2020年7月11日星期六

當年的畢業季

好久不見的兄弟, 遠隔重洋的兄弟, 多少年了, 沒想到這麼快, 你的孩子也要畢業了. 為你高興之餘, 也驚覺歲月已經悄悄偷走了我們的青春. 難得你還記得當年我寫的畢業寄語. 是的, 那段美好的時光我怎麼可能忘記? 那篇短文我當然還保留著.

如今卻憶江南樂, 當時年少春衫薄. 騎馬倚斜橋, 滿樓紅袖招. 如今的我已經寫不出當年的文字, 不知道現在的你是否仍可引來滿樓紅袖?

文字如下, 只是稍稍改了幾個字, 免得暴露地方XD. 會到我這裡, 看到這些文字的同學, 估計只有寥寥幾位. 也好.
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畢業寄語:

揮手自茲去.

回首往昔, 曾經的一切竟然仍顯得如此清晰....

有過慷慨而歌, 也有過無奈的歎息; 有過盡情歡笑, 也有過苦澀的淚水-----這風一般逝去的歲月裡, 我們演繹了多少故事, 揮灑了多少情感!

如今, 青山依然翠綠, 校園依然平靜, 而我們已經不再少年.

總以為這一千多個日子是最後的漫長, 卻終於發覺前方永遠有著新的面對; 渴望著尋找到夢中的伊甸園, 卻終於知道要在世俗中填充所有的失落. 這是怎樣的無奈啊, 而我們已無可迴避, 我們只有前行.

我們即將前行.

此時, 總是不自覺地想起少年時的壯志豪情, 想起母親那望穿秋水的眸, 父親那刻滿滄桑的臉. 我們知道這裡有一種殷殷的期待.

把期待藏在心中, 我們正年輕, 有青春瑰麗如霞, 有夢想斑斕如蝶, 我們擁有許多. 因此, 相信我們能夠堅定地走向那漫漫的人生路.

那麼, 就讓我們唱起那首古老的別離歌, 帶著那些最誠摯的祝福, 做一次瀟灑的別離.

難忘曾經的相聚, 期待不久的再見.

相信吧, 明天的太陽, 是嶄新的.



2020年7月1日星期三

投資者的自我修養

這半年市場發生了很多事, 如何應對只能隨機應變, 成敗主要看投資者的水平, 所以這次我們先不談具體買賣, 聊一聊一個普通投資者的進步路徑.

投資者如何從投資小白成長到有能力在市場持續賺錢? 這個問題, 不同人有不同的答案. 比如: 要輸過錢才能懂得怎麼贏錢; 要一開始就先打好知識體系之後再實戰; 要等時間沉澱, 見識多了, 經驗豐富了, 自然有機會成為高手. 這些說法都有道理, 但我們或許可以更深入的探討下去.

相信不是每位讀者都有很多經驗, 所以話題不妨從我的經歷說起.

入市初期, 是在我積累了相當於幾個月人工的資金後, 追求的是一注獨贏, 希望很快就看到股價向上. 一段時間後, 尤其是在終於遇到第一次失手後, 意識到需要分散風險. 再之後, 經歷了市場起伏, 開始有了組合配置的概念. 嘗過幾輪牛熊轉換的滋味後, 認為中小市值股票更有投資價值的信念逐漸瓦解, 不再執著買藍籌還是細價股. 在市場的時間長了, 牛熊週期之外, 還親身體驗了一些大公司的業務起伏對股價的深遠影響, 對公司商業模式, 行業發展, 世界變遷, 時代走向這些和股市比較間接的學問越來越重視, 開始努力嘗試於個股的基本因素之外, 加上更多宏觀方面的思考, 以構建一個攻守兼備的投資組合.

這是我二十幾年炒股的大致經歷, 也可以說是一個炒股新手到勉強可以稱為炒股老鳥的成長過程. 這個過程, 可以說是不斷地用新的認知打破舊的認知, 重建思考方式的過程. 在投資世界, 成敗的標準是盈虧. 假如我們把股市看做是一個不斷演化的龐大而複雜的系統, 散戶的盈利可以說是來自個人的投資體系對這個龐大系統的擬合. 投資水平的提升, 就是自身的投資體系和現實中的股市系統擬合程度不斷提升的過程.

實際上, 無論是自覺還是不自覺, 從一踏入股市投資這個世界開始, 我們就開始了對自己的投資體系打造的過程. 看到股價, 猜測股價會向哪個方向移動, 做下買進賣出或者持有的決定, 之後再根據股價走向的反饋, 修正或者調整這個猜測, 再進行相應的操作, 爭取達到最大的盈利或者盡量減少虧損. 這是大多數交易的過程, 也可以說是一個投資體系的基本運作方式.

一個投資體系, 大致包含了概念, 規則和框架三個部分.

概念是我們對一類事物的命名, 比如有很多種不同顏色不同花期的花, 都被我們統稱為花, 是我們認識世界的基礎. 有了概念, 才能開始思考的過程. 不同事物通過各種各樣的方式聯繫起來, 進行互動, 這種互動的方式, 就是規則. 比如最簡單的, 我們接受聘用, 應該努力完成工作, 公司應該付給薪水, 就是我們和公司共同接受的規則. 規則是行為的動力和約束. 而框架, 是我們從已知的部分出發, 對未知的部分進行探索和嘗試時所遵循的一套思考方式. 比如我們小的時候, 聽故事看電影時, 一個新角色出現, 常會問誰是好人誰是壞人. 那時我們以為人只分為好人壞人, 這是已知, 是什麼人, 這是未知----雖然粗陋, 本質上也是一個思考框架.

概念是描述規則的語言, 規則幫我們理解新情況, 為我們提供建設框架的基礎, 用以思考處理新情況, 而我們處理的方式及之後的結果反過來可以沉澱, 提煉, 深化, 形成新的規則, 進而豐富提升框架. 新的規則, 框架, 我們可以對它們進行歸類, 整理, 命名, 產生新的概念. 之後, 開啟新一輪的循環, 就像是哲學上的否定之否定和禪宗的"見山是山, 見山不是山, 見山還是山".

