艱難趕上

不知不覺中, 時間又過去了一個多月, 離年底已經不足三星期. 這一年, 感覺一路上只有"艱難"二字一直陪伴, 一直沒有覺得順手的時候, 不知到月底時, 會不會有奇跡出現, 讓今年的回報率變得比現在好看一點呢? 執筆寫此文之時, 正值恒指遭遇近期最大挫折, 大跌超過400點之時, 自己的持股表現無可避免也是一片通紅, 似乎暗示了奇跡出現的機會並不大.

大跌之時, 仍有閒情寫文, 主要原因是經過之前不斷調配合, 總算擺脫了虧損狀態, 并勉強達到近期的第二個目標, 跟上了恒指的表現. 雖然這個成績可能只是暫時, 但總算稍稍安撫了我今年屢屢受傷的心靈.

上月初發文提及的基本陣型, 在十一月繼續維持了兩星期, 期間我只是以少量的部位做了一些短炒, 可惜基本沒什麼收穫, 主力則沒有做變動. 進入下半月時, 恒指因三中全會實施細則推出大漲, 我覺得隨後有可能出現一波不錯的升浪, 同時, 這個突然的大成交上升可能暗示未來新一輪牛市開始已經為期不遠, 就將整個組合從原本以守代攻, 主要目的是等待大市走向明朗的基調轉為偏向進攻.

大市的上升突如其來, 可惜急升的日子短暫, 恒指18日及19日兩天急升1000點後就開始橫行, 雖然這段時間不斷出現一些急升股, 但它們大部份都是三四線股份, 大市的升勢其實并不全面, 感覺上雖然後市可能不差, 但持續而全面上升的時機還未到, 選錯板塊的可能性並不小, 因此, 在將組合調向偏進攻時, 我選股的思路偏向炒市不炒股, 主要的策略是沽出了大部份的資產折讓股(主要是內房股及信德), 也基本出清剩下的科網股, 買入和本港及內地股市高度相關的惠理及中信證券, 其他的持股沒有大的變動.

較重倉的持股基本穩定, 是因它們可能成為繼續持有到明年的核心持股. 今年我屢屢犯下簡單錯誤, 導致表現相當差勁, 回報率跑輸給了恒指. 到上月發文之時, 我已經基本放棄在今年追回之前失地的想法, 只求能在年底保住組合不虧損, 主要的工作已經改作提前佈局, 爭取明年組合能夠回勇, 買賣也大幅減少了追求短線最佳買賣點的努力, 主要著眼比較中長線, 也因此, 短炒的資金被我限制在很小的比例.

遺憾的是, 在上述的將組合重心偏向進攻方向後, 不幸地大市並沒有一路上升, 這星期甚至大跌, 影響所及, 組合方向的調整未能令回報有之前期待的表現. 雖然大市走向對組合風險取向轉為偏高不利, 但幸運的是, 組合表現并沒有再受重創, 甚至似乎顯得更有韌性, 竟然在這大跌之時基本追回落後恒指的失地.

因已經到年底, 而我今年一直以來表現差劣, 如果再犯大錯, 僅餘的短短幾星期時間將難以補救, 所以我仍將持股高度分散, 如今持股達17隻, 不過, 我并沒有為分散而分散, 最重倉的5只持股已經占了組合超過四成.

目前, 我的前五大持股是: 3818 金界控股, 6889 DYNAM JAPAN, 914 安徽海螺, 945 宏利保險, 806 惠理集團. 剩下的持股則買得較散, 覆蓋的板塊也比較分散, 像是賭內地A股基本見底, 開始回升的中信證券, 有4G概念的中興通訊, 有自貿區及業務重組概念的天津發展等. 除炒作概念之外, 組合還配置了一些週期股及很少量的純粹用來短炒的股份.

最近操作基本回顧完畢. 接下來, 簡單談談我這五大重倉股.

金界控股3918, 已經持有一段時間. 3918走的路, 有點類似金沙1928, 先營運起一間上軌道的賭場, 再後續投資步行街, 購物中心及酒店之類的娛樂配套設施, 休閒度假和博彩互相促進. 3918的估值一直比濠賭股有折讓, 可能的原因是市場擔心柬埔寨的政治局勢能否穩定以及當地博彩業增長的速度會不如澳門. 我考慮的則是: 洪森今年剛剛連任, 政治問題起碼在未來幾年應該不需要太擔心; 以買入的價格算, 2013年預期PE不到15倍, 就算增長可能不是很快, 但看中期業績及第三季博彩數字, 估計盈利增長20%是大概率事件,  而這個盈利增長很有可能在未來幾年仍可維持, 公司派息又一向慷慨, 這樣的盈利前景較清晰, 股價又不算貴的股票, 我們可以比較放心地下較大的注碼, 只要有足夠的持貨耐心, 回報應該不會差.

金界控股曾經發大量可換股債券給大股東, 但這批債券要到2016年才可行使, 潛在的攤薄還很遙遠, 更何況, 到那時候, 公司將得到可以立刻營運的步行街, 商場及酒店等項目, 這些項目可與現有設施產生協同效應, 應該也有價值吧. 另外, 做為比較, 僅僅表示準備在俄羅斯開賭, 但公司暫時幾乎可以說只是個空殼的102凱升控股, 消息一出就可大升幾倍, 同樣準備進軍俄羅斯的3918, 這方面多少也有可堪憧憬的地方.

6889成為重倉, 完全是意外. 當時在17.x買入時只占組合約4%, 後來在其股價借公司準備參與未來日本賭業的消息大漲時加了倉, 沒想到之後之後一路大升, 為組合表現回升出力不小.

開始建倉, 是將它作為收息股的角色, 買入時覺得, 約8倍PE, 6.5%息率, 業績雖然沒有什麼增長, 這樣低的估值應該也有足夠安全邊際, 較大的風險可能只有日元貶值, 但公司有意進軍澳門及日本可能開賭帶來的增長憧憬應該足以抵消.

假如未來日本真的通過開賭法案, 而6889又投得賭牌, 這沉悶的雖穩定但無增長的股票大有機會成為一隻成長股, 估值得以提高理所當然. 現在雖然只是憧憬, 但已經引發炒作, 在明年四月議會投票前, Party 應該不會那麼容易就完結, 畢竟, 就算現在股價已經大升, 但PE還只有約13倍, 離泡沫尚遠. 假如議案通過, 6889投得牌照的機會如何? 翻查資料, 6889大股東佐藤洋治及其家族名列2013年日本富豪榜第37位, 實力應該足夠吧.

買入時我認為輸錢的機會很小, 但完全沒想到它會如此強勢.

安徽海螺914身處的水泥業產能過剩, 而且有環保問題, 政府取態是鼓勵整合, 限制小公司, 對身為龍頭的914, 無疑提供了趁機擴大市場佔有率的機會, 實際上這幾年來, 它的市占率一直穩步上升. 水泥價格近來持續回升, 914的業績也持續好轉, 煤價仍在低位, 對它也是利好. 看公司今年以來的三次季度業績, 盈利情況從第一季的低點持續改善, 很有可能公司已經度過了盈利最低的時期. 公司的銷售量持續增加, 假如它的盈利率能繼續回升, 甚至回到以前高位的高雙位數, 盈利將大幅增加, 估值同時向上的動力肯定不小. 近期台泥國際的私有化, 可能也預示了行業的低潮已經過去.

我並不期待水泥行業有多大的發展(實際上在經濟開始轉型下, 基建的重要性可能會逐漸下降, 將影響水泥需求的增加), 但我期待在水泥這塊難以再大幅做大的餅中, 安徽海螺能分到越來越大份, 目前看, 這個目標並不過分.

宏利945, 這麼大的公司, 業務這麼複雜, 我也無力分析, 不過, 簡簡單單, 不考慮太多, 只是用它來捕捉債息回升帶來的投資機會, 應該也有不錯的勝算,  美國雖然沒有明確的退市時間表, 但債息相信已經低無可低, 10年債息已經從年初的不到2厘升到現在的近3厘了. 另外, 環球股票今年整體表現不太差, 對它應該也是有利因素. 02--07年美國加息週期時, 宏利表現傑出, 可惜我當時上車的時間太遲, 未能盡享升浪, 這次看看能否有運彌補當時遺憾.

惠理806, 應該是港股上升的最大受益者之一. 公司旗下核心的惠理價值基金早已創出歷史新高, 今年的表現費應該有不少, 業績大升可期. 按公司披露的10月底管理資金規模99億及當時惠理價值基金價格看, 現在的AUM應該超過100億了, 參考過往公司估值範圍, 假如現在大市不是熊市(既然買入806, 我當然認為現在是牛市), 以中位數的市值/AUM約15%計算, 5元左右買入, 可能是一個勝算較高的賭博------可能輸一元, 但贏的話, 應該最少有2元.

投資股票, 可以看做是一個金錢遊戲, 巧合的, 我上述的五隻持股, 有四隻多少可以歸類為是做金錢生意的. 這種巧合, 究竟是好是壞, 真是只有天知道了:D.

YTD : 3.6%

ps: 週三開始, 斷斷續續寫到今天才寫完這篇文. 週三時覺得指數跌得莫名其妙, 以為這兩天可以有反彈, 誰知期待落空. 短線買賣, 對我來說, 看來將一直是難以掌握的技巧了:(

回到起點

最近的五個月, 可能是我自11年以來最難熬的五個月. 這幾個月中, 大市氣氛不算太差, 市場熱點一直都有, 然而我的表現卻相當不佳----在六月份組合再次不幸錄得YTD回報負數後, 一直未能扭轉這個不利局面, 雪上加霜的是到八月份的業績期, 成績又被恒指反超并延續到現在.

身處逆境的情況一直延續到這個月, 雖然組合表現仍然糟糕, 但總算開始見到一點曙光: YTD在兩星期前回到正數. 上星期組合隨大市回落, 再次轉回虧損, 這星期隨著恒指回升, 得以再次勉強不必見紅.

今年至今, 我的表現實在乏善可陳, 不過, 雖然沒有賺到什麽錢, 但多少也收穫了一些經驗, 對以後的投資, 可能會有一些幫助. 從這一點看, 雖有所失, 亦有所得, 成績雖然差, 也未必就一定是件多糟糕的事情. 實際上, 這幾個月的逆境作戰, 雖然艱難, 但卻為我提供了嘗試不同操作手法及磨練心態的難得的環境. 組合經過數次升跌, 現在又回到年初的起點, 已經偷懶太久, 該做一番回顧及總結了.

先回顧這段時間的操作.

七月份制定了中期操作策略後, 接下來的兩個月因處於業績期, 家中小朋友又開始放暑假, 事情多了些, 因此我並沒有對組合做重大調整, 只是因應個別股份的表現做了些微調. 不幸的是, 業績期結束時, 組合不僅錄得虧損, 還被恒指反超, 表現相當糟糕, 證明此前我的操作及思路出了大問題, 也因此有了九月份的那篇反省.

收拾心情後, 我開始對七月份的策略進行調整, 并逐步調整選股思路, 開始對組合動手術, 為避免因心急和衝動導致考慮欠周, 我將買賣步調放慢, 每次交易都只占組合一個很小的百分比.

我繼續以很緩慢的步伐累積宏利, 現已經占組合7%, 并將繼續增持, 做為較長期的投資. 當前債息已經很低, 退市路徑雖然不明, 但長期而言, 相信債息向上應該是大概率的, 而宏利應會受益. 雖然宏利表現未必能如上個加息週期的02--07年那麼傑出, 但如退市明朗, 它的表現應該不會差的. 做為對沖, 我仍保留約6%的高息股.

本來準備以燃氣及電力股做為組合的中場, 經考慮後, 已經放棄, 代之以資產折讓股(主要是地產股),安徽水泥和金界控股. 燃氣股的估值一直不低, 雖然業績可以期待, 但盈利的增長及可見性已經在股價上反映了許多, 電力股則受減上網電價及煤價可能見底的負面影響, 因此暫時放棄, 不過, 因電力股現在估值頗低, 我有興趣找機會買回. 相對而言, 加入組合的這些地產股除資產折讓較大外, 還有潛在的股價催化劑, 可能更有力向上; 安徽水泥的盈利很有可能在去年已經見底, 可能受惠于市場佔有率的擴大及水泥價格的反彈. 金界控股未能享有濠賭股的高估值, 但相應地可能有一定的安全網; 另外, 公司準備進軍其他地區, 潛在的資金需求不低, 估計無形之手會有意願維持股價以利可能需要的財技運作, 此股近期走勢看起來也不太差.

攻擊主力, 較早前我選擇了科技股, 幸運得手. 經套利部份後, 現在的佔比已經較低了, 現在還持有約占組合5%的中興等待4G發牌, 另外還有一些已經變成所謂零成本的網絡股. 做為替代, 我選擇了週期股.

以上為組合的前中後場主力. 另外, 我配置了超過一成比例的資金在中短線投機上. 做這種投機, 實在是因為組合表現此前落後太多, 太過穩健可能難以追回失地, 因此劍走偏鋒, 希望能有些驚喜. 為控制風險, 每隻股票下注都不多.

形成上述陣型, 背後當然有一番考慮.

