不確定情況下的決策

這個月可以說是備受煎熬. 月初指數大升, 氣勢如虹, 誰知虎頭蛇尾, 之後市場持續偏弱, 每次的回升幾乎都可以說是誘多. 這種每次以為有希望, 然後希望急速破滅的感覺, 實在讓人氣餒. 今年以來, 整體的感覺是港股更多的是受到A股影響而非美股. 在中美衝突的背景下, 香港經濟更依賴中國, 港股裡的中國企業越來越多, 港股市場裡的中國資金影響力越來越大, 這個趨勢在未來只會更加明顯, 港股跟A股不跟美股, 十分正常. 今年A股強勢, 尤其是創業板. 滬深300指數和創業板的表現甚至比對應的標普500和納斯達克還要好. 假如A股繼續延續這樣的趨勢, 即使港股繼續調整, 應該也不會跌很多吧?

這個月我短炒次數不多, 但判斷曾經多次出錯, 萬幸的是沒有造成嚴重後果. 雖然如此, 組合期間還是多次受創, 最慘的是在恆指大升近千點的7月6日, 兩個倉居然都是輸錢的. 之後中芯國際科創板上市的反高潮, 中美互相關閉對方領事館等幾次打擊, 也都無一例外令組合回報率大幅回落. 期間我有考慮到市場轉差的可能性, 但實在沒有能力判斷幅度如何, 所以大致上還是以佛係應對, 全倉承受風險和打擊, 也算是求仁得仁. 無所謂了, 反正我不追求, 實際上也沒有能力捕捉全部升幅和避開所有跌幅.

先簡單交代這個月的交易. 長線倉比較簡單, 只是在月初沽出雅生活, 代之以時代鄰里, 另外是沽出新東方在線, 買了些京東, 剩餘的資金加了少量金茂和龍光. 今年疫情嚴重, 對電商相當有利, 但業界老大阿里巴巴股價落後同業的京東和拼多多, 我擔心誤中副車, 乾脆也買了京東, 沒有資金, 找了同屬網絡股的新東方在線開刀. 幾天後新東方在線大升, 十分心痛. 

炒賣倉買賣次數頻繁一些. 

同樣在月初以時代鄰里替代雅生活, 加倉融創和閱文. 6日指數急升, 自己的組合雙雙輸錢, 估計有部分資金離開當炒熱門股, 流向新目標, 因此在隨後幾天, 嘗試將部分資金轉入非熱門但有潛力的股票. 澳優在首季業績大好而且估值並不昂貴的背景下, 股價波動不明原因地加大並且偏弱, 感覺可能有問題, 乾脆趁還有些利潤時沽出, 幸運地避開了之後的大跌. 幾天前澳優的盈喜預示第二季增長放緩, 解釋了之前的弱勢. 股價往往走在消息前, 再一次得到驗證. 食品股曾經多次出事, 現在又多了一個, 以後買食品股要多加小心了, 甚至, 要考慮完全避開食品股.

沽出澳優的資金用來買入華潤醫療和康基. 康基本意是博突破, 不幸失敗, 轉入沛嘉, 但市況不佳, 反彈也未能持續. 這兩次投機都以失敗收場, 錄得小幅虧損, 賣出的資金用來在月中買入中國重汽. 華潤醫藥在漫長的幾年跌浪後有轉強的跡象, 兩會期間傅成玉提交的七個議案有四個和大健康相關, 很有可能大健康產業未來會是華潤集團的焦點所在. 華潤系相關上市公司裡, 華潤醫療市值明顯小, 公司最近動作頻頻, 這個大產業裡的小公司, 或許以後能帶來驚喜. 重卡銷售疫情下竟然還有增長, 下半年隨著經濟重啟, 銷量可能更上層樓, 業內龍頭之一的中國重汽很大機會能受益, 股價這段時間穩步向上, 呈慢牛格局, 應該值得一搏. 希望兩隻傳統產業股的加入, 能夠為組合減少一些波動.

之後, 中芯國際科創板上市後反高潮大跌, 之前熱炒的許多股票也跟隨. 炒賣倉許多股票估值都在高位, 擔心到時無險可守, 在本月20日做了最後一次買賣, 減持康方, 加華潤醫療和中國重汽, 進入聽天由命狀態.

整體而言, 七月份市場偏弱, 但因為月初大升, 即使之後幾乎都是向下, 相比上月底, 指數仍有小幅上升, 雖然只是區區150點. 這個情況, 可以理解是市底不差, 在中美矛盾加劇和香港疫情第三波的衝擊下只是會吐了月初的升幅, 而且期間有一批新面孔出現在年度升幅榜前列, 說明資金仍在, 也可以相反地理解為資金可能在且戰且走, 因指數雖然表面上看還算OK, 但許多熱炒股開始無以為繼, 而且最近幾星期指數都是只能升一兩天, 然後就持續回落. 短期走勢的判斷在我能力之外, 考慮到今年以來算是還有點利潤, 我選擇繼續滿倉等待方向明朗.

