組合做了一番調整, 之後在今天又進行了些微調. 

週二交易:  沽206, 1685, 2333, 部份315;  買934, 215, 941和665

週五交易:  沽1836, 減持1205; 買入1988

週二的交易減少了315下跌的損失, 并避開了1685的洗倉, 2333的沽出可能錯了, 但現價的2333和我的賣出價相若, 而買入的934升幅不錯, 整體而言組合的這個調整行動是有利的, 而且現在的持股令我更為安心.  週五的換馬略有得益, 且持有1988似乎勝算會更大些.  幸好對組合採取了一些行動, 這個星期還可錄得正回報約0.5%.  

目前持股如下:

868       信義玻璃        9.4%
81         中海外宏洋    8.7%
806       惠理基金        8.2%
1988     民生銀行        7.4%
315       數碼通           7.2%
1205     中信資源        6.1%
934       中石化冠德    5.1%
604       深圳控股        5.0%
906       中糧包裝        4.9%
874       廣州藥業        4.8%
215       和記電訊香港 4.8%
8008     新意網            4.2%
941       中移動            3.9%
831       利亞零售        3.8%
536       貿易通            2.8% 
665       海通國際       2.6%
1488     理文手袋        2.1%

現金: 約9%

沽出206和1685是因為週一的大跌市令我警覺, 現在市場可能更加挑剔, 炒股不炒市可能更加厲害, 此兩股價殘, 但市值小而且成交少, 走勢近來雖然不是非常差但也一直沒有動力, 與其癡癡的等, 不如尋找新機會.

沽出2333是因為想買入934. 2333近來一直強勢, 但成交沒有放大讓我有點戒心, 而大市週一的突然下跌也令我擔心帳面的不錯的利潤又化為流水, 因此沽出了, 雖然現價和我沽出的價格差不多, 但第一季的業績好過我自己的估計, 可能沽錯了, 或許會找機會買回來. 不過934是個成功的買入, 第二天即大升. 934一直在我留意之中, 週一已經有意買入, 但被市況影響了信心, 結果到第二天才買. 934的大型供股獲得市場正面反應, 走勢呈現非常平穩的整固及向上趨勢, 我猜估934應該有機會獲中石化做大.

減持315買入215的換馬原因包括兩個. 走勢上的原因在上文留言中已經提及, 基本因素上, 城市電訊出售固網的作價非常理想, 我覺得市場可能對215的固網業務做出重估.

1836在現在這個價位, 從估值上我覺得上升空間已經不大, 恰好有買入對象, 因此沽出, 1205的減持則是資金的需要, 並且配合整體上我準備減持殘股的方向, 而其一直上升無力也是原因之一.

買入海通國際有兩個目的, 一是如果大市升可能可以跑贏大盤, 更主要的是想投機. 海通證券在香港上市集資後, 665似乎不再需要保持上市地位了, 如果參照早前的工商銀行, 665有機會被私有化, 而買入時665的股價正在近半年區間波動的底部, 估值也低, 即便沒有私有化, 如果能反彈到波幅的上方, 也可有不錯的利潤. 

買入941和1988是希望加入一些較大市值的股份以加強整個組合的彈性. 
941在這個價位的估值並不高, 相信下跌的空間并不大, 長遠而言也可憧憬這兩年215, 315的故事在其身上重演. 未來恒指即使下跌, 相信941有較佳的防守性, 而如果大市向上突破, 因為它的業務穩定, 估值低, 有機會成為領軍之一, 可能是攻守兼備的選擇, 值得慢慢累積.
1988在公佈了良好的第一季業績後獲得市場正面反應, 今天更是突破了上市以來出現的四頂, 動力十足, 或許有大升的潛力, 因此較大注買入.

經此調整後, 組合的結構並沒有出現大的改變, 但增加了彈性, 相信更加兼顧了風險和回報的平衡.



2012年4月23日星期一

先定策略, 後選個股

上周恒指上升約300點, 但成交量和個股的升勢並不全面, 指數連區區5點都不肯多上, 平白放過了21000的熊證, 和之前一次僅僅跌破牛證被殺位一點即反彈相映成趣, 本周開局則似乎不好, 執筆之時恒指跌約120點.

