最難的一個月

我炒股超過二十年, 碰到的股災也不少了, 但像這次, 跌浪在估值不算很高的情況下突如其來地展開, 並且下跌速度如此之快, 跌幅如此之大, 還是第一次見到. 今年的三月, 可能是我炒股以來最艱難的月份了, 因為其他的股災大都是慢慢發展, 像是軟刀子割肉, 而這次則是一刀直接插過來, 讓人猝不及防. 別說是我這樣的多年來現金比例都很低, 減持意欲不高的, 就算是倉位比較靈活的, 稍一猶豫, 就已經錯過了撤退的最佳, 甚至次佳時機了, 賬面突然受損幾乎是無可避免.

沙特俄羅斯談判破裂導致的股災, 事先沒有一點征兆, 我的組合在3月8日上文發佈時還有近十個點利潤, 週末過後, 短短兩三天就已經陷入虧損, 跌幅之快之大, 或許只有15年7月A股熔斷時可堪比擬, 但是當年是在股市大升, 組合回報率最高曾有七八成的時候回落的, 緩衝空間大得多. 這種局面下, 明顯最重要的是先把糜爛的局面穩定下來, 進入危機處理模式. 到現在, 看來市況有希望平靜一段時間了, 趁還有印象, 記錄下這段時間的操作, 既可以做以後復盤之用, 也可以給網友參考, 相信多少有點價值的吧.

我的反應遲鈍已經不是一年兩年了, 這次仍然如此, 唉...... 3月8日才自我感覺不差地發了篇文, 9日一開市就遭了當頭一棒, 措手不及之下, 我選擇先靜觀其變, 等了兩三天, 到13日才開始採取行動, 當天收市時, 恆指已經大跌到YTD約負14.7%, 而我的炒賣倉和長線倉則開始陷入虧損, YTD分別是負2.8%及負2.6%. 如果9日當機立斷大舉撤退, 或許可以保住盈利狀態, 但, 老實說, 我根本沒想到後來的跌勢會如此之迅速, 而且 25000以下的恆指已經是我心目中屬於偏低的估值了. 局勢惡化至此, 雖然我短線技術十分之差, 在這亂局下, 也不得不積極應對, 買賣次數急劇增加了. 擔心自己短炒技術太差容易出錯, 我寧願多付些買賣成本, 交易基本上都是小注進行.

這段時間的恆指表現及我的大致交易過程如下:

3月13日, 當天恆指以最低點22519開盤, 收24033, 跌276點. 低開高收, 判斷短期最恐慌的拋售時刻可能過去, 可以借這幾天個股走勢參考, 開始重整組合.

長線倉:  減持平安, 增持阿里巴巴和海螺水泥.
炒賣倉:  沽清平安, 買入FL二南方恆指7200,  增持阿里巴巴和康龍化成, 重新開始建倉新東方在線.

平安今年保費收入受疫情影響, 投資收益受股市影響, 長線資金配置受很可能的放水導致的債息下跌影響, 股價可能強是不再. 康龍化成應該受影響不大, 阿里巴巴和新東方可能受益於線上活動增加, 海螺水泥可能受益於疫情後政府的經濟刺激行動比如推基建. 7200可以替代平安的跟蹤恆指作用, 兩倍槓桿可以省下資金買其他股票.

3月16日, 恆指高低波幅達800點, 收23063, 大跌近千點, 但沒有再試前一天的低位, 有些股票展現不錯的防守力.  炒賣倉增持雅生活. 其實應該忍一忍手的, 不過雅生活走勢不錯, 少量買入應該無傷大雅.

3月17日, 恆指總算擺脫了連日的跌勢, 收23263, 升200點. 這一天炒賣倉今年第一次錄得兩位數的虧損, 回報率是負12.4%, 被比較穩健且波幅較小的長線倉追上, 但長線倉也虧了9.8%, 逼近兩位數了. 恆指的這個點數以PB計, 和金融海嘯的低位差不多了, 我認為戰略上還是應該堅持留守, 戰術上則是看看有沒有優化結構的機會.

炒賣倉沽出了7200和中芯國際, 分別少量增持手裡的持股阿里巴巴, 美團, 新東方在線, 雅生活, 奧園和康龍化成.

