一時落後又何妨

歷史不會重複, 但經常相似. 這段時間的市況, 讓我想起去年初. 去年初, 大市氣勢如虹, 表現最突出的是一眾週期殘股, 今年也有點類似, 稍早前的太陽能概念, 現在的環保概念也相當熱炒. 去年此時, 是年初亢奮後大市調整的開始, 這兩周大市急劇震盪, 不知歷史會否重演?

之後的大市走向如何難以估計, 但我記得去年此時, 調整開始後, 我手裡一批當時炒得火熱的殘股, 跌幅之急劇曾經讓我幾乎目瞪口呆, 也因此未能當機立斷地撤退, 成為去年操作犯下的最大錯誤, 這個錯誤不僅僅牽涉到個別股份升跌判斷的失誤, 還涉及到當時整個投資策略的不足. 當時我思考的出發點是: 經歷11年的下跌, 週期性股份很多已經嚴重跌過頭, 只要小小的估值修復, 就足以有不錯的升幅. 我思考的不周全處是: 雖然週期股有機會估值修復, 但基本因素還未確認得到改善, 如果有升幅, 這個升浪也會是猶豫的, 只要有些許風吹草動, 一部份信心不足的投資者的沽貨行動就足以大幅殺跌股價, 因承接力多半不會大的.

去年的教訓我到現在仍記憶猶新, 因此今年的策略有所修改. 說是修改, 其實只不過是延續了去年底的基本做法而已. 簡單來說, 就是忽視短期大市起落, 注重組合風險和回報的平衡, 挑選股份, 並不僅僅注意其基本因素及技術走勢, 還要在組合配置需要的前提下考慮.

現在既不像是哀鴻遍野的大熊市, 也不像是雞犬皆升的大牛市, 我覺得更有可能的是處於從08年金融海嘯逐漸恢復的修生養息期, 即可能和04年-06年類似的慢牛. 這段期間股市升幅雖然不大, 但有不少板塊曾經非常火熱. 火熱造就賺快錢的機會, 然而熱鬧過後, 留下的往往是一地雞毛. 市場近來步調急速, 做追風者需要遠比以前要求更高的身手. 如果是平時還好, 在兩會召開, 公司業績發佈高峰的現在, 實在需要打醒十二分精神.

我錯過了年初的太陽能及現在的環保概念炒作, 並不是不知道這類股份的短炒機會相當大, 而是對自己及時上落車的能力沒有自信, 另外, 這類股份的性質也和我現在的整體策略不太符合, 因此在有意無意間無視了它們.  去年此時我全力進攻當時熱炒的當炒殘股及週期股, 一遇調整, 它們全無抵抗之力, 其中的不少股份甚至到現在的股價仍毫無起色, 反而是在我經受打擊而重整組合後, 在三月底業績期結束時持有的股份, 如果一直放到現在, 整體上有可能會好過我之後不斷買賣得到的實際回報. 那些股份, 走勢考慮之外, 更主要的是從個股的基本因素, 組合風險控制方面考慮的. 遺憾的是那些當時買入, 事後證明是大牛的股份, 幾乎都被我沽出了, 原因雖有不同, 但很多都可歸咎於技術走勢有變和出現新目標沽出換馬, 另外還有一個重要原因是當時大市氣氛的影響.雖然事後看, 一切很容易, 身臨其境, 感受完全是另一回事, 做出那樣的操作也是有其道理, 但上面簡單的回顧, 起碼證明了技術分析並非在任何時候都是可靠的依賴, 或者換個說法, 可能技術指標都是可靠的, 但我們做不到在任何時候都用對正確的指標.

基於以上的反思, 我覺得較適合的做法是: 先判斷對大市是牛還是熊, 在此基礎上決定一個較長期的操作方向; 中線方面, 注重行業發展前景, 以板塊的選擇爭取穩定跑贏大市; 短線方面則不妨多點考慮技術指標, 以捕捉個別股份的機會.

上述策略的基礎, 是注重風險和回報的平衡. 在構建組合時, 我們不僅要考慮到大市急升時, 組合是否有能力跟上, 即是否有具攻擊力的成員, 還要考慮在大市不濟時, 是否有足夠的防守力以控制風險. 全攻全守的組合很難在較長的時間段一直保持好的表現, 因為我們很難一直踩對市場節奏. 全攻全守型的組合在判斷錯市場方向時, 應對之時特別困難, 因先機一失, 隨時已經是天地之別, 倒是平衡型的組合, 即使看錯大市, 調節起來容易得多. 假如能夠一直保持平穩的節奏, 即使有時碰上別人高歌猛進, 自己慢如蝸牛, 長期而言, 可能更有機會成為贏家.

上個月恒指一路向下, 上星期至今天更是風雲變色, 我的組合一度陷入回報略有似無的慘況, 當其時, 有些持股走勢上已經走樣, 甚至下穿重要支持. 如果是以前, 我必定開始撤退行動, 但這次做法有所不同. 我修正了去年策略, 在選擇股份時已經考慮到這段時間市場大幅震盪的可能, 沒有追逐熱點及熱炒股, 對於此次大市調整, 由於已經在心理上有所準備, 感到的衝擊並不大, 我只是趁機微調了組合. 和通常做法不同的是, 我沒有加碼強勢股, 反而是向下買進組合占比較低的弱股, 同時套利一些帳面利潤不錯的股份.

這樣做的考慮, 更主要的是從個股的基本因素以及組合配置的需要出發. 買賣的決定來自幾個方面的考慮: 這些股份的估值高還是低? 它們向上的空間和向下的空間比較如何? 公司業務的前景, 誰較為清晰? 買賣之後, 它們所在的板塊在組合內的比重變化是否仍在原定範圍, 是否需要調整比例?

有些股份曾經沽壓不低, 走勢上也很像開始明顯轉弱, 在為它們做去留決定時, 我最終還是以基本因素為先. 這樣做, 讓我幸運地在決定保留196和635兩股時, 連續對了兩次, 沒有被事後看可能只是震倉的大跌嚇走. 實際上, 196的急速反彈以及635的盈喜是我完全想不到的, 尤其是635, 盈喜竟有部份來自玩具業務, 而非全來自提供我買入理由的地產! 今天指數大跌, 我的組合沒什麼損傷, 同樣也有635的功勞.

經過急升急跌後, 恒指今年的升幅已經完全化為烏有, 今天更是開始錄得負數, 但我的組合一直保持較為穩定. 早前組合表現一直和恒指差不多, 甚至有時落後, 但到今天, 組合已經開始明顯領先恒指.

那些年初全力進攻熱炒股, 也因此曾經大幅領先我的表現的人, 有不少已經開始打回原形, 甚至可能要倒貼, 看到這個情形, 我對自己說: 一時落後又何妨呢?

1-MAR: YTD  6.8%