大市乾升之後即乾跌, 成交量不大, 顯示指數目前而言沒有什麽方向, 觀察二三線股份走勢, 整體而言並不好, 市場氣氛低落可以想見.

瀏覽各大博客及報章傳媒, 感覺這段時間手風順利的並不多. 市況不配合, 獲利的難度大增是自然現象. 在此環境, 或許輕倉上陣也是個不錯的策略. 如果能等到一個較明顯的單邊走勢, 不論順勢造好還是造淡, 應該大有機會追回早前的損失.

雖然我認同可輕倉應對, 但實際操作中, 目前為止我仍然持重貨, 目前現金不足一成.

在參與股市這麼多年後, 對於持股在各種市況應占組合多少比重我已經沒有那麼執著. 對我而言, 投資是個不斷博弈的過程, 對手並不是大市, 而是自己.

大市走勢如何雖然重要, 但更關乎切身的是自己組合的表現, 而表現如何來自自己的操作. 我不知道網友投身股市之時會先作何考慮, 對於我來說, 我把股市作為個人及家庭理財的一部份, 股市成績如何當然重要, 但首先的考慮是家庭理財的整體需要, 也因為這個原因, 我投資股市首要的考慮並非快速收穫多少回報, 而是要先顧及風險的可控性.

在這樣的考慮下, 另外也是個人性格的原因, 對於組合的構成, 我首重風險和回報的均衡, 不求迅速大勝, 但求穩步前進, 也因此我此前多次強調均衡, 并以圍棋及球隊為類比.

現在市況不明, 指數似乎開始在一個區間上落, 但個股整體而言表現不佳, 似乎平衡的操作手法在此時更形重要. 這段時間我也經常參考各位網友的操作, 從一些留言中, 感覺很多網友較為喜歡追強股, 并對走勢轉弱的股份斬倉絕不手軟以控制風險. 雖然這樣的操作有機會短線獲利, 并可最大程度控制風險的擴大, 但目前而言, 似乎並不是好的策略.

這段時間並沒有出現單邊走勢, 更多的是上上落落, 而且成交量普遍並不多, 如果逢高即追, 跌到位即斬, 當遇到幾次價突破和假跌穿, 損失也可以不小. 因此我覺得不如以靜制動, 以慢打快, 放慢節奏較佳.

至於我的應對策略, 其實已經在上文簡略提及. 整體而言, 我以風險控制為上, 但不放棄後市向好的機會, 在配置上, 我認為大量現金並非唯一的好策略, 如果組合配置得宜, 一樣可以達到風險控制的目的, 而這個大的框架, 則建立在我不認為目前正邁向熊市的基礎上.

以上面的整體考慮我的選股出發點, 接下來是考慮以什麽種類的股份實行這個目的. 因應目前的局勢, 我以高息股為後防, 績優股為中場, 週期股及大市相關股捕捉可能有的單邊升浪.

高息, 業績較穩定且財政良好的股份在大部份市況下都是值得持有, 尤其目前市況不明朗的低息環境, 更是穩中求勝的佳選, 此時中短期的高回報可能是奢望, 甚至可能有很多人因市況太過難測而錄得虧損, 與其冒較高風險求回報, 不如把握看得見的可能有限的正回報如派息, 而且誰能否定這些沉悶的股份突然爆出小宇宙的可能呢?

如果自己猜測的牛二正在到來, 那麼個股走勢各走極端是大有可能發生的事情, 而強勢股當然是來自那些年度業績良好且業績出來後市場反應正面的股份了. 即便自己猜測錯誤, 這樣的股份在跌浪中應該也是較有抗跌力的一群, 如果萬一市況欠佳, 應該也可以給自己足夠的機會撤退.

週期股和大市相關股如惠理的波幅一般大過大市, 可以作為跟蹤大市的較高風險但可能有較高回報的選擇, 如果認為牛市未死, 配置一些部位做較長時間的持有, 應該會有不錯的收穫, 而如果看錯, 因為並沒有重倉在這類股份上面, 風險也可控.