首先是風險取向. 組合表現不佳, 總是令人心急. 如希望在短期內追上, 可能要以比較進取的手法進攻, 但明顯的, 風險也會加大. 我曾認真考慮是否採取以大注集中出擊少量股份的手法, 後來還是放棄了. 我一向奉行的操作原則是分散持股, 攻守均衡, 控制風險及組合波幅. 這樣的策略長期以來被證明效果不錯, 如果貿然改變風格, 在心理壓力大增下, 難免欲速則不達. 維持原來的步調, 或許需要較長時間才有希望追上, 但起碼會減少出現因一個錯誤造成大錯的機會. 假如在具體的操作上能逐漸改進, 相信反敗為勝只是時間問題.

其次是選股思路. 九月份反思後, 我基本上放棄了那種面面俱到的選股方式. 現在的選股, 都出於一個明顯的主題, 不奢求一隻股票能照顧不同的需要. 像早前的3818那樣, 既想炒阿裡巴巴上市, 又想炒體育用品概念, 只會兩頭落空, 這樣的教訓, 實在讓我花了太多代價了.

最後是我這段時間採取的買賣手法.

買入時機的選擇上, 我重點關注那些經長期橫行整固後出現大成交突破的對象, 在升勢初期時就下大部份注碼, 基本放棄了在高位再次突破的股份, 就算加注, 也多數等待在股票突破後回落, 但在支持位獲得支撐時. 這樣做, 雖然減少了高位擴大戰果的機會, 但相應地, 萬一看錯, 止蝕的成本也較低. 近來出現了很多假突破, 我這樣做, 暫時看, 可能效果會好一些.

至於沽出, 我開始採用越高越沽的做法, 沽出數量則採取倒金字塔式, 升得越多則沽得越多. 我經常因貪心, 錯過高位出清部位的機會. 這類錯誤, 多數是因為股價見到高位後回落時我不捨得大手沽出, 在股價繼續下跌時對回升抱有希望, 但不幸希望最後變成了失望. 現在越高越沽, 起碼不會讓賬面利潤最終化為烏有. 現在的市況, 像波幅市更多一些, 越高越沽的效果和見到沽出信號才出貨的效果可能差不多, 但心理上的壓力會少一些.

上述的組合陣型, 是從九月份開始, 每星期逐步調整, 在上個月才基本成型的, 期間組合最慘時曾落後恒指約八個百分點, 還好現在情況好轉了許多, 和恒指的差距已經不算大. 離年底還有兩個月, 如果埋單能保住正數回報, 并可追上恒指, 就該謝天謝地了.

唉, 雖然已經聽得多了, 還是忍不住要呻一句: 揾食艱難啊!


YTD : 0.3%

今年以來的錯誤

悠長的暑假終於過去, 是時候收拾心情, 再戰缸湖了.

對八月的業績期, 我是有些期待的, 結果卻令人失落. 持有的幾隻盈喜股, 在業績發佈前持續整固, 但未能借好業績突破向上; 手裡一隻遲遲未有止蝕的盈警股, 在大跌後也是持續窄幅盤整, 本以為壞消息盡出, 業績公佈後能引來一些平倉盤帶動反彈, 誰知也是未能如願.

一連串的部署落空, 後果就是組合表現持續向南走, 此前對指數的領先優勢也不斷收窄, 到現在竟被恒指追上并反超. 其實, 今年我應該有相當多的機會取得不錯的成績的, 卻都被我錯過了. 很多次, 開始的思路正確, 到具體的選股時, 卻因為想得太多而誤中副車; 誤中副車的主要後果是不賺錢或少賺錢, 雖然心痛, 並沒有實質性的損失, 但我又在好幾隻股票的操作上, 包括選股和買賣時機上犯了大錯, 大幅拖低了組合的表現. 在組合表現陷入困境的如今, 回顧一番這些錯誤, 或許對在今年僅剩的幾個月里反敗為勝有所幫助.

我今年犯了無數錯誤, 以下列舉了幾個比較典型的, 希望以後可以少犯.

到現在為止, 我今年最大的錯誤來自對1296的操作. 我五月份在比較正確的買點買入, 因為對其脫硫脫硝業務相當看好, 而公司其他業務也有相當不錯的環保概念光環籠罩, 在買入後錄得帳面利潤時立刻加注, 因為太樂觀, 買得多了些. 買得多本不是問題, 但在我犯了幾個錯誤後, 終於導致嚴重後果.

首先, 選擇環保概念, 最穩健的選擇應該是那些有良好往績的龍頭, 比如257. 劍走偏鋒, 雖可能有驚喜, 但畢竟不是正道. 脫硫脫硝, 雖然吸引, 但電力公司在一兩年內完成設備改造後, 1296的相關業務可能無以為繼. 我雖然想到這一點, 但抱僥倖心理地以為市場起碼會有一段時間的炒作, 起步時的想法有問題, 悲劇已經隱隱開始.

我有數次全身而退的機會: 在我買入後, 658等數個股東持續減持, 是很明顯的警號, 而我視而不見; 技術走勢在六月份發出多次信號, 因為我對前景的盲目樂觀, 也被我無視了; 在我持有此股期間, 環保板塊有一輪熱炒, 但1296一直沒有份, 也是很明顯的信號.

在我有意無意間忽視這些信號後, 1296隨後的盈警讓我遭受重擊, 已經成為必然. 唯一有些許亮點的是我在大跌前曾減持了少量. 但我之後的操作又讓這亮點完全化為烏有. 我在盈警後成功地對部份部位做了一次波段操作, 但對業績後可能有反彈心存奢望, 遲遲未有出清部位, 結果浪費了寶貴的資金成本! 1296的慘敗, 佔了我今年組合損失的大部份.

最心痛的決定來自我買了2698, 放棄了2678. 我當時看好紡織業的復蘇, 準備在2698, 2678和539中選擇. 539規模小, 成交低, 估值不高, 看往績也不是很出色, 我只將它看做短炒對象. 我重點考慮的是2678和2698.

一番研究後, 我覺得2678素質較好, 但一看每日成交量, 再看看實時報價, 買賣盤的差價幾乎一直都有超過10個價位, 而且常常有價無市, 掛出的買賣盤數量都很少. 因為這個原因, 我就此放棄了它. 也因此, 我完全錯過了此股的三倍升幅. 得到的教訓是: 看好, 而此後又被證實看法正確, 就應該行動. 成交量雖然重要, 但對我等小散, 其實不是問題, 只要多點耐性, 慢慢收集就可以了. 當股價飛升, 必然會帶來成交量的大升的.

我最後買入了2698, 并持有了相當一段時間, 離場時只獲小利, 和2678比較的話, 更是令人無言. 當時買入, 實在是因為想得太多. 首先, 我怕看錯了它的紡織業(2698和2678的業務, 一個主要在中國, 一個在外國), 2698還有發電業務, 我覺得是雙保險; 其次, 2698的PB相當低, 我覺得是大升的基礎(低估值提供了上升空間); 最後, 我知道它的營運效率不高, 樂觀地認為只要有少許改善, 就足以讓業務大幅改善, 提升的業績自然能帶動股價大升.

事實證明, 我對2698的看法完全錯誤. 我在此股得到的教訓有幾點:
1, 低的估值只是提供上升空間, 但不代表一定會上升.
2, 效率低的公司, 尤其是有較長歷史和規模的公司, 多半不會在短時間內就做到大幅改善.
3, 因為有相當一般的往績, 就算業績有所改善, 市場也不會立刻投下信心一票, 仍不會給太高的估值.
4, 只有專注, 才能把事情做好. 業務太多, 反而不能突出重點. 2698的電力和紡織都有相當規模, 反而讓人難以定位. 市場看好發電, 首先會是電力公司, 看好紡織, 自然是先買純粹的紡織股. 2698因為多元化, 處於尷尬位置.
5, 看對板塊, 應選龍頭股. 龍頭股很多時候看起來貴, 但往往貴得有道理. 它們的營運效率更高, 市場位置更牢固, 享有較高估值, 理所當然.

和買入2698的錯誤類似的, 我錯過了阿裡巴巴準備上市帶動的科網熱潮. 騰訊是毫無疑問的科網龍頭兼阿裡巴巴影子股, 我因為嫌其估值貴, 一直不肯買入; 退而求其次, 我有很多次機會買入金山, 在7元多時我甚至已經開始下單, 卻在最後的時刻停手了(我最終在13.x買入了一些, 但已經顯得太遲, 也只敢買少量). 我最後選了持有阿裡巴巴少量股權的3818, 想法和2698類似: 認為體育用品板塊開始復蘇和阿裡巴巴潛在的上市提供了兩個股價上升的引擎. 事實當然證明, 買入3818的結果, 遠遠不如直接買入影子股700或科網其他主要股票777和700之外, 配搭以體育版塊的龍頭股安踏或匹克.

捉到鹿, 但不懂脫角, 可能不會有心痛的感覺, 但絕對讓人無言. 我看對了債息開始上升, 懂得趁高減持高息股, 卻沒有同時趁低位開始建倉息升受益股---相當穩健的945. 相比四五月份的股價, 上個月我開始建倉945的價格高得并不多. 上個月的做法雖說是亡羊補牢, 可能不算太晚, 但也難說現在買945就一定是正確的做法(雖然我覺得對的機會高). 雖則如此, 馬後炮地看, 假如我當時買入了945, 可能有信心不斷加碼, 而這個行動佔據的資金, 自然不會被我放到後來導致嚴重後果的那些地方, 比如1296. 一增一減, 結果現在可能大不相同. 想到這裡, 能不令人百感交集!?

上述的錯誤, 性質各有不同, 但都對組合造成嚴重的負面影響, 而且, 更不幸的, 這類錯誤我犯了不止一次, 其他性質的錯誤也是林林總總, 不勝枚舉, 比如買賣時機錯誤, 比如看對時太過小心, 買得太少, 而看錯時卻遲遲不修正, 等等等等. 說實話, 在如此之多的錯誤下, 組合沒有虧損數十個百分點, 已經要感謝上天了.

今年還有幾個月時間, 尚有機會追回失地. 我一直想不通自己爲什麽今年狀態會如此不濟, 這段時間回顧今年的操作, 初步得出一個不太肯定的答案: 自己的心理出了問題. 今年發生了一些事情, 讓我在希望獲勝之餘, 更害怕失敗, 也因此, 在操作時, 更多的是考慮不要虧損, 結果竟然求仁得仁: 我買中了不少點穴股, 卻錯過了同類的飛升股; 我盲目地相信自己的樂觀預期, 卻固執地對一些警告信號視而不見; 我擔心過分冒進, 誰知卻被事實證明是過於保守.

想到以前不斷強調心態的重要性, 誰知這麼多年來, 還是不能擺脫心理的影響, 做不到起碼在大部份時間都保持冷靜.

投資的長路漫漫, 我仍有很多需要改善, 有很多需要學習.

YTD : -3.8%

風繼續吹, 不忍遠離

最近真是越來越懶了, 離上次發文, 竟然又已經隔了一個月, 原來的周記, 慢慢變成了雙周記, 如今又變成了月記! 話又說回來, 在指數走勢飄忽不定, 大市牛熊難辨, 個股表現神經兮兮, 盈喜股價可以不升反跌, 殘股可以莫名其妙大升的市場, 每星期發表看法, 多半會經常出現今天的我打倒昨天的我, 明天的我又打倒今天的我這樣的情形. 既然如此, 獻醜還不如藏拙.

不敢獻醜, 倒不是覺得自己水平有多差. 報章專欄上, 網絡文章里, 各大論壇中, 最不缺乏的是那些高手專家發表的各種觀點和各種買賣貼士. 經我仔細觀摩學習, 得出的結論是: 有本事將問題講清楚, 帶領大家賺錢的只是極少數, 而能讓大家越聽越糊塗的倒是一抓一大把. 比起這些磚家, 我覺得自己已經不錯了, 起碼我有自知之明, 哈!

這幾個月的市場, 上演最多的是黑色幽默劇. 強勢板塊紛紛倒下, 虧損累累的殘股卻不時絕地大反擊; 發盈喜是股價下跌的催化劑, 盈警雖然不時將相關股份推入深淵, 可是升幅最大的也經常有垃圾股的身影, 比例還不算少; 指數平穩, 但二三線股卻不時出現洗倉潮, 而且強勢股領跌的次數並不少. 這樣的整體表現, 像極了熊市來臨, 可是恒指卻一直跌不下去. 固然, 國企指數表現極差有可能是領先指標, 可是明星股份不時出現的情形似乎又像是升市快來的樣子. 感覺上, 這樣讓人難以看懂的市場, 如果博士進來, 可能變成白癡出去; 學巴菲特進去, 可能被扒層皮出來. 因此, 我現在只有最卑微的目標: 我可以接受進去的時候想發財, 出來的時候想發瘋, 但不要讓我進去前身家像姚明, 出來時卻變成了曾志偉.

到目前為止, 今年我的組合表現仍然不佳, 稍可安慰的是姚明還沒有變成曾志偉, 勉強算是王治郅. 離年底還有近半年, 反敗為勝的機會仍然存在, 成功的可能應該高過國家隊明年進入世界杯. 這段時間, 主要的工作是調整及嘗試, 包括對組合結構的重組, 個股選擇的思路, 買賣手法的反思及改變之類.

調整組合的結構, 主要來自以下的一些想法:

1, 大市跌不下去, 二三線股經常被洗, 包括不少之前當炒的熱門股, 可能的原因是經過早前跌市時的拋售後, 基金整體持股已經不高, 因對後市仍謹慎, 但又需要維持持股比例, 只好將資金停留在大市值股份上, 結果指數有支持力而細市值股則較弱, 另外, 國內資金繼續擴大在港股的影響力, 導致波動性大增.

