需要學學懶螞蟻

月初組合創新高的時候, 我完全沒有想到月底結算的時候回報率會回到三個月前, 不過, 既然七八月的時候指數升的時候, 組合能夠大幅跑贏, 這個月指數跌了, 大幅跑輸也不算十分難以接受. 一個普通的投資者如我, 追求無論升市跌市都能夠每個月跑贏指數是一回事, 能不能做到是另一回事. 一個月跑輸, 甚至連續幾個月跑輸, 對我早已不是新鮮事, 按年跑輸印象中還沒有, 估計金身被破也會是早晚的事吧. 九月份這樣的跑輸指數兼輸錢, 當然比贏錢的時候心情差許多, 但對投資這件事來說, 其實不算是壞事, 因為我們常常在順利的時候覺得自己英明神武, 直到受挫時才醒悟到自己其實也不過一介凡人. 受挫--反思--學習--進步--瓶頸--受挫......  一個人如果能經歷這樣一次次的循環, 能力逐漸提升是理所當然的.

這個月組合的大敗, 一方面是大市回調影響, 另一方面當然是自己的應對不好. 回頭看, 如果能及時將轉弱的部分醫藥股換為有突破向上趨勢的光伏和新能源汽車相關股, 這個月的成績應有另一番氣象, 遺憾的是我眼睛看到了, 手沒有跟上, 歸根到底還是市場嗅覺和行動力都不足. 實際上, 類似這樣的反思和遺憾已經有很多次了. 另一個角度, 如果當其時真的行動了, 但隨後發生的事情是醫藥開始反彈, 光伏突破失敗, 得到的結論必然會是好股應該堅持坐住. 所以, 這樣簡單的回顧和反思, 我覺得意義並不大. 

有上述的看法是因我多數是做中長線的. 短線交易來說, 追升沽弱是理所當然的事情, 大不了看錯的時候隨時變陣. 對我來說, 未能捕捉逆市下的亮點不是問題, 在這些亮點出現之前沒有洞察其背後的邏輯並做出部署才是需要檢討的地方.

討論之前, 先回顧本月的操作. 長線倉月初沽出維達和時代鄰里, 減持金茂, 買入碧桂園服務, 京東及北控城市資源, 月中清倉金茂, 加注龍光和京東, 下旬沽出微盟, 買入高偉電子. 炒賣倉月初沽出天能和時代鄰里, 買入有贊和碧桂園服務, 20日前後買賣頻繁, 沽出了中糧肉食, 微盟, 有贊, 買入鴻騰精密, 京東及高偉電子, 加倉美團.

長線倉的交易大致上是將原有佈局板塊的注碼向龍頭集中, 再撥出少量資金做中短期投機, 整體上我覺得問題不大, YTD自高位回落, 更多的應是受大市影響. 炒賣倉操作更多, 但問題不少, 應該反省.

三月份股市見底反彈以來, 觀察各板塊及板塊內個股的表現, 很明顯的結論是今年市場更喜好的並不是表面財務數字好看的, 而是前景比較有想象力的. 今年保險板塊裡的眾安在線, 醫療器械裡的微創醫療, 生物製藥裡的康希諾, 科網巨頭裡的美團, 都是各自板塊今年表現最好的, 這些公司的財務數字基本上都比行業龍頭企業遜色, 但都有一些很好的賣點吸引到資金. 對我等散戶來說, 可以不細究背後的原因意義, 但不能不重視這個市場趨勢. 這個炒作邏輯到現在應該仍然成立, 應該成為選股的重要參考因素. 雖然認識到這一點, 但我還是掉入習慣性思維, 犯了和以前多次發生過的二選一卻中了副車的錯誤, 比如買了天能. 

就如之前提及, 買入天能的出發點是公司的鉛酸電池提供基本盤, 鋰電的新能源概念提供估值提升的催化劑, 但如果想多一些, 基本盤的作用只是托底, 期望新能源概念帶來炒作, 更好的選擇應該是找主業就是這個概念的, 也就是雅迪控股. 實際上當時要買天能的時候, 比較的就是雅迪. 當時看了下基本的財務數字, 再看到股價從四月初開始, 短短三數個月已經升了兩倍, 恐高症發作, 最後放棄了. 如今回頭看, 若是以重概念和前景, 輕財務數字的邏輯, 雅迪應該是首選, 如果畏高, 最好的做法應該是乾脆放棄這個概念而不是選擇次選股祈求跟升. 

中糧肉食在我止蝕後股價繼續一路下行, 暫時應該算是正確的賣出, 但當時買入此股是不是錯誤, 我仍沒有確定的結論. 以傳統的智慧, 週期股應該是高PE買, 低PE賣, 現在可能是豬週期的頂點, 股價回升應該是賣出時機而不是買入時機, 我的買入應該是錯了. 然而, 豬週期是不是完結, 在豬瘟的不明朗情況下, 我覺得是個疑問. 豬瘟對養豬行業的影響比較深遠, 很可能是大公司趁機提升佔有率的契機, 即使肉價回落, 這些公司的利潤也能依靠產能擴張得以維持. 假如這個邏輯成立, 配合公司當前低個位數的估值, 未來產能的擴張, 品牌小包裝鮮肉等下游產業鏈的發展, 股價應該遲早回升甚至創新高才對. 話雖如此, 基於公司過往一般般的ROE, 利潤率等財務數據, 相比行業龍頭來說一般般的產能, 不低的負債率, 即使對行業前景有信心, 首選也不應該是這公司. 我的買入, 部分原因是賭資金在港股買這個行業只有中糧肉食這個選擇, 很明顯我的這個想法是有問題的, 因為有港股通, 完全可以去A股買牧原新希望等. 我犯了和買天能類似的錯誤.

光伏股這個月表現非常靚麗, 該行業我這幾年很少關注, 之前沒有買, 這個月沒有跟勢炒, 沒有在這些股票上賺到錢, 並不遺憾, 但沒有在早前佈局新能源汽車概念絕對是不應該的失誤. 特斯拉今年業務的強力推進, 尤其是落戶上海, 必然帶動國內產業鏈的發展, 這個利好遲早會反映到資本市場. 港股這方面的選擇不多, 或許是個局限, 但另一個角度看, 若是資金要炒作這個概念, 這些僅有的少數公司將成為必買的股票, 若是恰好又有足夠的體量, 即使公司缺點多多, 仍然會吸引到大量資金入場. 從這個方面思考, 很明顯比亞迪遲早會有一番熱鬧. 這個想法其實在我腦裡已經有一段時間, 但因為對比亞迪的汽車印象一般, 也對比亞迪最近幾年的業績表現不滿意, 曾經兩三次準備買進的最後還是選擇了放棄, 看著這個月比亞迪股價的飛升, 個中滋味, 實在是......

選股出問題, 看到機會抓不住, 原因可以找出一大堆, 考慮問題的角度太過單一, 操作太過草率, 這兩點尤其需要檢討. 

本月的一些買入主要是被走勢吸引. K線圖當然很有參考價值, 但對我這樣主要做中長線交易的人來說, 其實不應該太過關注短線突破點. 當追求的並不是短線回報時, 如果基本因素符合要求, 剩下的價格和時機兩點, 如果不能兼得, 價格應該排在時機前面才合理. 既然被走勢吸引, 其他的只是粗略看看, 那麼, 買入後股價未如理想的話, 趁早離場才是正確選擇. 雖然以賣出價和後來的走勢比較, 賣出並不算太遲, 但實際上我是可以在更早的時候賣出的, 拖延了幾天只是單純地出於僥倖心理, 希望粗略看的那些公司基本因素比如經營數字可以頂住價格. 這樣的心理, 固然屬於人之常情, 但我沉浮股海多年, 要求不應該這麼低的.