我估計底部已經不遠, 而很多股票在大市反彈時的升幅可以倍於恆指, 因此沽出7200. 沽7200的另一原因是對自己的選股有些信心, 畢竟去年升市中炒賣倉的表現比7200還好, 而疫情過後恆指未必就直線回升, 也有可能是炒股不炒市的波幅市或者甚至是重回熊市, 哪怕此時低位買到7200, 也未必就勝算極高. 中芯國際於國家有戰略性意義, 港股中也有稀缺性, 但重資產低利潤的生意模式, 可能在股市不好的時候成為資金拋棄的理由, 未來即使股市好轉, 多半還是反彈乏力.

賣出所得資金一時不知道該買什麼股票替代, 乾脆將手裡那些有信心繼續持有, 但佔比較低或者股價跌得多的都加一點.

3月19日, 恆指再次大跌, 見了這段時間的最低點21139, 收21709, 跌582點. 21139點時的恆指PB值應該已經低過我炒股以來歷次股災的最低點了, 恐慌情緒蔓延, 成交量達1900億, 很多股票一度大跌, 可能有人爆倉了. 大跌市是渾水摸魚和趁機佔便宜的機會, 也是趁股票普遍大跌時優化組合的機會, 因此再次買賣頻繁.

長線倉:  沽出光大控股, 增持金茂, 港交所, 騰訊和禹洲.
炒賣倉:  沽出眾安在線, 增持融創和永升.

估計金融類股票在動蕩的市況裡難以有好表現. 原本期待的光大母公司重組多半起碼今年內不可能有消息. 眾安雖然逆市錄得保費增長, 保單結構和盈利模式仍大有改善空間, 市好時看前景和概念, 市差時看經營數字和確定性, 眾安這樣的新興保險公司, 可能在這種市況下也難被青睞, 哪怕是有網絡股這一最強光環護身.

仍然沒有新目標, 因此繼續將套現的資金增持原有的持股. 融創和永升事後看, 買入價離最低點不到0.5%, 算是炒股生涯中難得的撈到底部了, 可惜因為這段時間的交易都是小注多次的微調模式, 只買了一點點.

3月20日, 終於有個像樣的反彈. 恆指大升過千點, 報22805. 判斷很可能這輪跌浪的低位在19日已見, 繼續微調組合, 希望能捉住可能出現的反攻機會. 兩個組合的YTD今日幾乎持平, 分別錄得約負10.1和負10.2的回報率, 恆指則跌約19.1%, 組合被恆指追貼了些, 但比之前最差時只剩下約6個點的領先已有所改善.

長線倉:  再次少量減持平安, 增持海螺水泥和康龍化成. 這一天買賣後, 長線倉本月餘下的日子             沒有再做變動, 進入自由駕駛狀態.
炒賣倉:  減持阿里巴巴, 建倉微創.

雖然我認為平安今年日子不好過, 但在75元附近的估值實在便宜, 而且明年可能業績會有改善, 所以不願沽清. 軟銀準備減持阿里的消息估計會給阿里股價帶來負面影響, 因此減持了之前增持的部分,

微創之前因高瓴入股大升, 如今股價回落到15元附近, 比高瓴最新買入價只高出約一成, 投機角度看應該值得下一注. 幾年前我曾留意過微創, 因為嫌棄公司營運差而不買, 這次換個角度看, 營運差是因為研發支出多, 未來研發成果轉化進入商業應用的話會有盈利大爆發, 而高瓴此時高價大額買入, 可能是公司的研發快進入收成期了. 既然最近不少沒有盈利的研發型醫藥公司都大受市場追捧, 沒道理微創這家在多個賽道實力強勁的公司不行, 而且高瓴入股後可能可以幫微創改善營運方面的弱點. 不過, 在沒有看到實際改善前, 現在的營運和財務數字確實一般般始終是個隱憂, 我更多的將買進這公司的股票看做是一個風險投資, 因此只是小注買入, 準備做中長線.

3月24日, 恆指在前一天大跌後再次強力反彈, 回升967點, 報22663. 炒賣倉雖然還是錄得近兩位數的虧損約負8.9, 但總算再次領先恆指超過10個點. 我認為之前的一些調動在大方向上沒有問題, 準備再將組合的佈局集中一些. 炒賣倉賣出新東方在線, 買入春立醫療.

前兩個月賣出新東方在線時認為三十幾元的估值已經顯得貴了, 這次兵荒馬亂時再買回是想借公司業務性質以攻代守., 市況似乎開始喘定後, 估計市場還是會聚焦到估值而被限制升幅, 因此沽出, 準備找家更有潛力的替代. 春立醫療的業務和高瓴愛股愛康類似, 營業額和業績也相若, 但增長更快, 估值只有愛康的2/3, 我認為是偏低了, 因此買入, 順便提升醫療類股票的佔比.

