最亮的光, 總在最暗處見

執筆之時, 李文亮醫生離去的消息傳出還不到一天. 這位疫情的吹哨者, 本可以開開心心地做他的普通人, 期待即將來臨的家中新成員的誕生, 僅僅因為自己的專業判斷和責任心, 無端被扣上傳謠的帽子, 之後更是因為當局的種種不可容忍的錯誤導致的疫情擴散, 付上寶貴的生命.

再多的榮譽, 相比逝去的生命, 都是輕若鴻毛. 國家多了一個李醫生這樣的英雄, 對李醫生家人來說卻是倒下了擎天之柱. 當官方也開始歌頌英雄時, 我只感到悲哀和憤怒. 英雄值得敬仰, 但如果有的選擇, 我相信他更願意成為一個普通人平安生活. 這個世界, 如果總是需要這樣的英雄挺身而出, 說明已經病了. 一個喜歡樹榜樣, 歌頌英雄, 也確實總是需要英雄的國家和民族, 並不值得自豪. 如果一個國家真的強大, 信息傳遞順暢, 政府清廉專業而高效, 類似這次的武漢疫情和當年的非典, 早就可以在初期就將危機扼殺在苗頭, 不需要等到蔣醫生李醫生付出政治甚至生命代價提出警告, 不需要等到局勢幾乎要開始不可收拾的時候才肯採取行動, 也不需要依靠敢言的鐘南山才能讓民眾得知真相.

本可以一早防微杜漸, 卻偏偏選擇亡羊補牢, 然後吹噓體制的強大高效; 事後本應更多地檢討錯誤, 吸取教訓, 卻偏偏將重點放到歌頌擦屁股擦得有多厲害----這是當年非典的故事, 不幸的是現在的武漢疫情看來又會將同樣的故事重演一遍. 夫復何言!

相比無能無恥的當局, 不顧安危堅守崗位的醫護, 民間踴躍的支援; 相比有官方色彩的紅某會的低效甚至屢屢傳出的貪腐, 民企和民間慈善機構的強有力的行動, 讓我對當局失望憤怒之餘, 更深地感受到普通人的善良和民間隱藏的活力. 這個民族, 這個國家, 確實有種種的不如意, 但有這些普通人在, 還是有希望的. 

李醫生離開當晚, 排山倒海的網上發言, 雖然被一夜之間刪的乾乾淨淨, 但也逼得當局不得不派出調查組. 不要說什麼也不能做, 當一朵朵浪花集中起來, 只要夠多, 便可以聚成洶湧的大浪. 

希望非典和武漢肺炎這樣的苦難, 不要一次次地加到這個國家身上. 希望這個歷史悠久的民族, 能夠在一次次的苦難之後, 能一步步地走向更好的明天.  

疫情到現在, 發病人數仍在不斷攀升, 大家還處於高度戒備之中, 但情況應該已經開始可控了. 武漢1月23日封城後, 湖北省內外很多地方也相繼實施了類似的措施, 理論上已經大幅減少了之後的新增感染. 封城前後的感染者這兩周內會陸續發病, 新增感染人數估計這幾天會達到一個高峰, 之後開始緩和下來. 最理想的情況是此後的發病人數得到控制, 疫情很快受控. 比較差的情況是在本週內地陸續開始上班, 人口流動導致第二波感染潮, 算上潛伏期, 可能二月下旬又會出現一次感染人數的大幅上升, 那就只能期望下月底情況才能真正好轉了. 無論如何, 因為病毒很難在氣溫25攝氏度以上生存, 五月份天氣轉暖後, 疫情應該可以自動消失, 就像當年非典的結束那樣. 當年非典疫情實際上是被氣溫終止而不是被人類戰勝的. 所以, 雖然感染人數和死亡人數觸目驚心, 太過恐慌其實沒有必要. 經濟確實受影響, 但很可能只有大約一個季度的時間. 對未來, 我們還是要有點信心.

疫情爆發後, 股市下跌屬於意料之中, 沒有想到的是內地假期後開市, 港股略略跟跌應酬一下A股的大幅低開後就展開強勁反彈.

相信有些嗅覺敏感的高手已經在年前輕倉, 然後在節後從容低位買進, 上下其手, 賺個不亦說乎(大戶套利師兄, 說的就是你^^), 可憐我只能是滿倉硬食, 能做的動作是臥倒裝死. 之前其實因為感染人數不斷上升, 感覺股市有點危險, 有一瞬間曾想過減持避一避, 最後還是決定不動. 這個選擇並非從短線判斷出發, 而是基於自己的投資理念和交易系統.

審視自己的組合, 暫時我沒有發現有什麼大的問題, 所以只是因應股價變動以及對未來的一些推演, 做了些微調, 未有大幅撤退或者換馬. 長線倉沽出中國燃氣, 減持中國平安, 買入騰訊, 加雅生活和阿里巴巴. 炒賣倉沽出比亞迪電子, 買進小米, 減持少量永升生活服務, 買回少量中國奧園.

到底是相信強者恆強, 所以應該沽落後買強勢, 還是相信風水輪流轉, 趁高沽出轉而撈下跌的, 不同人有不同的答案, 相信也不會有絕對的正解. 以我的經驗, 兩種做法都有成功和失敗的, 所以我並不絕對地偏向一邊, 更多地是從組合配置以及勝算的判斷出發.

中國燃氣的防守性一開始確實表現出來, 但因為公司業務同樣難免受到影響, 相信之後還是要跟跌一些. 股價初期的堅挺給了我不錯的退出機會, 用來換入騰訊. 如我之前所說, 我認同騰訊是此次疫情的受益股, 宅在家中利好遊戲, 許多公司不得不在線辦公開會, 利好企業微信, 騰訊雲服務等在線辦公業務, 而疫情對消息傳遞的需求大幅上升, 讓大家更加認識到微信QQ這些社交工具的戰略重要性, 凡此種種, 有機會讓騰訊未來業務更加光明, 估值也有機會得到提升.

平安股價已經橫盤一段時間, 短期還看不到股價向上的催化劑, 在其他持股跌得更多時, 佔比也顯得高了些, 從配置的角度出發, 稍許減持以騰出資金加到佔比仍覺得偏低而恰逢股價跌了的阿里和雅生活, 看起來值得.

炒賣倉的內房股在不斷減持後, 佔比已經降低到約35%的我覺得比較合適的水平, 但開年以來相比其他持股的差劣表現, 導致佔比一度只剩下約30%. 初步的解讀是去年股價普遍升得多, 年初成為基金佈局今年重整組合的減持受害者, 最近的下跌應該是因為疫情導致開工和賣樓雙雙受影響的關係. 股價當然跌得有道理, 但以較長的眼光看, 似乎不需要太過擔心. 小公司可能因為綜合實力不足受重創甚至頂不住, 大公司則未必全是壞事. 這幾個月被壓住的需求不會消失, 龍頭公司充足的貨源即使這幾個月開工不足也應該問題不大. 幾個月的銷售受影響固然影響現金流及增加財務支出, 但應該不致於傷及根本. 如果小公司確實有一部分被迫退出市場, 正好讓大公司擴大佔有率, 減少行業增長放緩對公司業績的壓力. 疫情的影響是短期的, 股價的下跌至少反映了部分利淡, 在未來政府很可能採取各種措施比如放水以刺激經濟和行業洗牌強者更強的預期下, 股價下跌可能是撈底的機會, 尤其是在預期市盈率只有低個位數的情況下.

物管行業可能是疫情的受益者, 尤其是經營良好的那一批. 短期大量增加的衛生消毒, 人群控制等工作增加了經營成本, 但長期因居民更加認識到居住安全, 衛生環境等的重要性, 對物管的需求會增加, 也對可能的物業費加價的抗拒會減少, 利好行業的長期發展. 近期物管股股價普遍較強反映了這些. 持有中的物管股佔比因為股價相對較強有所提升, 估值上以PEG看已經並不低估. 減持一點用來增持關係密切的內房, 並非看淡, 而是從配置再平衡的角度做的決定.

比亞迪電子的增長邏輯我相信還是成立的, 但因大部分工廠普遍延遲開工的關係, 無可避免經營要大受影響, 短期的利淡應該不影響長期經營, 問題是行業上下游及公司自己能何時恢復正常營運存在頗大不確定性. 股價已經反映了不少負面因素, 按理可以一守, 考慮到股價之前已經升過一波, 因為公司主業是代工, 利潤率較低, 自主性也差一些, 可能未來反彈會較弱, 還是準備找一個替代.

