2020年3月8日星期日

遲鈍未必是壞事

美股繼續大幅波動, 港股大升大跌後, 恆指點數幾乎和上週末持平, 我有心理準備在這星期積極作戰以應對市況, 原定上週出的文也因此拖了下來。 正常來說, 市況如此波動, 不論是從控制風險還是利用股價大幅上落捕捉機會的角度, 交易應該會比較頻密, 但我這段時間居然出乎自己意料地沒有任何操作。

上次發文至今, 長線倉幾乎沒有變動, 只是將內房股的比重稍微提升到超過25%, 資金來自減持了一點港交所。 炒賣倉做了幾次交易, 相比坐著不動, 回報率其實相差無幾。 若是買賣時機掌握得更好一些, 應可提升組合回報率約一個百分點, 再一次證明我炒賣技巧非常之差。

簡單交代一下炒賣倉的買賣情況: 沽出了信心不是很強的投機股小米, 所得資金加到組合其他較輕倉的個股雅生活, 康龍化成及中芯國際; 減持平安, 沽出新東方在線, 買入眾安在線。 期間還有個買賣閱文的失敗投機, 幸好只是用了很少的資金。

平安已經公佈業績, 沒有意外地錄得不錯的盈利增長, 比較不明朗的是銷售團隊的優化還在進行中, 雖然人均業績提升, 但還不能彌補人數下降的影響, 今年的保費因為疫情的關係, 很可能還是不會很理想, 再考慮到幾乎是必然的放水, 債息很可能下降, 可能影響投資收益。 雖然股價現在處於歷史平均估值的較低端, 但似乎中短期內沒有什麼促發重估的催化劑, 股價的上升動力可能不會很強勁, 因此減持了一些。

騰出的保險部位由眾安在線補上。 當年眾安高價上市, 升浪轉瞬即逝, 之後展開漫漫跌浪, 直到去年中期業績後才找到底部並緩慢回升。 武漢的疫情影響了傳統保險公司的銷售, 但對眾安來說是個機會, 一月份的保費收入大升是個佐證, 股價的持續走強可能意味著市場對公司重新估值的開始。 掌舵人可能是個負面因素, 考慮到公司後面有平安騰訊和螞蟻金服, 暫時應該不用太過擔心。 這個投資, 投機的成分更多一些。

沽出新東方在線不是對公司有什麼特別負面的看法, 純粹是覺得升得多了, 回落之後需要一段時間整固, 而且在30幾元的價格, 以PS大法估值, 似乎已經很不便宜了, 風險回報比已經不太吸引。 騰出的資金其實是用來買眾安的。

現在持股如下:

長線倉:

中國平安 (2318)            11.1%
龍光地產 (3380)            10.9%
永升生活服務(1995)      10.0%
中國金茂  (817)               9.4%                       
阿里巴巴 (9988)              7.8%
港交所 (388)                    7.6%     
騰訊控股 (777))               6.7%
中國光大控股 (165)         6.5%
雅生活服務 (3319)           6.3%
康龍化成 (3759)              6.1%
禹洲地產 (1628)              6.0%
海螺水泥 (914)                4.9%



炒賣倉:

融創中國 (1918)                  14.3%
時代中國 (1233)                  10.9%
中國奧園 (3883)                  10.2%
中國平安 (2318)                    9.5%
永升生活服務 (1995)             9.1%
雅生活服務 (3319)                 8.0%
康龍化成 (3759)                    7.5%
平安好醫生(1833)                 7.3%
中芯國際 (981)                      5.8%
眾安在線 (6060)                    5.7%
阿里巴巴 (9988)                    5.5%
美團點評  (3690)                   4.3%



疫情以來, 夾在持續走牛的A股和從高位回落伴以大幅波動的美股之間, 恆指走勢頗為飄忽, 板塊輪動也快了起來, 而且整體而言, 市場是偏弱的, 我關注的股票中, 市值最大的前100隻股票到今年還有得升的只有約30隻。 我這樣低頻交易加上滿倉持股的做法, 從控制風險的角度看, 未必是好的選擇。 實際上, 多一點短炒, 可能是更合理的策略, 畢竟, 波動大及節奏快, 既是風險, 也是機會, 這種市況可能是炒賣技巧好的投資者大顯身手最好的時候。我的做法, 某種程度上來說, 其實是短炒技巧太差而不得不如此的無奈之舉。