2, 克强經濟學尚未有很明確及全面的展示, 但很有可能未來的經濟增長不再是像以前那樣的投資拉動, 發展質量的重要性應逐漸高過數量, 而這過程應該是較長期的. 因此, 環保醫療清潔能源及服務業之類的未來發展方向不缺乏機會, 但不代表基建房地產之類的過往明星主題就此沉淪.

3, 美國退市日程表似乎未定, 但趨勢相信已經形成, 所差的只是不知步調是快是慢, 時間是早是晚而已. 較長期看, 債息應該是向上的.

由上述考慮出發, 我的選股考慮了幾個方面:

1, 債息上升對本港房地產市場是個衝擊, 尤其在目前這房價仍居高不下的時候, 可能發展商要面對壓力, 也不利包租公, 但對高現金并管理良好的公司和租金占經營成本多的公司有利, 對依靠長期資產配置收益和負債之間的差異賺取利潤的公司如宏利也應該是有利的.

2, 經濟如何轉型及能否成功無人清楚, 但有些行業的盈利及前景應該是較明顯的, 應成為組合較穩定的成員, 而配置的比例, 除盈利前景外, 估值如何是重要的考慮因素, 在現在大市走向未明的時候, 估值甚至可能是更重要的因素. 這些行業, 林少陽先生多次推薦的燃氣和電力, 大可成為必備成員.

3, 熱門概念股在任何時候都有賣點, 當前大市牛熊交織, 其吸引力尤為突出. 為組合增加攻擊力, 舍它們無更佳選擇. 板塊選擇上, 環保, 新能源, 科技股之類, 是重點對象, 但考慮到這些股份的買賣中, 內地資金的身影越來越明顯, 必須多加小心.

4, 內地企業普遍缺水, 融資渠道又限制多多, 相信各種財技表演會不斷出現, 借殼, 注資, 轉型是主要手段. 那些背後有強大背景的潛在交易對象和已曝光的公司可能存在中長線機會.

5, 業績期將近, 儘量避開可能盈利倒退的公司, 儘量多持有業績可見度高甚至已經發盈喜的公司及較肯定已經業績反轉向好的前績差將績優的股份.

現在的持股中, 主要包括了以下幾類:

1, 我開始建倉保險股及零售股, 因準備分段買, 尚未建倉完成; 另外, 我仍保留了一些高息股, 占組合近一成. 有觀點認為高息股開始失去光芒, 但我相信, 是否如此, 主要的還是取決於買入的成本和目的. 比如, 從資產配置的角度, 我不相信現在只占組合市值一成多, 買入成本十幾元并持有了好幾年的領匯, 不值得繼續持有.

2, 電力股和燃氣股占了組合超過一成, 并仍留有增持空間. 考慮到大市的不確定性, 我更傾向分段逢低買入, 結果持股比例遲遲未能達標, 但我相信機會總是存在的. 比如我週五就成功在2.89的當日低位撈了一注2380. 另外, 我持有少部位的醫藥股.

3, 手機相關股比如2018, 732, 2382, 2369相繼倒下, 但騰訊和金山仍維持在高位, 而阿裡巴巴上市在即, 可能代表市場資金開始了舍硬件取軟件的趨勢. 我配置了一些科技股.

4, 做為較中長線的投機, 我的組合中以分散投資的方式配置了超過一成的題材股, 希望有些意外之喜. 為控制風險, 其中的相當部位放在了有國企背景及股價對資產出現明顯折讓的股份上, 希望就算投機落空, 原有的折讓可以提供安全網, 假如營運有改善, 本身的基本因素變好也可提供股價上升的動力.

5, 上述較中期的投資外, 我買了些做短期投機用途的股份.

形成上述的框架用了幾星期的時間, 因為買賣手法的改變, 賣出時相當乾脆, 都是一次清貨, 而買入時則相當緩慢, 有時出現越買越低的情況, 結果現金比例有所上升, 而組合表現暫時未有明顯改善. 暫時, 這樣的情況在預期之中, 我希望效果能在業績期後開始顯現, 假如未能如願, 就又要再閉門思過了.

到目前為止, 整個計劃尚未完成, 個別股份似乎仍需調整, 但基本框架已定, 需要的是運氣的配合了.

 阿Q式地說, 我今年表現欠佳, 固然自己的策略出問題是主要原因, 運氣不好也是理由. 我今年多次出現賣出後股價突然急速反彈, 買入後莫名其妙下跌的情況, 也不幸中了幾個地雷, 對組合表現產生嚴重負面影響.

對於表現欠佳, 有很多人將原因歸因於市場環境不好, 也有網友多次向我提及轉投美股的好處及必要性. 確實, 在一個強勢的市場, 獲勝的機會明顯高過弱勢市場, 然而, 市場之外, 我們還要考慮到自身的情況. 比如, 一個自己完全陌生而強勢的市場和一個自己非常熟悉但弱勢的市場, 哪一個更適合自己? 客觀的牛市優勢能否抵消自身因陌生而產生各種負面情緒及技術變形的消極影響呢? 在人人覺得形勢大好的時候才開始進入, 並且是抱著邊摸索邊學習而又想贏錢以抵消之前在港股的虧損的想法進入, 會不會一定比繼續留在港股市場的勝算大呢?

別人的想法如何, 我不知道, 他們的做法對錯, 對我的參考價值也不高, 因為每個人的情況都不一樣. 對我來說, 在經歷過97亞洲金融風暴, 99科網爆破, 03非典危機, 08金融海嘯後, 我雖然沒有做到年年贏錢, 但做到了年年跑贏大市, 賺取的利潤相信也超過大多數人. 這是我的主場, 我何必一定要去趟別人的渾水呢?

風繼續吹, 但我不忍遠離.

YTD : -4.8%

大跌之後

月初因感冒的關係, 精神不濟, 不敢多做動作, 任由我的組合自由發揮, 誰知這段時間指數天天跌, 端午節後重新進入作戰狀態時, 大市幾乎已經呈自由落體狀態, 而我的組合也同樣被摧殘得體無完膚了.

回頭看, 幾周前恒指以較大的成交量跌破23000點時, 我就應該為組合做點防風措施的, 然而當時我的組合表現正開始好轉, 對指數未能突破前高位而且開始下試10周線和20周線缺乏警惕, 也低估了當時一些壞消息的殺傷力, 到進入六月份, 指數繼續疲軟, 手裡的一些股份走勢已經明顯轉壞, 我本有不少機會做出一些應對的, 但精神欠佳, 擔心多做多錯, 就此錯過了一些股份的最佳撤退時機, 對組合表現造成嚴重影響. 重回股市, 面對此局面, 除了一聲苦笑, 我實在沒有什麽話可說了:(

未能在較佳時機採取行動, 情況已經相當被動. 我的持股全數是二三線股, 波動比藍籌明顯大, 較早前市況較佳, 組合回報節節上升, 現在市況逆轉, 跌幅明顯大於恒指也只能接受. 在這個低位, 防患于未然已經完全談不上, 所做的只能是些亡羊補牢的功夫了.

重返戰場的第一天(上週四), 恒指即以大跌來迎接我; 這星期, 只有週一有點反彈, 但很快就繼續大跌, 這樣的險惡局面是我事先想像不到的(由此可知我的短線炒賣功夫會有多糟糕了), 當然也不能在第一時間就大舉撤退, 不過, 指數跌到這個位置, 假如我還有資金, 多半是會繼續買入的, 既然如此, 對沒有撤退也不應該有什麽遺憾.

08年金融海嘯後, 恒指在2009年初開始反彈, 月線圖看, 在突破SMA(10)的約16000點後, 恒指基本上這幾年都是區間波動, 雖然高位數次上試25000都失敗, 但底部一直在抬高, 即使這星期恒指繼續大跌, 也還離上次低位(去年九月)的約18000點有相當距離. 雖然不能肯定這一波調整的低位已見, 但今天未有跟隨昨晚美股大跌, 恒指及不少個股從低位反彈, 很有可能底部就算還沒到, 也已經不遠了. 另外, 從估值上看, 不論是看PE還是PB, 恒指現在都處在偏低的位置, 上升空間應該明顯多過下跌空間. 因此, 我維持過往的看法, 即恒指並非處於熊市, 就算現在沒有形成牛市的條件, 最少恒指也可以維持上落市的格局, 不過, 操作手法上有需要進行修正. 在大市未能配合的時候,  就算認為估值上還有上升空間, 也應該樂於套利, 不應該太過期待個股的單邊大升市. 回顧今年以來的操作, 對組合表現影響最大的, 其實不是我選股欠佳, 而是太過貪心, 經常在有一定利潤在手的時候還不捨得沽出, 結果往往之後大市一跌, 這些利潤就隨之縮水. 與我形成對比的, 是那些樂於炒波幅, 不期待單邊升勢的股友, 有很多人的表現今年明顯好過我.

基於上述的考慮, 我這幾天並沒有減持股份, 而只是進行了一些換馬.

市況不好, 就算股份基本因素再好, 也有可能突然被洗倉, 假如太過重倉某一股份, 萬一中招, 對組合影響太大, 因此, 我這幾天對各持股的比重做了些調整, 最重倉的股份只占組合約8%, 持股也較為分散, 各持股所占的比重也比以前平均了些.

整體買賣策略上, 我減持了一些較沒有信心繼續安心持有的股份. 它們或者是估值較高, 投機味道太濃, 或者是現金流較差, 業務偏向重資產型, 或者是前景較不明朗, 同時, 它們的技術走勢也出現了問題. 選擇的換入對象, 我更多的是考慮撈底而非高追. 固然, 在跌市中的強勢股總有很多可取之處, 但在大市不知何時穩定下來時, 假如強勢股突遇洗倉, 跌幅也可以很驚人, 而且它們的估值大多並不低, 從基本因素考慮, 上升的空間未必還有很多.

我早前減持了一些REITs, 趁市況弱, 補回一些高息股的部位. 雖然因美國可能提早退市, 令高息股因估值下調而出現一輪拋售, 但高息股總是有其價值, 在股價明顯調整令潛在股息率提高後, 吸引力開始出現, 而且, 假如公司持大量凈現金, 利息提高對它們其實是利好.

我買入了一些估值較低而業務開始反轉向好的股票. 市況不明, 估值低, 被洗倉的機會應該比那些高估值的股份少. 假如市況向好, 同時公司業務不負所望維持向上的態勢, 期待一個戴維斯雙擊也不是奢望吧?

最後, 做為奇兵, 我加入了些有機會變身的公司. 經濟壞消息不斷, 生意難做, 假如背後有強大靠山, 而這個靠山又有意思培養, 這個公司的前景可看高一線. 假如未來公司能講出一個美麗的故事, 只是一個美好的憧憬就足以令股價有不錯的升幅了. 從走勢看, 這類公司背後多半有強大的莊家維持秩序, 股價受市況影響明顯比其他股份少得多, 比如最近強勢畢現而我沒有本事一早買入的106.

YTD : -2.8%

野百合也有春天

恒指以下跌1%結束了只有四個交易日的一星期, 而我的組合竟然逆勢走強, 回報率創下今年的新高. 此時距離錄得今年回報新低兼帳面回報轉為負數剛好一個月. 一個月內, 年度回報率從新低回升到新高, 印象中我以前從沒有過這樣的情形.

這一個月里, 我沽出了三隻股票, 減持兩隻, 買入七隻, 持股數量增加到17隻, 組合的持股比例仍維持在九成以上. 持股更加分散, 目的有三: 減低個別股票出事對組合的衝擊; 增加組合覆蓋的板塊類別; 有些股票開始逼近目標價, 為潛在的替代品先建立試探性部位. 做出這些換馬決定, 出於不同的理由, 共同的則是為增加組合的動力之餘, 仍可在風險和回報間取得平衡.

沽出三隻股票, 有不同的原因: 一隻因股票的價值重估已告一段落, 股價再升的催化劑比估計的來得遲, 故先套利; 一隻是因最近的業務進展不被市場歡迎, 平手沽出, 套出現金尋找其他機會; 一隻因對其前景太過樂觀, 錯失獲利機會, 在看到其他股票的機會時, 止蝕沽出. 個別股票被減持, 主要是對中線上升可能性的信心不是很大, 先套利部份, 騰出資金在更有把握的地方.

買入的原因同樣有多種: 有的是因為中長線前景仍佳, 估值仍有上升空間, 在出現新買入點時進入, 是高追; 有的是因股價經大幅調整後, 認為上升空間明顯大於下跌, 在調整出現結束跡象時買入, 是低買; 有的是本身基本因素不太扎實, 但股價走勢良好, 在經過較長時間的橫向整固後出現突破, 於買入點出現時及時進入, 是投機性的買入; 有的是出於組合配置上的考慮, 持股中有些中長線投資對象已經逐漸接近目標價, 可能的替代品股價似乎還有不錯的上升空間, 但不清楚是否還會下跌, 先建立試探性倉位觀察.

這幾星期似乎有幸運之神關照, 沽出的股票整體上至今仍是原地踏步, 買入的整體上有不錯的升幅. 不過, 組合這幾星期大幅反彈, 這些換馬雖然有貢獻, 主要功勞還是來自那些仍一直持有的股票.