這是一個成長的循環.

具體到股市投資, 外部信息的流入, 必須經由投資體系解讀, 而我們的買賣決定, 也是經由投資體系得出判斷. 世界不斷變化, 舊體系常常遇到新問題, 需要我們持續優化. 如果自己既有的投資體系適應不了現實的股市運行情況的話, 我們很大可能會陷入困境, 持續不斷改善甚至推倒重來幾乎可以說是必要的.

很多人, 甚至包括一些著名的基金經理, 可以做到在一些年份業績良好, 但另一些年份卻大敗, 很主要的原因, 就是投資體系不能適應不同的市況. 一個投資者的成長過程, 本質上可以說是他的投資體系不斷進化的過程. 投資體系是不是能持續適應市場, 穿越牛熊週期, 是區分一個投資者水平高低的最重要標準.

投資生涯超過半世紀的巴菲特, 是投資體系不斷進化的代表. 指導思想上的從Graham信徒, 到Graham+Fisher; 具體操作上的從發誓再不買航空股, 到一度是幾大航空公司的重要股東; 知識範圍上的從多年堅稱看不懂也不買科技股到重倉IBM和蘋果, 不論成敗, 都見證了他的投資體系的不斷豐富和進化. 這也是智慧的體現. 一個有智慧的人, 不在於記憶力多好, 知道多少東西, 而在於能否保持心態的開放, 快速理解新的情境, 及時調整自己的狀態, 做出合適的應對, 努力讓自己始終處於"get ready"的狀態.

我們通過獲取的概念, 規則, 框架形成的投資體系, 固然可以拓寬, 但也可能形成束縛. 假如在一個穩定的體系裡面停留得越久, 我們會對它越熟悉, 哪怕期間業績不好, 也可能因為路徑依賴, 很難跳脫出來對其做出修正. 隨著投資市場的不斷演變, 舊的投資體系可適用的範圍很可能會越窄. 如果停留在既往的認知, 很可能會感覺到投資越來越困難, 比如港股, 這幾年對傳統的價值投資者尤其是喜好撿煙蒂的一派可以說是噩夢. 不斷與時俱進, 才是長期生存之道.  一個投資者的成長, 往往意味著他意識到舊的體系已經不能適應新的情況, 需要調整了. 雖然我們不能絕對地認為新的思維方式和新的做法會比舊的更成功, 比如巴菲特最近的航空股和早前的IBM就遭到失利, 但新的機會很大可能因為體系的進化而被發現並被抓住, 還是比如巴菲特, 這幾年投資蘋果就大獲成功. 假如用以前的思維, 我可能因為覺得貴不買物管股, 覺得便宜買比如北京控股這樣的股票, 覺得高追貌似只有概念的股票愚蠢不買微創......不敢想象這樣做的後果會有多麼淒慘.

其實很多人是知道這個道理的, 但現實中卻傾向於保持原狀, 不再改變, 思維模式趨向於穩定. 成為習慣之後, 時間越長, 越可能會不斷強化, 讓我們堅信自己是對的. 哪怕之後輸錢, 也不是承認自己的不足, 而是把虧損怪罪到市場錯誤或者覺得贏錢的時辰未到. 現實中我們或多或少都會見到這種股民; 寫博客的投資者來來去去, 相信很多不再發文的也有類似的情況, 停筆的主因多半是輸錢了.

這種情況可以類比寫出<銀河系漫遊指南>的作家道格拉斯-亞當斯那個頗有諷刺意味的科技三定律: 1, 任何在我出生前已有的科技都是世界本來的一部分; 2, 任何在我15--35歲之間誕生的科技都是革命性產物; 3, 任何在我35歲之後誕生的科技都是反人類, 要遭天譴的. 想一想自己, 有沒有過類似的想法: 1, 開始投資時認為買大家都知道的藍籌是賺不了什麼錢的; 2, 投資一段時間後, 認為曾經賺過錢的股票比如地產股, 高息股或者保險股才是王道; 3, 新出現的自己不熟悉的新行業新公司, 比如沒賺多少錢甚至就是虧損的科網股醫藥B股被那樣狂炒毫無道理, 肯定是泡沫, 一定會害死很多投資者.

對投資人來說, 最可怕的, 不是出現了許多看不懂的股票, 也不是熟悉的股票變得過氣了, 而是在這個不斷變化的世界裡, 我們的投資體系還是一點都沒有改變, 固化了.

那麼, 如何建立自己的投資體系, 並讓這個體系保持活力, 不斷進步? 以下幾點, 或許有些參考價值.

1, 保持開放的心態. 接觸到一個新的理念時, 哪怕和自己有衝突, 也不要一開始就排斥, 應該嘗試去了解和思考是否有可取之處, 是否能融合到自己的體系. 對一些自己完全不懂的股票, 哪怕很可能不會買, 也願意去研究, 順便更新和豐富自己的知識. 對某個事物比如一隻股票的判斷, 哪怕已經有了一個對自己來說肯定的判斷, 也要嘗試以不同的角度看一看.

2, 培養大局觀. 比如判斷一隻股票, 基本的PE, PB, 派息, 盈利預測這些公司本身的因素之外, 嘗試從更高的層次, 更廣的背景和視角做更深入的探討. 比如看港交所, 估值除了港股市場交易活躍度之外, 還有其他角度比如國內公司在香港上市的需求, 中國初創企業投資者套現的途徑, 中美貿易戰導致的各種變化之類. 願不願意考慮這些比較間接的因素, 決定了是否買進港交所的態度的分野.

3, 豐富自己的知識, 也就是我講笑的要有一顆夠八卦的心. 知道得多, 就有能力從不同角度思考同一個問題, 這樣做, 既可以對問題研究得更深入, 也可以減少犯錯的可能. 更詳細的闡述可以參考查理芒格的格柵思維.

