2013年1月20日星期日

展望

一月已經過半, 恒指表現不錯, 升幅已經超過4%. 良好的開局似乎暗示今年仍然會是個不錯的年份. 確實, 即使經過去年超過兩成的上升後, 恒指成份股的整體估值仍然不算貴, 目前約1.5倍的市帳率以歷史數據衡量, 甚至可能算是較便宜的時期, 因此, 市場上幾乎一面倒的樂觀情緒並非沒有道理.

雖然後市向好的可能性相當高, 但期待今年大升幾成, 似乎並不容易. 經過去年的升市, 很多股票的價格已經開始合理甚至偏貴, 上升空間已經開始受限. 可能是我的能力有限吧, 這段時間在為今年的投資做準備功夫時, 我覺得不容易找到便宜而且成長確定性高的目標了. 選股困難只是我個人的問題, 但小中見大, 可能顯示今年難以雞犬皆升, 選股成敗是今年成績的關鍵.

選股的方法有自上而下及自下而上兩種. 相對而言, 我覺得前者較為容易找到標的, 畢竟, 從無數行業中的無數公司中萬里挑一, 找到明星的機會率, 肯定比在容易賺錢的行業中找到領頭公司低. 以現價看, 不少公司的估值已經比去年高, 但公司的合理值, 不是一個精確的數字, 而是一個範圍, 現價雖然高過去年, 假如業績跟得上, 還算在合理範圍, 去年的明星, 也可能在今年繼續閃亮, 因此, 在為今年的投資建立框架時, 我傾向先不管個別公司的估值, 首重尋找較有勝算的行業.

目前看, 最有希望的可能是城鎮化相關的股份. 今年是新一屆領導層執政的第一年, 城鎮化多次成為各種經濟規劃的主題詞, 可能成為未來施政的主要內容, 如果城鎮化真的能在未來10年帶動40萬億的投資, 將足以催生又一次大牛市.

城鎮化的具體內容尚未公佈, 最大的投資機會在哪裡尚未可知, 不過, 結合目前國家經濟發展的趨勢, 不論城鎮化是否成為未來10年的經濟主題詞, 有些行業都是值得看好, 在其中尋找投資機會, 勝算應該不會低的. 在目前, 我覺得燃氣, 內房, 醫療及服務業的機會較大.

內房股一直受政策打壓, 雖然去年已經升了不少, 估值仍低, 如果市場不再如前兩年那麼悲觀, 僅僅是估值修復就足以令內房股繼續有不錯的行情了. 房地產兼具投資及使用價值, 不論是否大力推行城鎮化, 農村人口繼續向城鎮轉移都是大趨勢, 住房的需求仍是龐大的. 另一方面, 房地產相關的產業很多, 假如持續打壓讓房市大跌, 後果會很嚴重. 有說官員財產公佈制度會對房地產造成衝擊, 用國情常識思考, 你覺得會嗎?

城鎮化步伐持續, 清潔能源占比仍低, 為燃氣股提供了長期增長的良好環境, 管道燃氣的業務穩定性也很高, 即使去年燃氣股大升, 該板塊仍值得十分關注, 美中不足的是估值已經不算便宜了, 不過, 假如業績跟得上, 市場再度提高它們的估值也是很有可能的. 整體看, 此板塊可能是慢牛, 中長期配置之選.

醫療是弱週期行業, 生活質素的提高及人口開始老齡化產生的機會長期存在, 不論是否強力推行城鎮化都不會改變這一趨勢, 假如醫療保障繼續深化, 更可為這一行業增添動力. 投資此行業的主要挑戰是該板塊公司多, 各公司專注的範圍也不一樣, 要選對股票, 投資知識之外, 醫療行業相關的專業知識也是需要的.

服務業範圍太廣, 行業眾多, 選股的挑戰更大, 暫時我也沒有什麽頭緒:(

城鎮化概念之外, 頁岩氣革命可能為相關產業及股票帶來機會.

最直接的是頁岩氣開採相關股份. 這類股份去年最後一季成為大牛, 雖已大升, 但應仍有機會. 在中國, 此行業才剛開始, 相關股份大升, 可能概念性炒作的因素占了不少, 但這些公司的本業也似乎開始復蘇, 配合這個新行業概念, 大有可能不會只是炒作一個季度. 宏華已經發出盈喜, 相信同類公司的情況也不差.

