亂估

又是年底, 該為明年佈局了. 股票投資有兩個方向, 一個是自上而下, 一個是自下而上. 傳統的價值投資, 一般認為自下而上是王道. 然而, 這個方向要做得好, 需要的條件太多, 難度也大, 對我等普通小散來說, 這條路走成功是不容易的. 另一方面, 即使自下而上選對股, 大市不就, 資金不流入, 也是會很難熬的. 另一條路的自上而下, 在對的時勢, 順著大勢, 找對行業, 傻傻地買入龍頭, 要得到個不錯的成績, 似乎容易些. 因此, 無論選擇哪一條路, 分析時勢, 放眼未來大勢, 都是有必要的. 港股投資當然不例外.

今年已經快過去, 恆指大升基本已是定局, 美中不足的是量寬不夠, 資金集中炒作少數板塊及少數龍頭, 二三線股基本沒有受益. 今年投資的勝敗分野, 或許關鍵不在知識技巧, 而在投資策略的取向. 這個時代資訊流通迅速, 想發現別人沒有發現的機會, 在少有人發現的地方突圍而出, 應該很難. 勝出的王道, 我想還是應該重點放在看對大方向, 用對策略, 以勢取勝上. (有這個看法是因為我自己知識不夠, 看報表分析公司的功力太差, 哈!)

展望明年, 美國應該還是會過得不錯. 特朗普好像看起來不太似樣, 但仔細看他的所作所為, 其實表現不差. 生意人出身, 做事即使看起來莽撞, 背後多半都有理性的利益計算. 上台一年, 已經成功推動國會通過減稅, 未來資金回流, 傳統企業經營業績改善是可以預期; 成功做到承諾的減少規管, 大量裁減憲報, 提升企業經營靈活性; 贏得疑似恐怖分子大本營的七個中東國家的入境禁令在高等法院的終極勝利, 提高了國土安全性.......在我看來, 這個總統其實做得不錯. 美國在多年休養生息後, 已經有條件展開加息週期, 是經濟繼續向好的跡象. 美股慢牛大概率會持續.

和港股密切相關的中國經濟, 如今還在持續轉型中, 新一屆領導上台, 政策從以前的追求發展速度轉向更注重發展質量, 配合全球經濟平穩, 明年應該也會是不太差的一年.

今年的中國市場, 最明顯的趨勢或許是龍頭公司優勢進一步加大. 科技公司中騰訊阿里之類的巨頭優勢明顯, 家電里美的格力也是類似, 行業規模巨大公司眾多的地產業, 市場集中度也在迅速提高. 即使以前認為的各家經營狀況類似的銀行業, 招商銀行也有脫穎而出之勢. 這樣的狀況持續, 會促使一些行業的弱者退出, 龍頭利潤提升, 而退出的資金人員等資源, 有機會流向其他待發展的新機會, 從而促使整體經濟在質量上有所提升. 反映到投資市場, 龍頭公司獲得溢價, 合併整合出現更多, 或許會是普遍現象. 若是如此, 代表了市場上最好最大的一批企業的指數, 如恆指, 上證綜合指數等, 表現也不會太差.

落實到我們戰鬥的市場香港股票市場, 我傾向相信明年恆指會繼續上升. 上升空間有多大, 當然取決於一眾成分股的表現. 如果牛市持續, 各成分股總體而言起碼可以保持現在的估值, 指數的上升動力來自風險胃納提升導致的估值上升, 另外是公司業績增長帶來的股價上升. 我們假設現在的估值最少不會被降低, 大致看看明年指數的上升空間.

恆生指數中, 比重最大的三巨頭是騰訊, 匯豐及友邦, 合共占比重近30%. 騰訊今年業績增長大概率有六成, 明年假設增長速度是40%, 估值以常年平均較低些的40倍PE算, 現價在升三成應該可以做到; 匯豐會受惠明年加息, 回購很可能持續, 股價上升一成應可做到; 友邦每年的EV增長約兩成, 明年如果同樣做到, 股價升兩成理所當然. 此三者整體股價升兩成股估計難度不大.

內銀股比重約16%, 估計業績增長會和這幾年一樣欠奉, 但明年因美國加息, 中國銀根應該不會太鬆動, 有利息差收益, 約10%的增長速度有機會達到, 再加上不錯的派息率, 整體股價升10%左右或者更高一些不是奢望. 畢竟估值較低, 甚至有些股價還在賬面淨值之下. 本港銀行約佔3.5%, 加息有利他們, 之前幾年恆生和中銀香港股價每年升幅平均超過兩成, 明年升15%--20%應可做到.

港交所佔比約3%. 港交所是市場表現的放大器, 要求他做到升幅是恆指的1.5倍是正常的. 假如牛市持續, 比較熾熱時, 港股成交量平均到1300億是有可能的, 那港交所到時有機會升三成.

內險股平安和中人壽合共占約6%, 現在的經營環境對內險有利, 相信明年業績會不差, 平安十分出色, 中人壽雖然平庸但受惠行業環境, 希望他們整體有兩三成的升幅.

港資地產股約占8%. 香港地產價格屢創新高, 美國加息週期開始, 不知對其影響如何. 不排除樓價即將見頂, 如果是這樣, 地產股的表現就難寄厚望了. 但這些地產商的實力雄厚, 負債偏低, 應該還可以做到業績平穩, 派息穩定. 那麼, 股價有約一成的升幅也是很有可能的. 內房股約佔2.5%, 受惠于市場集中度提升, 即使中海外和華潤置地不比碧桂園的狂飆突進, 整體而言, 股價應該可以有兩成升幅

三桶油約占4.5%, 油價難測, 但看特朗普準備搬駐以色列大使館到耶路撒冷, 似乎他有唯恐中東不亂的意思, 共和黨和石油集團利益關係密切, 難說會不會有想推高油價的目的. 另外, 沙特阿美石油在準備上市, 應該也不希望油價跌. 技術走勢上, 油價似乎早前已經見底. 那麼, 三桶油的股價明年應該不致于表現太差, 說不定有機會升個一兩成.

中移動和聯通應該可以看做是公用股了, 5G對他們的盈利應該沒什麼幫助, 反而增加了他們的資本開支, 和其他公用股一起, 估計整體有一成升幅就不錯了.

剩下的公司佔比都不高, 也就銀河和金沙合計的濠賭股有2.5%左右算是比較多的了, 雖然有增長股如吉利瑞聲舜宇等, 但也有中信太古聯想等增長動力不足的公司, 整體來說, 或許表現大致和恆指差不多, 用上面分類計算的數字推測, 這些公司整體或許升幅難以超過兩成.

成分股的表現不會同步, 因此理論上的各公司最高價和最低價不會同時出現, 也就是說, 恆指的最高點和最低點不意味著那時候的各個成分股股價也是最高價或是最低價. 那麼, 大致上, 從上面的推測, 我想, 恆指明年的升幅應該有一成以上, 但難以超過兩成.

也就是說, 我推測明年恆生指數應該可以達到31000以上, 也就是突破2007年的高位, 但不容易突破35000點.