4, 勇於嘗試新事物, 尤其是在不斷學習的前提下. 對炒股而言, 就是要敢於嘗試買賣自己以前沒有碰過的股票和以新的理論及手法去操作. 很多人把巴菲特那句"緊守自己的能力圈"掛在嘴上, 但卻選擇視而不見巴菲特在不斷地拓展自己的能力圈. 也有很多人信奉巴菲特那句"我專注於發現一英呎跨欄, 而不是發展跨過七英呎欄的能力", 但對他來說, 當時他說這句話時的一英呎和現在的一英呎完全沒有分別, 有可能嗎?

無論如何, 相比浩瀚的投資海洋, 我們所認知的, 只不過是滄海一粟. 我們不可能了解全部, 但如果經歷過什麼失敗和成功, 遇到了什麼新奇的事情和現象, 願意多看多想, 即使當時不明所以, 隨著知識的豐富, 認知的加深, 那個問題總有一天可以得到解答. 由此得到的, 不僅是精神層面上獲得新知的愉悅, 還很可能有機會運用這些新知, 得到現實的利益. 還是舉港交所的例子, 當年我沒有認識到內銀內險等巨型國企上市對港交所帶來的本質的利好, 僅僅因為一個表面的昂貴就放棄了, 而今年, 雖然港股市場整體疲弱, 我還是願意死守這隻和大市相關度很高的股票, 其中一個主要因素是認識到中概股回歸是類似內銀上市的重大事件, 足以明顯提升公司盈利能力. 雖然這次的爆炸力因基數的關係, 已經不及當年, 但當做長線倉的定海神針已經有足夠的理由.

突破認知邊界, 拓展投資視野, 豐富投資認識, 推動自己的投資體系不斷進化, 最終在精神上和金錢上得到回報, 這應該是每一個認真的投資者對待投資的態度. 這個過程, 就是一個投資者提升能力的過程. 這半年風雲變幻, 很多事情的發生超出了想象, 可以說是對每個投資者的投資體系最好的考驗.

以上, 也是我這半年在務虛層面的一些感想.

接下來輪到務實的具體交易.

長線倉月中時減持了些海螺, 買回些永升. 沒有什麼特別原因, 純粹是賣走的海螺是三月份低位時加倉的, 永升是早前較高位減持的, 見價位不錯, 持倉比例上有調整的空間, 所以趁機做個差價. 內房海螺這些舊經濟這幾個月毫無表現, 從追逐回報率的角度看, 或許需要做些換馬之類的操作, 但考慮到組合整體的陣容平衡, 這個決心不容易下. 另外, 這幾隻股票的基本因素好像沒有什麼特別的變化, 要換走的話一時找不到合適的標的, 而且組合的表現也還算不錯, 不需要太過激進. 猶豫之後, 還是選擇不做大的變動.

炒賣倉月初因康龍化成佔比高了些, 減持了少許, 加倉康方. 月中沽出了春立, 加倉澳優和思考樂, 另外還未能如願地向下逐漸買入而是不幸地越買越貴地建倉了閱文. 月底沽了奧園健康, 買回早前沽出的部分春立. 整體來說, 這些交易沒有佔到便宜, 似乎一動還不如一靜. 早說了我的交易水平十分之差........

康龍化成和康方的交易暫時可以說是得手, 但春立的沽出可能是錯了. 當時醫藥的佔比因股價整體大升而顯得高了些, 但這些股票不像當年炒內房股時的那些股票那樣估值及盈利都比較明確, 怕死心態發作, 覺得有需要減持. 春立上半年增長可能受疫情影響, 雖然下半年應該可以大致恢復, 但還是有點擔心市場如何看待, 所以選了這股票沽出. 賣出後, 股價還是繼續逞強, 甚至超出我的賣出價, 而且在月底指數調整的時候仍舊守得很穩, 看來是沽錯了, 所以在月底的時候決定逆向止蝕, 高追買回大部分. 加倉澳優和思考樂是覺得消費類的股票佔比低了些.

買閱文主要是因為管理層的變動及愛奇藝的傳聞. 實際上早前我曾在此股有過一次失敗的投機. 這兩單新聞, 我的理解是騰訊有意願壯大自己的泛娛樂業務, 而閱文很可能成為推動這業務的引擎. 無論是影視劇還是遊戲, IP都是重要的底層資源. 程武空降, 對閱文旗下大量IP和騰訊其他娛樂業務比如騰訊視頻和遊戲等的合作和資源整合相當有利,

單純看閱文的基本業務, 其實並不算有太大吸引力. 畢竟靠訂閱收入, 很難有可持續性的增長, 新麗的拍劇, 固然有慶餘年珠玉在前, 能否持續很難說, 能否年年增長也難講, 畢竟拍劇的生意模式並不可靠. 但是, 如果背後有騰訊這個大靠山就不一樣了. 金礦在那裡, 沒有善於挖礦的人也是沒用. 漫威, 星戰等IP在迪士尼手裡比在前東家手裡賺到的錢多得多. 當騰訊重視起來, 很可能閱文和騰訊, 就像是漫威和迪士尼的關係, 而且, 考慮到閱文還在依託大量作者的創作繼續產生新IP, 潛力可能比漫威更大.

以上只是從定性方面的粗略判斷, 沒有涉及到估值, 但老實說, 這類公司是很難用傳統方法估值的. 假如定性方面沒有出錯, 40元投機失敗, 50元買, 又有何妨? 技術走勢角度, 假如突破招股價的55元, 說不定就海闊天空, 就像美團那樣. 當然這兩股不太適合直接比較, 就當我自己在發夢好了.

