昨日重現

 月記遲了出爐, 主要是這段時間注意力都在升中了. 我們只是普通家庭, 孩子們讀的也不是什麼名小學, 當年姐姐的目標並不是DGS, 只是因為DGS比其他學校早了許多開始收生, 我們以吸收面試經驗的初衷報了名, 誰知居然一擊即中, 實在很難拒絕這個offer, 高興之餘, 遺憾的是少了一段和其他同學一起最後衝刺的經歷. 今年輪到弟弟, 對他信心十足, 我沒不緊張, 只是其他家長很喜歡和太太探討報名及面試策略, 我無可避免也參與了許多. 當年姐姐升中時我們並沒有得到什麼經驗, 而且現在的遊戲規則有些許和當時不同, 結果佔用了我大量時間和注意力, 實在沒有辦法集中精神寫文章了.

話說回來, 即使沒有這些事情, 可能我也沒有多少信心發表評論, 畢竟這個月輸得實在有點多. 

二月的急升後獲利盤湧出導致大市明顯回調大致是全板塊方向大致一致, 三月至今情況則不同, 大市起起伏伏直到現在, 恆指大致和二月底持平, 但恆生科技指數大幅回落, 很明顯是板塊輪動的一個月. 長線倉大致屬於均衡配置, 但主力明顯偏向增長及概念, 也就是科技股, 物管股和比亞迪, 這些之前的大市領頭板塊這個月成了板塊輪動的主要受害者, 組合回報無可避免遭遇重創. 炒賣倉同樣偏進取, 而且這些持股波動性明顯更大, 之前因為彈性高而在大市向上時大幅領前, 如今市況轉差, 跌得格外厲害, 結果就是炒賣倉遭遇了很少見的大潰敗, 情況比長線倉還嚴重.

如果是在以前, 我肯定會採取各種避險措施以控制波動, 大幅減持應該不會做, 頻繁調動是必然, 這次一反常態, 僅僅做了些微調. 不是我認定調整不會很多, 而是因為年初組合表現不錯, 有空間承受損失, 想真金白銀試一試新策略. 

現在的情況當然不能類比去年, 但還是有點類似的. 去年三月份大市也是非常波動, 很多股票股價起伏非常大, 而我的組合同樣是一二月的時候持續領先指數, 進入三月份回報率突然轉為向下. 當時, 為應對這情況, 我做了大量交易, 主要方向是賣走一些有前景有概念但估值貴且股價波動比較大的增長股, 買進一些相對比較穩健的股票, 以此達到控制損失的目的. 市況回穩後, 因為對未來走向判斷不清, 即使看到那些被賣走的以及其他我沒有買的類似股票開始強勁反彈, 我也沒有信心再迅速跟上買回, 結果是眼睜睜地看著這些股票不斷地創新高, 而我的持股則繼續穩健地穩健橫行. 若是我當時沒有做那麼多動作, 死守在組合的角色是向上動力的那些增長股, 可能回報率會高許多. 當然, 如果後來大市始終不能回升, 當時的做法很可能會在現在被認為是英明的選擇. 

如果按上面的這些回顧總結經驗, 可能有人會認為能否正確判斷大市走向是最重要的. 但想深一層, 其實並不是那一回事. 如果具體一些, 觀察去年那些大牛股, 會發現這些股票的股價走向和大市的相關性其實並不高, 固然會受到大市升跌的一些影響, 但主方向一直都是特立獨行的, 就是一路大漲小回, 指數升跌並沒有想象中的重要.比如去年初我曾經持有的比亞迪電子, 中芯國際, 眾安在線, 我沽在低位, 之後都走出一段強勁的升浪, 不斷創出歷史新高, 而股災當時其實並沒有比那些看起來穩健的股票跌得更多. 我的沽出, 原因之一是那些沒有賣出和後來換入的股票的財務數字給了自己一些安全感, 原因之二是我雖然買了那些增長股, 但在遇到考驗時信心不足. 歸根結底, 就是認識不夠全面導致的眼光狹窄和思維偏差. 但, 事後的今天看, 固然自己有種種不足, 但翻看當時的文字, 其實我的邏輯大體上仍然是經得起考驗的, 只是我自己被市場牽引導致了迷失, 然後做出錯誤的決定.