這樣不應該犯的技術性錯誤後面, 往往有非技術性因素. 大市轉弱是起因, 持有的股票下跌讓自己感受到壓力, 一些信心不是很大的持股股價下跌, 更是讓自己覺得應該做點什麼去應對. 犯錯往往是出現在這種覺得需要做些什麼的時候, 而原因往往是事前的準備功夫做得不夠. 如果是經過充分衡量判斷和跟蹤後有信心的, 對該加倉還是持有或者賣出就應該會有清晰的判斷, 不會被市況影響到自己的節奏. 主要的挑戰是應對信心不太大的一些持股的波動. 市況差, 股票表現也差, 沽出是一個選擇, 畢竟不順時賣出增持現金可以提供一個緩衝和休息的時間重整陣腳, 但也未必就一定是最佳做法, 因為之後還要面對何時入場以及買什麼的問題, 那時會有犯錯的可能, 而且不能排除當初賣出之時其實是買入時機. 假如平時有下足夠的功夫, 事先對這種情況準備了各種預案, 就會少許多糾結. 比如這個月, 月初沽天能後, 如果之前做了功課, 應該可以關注到比亞迪, 相比為微盟加個可能二選一買錯的保險而再買入有贊, 將原先有佈局新能源想法而買入的天能換成有類似概念的比亞迪, 思路更為連貫. 

平時功課做得不夠, 但又太過緊張組合的表現, 結果做多錯多, 付出代價可謂自作自受. 緊緊張張, 忙忙碌碌, 到頭來卻一無所得, 讓我想起一個"懶螞蟻效應". 這個詞來自北海道大學一個生物學研究小組的觀察研究. 他們發現, 大部分螞蟻很勤快的尋找搬運食物, 而少數螞蟻卻整日無所事事, 東張西望. 這些少數的螞蟻就是懶螞蟻. 有趣的是, 當生物學家斷絕了蟻群的現有食物來源後, 平時勤快的螞蟻們顯得一籌莫展, 而懶螞蟻們卻出乎意料地挺身而出, 帶領蟻群向新的食物來源遷移. 原來, 懶螞蟻們並不是真的懶, 而是將達大部分時間花在了"觀察"和"研究"了. 它們能觀察到蟻群的薄弱之處---食物來源單一, 同時能保持對新食物來源的探索狀態, 從而保證蟻群有後備的食物來源. 這所謂的懶螞蟻效應, 就是----懶於雜務, 勤於動腦. 如果螞蟻們全都只忙著搬運食物這些日常事務, 出現問題時就難以應對, 多半會陷入絕境比如可能餓死, 懶螞蟻可以說是蟻群裡不可缺少的存在.

這個情況和我們的炒股何其相似! 在早前聚焦科網股和醫藥物管取得不錯的收益後, 我花在研究其他投資機會的時間少了許多, 也就錯過了未雨綢繆的最好時機, 未能在那些強勢板塊必將會有的調整出現前做好準備, 佈局生力軍以替代. 基本上是"個體戶"的散戶如我, 注意力集中在眼前看得到的升升跌跌, 持股整體表現不差的時候沒有問題, 但如果完全忽略了下功夫在"詩外", 就像螞蟻群裡沒有了那些懶螞蟻一樣, 關鍵時候有可能陷入被動, 就像我在這段時間的遭遇這樣. 所以, 是時候學學懶螞蟻了.

九月份我的持股的下跌幅度及速度超出我的預料, 應對起來很是手忙腳亂, 月中之後的一系列操作其實沒有經過太多的深思熟慮, 主要的目的有兩個: 穩住陣腳並控制住風險. 沽出天能和中糧肉食的原因當然是糾錯, 前面已經談及, 就不再重複說明了. 減持持續弱勢的內房部位, 是希望這個拖了今年後腿的配置能少點出血. 沽出維達和時代鄰里, 是因為走勢開始轉弱, 在各自板塊都不是龍頭, 即使止跌, 未來反彈可能不會是領先股, 而且市差的時候可能比龍頭早於被拋售. 微盟和有贊今年升幅不小, 市況不穩時很可能有不少資金會選擇獲利離場, 再考慮到我當時是高追了有贊, 無險可守, 所以索性把兩股都沽出了.

很明顯碧桂園服務是用來替換時代鄰里的, 京東則是填補微盟和有贊的位置. 加入的這兩隻股票未必有多強的爆炸力, 但因著行業前景仍然是市場裡比較理想的, 而他們都是業內龍頭, 希望換入他們後能增加組合的彈性. 

鴻騰精密和高偉電子的業務都屬於蘋果產業鏈. 貿易戰之下, 產能集中在內地的風險不小, 海外設廠是合理動作. 鴻騰這樣的台資企業有機會分到更多的份額, 比如AirPods, 也有可能在新品上接到訂單, 比如AirPower. 不過這些都是猜測, 未必成為現實, 所以我只是將這個買入視為投機. 高偉電子早前傳出可能被立訊精密收購, 以取得CCM供應資質, 最近準備再次派發特別息的動作也可能是在為出售做準備, 即使收購未成, 今年高偉業績大幅回升, 也為股價提供了基本面支持. 此兩個用來填補微盟和有贊留下的位置, 基於目前不穩定的市況, 我更多的是看做臨時措施, 用來度過最後一季變陣前的日子. 

今年只剩下一季度, 而且期間有美國的大選, 市場很可能繼續波動. 第三季因著九月份的大敗, 組合毫無寸進甚至有所損傷, 希望最後幾個月能挽回失地似乎不太現實, 暫時的想法是穩中求勝, 重心放在比較有確定性的消費, 科技等大型股. 兩個組合都沒有配置消費股, 炒賣倉的醫藥股有些成員正面對挑戰, 未來有需要優化在這些板塊的配置.

具體的後選股我還沒有確定的選擇, 網友Joseph兄以2806這樣的ETF替代個股的思路值得參考. 持股中, 長線倉裡的安徽海螺防守有餘但進攻不足, 北控城市資源主要是投機, 未來應該會被消費股取代. 炒賣倉裡醫藥類佔比較高, 可能會減持, 融創未來分拆物業管理業務後, 應該也會減持以用來買入物管公司. 

到今天, 長線倉已經大幅追近炒賣倉, 回報率已經相差無幾, 可惜是通過比炒賣倉跌得少實現的. 這不是我想要的結果....

持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      11.5%

港交所     (388)              10.9%

康龍化成 (3759)            10.8%

龍光集團 (3380)            10.1%

騰訊控股 (700))               9.7% 

阿里巴巴 (9988)              9.4%

京東集團 (9618)              7.7%

海螺水泥 (914)                6.0%

碧桂園服務 (6088)          5.6%

高偉電子 (1415)              5.1%

北控城市資源 (3718)       4.0%

炒賣倉:

康龍化成(3759)             13.8%

永升生活服務(1995)      11.6%

融創中國(1918)             11.5%

美團點評 (3690)            10.4% 

微創醫療(853)               10.2%

思考樂教育(1769)           9.1% 

碧桂園服務 (6098)          7.1%

春立醫療(1858)               5.3%
高偉電子 (1415)              4.8%

華潤醫療(1515)               4.8%

鴻騰精密(6088)               4.3%

京東集團(9618)               4.2%

YTD  (截止 30-Sep-2020) :

恆指   :  - 16.8%  
長線倉:    25.7%    
炒賣倉:    28.2%

不懂得解釋

這個月指數大致可以說是平穩向上, 但給我的感覺卻是平靜的水面下藏著波濤洶湧. 適逢業績期, 而且恆指公司月中公佈了成分股變動的細節, 許多股票價格出現比較明顯的變動在預期之中, 沒有想到的是有不少居然不按正常劇本演出, 讓我吃了幾次虧, 雖然萬幸沒有造成什麼重大傷害, 多多少少有些困擾還是難免的----不是因為股價跌, 而是跌了之後我一時找不到原因.

詳述之前, 還是先說一說這個月的交易. 長線倉很簡單, 只是在阿里出業績股價不升的時候, 覺得沒道理, 但又不想再投入資金, 所以賣了早前低位買回的那一小注永升, 加倉阿里. 炒賣倉上旬賣出康方和閱文, 買入春立, 加倉融創; 下旬賣出中國重汽和時代中國, 買入中糧肉食和天能動力.

上月底康方等創新藥公司似乎普遍開始進入調整期, 進入八月份後走勢仍然沒有改善, 隨著業績期的臨近, 這些業績不容易判斷的公司的股價可能更加難以捉摸, 手裡的康方反彈在十日線受阻, 感覺不好, 索性止賺. 閱文早前強力反彈, 原以為調整完成, 畢竟之前盈警時的沽壓並不重, 利空出盡股價見底的可能性是有的, 但令人失望的是出業績前的幾天股價開始陰跌, 並在業績前一天跌破了所有均線, 看起來情況不妙, 決定不賭業績, 沽出所有持倉, 幸運地避過了此後兩天的大跌.