3月25日, 恆指繼續回升超過800點, 報23527, 看起來暫時擺脫危險狀態了. 炒賣倉虧損縮窄到負3.4, 領先恆指約13個點, 長線倉虧損也縮窄到只有負4.4. 看起來兩個組合已經熬過最艱難的時刻, 而現在的倉位配置應該是有戰鬥力的, 不需要大幅修改了.

炒賣倉減持雅生活, 買入時代鄰里. 業績出來後, 我估計雅生活今年的業績增長應該會慢過時代鄰里, 之前市況混亂時資金在龍頭大市值股裡抱團取暖, 以後市場穩定時應該會更多的關注公司的前景而非規模. 雖然時代鄰里市值明顯小, 但上漲潛力可能會更大.

3月26日, 恆指小跌174點, 報23352, 應該是前一天大升後的正常調整. 之前撈底的永升一轉眼已經回升超過四成, 明顯不便宜了, 不知道還能升多少, 乾脆沽出這部分倉位, 順便降低因大升而顯得比較高的持倉佔比. 所得資金用來加注時代鄰里.

3月27日, 恆指升132點, 報23484, 市場波瀾不驚, 難得的平靜了一天. 炒賣倉虧損已經縮窄到負1.8%, 長線倉虧損也只有3.2%了, 雖然還是虧本, 但比兩星期前已經安心了不少. 炒賣倉沽出了之前增持的美團部位, 降低了原有持倉的成本. 此時減持, 是不敢賭美團的業績. 雖然知道業績不會差, 但擔心市場焦點會放在今年第一季的展望肯定不好這方面, 萬一真的股價反應負面的話, 這個減持可以給現有持倉一些騰挪空間.

3月30日, 恆指跌309點, 報23175. 時代鄰里在買入後股價持續疲弱, 反正持倉仍少, 賣出美團的資金索性用來再次買了些.

3月31日, 恆指錄得幾天來的最大升幅428點, 報23603. 炒賣倉久違地再次錄得YTD正數, 雖然只有可憐的0.2%, 但已經足夠讓人高興了, 畢竟這一天是第一季的最後一天. 長線倉的虧損也只有0.7%了.

融創業績不錯, 但負債率沒有降下來, 雖然是因為出現好的收購機會所致, 在現在形勢下畢竟不是好事, 市場也沒有對業績有正面反應. 我前幾天撈底的融創本來就不准備做長線, 因此沽出了, 加注春立醫療.

以上一系列流水賬, 不知有多少讀者肯耐心看完XD

這輪大跌後, 市況可能進入一段平靜期, 至於是重拾升勢還是再來一輪大跌, 我毫無頭緒, 我只能根據歷史, 認為疫情總會過去, 恆指三月份的21139點估值上未必是歷史新低, 但相信已經是最近三十年裡最低的了, 因此即使再次大幅回落, 應該也不至於低過21139很多, 所以, 戰略上, 我還是會繼續重倉.

戰術上, 我認為應該是先守住陣腳, 之後才輪得到如何反攻.

首先考慮的是避開風險比較高的, 在我的持倉中, 我估計最高危的是金融相關的股票, 也就是平安和光大控股. 看淡平安的理由上面已經提及. 光大控股的業務及資產主要是持有不少的光大證券, 光大銀行股份以及本業的資產管理, 金融市場不好對光大控股的打擊可能是全方面的, 而當時買入的前提是認為市況會不差, 而公司股價對資產值的折讓提供了安全墊, 潛在的母公司重組提供了股價上升的催化劑, 但現在市況明顯差了, 母公司重組多半會推遲, 股價找不到上升的契機, 反而有下跌的理由.

其次考慮的是減少持有那些可能反彈無力的. 這類股票可以有很多種類. 在我的持倉中, 主要是兩種有這嫌疑. 一個是重資產公司, 市況差影響生意, 重資產的折舊會是沉重負擔, 比如中芯國際. 另一種是估值高, 但是是基於市場的樂觀情緒的估值虛高, 沒有有說服力的盈利數字支持, 萬一市況轉差, 可能一沉不起. 我的持股中只有眾安在線有這個嫌疑, 再次買入的新東方在線則可能業務模式沒有大問題, 但估值太貴, 因此這兩股在之後的調倉中都成為沽出對象.