 話雖如此, 我並不認為一種市況只有唯一一種最正確的應對策略。快進快出, 可能食盡波段, 也可能賣飛籌碼; 持股待漲, 可能從魚頭吃到魚尾, 也可能既輸時間又輸金錢, 各有利弊。 只要大方向沒有出問題, 不同的應對方法的區別多半只是賺多還是賺少而已。

現在的經濟環境和股票市場, 雖然多了疫情影響的不明朗因素, 整體而言, 和我去年發表展望一文時並沒有特別重大的變化----科技仍然是贏得未來的重點, 消費仍然是被寄予拉動經濟增長希望的重點, 基建仍然是保底的手段, 所以, 當時的投資框架到今天應該還是沒有大幅變動的需要。 當然, 因為疫情, 生活改變了很多, 很多行業也會重新洗牌, 即使框架沒有變化, 具體的選股還是需要重新審視的。

短期來說, 春節後股市重開, 市場, 尤其是在A股, 疫情相關受益股有一輪爆炒, 直到現在似乎仍火熱, 相關股票急升後, 許多的估值已經高高在上, 隨著疫情逐漸受控, 遲早一地雞毛是可以預期的, 能否即使抽身不當接盤俠, 既考功夫, 又考心態, 還考運氣, 手裡有這類股票, 為撤退做預案是有必要的。

中長線看, 疫情過後, 追回失去的時間, 保住就業, 保住增長, 是國家的頭號目標, 放水是必然的, 這是最大的確定性。 科技興國在貿易戰的背景下顯得尤為重要, 這方面的投資機會肯定很多, 考慮到外部影響比如美國的政策以及相關行業的專業性, 對選股能力的要求比較高, 確定性稍差。 消費固然是大家都看得到的機會, 但中外品牌的競爭, 人們口味的變化, 行業門檻普遍較低, 細分行業普遍競爭激烈, 確定性會更低一些。綜合考慮, 選股勝算較高的思路或許是去繁就簡, 找那些公認的龍頭或者有稀缺性的公司以減少選股錯誤的風險; 找有成長性行業裡的有平台性質的公司, 可能可以達到買行業ETF的效果並有超過行業平均表現的回報。

哪怕上述關於中線短線的推測是對的, 在市況並不穩定的當下, 判斷哪些股票能先跑出, 板塊如何輪動, 幾乎會是不可能的任務。 集中下注, 即使未來證明壓對了, 因為市場節奏的關係, 可能大幅跑贏指數, 也可能先輸後贏。 若是時時刻刻都和指數比較, 在暫時落後時, 會有極大的壓力, 甚至可能影響到信心, 將未來會贏錢的籌碼放棄, 所以, 再強調一次組合配置的均衡, 絕非多於。

今年至今, 組合裡, 尤其是炒賣倉, 嚴重拖了組合後腿的當屬內房股了, 但我仍願意給予時間, 耐心等待。 放水進行中, 印出來的錢假如沒有相應的東西容納, 就會通脹, 理論上如果多出來的錢平均分到每個人身上, 對生活並不會有影響, 但實際情況當然不會是如此。 總有些人能先拿到, 拿得比別人多, 這些人可以用這些錢投資, 消費, 最後拿到錢的或者乾脆就沒有錢拿的印錢好處沒拿到, 壞處倒是結結實實地承受了。 人同此心, 有錢拿當然會爭先恐後, 而普通人, 最容易拿到錢的方式就是房貸。 房地產, 尤其是一二線房地產, 將會拯救中國, 拯救在一二線城市買房的人, 也會拯救買內房股的人。 內房股股價不濟, 很可能只是暫時的。 願意容忍內房股的落後並繼續重倉, 中長線有信心之外, 當然是其他股票的神勇表現支撐了組合整體的回報率。 物管股和醫藥股以及部分科技股的升幅有點意料之外, 但從炒作角度看, 也是在情理之中。

