組合再平衡

最後一個月的任務是做好收官, 為明年準備. 今年是很久未見的好年份, 我也算是比較幸運地沒有錯失機會, 兩個組合的回報率都算不錯. 美中不足的是最後一季炒賣倉組合回報沒有寸進, 原因很明顯是因為第三季大贏的功臣內房股進入調整期. 無論如何, 從構建穩健的組合的角度出發, 太過重倉一個版塊不是值得推薦的做法. 因此, 這個月的操作, 目的之一就是將組合配置得更均衡一些.

兩個組合都做了些調動, 相比炒賣倉, 長線倉的變動小一些, 不過兩個組合的思路是類似的, 只是風險偏好上有些差別. 如之前文章提及, 我認為明年比較明確的投資主題是美國的加息, 中國的經濟繼續轉型, 消費升級, 供給側改革, 環保, 另外就是全球性的新經濟快速發展, 新科技推動傳統產業變革仍將持續. 因此, 組合的配置也朝這些方向. 主要持股的入選理由大致陳述如下:

金融類股票應該是類似明牌的投資機會. 畢竟, 銀行被息差低折磨了好多年, 保險股也因債息低做了好幾年的計提準備金, 息率見底向上對它們都是好事. 內銀股長期表現麻麻, 但在當局開始大力去槓桿及防範金融風險的大背景下, 壞賬或可以被控制在一定程度下, 市場一直擔憂的經營風險或可稍緩, 估值有機會上調. 內險的每年內涵值增長普遍可以達到兩成, 但每年的計提準備金及之前股市的波動蠶食了利潤, 導致以前股價也是表現一般般, 而如今內險股經過業務調整後, 保單結構明顯改善, 再加上未來因息率見底可望將過往計提的準備金撥回, 很可能未來出現新業務價值和利潤一起持續增長的大好局面, 前景可望持續向好. 從經營模式看, 我比較傾向保險.

內房股理論上會受累於銀根不再寬鬆, 而且調控在持續, 似乎形勢不利, 但畢竟城鎮化還沒有完成, , 住房的剛需還未到頂, 龍頭內房股在之前大力儲備廉價土地後, 這兩年高速去化, 銷售大增, 正從負債上升期轉入降負債期, 銀根偏緊對它們的負面影響不是很大, 而且有機會因為小開發商受累資金壓力而多了併購機會. 最近幾個月的房產銷售數字也顯示, 龍頭地產商的銷售和市場佔有率在上升. 因此, 內房股應該是有危有機, 小地產商形勢比較不利, 大地產商有機會繼續向上.

明年如果恆指繼續向好, 港交所理當受惠. 同股不同權的推出, 對吸引新經濟類公司來港上市是大利好, 肯定有利於成交量的上升. 另外, H股全流通也在日程上, 假如傳聞中的三家試點成功運作了, 未來苦於A股上市需要長時間等待的準上市公司們選擇到香港上市的比例必然增加. 這些都是長遠有利於港交所的. 因此明年的港交所股價表現值得期待.

不能忽略的是科技股. 大家都知道科技股的前景光明, 可惜的是在港股市場, 好的科網公司鳳毛麟角, 大都只有中短期投資價值. 不過, 我們幸運的有騰訊, 因為騰訊的"連接一切"策略, 除了自身擁有幾乎無敵的微信和QQ, 并借這兩個平台在遊戲等領域大獲成功, 騰訊還投資了大量其他科網公司, 因此, 將騰訊看做是中國科網ETF也未嘗不可. 簡單的以騰訊一股佔有組合科網板塊配置的全部額度, 或可達到以簡勝繁的效果.

以上討論, 沒有涉及個股估值, 一方面是估值更多的是藝術而不是科學, 畢竟所謂的合理和不合理的價格都可以有不小的區間, 而且牛熊市的估值可以有很大的差異, 因此我認為用常用的指標給個大概的貴或便宜的判斷, 未必就不行; 另一方面, 實在是個人知識能力有限, 放棄對這些業務複雜的大公司進行吃力不討好的估值, 可以說是明智之舉.

操作策略上, 以組合表現為錨, 戰略上以靈活的態度追求模糊的正確, 勇於修正自己的錯誤, 勇於進入未知領域, 戰術上以勢取勝, 以組合的均衡及風險控制, 並且敢於在勝算大的時候奇兵突出進攻, 未嘗達不到那些深研個股的正宗價投的成績.

長線倉持股:

保險: 中國平安 12.3%, 中國太平 6.8%, 中國人保 4.8%, 宏利 2.9%
地產: 雅居樂 7.1%, 碧桂園 6.6%, 萬科 5.2%, 九倉置業 4.0%
盈富基金: 13.1%
港交所: 11.2%
軟件服務: 騰訊 8%, 新意網 6.8%
招商銀行: 4.9%
現金: 6.3%

記錄來自雪球, 但十一月的時候因九倉分拆九倉置業, 系統未能正確除凈, 導致該記錄的最終回報率比實際成績低了近五個點. 上半年基本以防守型組合迎戰, 下半年才轉為較偏向進攻的策略, 這樣的情況下, 長線倉能跑贏大盤近十個點, 我已經頗為滿意.

炒賣倉持股:

保險: 中國平安 12.2%, 中國太保 9.4%, 中國太平 7.3%
地產: 融創 12.9%, 恆大 10.8%, 雅居樂 5.9%
港交所: 10.7%
資源: 海螺水泥 4.6%, 兗州煤業 4.5%
招商銀行: 6.2%
騰訊: 6.1%
復星國際: 6.1%
綠葉製藥: 4.6%

炒賣倉持續減持內房股, 沽了規模最小的奧園, 減持了雅居樂和融創, 加倉恆大, 修正了以前融創在內房一股獨大的情況, 希望能減少單一股票的波動對組合帶來太大的影響. 沽出ASM太平洋和民生, 買入招商和騰訊(原因可參考12月1日一文留言區我和you sir的討論) 買入兗州煤業的理由和海螺水泥相似, 認為供給側改革及持續的去產能對龍頭公司是有利的, 而且兗州煤業的產能在增加中並且煤價持續向上. 而綠葉製藥的買入, 主要是看到公司發債的通告, 而且通告提及旗下主要公司第三季業績錄得不錯的增長, 推測公司重新開始走向增長之路, 而發債很大可能是為了收購, 相比其他醫藥股, 綠葉的估值明顯較低, 或有機會借業績及收購得到重估.

進入第四季, 內房股的持續弱勢對組合打擊不小, 萬幸的是這幾個月持續減低了內房股的比重, 而減持所得資金投入的新對象表現還算不錯, 組合總算沒有因內房股的明顯下跌而一蹶不振. 雖然最終未能重返年度回報率高位的100%, 90.8%的回報率已經是我09年以來的新高了, 對恆指的領先幅度更是個人歷史新高. 這樣的成績, 是我年初時完全不敢想象的, 此時心中只有感恩.