鈍感力

四月份的恆生指數在貿易戰的陰影下居然跌跌撞撞地爬升了七百點, 然後在進入傳說中的五窮月後以短短的三天時間跌了回去, 以致執筆時（5--May）的指數相比去年底, 只剩有微不足道的7點升幅.

市場氣氛無疑是偏悲觀的, 從平安好醫生上市首日只能勉強守住招股價可見一斑. 但市場好像又不是那麼差, 即使在風聲最緊的時候, 恆指也只是短暫跌破去年收市的點位, 隨後就馬上回升. 日線圖看, 這兩個月來, 指數的高點在下移, 低點在上抬, 好淡雙方的勢力在趨向平衡, 或許僵局的突破很快就會發生. 

這兩個月主導市場的主要是貿易戰的新聞, 指數借或好或差的消息上下波動.  貿易戰的結果雖然可能對未來有長遠影響, 但在當前尚是混沌的局面下, 短期的波動更多的是反映市場情緒. 情緒比較容易受短期因素比如貿易戰進展這樣的消息影響, 再加上或大或小的從眾效應, 很容易令市場反應過度, 波動加劇. 波動劇烈給人的感覺當然不好, 然而, 撇開心理層面, 客觀而言, 指數這樣的短期劇烈波動, 即使幅度較大, 也不代表後市就是高風險, 相對應的, 市場平穩也不代表未來可以高枕無憂. 畢竟, 這些短期的消息並不代表最終的結果. 來到現在, 即使再理性的分析, 也還是難以推斷出一個肯定正確的結論. 所以這段時間指數的升跌, 定性為隨機波動也未嘗不可.

好淡消息交替, 頻繁的應對將是兩面不討好的取敗之道. 跟隨投機紀律升穿買上, 破位斬纜, 很大機會以持續輸錢收場, 因為這樣的做法成立的前提是市場在突破關鍵位後有比較大的機會走出一個趨勢性的行情, 這樣的行情並不是隨時就有的, 操作的前提是耐心等待好時機的出現, 但現在很明顯出現的機會不高, 畢竟形勢還是比較混沌. 實際上, 頻繁交易並不容易做到高勝率, 對組合回報率未必有幫助.

趨勢不明, 方向難覓, 短線交易難度肯定較高, 較為有勝算的做法多半是忽略短期升跌, 用耐心讓時間做我們的戰友. 也就是說, 在兩種主要的贏錢方式, 即利用市場的波動和其他人博弈及通過擁有公司的部分權益分享未來公司發展的成果之中, 舍前者取後者, 會是較佳的做法.

從比較務虛的角度看, 投資這個工作, 可以理解為研究社會某個階段和層面的發展變化的真相, 判斷某個行業和公司的價值, 然後在價值的基礎上玩賠率和概率. 具體到個別股票, 考慮的不外三個問題: 真不真? 好不好? 值不值?

真不真和好不好的問題, 有一定資歷的比較認真的投資者可以通過比較嚴格的選股標準迴避掉大部分陷阱. 比較難辦的是如何判斷值不值, 畢竟這個問題的答案比較主觀而且通常所謂的合理價格的範圍比較大, 所以這個問題答得好還是不好, 對勝負的影響多半比其他兩個大.

一個比較好的做法是參考歷史均值, 評估當前價格及業務展望綜合考慮的估值, 以過往估值區間大致判斷當前估值的升跌空間. 一個適度分散的組合, 只要大部分成員的估值相比各自行業及本身的歷史估值, 上升空間比下跌空間大, 概率上, 相信這個組合的勝算不低.

簡單以我的一些持股為例:

騰訊即使在股災時都幾乎沒有跌到預期PE30倍以下, 而高位可以到預期PE50倍, 現價390元左右相當於歷史PE約42倍, 即使遊戲業務增長放慢, 投資金融廣告等其他業務應該也足以支持中高雙位數的增長, 那現價的下跌空間很可能只有一兩成, 而如果業績達標甚至超預期(畢竟遊戲是否增速放慢還是難說), 股價升四五成並不奇怪.

平安最近比較疲弱, 跌到現在的約76元, 假設今年EV增長和以前相若地達到約兩成, 預期P/EV將只有1.1倍左右, 市場情緒較為穩定甚至樂觀的話, 平安估值達到1.5--2倍的P/EV並不奇怪, 而且我們還沒有算其金融科技和銀行等業務的價值未來可能不斷釋放. 至於下跌空間, 1倍EV已經可以說是清算價了, 還能跌多少?