雖然市場上總有大牛股的出現, 但想長期在股市生存和賺錢, 並長期跑贏指數, 概率上講, 靠不斷地選到大牛股是不現實的, 畢竟不論在什麼市況, 牛股都是稀有動物, 而且買到並且拿得住並不是件容易的事情。 相比重倉一兩隻股票以求大勝, 我更傾向於以一個組合去求勝, 以陣爭勝, 以勢爭勝。 不是說後一個做法可以贏得更多, 而是因為這個做法的容錯空間更大。 投資有勝有敗, 簡單地算一算, 當可得出結論: 持續小勝小敗的長期回報率勝過大勝大敗, 重要的不是買到大升股, 而是不要踩到大雷。

重注一兩隻股票, 對一些選股高手來說, 是把雞蛋放在一個籃子裡然後好好守著, 但投資者更多的是凡人, 不說選股能力如何, 單單在心態上, 能不能不被股價波動影響, 不動如山地看著回報率大幅上下, 就是一個絕大的挑戰了。 把雞蛋放在不同的籃子裡更符合人性。 一堆股票砌成的組合, 波幅肯定比單一股票小, 更容易守得住, 假如再配合以不斷優化持股結構, 效果應該更理想。 而且, 心理上, 買賣組合的小部分持倉是容易的, 但組合只是三兩隻股票的話, 哪怕覺得有點不對路, 下決心多半困難得多。

二月下旬美股突如其來的急劇調整, 令人措手不及, 港股也被拖累。 假如組合配置不夠均衡, 哪怕是持有最優質的股票, 在長期升浪中好不容易培養起來的對持股的信心也會因為組合回報率的瞬間大幅回落而動搖, 萬一被震走籌碼, 何時買回會是個艱難的決定。 如果組合配置得宜, 防守進攻兼備, 或者高估值低估值均有, 傳統產業配合新經濟產業之類, 在一個全面的跌市裡, 相信總有些持股會守得好一些, 令到組合回報率不至於一下子重創。 當整體跌幅受控時, 就會比較有騰挪空間, 做決定時也會比較冷靜。

我最近這個月的交易幾乎集中在2月24日跌浪開始前, 之後這段時間幾乎只是看戲。 期間, 組合不可避免地曾經跟跌, 但每個大跌的日子總有個別持股逆勢逞強, 整體表現不至崩潰, 也讓我不至於需要手忙腳亂地收拾殘局。 來到今天, 看似無所作為地對市場表現反應遲鈍, 結果也不算太差。

尼采在談論關於和人相處的話題時說: 無需時刻保持敏感, 遲鈍有時即為美德。這句話, 我看在股市也是適用的。 對指數上落太過敏感, 會有傾向不斷地應對, 其實就是被市場牽著走, 本質上最多就是亡羊補牢, 格局已經落了下乘。 反應遲鈍一些, 當然可能意味著捕捉機會和控制風險的能力不足, 但若是在搜集足夠信息, 做好足夠的研究, 定下合理策略的前提下, 對市場波動看似反應遲鈍的做法, 可能不是真的遲鈍, 而是以我為主, 大智若愚。

說到這裡, 想起尼采的另一段話, 找了一下, 原文是: 人的精神有三種境界: 駱駝, 獅子和嬰兒。 第一境界駱駝, 忍辱負重, 被動地聽命於別人或命運的安排; 第二種境界獅子, 把被動變為主動, 由“你應該”到“我要”, 一切由我主動爭取, 主動負起人生責任; 第三境界嬰兒, 這是一種“我是”的狀態, 活在當下, 享受現在的一切。

對應股市, 我想, 第一境界就是不斷隨市況變化而不斷應對, 第二境界是周詳佈局, 不輕易受市況影響, 第三境界是大事已成。 第三境界已經是財務自由了, 如果我現在能有第二境界, 就已經滿意了。

YTD (截止05-Mar-2020):