預期會受疫情影響的春立快將公佈業績, 但沒有發出盈警, 我估計應該不會虧損, 甚至盈利也不會大幅倒退, 股價從高位回落後在橫盤整理, 趁沽貨有錢在手買回, 賭業績超出市場預期. 融創年底分拆物業時會送股, 估計再跌的空間不大了, 增持了些. 融創股價今年表現很差, 但除了負債率高之外, 我沒有看到有什麼明顯的缺點, 既然組合回報率還可以, 內房佔比因版塊落後及其他持股上升而下降了不少, 即使加錯了也可以承受, 說不定融創延續之前的習慣, 股價每年輪流升跌呢...

這輪換馬之後, 和長線倉的大致和指數方向一致的表現截然相反, 炒賣倉陷入指數升回報跌的怪圈, 直到下旬才稍有好轉. 雖然新舊經濟股強弱互換的情況之前已經發生過多次, 但手裡的幾隻舊經濟股票在此期間未能起到頂住組合表現的作用, 讓人失望, 不得不反思是否選股出了問題, 也因此, 進入下旬後繼續有所行動.

時代中國在業績後股價持續疲弱, 應該是業績不如預期所致, 雖然我覺得成績不算太差, 認為受拖累的其中一個原因沒有舊城改造的收益入賬, 起碼部分因素是疫情所致, 銷售和結算情況一般般也在預期之內. 疫情過後, 很可能下半年或者明年收益就會回來, 而且估值和派息也都不差, 我相信還是值得繼續持有, 但此前增持了融創, 相應地減持此股是有需要的, 既然準備變陣, 乾脆沽清. 此舉等於降低了內房股的整體持倉. 如果按原先的配置策略, 正路是需要換入強勢的其他內房, 但, 觀察所得, 內房股今年整體表現參差, 而且過往幾年大部分內房股的升勢做不到年年持續, 少數做得到的以17年內房股集體爆發開始至今計算, 整體升幅其實並不比那些波動厲害的高多少甚至還有所不如, 如果現在轉入強勢股, 未必就一定合算, 所以最後還是放棄了這個選項.

之前提及買入中國重汽是因為對業績有期望, 疫情下希望有盈喜是奢求, 但股價走勢在整個八月都呈陰跌之勢, 難免讓人有不好的聯想. 月初失守10天20天平均線後一直未能收復, 甚至到下旬的時候有跌穿50天平均線的趨勢, 而期間成交量並沒有什麼異常, 這種像溫水煮蛙的局面背後到底有什麼因素在主導, 我搞不清楚. 既然如此, 在還大致平手的時候離開, 尋找新的目標, 起碼在風險控制方面會讓人安心一些.

換入的股票是中糧肉食(1610)和天能動力(819).

天能平時有留意, 尤其是在五月份被做空的時候, 但一直沒有買入, 錯過了一大波升幅. 此股Joseph兄早在七月初就已經提及(追夢與投資)加注到重倉了, 可惜沒有一早就抄功課. 鉛酸電池已經形成雙寡頭, 而且天能還持有對手超威的股份, 惡性價格競爭應該已成過去, 即使定性為舊經濟工業股, 這個行業地位, 配合行業因電動車使用者還在增加以及鋰電儲能等新業務提供的新能源概念加持, 預期中高單位數的PE應該還是低了些. 科創板上市可能有炒作, 即使沒有, 十八九元的股價應該也有一定勝算. 我看圖在股價回升到20天線時買進, 希望不會最後接了火棒.

中糧肉食在盈利大增的業績出來後大跌, 我結結實實吃了一記悶棍. 即使業績後管理層的表現得到好評, 公司未來業務的展望也正面, 配合中期派息和預期PE只有5倍左右而且很大可能未來盈利可以保持甚至增長, 還是未能阻止股價在第二天繼續大跌, 我找不到能說服自己的下跌理由, 所以選擇繼續持有.

像1610這樣的情況並不是個別, 另一持股春立在業績後如願大升, 原以為真的賭對了, 但隨後的三連跌不止抹掉了這個升幅, 還跌穿了我的買入價, 直到今天我也不知道為什麼. 四個月做了去年半年的生意, 正常推算, 今年有三四成以上的增長並非奢望, 而且行業正高速發展, 預期PE40多倍並不過分, 但股價就是要跌. 搜遍網上, 只在雪球上看到有人說愛康老闆認為商業模式要改變了這句話勉強可以說是一個解釋. 模式改變多半指的是集採的影響, 但, 以愛康和春立這樣已經建立龍頭地位的公司, 在國產替代的大背景下, 配合行業需求處於增長期, 即使集採有負面影響, 應該也不會很大吧? 集採的初衷是降低就診成本, 鼓勵創新, 對仿製藥不利, 用來打擊像愛康春立這樣的研發型醫療器械公司似乎說不過去. 我相信在國產替代和需求持續增長的背景下, 已經取得龍頭地位的公司比如春立, 除非自己屢出昏招, 前景依然可期. 雖然感覺自己的想法沒有大問題, 但市場就是要和我作對, 我也不知道是應該投降還是頑抗. 既然持股不多, 這次買入其實等於是以前的持股成功做了個差價, 風險方面還可以承受, 我就先選擇忍一忍, 繼續持股算了.

回頭再說一說中糧肉食. 此股我其實早幾個月曾經成功短炒過. 走勢上六月底和七月底又出現兩次買入點, 只是第一次時不想沽出手裡的股票, 第二次時一不留神股價已經飛升遠離了買入點, 我放棄了買入. 這次業績前夕股價再次啟動, 技術上又出現買點, 估計業績理想, 就買了些準備投機. 第二天中午果然公佈了理想的盈利數字, 因此我在開市後第一時間加倉, 誰知很快股價就掉頭回落, 第二天繼續大跌. 這次一買即套的體驗比春立更差, 除了賬面輸錢, 還因為股價表現和業績及管理層發言描繪的前景對比太過強烈. 如果看過(中糧肉食中期業績發佈會)的內容, 相信會更有感受. 

除了上面這樣不知道為什麼要跌的, 持股中也有升得莫名其妙的, 比如康龍化成. 公司一早發出盈喜, 但股價並沒有什麼反應, 整整橫盤了一個多月, 直到前兩天發出一如盈喜數字範圍的業績, 才突然大升. 不是說股價會提前反應嗎? 不是說業績超出預期才有望繼續大升嗎? 還有阿里巴巴, 晚上業績出來後, 雪球一片歡呼, 以為股價必定上升, 沒想到第二天股價居然是跌的, 也沒想到再一天後, 股價翻轉, 跳空高開, 並且連升四天. 這樣的巨企, 肯定有無數人盯著業績, 如果直接連升幾天我可以理解, 但就想不明白為什麼要先跌一天了. 看看京東, 17日大超預期的業績一出, 第二天立刻以大升回應, 並且連續升了好幾天, 哪裡需要像阿里這樣先醞釀一天情緒的.

像這樣的對某些股票業績出乎意料的反應, 在我而言是百思不得其解, 或許原因是大家熟知的"市場短期是投票機"吧, 只要力量夠強, 單一因素就可以主導股價升跌. 雪球上許多聲音認為是瑞信準備出清持倉的沽盤壓低了1610的股價, 如果是真的, 就可以解釋好業績股價卻下跌了, 但傳聞是真是假, 不是內部人士的話是不清楚的. 至於春立, 到底是對集採的擔憂, 還是估值已經不低, 抑或是大升之後缺乏再炒上的強力理由所以有人選擇套現, 誰知道呢? 我這邊在苦思原因的同時, 可能有些人一早知道正確答案了, 只是我們這些散戶不知道那些人是誰, 他們也不會告訴我們原因. 資訊不足, 是散戶難以克服的問題. 