撇除已實現的盈利和虧損, 現時組合的帳面浮盈超過兩成, 獲利最多的4隻股票占了浮盈的3/4, 而它們的買入成本只占組合整體買入成本的約1/4, 市值約占組合的1/3, 恰好它們也是組合中持有最久的4隻. 投資上的二八現象, 在我的組合再一次得到證實. 投資獲利的主要原則---在較具勝算的低位買入, 然後讓時間為我們擴大戰果, 實在值得我們牢記并認真實踐.

一個月以來組合的持續回升, 上述的4隻股票當然提供了部份貢獻, 但組合的最大推動力並非它們, 而是一些持有幾個月, 但一直沒有什麽表現的股票. 這些股票的共同特點是估值不高, 甚至可稱為便宜, 並非市場焦點, 大部份時間的交投並不熾熱, 股價波動的範圍也不大, 但它們在基本因素上都存在可能導致股價重估的催化劑, 只是不知何時才發揮作用.

當時買入這些股票時, 我當然對它們有所憧憬, 但隨著時間過去, 它們只是浮浮沉沉, 股價長期不濟, 同一時間卻有許多板塊相當熱炒. 人家高歌猛進, 自己節節落後, 那種感覺相當不好, 幸運的是我忍住了沽貨的衝動, 總算等到它們開始有所表現的現在, 成為這段時間組合表現開始好轉的主要功臣.

這些股票雖然有些勉強可算是熱門板塊, 比如2698可歸類為紡織股, 927可歸類為手機配件股, 但是我買入它們的原意, 並不是炒市場熱點.

比如927富士高, 我在2.7x建倉. 在那個價位, 它的預期PE在中至高單位數, 息率超過6厘, 幾乎處凈現金狀態, 主業正從以前的代工中低端耳機逐漸轉為較高端的產品, 毛利率有所提高, 並且受惠智能手機帶動的藍牙耳機不斷普及. 行業前景樂觀而財務數據良好, 估值被提高是大概率的事件. 就算估值未能提高, 它的高息率在目前市場對高息產品相當渴求的環境下, 也是相當有吸引力的. 因此, 那個價位實在是進可攻退可守. 我在買入後因未到心中的目標價, 錯過了在3.7元左右短線套利的機會, 結果遭遇了之後的大調整. 當其時, 因為減持了其他股票, 而下在927的注碼也不高, 927完全有加注的空間, 我在一方面認為股價超值, 另一方面又怕跌勢一發不可收拾的矛盾心理下, 只在2.5x的價位加了一注, 準備在更低價位再買, 誰知此後股價立即大幅反彈, 略一猶豫, 已經錯過機會. 雖然如此, 經過大升後, 927已經進入組合市值和帳面利潤的前5名之列, 也算是可以滿意了.

相比927, 2382和2018是更為正宗的手機配件龍頭股, 而它們的走勢也領先927, 尤其是2382. 錯過它們, 雖有遺憾, 但我不後悔. 它們的估值比927高出一倍, 做為龍頭, 假如市況好, 炒上30倍PE也不奇怪, 然而, 這個價格已經預期了相當好的業績, 如果業績稍稍失色, 沽盤必定排山倒海. 我缺少對它們未來增長情況的洞察力, 膽也不夠大, 價格在這樣的高位, 我很有可能在它們股價調整的時候拿不住. 沒有能力賺的錢, 錯過了是正常的.

2382這類的股票, 業績優秀, 成長性強, 身處市場熱點行業, 可謂集萬千寵愛於一身. 這樣的股票, 是市場中的極品, 但也往往是可遇而不可求的. 產生這類股王級數的股票, 需要行業發展給予業績爆發的土壤, 需要有資金追捧給予它們比平時更高的估值, 也需要投資者有慧眼發現它們, 並有能力洞察它們的潛力, 有定力抵禦股價上升過程中必然會有的震盪. 雖說不容易享受到這類股王的完整升浪, 但買中它們, 獲利是大概率的.

如果說2382是花中牡丹, 927這類的股票, 就是野百合了. 野百合適應性強, 可生長在不同的生態環境, 開花後, 氣味清香, 花型也漂亮, 而且可以食用. 這樣的花, 受重視的程度卻遠比不上牡丹. 927的估值低, 財政良好, 派息多, 但公司規模不大, 不是市場注目的明星, 但無論是牛市還是熊市, 都有不錯的投資價值, 投資者面臨的主要挑戰是經常要忍受股價的毫無表現. 因為平時不注意, 如果忽然看到開花的野百合, 相信人們會覺得驚豔吧? 同樣的, 如果市場有一天忽然發現了927這類公司的投資價值, 期待它們的股價飛升, 應該不是奢望吧? 因為它們的估值往往過低, 只是估值的修復就已足夠讓股價有不錯的升幅了, 也同樣是因為估值不高, 拿得住的可能性也會高一些.

投資股票, 人們往往希望獲得盡可能高的利潤, 傾向追逐熱門股票, 因熱門股票中, 出現股王的可能性似乎高一些. 這樣做, 當然不能說有什麽不對, 但在聚焦如牡丹般的當炒股時, 花點時間關注那些有如野百合的股票, 也是有好處的吧?

當野百合等到它們的春天時, 會給我們驚豔的. 當那些看起來沒什麼吸引力, 但很踏實的股票有所表現, 它們帶給我們的, 可能遠超我們的期望. 我去年八月份約1.8元買入808時, 就完全沒有想到還不到一年, 它的股價就能升到超過3元, 而且附送股息13.5仙.

野百合總是會有屬於它的春天的.

YTD : 10.0%

行到水窮處, 坐看雲起時

恒指這星期又繼續回升, 重上23000點, 我的組合也總算擺脫了幾乎虧本的尷尬處境. 三星期前, 我曾為自己的拙劣表現做了一番反省, 恰恰那星期正是今年低點出現的時候. 當時出文, 對自己的表現不滿是主要原因, 同時也多少反映自己對後市的一些擔憂. 慶倖的是我之後沒有重複之前的做法, 因應市況及自己組合的表現動作多多, 否則組合可能仍疲不能興.

指數今天收在三星期來的最高位, 近來的熱門股也仍保持強勢, 但這些股票這些日子的表現並非一帆風順地穩步向上, 有不少期間曾經大幅震盪, 如果在突破時高追, 而在因各種原因大跌時離場, 在手中無貨的今天看著它們又收復失地, 心情可想而知. 記憶所及, 曾被配股影響而大跌的有2678, 816等; 此前疑似被強力拋售的有927, 2333等, 它們可能震走不少人, 其後反彈的突然及強烈也可能會令許多人(包括被震走的人)因猶豫而錯失; 本來形勢大好, 卻被突發事件打沉的有836, 189等.  如果我不能忍受持股表現不濟, 又心急追表現, 中一些這幾類地雷, 並不出奇,而 組合繼續向南的結果也是可以想像得到.

吸取早前多次高追低沽的慘痛經驗, 這幾星期, 我的基本策略是減少操作, 多些耐心; 少些高追, 多些低撈. 另外, 在看到較好的機會時, 為組合清些淤血, 輸些新血. 這幾星期來, 雖然組合整體表現只能大致跟上大市, 不算出色, 但有了些不錯的跡象. 組合這段時間里的波幅不大, 以穩定的腳步跟隨大市上升, 一些成員股在經過一段時間的沉悶後, 出現了突破的跡象, 換馬買入的股份(包括增持成員股和買入新成員)基本上都獲得帳面利潤, 另外, 組合中有些一直讓我不太放心, 經過近期的換馬及調整持股比重後, 情況有所改善.

目前, 我的組合主要包括高息股, 內房相關股, 天然氣相關股(包括燃氣股及葉岩氣相關股)和工業股, 另外還有一些其他板塊的股份, 但占比較低.

高息股一直被我當成組合的後衛, 沒想到在去年大升後, 今年繼續神勇表現, 堪稱全能球員. 我很後悔沒有一早加大它們的占比. 它們的強勢, 也反映了市場的避險情緒一直緊繃, 也提示我們, 不論對後市如何樂觀, 操作上也不宜太過進取, 對回報的期望值也不宜太高. 穩中求進應該是我們投資策略的重要主題詞.

今年以來恒指的走勢, 大致上只是一個較大型的上落市. 很多版塊表現比大市好得多, 但因為上落市的波動比單邊市大一些, 市場雜音對它們的走勢影響也顯得大了些. 追隨趨勢的投機者經常採用的手法是突破買進, 不斷加注, 但因為操作主要以中短期投機為主, 假如沒有在事先對這些股票有較深入的瞭解, 會因信心和紀律的關係, 在股價隨大市波動大幅調整時被震出; 與此相對的, 有些較弱的板塊因為估值不高, 吸引部份撿便宜貨的人進入, 只是因大市只是持續區間波動, 對這類較落後股票的尋底缺乏警惕, 致泥足深陷.

綜合上述的觀察及考慮, 促成我採用了現在這樣較為折中的做法.

首先的一點, 是不必擔心買不到股票. 大市表現雖然一般般, 但整體上也不算差, 總會有其他機會的. 即使是錯失了第一次的買入良機, 因大市很難出現單邊大升市, 大部份的突破股份總會出現第二次買入時機, 如果太心急, 往往會買在第一次突破時的高位, 結果在隨後的健康調整時被動搖了信心.

其次, 無論走勢多麼漂亮, 買入前, 先對上升空間和下跌空間做一番比較總是不會錯的. 太高估值的股票, 越是上升, 各方人馬的沽貨慾望只會越大, 市況良好時沒有問題, 一有風吹草動, 眾人爭相走避下, 只會促成越大的跌幅.

買入時的考慮多半較為單純, 但買入後, 對這些股票的後續處理更為費神. 加碼, 持有, 還是沽出? 這些考慮最為折磨神經. 我早前的操作最主要的是操作決定太受市場表現影響, 實在太過捨本逐末. 在單邊的市場, 追隨趨勢當然容易獲利, 但在現在這個牛熊難辨的市場, 短期的波動往往會令人失去理性的判斷, 尤其是對我這樣想同時兼顧基本面及技術走勢的人, 我就是因此而做了不少愚蠢的交易. 要改善這個問題, 培養平常心可能是良方. 這個平常心, 包括忍受持股暫時的沒有表現的耐性; 包括不急進, 等待較合理的買入價位和時機, 尤其是價位. 我現在寧可取看似較無動力但估值較低的股票, 換取持股的安心, 以增強持股能力; 包括不貪婪, 即使股票看起來多麼充滿動力, 也要嚴控倉位比例, 以防股價萬一逆轉令人措手不及.

在調整策略後, 我的交易次數開始明顯減少, 雖然仍然沒有買中什麽大升股, 甚至不時有個別持股走勢突然出現問題, 但在這段時間大市走勢較強的情況下組合表現也沒有落後. 隨著幾隻持股開始明顯走強, 未來擴大對大市領先幅度的希望似乎開始露出一線曙光.

未來組合是否能如願繼續回升還是未知之數, 但可以肯定的是, 這兩個月對我磨練心態的得益超過組合回升的收穫. 當受到挫折時, 平靜接受, 換個角度看, 可能, 這個挫折正是孕育新希望的契機呢. 在我幾星期前寫下那篇反思時, 正是今年組合表現最差的時候, 而這個最差的成績, 促成我改善了交易策略, 帶來組合的表現明顯回升. 這也是我引用王維此名句為題的原因.


YTD : 6.4%

不僅僅是炒賣

周顯大師在東週刊一篇關於全職炒股的文章, 值得炒股票的人一讀:

http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=26049

文章的觀點, 包括他自己的及他引用某網友的, 我並不完全認同, 但這些觀點帶出的一些問題, 是值得每位炒股者思考的. 就這些問題, 我也來談談看法. 雖說自己并不是什麽炒股的成功人士, 但在自己這個小小的博客地盤, 就算是胡說八道一通, 也應沒有什麽問題吧:)

文中引述網友利佛摩文章, 提及全職炒股者的成績, 大致是七成勉強可糊口, 兩成大敗, 一成大勝. 此總體成績比整體股民好一些, 但也絕不令人羡慕. 全職炒股者相信整體水準會明顯高於平均, 但也只能獲此成績, 說明炒股是個高風險行業, 因此, 如想在股市生存, 控制風險當爲第一要務.

周顯認為, 全職炒股, 兩個先決條件包括充足本錢及堅定信念, 也就是需要有強大的 Holding power. 持貨力很重要, 但只是必要條件, 并非充分條件. 雖說股市長線向上, 但期間波幅相當驚人, 入市時也難保自己買了永不翻身的大劣股, 因此, 如果只懂一味持貨, 就算最後等到彩虹, 成績也未必足以自傲, 假如不夠運, 因種種原因, 比如健康問題, 比如選錯市場, 選錯股票, 就算持貨力再強, 等不到成功也很正常. 因此, 在持貨力之外, 還要能做到及時察覺錯誤并糾正, 將風險控制在一定範圍, 以保持實力再出發, 同時, 在大勝之時, 懂得適當收兵, 并尋找及等待勝算更高的機會, 也相當重要, 也就是說, 要知所進退. 知所進退, 本質上就是控制風險, 尋找風險和回報的最佳平衡. 在市場長期生存, 這種平衡能力相信是非常重要的.