恆指:          -7.2%
長線倉:       7.1%
炒賣倉:       8.8%

2020年2月11日星期二

從李文亮醫生說開去

我的博客一向只談自己的股票投資, 基本不碰政治相關題材, 因為知道很容易會引來爭論, 只是因為這次疫情後果嚴重, 而我有不少朋友是行內人, 通過他們, 知道了一些信息, 感同身受, 所以有感而發. 果不其然, 出文第二天就已經有匿名網友就此通過他選擇的網上文章表達了自己的意見. 我無意附和或者反駁, 但我當然有自己的立場和看法, 既然這是我的地盤, 乾脆整理一下出一篇文. 我不會自大地認為自己就是對的, 當然也有自信看法不是毫無道理. 是非對錯, 留待大家探討.

我在上文開頭為李醫生戴上了一個英雄的帽子. 翻查維基百科, 英雄的定義是:
英雄指品格優秀、做出超越常人事績的人。「英雄」一詞可以是男性也可以是女性
在傳說中,英雄往往具有超人的能力或勇武;在歷史上,英雄往往具有很強的人格魅力,親自做出或領導人們做出有重大意義的事情,受到民眾擁戴。
中國大陸地區,通常把英年早逝的軍人、消防員等稱之為英雄,這類所謂的英雄有時可能並不具有優秀的品格或者做出過超出常人的事跡。僅是為了某種緬懷或者安慰。
看這個定義, 李醫生未必值得被認定為英雄. 他是一個即將第二次當父親的眼科醫生, 熱愛生活, 喜歡美食, 追求的是日常的小確幸, 根本不想當什麼英雄. 因為職業的敏感, 他對同行提出了安全警告, 並沒有廣而告之, 被叫去訓誡, 也會害怕, 老老實實地接受了, 一點都不敢反抗. 他只是個普通人. 之所以出名, 只是因為他對同行的警告事後被證明並不是當局所指的謠言. 而疫情的嚴重, 讓人們意識到如果當局重視他們這些醫生的警告而非訓誡他們的話, 可以有多大的價值, 所以不吝給這八位醫生以"吹哨人"的讚譽. 李醫生不幸成為八位醫生中唯一的受感染去世者, 相信很多人更多的是從情感出發, 沒有給其他七個人, 單單給了他以英雄的稱號.  所以, 如果說他不是英雄, 當然可以.

然而, 我仍願意認為李醫生是個英雄.

他的死, 是一個象徵. 他以自己的生命, 向世人指出, 一味掩蓋消息(不管是好還是壞, 是真還是假), 並不是一件好事.

他的命運, 其實就是我們這些普通小人物的命運. 他和我們一樣膽小, 懦弱, 被叫去訓幾句, 就可以讓他怕得半死. 一個同行群裡的善意提醒, 甚至要特地補一句讓大家不要向外傳, 分明是知道國情擔心可能犯了忌諱. 本可能有比其他人更好的機會避開災難, 卻最後也逃不過. 類似的情況, 焉知未來不會發生在我們身上?

僅僅從他以生命向我們展示了說話的自由都沒有會帶來什麼嚴重後果, 告訴我們言論自由的可貴這個角度看, 就值得我們以英雄這個稱號向他致敬.

說到這裡, 就必須討論讓李醫生出名的所謂"謠言". 有人會說, 李醫生只是運氣好, 武漢真的有疫情了, 否則他就是一個真真正正的造謠者. 然後, 可能還有人補充說, 其實這次疫情的病毒和SARS不一樣, 所以嚴格意義上說, 李醫生的話多多少少也是造謠.

所謂謠言, 基本定義是不符合實際的傳言. 中國法律將傳播謠言入罪, 治安管理處罰條例在第25條和第42條中列出了一系列屬於造謠的違法行為, 但怎麼認定, 如何執法, 因為細節欠奉, 存在巨大的灰色空間. 我不讀法律, 但知道這種罪名是比較不尋常的, 因為其他主流國家對此非常慎重.