話雖如此, 其實更準確的說法應該是散戶的資訊劣勢並不是不知道, 而是知道得比較晚. 春江鴨知道的, 過段時間大家也會都知道了. 有了這個時間差, 由此導致操作上的主動和被動, 結果會有很大分別. 正因為如此, 我們看到一個消息就飛速行動, 往往在這些行動的正確率上處於下風, 比不過那些早有部署的人, 而這些人很可能不止消息比我們早知道, 資金等各方面的實力也比我們強, 所以對我們來說, 明智的做法不應該是追求對消息做出快速反應, 慢一些未必就不好. 我還好忍了手沒有加倉春立, 但績後追1610就中招了, 類似的情況相信不會只發生在我身上. 

或許有人會說, 若是反應太慢, 等到股價飛升的時候追入就太遲了, 比如康龍化成, 如果不在27日第一時間追入, 就錯過了28日的大升了. 確實如此, 但如果康龍化成28日不是大升, 而是像春立那樣回落呢? 短線難以預測, 但高追會減少容錯空間是肯定的, 而且市場上也並不是只有一隻股票可以買.

看到消息就立刻行動, 對了就是身手敏捷判斷精準, 錯了就是缺乏計劃魯莽行動, 某種程度上可以說是不精明的賭博. 不是說一定不能這樣做, 而是應該有個更好的行動流程. 比如, 我們可以限定在某些股票上這樣操作, 這些股票是我們平時長期跟蹤甚至已經持股的, 對估值和前景及走勢等各方面已經比較熟悉. 消息出來, 即使可能知道時已經慢人一步, 但這個消息最多只是我們做決定的一個參考因素而不是決定性因素. 在這個情況下, 股價的異動和消息本身甚至是市場的反應更多的作用只是用來印證自己之前對這股票的判斷是否正確, 而隨之採取的行動是這些綜合判斷得出的結果, 勝算肯定比只靠單一因素來得大.

這個月我的持股中還有一種情況是好消息和壞消息都對股價沒什麼影響, 比如融創和金茂. 我覺得融創這次業績不錯, 負債真的開始降下來了, 方式就是說了好幾年的做大分母, 物業也確定要分拆了, 銷售和可售及土地儲備以及負債成本也在下降中, 股價既然沉淪了這麼久, 這時候最低限度也應該應酬式升一升吧, 但並沒有. 金茂遲遲結算不出利潤, 表外情況也不透明, 原本我估計今年來自16和17年高價地的影響應該不大了, 看來情況並不是如此, 即使明年業績向好, 眼下比同行高的估值未必頂得住, 但股價在業績出來後並沒有跌多少. 遇上這種尷尬的情況, 我一時也不知道該怎麼做. 再買融創不敢, 雖然時代的沽出騰出了空間. 賣走金茂不太願意, 一來心存僥倖該跌不跌會反彈, 二來不願意換馬追強勢內房. 權衡之後, 我的決定是暫時都不變應萬變, 等未來幾隻具吸引力的新股上市時再做打算.

綜合這種種情況, 不得不接受的結論是指望依靠自己掌握的新資訊做出快速反應去賺到便宜並不容易. 短線炒賣, 到最後可能也搞不清楚為什麼輸錢為什麼賺錢, 畢竟, 在這個時間點, 我們不知道影響股價的因素中哪些會佔上風, 也就難以判斷股價短期走向如何, 即使方向猜對了, 幅度如何多半也是無從預測. 所以明智的做法多半只能是先回歸基本步, 然後下一步才落實到具體的投機上. 多花精力在了解宏觀形勢, 產業變遷, 公司發展, 行業格局, 以較為長遠和寬廣的視野為背景, 去判斷當下的公司的價值如何, 這樣做, 雖然我們難以精確地給出一個估值數字, 但給出一個大致正確的合理估值範圍應該是可能的, 而且相信比預測短線升跌及升跌幅度難度低一些. 在這個基礎上, 才有選擇地做一些短線炒作, 犯錯的可能性應該會減少.

市場短期難以預測, 但長遠來說最後都能夠反映出真實價值. 即使是短線投機, 只選那些基本因素良好的, 股價中長期的上升空間還比較大的, 總比不分對象只看消息和短線盤路的勝算多一些, 退一步來說, 萬一投機失敗變投資的話, 持有的是經過精心挑選而且股價合理的股票起碼在心裡會踏實一些. 而且, 幸運的話, 短期投機成功也可能因為賺錢而有底氣變為成功的中長期投資. 老實說, 我手裡的微創當時買入只是準備短線投機的, 萬萬沒想到居然持有到現在, 而且後面還加倉了. 思考樂因為擔心疫情影響, 當時也只是看圖買入想賺點快錢的. 

ps: 上面大部分文字寫於週六, 天能還沒有出業績. 今天和1610及3808一樣, 業績好卻大跌, 再次不明所以....屢屢中招, 看來我已經離成為優秀的股市韭菜的目標越來越近了.....

持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      11.0%

港交所     (388)              10.8%

康龍化成 (3759)            10.6%

龍光地產 (3380)              9.4%

騰訊控股 (700))               9.1% 

阿里巴巴 (9988)              8.8%

中國金茂  (817)               7.4%                       

微盟集團 (2013)              6.7%

海螺水泥 (914)                5.8%

時代鄰里 (9928)              5.7%

維達國際 (3331)              5.5%

京東集團 (9618)              3.2%

炒賣倉:

康龍化成(3759)             13.1%

融創中國(1918)             11.1%

永升生活服務(1995)      10.9%

微創醫療(853)               10.5%

思考樂教育(1769)            9.2% 
美團點評 (3690)              8.7% 
微盟集團 (2013)              8.3%

時代鄰里(9928)               7.1%

春立醫療(1858)               5.7%
中糧肉食(1610)               5.4%
華潤醫療(1515)               4.8%

天能動力(819)                 4.2%

YTD  (截止 31-Aug-2020) :

恆指   :  - 10.7%  
長線倉:    35.4%    
炒賣倉:    42.6%

埋單計數, 這個月居然沒有輸錢, 出乎意料XD

不確定情況下的決策

這個月可以說是備受煎熬. 月初指數大升, 氣勢如虹, 誰知虎頭蛇尾, 之後市場持續偏弱, 每次的回升幾乎都可以說是誘多. 這種每次以為有希望, 然後希望急速破滅的感覺, 實在讓人氣餒. 今年以來, 整體的感覺是港股更多的是受到A股影響而非美股. 在中美衝突的背景下, 香港經濟更依賴中國, 港股裡的中國企業越來越多, 港股市場裡的中國資金影響力越來越大, 這個趨勢在未來只會更加明顯, 港股跟A股不跟美股, 十分正常. 今年A股強勢, 尤其是創業板. 滬深300指數和創業板的表現甚至比對應的標普500和納斯達克還要好. 假如A股繼續延續這樣的趨勢, 即使港股繼續調整, 應該也不會跌很多吧?

這個月我短炒次數不多, 但判斷曾經多次出錯, 萬幸的是沒有造成嚴重後果. 雖然如此, 組合期間還是多次受創, 最慘的是在恆指大升近千點的7月6日, 兩個倉居然都是輸錢的. 之後中芯國際科創板上市的反高潮, 中美互相關閉對方領事館等幾次打擊, 也都無一例外令組合回報率大幅回落. 期間我有考慮到市場轉差的可能性, 但實在沒有能力判斷幅度如何, 所以大致上還是以佛係應對, 全倉承受風險和打擊, 也算是求仁得仁. 無所謂了, 反正我不追求, 實際上也沒有能力捕捉全部升幅和避開所有跌幅.

先簡單交代這個月的交易. 長線倉比較簡單, 只是在月初沽出雅生活, 代之以時代鄰里, 另外是沽出新東方在線, 買了些京東, 剩餘的資金加了少量金茂和龍光. 今年疫情嚴重, 對電商相當有利, 但業界老大阿里巴巴股價落後同業的京東和拼多多, 我擔心誤中副車, 乾脆也買了京東, 沒有資金, 找了同屬網絡股的新東方在線開刀. 幾天後新東方在線大升, 十分心痛. 

炒賣倉買賣次數頻繁一些. 

