不畏將來 不念過往

回顧以前歷次牛熊交替, 可以肯定的是, 盛極之後必衰, 否極終會泰來. 我們既然相信了泡沫終會破滅, 何須擔心底部永遠不會到達呢? 再仔細看看每次牛熊運行路線, 可以看到一個不變的規律: 尋頂及探底的過程不是一步到位的, 都是經過幾次反復才完成的. 因此, 我確信有準備的人總是會有機會的, 無論是賺錢的機會或者是逃生的機會, 即使他已經失了先機----牛市的回落會給人機會跟上, 熊市的反彈則給了人們逃生門.

最近幾個月港股很有戲劇性地大升之後大跌, 大家情緒從一片樂觀急轉為感覺好像世界末日已經快來, 相信事先已經做好萬全準備的只是極少數人. 在港股現在這個點位及這個市場氣氛, 看好和看淡都顯得分外艱難. 艱難的主要原因相信是市況轉變得太快及太劇烈, 以至我們措手不及, 可以想像大部份人的倉位已經受到重創. 

或許是因為普遍避不開這次大跌, 市場又充斥種種壞消息吧, 感覺目前大家是一面倒地看淡. 有些聲音認為港股跌到這個位置, 已經顯得便宜, 也馬上有各種文章反駁-----比如內銀表面估值低殘, 實因暗病太多; 比如PE雖低, 未來業績倒退了就高了, 諸如此類. 我認同這些看法, 所以我現在也是信心不足. 然而, 就此看淡似乎也未必就一定對. 

在股市早前28000點的時候指出問題, 和現在才各種擔心, 是完全的兩回事. 當股市已經從高位回落6000點之後, 各種負面因素相信反映了相當部份了, 雖然我們不知道是否足夠, 不能否認的是, 即便經濟確實很糟糕, 繼續看淡的空間已經少了許多了. 當然, 能否逆勢看好, 也是不容易判斷的-----畢竟, 即使相信否極泰來, 如今恒指的估值離歷史低位仍有些距離. 所以, 我認為現在不論是全力看好或者是全力看淡, 都是一個冒險.

很多有經驗的交易者會建議在這種上落皆有可能的情況下暫時離場, 直到明確的趨勢出現時才重新入市. 固然, 這樣的建議很有道理, 但, 這種做法是說易行難. 首先是難以判斷何為明確的趨勢, 其次是等真的確認趨勢了, 那時的價位多半已經開始不吸引. 前者的困難在於難以避免各種假突破, 後者的困難在於難以判斷趨勢持續的時間及空間. 所以, 離場固然輕鬆, 卻相應地增加了入市的心裡壓力. 如果以試探性倉位先進場, 倉位太小則對組合進賬幫助不大, 倉位重些則怕判斷錯誤, 同樣是個難題. 基於這些因素, 我覺得這時候才清倉等待時機不是個理想的做法.

身為無知小散, 我當然不能位列那些極少數的高位離場的高手之中, 所以如今在做的, 實際上是救倉, 上面的看法或許受自己如今倉位不低的因素影響, 未必正確. 但是, 排除主觀, 客觀而言, 假設自己一直都是持幣待購的清倉狀態, 在目前這個位置, 我們可以自問, 假如一定要在港股交易, 現在我們是願意買入還是做空? 現在這個位置, 先不理時間需要多長才完成牛熊交替, 以這個估值, 上升空間和下跌空間哪個比較大?

即使是對未來如何悲觀, 假如相信中國不會崩潰, 1.1PB的估值, 我認為無論如何, 做多的空間是多過做空的. 彼得林奇曾說過, 每次危機來臨, 大家總是覺得比上一次嚴重, 而每一次牛熊市的最高潮, 大家都會認為這一次和以前不同, 但, 事後回顧, 我們卻總是發現歷史總在不停地重複. 所以, 即使有多少負面消息, 我認為我們仍是必須抱有一絲對未來的希望.

以現在的情況, 假如持股比例高, 降一降以便控制風險是應該的, 假如滿手現金, 勇敢入市應該不會死人. 21000的點位, 固然不能說是百分百的安全, 但隨時如上星期再來個明顯的反彈應該也是大有機會的.

當然, 各種希望, 看法之類, 都是個人的主觀判斷, 實際的做法仍需依靠客觀的東西來指導, 其中最重要的當然是賬面盈虧數字. 投資無非是在風險和回報之間求平衡, 并努力達至盡可能高的正回報.  我的這個看法不排除受到自己組合表現的影響.

我的組合和大部分人一樣, 短暫風光後就從高位自由落體, 幸運的是現在還保住不虧本, 也因為曾經有過慘痛經驗, 到今天還有一定的現金比例, 所以有犯錯空間讓我採取比較冒險的持續撈底方式. 組合故意選取大市敏感股, 固然承受了比大市大的跌幅, 但也享受了回升時明顯跑贏大盤的升幅, 在有一定利潤及一定的現金比率為緩衝的情況下, 其實這樣做是貌似危險實則風險可控的方式, 只是未必適合每一個人.

在上一篇博文發表時, 這個組合已經基本重新佈陣完成. 我在上月下旬那次大跌及反彈時完成了一次少量撈底及退出, 多少降低了些持貨成本. 如今正在進行第二輪的撈貨及等待退出時機.

在這動蕩的時候, 最值得依靠的, 既不是技術派的圖表判斷, 也不是價值派的估值, 而是紀律. 不是有個說法嗎? 如果一個人能有60%的準確率, 他就能稱得上高手. 面對市場, 謙卑的態度是應該的, 自認高手是危險的. 圖表的突破信號可以是假突破, 估值的合理值可以是一個高低達二三十百分點的範圍, 太過自信的判斷導致行動的冒失以致產生嚴重後果的事情我們屢見不鮮, 所以, 無論自認把握有多大, 操作時的紀律是必須牢記的.

我現在的做法是每一輪的撈底, 只下注一定的比例(比如約5%), 並且盡量在事先認定的範圍才出手, 而當有機會時, 會盡量提高現金比例. 在保持組合賬面沒有整體虧損或者能維持一定正回報的前提下, 低位增股票, 高位增現金. 這樣好像有點違反投機法則, 然而在另一個角度看則沒有問題-----手裡有熊市買的低價籌碼, 才有牛市套現的機會; 牛市得到現金, 才能有機會拿到熊市的低價貨. 現在難言是牛市調整還是熊市來臨, 這個混沌的情況應會導致市場的不時大幅波動, 應該有機會讓我們做些高沽低揸的操作.

在艱難的時候, 多一點理性, 多一點紀律, 盡量減少受各種負面情緒比如不甘, 恐懼之類的影響, 應有助我們安然等到好時光的來臨.

持股:

806     惠理集團                24.8%

656     復星國際                13.7%

165     光大控股                10.7%

354     中軟國際                10.1%

665     海通國際                 7.9%

388     港交所                     4.7%

1833   銀泰商業                 3.5%

現金   :  約25%

YTD : 14.6%

恆指 : -8.6%

國指 : -18.7%

文章標題來自豐子愷: 不亂於心, 不困於情, 不畏將來, 不念過往. 如此, 安好.