因為頁岩氣, 美國氣價大跌, 可能影響美國的石油需求, 假如其他國家的需求沒有大量增加, 油價難以上升. 若是如此, 航空, 航運這些耗油大戶的營運成本可能下降, 杠杆效應下, 盈利可能大幅回升, 為相關股票帶來機會. 同時, 有報導說美國發電廠因為氣價低, 多了用天然氣發電, 少了用煤, 由此多出的煤會供應到國際市場, 那麼, 煤價看來也不會飛漲了, 對國內電廠會是大利好.

電訊相關的股份今年也有機會跑出. 中移動等營運商去年減少了投資, 但隨著3G需求爆發, 4G又如箭在弦, 今年勢必加大投資, 為早前因需求減少致股價大跌的電訊設備帶來機會; 智能手機越出越多, 但利潤大多被三星及蘋果占了, 其他品牌手機難以突圍, 但另一方面, 智能手機大量普及, 為主要配件生產商帶來機會, 相對而言, 品牌商可能身處紅海, 但龍頭配件商可能正迎來又一次黃金機會; 國家出臺文件, 新建房屋在4月份開始要強制光纖到戶, 現在的寬頻用戶逐漸升級到光纖也是可以預料.

假如猜測的大市今年繼續向好成真, 券商, 港交所及基金管理公司如惠理這類和大市走向高度相關的股份可能是組合必備之選, 因它們有對大市升跌的杠杆效應. 在組合中以較低的比例配置, 做為較長期的持有, 可能是風險及回報平衡下的好選擇.

香港樓價飛漲, 現在已經到了普通人難以負擔的程度, 雖說漲得有理, 比如土地供應不足, 美國量化寬鬆持續, 低息環境長期存在等, 但畢竟, 樹不會長到天上, 脫離實際負擔水平的樓價肯定難以長期保持, 在現價搶樓, 非智者所為, 連帶的, 本港房產開發商的股票在飛漲後, 現在的PB折讓已經大幅縮窄, 可能難以再度帶領大市. 相比之下, 去年跑輸的國企, 尤其是權重的金融類可能成為新主力. 恒指今年有可能跑輸國企指數.

最後, 簡略回顧歷史, 03年是胡溫執政的開始, A股要在05, 06年左右股改啟動後才迎來大牛市, 港股在當年非典後見底, 但一直呈現震盪向上的慢牛, 直到07年的直通車消息, 才有雞犬皆升的牛三狂歡. 歷史不會簡單重複, 但經常是相似的, 在現在還沒有明顯的大主題時, 期待狂牛是不現實的, 尤其是今年市場幾乎一面倒看好, 相反理論下, 我們實在不應過分樂觀. 對後市樂觀, 但保持謹慎, 注意風險控制及嚴謹選股, 是今年投資的應有態度.

YTD: 4.3%

2013年1月4日星期五

只有偏執狂才能生存-------2012年年結

2012年, 港股市場一路磕磕碰碰, 壞消息多過好消息, 恒指走勢也大起大落, 市場是牛還是熊的判斷一直沒有共識, 相信很少人能想到今年恒指超過兩成的升幅的結果. 恒指有不錯的升幅, 但一眾二三線股份的表現整體而言并不靚麗, 波幅巨大之餘, 個股表現各走極端的例子比比皆是. 這樣的市況, 令人倍感艱難----波幅巨大而趨勢不明確, 讓投機者難以把握市場節奏; 資金太過選擇, 很多低估的股票一直甚至更加低估, 很多價值投資者被搞得相當鬱悶. 今年能夠盈利, 甚至跑贏大市, 相信除了投資技巧之外, 還需要幸運之神眷顧.

今年我跑贏了大市, 老婆大人居功至偉. 她年初送上祝福之餘, 更鐵口直斷, 認定我今年運氣不錯, 大增我的信心, 也因此令我今年的投資表現可謂相當不錯. 成績不錯, 榮譽歸於老婆大人; 未能取得更佳成績, 原因全部在自己---我今年的投資取向不算進取, 一直保持1-2成現金之餘, 防守股也一直最少保持在占組合近兩成, 浪費了不少子彈, 要深刻反省.

幸運之神關照之外, 個人的努力也不可缺少. 今年能跑贏大市, 我相信自己一定做對了一些事. 回顧全年的操作, 如果要用一句話總結的話, 我想, 借用Andrew Grove的書名---只有偏執狂才能生存, 會是相當合適的.