人是社會動物, 必然會傳和被傳消息, 消息大多並非親身經歷, 而是二手三手甚至無數手, 能保證自己在過去現在將來都不會傳"不實消息"的人, 是不存在的, 因為不可能每個消息都自己去求證真假. 所以如果傳播不實消息就可以入罪, 相信沒有一個人是清白的. 話雖如此, 客觀來說, 確實有些不實消息會引起嚴重後果, 所以即使憲法保證了言論自由, 有些"謠言"必須付上刑事責任是必需的. 這一點沒有什麼爭議. 但怎麼認定是要被法律制裁的謠言, 需要認真討論.

以李醫生的遭遇來說, 應該是被認為觸犯了治安管理處罰條例第25條的第一則---散佈謠言, 謊報險情, 疫情, 警情或以其他方法故意擾亂公共秩序的. 當時看, 李醫生發出那個消息時, 只是有表面證據懷疑疫情, 還沒有有力證據證實, 而消息在他已經強調不要外傳的情況下仍然被洩露出去了, 假如實際上並沒有疫情時, 而消息的擴散造成了市民恐慌之類的不良影響, 要判他個傳播謠言罪名應該說得過去. 所以, 有觀點認為固然李醫生病故是不幸, 但他是吃了狗屎運可以擺脫罪名. 但我恰恰認為這個觀點大有問題.

我們需要看看什麼樣的謠言, 或者是言論, 可以被認為需要入罪. 治安管理處罰條例列出了一系列行為, 但沒有什麼有客觀標準的實施細則, 很多時候需要執法者的主觀判斷, 這是一個大問題. 關於這一點, 需要展開討論關於執法者的專業能力, 職業操守, 防止權力被濫用等等許多問題, 限於篇幅, 我們先放在一邊, 不妨先參考一下美國的司法. 對這個問題, 美國的司法制度探討了許多年, 相信值得參考.

美國最高法院曾在一個判例中指出, 公民的言論自由不是絕對的, 有些言論不被法律保障. 是否被保護, 要看言論的時間, 地點, 方式, 而是否屬於犯法的標準是言論是否會引起"清楚和現實的危險".

法官以"有人在坐滿觀眾的戲院裡大喊著火了"為例展開詳細闡述. 喊這句話的人是否需要負上刑責, "真實"是個重要考量. 如果確實著火, 喊話確實會造成混亂, 但顯然無罪. 問題是現實情況是複雜的, 單看是否真實並不足夠. 比如, 當時有人看到了冒煙, 或者聞到煙味, 判斷很可能失火, 他告訴別人著火了, 但事後證明其實並沒有, 這種情況是不是犯罪? 如果他沒有100%確認著火, 因為擔心要負刑責而不敢發出警告, 萬一真的著火, 那就貽誤了救大家逃生的機會了, 等於是法律捆住了公民幫助他人的手腳. 另一方面, 如果別人告訴他著火了, 他並不確認, 是否該轉告第三個人? 如果告訴第三個人而事後證明消息不實, 這第二個人是否也該負上刑責?

一個簡單的例子就這麼複雜, 所以美國最高法院對這個問題特別慎重, 在提出"清楚而現實的危險"標準之後, 進一步將範圍縮小到言論可能引起"迫在眉睫"的"清楚而現實的危險"時, 法律才進行干預. 也就是說, 如果某言論可能引起社會不安等危險, 但這危險並非立即出現, 有一段緩衝, 那麼, 這種言論是合法的, 因為危險既然不是迫在眉睫, 就可以通過信息的公開和傳遞, 將之緩解甚至消除. 比如誤報火警, 一時混亂後, 很快就可以知道是不是真的著火了, 影響有限. 但如果因為不敢發出警告, 在不幸真的著火了時, 事情就大了. 兩害取其輕, 允許發出錯誤的警報是合理的.

最高法院還指出另一情況. 有些言論涉及公共利益, 必須給予最大的保護. 如果以"可能引起社會不安"加以約束, 可能堵住了事關公眾的有益資訊的流通. 為此, 在著名的"紐約時報訴沙利文誹謗"一案中, 確立了要求官員或者公眾人物在指控媒體報道涉嫌誹謗或侵害名譽時必須遵循的"真實的惡意原則", 允許對美國南部民權運動的報道, 成為保障新聞自由的關鍵判決.