懂得控制風險, 還需花時間尋找機會. 利佛摩說他的工作時間長得驚人, 讓我驚奇. 日日夜夜刨通告, 看報刊, 緊盯報價機, 需要嗎? 花費大量時間吸收無盡的資訊, 只會令自己陷入細節的海洋而無法自拔, 難以看清大局; 時時緊盯價位, 大半會令自己被短期的小波動牽扯, 進而錯過較長期的大趨勢; 太多的資訊, 提供了太多的交易誘因, 容易令自己做出過多的衝動及無謂甚至錯誤的交易; 投入太多精神及時間在市場, 對健康無益之餘, 也可能會令自己錯過太多生活中其他美好的事物, 比如家庭, 比如個人的興趣之類.

其實, 好的投資成績, 只需要找到幾個好的投資機會, 幾個大的趨勢, 然後緊緊抓住, 下較大的注碼, 并對這些機會時時評估, 就已足夠. 我們需要的, 是判斷何種資訊重要的能力, 而非吸收儘量多資訊的能力; 我們需要的, 是判斷較中長期股價趨勢的能力, 而非捕捉幾日甚至一日間股價波幅的能力; 我們需要的, 是令身心保持健康, 鬆弛有道的能力, 而非只懂得每天都花費十幾小時在股市, 甚至生病也放不下股市的所謂勤奮.

肯用心之外, 成功的炒股人還需要其他的條件配合才可. 雖然不是什麽人都適合參與股市, 但周顯認為沒有接觸股票工作的人, 炒股成功機會接近零的觀點, 我認為是太誇張了. 行內人固然有其優勢, 但並不代表其他人就不行. 股票背後, 不僅僅是算PE, 計PB, 畫走勢圖, 還有生意的評估, 人性的折射, 資金的博弈, 等等等等. 這些複雜的因素, 不是有一些專業知識就能完全把握的. 行外人固然在專業上的能力欠缺些, 但如果有其他方面的知識的優勢, 也足以參與博弈. 比如我, 完全沒有讀過經濟方面的課程, 也沒有取得任何證券方面的牌照, 一樣在股市好好的生存了十幾年.

雖說周顯對行外人的評論有偏頗之處, 但他說的行外人因太多幻想而難以成功, 是有其道理. 行內人見過更多成功與失敗, 對勝負的期望值會更為合理, 相當來說可能更容易面對現實. 股市從來不是暴利之地, 一將功成之下, 是大量的失敗者的血淚. 很多人憧憬入股市而發達, 多是幻想, 但因為這幻想, 太多人會急功近利, 結果欲速而不達; 操作時因市況的波動, 會或太貪心, 或太怕死. 種種情緒, 會令做決定時, 欠缺理性. 而這類人的比例, 肯定在行外人中更高. 實際上, 買賣股票, 很多時的操作非關知識, 關乎心理和人性. 如何保持心態平穩, 思路清晰, 判斷理性, 是比掌握知識更難的挑戰, 可能重要性也更大. 因為這個原因, 保持良好心態, 可能是投資成敗最大的關鍵.

心態的平穩很難保持, 不僅僅是因為人性本有弱點, 還因為有現實的壓力. 當經常處於需要賺到錢才能開飯的情況時, 或者是在順風順水時突然需要什麽意外的大筆開支時, 甚至在本沒有資金壓力, 但難敵別人表現更佳的壓力時, 要做到保持心態平穩, 操作節奏仍然可以保持正常, 是很困難的. 周顯說, 全職炒股, 最大的弱點是沒有經常性收入, 是很有道理的.

為避免上述的資金壓力,  事先做好充足的資金安排, 是全職炒股者需認真考慮的問題. 假如沒有能在幾年熊市都能安然度過的資金準備, 假如日常生活的支出要靠每個月賺到費用才能維持, 就算水平再高, 這條路也不會好走.

綜上所述, 做一個成功的職業炒股者, 有好的炒賣技巧是不夠的, 還需要在精神和物質兩個層面上有好的準備. 精神層面上, 需要有不斷求知的慾望, 有勝不驕敗不餒的平常心, 有獨立判斷的能力, 有改正錯誤的自覺和勇氣; 物質層面上, 不要讓自己陷入周轉不靈的狀況, 要有能承受重挫後仍有實力東山再起的資金準備. 假如沒有這些充分的準備, 職業炒股路將會非常困難.

做好了準備, 之後又夠努力, 利潤當然隨之而來, 那要取得什麽成績才較成功呢? 如果那位利佛摩網友認為靠炒股賺到一層樓就叫做成功了, 那這標準也太低了. 我這個從未入過行的小散, 在股市上賺得的錢相信也足夠買一層樓了, 而過程遠不像這位老兄那麼辛苦, 可我仍覺得自己離成功仍遙不可及.

我眼中的成功炒股者, 應該有能力靠股票賺到四筆錢, 一份夠買一層自住樓, 一份夠買一層樓收租, 一份夠建立一個穩定收息的長線股票組合, 最後一份則用來做平時炒股之用, 而收租和收息的這兩份收入, 都足夠應付日常所需. 實際上, 做到這樣的成績, 就是我心目中財務自由的基本標準.

在達到這個目標的過程中, 理想的過程應該是期間的努力並不影響日常的生活, 包括家庭生活, 個人的休閒以及正常的社交活動. 也就是說, 這期間, 不應該讓股票佔據了自己生活的全部.

從這個標準看, 成功的炒股生涯, 也是一個成功的精神修煉和財富累積的過程, 是一個人獲得多方面成功的過程. 成功的股票投資人, 不僅僅應該只是做了一些精明的炒賣, 只擁有一個炒鬼的回憶, 而應該是還有一個豐富的人生.

YTD : 3.6%

都是我的錯

雜事纏身, 距離上次發文, 竟然已經有一個月了. 這段時間, 恰是港股風雲變色的時候, 恒指在今年二月初見年度高位後, 至今仍處於一浪低於一浪的跌勢中, 大部份股票都錄得頗為明顯的跌幅. 值此惡劣時刻, 假如一早已離場旁觀, 當然可笑看風雲, 不幸的是我期間除了對組合進行小幅度調配, 增加些許現金外, 幾乎沒有多做其他動作, 結果硬食了整個跌浪.

相比一些戰友的一早減持甚至清倉, 另一些戰友的靈活轉身, 追逐熱點, 我這樣的幾乎保持滿倉, 而又固守原來的大部份股份, 股市調整帶來的傷害明顯大了許多, 今年已經不幸地淪為虧損一族, 非常淒慘.

恒指今年高開低走, 走勢相當差, 然而在相當多的股票隨大市不斷尋底之時, 逆勢不斷上漲甚至屢創新高的股票也為數不少. 在這樣的總體環境下, 如果專注熱門, 聚焦市場焦點, 應該還是可以有不錯的成績的, 我今年成績欠佳, 早前反省, 認為原因主要有二: 一是未能及時跟上年初的太陽能, 之後的新能源, 環保, 電力和紡織等市場熱點, 另一原因是當指數開始明顯囘調, 我未有大舉撤退. 現在再看, 這兩個原因似乎不太有說服力了.

我目前的持股中, 近半的倉位是從去年帶下來的, 整體上到現在仍錄得正回報, 但今年以來的操作失誤頻頻, 嚴重拖累組合表現. 今年大市表現飄忽, 因應市場形勢, 對組合進行調整, 是正常的, 也是有必要的, 然而, 今年對買賣時機把握, 我實在做得太過糟糕. 我有不少股份是在股價調整後才沽出的, 這種所謂的右側交易, 本有其優勝之處, 但很不幸, 我犯了太過猶豫的毛病, 未有在勢色不對即當機立斷, 這樣的次數出現了幾次, 對組合的傷害不小. 當大市波動, 股價上落明顯時, 出於貪婪和恐懼, 我做了幾次相當愚蠢的買入和賣出, 加重了組合的傷勢, 比如我曾經在750興業太陽能第一天大跌時撈了貨, 雖然比重很少(低於組合3%), 但最後以虧損兩成離場, 損失也是相當慘重. 未經事先慎重考慮, 僅僅因市況突然急劇轉變, 似乎帶來機會, 就貿然出擊, 遭受損失理所當然. 假如當時少一些這類不理智的交易, 當不致到現在錄得虧損.

我在之前的文章及和網友的對答中, 數次提及今年選股水準欠佳, 影響了回報. 想深一層, 選股對回報固然有影響, 但我今年曾買賣過的, 現在仍持有的股份, 可以說大部份都沒有什麽大問題, 就算它們都不是所謂的股王, 也未能在今年碰上熱炒的時候, 它們整體的表現也不算很差, 假如在做買賣決定的時候, 多一些理性, 少一些衝動, 即使沒有選中股王, 組合的表現也應該不錯的. 比如3303巨濤, 我在去年已經建倉, 但在一月份因大市強勢, 而3303只是盤整, 甚至似乎開始呈現弱勢, 我難敵悶局, 沽出了, 誰知此後它大升特升. 回想當時看中3303的理由, 最主要的是估值低和業績開始反轉向好, 是出於基本因素的考慮, 而我僅僅因少了耐性, 就此放走了它. 同類的錯誤, 今年出現了幾次. 因此, 與其說是選股失准, 倒不如說是我心態失衡, 是造成表現欠佳的主要原因.

在大市疲弱時, 仍堅持滿倉應對, 幾可肯定組合表現會受拖累, 但在現在這種表面疲弱, 實際上仍不時出現亮點的市況, 假如佈陣得當, 應可將影響減到最低的. 我的組合中, 有不錯的防守力的股份一直保持有約1/3, 其他較波動的股份, 我也因應風險回報的平衡, 對注碼做出了控制, 整體上其實對組合表現的波動做出了一些緩衝, 如果堅決執行, 其實滿倉的問題并不大. 我的問題, 在於當大市波幅突然加劇, 比如突然大跌或者突然明顯反彈時, 常有希望抓住機會的衝動, 而實際操作時, 卻常將估值低的股票在大跌時當做弱勢股沽出, 將波動大的股份在反彈時高位追入, 結果賣在了低位, 買在了高位, 這樣的換馬錯誤, 也影響了組合表現. 現在反思, 估值低的股份, 本來的下跌空間已經有限, 跌市追沽是為不智, 大市尚未穩定, 高追波動大的股份, 同樣是愚蠢行為. 假如我當時反過來做, 結果肯定大不一樣.

投資股市已經十幾年, 對於各種投資理論, 我可以說是有些瞭解, 實際操作, 我也可說是身經百戰, 到現在還犯了這麼多的錯誤, 主因絕對不是因為自己的投資知識不夠, 問題多半還是出在心態上, 容易受各種心理活動影響, 想贏怕輸, 貪婪和恐懼交織. 投資知識易學, 投資心態難把握得好.

時刻提醒自己: 如果有幸成績好轉, 那一定是市場的功勞, 如果表現欠佳, 那唯一的原因一定是自己犯錯.


YTD : -0.7%

百忍沉金

林奇先生說: 當閃電打下來時, 你必須在場. 神級基金經理教導我們不要隨便撤離市場, 否則很容易錯過上升的時段. 我現在知道了, 老先生沒有說的還有一句話: 欣賞閃電的絢爛時, 你站的地方必須安全, 否則被劈中絕對不是好玩的事情.

孟子說: 天將降大任於斯人也, 必先苦其心志, 勞其筋骨, 餓其體膚, 空乏其身, 行拂亂其所為, 所以動心忍性, 增益其所不能. 老夫子說人在成就大事業前, 往往要先受各種磨難. 我現在知道了, 夫子也少說了一句話: 受盡磨難時, 萬萬不能事業未成, 先丟性命, 而且要能保住元氣.

當一直防備中的調整開始, 我平靜接受了, 當調整持續, 我有點痛, 但還是認了, 當今天繼續大跌, 前兩天的皮肉之痛似乎開始要滲入骨髓了. 當疼痛開始劇烈, 逃離的慾望幾乎難以抑制. 賣, 還是不賣? 這個時候, 相當糾結. 沉吟良久, 我最後選擇了: 忍.

大市調整的急速及全面, 超過了我之前的設想, 也因此, 我的組合受打擊的程度超過了自己的估計. 這幾天沒有做出哪怕少規模的撤退, 硬食了全部跌浪, 說不心疼肯定是騙人, 尤其是看到有戰友輕倉以待甚至是做淡倉獲利時. 然而, 假如能回到昨天, 讓我再做選擇, 多半, 我的做法也和現在類似, 最多只是那時選股可能會和現在有所不同而已.

大市這幾天的大跌, 和去年此時頗為類似, 我因為去年的印象太深, 一早已經不敢對年初以來的行情太過樂觀, 選股也比去年同期保守, 只是沒有想到情況比自己估計的還要嚴重. 雖然如此, 我還是繼續選擇留守, 當然不是自己喜歡自找苦吃, 而是基於相信目前還是牛市的判斷.

經濟情況看來不會在短期里再來一次像金融海嘯那樣的危機, 美國已經開始走上復蘇之路, 歐洲看似還在療傷, 中國正面臨轉型. 如果情況不會變得比以前壞, 時間總會慢慢地讓傷口癒合, 之後, 總是能等到好日子的, 雖然我們不知道要多久. 在不會變得更壞的環境里, 估值不高的股市即使不能大升, 最少也不會怎麼大跌的, 那麼, 期間的一些波動, 即使當時看起來多麼可怕, 在未來, 當股市回到高位時回顧, 或許已經不會覺得是多麼嚴重的一回事了.