沽出奧園健康首先是單純的看圖, 其次是想跟紅頂白, 買回春立的資金需求, 最後是從組合配置角度看, 佔比不低的物管這段時間明顯跑輸醫藥, 短線投機角度考慮, 減一減比重去追逐大熱的醫藥可能有便宜. 基本因素看, 我在估值和未來業績增長方面仍有信心, 稍有不放心的是市場對公司的大健康路線給了折價, 外拓方面也還沒有什麼讓人眼前一亮的行動, 即使是最近的併購, 也是因為母公司的收購連帶的. 所以整體而言, 似乎奧園健康只能算是比較OK的選擇. 當時沽9928換3662, 是因為9928的那單收購, 可惜在9928放棄收購後, 我沒有再換回來. 物管可以說是港股裡少數的確定性比較強的板塊了, 以後我應該會再找機會增持, 但未必會買回3662.

展望下半年, 仍然面對大量不明朗, 很難有比較確定性的策略. 對我來說, 延續自己的風格, 爭取做到風險和回報的平衡, 努力讓組合的回報率曲線能夠比較平穩地向上, 不斷拉開對恆指的領先幅度, 是過去, 也是現在的努力方向, 具體操作, 則多半只能是見機行事了, 但大致的框架應該不會在短時間內有明顯的變化.

持股:

長線倉:

港交所 (388)                  10.0%
永升生活服務(1995)      10.0%
騰訊控股 (777))               9.4% 
龍光地產 (3380)              9.3%
康龍化成 (3759)              9.1%
中國金茂  (817)               8.3%                       
阿里巴巴 (9988)              6.4%
維達國際 (3331)              6.3%
海螺水泥 (914)                5.9%
雅生活服務 (3319)          5.9%
微盟集團 (2013)              5.5%
新東方在線 (1797)          4.7%


炒賣倉:

康龍化成(3759)             11.2%
微創醫療(853)               10.2%
永升生活服務(1995)        8.9%  
康方生物 (9926)              8.6%
澳優 (1717)                     8.1%
時代中國(1233)               8.0%
融創中國(1918)               7.5%      
微盟集團 (2013)              6.8%
思考樂教育(1769)            6.6%
美團點評 (3690)              6.4% 
閱文集團(772)                 5.8%
雅生活(3319)                   5.5%
春立醫療(1858)               4.9%



YTD  (截止 30-Jun-2020) :

恆指   :  - 13.3%  
長線倉:    19.9%    
炒賣倉:    30.2%    

2020年6月21日星期日

常被誤讀的名言

前兩天在Tim兄處留言談及許多人喜歡用的"以正合以奇勝"一語, 常常被人錯誤理解. Tim兄認為值得分享給更多人. 可能Tim兄是理科背景, 故有此評論. 我相信是文科背景的讀者應該有不少是知道的. 不過, 我也覺得都是講投資, 好像有點悶, 講一些輕鬆的話題也不錯. 趁閒暇, 選一些我印象比較深的說一說, 就當是八卦聊天了.

-----以正合以奇勝:

這是寫此文的緣起. 關鍵的誤讀在"奇". 此言出自孫子兵法, "奇"不是一般人以為的奇怪的奇, 而是奇偶數的奇, 古人有一詞"余奇", 是多餘的意思. 正兵佈好陣勢, 剩下來的兵力就是奇兵, 也就是多餘的兵力, 可以認為是預備隊, 並不是讓你意料不到出現的出其不意的兵力.

孫子的意思是不要一下子就把全部的牌打出去, 要留有餘力, 以備關鍵時候之用. 對陣時, 雙方以正兵對戰, 相持不下的時候, 有沒有預備隊這個生力軍, 可以決定勝負. 曹操註解孫子兵法, 對這一句的解釋是: 先出合戰為正, 後出為奇. 正和奇, 是先後的概念, 而不是明面和暗面. 有一句也是出名的話是: 奇正之變, 不可勝窮也. 還有一句是奇正相生. 難以想象陽謀陰謀可以隨時轉換, 但用先後的概念理解, 就很順了. 正兵撤下, 就成了預備隊的奇兵; 奇兵頂上, 就變成了負責正面交戰的正兵了.

-----以德報怨

這個詞很出名, 常常用來教導我們要以愛心對待別人, 哪怕那個人對自己不好. 但說這話的孔子的原意並不是如此. 有人問孔子: 以德報怨, 何如? 孔子答: 何以報德? 以直報怨, 以德報德. 老先生的意思分明是人家對我不好, 我就對他不好, 人家對我好, 我也對人好. 如果以德報怨, 用什麼來報德?

------吾生也有涯, 而知也無涯

這句話不會有什麼不同的理解, 但用來做鼓勵大家努力求知, 就違背了莊子的本意了. 怎麼能想象那麼灑脫瀟灑的莊子, 會辛辛苦苦地苦讀呢? 他這句話的後一句是: 以有涯隨無涯, 殆矣. 多讀書會死的.......

-----學而優則仕

一般的理解是書讀得好就可以去當官, 或者是書讀得好就有官可做. 實際上, 論語中, 子夏的原話是: 仕而優則學, 學而優則仕. 優不是優秀的意思, 而是優裕, 有餘力的意思. 所以正確的理解應該是: 做官如果有餘力, 就應該去讀書; 讀書如果有餘力, 就應該出仕. 如果學習好就做官, 就顯得個人目的性太強, 與孔子的仁義之道對不上了.

古人說完, 來點老外的.

-------天才是1%的靈感再加上99%的汗水.

小時候常常被老師用這句話來鼓勵我們努力讀書, 長大後才知道後面還有一句: 但那1%的靈感是最重要的, 甚至比那99%的汗水還重要.

------如果我看得更遠, 是因為我站在巨人的肩膀上

以前看到這句話, 對牛頓這麼謙虛抱有很高的敬意, 後來才知道是因為牛頓和另一位科學家胡克有矛盾, 他在寫給胡克的信裡寫了這句話, 本意是諷刺胡克身材不高而且有點駝背的

-----中國是一隻睡獅,, 一旦讓它醒來, 這個世界都會為之顫抖.