同樣在月初以時代鄰里替代雅生活, 加倉融創和閱文. 6日指數急升, 自己的組合雙雙輸錢, 估計有部分資金離開當炒熱門股, 流向新目標, 因此在隨後幾天, 嘗試將部分資金轉入非熱門但有潛力的股票. 澳優在首季業績大好而且估值並不昂貴的背景下, 股價波動不明原因地加大並且偏弱, 感覺可能有問題, 乾脆趁還有些利潤時沽出, 幸運地避開了之後的大跌. 幾天前澳優的盈喜預示第二季增長放緩, 解釋了之前的弱勢. 股價往往走在消息前, 再一次得到驗證. 食品股曾經多次出事, 現在又多了一個, 以後買食品股要多加小心了, 甚至, 要考慮完全避開食品股.

沽出澳優的資金用來買入華潤醫療和康基. 康基本意是博突破, 不幸失敗, 轉入沛嘉, 但市況不佳, 反彈也未能持續. 這兩次投機都以失敗收場, 錄得小幅虧損, 賣出的資金用來在月中買入中國重汽. 華潤醫藥在漫長的幾年跌浪後有轉強的跡象, 兩會期間傅成玉提交的七個議案有四個和大健康相關, 很有可能大健康產業未來會是華潤集團的焦點所在. 華潤系相關上市公司裡, 華潤醫療市值明顯小, 公司最近動作頻頻, 這個大產業裡的小公司, 或許以後能帶來驚喜. 重卡銷售疫情下竟然還有增長, 下半年隨著經濟重啟, 銷量可能更上層樓, 業內龍頭之一的中國重汽很大機會能受益, 股價這段時間穩步向上, 呈慢牛格局, 應該值得一搏. 希望兩隻傳統產業股的加入, 能夠為組合減少一些波動.

之後, 中芯國際科創板上市後反高潮大跌, 之前熱炒的許多股票也跟隨. 炒賣倉許多股票估值都在高位, 擔心到時無險可守, 在本月20日做了最後一次買賣, 減持康方, 加華潤醫療和中國重汽, 進入聽天由命狀態.

整體而言, 七月份市場偏弱, 但因為月初大升, 即使之後幾乎都是向下, 相比上月底, 指數仍有小幅上升, 雖然只是區區150點. 這個情況, 可以理解是市底不差, 在中美矛盾加劇和香港疫情第三波的衝擊下只是會吐了月初的升幅, 而且期間有一批新面孔出現在年度升幅榜前列, 說明資金仍在, 也可以相反地理解為資金可能在且戰且走, 因指數雖然表面上看還算OK, 但許多熱炒股開始無以為繼, 而且最近幾星期指數都是只能升一兩天, 然後就持續回落. 短期走勢的判斷在我能力之外, 考慮到今年以來算是還有點利潤, 我選擇繼續滿倉等待方向明朗.

這個月對短炒來說, 可以說是處處陷阱. 月初全面急升, 認為大市突破是很自然的想法, 追貨理所當然, 之後整固也在預期之內, 但接下來的大跌多半讓人措手不及. 跌後按紀律撤退是正路, 但跌勢很快穩定並開始反彈, 很難不讓人有回補的想法, 然後反彈竟然又很快結束....... 這樣的反復在這個月發生了幾次, 跟車太貼隨時左一巴右一巴. 事後看, 最佳的做法是見升即沽, 回落就買, 可以食盡波幅, 但這種需要有看對短線盤路的水晶球的高難度動作相信沒幾個人能做到. 次佳的做法, 是月初大升後大幅減持, 然後靜等調整, 不過, 這個決定相信也不容易下, 畢竟, 氣勢如虹的時候沒有多少人肯見好就收, 更可能的是買入的意願強過趁高賣出. 這種讓人捉摸不定的走勢, 一方面固然和中美衝突及疫情隨時出現突發狀況有關, 另一方面, 相信也是因為在年初疫情之後, 市場開始穩定下來, 強勢股已經升了不少, 需要整固甚至可能部分已經到了頂部, 而一些弱勢股也跌得七七八八, 資金開始有重新佈局的需要. 兩方面共同影響, 市場應該有一段時間缺乏明確方向, 七月份的飄忽走勢, 雖然是意料之外, 也是情理之中. 

月底的現在回頭看, 找到理由解釋(不論是對是錯), 總是容易的, 但身臨其境, 做對判斷, 是件困難的事, 只是既然仍在場中, 總是需要面對這些挑戰, 需要做些決策. 不能保證看對看錯, 可以做的, 只能是努力提高做對的概率. 要達到目的, 需要一個比較好的決策框架, 尤其是在現在這樣不確定的時代.

基本上, 決策的出發點來自三種: 決策所需的時間和我們可以給的時間, 決策對應的結果的重要性, 達到目的的可選策略.

月初大市急升, 是否追貨, 需要考慮的是升幅會有多大及升浪持續時間. 很明顯月初大舉高追的人的想法是可能升浪會很快, 慢一步就會失去先機, 至於急升之後是否會很快回落, 回落之後是否能夠提供再一次的買入機會, 多半就考慮得不多了. 升勢幅度大而且持續時間短, 留給我們買入的時間確實很少, 買不買及買什麼確實需要很快決定並行動. 如果認為急升很快就完結, 但升浪會持續一段時間, 等幾天後股價回落才買, 是合理的決策, 相比第一種情況, 給我們的時間明顯多許多. 如果認為這次是一輪新牛市的開始, 做決定就更從容了. 哪個判斷是對的, 沒有人有百分百的自信, 但不論未來是哪種情況, 常常出現的情形是不同人在同樣的判斷下做的決策往往導致不同的結果. 水平差異之外, 我想很大的一個原因在於所做的判斷及決策和實際情況不同時候處理手法的錯配, 這其中, 決策及行動的時間是重要的一點. 比如認定升浪急劇但持續時間短, 當機立斷大舉買進是合理的, 問題是很多人在升幅不及預期並且股價轉弱時往往心存僥倖, 轉入第二個判斷, 決定多給些時間, 等回落後再次回升的時候才沽出, 結果錯恨難返. 既然認為是第一種情況, 買入時間很短, 當然賣出時間也是有限, 見勢不對當機立斷賣出才是正路. 如果轉為覺得是第二種情況, 大可在賣出後等一等再重新買入.

當機會出現, 需要考慮的還有結果的重要性. 這個機會是希望能讓自己反敗為勝還是只要求錦上添花地擴大領先, 在重要性來說有明顯區別. 對應這個區別所需要的決策時間及操作方案, 同樣有明顯不同的要求. 只求錦上添花, 可以很快地做一些冒險, 也可以謹慎地慢慢尋找最佳方案, 但如果希望藉此獲得重大收穫, 需要考慮的時間及考慮的範圍和選擇的執行手段, 就嚴格得多. 我看到有不少失利的投資者, 偏偏在這種時候看起來像是有大把犯錯空間般的隨意甚至冒進, 而有些所求不多者的態度卻慎重得像是機會只有一次般. 他們的成績會是如何可以想見.

當結果對我們很重要時, 就需要考慮可選擇性, 並在其中選取最優解. 實際上, 即使並不重要的時候最好也是如此. 我們的大多數決定是在不確定的情況下做出的. 若是有更多的信息用以做決策的參考, 無疑勝算能夠提升, 但收集信息需要時間, 等信息足夠做出高勝算的決策時, 可能時機就過去了, 所以, 需要在收集信息和時間上取得平衡. 這就回到我們一開始討論的決策需要的時間和可以給的時間這個問題. 時間是有價值的. 能夠快速做出合理決策可以讓我們在市場博弈時佔據優勢.

做出高效率決策有幾種思考方式. 比如, 做出一個決定時, 順便看看這個決定是不是在新的信息出現時能比較容易地被推翻或者被支持, 如果是, 就可以比較快速地確定付諸行動. 再比如, 看看時間是不是對我們很重要. 如果等待的時間長一些, 結果是不是會發生變化. 尤其是當結果可能不利的時候, 這一點尤其重要. 答案越肯定, 越需要快速行動. 就像月初那幾天, 指數大升, 認為有短炒機會, 但情況很快逆轉, 很明顯不是好的短炒的機會, 就應該快速撤出而不是等待. 