選中小米, 原因是這段時間對這公司多了些思考, 公司股價的強勢也值得重視. 以前我的看法是小米的定位比較尷尬, 主業手機面對激烈競爭, 軟件業務還不成氣候, 看成軟硬件一體化的生態鏈企業又和蘋果差了一大截且估值更貴. 現在換個角度看, 未來的5G時代和現在有明顯的差別, 5G會推動智能硬件有個爆發式的增長, 類似移動時代讓上網人口比例大幅提升. 小米的手機能守住基本盤, 智能家居類的產品增長客觀, 頗得好評的MIUI可以支持自家生態鏈硬件融入其他品牌手機, 有機會將手機+AIoT的硬件平台故事在已經來臨的5G 時代講通, 成為相關概念的代表. 以現在小米智能電視, 手環等多款產品的成功為基礎, 賭這個故事成功, 不是毫無勝算. 若是如願, 小米的估值有機會提升. 以較小的注碼期待一個較高百分比的回報, 應該賭得過.

持股:

長線倉:

中國平安 (2318)            12.1%
龍光地產 (3380)            10.0%
港交所 (388)                    9.5%     
中國金茂  (817)               9.0%                       
永升生活服務(1995)        8.5%
阿里巴巴 (9988)              8.5%
中國光大控股 (165)         7.1%
騰訊控股 (777))               7.1%
康龍化成 (3759)              6.4%
雅生活服務 (3319)           5.4%
禹洲地產 (1628)              5.1%
海螺水泥 (914)                4.7%

炒賣倉:

融創中國 (1918)                  12.9%
中國平安 (2318)                  12.4%
時代中國 (1233)                  10.1%
中國奧園 (3883)                    9.8%
永升生活服務 (1995)             7.5%
平安好醫生(1833)                 7.2%
新東方在線(1797)                 6.1%
康龍化成 (3759)                    6.0%
阿里巴巴 (9988)                    5.8%
中芯國際 (981)                      5.6%
小米集團 (1810)                    5.5%
美團點評  (3690)                   4.4%
雅生活服務 (3319)                4.1%

YTD (截止07-Feb-2020) :

恆指:         -2.8%
長線倉:      3.5%
炒賣倉:      5.7%

疫情爆發以來, 情況比一開始的預想嚴重得多, 港股春節前已經開始跌, 春節後更是大跌, 我的組合一度錄得賬面虧損, 沒想到本週A股開市後的走勢出乎意料地強, 港股也很快見底反彈. 與此同時, 隨著國家機器全力開動, 民間全面動員, 雖然不時有意外狀況比如前幾天爆出的福建超級毒王之類, 疫情也開始有受控跡象. 一切都會慢慢好起來的.

還是抱著悲觀的態度看事情, 對應付當前局勢, 對在市場搏殺, 未必是一件好事. 如果不僅僅悲觀, 還加上恐慌, 恐怕沒有好處之餘, 還會有副作用. 悲觀者正確, 樂觀者賺錢. 人類固然有百般劣根性, 但有一樣寶貴的品質從未失去, 就是希望.

在疫情籠罩的這座城市, 在被迫著躲在家中, 可能被各種負面情緒纏繞時, 願大家在這個冬天失去的各種美好各種信念, 能在未來的日子裡重新生長出來. 願大家在看到這世間的重重霧霾時, 還能夠穿透這骯髒, 看到還有人性真正閃耀的光. 願大家即使面對這世道, 這疫情, 這難搞的市場, 還能有勇氣, 存希望, 堅持走下去.

身處黑暗, 但請不要和黑暗為伍.
最亮的光, 總是在最黑暗處出現.

勝負的世界是相通的------讀後感, 兼代年結

前幾天看了李昌鎬的自傳, 書名<不得貪勝>來自圍棋十訣. 身為資深棋迷兼股市韭菜的我, 長期沉浮在勝負世界, 對此書名頗有共鳴. 實際上, 多年以前, 我在雅虎寫博客時, 就分享過圍棋十訣與炒股的共通之處.

當年, 我簡單地將"不得爭勝"理解為"不要想著賺盡每一分錢". 這樣理解, 已經假定了自己勝算在握, 區別只是贏多還是贏少, 但以結果論, 贏半目和贏五十目是一樣的, 根本沒有必要在可以贏幾目的時候還要刻意去努力追求領先更多, 所以, 我這樣的解讀其實比較偏頗. 正確的理解, 應該是如李昌鎬所說的: 越是對勝利存有貪念, 越得不到勝利. 如此一來, 這一條列在首位就有了合理的解釋: "不得貪勝"講的是事關全局勝負, 可謂總綱, 其他九條講的主要是戰術要點, 比如第四條的"棄子爭先"(為爭先手, 不惜棄子), 第五條的"捨小就大"(放棄小的利益, 追求大的收穫).

李昌鎬棋風均衡穩健, 大巧若拙, 常下出給人感覺笨拙遲緩的棋, 但往往能後來居上, 當初看起來的緩棋到後來卻變成了是厚實的好手, 半目勝的棋比比皆是, 將不得貪勝發揮到了極致, 以至於書名要以此為題.

我肯定一生都達不到李氏的行棋境界, 甚至連業餘五段估計也是不用想了. 雖然看不懂他的棋, 但可以借鑒他的棋風和思維方式, 運用在炒股上, 畢竟兩者都事關勝負, 有相通之處.

李昌鎬認為, 即使目標是求勝, 若是過於執著, 往往會讓人心浮氣躁, 視野狹窄. 他說, "不得貪勝"並不是要放棄求勝之心, 而是要讓我們保持頭腦清醒, 避開各種誘惑, 認清自己, 從而發揮自己的最大潛能.

炒股何嘗不是同樣的道理: 大家當然希望能跑贏大市, 贏得正回報, 但如果太過執著, 往往會因為一時的落後和虧損而影響到心情, 導致操作上出現種種問題. 指數升, 自己的持股卻被點了穴, 會忍不住要換馬; 組合一段時間內總是跑輸甚至輸錢, 就會想著買一些看似更有機會的股票, 比如急升中的強勢股, 貌似容易炒上去的小盤股, 如此種種, 不一而足. 不幸的是很多時候, 不是手裡的股票不行, 只是時間還不到, 那些之前精挑細選卻升不起而最終被放棄的, 就像是李昌鎬那些貌似緩手的棋, 到後來終於綻放光芒, 但已經和我們無關了. 股票有很多不同類型, 炒股人也各有風格, 別人的蜜糖可能是我們的砒霜. 能在看到別人的股票大升特升時忍住誘惑, 不羨慕別人, 不輕易跟風, 提升自己的水平, 嚴守自己的能力圈, 贏錢是自然而然的事情.

李昌鎬在書中詳細地分享了他的人生經歷和感悟, 篇幅最多的當然是和他的棋壇生涯有關的部分, 這方面的內容頗有可借鑒之處, 尤其是對我們這些炒股的人而言.

李昌鎬9歲第一次參加定段賽, 大敗而回, 第二年再次參賽, 一開波就是五連敗. 他回憶說, 身為韓國圍棋第一人曹薰鉉的內弟子, 周圍人的關心以及老師家人的期待, 確實給他巨大的心理壓力, 但更主要的原因在於自己已經有入段的實力, 腦海中充斥著"一定要贏"的想法, 阻礙了正常思維, 才導致輸棋. 他說, 在拋掉"強迫", 選擇"投入"後, 找回了以前平靜行棋的感覺, 之後的成績是六連勝.  第三年順利以十一歲之齡成為韓國歷史上僅次於他的老師的第二個最快入段的棋手.

他講這段經歷的標題是"越想得到, 就越容易失去". 炒股何嘗不是如此? 越想贏錢, 就越容易輸錢. 不是說想贏錢不對, 問題是我們的想贏, 一般是想很快贏錢, 或者是贏很多錢. 想很快贏錢, 就會喜歡短炒, 但大部分人短炒水平其實屬於韭菜級別卻不自知, 而且股價的短線走勢往往是吹無定向風, 本就不容易判斷. 人們喜歡的第二種贏快錢方式是炒細價股, 這也是高危領域. 想贏大錢, 常常會高位不捨得放, 選股也常常不願意選那些看起來升得慢的藍籌股, 更進取的則會涉及衍生工具買賣和孖展. 這些看起來更容易賺到錢的方式其實更容易輸錢. 反而是回歸股票的本質, 不貪心, 穩健投資, 更容易贏錢.

李昌鎬在進入職業圍棋世界後, 很快就嶄露頭角, 第二年即升為二段並進入一項比賽的決賽圈. 在此期間, 他研究了大量對局, 得出結論: 圍棋競技的勝利屬於失誤少的一方. 這一結論可能對他之後的棋風有重要影響, 他在對局中很少下出讓人驚歎的妙手, 幾乎都是以平平淡淡而沒什麼失誤的本手磨死對方或者等到對方出錯獲勝. 最能體現這一風格的是在最要求精確的官子階段. 他的官子水平獨步天下, 常常憑此功夫扭轉佈局中盤階段的劣勢. 如果類比股票, 就像是組合基本上配置的都是優質藍籌股龍頭股, 雖然暴升的機會不多, 但踩雷的可能性肯定比較低, 基本上可以穩穩陣陣地長期賺錢.