因此, 即使手頭的持股普遍下跌, 我仍然相信, 牛市未死, 眼下的調整, 只不過是在為未來積聚上升動力而已. 我的組合出現損失, 問題不在大市, 在於自己選股還是不夠嚴謹, 組合配置還是不夠理想. 是自己能力的問題, 不是其他. 不是嗎? 即使今天大市跌得不亦說乎, 有些股份還是表現得相當強橫的, 比如2314, 比如3633. 我的問題, 是我手裡沒有這些股份.

暫時離場避險, 是很多人選擇的做法. 君子不立危牆之下, 當然有道理. 只是當我們離場後, 再度入場的時機能否把握精准呢? 假如看到股份開始回升, 等確認調整結束時, 可能那個價位和我們當時離場時也差不了多少, 甚至有可能更高, 那這樣的結果和當時一直持有等待回升也沒什麼明顯的區別. 如果次次都要等走勢告訴我們買賣時間, 我相信只有神級技術走勢派才能做到大部份時間都買賣精准, 而我肯定不在此類天才之列.

自知不能準確地高沽低買, 唯有回到選股. 當大市這幾天不斷下跌, 我審視持股, 同時問自己: 如果沽出後大市回升, 是否願意再買回它們呢? 絕大部份的股份, 我給的答案是: YES. 當時買入的基本因素, 大部份都沒有什麽特別的轉變, 而走勢上, 雖然價格下跌, 但也不至於到被人洗倉的地步, 春江鴨好像沒有針對它們. 這段時間有些股份表現很強, 但如果貿然換馬, 假如在跌市尾聲這些強股被最後洗白白, 而沽出的反而已經是大致喘定了, 後悔可是來不及的. 經過這些考慮, 我想, 還是多給它們一些機會吧. 而且, 雖然我對它們表現不滿意, 它們好歹現在還是跑贏大市的, 起碼我現在還沒有輸錢.

這幾天買賣不多, 只是沽出了一些作防守之用的持股, 換入一些以前看中而沒有買入, 這幾天也調整明顯的股份. 暫時而言, 這些買賣得益並不大, 但我期待的是之後反彈時, 這些新加入的成員的上升動力比沽出的大.

忍受這些天的帳面縮水, 感受并不好, 但是, 既然已經受傷, 而傷勢並不嚴重, 仍有一戰之力, 何妨姑且信一次林奇, 也信一次孟老夫子呢? 執筆之時, 港股ADR似乎開始有點回升, 跌浪可能快到盡頭了吧?

我已經忍了幾天, 銀子也不見了一堆, 所謂百忍已沉金了, 但希望在明天, 前賢說的也不是百忍沉金, 而是說: 百忍成金. 讓我們期待明天.

想起劉歡的一首歌:

劉歡 

從頭再來

昨天所有的榮譽，已變成遙遠的回憶。

勤勤苦苦已度過半生，今夜重又走進風雨。
我不能隨波浮沉，為了我摯愛的親人。
再苦再難也要堅強，只為那些期待眼神。

心若在夢就在，天地之間還有真愛
看成敗人生豪邁，只不過是從頭再來
昨天所有的榮譽，已變成遙遠的回憶。

勤勤苦苦已度過半生，今夜重又走進風雨。
我不能隨波浮沉，為了我摯愛的親人。
再苦再難也要堅強，只為那些期待眼神。

心若在夢就在，天地之間還有真愛
看成敗人生豪邁，只不過是從頭再來

從頭再來

歌者名字很歡樂, 歌詞也很堅強. 

前路再崎嶇, 最多不過重頭再來, 何懼之有!

YTD: 1.7%

一時落後又何妨

歷史不會重複, 但經常相似. 這段時間的市況, 讓我想起去年初. 去年初, 大市氣勢如虹, 表現最突出的是一眾週期殘股, 今年也有點類似, 稍早前的太陽能概念, 現在的環保概念也相當熱炒. 去年此時, 是年初亢奮後大市調整的開始, 這兩周大市急劇震盪, 不知歷史會否重演?

之後的大市走向如何難以估計, 但我記得去年此時, 調整開始後, 我手裡一批當時炒得火熱的殘股, 跌幅之急劇曾經讓我幾乎目瞪口呆, 也因此未能當機立斷地撤退, 成為去年操作犯下的最大錯誤, 這個錯誤不僅僅牽涉到個別股份升跌判斷的失誤, 還涉及到當時整個投資策略的不足. 當時我思考的出發點是: 經歷11年的下跌, 週期性股份很多已經嚴重跌過頭, 只要小小的估值修復, 就足以有不錯的升幅. 我思考的不周全處是: 雖然週期股有機會估值修復, 但基本因素還未確認得到改善, 如果有升幅, 這個升浪也會是猶豫的, 只要有些許風吹草動, 一部份信心不足的投資者的沽貨行動就足以大幅殺跌股價, 因承接力多半不會大的.

去年的教訓我到現在仍記憶猶新, 因此今年的策略有所修改. 說是修改, 其實只不過是延續了去年底的基本做法而已. 簡單來說, 就是忽視短期大市起落, 注重組合風險和回報的平衡, 挑選股份, 並不僅僅注意其基本因素及技術走勢, 還要在組合配置需要的前提下考慮.

現在既不像是哀鴻遍野的大熊市, 也不像是雞犬皆升的大牛市, 我覺得更有可能的是處於從08年金融海嘯逐漸恢復的修生養息期, 即可能和04年-06年類似的慢牛. 這段期間股市升幅雖然不大, 但有不少板塊曾經非常火熱. 火熱造就賺快錢的機會, 然而熱鬧過後, 留下的往往是一地雞毛. 市場近來步調急速, 做追風者需要遠比以前要求更高的身手. 如果是平時還好, 在兩會召開, 公司業績發佈高峰的現在, 實在需要打醒十二分精神.

我錯過了年初的太陽能及現在的環保概念炒作, 並不是不知道這類股份的短炒機會相當大, 而是對自己及時上落車的能力沒有自信, 另外, 這類股份的性質也和我現在的整體策略不太符合, 因此在有意無意間無視了它們.  去年此時我全力進攻當時熱炒的當炒殘股及週期股, 一遇調整, 它們全無抵抗之力, 其中的不少股份甚至到現在的股價仍毫無起色, 反而是在我經受打擊而重整組合後, 在三月底業績期結束時持有的股份, 如果一直放到現在, 整體上有可能會好過我之後不斷買賣得到的實際回報. 那些股份, 走勢考慮之外, 更主要的是從個股的基本因素, 組合風險控制方面考慮的. 遺憾的是那些當時買入, 事後證明是大牛的股份, 幾乎都被我沽出了, 原因雖有不同, 但很多都可歸咎於技術走勢有變和出現新目標沽出換馬, 另外還有一個重要原因是當時大市氣氛的影響.雖然事後看, 一切很容易, 身臨其境, 感受完全是另一回事, 做出那樣的操作也是有其道理, 但上面簡單的回顧, 起碼證明了技術分析並非在任何時候都是可靠的依賴, 或者換個說法, 可能技術指標都是可靠的, 但我們做不到在任何時候都用對正確的指標.

基於以上的反思, 我覺得較適合的做法是: 先判斷對大市是牛還是熊, 在此基礎上決定一個較長期的操作方向; 中線方面, 注重行業發展前景, 以板塊的選擇爭取穩定跑贏大市; 短線方面則不妨多點考慮技術指標, 以捕捉個別股份的機會.

上述策略的基礎, 是注重風險和回報的平衡. 在構建組合時, 我們不僅要考慮到大市急升時, 組合是否有能力跟上, 即是否有具攻擊力的成員, 還要考慮在大市不濟時, 是否有足夠的防守力以控制風險. 全攻全守的組合很難在較長的時間段一直保持好的表現, 因為我們很難一直踩對市場節奏. 全攻全守型的組合在判斷錯市場方向時, 應對之時特別困難, 因先機一失, 隨時已經是天地之別, 倒是平衡型的組合, 即使看錯大市, 調節起來容易得多. 假如能夠一直保持平穩的節奏, 即使有時碰上別人高歌猛進, 自己慢如蝸牛, 長期而言, 可能更有機會成為贏家.

上個月恒指一路向下, 上星期至今天更是風雲變色, 我的組合一度陷入回報略有似無的慘況, 當其時, 有些持股走勢上已經走樣, 甚至下穿重要支持. 如果是以前, 我必定開始撤退行動, 但這次做法有所不同. 我修正了去年策略, 在選擇股份時已經考慮到這段時間市場大幅震盪的可能, 沒有追逐熱點及熱炒股, 對於此次大市調整, 由於已經在心理上有所準備, 感到的衝擊並不大, 我只是趁機微調了組合. 和通常做法不同的是, 我沒有加碼強勢股, 反而是向下買進組合占比較低的弱股, 同時套利一些帳面利潤不錯的股份.

這樣做的考慮, 更主要的是從個股的基本因素以及組合配置的需要出發. 買賣的決定來自幾個方面的考慮: 這些股份的估值高還是低? 它們向上的空間和向下的空間比較如何? 公司業務的前景, 誰較為清晰? 買賣之後, 它們所在的板塊在組合內的比重變化是否仍在原定範圍, 是否需要調整比例?

有些股份曾經沽壓不低, 走勢上也很像開始明顯轉弱, 在為它們做去留決定時, 我最終還是以基本因素為先. 這樣做, 讓我幸運地在決定保留196和635兩股時, 連續對了兩次, 沒有被事後看可能只是震倉的大跌嚇走. 實際上, 196的急速反彈以及635的盈喜是我完全想不到的, 尤其是635, 盈喜竟有部份來自玩具業務, 而非全來自提供我買入理由的地產! 今天指數大跌, 我的組合沒什麼損傷, 同樣也有635的功勞.

經過急升急跌後, 恒指今年的升幅已經完全化為烏有, 今天更是開始錄得負數, 但我的組合一直保持較為穩定. 早前組合表現一直和恒指差不多, 甚至有時落後, 但到今天, 組合已經開始明顯領先恒指.

那些年初全力進攻熱炒股, 也因此曾經大幅領先我的表現的人, 有不少已經開始打回原形, 甚至可能要倒貼, 看到這個情形, 我對自己說: 一時落後又何妨呢?

1-MAR: YTD  6.8%

只靠技術分析是不夠的

有別於上個月的買賣頻頻, 我這個月的交易次數寥寥無幾. 組合的基本結構形成後, 我的注意力轉移到控制風險及為組合尋找上升動力上.

踏入二月份, 恒指未能複製上個月的強勢, 月初即突然明顯下跌, 之後的反彈力度也是相當一般. 指數在這個位置, 短期內是升是跌都有可能, 我沒有水晶球, 不想浪費時間在猜測上. 與我的興趣缺缺相反, 各傳媒對此話題樂此不疲, 尤其在正值新春的這個時候. 看傳媒的熱鬧之餘, 我在想的一個問題是: 猜對還是猜錯短期指數的走勢, 對投資成績的影響有多大呢?

在以前, 如果大市升, 大部份股票, 尤其是較正路的股票多半也會上升, 反之亦然, 然而現在似乎開始有點不同, 很多時候, 發生的是財演式解釋的托指數, 沽個股, 或者沽指數造成下跌恐慌, 然而不少二三線股被掃高. 假如單純的以指數升跌決定入場或離場, 贏錢的機會不大.

至於個股, 在技術分析比以前更為盛行的當下, 假突破, 假跌穿也屢見不鮮. 通過觀察價量互動, 資金流向, 還有各種技術指標比如平均線之類, 我們可以提高交易勝算, 然而 只是依靠走勢分析是不夠的. 即使再漂亮的走勢, 只要突如其來的一隻大陰燭, 就可以讓人從天堂掉落地獄, 典型的是不久前的中石化突然配股事件; 一隻被走勢派判斷為弱勢股的股票, 也可以靠一隻大陽燭完全扭轉形勢, 比如上月底的3303. 這類股份, 當走勢突然逆轉, 很難讓人立刻做對決定, 簡單的理由比如想等多些信號確認, 結果不是越等越貴就是越等越跌.

即使在正確的時機買入了後來的大牛股, 也不代表就可獲利豐厚. 一隻牛股從低位攀升的過程往往不是一帆風順, 期間不時出現的震盪對持有者的神經會是巨大的考驗. 當平穩向上的走勢中突然出現大成交的下跌, 甚至一舉跌穿數個重要的支持位, 不知有幾位走勢派能繼續堅定持股? 當震倉完畢, 股價大幅反彈, 誰能知道是死貓彈還是調整結束? 這幾天大升的759和2382, 之前曾經大升過, 之後幾次疑似見頂, 但調整結束後, 升勢之強簡直令人追無可追, 事後看走勢, 買入點很明顯, 可是在那個時候, 又有幾人夠膽追入? 如果再將時間推前一些, 在升勢之初即買入, 試問有幾人能堅持到現在?

大部份的牛股, 往往是在上升趨勢已經走了大半段甚至走完後, 技術走勢的漂亮甚至完美才顯得理所當然, 但親身經歷那段走勢時, 不時出現的調整, 震倉, 假突破, 假跌穿, 總是讓人倍感折磨. 能有幾人堅持到最後, 會是個很有趣的問題.