相比國內的隨意性, 美國最高法院的標準嚴謹得多, 可操作性更強. 在這種標準下, 在美國, 傳播消息是否合法, 關鍵在於後果而非是否真實以及傳播者的動機. 以這樣的標準, 消息哪怕不真實, 或者不完全真實, 甚至無法證明是否真實, 傳播仍然是合法的.

李醫生的情況, 其實暴露了法律的模糊性. 在上面引用的治安管理條例中, 謠言和謊報的門檻太低, 太容易觸犯了. 如果要嚴守法律, 那麼, 在聽到有火警時, 是不是要先去看看有沒有火才報警? 有礦難時, 是不是要先下礦井證實了有人在裡面才求救? 一個負責任的人, 難道不是應該第一時間將消息傳出去嗎? 沒有客觀標準, 比如這個戲院誤報火警, 是不是有可能警方會根據自己的喜好比如報警那人自己認不認識決定是否抓人? 這種模糊的條文, 是有問題的法律, 給了警方太高的權力. 換句話說, 這類法律其實對公民的言論自由造成了極大的限制, 說有違憲之嫌都是輕的. 即使武漢後來沒有疫情, 在當時來說, 李醫生們以自己的經歷和專業知識, 推測可能有疫情, 在不能確認情況時出於安全考慮通知同行, 既沒有惡意動機, 也沒有對社會造成傷害, 應該是屬於他公民合法權利中的言論自由.

另外一個值得思考的角度是, 如果政府動輒追究公民的"造謠", 造成的後果就是信息流通不暢, 不僅政府可能錯失真實信息導致施政失誤甚至造成嚴重後果, 也可能在有事發生時讓市民無所適從人心惶惶最終讓事情變得更糟糕. 典型的就是武漢疫情. 很可能是為了配合期間的人大會議及營造所謂和諧的春節氣氛, 武漢選擇了所謂外鬆內緊的封鎖消息, 結果錯過各方動員應對的黃金期, 到封城時, 沒有和市民充足溝通, 講明利害關係, 結果在恐慌之下, 大批人感覺大禍臨頭, 一下子跑了幾百萬, 內中不知有多少感染者. 與此鮮明對比的是1988年的上海甲肝大流行, 當時的政府信息溝通明顯好得多, 沒有在一開始只有少數人患病時抓"造謠", 而是充分重視, 多方了解, 之後即使條件不及現在許多, 也通過電視廣播報紙向市民多方溝通, 抗疫工作比今天的武漢好了一百倍.

講到發佈消息, 話題就要牽涉到那個匿名網友轉發文章提及的資質, 也就是所謂能力和資格是不一樣的東西. 首先要看明白一點, 李醫生並非向公眾發佈疫情消息, 而是小範圍的業內提醒, 所以這不是沒有資質的問題, 而且, 正常人都知道, 有疫情不會以李醫生這樣的方式通告市民的, 哪怕看到李醫生的留言, 如果你相信政府運作正常, 應該不會僅憑這個留言就認為是疫情通告的. 而現在問題恰恰在這裡: 因為政府對出現疫情的可能性已經有所判斷, 但出於或者慎重或者維穩或者其他什麼原因, 選擇了大事化小, 比如官員說可防可控沒有人傳人之類(請問他們說了這些影響更為大且後果嚴重的假消息, 而且是以政府背書的上了官方報紙電視的權威消息, 是否符合造謠該抓的情況?), 結果搞出大頭佛, 恰恰說明政府的判斷和做法不能保證準確, 總有不足之處. 當時若是哪怕發出一個預警, 相信都有助於減少疫情擴散. 再次說明所謂灰色地帶的做法比如李醫生個人的所謂造謠其實應該允許存在. 另一方面, 看到政府這樣公然傳播不實消息而不被懲罰, 民間的反對聲音和輿論監督聲音顯得更有價值. 動輒約談訓誡甚至入罪, 分明極大地堵住了這些聲音, 更多地不是帶來好處而是反效果.