回看當時, 自己一系列的操作都是聚焦眼前, 屬於應對危機模式, 但抽離地看, 當印錢模式開啟後, 進入三月底四月初, 其實已經可以比較明確地判斷危機已經過去, 焦點應該回到行業前景, 佔相當比重的內房股應該捨棄, 賣走的那幾隻有前景的股票應該買回來, 可惜我沒有. 來到今天, 情況有所不同, 但板塊輪動導致的股價強弱互換同樣對買什麼賣什麼留什麼提出了挑戰. 我的組合在新年假期後大幅回落, 進入三月份更是直線下跌, 沒有壓力是不可能的, 有避險衝動是正常的, 但當想有所行動的時候, 我總會想到去年. 現在的情況有點像是昨日重現, 當時的選擇不盡理想, 這次如果換個策略, 不知道會不會更好? 些許猶豫後, 決定真金白銀賭一賭, 以年初的既定佈局繼續走下去.

三月份科技股的大跌, 除了債息, 另一原因是Bill Hwang的基金爆倉. 債息向上, 以DCF模型做出的估值必然會調整, 高增長高估值的科技股受的影響比舊經濟股票大得多, 股價向下在預期之中, 而舊經濟沒有受影響也跟跌, 多半是因為資金仍然氾濫, 沒有更好的地方容納. 既然沒有大幅流出股市, 沽增長股買價值股理所當然. 事後的解說意義不大, 更重要的是看這個已經發生的板塊輪動是持續性的還是短期性的. 我相信是後者. 

債息不會無止境地升, 而且很難升得多. 美國的國債已經是天文數字, 並且在快速增加, 息率提升會嚴重影響還債. 理論上印錢不需要成本, 但若是印多了, 肯定影響美元的儲備地位, 還債能力最終還是要看美國的經濟實力.  若是盡量壓低債息, 還款是容易了, 但找到足夠的買家就會是問題. 如何既能持續賣出國債, 又能保證自己的還款能力和美元信用, 是個非常高難度的挑戰. 在美國仍然有強大實力的當下, 相信最後必然是在兩者中盡量達到一個平衡, 債息不會升得很快很多, 印錢也不會毫無限制. 除非美帝突然崩盤或者突然開放出超能力, 相信這個動態的平衡應該會持續, 眼下債息急升後, 更可能的是在一個位置附近沉浮而不是繼續再升上去, 而股市在為各版塊公司重新定價以及資金配置完成後重新上路時, 仍然會聚焦到各行業及公司的基本面, 也就是開始新一輪的板塊分化. 至於基金爆倉, 影響相信更為短暫, 只不過是提供機會給一些人趁火打劫而已, 對相關公司股價和基本面應該影響輕微.

即使經過二三月份的大幅波動, 現在各版塊表現及個股股價已經和年初大不相同, 當初市場主流看好的新能源, 電動車, 消費, SaaS等行業的許多公司股價已經大幅調整, 似乎已經開始由盛轉衰, 但看前景, 這些公司仍然排在前列, 隨著時間過去, 只要繼續交出業績, 相信股價恢復強勢是遲早的事情. 舊經濟股有一批股票這段時間相當強勢, 有一些應該是因為估值太低吸引了一些資金流入, 有一些是行業週期向好, 還有一個特殊情況, 部分公司之前被美帝制裁導致過分拋售, 如今影響漸去, 股價回升. 舊經濟股之後更可能的是走勢分化而不是像稍早前那樣普遍回升.

我短線交易能力有限, 理論上我當然有可能做到類似去年, 將組合的回落控制在一定幅度, 只是對之後能否在合適的時候切換回進攻模式毫無信心(現在的一個例子就是我出於暫避風險沽出的1919其實有機會更低位買回, 但錯失了), 上面提到的賭一賭在這個角度看, 其實多少也是不得已的無奈選擇.