當做出以上的配置, 並且有些股份的走勢獨立於大市, 其實風險并沒有想像中的大, 即便是相當重倉. 而回報方面, 大量的現金并不會帶來回報的, 股份才會, 這正是持有現金的風險所在, 因我們放棄風險的同時可能同時放棄了回報, 并可能因此導致心理上的不夠平靜, 在大市上升時可能做出較倉促的決定而提高了出擊的失敗率. 當然, 如果大市向下走, 持有現金是有相當主動的.

也因為同時有升和跌的兩種可能性, 任何的應對策略都不會是完美的, 所有最後可能還是要回到基本, 即個人的組合表現以及對風險的承受力及回報的要求, 因應個人的情況選擇策略, 以我為主, 而非盲目跟隨市場走勢而操作.

目前組合幸運仍可保15%回報, 截止今天中午持股如下:


315       數碼通          10.8%
868       信義玻璃        9.3%
1205     中信資源        9.2%
806       惠理基金        8.0%
81         中海外宏洋    7.8%
2333     長城汽車        6.3%
604       深圳控股        5.0%
1836     九興控股        5.0%
906       中糧包裝        4.8%
874       廣州藥業        4.6%
206      TSC集團         4.5%
8008     新意網            4.2%
831       利亞零售        3.8%
1685     博耳電力        3.6%
536       貿易通            2.8%
1488     理文手袋        2.1%


現金:  約9% 

2012年4月14日星期六

一顆不動心

我已經兩個星期沒有談論股市, 主要是因為沒有什麽新的看法.

三月份民企洗倉潮引發的市場恐慌在新地事件後繼續發酵, 但經過昨天和今天的反彈, 相比上月底, 現在指數還錄得近180點的進賬, 而我的組合則錄得略超2%的正回報, 似乎我上文觀點暫時看也不是毫無道理.

這兩星期有多個假期, 我的組合也沒有多少變動, 只是沽出了一半1685, 沽清52, 買入536, 906及868. 經此調整, 現金只有近一成了. 目前持股如下:

315       數碼通          10.8%
1205     中信資源       9.2%
806       惠理基金       8.5%
81         中海外宏洋   8.1%
868       信義玻璃       6.9%
2333     長城汽車       5.9%
604       深圳控股       5.2%
1836     九興控股       4.9%
206      TSC集團        4.6%
308       中旅              4.6%
874       廣州藥業       4.5%
906       中糧包裝       4.4%
8008     新意網           4.3%
831       利亞零售       4.0%
1685     博耳電力       3.7%
536       貿易通           2.8%


在這樣的市況, 持股仍達9成似乎是非常進取, 但我並沒有感受到多大的壓力, 因這個月的指數雖然相當波動, 先大跌再大升, 但組合一直表現平穩, 期間即使部份持股走勢上落幅度不小, 整個組合仍表現出相當的彈性.


市場近幾星期負面消息迭出, 指數也一直疲弱, 即使我們對後市不樂觀有其道理, 但似乎不應該就此轉為覺得熊市來臨. 


近來市況雖然不佳, 但并不是一無是處. 雖然多隻民企被洗倉, 但同期也有多隻股票不斷創出新高, 另外, 有些股份業績不濟不斷尋底, 但同一板塊卻也有股份不斷走高.比如: 中國動向vs特步;  歲寶, 春天, 茂業vs金鷹, 銀泰; 大慶乳業, 雅士利甚至蒙牛vs合生元. 展現強勢的板塊有燃氣股, 快速消費品, 大型出口工業股, 科技股等.


如果說這樣的市場表現是熊市, 那我是不相信的. 我覺得更可能的是牛二正在醞釀. 


外圍雖然不時有些壞消息, 但市場反應並不差, 美股的牛走勢已經持續了一段時間, 歐洲的情況應該也不會再壞過去年, 中國經濟開始放緩, 房地產似乎仍然被大力打壓, 銀根看起來還沒有放鬆, 但內房股似乎已經開始跌不下去.整體經濟環境似乎在去年已經見到了最壞的情況, 那未來即便挑戰多多, 應該還是可以蹣跚向前.