在走向職業高峰的路上, 李昌鎬的行棋相比入段初期, 變得更富有彈性, 行棋依然厚實, 但曾經的佈局階段的缺陷在逐步改善中, 並且在取地和取勢兩方面有很好的平衡. 某種意義上說, 圍棋是一種較量均衡的遊戲. 雖然當年的日本六大超一流中有極端取勢的宇宙流武宮正樹和極端取地的鑽地流趙治勛這些少數個例, 整體來說, 過於極端的棋手是很難有好成績的. 股票上可以類比的是組合的配置. 持股一兩隻而獲得高回報率的不是沒有, 但更多的是以輸錢告終, 配置得宜的投資組合固然不容易賺快錢, 但回報率曲線會比較平穩, 長線來說成為贏家的可能性更大.

在李昌鎬看來, 均衡範圍十分廣泛.

行棋步調的快慢就是其中一方面. 初學者往往有下大模樣的衝動, 寥寥數手棋就將勢力籠罩大半個棋盤確實富有衝擊力, 但這種棋十分不容易把控, 一被對方找到突破口, 局面很容易就陷入崩壞. 緩慢穩健的步調相比之下風險其實更低. 他說: 所謂的緩慢其實只是相對於"快, 更快" 的現代生活下的思考方式而言的慢. 這種相對的緩慢可以稱為減速. 圍棋的速度並不是由外在的行棋速度決定的, 其中所隱藏的認識速度, 判斷速度才是決定因素. 炒股何嘗不是如此? 找到快速上漲的股票並不是靠簡單的去追買大升中的股票, 而是通過比其他人更快地完成對市場的解讀, 行業的觀察, 具體公司的了解, 綜合得出一個判斷並付諸行動, 才是勝算更高的方向.

掌握自己的行棋節奏也是均衡的一個方面, 這個更多的是相對於對方的行棋而言. 對方搶實地自己是跟著搶還是轉而取勢? 是以攻對攻還是防守待機? 逆勢時是改變策略隨機應變還是堅持策略冷靜等待時機? 他認為, 不論是處於何種形勢, 都應該堅持自己的優勢所在, 不輕易受到對手影響而陷入自己不擅長的領域. 他說, 在順流當中偶然遇到一小股逆流就慌亂地採取對策是愚蠢的, 因為那樣會陷入逆流當中迷失自我, 而喪失自我的瞬間就是喪失對局主導權的瞬間. 如果陷入逆流仍不自亂陣腳, 繼續堅持自己的"順流"---也就是優勢所在, 那麼, 這個順流就可能變成對方的逆流. 他的結論是毫不動搖地堅持自己的節奏是最好的進攻和防禦.

看到這一段時我想到了我們常有的追逐市場的執念. 組合表現落後大市有如對局時處於劣勢, 強勢股一時調整就好像優勢局面時自己下出緩手或者對方放出勝負手. 這些情況往往觸動我們的神經. 到底是該調整陣容換馬迎戰以期趕上指數表現還是相信手裡的股票, 等待它們回勇? 是應該沽出獲利還是繼續放長線釣大魚? 選擇往往困難, 對錯只能等待時間證明, 但是, 假如自己已經盡量考慮各種情況, 綜合判斷後, 結論仍然是應該對自己的組合及持股投下信任一票, 那麼, 堅持不動其實會是最合理的做法. 或許我們可能犯錯, 但如果堅持這樣思考及做決定, 長期而言成為贏家的概率比被市場牽著走更大 .

以上是李昌鎬回顧職業生涯初期到高峰期的過程中我印象比較深的一些觀點. 如何爭取勝利很重要, 同樣重要的是面對失敗時的態度. 以他的輝煌成績, 篇幅當然主要是勝利時的心得體會. 但他並沒有迴避職業生涯後期不斷失去冠軍頭銜的痛苦. 我沒有想到的是他談到這些話題的章節居然是用做書名並在引言中詳述的"不得貪勝". 原來, "不得貪勝"除了是和爭取勝利的態度有關, 還可以做為失利之後的心靈雞湯.

在十幾年的獨步天下後, 年紀漸大的李昌鎬體力精力都難以持續保持在最佳狀態, 最終在2011年失去了所有的冠軍頭銜. 他曾在那一年接受的一次採訪中對此發表感想說, 他認為自己比以前更強, 問題是其他人進步得更快. 或許這句話聽起來像是為輸棋推脫, 也有點像是在開玩笑, 但確實是他真實的想法. 他的想法未必正確, 但反映了他內心的強大, 即使面對狀態下滑成績滑坡, 仍然對自己的能力充滿信心. 雖然仍然相信自己, 但他並沒有盲目自信, 而是客觀認識到自己競技狀態已經開始下滑的現實. 很多人不能接受不可避免大跌失敗, 他卻沒有這個困擾. 能正面面對失敗的力量來源之一就是"不得貪勝". 具體而言, 他放下了過往不斷奪冠的包袱, 不再執著於勝負, 學會更多地欣賞下棋的樂趣. 談及此心路歷程, 他說到了捨和得. 回歸原點, 再次成為沒有頭銜的"白衣棋士", 單純的享受下棋, 竟然再次激發了他的勝負慾望, 但這個慾望已經不是以前單純的想贏, 而是去更深入地感受勝負的世界, 期待能藉此體味人生. 他說, 在達到職業生涯的極致後, 不要試圖對抗下滑, 這不是簡簡單單的躲避和敗下陣來, 而是一次契機讓自己邁向更高的層次.

他的這段經歷, 有如我們在一個大牛市後遭遇熊市. 長期沉浮股市, 有賺錢的時候, 也有虧損的時候. 賺錢的經驗固然重要, 如何面對虧損和怎樣從虧損中走出更為可貴. 炒股不用擔心年紀大影響狀態, 輸錢之後總有機會捲土重來, 但如果就此一蹶不振, 不願面對輸錢, 不願藉此機會反思學習, 未來即使憑運氣再次贏錢, 多半會憑實力輸回去.

這就涉及到不斷學習的範疇了. 李昌鎬技術上已經登峰造極, 也開始逐漸淡出比賽, 但他並未停下學習研究的腳步, 而且將範圍擴展到更廣泛的學科, 比如歷史哲學等. 即使是像足足450頁的<思想的產生>這樣枯燥的書, 他也有耐心用一個月的時間堅持認真看完, 並從中領悟一些道理. 看到這裡, 我想到了巴菲特的能力圈概念. 固守能力圈沒問題, 但在這個日新月異的世界, 如果能力圈一點都沒有擴大, 對世界的認識只會越發片面, 體現在投資上, 要有理想的回報率只會是一年比一年困難.

在書中, 李昌鎬還談到了無關技術, 但同樣重要的一些東西, 比如意志, 心態, 專注力之類, 限於篇幅, 不再多談, 實際上, 這些對投資同樣重要.

炒股票可以理解為和市場上其他人的博弈, 也可以是期待分享公司發展的成果, 甚至可以是在不同資金成本間的套利, 不同的認知下有不同的做法, 但在相同的爭勝這一目的下, 各種各樣的方法手段都需要遵循一些相類似的原則, 而這些原則, 我相信和圍棋爭勝並無二致, 就如我文中所分享的圍棋與投資之類比. 勝負的世界非常殘酷, 非常有挑戰性, 但並非無章可循. 在客觀判斷, 理性決策, 控制風險之類有效的原則指導下, 勝率相信會有所提升的.

回顧去年的投資, 長線倉的手法有點李昌鎬的棋風, 大部分時間內持倉基本上都是大家熟悉的藍籌股, 也沒有什麼複雜或者頻繁的交易, 就像一路都是老老實實地下本手而擊敗了對手, 長線倉的持股平均質素高過恆生指數成分股, 跑贏但未能大幅拋離指數是合理結果.

炒賣倉固然有點違背"不得貪勝"的味道, 但更多的是暗合. 選股更多地從上到下而非自下而上, 是避開自己財務分析的短板, 發揮知識廣而不深的優點, 就像李昌鎬說的認清自己的能力, 發揮所長, 避開所短. 組合盡量在長線短線, 增長收息, 藍籌中小型股等方面做到平衡, 期待能減少波動, 讓組合回報率穩健向上, 其實就是李昌鎬用不小的篇幅談及的均衡. 在一些不熟悉的範疇以風險可控的注碼試錯, 比如醫藥板塊, 則是拓寬能力圈的嘗試.

前賢說: 一理通, 百理明. 很多道理是相通的, 勝負的世界也如是. 它山之石可以攻玉, 希望提升投資功力, 實在不應該只專注在股票.

以上, 算是李昌鎬自傳<不得貪勝>的讀後感, 順便當做是年結了.

長線倉回報率曲線:

炒賣倉回報率曲線:

2019年回報率:

恆指:          9.1%
長線倉:     19.7%
炒賣倉:     48.5%


踏入2020年, 借全球股市包括港股都向好的東風, 兩個倉的開局都令人滿意, 希望能再次有個好年份. 交易方面, 長線倉少量減持中國平安, 加倉康龍化成, 炒賣倉沽出旭輝, 買入新東方在線.