先做文抄公, 轉錄MBA智庫百科上該書的內容提要:

  《只有偏執狂才能生存》是一部影響巨大的管理學著作,它提出了一個新的管理理念:偏執狂管理。企業發展過程中,企業將會出現一個戰略轉折點,這時候,企業有機會上升到新的高度,但它也同樣有可能標志著沒落的開始。在這一過程中,偏執狂式的管理能使公司保持足夠的謹慎,時常提防他人的襲擊、竊取你的生意;作為一名管理者,還需要將這種防範意識傳播給手下的員工,讓他們和企業領導一起度過戰略轉折點,走上企業發展的一個更高的平臺。但無論作出何種選擇,核心的問題都是要進行資源的重新分配。
  《只有偏執狂才能生存》一書,在對待戰略轉折點的態度上,作者既沒有表現出偏頗的一面更沒有表現出狂妄的一面,而是通過親身的經歷,用事實加上邏輯嚴密的說理,詳細闡述了作為企業的管理層在面對複雜多變的競爭環境時,應當如何去發現戰略轉折點,如何處理好戰略轉折點為企業所帶來的機遇與挑戰。
書中主要談及管理, 但套用在今年港股的市況, 也很貼切. 今年指數波幅大且急劇, 只有對風險高度警惕, 并做出適當防範, 同時在遇到機會時也能緊緊抓住, 才有望在今年這個幾乎一整年都讓人倍感壓力的市場取得好成績.
回到投資話題, 先談今年的得失.

今年我的操作比去年有所進步, 進退節奏比去年大有改善, 心態上也較為平穩, 市況突變導致壓力大增, 操作犯下大錯的情況少了許多; 選股上, 雖然錯失了不少機會, 但犯錯的情況也減少了, 同時, 也拿穩了一些牛股, 并得以獲取不錯的利潤.

今年較為失敗的是年頭的選股思路不佳, 也太過貪心, 以小型股, 殘股及週期股出擊, 希望有超額收益, 結果在三月份大市調整時, 這批股份跌幅也相當驚人, 幸好亡羊補牢, 進行撤退行動, 得以保住部份利潤. 事後看, 以正路的績優股, 大價股出擊, 表現應該更為穩定, 考慮到三月份的業績期往往充滿變數, 從控制風險的角度看, 更應如此. 另外, 今年雖然經常讓人感到困難, 但機會也相當不少, 可惜因為一些思考上的錯誤, 我錯失了相當多的牛股, 這些情況, 在此前的文章已經提及. 錯失機會, 說明自己在選股技巧及判斷力上有許多需要改善的地方.
接下來, 我想回顧的是操作策略.

基於大市整體估值不高, 歐債危機最困難的時刻可能已經過去, 我對後市審慎樂觀, 因此在全年都基本保持了較高的倉位, 但出於審慎, 進攻型的股份配置一直不高, 基本上打的是防守反擊. 這個陣型設計, 令組合保持了較高的穩定性. 今年港股經歷過各種重大挑戰, 像民企風暴, 對中國經濟硬著陸的擔憂, 歐債危機的發展和美國財政懸崖等, 每一次都使港股大幅波動, 有如Grove書中提及的企業面臨的戰略轉折點, 應對不當, 成績必然大受影響. 我的組合陣型設計恰好有減少波動的效果, 雖然操作上時有小錯, 但戰略上的正確彌補了這個不足, 再加上美國QE不斷, 資金推動大市上升, 我的組合也水漲船高.

Grove提及所謂十倍速變化理論, 主要指的是企業經營成功和失敗的節奏大幅加速. 今年港股表現也有點類似---市場焦點, 板塊熱點不斷轉變, 導致做錯決定的機會大增, 同時機會也有不少. 我的應對策略是: 長線保留可預見性高, 業績穩定的高息股, 部份資金以中線持有中長線業績可靠的績優股, 同時以較少的資金短線追逐市場熱點, 最後的一點是留有保命的子彈---最少10%的現金比例. 長線部位和現金可謂組合的定海神針, 是安然度過各種風浪的基礎, 短線炒作可應對不斷轉變的熱點, 不致被市場拋離, 而中線部份則受益於大市的上升趨勢.

在去年, 除年初的短暫冒險衝動外, 基本上我都採用上述策略, 沒有全力進攻或全線撤退, 這個穩中求勝的指導方針, 如今看, 幸運地是正確的.

策略之外, 再談談投資態度.

Grove在書中下的結論是: 只有偏執狂才能生存. 這些偏執狂的生存之道主要有幾點: 提防他人的襲擊, 即其他公司的競爭和進攻; 獨立思考, 獨立下決定, 不輕易受他人影響; 善於發揮團隊作用; 時刻保持對工作的專注.