粉紅們很喜歡這句話, 誇拿破崙有遠見, 認為他在夸中國有潛力, 但他們不知道後面接下來拿破崙說的是: 它在沉睡, 感謝上帝, 讓它睡下去吧. 人家是希望這頭獅子最好永遠睡下去, 擺明了對中國不安好心

-----比海洋更廣闊的是天空, 比天空更廣闊的是人心

這句話文青很喜歡, 在抒情文裡引用顯得高大上. 問題是這句話出自雨果的名著悲慘世界, 文學大師或許有文青抒情的時候, 但並不是出現在這部傑作裡的. 在小說的語境裡, 他的意思其實是即使大海廣闊, 天空高遠, 也比不上人心難測, 說的是人心的神秘可怕和難測, 和讚美某人心胸廣闊完全是兩回事.

----知識就是力量

話確實是培根說的, 也很有道理. 但後面接下來培根說的是: 但更重要的是運用知識的技能. 顯然後面這句才是他的話的重點. 讀書是好事, 但死讀書是不行的, 還要懂得用才行啊.

寫到這裡, 一時沒有想起什麼其他的, 懶得翻查資料了, 補充幾句詩詞的解讀.

------床前明月光

這句詩大家都讀過, 但絕大多數人以為是月光照到李白睡覺的床前了. 難道沒有人覺得後面的舉頭望明月有點奇怪嗎? 躺在房間裡的床上, 怎麼舉頭看月亮? 應該向外看才符合邏輯吧? 而且, 房間裡怎麼可能有霜? 應該是在室外才有的.

相信那樣理解的是被現代的床的意思誤導了. 古代的床, 一般會說是榻, 臥榻. 詞源裡注釋說床是井上圍欄. 古人把有水井處稱為故鄉. 這個注釋是我到讀中學時覺得這詩歌有點奇怪, 翻查詞典才知道這解釋的, 一般人我不告訴他XD

------朱門酒肉臭

一般人理解為豪門貴族家裡酒肉太多, 吃不完, 搞到發臭變壞了. 其實這個臭字以普通話讀不是臭味的chou, 而是xiu, 香的意思. 達官貴族的家中傳出酒肉的香味, 路邊是凍死的人的骨頭, 這個對比如此強烈, 才是詩人的本意. 另, 一直不理解為什麼粵語的嗅覺, 讀音是臭味的臭, 普通話是xiu jue. 我一直懷疑是普遍的讀錯導致的約定俗成.

-----天子呼來不上船, 自稱臣是酒中仙

難道沒有人奇怪為什麼唐玄宗叫到, 李白不願登船嗎? 而且酒仙不代表不能上船的吧? 我曾看過有兩種解釋. 一個是說船指的是衣襟, 詩中的意思是李白酒喝多了, 去見皇帝的時候衣冠不整, 沒有係上衣襟, 辯稱是酒中仙, 可以不用那麼注意儀態. 但有人質疑說, 船是衣襟的說法是四川方言, 河南籍的杜甫應該不懂. 另一種解釋是船指的是一種酒具. 句中的意思是李白見了皇帝, 看到皇帝沒有拿酒, 就說自己是酒中仙, 直接討酒喝. 我覺得後一種比較有說服力. 無論如何, 說他不肯登船, 好像不對.

真的想不到新的了, 就以幾個成語做結束吧.

不負眾望: 不辜負大家的期望, 褒義.
不孚眾望: 不符合大家的期望, 貶義.   ------很多人把貶義詞當做褒義詞用了

文不加點:  意思是一氣呵成寫成文章, 不需要修改, 不是不加或者不用加標點的意思

明日黃花: 明日指的是重陽節後, 黃花指的菊花. 原意指的是重陽節後菊花凋零. 很多人用的詞是昨日黃花, 很明顯是錯了.

彈冠相慶: 原意指的是有人當官了, 他的朋友同夥因此將得到援引, 所以互相慶賀. 是貶義詞. 現在很多人用這個詞描述大家都很高興, 互相慶賀, 做褒義詞用, 是在是令人不知道說啥了.

2020年6月17日星期三

留言區

在上篇文的留言數目是168這個吉祥數字的時候開個留言區, 應該是不錯的時機, 而且今天相信有不少網友的回報率已經創了年度甚至歷史新高了.

2020年5月31日星期日

歷史映照現實

這個月的焦點無疑是港版國安法. 回歸二十幾年來, 政府施政無方, 建制派凡事皆盲撐, 民主派凡事皆反對, 不論什麼立場的頭面人物, 幾乎全數, 都不能顯露有哪怕一點點的政治智慧, 實在是港人的悲哀. 各方的共同努力, 終於給了中央一個趁機而入的機會, 繞過基本法為香港立法. 這個底線被擊穿, 一國兩制的名存實亡, 已經是遲早的事情. 堡壘最容易從內部攻破, 這句話, 正是香港當前情況的寫照. 香港行政主導, 我一直認為並不是好的施政模式, 需要有所制衡, 但在今天, 唯一可以稍稍體現自己立場的立法會選舉, 我已經不知道該投誰了.

話雖如此, 將責任都歸於香港人, 並不公平, 外部的影響也是重要因素. 香港向來是四戰之地, 在貿易戰的背景下, 成為大國博弈的戰場, 各方勢力在背後發功並影響到香港局勢, 可以相信是必然已經發生的事情, 而這些影響, 因著各派所謂精英人士的不堪, 被放大了. 香港淪落到如此局面, 可以類比幾年前國內一片混亂的烏克蘭. 烏克蘭在軍事上對蘇聯乃至今日的俄羅斯的重要性, 堪比香港在金融上對中國的重要性. 當時的亂世, 背後有美俄的手影, 直到今天, 其國內局勢受其他國家的影響仍然很大.

說到烏克蘭, 不禁讓我想起蘇聯以及當年蘇聯和美國之間發生的一些事情.