因著準備硬食調整, 兩個組合的買賣不多. 長線倉科技股數量有點多, 有更精簡一些的空間, 而且不知道科技股的調整和Kill Bill何時完結, 決定沽出組合中角色比較尷尬而且佔比不高的寶尊, 加倉一些股價從高位回落的成員, 令各持股的佔比均衡一些. 炒賣倉主要是沽出幾隻投機成分比較高的非核心持股, 繼續下注新能源, 並加回物管股的佔比.

新特能源繼續是炒賣倉第一重倉, 不是因為股價繼續保持高位, 而是我在公司股價回落時不斷加倉, 以金額計, 差不多相當於當時減持所得金額的九成又給回了這股票, 沒有全數買回只是因為沒有等到更低的撈底位. 之前新特股價從高位持續回落了超過一半, 技術面應該和股價急升後有大量獲利盤以及連帶的高位買入止蝕盤導致賣出旋渦有關, 基本面有人解釋為因為成本上升, 下游放慢了開工導致需求減少, 另外是通威和保利協鑫在硅料技術路線的暗戰. 

技術面的影響一般不會持久, 更多的是受基本面的牽引, 我這種交易低手最明智的是避開. 基本面看, 最重要的是供求. 所謂下游開工減少, 在減碳的大勢下, 現在的減少意味著未來的增加, 對中上游的需求不會減少, 而在整條產業鏈上, 現在供應方最強勢的就是硅料. 以未來產能釋放規劃看, 今年硅料是所謂的緊平衡, 明年有所緩解, 但也遠沒有到供過於求的地步, 即使今年下游減少開工, 也沒有能力大幅壓低硅料價格, 而且, 如果真的開工減少, 明年多半要增加開工, 恰好消化上游尤其是硅料產能的增加. 實際上, 現在各大硅料廠的產能都已經被鎖定, 需求減少更可能是個偽命題. 今年才過去一個季度, 沒道理現在硅料概念就炒完了, 實際上以21年預測業績, 新特能源的股值並不高, 遠沒有到泡沫的地步. 至於技術路線之爭, 假如顆粒硅將很快擊敗西門子法, 即使保利協鑫財務狀況不好, 股價也應該大升特升才對, 而事實上並不是. 現在的條件下, 兩條路線各有優劣, 而需求在持續增加, 更可能的是共存關係而不是你死我活的關係.

實際上我除了新特, 也輕倉持有保利協鑫. 保利協鑫財務狀況差主要是旗下協鑫新能源451所致, 451的主要問題不是經營出現問題, 而是該得到的國家補貼一直被拖欠, 一方面是收入不及預期, 一方面是利息負擔龐大, 導致財務急劇惡化並拖累了母公司. 去年451不斷賣產, 等於是還債和減少利息支出同步進行, 對未來保利協鑫財務數字轉好會有很大幫助. 保利協鑫延遲發佈業績, 我估計起碼部分和451的業績如何計算有關, 因451也同步發佈了業績延遲公告. 去年大額虧損, 除了來自451, 相信也和計提和減值資產有關, 很可能是來自硅片業務. 如果財務上徹底洗澡, 重新上路, 未嘗不是好事. 公司準備在假期後發佈業績, 起碼消除了長期停牌的擔心. 復牌後股價的升跌, 現在我是無從估計, 只能求老天保佑了. 買得保利協鑫, 債務問題的困擾應該在預料之中, 關鍵的是未來顆粒硅能否成功. 誰優誰劣, 業內都在爭論, 我這外行的小散就更搞不清楚了, 買入的初衷就是當做風險投資, 順便兩邊下注. 在行業好景的當下, 最壞情況是其中一條路線賺大錢另一條失敗, 大不了就是打和, 但若是和平共處, 就會是一場大勝. 