這個月對短炒來說, 可以說是處處陷阱. 月初全面急升, 認為大市突破是很自然的想法, 追貨理所當然, 之後整固也在預期之內, 但接下來的大跌多半讓人措手不及. 跌後按紀律撤退是正路, 但跌勢很快穩定並開始反彈, 很難不讓人有回補的想法, 然後反彈竟然又很快結束....... 這樣的反復在這個月發生了幾次, 跟車太貼隨時左一巴右一巴. 事後看, 最佳的做法是見升即沽, 回落就買, 可以食盡波幅, 但這種需要有看對短線盤路的水晶球的高難度動作相信沒幾個人能做到. 次佳的做法, 是月初大升後大幅減持, 然後靜等調整, 不過, 這個決定相信也不容易下, 畢竟, 氣勢如虹的時候沒有多少人肯見好就收, 更可能的是買入的意願強過趁高賣出. 這種讓人捉摸不定的走勢, 一方面固然和中美衝突及疫情隨時出現突發狀況有關, 另一方面, 相信也是因為在年初疫情之後, 市場開始穩定下來, 強勢股已經升了不少, 需要整固甚至可能部分已經到了頂部, 而一些弱勢股也跌得七七八八, 資金開始有重新佈局的需要. 兩方面共同影響, 市場應該有一段時間缺乏明確方向, 七月份的飄忽走勢, 雖然是意料之外, 也是情理之中. 

月底的現在回頭看, 找到理由解釋(不論是對是錯), 總是容易的, 但身臨其境, 做對判斷, 是件困難的事, 只是既然仍在場中, 總是需要面對這些挑戰, 需要做些決策. 不能保證看對看錯, 可以做的, 只能是努力提高做對的概率. 要達到目的, 需要一個比較好的決策框架, 尤其是在現在這樣不確定的時代.

基本上, 決策的出發點來自三種: 決策所需的時間和我們可以給的時間, 決策對應的結果的重要性, 達到目的的可選策略.

月初大市急升, 是否追貨, 需要考慮的是升幅會有多大及升浪持續時間. 很明顯月初大舉高追的人的想法是可能升浪會很快, 慢一步就會失去先機, 至於急升之後是否會很快回落, 回落之後是否能夠提供再一次的買入機會, 多半就考慮得不多了. 升勢幅度大而且持續時間短, 留給我們買入的時間確實很少, 買不買及買什麼確實需要很快決定並行動. 如果認為急升很快就完結, 但升浪會持續一段時間, 等幾天後股價回落才買, 是合理的決策, 相比第一種情況, 給我們的時間明顯多許多. 如果認為這次是一輪新牛市的開始, 做決定就更從容了. 哪個判斷是對的, 沒有人有百分百的自信, 但不論未來是哪種情況, 常常出現的情形是不同人在同樣的判斷下做的決策往往導致不同的結果. 水平差異之外, 我想很大的一個原因在於所做的判斷及決策和實際情況不同時候處理手法的錯配, 這其中, 決策及行動的時間是重要的一點. 比如認定升浪急劇但持續時間短, 當機立斷大舉買進是合理的, 問題是很多人在升幅不及預期並且股價轉弱時往往心存僥倖, 轉入第二個判斷, 決定多給些時間, 等回落後再次回升的時候才沽出, 結果錯恨難返. 既然認為是第一種情況, 買入時間很短, 當然賣出時間也是有限, 見勢不對當機立斷賣出才是正路. 如果轉為覺得是第二種情況, 大可在賣出後等一等再重新買入.

當機會出現, 需要考慮的還有結果的重要性. 這個機會是希望能讓自己反敗為勝還是只要求錦上添花地擴大領先, 在重要性來說有明顯區別. 對應這個區別所需要的決策時間及操作方案, 同樣有明顯不同的要求. 只求錦上添花, 可以很快地做一些冒險, 也可以謹慎地慢慢尋找最佳方案, 但如果希望藉此獲得重大收穫, 需要考慮的時間及考慮的範圍和選擇的執行手段, 就嚴格得多. 我看到有不少失利的投資者, 偏偏在這種時候看起來像是有大把犯錯空間般的隨意甚至冒進, 而有些所求不多者的態度卻慎重得像是機會只有一次般. 他們的成績會是如何可以想見.

當結果對我們很重要時, 就需要考慮可選擇性, 並在其中選取最優解. 實際上, 即使並不重要的時候最好也是如此. 我們的大多數決定是在不確定的情況下做出的. 若是有更多的信息用以做決策的參考, 無疑勝算能夠提升, 但收集信息需要時間, 等信息足夠做出高勝算的決策時, 可能時機就過去了, 所以, 需要在收集信息和時間上取得平衡. 這就回到我們一開始討論的決策需要的時間和可以給的時間這個問題. 時間是有價值的. 能夠快速做出合理決策可以讓我們在市場博弈時佔據優勢.

做出高效率決策有幾種思考方式. 比如, 做出一個決定時, 順便看看這個決定是不是在新的信息出現時能比較容易地被推翻或者被支持, 如果是, 就可以比較快速地確定付諸行動. 再比如, 看看時間是不是對我們很重要. 如果等待的時間長一些, 結果是不是會發生變化. 尤其是當結果可能不利的時候, 這一點尤其重要. 答案越肯定, 越需要快速行動. 就像月初那幾天, 指數大升, 認為有短炒機會, 但情況很快逆轉, 很明顯不是好的短炒的機會, 就應該快速撤出而不是等待. 