蘇聯在上世紀二十年代末開始第一個五年計劃, 集中全力進行經濟建設, 尤其是推動國家工業化. 恰好, 這個時期, 美國和歐洲主要國家陷入大蕭條, 原本被排斥孤立的蘇聯, 成了他們的救命稻草. 一個需要資金技術及專才, 一個需要市場銷售產品, 雙方一拍即合. 蘇聯在西方各國, 尤其是美國的幫助下, 幾年時間就完成了初步的工業化. 當時, 蘇聯三分之二的大型企業是在美國的幫助下建立的, 其餘的是藉助歐洲主要國家以及日本的支持. 期間, 有近7000位西方專家在蘇聯工作. 假如沒有這些, 蘇聯在二戰時的日子肯定困難許多倍. 西方也在蘇聯獲得巨大的收益, 比如, 1931年, 美國出口的機器設備有一半是賣給蘇聯的, 英國更誇張, 向蘇聯的設備銷售佔了總出口量的九成. 蘇聯建立之初, 因為意識形態的衝突, 美國一直不承認其政權, 但時移世易, 雙方有了如此緊密的經濟聯繫和利益, 美國在1933年終於承認蘇聯.

美蘇的良好關係在二戰後終結. 雙方為爭奪霸權, 展開了長達40年的冷戰. 為贏得冷戰, 美國對蘇聯以及其他社會主義陣營的國家實行了嚴格的出口管制以及高新技術轉讓限制. 技術遏制主要體現在外貿政策中. 杜魯門政府對蘇聯在製造武器彈藥所需的機器設備及重要零件及原料全面禁運並對一些基礎原料及設備限制出口. 同時, 美國和歐洲部分國家成立巴黎統籌委員會, 協調對蘇聯的貿易限制.

五六十年代開始, 美國陷入越戰, 和蘇聯的對抗有所緩和, 嘗試在繼續加強高技術領域的管制之餘, 放鬆對非戰略物資出口的制裁, 希望通過貿易上的緩和來影響蘇聯. 但隨著一系列重大政治事件的發生, 比如柏林危機, 古巴導彈危機, 這些放鬆的嘗試並沒有取得多大的效果. 技術遏制在冷戰背景下一直是軍事對抗之外的另一主旋律.

隨著強硬派的里根在1981年上台, 美國對蘇聯的冷戰更為激烈. 高新技術的封鎖, 先進設備的禁運這些既有措施越發嚴厲. 除此之外, 美國還在各方面多管齊下. 軍事上的星球大戰計劃將蘇聯拖入軍備競賽, 使蘇聯不得不大增軍費, 不僅影響大民生, 還令產業向重工業嚴重傾斜導致產業佈局非常畸形; 經濟上, 讓沙特大力增產, 使得國際油價長期低迷, 嚴重影響到蘇聯經濟支柱的石油出口; 外交及意識形態方面, 大力向蘇聯在東歐的衛星國滲透, 支持這些國家內部的反對勢力, 典型的比如波蘭的團結工會. 多管齊下, 終於成功在冷戰中勝出.

很多人以為意識形態的矛盾不可調和, 但從美蘇兩國的關係變化, 可知這個想法並不成立. 利益才是國家的第一優先, 之後才能談到其他. 沒有永遠的敵人, 只有永遠的利益, 道理可謂歷久彌新. 無論嘴上講得多麼動聽, 首先還是要看看有沒有得益. 烏克蘭一度親美, 如今被人用後即棄, 我城今後又如何? 執筆之時, 特朗普已經出招, 但基本上是雷聲大雨點小, 想來是不願付出太大代價. 畢竟, 香港最多只是美國對付中國可以利用的籌碼之一而已. 另外, 以普通常識, 假如認定是北京欺負了香港, 要為香港出頭的話, 不是應該直接針對北京出招, 而不是以損害香港和香港人的生活為籌碼嗎? 還有台灣, 若是真的願意幫香港人, 不是應該提供港人更大的方便去台灣, 而不是停止適用港澳關係條例嗎? 翻看該條例, 答案寫在第60條-----一旦情況有變, 港澳情況發生變化導致可能危及台灣安全的話, 可停止該條例部分甚至全部之適用.

美蘇的這段歷史, 對比中國, 頗有相似之處. 1980年代的中國, 類似1930年代的蘇聯, 被美國視為潛力無窮的待開發市場. 有了美國帶頭的西方各國的投資, 中國在這段時間裡, 經濟得以快速增長. 蘇聯解體及六四之後, 中國升級為最大的社會主義國家, 美國對中國的政策轉向遏制, 1990年代的台海危機和中國駐南斯拉夫大使館被炸事件可以說是在這個大背景下發生的. 某種程度上, 1990年代的中美關係有點像是1950年代的美蘇.

911事件是不幸的, 但對中國可能是幸運的, 給了中國寶貴的喘息時間, 不用像蘇聯那樣要持續應付美國的壓力. 美國的主要關注點轉向對抗恐怖主義, 在這方面和中國有共同利益, 既有合作空間也有合作需要. 911發生兩個月後, 美國同意中國加入世貿組織, 很難說是完全的巧合. 加入世貿後, 中國再次進入經濟發展的快車道, 悶聲發了大財, 美國或許是掉以輕心, 或許是反恐太費精力, 也或許是有求於中國的合作, 雙方相安無事. 等到美國反恐收效, 又好不容易從金融海嘯中脫身, 赫然發現中國的實力已經突飛猛進, 奧巴馬的重回太平洋戰略的推出, 就不奇怪了. 這段時期, 遏制中國相信已經是兩黨共識. 之後的特朗普, 偶像是里根(里根當年的競選口號是: Let's make America great again, 是不是似曾相識?), 所作所為, 雖然和奧巴馬大有分別, 但目標是一樣的.