如果只能在事後為那些牛股解釋走勢如何如何, 那這樣的技術分析不要也罷; 如果經常捉到鹿, 卻往往放走了那隻角, 反思自己技術分析能力有何不足之餘, 或許也該看看, 到底技術分析的作用能有多大. 從一些討論區及博客留言所見, 大部份的技術派在錯失牛股, 或者是錯過離場時機時, 更多的不是深入討論原因, 而是簡單地認為自己不夠細心, 也不夠勤奮看圖. 然而, 如果只是知其升而不知其何以升, 知其跌不知其何以跌, 即使那個關鍵點被我們捉到了, 對最後的成績又能有多少幫助呢? 趨勢往往不會在幾天里完成, 在趨勢完成的這段時間, 可能不同的指標會指向不同的操作方向, 我們到底該選哪一個以維持我們完整參與這段行情的信心呢?

在經過早年的不看走勢, 到近年的高度重視, 再到現在, 經歷了幾次牛熊, 有過成功, 也有過失敗, 如今, 我的感想是: 技術分析是相當有用, 但僅僅依靠技術分析, 是遠遠不夠的.

現在, 技術分析對我有用的地方, 更多的是在股票值得買入的價位附近尋找最佳的買入點, 還有是在股票估值已經開始不吸引時尋找較佳的賣出點, 以此節省機會成本. 股票的絕對低位和高位在哪裡, 往往在事後才知道, 吸引的買入價和賣出價往往不是一個點位, 而是一個範圍, 技術分析不能讓我們買在最低, 賣在最高, 但可以幫助我們在較短的時間內吃到利潤這條大魚的魚身, 假如做到這一點, 放棄魚頭和魚尾有什麽所謂呢?

要達到上述的目的, 最困難的地方在於股票上升期間找到讓我們在各種調整及震倉時有信心堅定持有股票的依據. 這個依據, 最可靠的, 不應該是哪一個無敵技術指標, 應該是對股票基本面的瞭解, 這包括了股票的估值, 公司的未來發展, 所在行業的發展趨勢, 市場風險胃納的判斷等等. 沒有對這些因素的瞭解, 要拿穩一隻牛股, 將會是個非常困難的任務.

在我的持股中, 196, 808和8058是我的首三大持股. 三隻股份都不是買在最低點, 但都買在了新升浪開始的起步位. 買入時機依靠的是技術分析, 支持我持有到現在的則較多的是基本面的分析: 196, 買的是行業週期向好為基礎, 葉岩氣概念為催化劑; 808, 買的是低息環境下資產升值和高息, 並有九龍東變身的催化劑; 8058, 買的是低估值, 開始提高派息, 並有潛在的轉主板的催化劑. 至今, 帳面利潤率最低的808都達到40%. 基本面分析配合以技術分析尋找買賣點, 做得好的話, 收穫會是相當不錯的.

即使沒有持有, 研究其他牛股上升的走勢和上升原因, 也會有助於未來的投資. 比如上面提及的2382舜宇光學, 有人因蘋果股價下跌, 認為2382升得有點無厘頭. 是否如此呢? 假如注意到蘋果有很大機會推出廉價手機, 2382有機會取得蘋果訂單, 相信他們的看法會有所不同. 退一步講, 假如蘋果股價的下跌是因為其增長開始減慢甚至不再, 因智能手機需求還在上升階段, 蘋果失去的份額會流到其他手機商, 對2382的影響也應該是正面的. 這個簡單的理由也可以解釋2382股價的上升. 至於股價可上升到哪裡, 估值可以去到什麽水平, 就要由市場的情緒決定了, 這個時候, 何時賣出, 甚至能否在現在這個高位上車跟風炒一轉, 或許就要依靠技術分析了.

回到股市. 經過上個月的重組, 我的組合表現開始穩定下來, 近期的微調, 只是減持了在高位的內房股, 加入少量的低估值及週期殘股的試探倉. 組合的整體估值比之前的低了一些, 股息率高了些.

YTD :
     
       8-FEB :  5.8%
      15-FEB:  7.9%

整體上, 組合表現呈現有點慢, 但穩步上升的態勢, 是我喜歡的走勢.

摸索

近兩星期, 港股持續在高位整固, 期待中的調整並沒有到來, 倒是一眾二三線股份走勢各異, 一月初的全面升勢暫時告終. 上星期我覺得是托指數沽個股, 這星期則相反, 是維持指數買進個股, 資金流動方向改變的頻率似乎快了些. 這樣的市場格局, 假如身手夠敏捷, 並且主要是短炒, 可能不乏機會, 可惜我在這方面能力是有限公司, 只有羡慕而已, 明顯的例子是我錯過了年初太陽能板塊的短炒機會.

這段時間, 我仍舊處於摸索期, 主要任務是為組合建立基本結構.

早前猜測今年的投資熱點可能在城鎮化相關, 但我未能確認哪些板塊可以受益較大, 最終決定維持內房股的部位, 同時開始佈局電訊設備. 可惜買入的中國光纖3777被主要股東減持, 而京信通訊則不久就被瑞信打擊, 市場對兩股的反映都欠佳, 只能暫時撤出, 無功而返.

去年熱炒的頁岩氣踏入今年後似乎開始轉弱, 連帶令石油服務板塊也沒有什麽表現. 雖然如此, 基於估值的因素及較長遠的前景, 我仍對這類股份有期望, 只是眼見的事實是手裡仍持有的宏華已經對組合表現帶來了負面影響, 唯一可自我安慰的是帳面利潤仍相當豐厚.

早前提及電力股應有機會, 也身體力行, 買進少量試探性部位, 可惜又犯了欠缺耐性的毛病 (或許更主要的原因是對自己的看法欠了自信), 沽出在突破的前夕, 幸好做為換馬對象的燃氣股也表現不錯, 算是有所補償. 這個年初的錯誤沽出, 希望是足夠的保險, 可以讓我在未來避免再犯類似的錯誤.

進入新年, 新的熱炒板塊是前海. 市場曾經短暫地炒作過一眾前海地主股, 這段時間似乎沉寂了些, 但以此概念的層面看, 不像是短命的概念, 未來隨著相關政策的陸續出臺, 可能還有不少機會. 暫時看, 受益的板塊除了前海地主外, 香港的銀行及大地產商可能也是受益者, 國內的金融機構或許也有機會得到新的發展機會, 只是不知道程度有多大. 無論如何, 這一概念今年應值得高度關注.

以上是對前一文的一些補充.

回到股市, 內房雖然前景似乎仍不錯, 但頻繁的集資如發債及配股, 已經打擊了這個板塊的投資氣氛, 基建概念最強的鐵路板塊也走弱了, 代之而起的是電力股以及一些變身概念股. 這樣的板塊輪動, 顯示後市可能不會太差, 因資金仍在追逐獲利機會---沽出獲利豐厚的板塊, 買入新的潛力板塊. 股市維持在高位有一段時間了, 調整似乎隨時會來, 但因為擔心調整而大幅減持, 似乎不是好的做法. 畢竟, 假如確認是身在牛市, 最佳的做法是對組合持股做出調配, 而非是在現金和股票間來來回回. 牛市維持低現金比例的機會成本應該低於猜測大市升跌而不斷增加及減少現金比例的.

在上述的選股思路及大市判斷的基礎上, 我仍維持去年的九成持股比例, 同時, 面對高位維持不短時間的現實, 在風險和回報間求平衡, 我傾向半攻半守的做法, 對較有防守力的股票配置較多, 爭取穩中求勝, 同時買入一些波動較大的股份, 并儘量持有得久一些, 對技術指標看得輕一些, 爭取在控制風險的同時有較高的回報.

在經過可謂有點頻繁的買賣後, 組合目前似乎暫時成型, 主要由高息股, 內房股, 本地資產折讓股, 股市相關股及燃氣相關股組成.

高息股一直在組合之內, 目前的低息環境對這些股票是有力的支持, 在未到價前, 我沒有減持的想法. 它們雖然不是大牛股, 但對組合提供了穩定性.

我對本港樓價深有戒心, 畢竟, 目前的樓價已經相當之高了. 樓價何時見頂不得而知, 但政府已經大力出招, 并努力增加土地及房屋供應. 暫時的主流觀點是政府可做的并不多, 難以改變樓價趨勢, 這樣的看法當然有道理, 主要地產股的股價表現也是佐證, 但在這樣的高位, 還有多少上升空間呢? 相比之下, 股價仍有相當折讓, 而又有不錯的派息的一些資產股, 似乎是更為穩健的選擇.

兜兜轉轉後, 現在的組合結構好像回到了早前, 不同的只不過是在同樣的板塊內選了不同的股票而已. 假如只是簡單的直接換馬還說得過去, 不幸的是我更多的是從一個板塊換入另一板塊, 然後又很快地改變了主意, 又換了回來. 這樣的操作, 背後雖然都有一些理由, 但彎路走得太多是明顯的, 反映了我的買賣還是有太多的隨意性, 事前的分析不夠, 買賣後對持股的信心自然不夠, 這樣的隨意性已經是老毛病, 對組合造成負面影響是理所當然.

再次提醒自己, 要減少衝動.

YTD :  5.1%

展望

一月已經過半, 恒指表現不錯, 升幅已經超過4%. 良好的開局似乎暗示今年仍然會是個不錯的年份. 確實, 即使經過去年超過兩成的上升後, 恒指成份股的整體估值仍然不算貴, 目前約1.5倍的市帳率以歷史數據衡量, 甚至可能算是較便宜的時期, 因此, 市場上幾乎一面倒的樂觀情緒並非沒有道理.

雖然後市向好的可能性相當高, 但期待今年大升幾成, 似乎並不容易. 經過去年的升市, 很多股票的價格已經開始合理甚至偏貴, 上升空間已經開始受限. 可能是我的能力有限吧, 這段時間在為今年的投資做準備功夫時, 我覺得不容易找到便宜而且成長確定性高的目標了. 選股困難只是我個人的問題, 但小中見大, 可能顯示今年難以雞犬皆升, 選股成敗是今年成績的關鍵.

選股的方法有自上而下及自下而上兩種. 相對而言, 我覺得前者較為容易找到標的, 畢竟, 從無數行業中的無數公司中萬里挑一, 找到明星的機會率, 肯定比在容易賺錢的行業中找到領頭公司低. 以現價看, 不少公司的估值已經比去年高, 但公司的合理值, 不是一個精確的數字, 而是一個範圍, 現價雖然高過去年, 假如業績跟得上, 還算在合理範圍, 去年的明星, 也可能在今年繼續閃亮, 因此, 在為今年的投資建立框架時, 我傾向先不管個別公司的估值, 首重尋找較有勝算的行業.

目前看, 最有希望的可能是城鎮化相關的股份. 今年是新一屆領導層執政的第一年, 城鎮化多次成為各種經濟規劃的主題詞, 可能成為未來施政的主要內容, 如果城鎮化真的能在未來10年帶動40萬億的投資, 將足以催生又一次大牛市.

城鎮化的具體內容尚未公佈, 最大的投資機會在哪裡尚未可知, 不過, 結合目前國家經濟發展的趨勢, 不論城鎮化是否成為未來10年的經濟主題詞, 有些行業都是值得看好, 在其中尋找投資機會, 勝算應該不會低的. 在目前, 我覺得燃氣, 內房, 醫療及服務業的機會較大.

內房股一直受政策打壓, 雖然去年已經升了不少, 估值仍低, 如果市場不再如前兩年那麼悲觀, 僅僅是估值修復就足以令內房股繼續有不錯的行情了. 房地產兼具投資及使用價值, 不論是否大力推行城鎮化, 農村人口繼續向城鎮轉移都是大趨勢, 住房的需求仍是龐大的. 另一方面, 房地產相關的產業很多, 假如持續打壓讓房市大跌, 後果會很嚴重. 有說官員財產公佈制度會對房地產造成衝擊, 用國情常識思考, 你覺得會嗎?

城鎮化步伐持續, 清潔能源占比仍低, 為燃氣股提供了長期增長的良好環境, 管道燃氣的業務穩定性也很高, 即使去年燃氣股大升, 該板塊仍值得十分關注, 美中不足的是估值已經不算便宜了, 不過, 假如業績跟得上, 市場再度提高它們的估值也是很有可能的. 整體看, 此板塊可能是慢牛, 中長期配置之選.

醫療是弱週期行業, 生活質素的提高及人口開始老齡化產生的機會長期存在, 不論是否強力推行城鎮化都不會改變這一趨勢, 假如醫療保障繼續深化, 更可為這一行業增添動力. 投資此行業的主要挑戰是該板塊公司多, 各公司專注的範圍也不一樣, 要選對股票, 投資知識之外, 醫療行業相關的專業知識也是需要的.

服務業範圍太廣, 行業眾多, 選股的挑戰更大, 暫時我也沒有什麽頭緒:(

城鎮化概念之外, 頁岩氣革命可能為相關產業及股票帶來機會.

最直接的是頁岩氣開採相關股份. 這類股份去年最後一季成為大牛, 雖已大升, 但應仍有機會. 在中國, 此行業才剛開始, 相關股份大升, 可能概念性炒作的因素占了不少, 但這些公司的本業也似乎開始復蘇, 配合這個新行業概念, 大有可能不會只是炒作一個季度. 宏華已經發出盈喜, 相信同類公司的情況也不差.