中國平安19年還在做銷售隊伍的優化, 今年不知道能否重拾保費高增長, 現在股價算是合理稍偏低, 但能否繼續大漲有不確定性, 而長線倉此股的佔比有些偏高, 需要減持, 另一方面是組合的增長股較少, 因此少量換馬. 昨天買賣, 今天康龍化成突破向上, 有點運氣XD

炒賣倉的內房股佔比太高, 旭輝雖好, 但股價暫時落後, 組合優化就選它開刀了, 減持內房股的目的是增加消費服務類的佔比, 再次嘗試進入教育板塊, 選了補習龍頭新東方旗下的在線教育子公司新東方在線. 看中此股, 一個是較少政策風險, 另外是商業模式比較輕資產, 藉助母公司支持, 有機會快速增長. 現在雖然是投資期, 但有美團珠玉在前, 未來可以憧憬. 9日買入不久就急升, 還是只能用運氣形容XD

持股:

長線倉:

中國平安 (2318)            13.7%
龍光地產 (3380)            10.2%
中國金茂  (817)               9.4%                       
港交所 (388)                    9.2%     
永升生活服務(1995)        7.7%
阿里巴巴 (9988)              7.2%
中國光大控股 (165)         6.9%
中國燃氣 (384)                6.3%
禹洲地產 (1628)              5.4%
康龍化成 (3759)              5.2%
海螺水泥 (914)                4.6%
雅生活服務 (3319)           3.8%


炒賣倉:

融創中國 (1918)                  14.4%
中國平安 (2318)                  12.6%
時代中國 (1233)                  11.1%
中國奧園 (3883)                  10.3%
永升生活服務 (1995)             8.5%
比亞迪電子 (285)                  7.3%
阿里巴巴 (9988)                    5.8%
平安好醫生(1833)                 5.7%
康龍化成 (3759)                    5.2%
中芯國際 (981)                      4.9%
美團點評  (3690)                   4.8%
雅生活服務 (3319)                4.1%
新東方在線(1797)                 4.0%


YTD(截止16-01-2020):

恆指:          2.5%
長線倉:      5.7%
炒賣倉:      7.9%

佈局2020

今年恆指走勢十分一般, 第一季大升之後就無以為繼, 表現大幅落後滬深300以及美股. 表面看, 恆指在外圍強勢畢現而自己估值在歷史平均值低位的情況下升幅還是如此一般般, 十足一個扶不起的阿斗, 但看深一層, 情況並不如此.

估值上, 恆生指數確實便宜, 但主要是因為佔了指數很高比例的內銀匯豐等金融股長期便宜的關係, 不少重磅高質的增長股其實一直不便宜, 但或者不在指數內, 或者是佔比太低, 未能對指數有足夠的影響力. 至於成交額, 每日的50大成交股票裡, 有一半甚至更多是非指數成分股已經是常態. 業績上看, 大部分成分股已經進入遲緩的中老年期, 欠缺增長動力. 所以, 恆指長期估值低, 其實低得有道理, 但這個升不起並不能代表港股市場的全部. 那些業績好的增長股, 比如今年熱炒的物管股, 之前尚未受到政策影響的教育股和醫藥股, 一直都是貴; 能持續交出好成績的股票, 估值也能逐年提升, 甚至股價可以大升到貴得讓人覺得難以相信的地步, 比如今年的安踏頤海國際和海底撈等. 因此, 用恆指估值便宜推斷港股整體都便宜, 或者用恆指升不起推斷港股沒什麼升得起的股票這類邏輯, 是比較片面的. 也因此, 單純地看指數升幅的比較, 就得出港股不值得投資的觀點, 同樣是偏頗的. 關於後面一點, 有必要補充的是我們畢竟只是一般散戶, 不像手握大量資金的基金, 有配置的煩惱. 只要有幾個好的標的, 就足夠我們構建一個有戰鬥力的組合了. 其他市場, 比如美股, 沒有大筆資金, 就算有成百上千個好目標可買, 對我們來說, 也只不過是得個睇字, 更何況, 即使是美股, 升得好的也只是極少數.

不單是美股, 牛市裡只有少數股票升得好這一點, 這兩年已經是世界性的普遍現象. 很明顯全球低息環境還將持續一段不短的時間, 市場低成本資金氾濫會是常態. 資金充足, 按理應該帶來牛市, 事實也是如此, 美股確實長牛, 其他主要國家的股市也表現不差, 但以往牛市雞犬皆升的經驗這次卻不靈了, 說明市場邏輯已經和以前不同. 以前的牛市, 一般都是經濟高速增長下, 上市公司大部分都能交出好成績, 業績帶動股價, 股價向上提升市場信心, 這樣正路的牛市遲早會惠及幾乎全部公司. 現在的情況不一樣, 幾乎全世界經濟都在放緩, 政府不得不大印銀紙, 資金在實體世界找不到足夠的去處, 只好流入資本市場, 大家擔心的並不是通脹而是通縮, 負利率債券這樣擺明要蝕錢的東西也會有人買, 有錢賺有息收的股票當然也差不到哪裡. 也就是說, 這輪牛市更多的並不是經濟增長帶動, 而是資金氾濫推動的, 實際上, 美股這幾年不斷向上的很大一部分原因是來自各上市公司利用低成本的資金回購自家股票的.

經濟增長乏力意味著市場需求沒有什麼增量, 各行業公司大都陷入爭餅吃的存量博弈市場而非做大蛋糕一起分的增量市場, 這種情況對龍頭大公司有利而小公司非常不利. 在這樣的共識下, 資金傾向類似抱團取暖地流入那些明顯的行業龍頭是合理的選擇, 再加上低息環境下便宜錢太多, 資金更重視的並不是高回報率而是高確定性, 所以可以容忍確定性好的或者是高增長的甚至是兩者皆做到的公司的高估值. 當幾乎無限的資金追逐有限的目標的時候, 搶到天價理所當然, 頤海國際安踏雖然看起來股價漲得讓人難以置信, 事後的今天看, 並非升得沒有道理. 與此成明顯對比的, 是一大堆極低PB的小公司不僅是股價升不起, 成交量也低得十分可憐. 這種情況同樣並不奇怪, 畢竟, 大股東如果不願套現分錢, 公司也沒什麼機會做到好的業績, 資產再豐厚, 只是紙面富貴, 做小股東根本沒什麼好處.

傳統產業增長乏力, 發展新產業投資新行業是自然的選擇, 這也是為什麼這幾年風險投資大行其道的原因之一, 也因為太多資金搶著佔位, 吹出一堆大大小小的產業投資泡沫. 過猶不及, 現在風投行業開始有陣陣冷風的感覺, 並不意外. 即便如此, 新產業始終代表了未來的希望, 仍會繼續吸引市場焦點. 即使初創企業的投資熱潮有所降溫, 已經上市的新興產業公司大多數已經有能力立足, 甚至已經開始顯露未來王者之氣, 那些優秀的公司成為股市寵兒幾乎已經是必然.

這些情況很可能持續到明年.

根據上述的觀察和判斷, 關於建立明年投資組合的思考出發點, 我大致有以下幾個想法:

首先是牛熊之辯. 資金氾濫, 很難會有熊市出現, 但好的投資標的不多, 同樣很難有大部分股票股價飛升的全面牛市. 假如恆生指數成分股的格局沒有重大改變, 很可能恆指仍將持續最近幾年的上落市但偏向是慢牛的格局. 各成分股公司整體而言還是年年賺錢, 資產逐年增加, 假如沒有什麼突發的重大不利因素出現導致估值被大幅降低, 恆指的底部應該會持續抬升, 這將成為牛市持續的基礎. 成分股的大部分公司增長速度欠佳, 估值很難得到明顯地提升. 在大致平穩的情況下, 少數優秀的成分股貢獻的升幅並不足夠帶動指數大升.

其次是選股的方向. 正路來說, 股價上升的動力往往來自公司業績的增長或者是業績穩定帶來的市場信心提升導致的估值提升. 我們現在面對的是經濟放緩, 貿易戰, 內地經濟轉型, 充滿不確定性, 很多行業或者是在掙扎求存, 或者只能維持現狀. 我們需要找的, 是能在沒什麼增長前景的傳統行業裡不斷擴大佔有率, 業績可以保持增長的, 或者是在朝陽行業裡已經是或者有希望未來是領先者的公司. 如果肯冒險, 也可以試一試在有前景但格局還沒形成的新行業中冒起的公司裡尋寶.

最後一點, 既然好的選擇不多, 市場資金也不缺少, 如果只肯買好的, 就要有付出高價的思想準備. 高價買入希望更高價賣給別人, 有玩擊鼓傳花的感覺, 但, 一方面政府持續印錢, 資金供應不缺, 對好股票的需求不會突然減少, 另一方面, 確實是好的公司的話, 公司的價值必然一年高過一年, 今年的高價很可能是明年低價, 參與玩這遊戲算是有合理性.