成功的投資人其實和這些偏執狂是相似的. 要投資獲利, 需要注意的也有類似的幾點: 要有風險防範意識, 不要輕易地過分進取; 要獨立思考, 不要輕易聽信人家的意見; 要多放心思在構建好的投資組合上, 慎用甚至不用那些所謂一注獨贏的手法; 要對投資有熱誠, 并有將之作為事業的態度, 即便是在不需以此為生的情況下.

最後, 我想談的是具體的操作手法.

雖然港股今年陷阱處處, 危機四伏, 但也有非常多的好機會, 要發掘這些機會, 需要開放的態度, 理性的思路和靈活的操作手法.

今年大市呈震盪上升, 不是典型牛市那般的單邊市, 執著於價值投資或趨勢投資或投機炒賣, 踩中各種陷阱或是錯失各種機會肯定是家常便飯. 這也是今年有不少人, 包括一些知名基金輸錢或是跑輸大市的主要原因之一.

去年的牛股中, 內房股在一片政策打壓聲中大升特升, 估值低配合美國QE以及市場流動性有所改善可能是原因. 價值投資者和趨勢投機者多半可以享受此盛宴, 但過多考慮宏觀政策及看錯大市者多半錯過了.

高息股, 尤其是一眾REITs, 今年表現很好. 因為它們的業績可預見性高及低估值, 大受價值投資者喜愛, 趨勢投資者則可能因低息環境持續而買入此類股份, 博取重估的收益. 相反, 投機者多半因這些股份走勢沉悶而完全錯過了它們.

燃氣板塊是另一強勢類股票, 但相關的股票估值都不便宜, 相信不少喜歡便宜貨的價值投資者不會買進, 而這些股票多半是趨勢投資者和專注技術走勢的投機者的最愛.

石油設備及開採服務類, 尤其是頁岩氣相關股是今年, 特別是最後一季的最強股. 能夠享受到完整升浪的相信不多, 而其中肯定很少價值投資者. 趨勢投機者多半能夠參與, 但可能因畏高而過早下車, 技術分析高手最有可能在此板塊獲利最多.

從上面的回顧, 或許我們可以認定, 去年是機會很多的一年, 並且任何類型的投資人都有大勝的可能.

雖然我們喜歡將投資思考方式分為基礎分析派和技術分析派, 并將投資人分為價值投資者和投機炒賣者, 但是, 這兩者完全沒有交集嗎?

假如市場上都是價值投資人, 我們到哪裡去買便宜貨? 怎麼去高價甚至泡沫價賣出? 假如人人都是投機者, 大家在同一市況的操作手法會是相似的, 這樣的話到哪裡找交易的對家呢?

投資獲利, 需要資金推高或者壓低股價, 也需要時間. 關注價值的人經常忽視買賣時機, 重視價格是否超值; 投機人士更為重視的是時機和資金流向. 市場由大量人士參與而形成, 人性不可避免的會對市場產生影響, 恐懼和貪婪是人的本性, 市場不可能完全理智, 因此市場價格經常不是過高就是過低, 所謂的市場有效其實並不是常態. 價值投資者利用人性弱點導致的市場錯價低買高沽, 投機者則觀察信號, 追隨由市場環境及人性推動的價格趨勢, 順勢操作, 也可獲利.

所以, 我認為, 各種不同投資流派, 其實是反映了各類投資人的不同價值取向以及操作風格, 並不是誰才是唯一的王道, 如果回顧歷史, 也可以發現, 並沒有哪一種方法能在任何時間, 任何一種市場環境, 都獲得超過任何其他方法的成績; 同時, 我們也可以發現, 能長期跑贏大市的人, 並不都是來自同一流派, 而是百花齊放, 各有精彩.

我們當然可以專心研究一種投資理論, 但何妨兼收並蓄, 博採眾長, 形成適合自己的投資風格及投資手法呢?

實際上, 因為我缺乏經濟學方面的訓練, 只好偏向博而不專的方法, 看似無奈之舉, 但也正因為如此, 我在上述的四個板塊都有所斬獲, 也因此跑贏了大市. 我傾向認為跑贏大市是自己有辛運之神眷顧, 但我也相信保持開放的心態, 努力爭取抓住各種投資機會, 也是原因之一.


YTD : 51.1%
恒指: 22.9%   收報: 22656點
國企: 15.1%   收報: 11436點

PS: 開年第一周表現一般, 回報3.4%, 稍勝恒指的約3%, 夫人再次祝福, 但願今年辛運之神繼續眷顧.