股市走勢上, 去年底到今年三月份, 恒指有一段強勁的升幅, 股份升勢頗為全面, 多隻早前跌得很慘的股份強力反彈, 有很明顯的牛一特徵. 在最近一個多月的跌市中, 指數跌幅並不多, 只是回吐了今年升幅的約1/3而已, 雖然期間多隻股份跌勢慘烈, 但基本上都是素質欠佳的股份, 業績良好且前景較佳的股份多數仍有不錯的抗跌力, 甚至有些可以屢創新高, 整體的格局是強者越強, 弱者越弱. 牛二開始到結束的過程中, 往往出現指數波幅不是很劇烈, 但個股表現各走極端的現象, 雖然不知道現在是否牛二, 但看起來是有點像. 


因此, 如果要在牛熊之間做一選擇, 我選牛.


既然確定了大方向, 而市場確實有證據支持這個看法, 我覺得與其日日猜測升跌, 并隨之不斷進進出出而迷失, 不如保持抽離, 專注自己組合的表現, 控制風險和回報的平衡. 


市場每日升跌無從猜測, 而且個股走勢很多都不跟大市, 如果反應太過敏捷, 更可能出現的情況是做多錯多---看對市, 但可能選錯股票; 看到突破追入, 可能突然大市逆轉突破失敗; 勢色不對沽出股票止蝕止賺, 誰知原來被震倉. 對於這樣的情況, 這幾星期如果經常短炒的人可能深有感觸吧.


雖然我有既定立場, 但市場信號畢竟混亂, 難保自己不會犯錯, 因此, 控制風險應該是目前第一要務. 


有人認為控制風險的最佳做法是持有大量現金, 我不否認這是個好方法, 但我們必須明白, 即便持有現金, 除非確實是身處熊市, 也有潛在的不利. 如果市況未如想像般差, 持有現金會落後大市, 甚至有可能大市不斷走強, 自己一直不敢入市, 結果錯失大筆收益, 也可能在確定市況好轉後入市卻不幸摸到短期頂; 另外, 正路的入市時機多數是在大市見底反彈并突破某個位置時出現, 而這個點在調整市很多時和當時增持現金的位置相差不多, 那這樣做的結果和一直持有股票的分別也不會很大(當然, 選股能力太差就大有分別了).


持有股票無疑存在風險, 但也並非一無是處. 如果有優秀選股能力, 往往可以做到逆市向上, 當然可勝過持有現金; 即便能力並不是那麼傑出, 如果做好注碼控制, 組合分散, 並有適當的撤退預案, 如果大市不幸向下, 相信風險也可控制在一定水平.


所以, 控制風險的方法和投資理論一樣, 沒有最佳, 只有最適合.


正如我構建組合, 注重平衡一般, 在目前市場訊息混亂的時候, 我控制風險也希望儘量兼顧風險和回報的平衡. 我思考的幾點是: 


1, 大市在這個水平的向上和向下空間如何
2, 持股的素質如何, 在業績後市場的反應如何
3, 組合在跌市的防守力如何, 在市況回升時有沒有反彈動力,
4, 組合的整體波動如何, 自己能夠承受多大的波動
5, 給自己一個壓力測試, 自己需要多少現金水平才覺得安心, 現有的持股以及持股比例是否令自己覺得緊張.


在早前跌市初起, 我撤退得遲了一些, 但之後亡羊補牢, 總算沒有太晚. 雖然現金比例沒有增加, 但組合加入了多隻具防守力的股份, 多數股份也是我比較敢持有的. 目前的持股組合主要由穩定的高息股, 績優股, 低估值的週期股和股市相關股組成, 在這兩星期中, 也表現了不錯的防守力, 既然如此, 我覺得不必爲了增持現金這個單純的理由而沽股票.


市場波動往往牽動人心, 身處其中, 難免受其影響, 但如果太過執著每天走勢, 往往會太過短視, 容易迷失. 如果能把眼光看長遠一些, 把視野放寬一些, 短期股市的上上落落其實也不是什麽大不了的事情.


如果在股市有沉浮過一段時間, 應該會感受到, 股市操作的理論和方法其實沒有什麽必勝之道, 重要的是適合自己, 并運用得當, 可是方法易學, 實際操作中, 影響最大的還是心理因素----該止蝕時很多時都不捨得, 該讓子彈再飛一陣時卻難敵袋袋平安的誘惑. 因此, 一顆冷靜的心, 往往是決定勝敗的關鍵.


在現在這樣的時刻, 希望大家都有一顆不容易被市況不斷牽扯的不動心.