在這個基本框架下, 四個主要想法包括聚焦少數精選行業, 更看重質地和前景而非價格, 盡量買大不買小, 偏向進攻, 成為我構建組合迎接新一年的核心思路. 離新一年還有好幾天, 組合應該不會有什麼大的調動了, 執筆之時的持股基本上體現了我明年開局的思路.

兩個組合的持股如下:

長線倉:

中國平安 (2318)            15.8%
龍光地產 (3380)              9.8%
中國金茂  (817)               9.0%                       
港交所 (388)                    8.8%     
阿里巴巴 (9988)              7.1%
中國光大控股 (165)         6.8%
中國燃氣 (384)                6.3%
永升生活服務(1995)        5.8%
禹洲地產 (1628)              5.2%
海螺水泥 (914)                4.5%
雅生活服務 (3319)           3.3%
康龍化成 (3759)               3.1%

炒賣倉:

融創中國 (1918)                  15.7%
中國平安 (2318)                  13.5%
時代中國 (1233)                  11.5%
中國奧園 (3883)                  10.7%
比亞迪電子 (285)                  7.2%
永升生活服務 (1995)             6.8%
阿里巴巴 (9988)                    6.1%
平安好醫生(1833)                 5.8%
康龍化成 (3759)                    5.3%
美團點評  (3690)                   4.8%
中芯國際 (981)                      3.9%
旭輝控股 (884)                      3.8%
雅生活服務 (3319)                3.7%

長線倉雖然在向增加進攻性的方向調整, 但還是希望能控制波幅, 最理想的效果是有不錯的整體息率之餘還能跑贏恆指, 並且回報率曲線能大致跟隨恆指, 盡量避免大起大落. 長期慢牛走勢是我的努力方向. 炒賣倉繼續追求高回報率, 因此不會刻意地必須迴避或者必須買什麼股票, 也不會像長線倉那樣, 會有比如波幅派息之類的指標做指揮棒, 但還是會盡量在各方面做好平衡.

長線倉以中國平安, 港交所和阿里巴巴做為組合的核心, 這三隻大藍籌相信整體走勢會大致和恆指方向一致, 並且有能力跑贏恆指. 合計約佔組合三分之一的注碼應該大致上可以鎮住組合,讓組合整體表現在萬一其他股票失手時也不至於被指數拋離太多. 海螺傳統上被定位為週期股, 但供給側改革持續到今天, 水泥業格局已經大致穩定, 海螺有機會擺脫業績大幅波動的命運, 加入優質穩定藍籌股的行列, 在組合裡成為三隻藍籌的助手, 順便彌補些許他們息率偏低的弱點.

與炒賣倉總是在找機會減持相反, 長線倉增加了內房的配置. 內房股一直疑似被市場看淡, 核心問題是債重和政策風險以及擔心房價泡沫. 但這些懷疑已經持續了好幾年, 到今天, 雖然開始有不少小型地產商頂不住, 但龍頭公司受影響並不大, 反而有越來越強的趨勢. 這樣的情況相信會持續, 即使未來估值沒有提升, 業績應該已經足夠推動股價整體不斷地向上, 買那些比較優質的龍頭其實風險並不高, 而潛在的回報率可以相當不錯. 提升內房股佔比到大概1/4應該可以在風險和回報間有不錯的平衡.

中國燃氣的業績和房地產銷售有密切關係, 但隨著時間過去, 燃氣銷售的收入應該會逐年擴大, 最終公司的主要收入將來自比較穩定的燃氣收入而非接駁費, 長期而言將有機會成為類似中華煤氣這樣的公司, 我將之和物管股一起, 當做是類似消費股的角色. 他們的共同點是隨著新樓盤銷售, 業主入住, 定期交納的燃氣費物業費將逐年增加, 公司自然而然地業績增長, 風險可能比食品服裝的品牌股更小, 畢竟品牌有機會突然不受歡迎而燃氣費物業費不能不交.

是否配置醫藥股, 我猶豫了很長時間, 因為政策風險的擔憂始終揮之不去, 其他非典型的醫藥股的業內公司或者還在虧本, 或者估值高高在上, 不太符合長線倉的要求, 最終, 淺嘗輒止地輕倉內地CRO龍頭之一的康龍化成, 當做是一個風險投資. 最後的光大控股是替代沽出的招銀的, 期待能受惠於母公司準備上市前很可能有的重組, 如果將這股票看做是類似煙蒂股, 其實也未嘗不可. 長線倉在賣走1883這樣的類公用股的防守型股票後, 已經沒有類似角色, 光大控股有賣資產的憧憬, 勉為其難可以暫時當一當後衛.

炒賣倉整體結構並沒有做太大的變動.

內房股和物管股合共已經佔比大概五成. 假如之前多次提及的內房股投資邏輯繼續成立, 相信單靠這些部位應該就足夠讓組合至少不落後恆指. 下如此重注當然不會願意想到萬一事與願違的可能XD. 老實說, 敢繼續保持這麼重的倉位, 並不是真的完全不擔心風險, 主要是這些股票確實走勢強勁, 多番減持後剩下的部位仍然可以靠股價的繼續上升保持重倉的地位. 減持後持倉成本大降以及公司的低估值和高息率對繼續持股也起了相當重要的信心支撐作用. 微觀上的具體公司基本因素分析, 這些公司問題都不大, 宏觀上的風險比如行業發展和政策改變之類的常常是正反都有道理, 我見識有限, 就不想太多了. 既然自己的判斷和股價的走勢大致配合, 在沒有新的理據證偽之前, 我仍然相信這些倉位可以繼續帶來回報.

阿里巴巴和美團除了是科網龍頭, 還可以看做是消費股. 內需對中國經濟增長的重要性日益提升, 今年港股和A股的龍頭消費股大受青睞, 升幅竟然, 明年很可能繼續維持強勢. 跟隨這個趨勢買龍頭消費股比如安踏華潤啤酒海底撈之類的當然是一個選項, 但在高估值下, 萬一增長有什麼風吹草動, 或者品牌遇到什麼挑戰, 被降估值導致的潛在跌幅可以相當大, 所以在失去低位佈局的先機後, 我已經沒有足夠的勇氣高追了. 阿里巴巴是購物平台, 美團是日常衣食住行的消費平台, 假如內地消費市場繼續擴大, 他們肯定受益, 而在各自行業內, 他們的優勢地位日益鞏固. 平台優勢地位一旦形成, 群聚效應下, 領先只會越來越大, 情形就像微信在國內即時通訊的地位那樣, 同時, 也可以避免有比如安踏這類的公司可能的品牌風險. 美團剛剛開始盈利, 估值當然非常貴, 但, 就像前面提及, 前景才是更重要的, 當賺錢的趨勢形成, 高增長幾乎是可以完全確定的. 至於阿里巴巴, 這方面更沒有問題, 二十幾倍的前瞻PE肯定不貴, 前景亮麗的雲服務看起來還沒有被算入估值, 否則股價應該不止如此----看看亞馬遜和微軟的價格走勢.

平安好醫生和康龍化成算是醫藥股, 雖然有點另類. 買他們, 思路類似阿里巴巴和美團. 雖然擔心政策風險, 但又對醫療產業有憧憬, 不如乾脆不直接買藥廠醫院的股票, 買平台類公司. 在線醫療一方面降低病人看病的時間和金錢成本, 醫生也可以多一個收入渠道,  另一方面也符合國家降低醫療成本和普及醫療服務的政策方向. 能多方共贏, 沒道理不受各方支持. CRO這幾年處於高速增長期, 就算間接受到已經讓各大藥廠頭痛的集採影響, 問題也不大, 而且也符合推動科技創新的國策, 政策風險很小.

下注中芯國際和比亞迪電子, 當然是買的5G以及與此密切相關的半導體行業前景向好. 中芯國際和台積電不在一個檔次, 但在貿易戰背景下, 國產替代會是長期國策, 中芯國際做為國內最強的半導體代工企業, 必然得到大力支持, 恰逢5G時代來臨, 半導體需求大增, 除了台積電這樣的頂級工廠, 其他同業也是訂單滿滿, 中芯國際當然不例外. 比亞迪電子的第三季業績顯示公司很大可能已經再次踏上業績增長的道路, 偉創力的退出讓公司在華為產業鏈的地位提升, 進入蘋果供應商行列也是業績的推動力.

綜上, 兩個組合的構建思路是對中國經濟的韌性繼續投下信心一票, 選股方向採取從上到下, 找前景比較明確的行業裡的龍頭公司或比較出色的新秀, 另外是在增長前景一般, 但技術產品比較不容易出現變革的行業裡, 找能夠通過不斷提升佔有率達成業績增長的業內優勝者, 將資金集中在三幾個相關度不高的行業, 力求組成一個精簡而有戰鬥力的組合.