但有時候, 我們確實沒有足夠的信息, 被迫要在有大量不確定性的時候做出決策. 在這種情況下, 或許, 最好的做法是選擇保護自己不受傷害而不是冒險去追逐利益. 在股市, 當短期升跌更多的是由各種突發事件推動時, 希望看對方向並做對決策是不實際的, 合理的做法是放棄短炒. 當然我們當其時並不知道會有那些突發事件, 看到機會出手無可厚非, 失手在所難免, 但我們應該可以做到在發現出錯時迅速採取補救措施比如止蝕.

這些關於決策的簡單討論, 實際上是我在七月份時的一些思考, 並主導了我的實際操作.

月初的交易, 背後的考慮是希望借勢擴大領先, 而手段是加入可能追落後的傳統行業, 因覺得可能出現板塊輪動. 但基於長線的觀點, 這種短線走向我不願大幅參與, 因此只是做了局部調動. 這樣的小幅變陣並不影響組合整體結構, 相信即使做錯也影響不大. 我並不奢望成功捕捉每一次機會, 我的目標只是每一年盈利並跑贏指數, 因此即使短線看起來機會頗大, 仍將長線策略排在前面, 也就是維持到當時為止都交到成績的陣型, 不願輕易做出大幅改變. 在這目標下, 因為有之前的領先, 時間站在我這邊, 不需要依靠這次貌似很好的機會去達到很高的目標. 我放棄了貌似大有勝算的短炒機會, 得到的是避開了許多股票升後無以為繼的高追陷阱.

此後的失敗短炒, 很明顯是因指數很快跌定反彈給我市底頗強的錯覺所致, 比較慶幸的是我撤退及時, 少輸了些. 單純看到指數很快反彈, 其實信號並不足夠, 更何況反彈的幅度十分有限. 我的出手其實理由並不充分, 犯下在不確定的時候應該避免出錯的大忌, 再加上捕捉買賣點的技巧確實不好, 輸錢在所難免, 受到一個教訓, 也因這個教訓而有了本文的主題.

在上述的短炒失敗後, 市場繼續偏弱, 實在看不清短線方向, 應對的策略是讓組合再平衡一些, 減少當炒板塊和個股, 增加相對冷門的傳統產業股, 所以有了華潤醫藥和中國重汽的加入. 實際上, 新加入的股票分屬醫藥相關和基建相關, 同樣圍繞我幾個月前定下的策略, 聚焦在當時選定而之後表現確實不差的中長線選股主題, 放棄繼續做短線的嘗試. 

當股價波幅大的時候, 比如這個月的很多熱炒股, 很多人會傾向希望趁機高沽低買賺短線, 不幸的是最後卻事與願違. 畢竟, 盤感敏銳的只是少數人. 統計數字也支持了這一點, 整體而言, 積極參與短線買賣的表現比持股不動的差. 估計原因是在選股同樣有水準的情況下, 股價長線向上, 但短線升跌機會一半一半, 持股不動者相當於參與了所有的反彈, 而短線交易者既多付了交易成本又可能錯失了一些升浪. 另外, 很多人會在持續關注股價 升跌時受到情緒牽引, 做出許多不必要的交易. 

如果看不清眼前, 選擇嘗試抽離一些, 用較長遠的眼光決定操作, 效果可能更好. 在我的情況, 既然已經領先了指數這麼多, 甚至超出我的目標了, 至少可以證明之前的策略大致上沒有什麼問題, 眼下幾天甚至幾星期的混沌情況其實並不值得太過敏感, 即使組合回報率出現起伏, 也不會影響大局, 那麼, 何妨暫時忍一忍, 等待更明朗的局面出現再做新的決策? 意識到這一點, 炒賣倉在下旬一單交易也沒有做, 長線倉更不用說了.

持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      11.6%

港交所 (388)                  10.5%

騰訊控股 (700))               9.4% 

龍光地產 (3380)              9.0%

康龍化成 (3759)              8.9%

中國金茂  (817)               8.2%                       

阿里巴巴 (9988)              7.0%

時代鄰里 (9928)              6.5%

海螺水泥 (914)                6.2%

維達國際 (3331)              6.2%

微盟集團 (2013)              5.7%

京東集團 (9618)              2.6%

炒賣倉:

微創醫療(853)               11.6%

康龍化成(3759)             11.2%
永升生活服務(1995)      10.5%  
融創中國(1918)               9.7%

時代鄰里(9928)               8.1%

時代中國(1233)               7.3%     
微盟集團 (2013)              7.1%
美團點評 (3690)              6.8%

思考樂教育(1769)            6.3% 
閱文集團(772)                 6.3%
中國重汽(3808)               5.3%
華潤醫療(1515)               4.9%

康方生物 (9926)              4.1%

YTD  (截止 31-Jul-2020) :

恆指   :  - 12.7%  
長線倉:    29.0%    
炒賣倉:    36.3%   

當年的畢業季

好久不見的兄弟, 遠隔重洋的兄弟, 多少年了, 沒想到這麼快, 你的孩子也要畢業了. 為你高興之餘, 也驚覺歲月已經悄悄偷走了我們的青春. 難得你還記得當年我寫的畢業寄語. 是的, 那段美好的時光我怎麼可能忘記? 那篇短文我當然還保留著.

如今卻憶江南樂, 當時年少春衫薄. 騎馬倚斜橋, 滿樓紅袖招. 如今的我已經寫不出當年的文字, 不知道現在的你是否仍可引來滿樓紅袖?

文字如下, 只是稍稍改了幾個字, 免得暴露地方XD. 會到我這裡, 看到這些文字的同學, 估計只有寥寥幾位. 也好.
-----------------------------
畢業寄語:

揮手自茲去.

回首往昔, 曾經的一切竟然仍顯得如此清晰....

有過慷慨而歌, 也有過無奈的歎息; 有過盡情歡笑, 也有過苦澀的淚水-----這風一般逝去的歲月裡, 我們演繹了多少故事, 揮灑了多少情感!

如今, 青山依然翠綠, 校園依然平靜, 而我們已經不再少年.

總以為這一千多個日子是最後的漫長, 卻終於發覺前方永遠有著新的面對; 渴望著尋找到夢中的伊甸園, 卻終於知道要在世俗中填充所有的失落. 這是怎樣的無奈啊, 而我們已無可迴避, 我們只有前行.

我們即將前行.

此時, 總是不自覺地想起少年時的壯志豪情, 想起母親那望穿秋水的眸, 父親那刻滿滄桑的臉. 我們知道這裡有一種殷殷的期待.

把期待藏在心中, 我們正年輕, 有青春瑰麗如霞, 有夢想斑斕如蝶, 我們擁有許多. 因此, 相信我們能夠堅定地走向那漫漫的人生路.

那麼, 就讓我們唱起那首古老的別離歌, 帶著那些最誠摯的祝福, 做一次瀟灑的別離.

難忘曾經的相聚, 期待不久的再見.

相信吧, 明天的太陽, 是嶄新的.

投資者的自我修養

這半年市場發生了很多事, 如何應對只能隨機應變, 成敗主要看投資者的水平, 所以這次我們先不談具體買賣, 聊一聊一個普通投資者的進步路徑.

投資者如何從投資小白成長到有能力在市場持續賺錢? 這個問題, 不同人有不同的答案. 比如: 要輸過錢才能懂得怎麼贏錢; 要一開始就先打好知識體系之後再實戰; 要等時間沉澱, 見識多了, 經驗豐富了, 自然有機會成為高手. 這些說法都有道理, 但我們或許可以更深入的探討下去.

相信不是每位讀者都有很多經驗, 所以話題不妨從我的經歷說起.

入市初期, 是在我積累了相當於幾個月人工的資金後, 追求的是一注獨贏, 希望很快就看到股價向上. 一段時間後, 尤其是在終於遇到第一次失手後, 意識到需要分散風險. 再之後, 經歷了市場起伏, 開始有了組合配置的概念. 嘗過幾輪牛熊轉換的滋味後, 認為中小市值股票更有投資價值的信念逐漸瓦解, 不再執著買藍籌還是細價股. 在市場的時間長了, 牛熊週期之外, 還親身體驗了一些大公司的業務起伏對股價的深遠影響, 對公司商業模式, 行業發展, 世界變遷, 時代走向這些和股市比較間接的學問越來越重視, 開始努力嘗試於個股的基本因素之外, 加上更多宏觀方面的思考, 以構建一個攻守兼備的投資組合.