當年的美蘇冷戰, 現在的中美貿易戰, 當然存在意識形態的爭鬥, 更多的, 是美國對霸權不容挑戰的堅持. 蘇聯是很明顯的爭霸對手, 中國相對低調許多, 但經濟實力已經強到可以對美國的領導地位產生威脅了. 實際上, 美國的崛起及爭霸過程中, 不僅有和不同意識形態國家的對抗, 還有多次對盟友下手的記錄. 單純地認為美國這個所謂民主的燈塔是為了人類而奮鬥, 所以特別針對比如中國這樣的社會主義國家, 是幼稚的.

二戰後, 美元地位急劇上升, 科技實力在得到德國大量人才和科技成果後更上層樓, 布雷頓森林會議後, 美國的鑄幣權科技實力和軍事力量鐵三角終於構建完成. 資金發展科技, 科技提升軍事實力, 軍事實力保障鑄幣權, 這個正回饋再加上文化輸出搶佔話語權的軟實力, 保障了美國的霸權不被動搖. 這其中, 科技是核心. 一旦科技實力不再無可匹敵, 整個鐵三角就會傷了根本. 了解到這一點, 美國對盟友也下狠手, 比如1980年代用各種盤外招摧毀日本半導體產業, 幾年前的阿爾斯通被肢解, 就有了合理解釋.

對盟友都如此, 這兩年以國家之力對付華為這間公司, 就一點都不奇怪了. 華為在5G和通訊產業有強大實力, 而5G是未來人工智能, 物聯網, 自動駕駛等一系列代表未來發展方向的產業的基礎. 一旦美國未能在5G獲得領先地位, 美國的科技領先將被動搖, 進而可能是美國衰弱的開始. 這一點, 美國司法部長William Barr在今年二月份的主題演講中說得毫不掩飾. 所以, 和伊朗偷偷做生意是藉口, 真實的或者說更重要的原因是華為已經強到足以起碼在一定程度上威脅美國了.

假如華為屈服, 在5G的發展肯定不得不停止, 也就談不上主導5G及之後的6G , 7G了. 這個後果, 不僅僅是華為, 也是國家無法承受的. 中國發展到現在, 再像以前那樣充當世界工廠, 已經不足以保證經濟增長了, 而且還要面對來自東南亞的激烈競爭, 唯一的路線是產業升級. 最有希望突破的華為也倒下, 其他的行業和公司就更沒有希望了, 華為事件的背後, 必然不會是簡單的法律問題, 而是中美兩大國的博弈及爭鬥.

當年美國打壓日本, 讓日本失落了二十年, 經濟到現在還是疲不能興, 但仍然保住發達國家的地位; 美蘇冷戰,, 雖然雙方整體實力差距不小 , 但分出勝負還是用了足足四十年. 如今中美爭鬥, 或許過程要更為漫長, 而且勝負如何不容易預測. 中國可以說是兼有蘇聯和日本的優點, 沒有他們的缺點. 中國軍事上足以自保, 不像日本那樣要依靠美國, 而且是核大國. 經濟上, 不像蘇聯那樣的產業畸形及和西方國家幾乎隔絕, 也沒有一大堆小兄弟要養. 中國的產業體系完備, 和世界各國包括美國有很多貿易往來和產業互補, 利益糾纏, 互相需要. 另外, 日本十分依賴出口, 但中國自己有十幾億人口這樣的巨大內需市場為緩衝. 所以, 除非自己屢出敗招, 否則中國不會像日本那樣很快就束手就擒, 也不會像蘇聯那樣容易被耗死. 作為對手, 相信美國不得不有傷敵一千自損八百的準備, 而這個決心可能不容易下. 在當下, 爭鬥只是初期階段, 雙方還有很多利益交集, 即使要脫鉤, 也不是一時半刻能完成的. 實力差距不是非常巨大的話, 哪怕是處於主動位置的進攻方, 也不可能毫發無損, 太過極端的手段必然受到對方的激烈回應, 以得失比較, 至少在當前來說並不值得使出. 所以, 可以看到的是中美的糾紛和爭鬥會是漫長的. 這是上週五留言時我認為對香港的制裁最多是取消獨立關稅區的思考出發點, 週六看新聞, 似乎猜對了.

在未來, 我們可能要習慣中美之間貿易戰之類的衝突會長期存在, 就像蘇聯人習慣冷戰生活一樣, 但應該不會很快就看到雙方show hand這樣的極端手段. 生活應該可以大致正常, 經濟上則可能會有很多不明朗. 長期來說, 出於分散風險的考慮, 香港的金融中心貿易中心地位必然會有所淡化, 部分利益可能被其他地方比如上海深圳侵蝕. 如果遲遲未能轉型, 香港慢慢沉淪是大概率的, 而我們這些本土香港人的工作機會可能日益黯淡. 但短期來說, 未必就全部都是絕望. 普通港人的職場機會確實在減少(實際上這種情況已經隨著中資的不斷進入已經發生了很久了, 比如在中環), 但金融中心的地位在沒有替代的情況下只會更受內地重視, 對香港的投資者可能是機會.

在這個小地盤, 我們主要探討的是股票, 所以我們在談論政經大事的後面, 還是應該落實到股票投資上. 關注我的網友應該都清楚我的想法和做法. 來到現在, 大的框架我認為應該不用做太大的變動, 只是需要做點微調.

很明顯我們應該避開以本土為主業的公司. 香港已經不會是以前的香港, 即使是最有自信的購物天堂這個定位, 也很可能要失去, 疫情過後, 期望遊客再回來, 多半已經是奢望了, 其他行業的機會應該也是有限. 有些公司或許業務仍然穩固, 但增長肯定不能再寄厚望. 沒有增長前景, 在股票投資來說基本上等於死罪. 可行的選股方向, 肯定是聚焦內地發展為主的公司, 思路大致不需要改變, 但細節方面, 需要一些補充.

在中美博弈的背景下, 科技上的獨立自主進口替代幾乎是主旋律. 但落實到投資, 需要細作思量. 我將這些科技分為兩種, 一種是勝者全取, 一種是各有各做.