順著這個話題, 可以回到關於李醫生的成為英雄之由來. 我更多的因他的死再次顯示了言論自由之可貴, 更多地人是因為認為他是疫情的吹哨人, 後面這一點被人質疑(匿名網友轉發文其中一篇). 當然張繼先是最早的向官方通報的人, 問題是這樣就是吹哨人嗎? 張繼先的警告很有價值, 但很明顯只是限於小範圍的官方內部知道這個消息, 事實上政府並沒有對此有足夠重視, 民間影響更是輕微. 李醫生的提醒同樣是小範圍, 但因為被訓誡了, 所以更多人知道了, 雖然他們更多的是相信官方的說法. 正正是因為這"謠言", 政府出來回應, 等同是他的行為讓疫情大範圍進入民眾視野, 雖然官方說法起的是反效果, 也因為這樣, 當疫情證明並非謠言, 民眾回想起當時官方的言論時, 才更加認同李醫生那個警告的可貴與他實際的遭遇這個極度反差是如何的諷刺---這個社會影響和張繼先的內部專業警告差天共地, 從這個意義上看, 認為他是吹哨人有何不可? 再退一步, 認為非正規渠道的李醫生們和正規渠道的張繼先都是吹哨人, 又有何不可? 有人會吹毛求疵說按理他應該是照程序向上報告, 但我們應該注意到他是眼科醫生, 相關敏感性可能欠缺, 而當時的判斷只是懷疑並非確實, 未必有能力認定需要上報. 他之所以比八位醫生出名, 主要是他病得最重導致不治, 匿名網友轉的文章說他名利雙收, 我只覺得這作者冷血-----當然, 自己是什麼人, 通常也會覺得別人也是的, 可以理解......

從李醫生的遭遇為出發點, 其實我們可以討論到更深入的問題.

疫症出現後, 官方在接到張繼先的正式途徑通報以及收到對李文亮們的舉報後的做法, 一方面反映了主政者的專業過分不敏感和政治的過分敏感, 另一方面也反映了中國政治體制的特色. 和全世界絕大多數的國家採取的所謂三權分立政黨輪替式的民主選舉代議制度不同, 中國是一黨專政的長期執政模式, 本質上和中國秦朝甚至可能更早的夏朝以來一貫的中央集權模式類似. 這樣的模式, 就像一個家族甚至一個小家庭的家長制. 家長管理一切, 負責一切, 其他成員乖乖聽話努力做事就好. 美國則是大家認同你的政綱就上, 做得好就繼續, 但最高位的那個做得再好也有任期限制, 做不好當然下台. 所以籠統地說, 中國像是無限責任加上無限權力的無限公司, 管理模式是向上負責; 美國是有限責任式的類似上市公司職業經理人管理模式, 面對的負責對象除了精英董事會之外, 還要向類似股東的人民(也就是在中國就是向下負責), 而且要注意到董事會成員是需要股東批准的. 也因此, 有些事情在中國發生就可以理解了, 比如那些買理財虧本的, 買樓買貴的人們出來抗議, 政府竟然不是按這些人當時訂立的合約, 按法律條文處理, 而是常常是和稀泥甚至有時候包底彌補他們的損失.

既然掌握了所有權力不容反抗和質疑, 那就有義務照顧好人民生活的方方面面, 問題是政府並非無所不能, 不可能滿足人民所有的要求, 人民和政府的關係必然既有溫情脈脈, 也會有矛盾重重.  這就是國情. 在這樣的情況下, 讚美的聲音當然受歡迎, 批評和質疑的權利也應該有. 如果這樣說, 可能有人會問: 既然大家關係像是一個家庭, 而政府就像父母, 我們不是應該合力讓國家越來越好嗎? 抱怨和批評, 甚至說一些比如李醫生那樣的可能影響大家生活的謠言, 對國家有什麼好處? 難道不應該阻止?

這就需要討論一下允許言論自由的必要性了. 在中國的管理模式下, 因了負責對象的不同, 中國管理層也就是高官們獲取下面的資訊也就是民意的難度比美國同行大得多. 雖然如此, 而且還有無限權力加持, 政府也不能忽視了解民意的重要性, 情況就像家庭中, 哪怕家長再有權威可以獨斷專行, 子女的聲音也不可能可以無視.