組合的另一變動是減了比亞迪, 騰出的資金買了百度. 今年以來特斯拉和比亞迪股價表現都是一般般, 但電動車是大勢所趨, 而且這兩家也不是單純的造車公司, 未來仍有許多精彩可以期待, 現在的股價低潮, 可能只是之前升得多以及估值不低需要時間來消化. 之所以減持, 是因為百度回歸了. 我覺得電動車的比亞迪類似於手機的三星, 而做自動駕駛的百度類似做出安卓的谷歌, 同時持有兩間公司的股票, 大致上等於下注了整條產業鏈, 比只買其中一家的股票好一些.

炒賣倉加入了世茂服務, 提升物管股佔比到和以前相若的15%左右. 我炒消費股的成績不佳, 一直將物管股定性為另類的消費股. 物管股的選擇太多, 我沒有每家都仔細研究, 基本面上主要看母公司的實力和自身的增長潛力以及規模, 估值方面是看有沒有向上重估的可能. 參考對物管股有深入研究的金水兄的資料, 根據規模市場地位及業績, 大致可以分為PE50倍, 40倍以及二三十倍甚至更低三檔. 世茂服務和戰投方騰訊及紅杉對賭的業績是12億RMB, 意味著以招股價算的今年PE不到30倍, 我認為持續潛水的機會不大, 因此投機性買進, 現在業績已經出來, 公司提出新三年目標, 哪怕最後完成度有所折扣, 即使估值保持現狀, 股價也會有不錯的升幅, 若是能夠達標, 即使不能像6098那樣的高估值, 提升到40倍PE也足以有相當不錯的戴維斯雙擊效應了. 我覺得勝算不低.

組合的另外一個新成員是晨鳴紙業, 其實是延續此前買玖龍紙業的邏輯, 當時被玖龍不上不落的股價悶走. 在當前的行業情況, 或許晨鳴是比龍頭玖龍紙業更好的選擇, 我在月中晨鳴股價從高位回落後建倉. 具體的分析可以參考梁兄最新文章的分析. 需要補充的一點是晨鳴B股即將轉到港股上市, 相信對提升晨鳴低迷的成交量有很大幫助, 如果流動性折價減少, 有機會提升一些估值. 

長線倉沒有什麼大的變動, 一些佔比出現比較明顯的變化主要是因為股價變動所致. 比如沒有做加減的港交所和比亞迪, 因著後者本月的繼續回落, 佔比被港交所進一步拋離了, 而原本倉位不大的康哲已約成為第二重倉, 是因為股價大升的關係. 至於其他一些佔比略為提升的, 基本上是因為加倉, 資金來自沽出寶尊所得. 長線倉大致是一個偏進攻的均衡配置, 這個月表現欠佳, 但若是此前的板塊輪動告一段落, 這批前景不俗而且多隻屬於行業龍頭的股票應該有能力重拾升浪.

持股: 

長線倉:

港交所     (388)              13.0%

康哲藥業 (867)                9.7%

京東集團 (9618)              9.3%

比亞迪 (1211)                  9.2%

騰訊控股 (700))               9.1% 

合景悠活 (3913)              8.4%

融創服務 (1516)              8.3%

中國建材 (3323)              7.0%

華潤醫療 (1515)              6.7%

金界控股 (3918)              5.8%

萬國數據 (6968)              5.6%

炒賣倉:

新特能源 (1799)            14.0%

合景悠活 (3913)            10.3%

東岳集團 (189)                9.4%

洛陽鉬業(3993)               8.1%

騰訊控股 (700)                7.8%

中糧家佳康 (1610)          7.7%

比亞迪 (1211)                  7.0%

世茂服務 (873)                6.9%

四環醫藥 (460)                6.7%

栢能集團 (1263)              6.1%

晨鳴紙業 (1812)              5.4%

保利協鑫 (3800)              3.9%

百度集團 (9888)              3.5%

回報率雙雙落後於恆生指數, 好像已經很久沒有過了, 實在不是愉快的感受, 唯有以恆生科技指數表現也不好來安慰了....

YTD:

恆指:          6.3%

炒賣倉:      4.3%

長線倉:      1.4%