因為頁岩氣, 美國氣價大跌, 可能影響美國的石油需求, 假如其他國家的需求沒有大量增加, 油價難以上升. 若是如此, 航空, 航運這些耗油大戶的營運成本可能下降, 杠杆效應下, 盈利可能大幅回升, 為相關股票帶來機會. 同時, 有報導說美國發電廠因為氣價低, 多了用天然氣發電, 少了用煤, 由此多出的煤會供應到國際市場, 那麼, 煤價看來也不會飛漲了, 對國內電廠會是大利好.

電訊相關的股份今年也有機會跑出. 中移動等營運商去年減少了投資, 但隨著3G需求爆發, 4G又如箭在弦, 今年勢必加大投資, 為早前因需求減少致股價大跌的電訊設備帶來機會; 智能手機越出越多, 但利潤大多被三星及蘋果占了, 其他品牌手機難以突圍, 但另一方面, 智能手機大量普及, 為主要配件生產商帶來機會, 相對而言, 品牌商可能身處紅海, 但龍頭配件商可能正迎來又一次黃金機會; 國家出臺文件, 新建房屋在4月份開始要強制光纖到戶, 現在的寬頻用戶逐漸升級到光纖也是可以預料.

假如猜測的大市今年繼續向好成真, 券商, 港交所及基金管理公司如惠理這類和大市走向高度相關的股份可能是組合必備之選, 因它們有對大市升跌的杠杆效應. 在組合中以較低的比例配置, 做為較長期的持有, 可能是風險及回報平衡下的好選擇.

香港樓價飛漲, 現在已經到了普通人難以負擔的程度, 雖說漲得有理, 比如土地供應不足, 美國量化寬鬆持續, 低息環境長期存在等, 但畢竟, 樹不會長到天上, 脫離實際負擔水平的樓價肯定難以長期保持, 在現價搶樓, 非智者所為, 連帶的, 本港房產開發商的股票在飛漲後, 現在的PB折讓已經大幅縮窄, 可能難以再度帶領大市. 相比之下, 去年跑輸的國企, 尤其是權重的金融類可能成為新主力. 恒指今年有可能跑輸國企指數.

最後, 簡略回顧歷史, 03年是胡溫執政的開始, A股要在05, 06年左右股改啟動後才迎來大牛市, 港股在當年非典後見底, 但一直呈現震盪向上的慢牛, 直到07年的直通車消息, 才有雞犬皆升的牛三狂歡. 歷史不會簡單重複, 但經常是相似的, 在現在還沒有明顯的大主題時, 期待狂牛是不現實的, 尤其是今年市場幾乎一面倒看好, 相反理論下, 我們實在不應過分樂觀. 對後市樂觀, 但保持謹慎, 注意風險控制及嚴謹選股, 是今年投資的應有態度.

YTD: 4.3%

只有偏執狂才能生存-------2012年年結

2012年, 港股市場一路磕磕碰碰, 壞消息多過好消息, 恒指走勢也大起大落, 市場是牛還是熊的判斷一直沒有共識, 相信很少人能想到今年恒指超過兩成的升幅的結果. 恒指有不錯的升幅, 但一眾二三線股份的表現整體而言并不靚麗, 波幅巨大之餘, 個股表現各走極端的例子比比皆是. 這樣的市況, 令人倍感艱難----波幅巨大而趨勢不明確, 讓投機者難以把握市場節奏; 資金太過選擇, 很多低估的股票一直甚至更加低估, 很多價值投資者被搞得相當鬱悶. 今年能夠盈利, 甚至跑贏大市, 相信除了投資技巧之外, 還需要幸運之神眷顧.

今年我跑贏了大市, 老婆大人居功至偉. 她年初送上祝福之餘, 更鐵口直斷, 認定我今年運氣不錯, 大增我的信心, 也因此令我今年的投資表現可謂相當不錯. 成績不錯, 榮譽歸於老婆大人; 未能取得更佳成績, 原因全部在自己---我今年的投資取向不算進取, 一直保持1-2成現金之餘, 防守股也一直最少保持在占組合近兩成, 浪費了不少子彈, 要深刻反省.

幸運之神關照之外, 個人的努力也不可缺少. 今年能跑贏大市, 我相信自己一定做對了一些事. 回顧全年的操作, 如果要用一句話總結的話, 我想, 借用Andrew Grove的書名---只有偏執狂才能生存, 會是相當合適的.

先做文抄公, 轉錄MBA智庫百科上該書的內容提要:

　　《只有偏執狂才能生存》是一部影響巨大的管理學著作，它提出了一個新的管理理念：偏執狂管理。企業發展過程中，企業將會出現一個戰略轉折點，這時候，企業有機會上升到新的高度，但它也同樣有可能標志著沒落的開始。在這一過程中，偏執狂式的管理能使公司保持足夠的謹慎，時常提防他人的襲擊、竊取你的生意；作為一名管理者，還需要將這種防範意識傳播給手下的員工，讓他們和企業領導一起度過戰略轉折點，走上企業發展的一個更高的平臺。但無論作出何種選擇，核心的問題都是要進行資源的重新分配。

　　《只有偏執狂才能生存》一書,在對待戰略轉折點的態度上,作者既沒有表現出偏頗的一面更沒有表現出狂妄的一面,而是通過親身的經歷,用事實加上邏輯嚴密的說理,詳細闡述了作為企業的管理層在面對複雜多變的競爭環境時,應當如何去發現戰略轉折點,如何處理好戰略轉折點為企業所帶來的機遇與挑戰。

書中主要談及管理, 但套用在今年港股的市況, 也很貼切. 今年指數波幅大且急劇, 只有對風險高度警惕, 并做出適當防範, 同時在遇到機會時也能緊緊抓住, 才有望在今年這個幾乎一整年都讓人倍感壓力的市場取得好成績.

回到投資話題, 先談今年的得失.

今年我的操作比去年有所進步, 進退節奏比去年大有改善, 心態上也較為平穩, 市況突變導致壓力大增, 操作犯下大錯的情況少了許多; 選股上, 雖然錯失了不少機會, 但犯錯的情況也減少了, 同時, 也拿穩了一些牛股, 并得以獲取不錯的利潤.

今年較為失敗的是年頭的選股思路不佳, 也太過貪心, 以小型股, 殘股及週期股出擊, 希望有超額收益, 結果在三月份大市調整時, 這批股份跌幅也相當驚人, 幸好亡羊補牢, 進行撤退行動, 得以保住部份利潤. 事後看, 以正路的績優股, 大價股出擊, 表現應該更為穩定, 考慮到三月份的業績期往往充滿變數, 從控制風險的角度看, 更應如此. 另外, 今年雖然經常讓人感到困難, 但機會也相當不少, 可惜因為一些思考上的錯誤, 我錯失了相當多的牛股, 這些情況, 在此前的文章已經提及. 錯失機會, 說明自己在選股技巧及判斷力上有許多需要改善的地方.

接下來, 我想回顧的是操作策略.

基於大市整體估值不高, 歐債危機最困難的時刻可能已經過去, 我對後市審慎樂觀, 因此在全年都基本保持了較高的倉位, 但出於審慎, 進攻型的股份配置一直不高, 基本上打的是防守反擊. 這個陣型設計, 令組合保持了較高的穩定性. 今年港股經歷過各種重大挑戰, 像民企風暴, 對中國經濟硬著陸的擔憂, 歐債危機的發展和美國財政懸崖等, 每一次都使港股大幅波動, 有如Grove書中提及的企業面臨的戰略轉折點, 應對不當, 成績必然大受影響. 我的組合陣型設計恰好有減少波動的效果, 雖然操作上時有小錯, 但戰略上的正確彌補了這個不足, 再加上美國QE不斷, 資金推動大市上升, 我的組合也水漲船高.

Grove提及所謂十倍速變化理論, 主要指的是企業經營成功和失敗的節奏大幅加速. 今年港股表現也有點類似---市場焦點, 板塊熱點不斷轉變, 導致做錯決定的機會大增, 同時機會也有不少. 我的應對策略是: 長線保留可預見性高, 業績穩定的高息股, 部份資金以中線持有中長線業績可靠的績優股, 同時以較少的資金短線追逐市場熱點, 最後的一點是留有保命的子彈---最少10%的現金比例. 長線部位和現金可謂組合的定海神針, 是安然度過各種風浪的基礎, 短線炒作可應對不斷轉變的熱點, 不致被市場拋離, 而中線部份則受益於大市的上升趨勢.

在去年, 除年初的短暫冒險衝動外, 基本上我都採用上述策略, 沒有全力進攻或全線撤退, 這個穩中求勝的指導方針, 如今看, 幸運地是正確的.

策略之外, 再談談投資態度.

Grove在書中下的結論是: 只有偏執狂才能生存. 這些偏執狂的生存之道主要有幾點: 提防他人的襲擊, 即其他公司的競爭和進攻; 獨立思考, 獨立下決定, 不輕易受他人影響; 善於發揮團隊作用; 時刻保持對工作的專注.

成功的投資人其實和這些偏執狂是相似的. 要投資獲利, 需要注意的也有類似的幾點: 要有風險防範意識, 不要輕易地過分進取; 要獨立思考, 不要輕易聽信人家的意見; 要多放心思在構建好的投資組合上, 慎用甚至不用那些所謂一注獨贏的手法; 要對投資有熱誠, 并有將之作為事業的態度, 即便是在不需以此為生的情況下.

最後, 我想談的是具體的操作手法.

雖然港股今年陷阱處處, 危機四伏, 但也有非常多的好機會, 要發掘這些機會, 需要開放的態度, 理性的思路和靈活的操作手法.

今年大市呈震盪上升, 不是典型牛市那般的單邊市, 執著於價值投資或趨勢投資或投機炒賣, 踩中各種陷阱或是錯失各種機會肯定是家常便飯. 這也是今年有不少人, 包括一些知名基金輸錢或是跑輸大市的主要原因之一.

去年的牛股中, 內房股在一片政策打壓聲中大升特升, 估值低配合美國QE以及市場流動性有所改善可能是原因. 價值投資者和趨勢投機者多半可以享受此盛宴, 但過多考慮宏觀政策及看錯大市者多半錯過了.

高息股, 尤其是一眾REITs, 今年表現很好. 因為它們的業績可預見性高及低估值, 大受價值投資者喜愛, 趨勢投資者則可能因低息環境持續而買入此類股份, 博取重估的收益. 相反, 投機者多半因這些股份走勢沉悶而完全錯過了它們.

燃氣板塊是另一強勢類股票, 但相關的股票估值都不便宜, 相信不少喜歡便宜貨的價值投資者不會買進, 而這些股票多半是趨勢投資者和專注技術走勢的投機者的最愛.

石油設備及開採服務類, 尤其是頁岩氣相關股是今年, 特別是最後一季的最強股. 能夠享受到完整升浪的相信不多, 而其中肯定很少價值投資者. 趨勢投機者多半能夠參與, 但可能因畏高而過早下車, 技術分析高手最有可能在此板塊獲利最多.

從上面的回顧, 或許我們可以認定, 去年是機會很多的一年, 並且任何類型的投資人都有大勝的可能.

雖然我們喜歡將投資思考方式分為基礎分析派和技術分析派, 并將投資人分為價值投資者和投機炒賣者, 但是, 這兩者完全沒有交集嗎?

假如市場上都是價值投資人, 我們到哪裡去買便宜貨? 怎麼去高價甚至泡沫價賣出? 假如人人都是投機者, 大家在同一市況的操作手法會是相似的, 這樣的話到哪裡找交易的對家呢?

投資獲利, 需要資金推高或者壓低股價, 也需要時間. 關注價值的人經常忽視買賣時機, 重視價格是否超值; 投機人士更為重視的是時機和資金流向. 市場由大量人士參與而形成, 人性不可避免的會對市場產生影響, 恐懼和貪婪是人的本性, 市場不可能完全理智, 因此市場價格經常不是過高就是過低, 所謂的市場有效其實並不是常態. 價值投資者利用人性弱點導致的市場錯價低買高沽, 投機者則觀察信號, 追隨由市場環境及人性推動的價格趨勢, 順勢操作, 也可獲利.

所以, 我認為, 各種不同投資流派, 其實是反映了各類投資人的不同價值取向以及操作風格, 並不是誰才是唯一的王道, 如果回顧歷史, 也可以發現, 並沒有哪一種方法能在任何時間, 任何一種市場環境, 都獲得超過任何其他方法的成績; 同時, 我們也可以發現, 能長期跑贏大市的人, 並不都是來自同一流派, 而是百花齊放, 各有精彩.

我們當然可以專心研究一種投資理論, 但何妨兼收並蓄, 博採眾長, 形成適合自己的投資風格及投資手法呢?

實際上, 因為我缺乏經濟學方面的訓練, 只好偏向博而不專的方法, 看似無奈之舉, 但也正因為如此, 我在上述的四個板塊都有所斬獲, 也因此跑贏了大市. 我傾向認為跑贏大市是自己有辛運之神眷顧, 但我也相信保持開放的心態, 努力爭取抓住各種投資機會, 也是原因之一.


YTD : 51.1%
恒指: 22.9%   收報: 22656點
國企: 15.1%   收報: 11436點

PS: 開年第一周表現一般, 回報3.4%, 稍勝恒指的約3%, 夫人再次祝福, 但願今年辛運之神繼續眷顧.