這是我二十幾年炒股的大致經歷, 也可以說是一個炒股新手到勉強可以稱為炒股老鳥的成長過程. 這個過程, 可以說是不斷地用新的認知打破舊的認知, 重建思考方式的過程. 在投資世界, 成敗的標準是盈虧. 假如我們把股市看做是一個不斷演化的龐大而複雜的系統, 散戶的盈利可以說是來自個人的投資體系對這個龐大系統的擬合. 投資水平的提升, 就是自身的投資體系和現實中的股市系統擬合程度不斷提升的過程.

實際上, 無論是自覺還是不自覺, 從一踏入股市投資這個世界開始, 我們就開始了對自己的投資體系打造的過程. 看到股價, 猜測股價會向哪個方向移動, 做下買進賣出或者持有的決定, 之後再根據股價走向的反饋, 修正或者調整這個猜測, 再進行相應的操作, 爭取達到最大的盈利或者盡量減少虧損. 這是大多數交易的過程, 也可以說是一個投資體系的基本運作方式.

一個投資體系, 大致包含了概念, 規則和框架三個部分.

概念是我們對一類事物的命名, 比如有很多種不同顏色不同花期的花, 都被我們統稱為花, 是我們認識世界的基礎. 有了概念, 才能開始思考的過程. 不同事物通過各種各樣的方式聯繫起來, 進行互動, 這種互動的方式, 就是規則. 比如最簡單的, 我們接受聘用, 應該努力完成工作, 公司應該付給薪水, 就是我們和公司共同接受的規則. 規則是行為的動力和約束. 而框架, 是我們從已知的部分出發, 對未知的部分進行探索和嘗試時所遵循的一套思考方式. 比如我們小的時候, 聽故事看電影時, 一個新角色出現, 常會問誰是好人誰是壞人. 那時我們以為人只分為好人壞人, 這是已知, 是什麼人, 這是未知----雖然粗陋, 本質上也是一個思考框架.

概念是描述規則的語言, 規則幫我們理解新情況, 為我們提供建設框架的基礎, 用以思考處理新情況, 而我們處理的方式及之後的結果反過來可以沉澱, 提煉, 深化, 形成新的規則, 進而豐富提升框架. 新的規則, 框架, 我們可以對它們進行歸類, 整理, 命名, 產生新的概念. 之後, 開啟新一輪的循環, 就像是哲學上的否定之否定和禪宗的"見山是山, 見山不是山, 見山還是山".

這是一個成長的循環.

具體到股市投資, 外部信息的流入, 必須經由投資體系解讀, 而我們的買賣決定, 也是經由投資體系得出判斷. 世界不斷變化, 舊體系常常遇到新問題, 需要我們持續優化. 如果自己既有的投資體系適應不了現實的股市運行情況的話, 我們很大可能會陷入困境, 持續不斷改善甚至推倒重來幾乎可以說是必要的.

很多人, 甚至包括一些著名的基金經理, 可以做到在一些年份業績良好, 但另一些年份卻大敗, 很主要的原因, 就是投資體系不能適應不同的市況. 一個投資者的成長過程, 本質上可以說是他的投資體系不斷進化的過程. 投資體系是不是能持續適應市場, 穿越牛熊週期, 是區分一個投資者水平高低的最重要標準.

投資生涯超過半世紀的巴菲特, 是投資體系不斷進化的代表. 指導思想上的從Graham信徒, 到Graham+Fisher; 具體操作上的從發誓再不買航空股, 到一度是幾大航空公司的重要股東; 知識範圍上的從多年堅稱看不懂也不買科技股到重倉IBM和蘋果, 不論成敗, 都見證了他的投資體系的不斷豐富和進化. 這也是智慧的體現. 一個有智慧的人, 不在於記憶力多好, 知道多少東西, 而在於能否保持心態的開放, 快速理解新的情境, 及時調整自己的狀態, 做出合適的應對, 努力讓自己始終處於"get ready"的狀態.

我們通過獲取的概念, 規則, 框架形成的投資體系, 固然可以拓寬, 但也可能形成束縛. 假如在一個穩定的體系裡面停留得越久, 我們會對它越熟悉, 哪怕期間業績不好, 也可能因為路徑依賴, 很難跳脫出來對其做出修正. 隨著投資市場的不斷演變, 舊的投資體系可適用的範圍很可能會越窄. 如果停留在既往的認知, 很可能會感覺到投資越來越困難, 比如港股, 這幾年對傳統的價值投資者尤其是喜好撿煙蒂的一派可以說是噩夢. 不斷與時俱進, 才是長期生存之道.  一個投資者的成長, 往往意味著他意識到舊的體系已經不能適應新的情況, 需要調整了. 雖然我們不能絕對地認為新的思維方式和新的做法會比舊的更成功, 比如巴菲特最近的航空股和早前的IBM就遭到失利, 但新的機會很大可能因為體系的進化而被發現並被抓住, 還是比如巴菲特, 這幾年投資蘋果就大獲成功. 假如用以前的思維, 我可能因為覺得貴不買物管股, 覺得便宜買比如北京控股這樣的股票, 覺得高追貌似只有概念的股票愚蠢不買微創......不敢想象這樣做的後果會有多麼淒慘.

其實很多人是知道這個道理的, 但現實中卻傾向於保持原狀, 不再改變, 思維模式趨向於穩定. 成為習慣之後, 時間越長, 越可能會不斷強化, 讓我們堅信自己是對的. 哪怕之後輸錢, 也不是承認自己的不足, 而是把虧損怪罪到市場錯誤或者覺得贏錢的時辰未到. 現實中我們或多或少都會見到這種股民; 寫博客的投資者來來去去, 相信很多不再發文的也有類似的情況, 停筆的主因多半是輸錢了.

這種情況可以類比寫出<銀河系漫遊指南>的作家道格拉斯-亞當斯那個頗有諷刺意味的科技三定律: 1, 任何在我出生前已有的科技都是世界本來的一部分; 2, 任何在我15--35歲之間誕生的科技都是革命性產物; 3, 任何在我35歲之後誕生的科技都是反人類, 要遭天譴的. 想一想自己, 有沒有過類似的想法: 1, 開始投資時認為買大家都知道的藍籌是賺不了什麼錢的; 2, 投資一段時間後, 認為曾經賺過錢的股票比如地產股, 高息股或者保險股才是王道; 3, 新出現的自己不熟悉的新行業新公司, 比如沒賺多少錢甚至就是虧損的科網股醫藥B股被那樣狂炒毫無道理, 肯定是泡沫, 一定會害死很多投資者.

對投資人來說, 最可怕的, 不是出現了許多看不懂的股票, 也不是熟悉的股票變得過氣了, 而是在這個不斷變化的世界裡, 我們的投資體系還是一點都沒有改變, 固化了.

那麼, 如何建立自己的投資體系, 並讓這個體系保持活力, 不斷進步? 以下幾點, 或許有些參考價值.

1, 保持開放的心態. 接觸到一個新的理念時, 哪怕和自己有衝突, 也不要一開始就排斥, 應該嘗試去了解和思考是否有可取之處, 是否能融合到自己的體系. 對一些自己完全不懂的股票, 哪怕很可能不會買, 也願意去研究, 順便更新和豐富自己的知識. 對某個事物比如一隻股票的判斷, 哪怕已經有了一個對自己來說肯定的判斷, 也要嘗試以不同的角度看一看.

2, 培養大局觀. 比如判斷一隻股票, 基本的PE, PB, 派息, 盈利預測這些公司本身的因素之外, 嘗試從更高的層次, 更廣的背景和視角做更深入的探討. 比如看港交所, 估值除了港股市場交易活躍度之外, 還有其他角度比如國內公司在香港上市的需求, 中國初創企業投資者套現的途徑, 中美貿易戰導致的各種變化之類. 願不願意考慮這些比較間接的因素, 決定了是否買進港交所的態度的分野.