散戶資金精力都有限, 只要能夠找到幾個勝算比較高的idea, 應該就能滿足建立投資組合的需要並取得不錯的成績了. 為分散風險而買入大量不同行業的不同公司, 未必就會更好. 原因是太過分散的話, 買錯固然不會虧大本, 但買對了也賺不了多少錢, 整體而言很大機會只能有個中庸的回報, 多半辛辛苦苦到頭來表現只能大致和指數相若. 既然這樣, 倒不如簡簡單單買指數基金.

刻意到冷門股裡尋寶, 是不少所謂價值投資者喜歡的. 不是說這樣不行, 但捫心自問, 有多少人做到高命中率? 冷門股大部分是沒什麼投資價值的公司. 在一堆不值錢的砂石裡面翻到黃金的機會, 肯定比不上在一堆黃金裡面找到大塊黃金的機會大. 既然有一大堆耳熟能詳的優質股可以選, 何必去冷門股裡面辛苦? 等優質股有好價錢的時候出手, 勝算肯定比尋寶高. 在現在的市場環境, 更是如此.

利郎(1234)早年有句廣告詞"簡約而不簡單", 不妨拿來用做構建投資組合的參考.

YTD(截止20-Dec-2019): 

恆指:          7.8%
長線倉:     16.5%
炒賣倉:     45.6%

重要的是做好自己

十一月最後一個交易日的大跌, 我完全沒有想到. 特朗普簽署法案是個很容易讓人接受的理由, 問題是他簽不簽其實都不會影響到法案的最後通過, 所以我覺得說服力不大, 但到底什麼才是正確的答案, 細究已經沒什麼意思. 畢竟, 就算計入今天的大跌, 整體而言,  這個月又是一個沉悶的月份, 恆指繼續窄幅波動, 之前熱炒的板塊也開始進入調整階段, 落後股有些出現不錯的反彈, 大致是可上可下的待變格局.

這種平淡的局面出現, 除了前景的不明朗, 和快到年底應該也有一定關係. 相信有不少基金開始進入埋單計數階段, 需要鎖定回報以及為明年進行佈局, 另外, 阿里巴巴來港上市, 會是不少基金的配置目標, 建倉阿里必然涉及一連串的其他股票的增減, 一些強勢股成為套現對象, 開始走弱, 可以理解. 無論如何, 隨著香港局勢有所平靜, 貿易戰也有些進展, 恆指跌不下去的可能性極大, 比較有疑問的主要是能不能升上去. 恆指中金融地產的比重太大, 難以全面反映市況, 但只要能維持住不跌, 應該不乏炒賣的機會.

和恆指的走向類似, 我的組合表現也是平平無奇, 尤其是長線倉, 幾乎被點穴了, 回報率曲線幾個月來幾乎和恆指同步, 多少讓我有點無奈. 市況平淡當然影響到表現, 組合在調整結構也有一些關係, 因這些調動並沒有刻意捕捉時機, 有些高追低沽的情況.

已近年底, 估計最後這個月市況不會有什麼明顯的突破, 這段時間我的重點並不是在追數, 而是在持盈保泰, 為明年開局做準備.貿易戰以及背後的中美科技戰金融戰等有大量不確定因素, 很難判斷到底明年的市場走向如何, 焦點板塊是什麼, 所以我期望自己的組合能均衡一些, 在風險, 收益及持股的舒適度上有一個比較好的平衡. 如上月文中提及, 長線倉的調動主要是提升風險胃納, 希望能有更強的向上動力, 短線倉則是繼續降低內房股的佔比.

上述三個因素之中, 舒適度屬於主觀感受, 比較縹緲, 但不容忽視. 假如對持倉不能安心, 心態很容易會被外圍環境的變化和個股的股價波動影響, 進而影響到客觀判斷. 收益率常常和風險掛在一起, 一般認為, 高收益往往意味著高風險, 但也不能一概而論, 市場有時候會出現一些好的機會, 讓我們可以在較低風險的情況下得到較高的收益率, 比如16年和17年的高息股. 類似這種情況的投資往往有高概率的勝算. 高概率的勝算能將風險控制在一定範圍之內, 好的賠率(比如有高概率勝算下好的入場價格)能提高令人滿意的收益率. 處理好高彈性(或者說是股價的波動性)和低彈性(或者說是股價的平穩度) 股票, 長期投資和短期投資部位, 組合期望收益率和波動性, 增長股和價值股這些因素的平衡, 肯定有助於提升投資過程的舒適度.

內地房地產面臨的外圍經濟環境和行業情況比17年差, 各公司的估值及經營情況同樣也比17年差, 重倉內房股需要承受的心理壓力明顯高過17年, 雖然今年炒賣倉的幾隻內房股整體回報率相當不錯, 但持有期間, 股價的波動常常牽動我的神經, 很難做到安心持股. 很明顯就算持續處於賬面盈利狀態, 持有這幾隻股票在心理上帶給我的並不都是舒適, 所以雖然理論上在估值仍不貴的情況下, 應該讓利潤奔跑, 但我還是盡量找機會將持股比重降下來.

組合最近幾個月加入了醫藥股. 選股更多的是從風險和回報的平衡方面考慮. 今年醫藥股出了許多大牛股, 但我基本上沒有選到, 並不是沒有看到那些股票在走強, 而是因為自己能力有限, 看不清楚. CRO公司的商業模式很好, 政策風險也低, 但到底該如何估值, 未來幾年的盈利如何, 是否值得付出如此的高價格, 我始終沒有找到明確的答案, 所以只敢短炒一下方達之類的新股. 1177和1093這類藍籌醫藥, 則是在面對帶量採購的挑戰, 公司盈利會受到多少影響, 暫時難以量化, 估值是否能保持在去年前年帶量採購推出之前, 存在疑問. 如果給個折扣, 該打幾折, 同樣是個問題. 所以在權衡之下, 選擇了一些其他類型的股票. 比如在線醫療的241和1833, 這種平台性質的在線賣藥和診療公司, 可以提高服務效率, 降低醫療成本, 行業處於新興時期, 相信政府更多的是支持而非打壓. 康哲這類CSO公司, 可以選擇好的藥物賣, 雖然利潤率比製藥公司低, 但不容易像製藥公司, 尤其是那些管線不夠豐富的, 在旗下重磅藥受到帶量採購之類的政策影響導致盈利嚴重受損.

來到現在, 今年業績基本上大局已定, 兩個組合因為策略不同, 雖然都是我在操盤, 看起來卻像是不同的兩個人在各自打理, 成績也是有明顯區別. 同一個市場, 同一個人管理, 回報率可以相差如此之大, 令人感慨. 兩個自己的比較, 很明顯地反映一個事實: 賺不賺到錢, 更重要的是能不能做好自己, 而不是其他各種客觀環境.

今年恆指表現乏善可陳, 大幅落後滬深300和標普500, 不少人認為應主力去強勢的市場投資. 這觀點不能說沒道理, 但這樣的指責我覺得對港股不太公平. 美股固然表現強橫, 但也不是雞犬皆升, 上升動力集中在少數強勢股和強勢板塊, 而港股雖然整體表現比美股差了一大截, 但也有一些板塊升幅十分亮麗. 即使在強勢的美股市場, 買不中那些強勢股, 也未必能賺多少錢, 而在港股, 如果仔細選擇, 今年其實並不缺少賺錢機會. 歸根到底, 問題的關鍵不是選的戰場對不對, 而是自己的選股能力, 操作能力好不好, 就像英哥說的, 沒有生不逢時, 只有技不如人, 或者說, 沒有不好的股市, 只有不濟的股民.

交易大致簡述如下:

長線倉:

上月底至本月初: 沽出新意網, 減持盈富基金和港交所; 買入海螺水泥, 增持康哲藥業, 中國燃氣, 中國金茂, 龍光地產, 永升生活服務.

月底: 沽清盈富基金和招商銀行, 買入阿里巴巴和光大控股.

炒賣倉:

上月底至本月初: 減持融創, 奧園和時代中國, 賣出阿里健康; 買入比亞迪, 威高股份和平安好醫生.

月中至月底: 沽出中糧肉食, 再次減持時代中國, 增持康哲藥業和平安好醫生.

長線倉新買入的海螺水泥和增持的永升是因為炒賣倉出於資金調動以及炒賣紀律沽出後的回補, 畢竟當時沽出其實是有點捨不得. 以盈富基金換阿里巴巴和賣出部分內房股是一早就計劃的行動. 增持已持有股份和市況及個股價格關係不大, 更多的是因為減持所得的資金需要有個落腳的地方, 而那些被增持的股票在組合中有提升佔比的空間.

沽出招商銀行並不是因為股價太高還是覺得有什麼利淡, 雖然今年以來招商銀行股價升了不少, 主要是覺得明年的上升動力可能不會再如今年這麼強了. 大升之後, 招銀的估值已經比建行等其他同業有不小的溢價, 相信已經反映了公司經營比同業優秀的因素, 明年股價很可能只是中規中矩地隨業績增長錄得合理漲幅, 再次調升估值的機會並不是很大.