去除可能被攻破的弱點後, 就該考慮反攻的手段, 也就是選股方向了.

第一反應是既然要避開疫情受害者, 那疫情受益股就是首選的買入對象了, 這也是之前長線倉買進騰訊以及這個月迎戰初段炒賣倉再次買進新東方在線以及增持美團這類科網股的主要原因.

之後的想法是站在上面的角度考慮疫情後的善後處理以及經濟恢復. 以國情看, 手段無非是推基建消費穩住GDP和就業, 以放水改善公司營運環境和穩定金融市場. 基建有很多範疇, 但水泥可謂必不可少, 所以長線倉雖已經持有覺得合理佔比的海螺水泥, 還是勉力增持少許. 內房股看似高風險, 而且疫情影響施工和賣房, 但房地產牽扯範圍太大, 最低限度在此局面下不會再有什麼特別負面的政策打壓, 甚至可能得到些許幫助, 再考慮到估值和派息, 雖然是組合裡的重倉且拖了後腿, 還是決定維持持倉比例大致不變.

接下來的推演是疫情過後對人們生活模式和需求的影響. 主要的判斷有兩個: 一是網上活動比如消費和娛樂會增加, 二是對生活環境的要求會提升. 前者對應的是主要的科網股比如ATM以及在線教育和醫療的公司應該有機會持續壯大, 後者最直接的是對居住環境的要求也就是對應的物管行業的需求提升, 相關物管公司通過加價提供更高質服務的阻力會減少. 因此長線倉增加了點科網股比例, 炒賣倉雖然買賣頻頻, 也盡量維持住科網股佔比, 並提升了原本持股量不是很高的物管股比重. 另外的考慮, 就是我之前提及的, 物管股其實像是有點另類的必需消費股, 而且是做大規模比普通品牌消費股容易一些的消費股.

最後的考慮是長遠的發展. 疫情改變了很多, 有可能使中國和其他主流世界更加割裂, 尤其是中美矛盾可能持續加深. 中國為長久發展, 必然需要加大力量補上高科技產業的弱點. 5G半導體之類的科技戰已經發生, 相關產業雖然既符合當今科技產業發展方向又受到國家大力支持, 風險還是比較大, 所以選擇以同樣前途遠大但發展阻力較小的醫藥方面的技術型公司做進攻點. 春立醫療和微創醫療的買入出發點就在於此.

綜上, 以追求高回報為目標的炒賣倉在多次微調後, 現今的陣容是以內房, 物管, 科網, 醫療相關四個板塊大致均勻配置的四象陣. 內房股低估值高派息, 物管高增長兼具消費股屬性, 科網龍頭在各自業務範圍內幾乎是壟斷, 是行業自然增長的最大受益者, 兩隻醫療器械股和康龍化成可能是高賠率的新興產業股.

長線倉沒有什麼特別大的變化, 仍然希望整體表現不會太過大起大落, 能穩定跑贏指數並有一定的股息, 新的要求是在增長性方面能加強一些, 因此加入了以前不會在這個倉裡配置的物管股和康龍化成以及騰訊阿里這些幾乎沒有息派的增長股, 而股息將因這個變動而減少的部分則希望承受一些風險通過增持內房股來彌補.


持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      12.1%
龍光地產 (3380)              9.8%
中國金茂  (817)               9.4%                       
港交所 (388)                    8.7% 

騰訊控股 (777))               8.6%
海螺水泥 (914)                8.6%

阿里巴巴 (9988)              8.4%
康龍化成 (3759)              7.5%
雅生活服務 (3319)           6.9%
禹洲地產 (1628)              6.4%
中國平安 (2318)              5.2%

炒賣倉:

融創中國(1918)             12.5%      
康龍化成(3759)             11.2%
永升生活服務(1995)      11.1%  
中國奧園(3883)             10.1%
時代中國(1233)               9.4%
平安好醫生(1883)           8.6%       
時代鄰里(9928)               7.5%
春立醫療(1858)               7.1%
雅生活(3319)                   6.7%
阿里巴巴(9988)               5.4%
微創醫療(853)                 4.5%
美團點評(3690)               4.4%              
:                       

YTD  (截止 03-Apr-2020) :

恆指   :  - 17.6%  
長線倉:  - 1.1%    
炒賣倉:  0.9%