但有時候, 我們確實沒有足夠的信息, 被迫要在有大量不確定性的時候做出決策. 在這種情況下, 或許, 最好的做法是選擇保護自己不受傷害而不是冒險去追逐利益. 在股市, 當短期升跌更多的是由各種突發事件推動時, 希望看對方向並做對決策是不實際的, 合理的做法是放棄短炒. 當然我們當其時並不知道會有那些突發事件, 看到機會出手無可厚非, 失手在所難免, 但我們應該可以做到在發現出錯時迅速採取補救措施比如止蝕.

這些關於決策的簡單討論, 實際上是我在七月份時的一些思考, 並主導了我的實際操作.

月初的交易, 背後的考慮是希望借勢擴大領先, 而手段是加入可能追落後的傳統行業, 因覺得可能出現板塊輪動. 但基於長線的觀點, 這種短線走向我不願大幅參與, 因此只是做了局部調動. 這樣的小幅變陣並不影響組合整體結構, 相信即使做錯也影響不大. 我並不奢望成功捕捉每一次機會, 我的目標只是每一年盈利並跑贏指數, 因此即使短線看起來機會頗大, 仍將長線策略排在前面, 也就是維持到當時為止都交到成績的陣型, 不願輕易做出大幅改變. 在這目標下, 因為有之前的領先, 時間站在我這邊, 不需要依靠這次貌似很好的機會去達到很高的目標. 我放棄了貌似大有勝算的短炒機會, 得到的是避開了許多股票升後無以為繼的高追陷阱.

此後的失敗短炒, 很明顯是因指數很快跌定反彈給我市底頗強的錯覺所致, 比較慶幸的是我撤退及時, 少輸了些. 單純看到指數很快反彈, 其實信號並不足夠, 更何況反彈的幅度十分有限. 我的出手其實理由並不充分, 犯下在不確定的時候應該避免出錯的大忌, 再加上捕捉買賣點的技巧確實不好, 輸錢在所難免, 受到一個教訓, 也因這個教訓而有了本文的主題.

在上述的短炒失敗後, 市場繼續偏弱, 實在看不清短線方向, 應對的策略是讓組合再平衡一些, 減少當炒板塊和個股, 增加相對冷門的傳統產業股, 所以有了華潤醫藥和中國重汽的加入. 實際上, 新加入的股票分屬醫藥相關和基建相關, 同樣圍繞我幾個月前定下的策略, 聚焦在當時選定而之後表現確實不差的中長線選股主題, 放棄繼續做短線的嘗試. 

當股價波幅大的時候, 比如這個月的很多熱炒股, 很多人會傾向希望趁機高沽低買賺短線, 不幸的是最後卻事與願違. 畢竟, 盤感敏銳的只是少數人. 統計數字也支持了這一點, 整體而言, 積極參與短線買賣的表現比持股不動的差. 估計原因是在選股同樣有水準的情況下, 股價長線向上, 但短線升跌機會一半一半, 持股不動者相當於參與了所有的反彈, 而短線交易者既多付了交易成本又可能錯失了一些升浪. 另外, 很多人會在持續關注股價 升跌時受到情緒牽引, 做出許多不必要的交易. 

如果看不清眼前, 選擇嘗試抽離一些, 用較長遠的眼光決定操作, 效果可能更好. 在我的情況, 既然已經領先了指數這麼多, 甚至超出我的目標了, 至少可以證明之前的策略大致上沒有什麼問題, 眼下幾天甚至幾星期的混沌情況其實並不值得太過敏感, 即使組合回報率出現起伏, 也不會影響大局, 那麼, 何妨暫時忍一忍, 等待更明朗的局面出現再做新的決策? 意識到這一點, 炒賣倉在下旬一單交易也沒有做, 長線倉更不用說了.

持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      11.6%

港交所 (388)                  10.5%

騰訊控股 (700))               9.4% 

龍光地產 (3380)              9.0%

康龍化成 (3759)              8.9%

中國金茂  (817)               8.2%                       

阿里巴巴 (9988)              7.0%

時代鄰里 (9928)              6.5%

海螺水泥 (914)                6.2%

維達國際 (3331)              6.2%

微盟集團 (2013)              5.7%

京東集團 (9618)              2.6%

炒賣倉:

微創醫療(853)               11.6%

康龍化成(3759)             11.2%
永升生活服務(1995)      10.5%  
融創中國(1918)               9.7%

時代鄰里(9928)               8.1%

時代中國(1233)               7.3%     
微盟集團 (2013)              7.1%
美團點評 (3690)              6.8%

思考樂教育(1769)            6.3% 
閱文集團(772)                 6.3%
中國重汽(3808)               5.3%
華潤醫療(1515)               4.9%

康方生物 (9926)              4.1%

YTD  (截止 31-Jul-2020) :

恆指   :  - 12.7%  
長線倉:    29.0%    
炒賣倉:    36.3%