並不是說他們不會再跌了, 畢竟市場的波動程度很難判斷. 但公司經營及股價的估值水平能給人信心的話, 忍受波動并沒有想象中那麼難. 管理波動固然是投資的重要一環, 但更重要的是管理風險. 風險大部分來自估值過高, 業務出問題, 行業陷入低潮之類的基本面因素, 如果這些風險可控, 市場波動總是可以隨時間抹平的. 日線圖的驚濤駭浪, 在月線圖上, 或許只不過是朵小浪花. 何況, 如果管理好了風險, 組合的波動往往也是平穩的.

在當前這樣指數升跌捉摸不定的環境, 太過短線地買買賣賣, 表面上是很積極地在管理風險, 實際上更多的只是在管理波動, 因為很明顯這些交易的出發點並不是從基本面考慮, 而是被市場牽引的. 處於沒有明顯趨勢的市場, 上落空間狹窄, 頻繁的交易更可能帶來的是增加摩擦成本而非額外利潤. 所以, 合理的做法, 或者是乾脆離場等待出現明朗趨勢出現, 或者是持股忍受波動.

現在的恆生指數市盈率低於13倍, 處於歷史平均估值的中間, 剛剛過去的業績期, 大部分公司都交出不錯的成績表, 假如一定要給個答案的話, 我會投後市向好一票. 目前看起來情況很嚴峻的貿易戰, 有研究得出的結論是對兩國GDP的影響小於一個百分點, 假如這個觀點正確, 那麼, 貿易戰導致的市場波動就只不過是噪音, 大可不必太過緊張.

這時候, 我們需要的, 或許不是敏捷的身手, 而是讓我們保持一顆不動心的鈍感力.

所以, 在還是不容易的這個剛剛過去的四月, 我盡量管住自己的手, 不做太多買賣. 最終, 從上次發文到現在, 我的長線倉並沒有任何操作, 而投機倉也只是稍微變動, 目的是讓組合更為均衡些.
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上述文字從上週末(5-May)開始陸陸續續寫到現在, 本週到目前為止仍然沒有新的交易. 在上週恆指今年升幅只有微不足道的7點時, 長線倉也只能勉強守住正數, 回報率跌到只有微不足道的約0.3%, 炒賣倉稍好些, 巧合的和上文發表時一樣, 原地踏步地還是約2.6%

這星期開局不錯, 指數出乎意料地表現頑強, 兩個組合的回報率也跟隨回升了. 但願後市能持續向好. 股市多煎熬, 那就繼續熬著吧. 要是市場就此持續向上, 沒有離場就沒有錯過. 不是有句話說, 閃電來的時候, 必須在場嗎? 不要和我說什麼如果等著等著, 說不定等來個大跌市之類的, 我不敢聽, 所以不想聽 XD

操作回顧:

長線倉: 沒有變動.

炒賣倉: 有點不捨得, 但還是止蝕了復星國際. 這股票實在讓人失望, 不知道是因為被定義為綜合控股公司而有折讓還是市場還是對郭老闆不放心, 沒有看到有明顯改善的話多半以後不會再碰了. 減了之前增持的部分兗州煤, 騰出些資金. 套現的資金用來買入IGG及加了些金蝶. 這些操作的主要出發點是增加新經濟類的比重, 因之前的組合太過偏重傳統行業了.

今年完美地錯過了醫藥類, 未來會找機會在兩個組合都加入這類股票.

持股:

長線倉:

地產:  雅居樂 9.2%, 碧桂園 7.0%,  萬科 4.3%
保險:  中國平安 11.3%, 中國太保 7.5%
科技:  騰訊 9.4%, 新意網 5.8%
盈富基金  12.5%
港交所      11.8%
銀行: 招商銀行 5.2%, 建設銀行 4.4%
九倉置業  4.5%
現金  約7.1%

炒賣倉:

地產: 恆大 11.2%, 融創 10.7%, 雅居樂 7.9%, 龍光 5.8%
資源: 海螺水泥 9.7%, 兗州煤業 6.3%, 中國建材 5.3%
科技: 騰訊 7.9%, 金蝶 6.4%
港交所     12.9%
中國平安 11.5%
IGG          4.3%

回報率 (截止09--May--2018)

炒賣倉:  5.2%
長線倉:  2.7%
恆  指  :  2.1%