新意網是長線愛股, 高位只賣了少量, 這個月清倉時股價已經從高位回落了不少, 還好成本頗低, 埋單計數還是有豐厚利潤的. 沽出此股, 原因之一是隨著股價上升, 股息率已經偏低, 難以再充當原本的收息股角色, 另外的原因估值其實並不低, 但高增長可能還要等幾年, 即使不看派息, 看增長也是不足, 定位比較尷尬, 恰逢組合重整, 因此沽出騰出資金. 

光大控股是用來代替招商銀行的. 估值低當然是買入的一個主要原因, 真正促成買入是明年光大集團的整體上市有可能成為股價繼續上漲的催化劑. 上市前, 集團理順旗下公司複雜的股權關係是必要的, 光大控股持有的光大證券和光大銀行很可能需要處理, 實際上幾年前就多次傳出光大控股要賣出這些股權了. 假如賣出果然成真, 公司可以獲得一大筆資金, 繼續發展壯大基金管理業務以及自有資金投資業務, 有利於提升估值. 即使這個預期沒有成真, 約0.5PB和5厘的股息也有足夠的防守力. 以現價來說, 應該仍是進可攻退可守. 

炒賣倉賣阿里健康換平安好醫生的行動現在看是個失敗的交易, 之前兩股互換的成功未能延續, 不能怪市場不聽話, 主要是我買賣時機的判斷能力太差了, 要是到現在才行動, 就非常完美. 當然, 藉口也不是沒有, 主要股東的減持實在有點突然. 好在第二天友邦宣佈平安李源祥將接任CEO消息傳出後, 這個減持有了合理解釋, 不然就需要認真是否需要跟隨賣出了. 看來, 還是應該像以前多次反省過的那樣, 看好的話就兩個一起買. 無論如何, 就算暫時吃了眼前虧, 以行業的前景, 多給一些時間, 股價應該還是有希望的.

原本期待中糧肉食繼續走牛, 但股價未如預期隨豬肉價上漲而上升. 想深一層, 豬肉股本質上是週期股, 之前1610大漲, 反映的是這段時間的高肉價, 而未來股價能否繼續升, 取決於是否預期未來肉價仍將保持高位, 而這個情況在疫情開始得到一定控制, 生豬存欄數在增加的當下, 並不確定. 現階段的股價可能處於博弈階段, 在不確定的預期下漲漲跌跌, 難以很快走出向上行情. 如果用現在的肉價和存欄數按計算器, 當然現階段的股價是低的, 但很可能陷入刻舟求劍的價值陷阱. 在股價受制於十天線幾日而未能突破後, 我選擇了先離場觀望, 沒想到幸運地避過了後來超過十個點的跌幅.

比亞迪電子是我在公司公佈了好業績大升的當天高追買入的. 業績很大可能超出市場預期不少, 所以才引來這麼強的買盤. 相信市場已經預期了5G帶來的換機潮對比亞迪未來的業績有幫助, 偉創力因為貿易戰的緣故退出華為的供應鏈, 空缺由比亞迪填補是個意外之喜, 而公司進入蘋果產業鏈更是驚喜(可能是iPad相關業務), 幾重利好疊加, 估值有機會提升.

買威高股份主要是想增加醫藥股的佔比, 並不是看到有什麼特別的利好. 選擇此股, 一方面是我認為在當前市況, 大部分板塊都應該買大不買小, 威高是港股醫療器械龍頭, 業績穩健, 估值也適中, 而且面對的政策風險也比較小一些.

月初減持內房股純粹是為了降低比重, 月底再次減持時代中國是因為股價因除淨在即又升了不少, 持股在組合裡的比重又顯得高了些, 再加上考慮到未來會收到分拆的時代鄰里紅股後, 該系市值佔比還將進一步提升, 所以趁股價高位再賣一些. 參考其他公司的情況, 我估計時代鄰里市值應該有時代中國的八分之一左右, 若是如此, 這些紅股將幫助組合提升一兩個百分點的回報率, 既然還沒到手, 只好當是明年的無本利潤了.

持股如下(截止29-NOV-2019):

長線倉:

中國平安 (2318)            15.8%
龍光地產 (3380)              9.1%
港交所 (388)                   8.8%     
中國金茂  (817)               8.3%                     
中信國際電訊 (1883)       7.6%    
康哲藥業(867)                 7.4%   
阿里巴巴  (9988)             7.1%
中國光大控股 (165)         6.7%
永升生活服務(1995)        5.8%
中國燃氣 (384)                5.2%
海螺水泥  (914)                 4.4%

炒賣倉:

融創中國 (1918)                  13.9%
中國平安 (2318)                  13.4%
中國奧園 (3883)                  12.4%
時代中國 (1233)                  11.7%
奧園健康  (3662)                 10.7% 
永升生活服務 (1995)             8.5%
康哲藥業 (867)                      6.8%
平安好醫生(1833)                 5.8%
美團點評  (3690)                   5.1%
威高股份  (1066)                   4.6%
比亞迪電子 (285)                  4.3%

YTD: 

恆指:          1.9%
長線倉:     12.5%
炒賣倉:     39.4%

調整陣容, 加強進攻

原定的一周大陸行, 延長了一周, 本周三才回到香港. 期間, 因其他需要, 從炒賣倉套現了些資金出來, 再加上應對市況變動的需要, 無可避免地做多了交易. 長線倉下半年以來表現比炒賣倉明顯落後, 有需要做更積極的管理, 也做了一些調整, 增強組合的進攻性.

大致上, 炒賣倉延續之前的框架, 只是在細節上做出變動, 長線倉則稍稍提升了些風險胃納, 並對組合做了些優化. 買賣細節簡述如下:

長線倉:

因擔心香港局勢影響本地股表現, 雖然對新鴻基的長線前景仍有信心, 還是決定在離港前夕沽出了, 代之以康哲藥業.

回港第二天, 即本週四, 做了多次調動. 沽清新華保險, 減持盈富基金和港交所, 買入永升生活服務和中國燃氣, 加碼康哲藥業.

炒賣倉:

離港前夕, 沽出維亞生物, 少量加碼永升生活服務.

外遊期間, 沽出百威亞太, 方達控股, 平安好醫生, 海螺水泥; 買入康哲藥業, 阿里健康, 中糧肉食.

回港第二天, 減持少許美團, 加碼少許中糧肉食.

長線倉選股較為平衡, 在沒有發生股災的時候, 落後於較為進取及管理較積極的炒賣倉是正常的, 然而最近幾個月的表現實在令人失望. 上半年回報率雖然落後炒賣倉, 但領先恆指超過十個百分點, 可以滿意, 最近幾個月, 恆指表現反復, 本期待此組合能有較佳的防守性, 沒想到只能勉強跟恆指同步, 與炒賣倉的差距更是明顯加大了, 表現沒有達到預期, 顯示組合的佈陣存有不足.

組合中, 盈富基金和港交所是兩大重倉股. 以當前的局勢來看, 市場氣氛十分一般, 交投淡靜, 未來幾個月多半也難以有明顯改善, 港交所現價即使不說昂貴, 最少中期內不容易有上升動力是可以肯定的. 恆指成分股裡的本地薑, 因為大家知道的原因, 肯定會拖累指數, 其餘的成分股目前也難以找到具分量的領袖股, 即使當前指數整體估值不高, 多半也只能保障跌不下去, 中期內明顯回升並不容易. 組合受此兩主力拖累, 難免表現欠佳. 考慮到組合構建的初衷, 此兩股雖然難以帶領組合向上, 但在穩定組合表現, 控制波幅不致於大幅偏離指數方面, 尤其是在跌市的時候, 仍有重要作用, 因此我只是少量減持以滿足買入其他股份所需的資金. 假如未來市場氣氛未能顯著改善, 這兩股仍有減持的需要.

新華保險的表現令人十分失望. 估值便宜得令人髮指, 但股價就是持續不濟.以基本因素來說, 新華當然和平安不在一個級數, 但估值上已經體現, 以今年業績看, 固然報表利潤因為稅率改革以及A股市場表現好而有一定程度的水份, 比去年有明顯增長也是明顯的, 而且早幾年的保費結構及代理人方面的改善也是看得見的, 股價不應該如此疲弱. 我馬後炮的解釋是當前市場氣氛不佳, 風險胃納降低, 資金傾向在各行龍頭抱團取暖, 寧可付出高一點的價格, 持有較高質的股票. 新華這種小型龍尾低估值的股票慘成棄兒. 市場偏好如此, 而組合又有變陣需求, 此等雞肋, 也就無謂堅守.