3, 豐富自己的知識, 也就是我講笑的要有一顆夠八卦的心. 知道得多, 就有能力從不同角度思考同一個問題, 這樣做, 既可以對問題研究得更深入, 也可以減少犯錯的可能. 更詳細的闡述可以參考查理芒格的格柵思維.

4, 勇於嘗試新事物, 尤其是在不斷學習的前提下. 對炒股而言, 就是要敢於嘗試買賣自己以前沒有碰過的股票和以新的理論及手法去操作. 很多人把巴菲特那句"緊守自己的能力圈"掛在嘴上, 但卻選擇視而不見巴菲特在不斷地拓展自己的能力圈. 也有很多人信奉巴菲特那句"我專注於發現一英呎跨欄, 而不是發展跨過七英呎欄的能力", 但對他來說, 當時他說這句話時的一英呎和現在的一英呎完全沒有分別, 有可能嗎?

無論如何, 相比浩瀚的投資海洋, 我們所認知的, 只不過是滄海一粟. 我們不可能了解全部, 但如果經歷過什麼失敗和成功, 遇到了什麼新奇的事情和現象, 願意多看多想, 即使當時不明所以, 隨著知識的豐富, 認知的加深, 那個問題總有一天可以得到解答. 由此得到的, 不僅是精神層面上獲得新知的愉悅, 還很可能有機會運用這些新知, 得到現實的利益. 還是舉港交所的例子, 當年我沒有認識到內銀內險等巨型國企上市對港交所帶來的本質的利好, 僅僅因為一個表面的昂貴就放棄了, 而今年, 雖然港股市場整體疲弱, 我還是願意死守這隻和大市相關度很高的股票, 其中一個主要因素是認識到中概股回歸是類似內銀上市的重大事件, 足以明顯提升公司盈利能力. 雖然這次的爆炸力因基數的關係, 已經不及當年, 但當做長線倉的定海神針已經有足夠的理由.

突破認知邊界, 拓展投資視野, 豐富投資認識, 推動自己的投資體系不斷進化, 最終在精神上和金錢上得到回報, 這應該是每一個認真的投資者對待投資的態度. 這個過程, 就是一個投資者提升能力的過程. 這半年風雲變幻, 很多事情的發生超出了想象, 可以說是對每個投資者的投資體系最好的考驗.

以上, 也是我這半年在務虛層面的一些感想.

接下來輪到務實的具體交易.

長線倉月中時減持了些海螺, 買回些永升. 沒有什麼特別原因, 純粹是賣走的海螺是三月份低位時加倉的, 永升是早前較高位減持的, 見價位不錯, 持倉比例上有調整的空間, 所以趁機做個差價. 內房海螺這些舊經濟這幾個月毫無表現, 從追逐回報率的角度看, 或許需要做些換馬之類的操作, 但考慮到組合整體的陣容平衡, 這個決心不容易下. 另外, 這幾隻股票的基本因素好像沒有什麼特別的變化, 要換走的話一時找不到合適的標的, 而且組合的表現也還算不錯, 不需要太過激進. 猶豫之後, 還是選擇不做大的變動.

炒賣倉月初因康龍化成佔比高了些, 減持了少許, 加倉康方. 月中沽出了春立, 加倉澳優和思考樂, 另外還未能如願地向下逐漸買入而是不幸地越買越貴地建倉了閱文. 月底沽了奧園健康, 買回早前沽出的部分春立. 整體來說, 這些交易沒有佔到便宜, 似乎一動還不如一靜. 早說了我的交易水平十分之差........

康龍化成和康方的交易暫時可以說是得手, 但春立的沽出可能是錯了. 當時醫藥的佔比因股價整體大升而顯得高了些, 但這些股票不像當年炒內房股時的那些股票那樣估值及盈利都比較明確, 怕死心態發作, 覺得有需要減持. 春立上半年增長可能受疫情影響, 雖然下半年應該可以大致恢復, 但還是有點擔心市場如何看待, 所以選了這股票沽出. 賣出後, 股價還是繼續逞強, 甚至超出我的賣出價, 而且在月底指數調整的時候仍舊守得很穩, 看來是沽錯了, 所以在月底的時候決定逆向止蝕, 高追買回大部分. 加倉澳優和思考樂是覺得消費類的股票佔比低了些.

買閱文主要是因為管理層的變動及愛奇藝的傳聞. 實際上早前我曾在此股有過一次失敗的投機. 這兩單新聞, 我的理解是騰訊有意願壯大自己的泛娛樂業務, 而閱文很可能成為推動這業務的引擎. 無論是影視劇還是遊戲, IP都是重要的底層資源. 程武空降, 對閱文旗下大量IP和騰訊其他娛樂業務比如騰訊視頻和遊戲等的合作和資源整合相當有利,

單純看閱文的基本業務, 其實並不算有太大吸引力. 畢竟靠訂閱收入, 很難有可持續性的增長, 新麗的拍劇, 固然有慶餘年珠玉在前, 能否持續很難說, 能否年年增長也難講, 畢竟拍劇的生意模式並不可靠. 但是, 如果背後有騰訊這個大靠山就不一樣了. 金礦在那裡, 沒有善於挖礦的人也是沒用. 漫威, 星戰等IP在迪士尼手裡比在前東家手裡賺到的錢多得多. 當騰訊重視起來, 很可能閱文和騰訊, 就像是漫威和迪士尼的關係, 而且, 考慮到閱文還在依託大量作者的創作繼續產生新IP, 潛力可能比漫威更大.

以上只是從定性方面的粗略判斷, 沒有涉及到估值, 但老實說, 這類公司是很難用傳統方法估值的. 假如定性方面沒有出錯, 40元投機失敗, 50元買, 又有何妨? 技術走勢角度, 假如突破招股價的55元, 說不定就海闊天空, 就像美團那樣. 當然這兩股不太適合直接比較, 就當我自己在發夢好了.

沽出奧園健康首先是單純的看圖, 其次是想跟紅頂白, 買回春立的資金需求, 最後是從組合配置角度看, 佔比不低的物管這段時間明顯跑輸醫藥, 短線投機角度考慮, 減一減比重去追逐大熱的醫藥可能有便宜. 基本因素看, 我在估值和未來業績增長方面仍有信心, 稍有不放心的是市場對公司的大健康路線給了折價, 外拓方面也還沒有什麼讓人眼前一亮的行動, 即使是最近的併購, 也是因為母公司的收購連帶的. 所以整體而言, 似乎奧園健康只能算是比較OK的選擇. 當時沽9928換3662, 是因為9928的那單收購, 可惜在9928放棄收購後, 我沒有再換回來. 物管可以說是港股裡少數的確定性比較強的板塊了, 以後我應該會再找機會增持, 但未必會買回3662.

展望下半年, 仍然面對大量不明朗, 很難有比較確定性的策略. 對我來說, 延續自己的風格, 爭取做到風險和回報的平衡, 努力讓組合的回報率曲線能夠比較平穩地向上, 不斷拉開對恆指的領先幅度, 是過去, 也是現在的努力方向, 具體操作, 則多半只能是見機行事了, 但大致的框架應該不會在短時間內有明顯的變化.

持股:

長線倉:

港交所 (388)                  10.0%
永升生活服務(1995)      10.0%

騰訊控股 (777))               9.4% 

龍光地產 (3380)              9.3%

康龍化成 (3759)              9.1%

中國金茂  (817)               8.3%                       

阿里巴巴 (9988)              6.4%

維達國際 (3331)              6.3%

海螺水泥 (914)                5.9%
雅生活服務 (3319)          5.9%
微盟集團 (2013)              5.5%
新東方在線 (1797)          4.7%

炒賣倉:

康龍化成(3759)             11.2%
微創醫療(853)               10.2%
永升生活服務(1995)        8.9%  
康方生物 (9926)              8.6%

澳優 (1717)                     8.1%

時代中國(1233)               8.0%
融創中國(1918)               7.5%      
微盟集團 (2013)              6.8%
思考樂教育(1769)            6.6%
美團點評 (3690)              6.4% 
閱文集團(772)                 5.8%
雅生活(3319)                   5.5%
春立醫療(1858)               4.9%

YTD  (截止 30-Jun-2020) :

恆指   :  - 13.3%  
長線倉:    19.9%    
炒賣倉:    30.2%