胜者全取的比如電腦手機的操作系統, 後者比如各種新藥的研發. 假如國家不惜一切地大力投資, 希望做出第二個Windows和Android, 固然可能成功, 但是不是可以賺錢, 很有疑問. 相關公司的努力可能會受到很大限制, 因若是有成果, 可能對對手有重大威脅, 必然會被強力針對, 就像眼前的華為. 這些公司即使有所成就, 在國家層面可以說是做出了重大貢獻, 但對股東而言未必有什麼得益, 比如京東方. 投資這方面的公司, 風險可以很大. 國家的大力支持, 有可能對投資者是裹著蜜糖的砒霜. 現實的例子可能是中芯國際. 中芯一邊很可能有大量訂單, 另一邊是需要不斷做資本性投資, 而且設備採購不斷受阻. 到底哪一邊的力量最後成為主導, 是未知之數. 下注此股, 可能大勝, 也可能變成第二家京東方. 這公司可能是不錯的風險投資, 但生意模式不是很好, 未必適合長期投資.

各有各做的相比而言勝算高一些, 比如醫藥. 一種新藥研發出來, 並不能包治百病, 但很大概率可以賺到不少錢. 這類成果, 並不會對競爭國家的產業造成重大威脅, 相反, 很可能是大家都歡迎的. 港股最近有不少B類醫藥股, 下注這些股票, 可以說是風險投資, 但起碼在行業風險, 政策風險, 國家力量干擾風險這些, 相比而言是非常之小了.

另外要關注的一點是不明朗市場裡資金的選擇. 如果看好一個行業, 如果有許多股票可以選擇, 到底是選龍頭, 還是選後起之秀? 假如龍頭和後起之秀都有不少選擇, 誰才是未來的領頭羊? 這個問題, 不僅是我們這些散戶的困擾, 對基金來說相信也一樣. 但假如這個行業有很明顯的最佳之選, 問題就簡單得多了. 比如內房, 這個行業夠大, 這幾年來雖然有各種比如政策風險, 市場起伏之類, 但發展一直不錯, 值得大資金配置, 但買哪家一直很難事先就看得清楚, 這幾年每一年的內房股表現最佳的公司可以說是輪流坐莊, 踏准換股節奏, 難度十分之高. 相比之下, 互聯網相關的選擇就容易許多, 之前的騰訊是無可爭議的最佳選擇, 這兩年隨著阿里美團上市, 買齊ATM就可以了, 根本不需要煩惱怎麼選. 確定性是很值錢的.

這個月的上半段市場比較平淡, 直到國安法的消息出來, 港股突然風起雲湧, 我的操作也集中在下半月. 除了平安好醫生這類突發事故需要處理以及之前提到的準備繼續減少內房股配置之外, 主要的操作出發點就是來自這些新的想法.

炒賣倉的平安好醫生突然換帥, 股價大跌, 前景雖然不變, 但公司管治及發展存在暗湧, 從風險控制的角度, 被我清倉了, 換入微盟.  這個操作屬於突發事故的應對. 月初減持融創加倉澳優, 大致上是對計劃中繼續減持內房股的落實. 後續的做法是減持了奧園, 建倉康方, 這個操作的考慮除了減內房, 還有貿易戰背景下對各行業發展的思考. 之後, 看到網友關注的1530股價似乎守得不錯, 看起來像有可能突破, 乾脆沽清奧園, 買入1530, 但沒想到不久之後國安法的消息導致股市大跌, 權衡持股信心, 在月底止蝕了1530, 加倉同樣大跌的微創, 奧園健康和微盟.

長線倉在炒賣倉買進微盟的時候, 也同步買入此股. 這次的買入, 初衷和炒賣倉不一樣, 是因為永升股價今年升得太多, 導致在長線倉的佔比明顯高過其他個股, 我其實早有減持以作平衡的打算, 只是之前一時沒有好的選擇, 看中微盟, 正好可以用來替代部分永升. 下半月跟隨炒賣倉減持內房股的腳步, 沽出禹洲, 買入新東方在線. 之前我認為30元的新東方在線值博率不高, 現在今日的我打倒昨日的我, 有兩個原因. 一個是我可能低估了優播的潛力, 這一點算是我亂估的沒有把握的個人期望. 主要的想法是教育類是現在市場少數的強勢類別股票, 而細分行業中, 在港股, 在線教育裡的新東方在線可能是唯一選擇. 綜合而言, 新東方在線可能是一個不錯的風險投資對象, 只是需要時間等待, 不大的部位放在長線倉等, 可能是比較好的策略. 炒賣倉的思考樂, 思路類似. K12和大學都有許多選擇, 補習的最佳選擇就是思考樂了, 雖然貴, 但應該是港股同類業務公司裡的最佳, 很可能一直貴下去.

持股:

長線倉:

永升生活服務(1995)      10.1%
港交所 (388)                    9.0% 
中國金茂  (817)               8.9%                       
龍光地產 (3380)              8.7%
騰訊控股 (777))               8.6%
海螺水泥 (914)                8.5%
康龍化成 (3759)              7.9%
雅生活服務 (3319)           6.9%
阿里巴巴 (9988)              6.5%
維達國際 (3331)              5.9%
新東方在線 (1797)             5.2%
微盟集團 (2013)              4.8%



炒賣倉:

康龍化成(3759)             11.5%
永升生活服務(1995)      10.1%  
融創中國(1918)               8.5%      
微創醫療(853)                 8.2%
奧園健康 (3662)              8.1%
春立醫療(1858)               7.7%
澳優 (1717)                     7.3%
時代中國(1233)               7.1%    
雅生活(3319)                   6.5%
思考樂教育(1769)            6.5%
美團點評 (3690)               6.1%    
微盟集團 (2013)              6.0%
康方生物 (9926)              5.3%



  YTD  (截止 31-May-2020) :

恆指   :  - 18.5%  
長線倉:    9.2%    
炒賣倉:  16.6%