炒賣倉的海螺已經持有一段不短的時間, 今年以來升幅超過兩成, 大幅跑贏恆指, 沽出其實有點捨不得, 但等錢使, 左看右看, 其他的不想賣, 只好拿它下手了. 實際上, 縱使海螺今年表現不俗, 落後於炒賣倉整體回報率是事實, 從沽落後股的角度看, 賣出也是情有可原. 海螺預期市盈率低於7倍, 是業內龍頭, 兼具低估值及不錯的增長和良好的財務數據, 我一路等待, 但期望中的價值重估卻遲遲未到, 原因如何, 以我的有限水平, 實在搞不清楚. 或許, 不是不會重估, 只是時機未到吧. 無奈沽出, 唯有希望以後能找機會買回來.

百威亞太當時是以投機心態買入. 雖然估值非常貴, 但上市後火速被納入各種指數後, 我估計會有一波炒作, 股價表現也確實如我所願, 以如此大的市值, 三扒兩撥已經升了十幾個點. 我在股價未能守住32元後沽出, 算是我這短炒低手難得的一次獲利.

維亞和方達一早打定短炒的主意. 離港前維亞走勢轉差, 沒有信心繼續等待, 索性沽出, 然後以所得部分資金加碼永升. 錯過了維亞後來的上升, 幸好永升表現也不差.

方達和平安好醫生在我買入不久股價就急升, 絕對出乎意料, 也因此心雄了, 結果錯過了分別在5.5和63元左右套現的最佳賣出點, 最終在止賺位的分別約5.1和60元出清. 此兩股當然在概念上頗有賣點, 但如何估值, 著實是個難題, 既然看不清, 即使未能賣在最佳位置, 也應該滿足了.

兩個組合共同的買入對象是永升生活服務和康哲藥業.

康哲中期業績出來後, 很明顯地看到業績重拾增長的勢頭, 估值及派息都吸引, 而且從後續的新聞中可以看到公司在CSO的領導地位, 另外, 公司也在更為吸引的創新藥上不斷佈局, 加上醫藥板塊在當前不明朗的市場中相對穩健, 估值提升的概率頗大, 我在股價起步時因跳空高開的升幅而猶豫了一下, 就此錯過了較低的買入位, 之後一直因心理因素沒有追入. 時隔多日, 康哲股價進入橫盤整理, 而我的炒賣倉在方達等股票上投機得手, 將投機利潤視為降低康哲的買入成本, 心理上覺得合算了許多, 對股價的看法也理智了一些, 認為即使是十元左右的價格仍有上升空間, 因此在長線倉也買入了. 實際上, 應該在長線倉加入醫藥股的想法我很早就有了, 但因找不到有信心的兼具增長和派息的選擇而遲遲沒有行動.

永升早已看好, 炒賣倉也一早買入, 可惜股價一直沒有表現, 但我的信心沒有動搖. 從營運數字及母公司業績展望看, 永升可能是一眾物管股裡業績增長最快的, 股價不升, 可能原因一個是規模小, 難以吸引市場並不充裕的資金, 一個是在急升後股價需要整固, 一個是表面估值昂貴. 但從另一個方面看, 昂貴的估值後面有高增長, 等到展望明年時, 估值就合理了, 暫時的沒有資金炒作不是問題, 畢竟以增長前景的確定性和行業的穩定性都吸引的基本因素來說, 遲早有人青睞, 所需的只是耐心等待. 執筆的現在, 永升股價急升中, 出乎意料, 但也是情理之中.

長線倉早前持有華潤燃氣, 後來一時貪心想炒其他股票, 把當時表現一般的這股票賣了去買敏實, 就此錯過了後來的升幅, 而且是在大市跌了幾千點的情況下的上升, 非常心痛. 與此同時, 中國燃氣也表現不錯, 展現了良好的防守性. 在當下的國策和市場環境下, 燃氣股應該還是攻守兼備的選擇. 雖然我不介意高位買回華潤燃氣, 但一手近十萬的入場費在注碼調配上總是有所不便, 畢竟我還是窮人..... 所以買了入場費低一些的中國燃氣.

中糧肉食很明顯是因為豬肉價高企而買. 從剛出爐的第三季業績回顧看, 基本上可以確認今年下半年將轉虧為盈, 而明年最少在上半年業績將有大幅增長. 估計在最理想的情況下, 豬肉價要明顯回落, 也要到明年底了. 以現在的豬肉價推算, 公司明年預測PE可能只有六七倍. 不論是從投機還是投資的角度, 應該都值得一試.

買阿里健康, 純粹的是換馬. 平安好醫生做線上醫療, 阿里健康線上賣藥, 長遠應該都有前途, 但還在發展初段, 盈利情況還撐不起市值, 而且還有政策不明朗的陰影, 現在最多只能說是有投機價值, 我也分不清到底哪一隻是更好的選擇. 以投機角度看, 資金對此兩股都頗有興趣, 但似乎不夠同時買起兩股, 因此股價走勢有點梅花間竹輪流炒的味道. 我之前在阿里健康失手, 在平安好醫生上挽回損失. 有點巧合地, 平安好醫生股價看似升不起的同時, 阿里健康有點要啟動的跡象, 因此投機性換馬.

一大輪買賣, 固然有不少投機成分, 但內裡有一個主體思路為指導.

隨著中美兩國再次談判, 貿易戰有所緩和, 分歧最嚴重的時候大概率已經過去, 外圍風險對市場表現的影響也開始減弱, 配合恆指的低估值, 就算暫時找不到上升主題和動力, 再明顯下跌多半不容易了, 操作策略上可以減少點防守, 增加點進攻.

雖然如此, 並不代表就可以全面樂觀. 連日來港股每日成交額都只有幾百億元, 就算不是資金不足, 判斷市場氣氛仍然審慎多半不會有錯. 既然市場風險胃納不高, 合理推測, 資金或者暫時撤離, 或者偏向集中在那些比較不受外圍環境影響, 盈利前景比較明朗, 業績增長良好而且流通性比較好的股票上. 這也解釋了為什麼今年消費, 教育(主要是政策風險小的補習社), 醫藥, 物管這類公司跑出.

個人投資者固然不需要追逐跟蹤指數, 買賣手法和回報率要求靈活得多, 但若是希望有好的回報, 擇善固執自行我路之餘, 尊重市場, 跟隨資金流向還是有必要的, 所以我在這兩個月炒賣倉主要選股方向也圍繞這些焦點, 而佛係操作的長線倉也在向這些方向調整.

跟隨熱點之餘, 也應該有所堅持. 單純地跟風炒, 因為欠缺信念, 很容易高追, 然後被隨後的調整震走. 對我來說, 我相信一些常識無論是在牛市還是熊市都是適用的, 比如任何的股票都有個合理價, 現在沒有, 只是時機未到而已; 比如股票短期是投票機, 長遠是稱重器, 如果股票業績和估值是看得見的吸引, 股價遲早會反映; 比如世事常變, 但人性難以改變. 因為這些簡單的信念, 雖然股價起起落落, 我仍然堅持死守內房倉位, 也忍受了手裡物管股一段不短的時間的賬面虧損.

雖然內房股有這種那種的問題, 比如債重, 調控風險, 政治風險, 管治風險, 管理層風險之類, 但已經鎖定的未來一兩年前瞻三五倍的市盈率已經反映了風險足夠有餘, 只要公司不倒閉, 這樣的估值無論如何都是太低了, 上升空間遠大於下跌. 物管股, 性質上看就像消費股, 而且是客戶被迫要多次重複消費的消費股, 再疊加物業管理面積隨母公司銷售帶來的自然增長, 說是翹起腿來坐等業績增長也不為過. 這樣好的生意模式, 還有母公司銷售的透明數字, 用PEG估值毫無問題. 假如以合理的PEG為1來估值, 再加上一點前瞻, 自然對股價暫時表現不佳沒有什麼心理壓力.

在現在這種市場環境下, 這種看得見的低估, 看得到的業績增長, 比那些高高在上的熱門概念, 比如還處於投資期, 更多的是憑藉概念而非清晰的盈利前景的雲服務, 5G, 機器人之類, 給人的感覺踏實得多. 與其追逐比較縹緲的概念, 不如抓住看得到的實業. 概念是給牛市造夢用的, 現在還是應該現實一些.

持股如下(截止25-OCT-2019):
(炒賣倉持股比例以假設當前持倉100%計算, 回報率仍以年初資金量為基準計算)

長線倉:

中國平安             15.9%
盈富基金             12.1% 
港交所                 10.5%     
龍光地產               8.3%
中信國際電訊        7.7%
新意網                   7.1%
中國金茂               6.8%                     
招商銀行               6.6%       
康哲藥業               4.8%   
中國燃氣               4.3%
永升生活服務        4.1%

炒賣倉:

時代中國                   15.6%
融創中國                   15.5%
中國平安                   14.0%
中國奧園                   14.0%
奧園健康                   11.1% 
永升生活服務            10.5%
康哲藥業                     5.4%
阿里健康                     4.6%
中糧肉食                     4.5%
美團點評                     4.5%

YTD: 

恆指:          3.2%
長線倉:     14.5%
炒賣倉:     37.1%