世界上沒有那個國家政府可以掌握真正的"絕對權力", 即使是集權甚至獨裁國家也不例外. 李世民早就有"水能載舟亦能覆舟"的覺悟, 現代人更應該非常清楚政府如果為所欲為不加節制地運用權力只會導致垮台, 所以為了政權的穩定性, 知道人民想要什麼, 不喜歡什麼, 是非常重要的. 民主國家因為議員總統們是由普選產生, 需要聆聽選民意見, 先天性地比集權國家容易接收到人民心聲, 而集權國家哪怕在現在互聯網時代, 接收到真正的民意仍然存在困難, 因越是上層, 越是少接觸底層信息, 而下層官員因為是向上負責, 往往傾向於報告上層喜歡的消息.

每一個人說出真正的想法, 集合起來就是民意. 製造各種障礙, 比如敏感詞制度, 防火墻, 刪帖, 固然封住了影響和諧的聲音, 真正的民意也不能全面體現出來, 這樣的鴕鳥政策一時或者可以有助於管治, 長期下來, 不滿的情緒累積, 誰知道會發生什麼事情?

民眾可以批評官員而不擔心被打擊報復, 官員才知所收斂不敢胡作非為; 民眾可以指出政府政策措施的各種不足而不怕被說是造反, 政府運作才可以不斷進步, 達到雙贏. 只有政府接收到真正的民意, 才能真正地和人民準確互動, 求同存異, 達到各方最大可能的公約數, 對社會的發展, 和諧, 對政府管治的順暢, 對政權的穩定性和人民的滿意度, 都是有好處的. 從這個意義出發, 言論自由的重要性越發顯得明顯.

人民自由表達意見, 既可以在有不滿時找到情緒的發洩途徑, 也可以在有所要求時有辦法讓相關方知道, 更可以讓有識之士可以將自己的建設性意見向有關方面提出以幫助社會進步. 人民自由表達意見, 政府接收到真正的民意, 可以制定更符合民意的政策, 提升支持度; 容忍人民的批評, 既可以舒緩可能出現的民怨, 也可以幫助提升政府管治能力.這樣可以雙贏的好事, 竟然在強國是被大幅限制的, 為什麼? 是政府愚蠢? 看起來不像. 那, 莫非是政府有很多事情害怕被人知道被人說出來? 正常來說, 政府的利益應該是和人民一致, 所作所為應該都是希望能最大化提升國家和人民實力和利益的, 應該不致於害怕批評才對, 除非.......

2020年2月9日星期日

最亮的光, 總在最暗處見

執筆之時, 李文亮醫生離去的消息傳出還不到一天. 這位疫情的吹哨者, 本可以開開心心地做他的普通人, 期待即將來臨的家中新成員的誕生, 僅僅因為自己的專業判斷和責任心, 無端被扣上傳謠的帽子, 之後更是因為當局的種種不可容忍的錯誤導致的疫情擴散, 付上寶貴的生命.

再多的榮譽, 相比逝去的生命, 都是輕若鴻毛. 國家多了一個李醫生這樣的英雄, 對李醫生家人來說卻是倒下了擎天之柱. 當官方也開始歌頌英雄時, 我只感到悲哀和憤怒. 英雄值得敬仰, 但如果有的選擇, 我相信他更願意成為一個普通人平安生活. 這個世界, 如果總是需要這樣的英雄挺身而出, 說明已經病了. 一個喜歡樹榜樣, 歌頌英雄, 也確實總是需要英雄的國家和民族, 並不值得自豪. 如果一個國家真的強大, 信息傳遞順暢, 政府清廉專業而高效, 類似這次的武漢疫情和當年的非典, 早就可以在初期就將危機扼殺在苗頭, 不需要等到蔣醫生李醫生付出政治甚至生命代價提出警告, 不需要等到局勢幾乎要開始不可收拾的時候才肯採取行動, 也不需要依靠敢言的鐘南山才能讓民眾得知真相.

本可以一早防微杜漸, 卻偏偏選擇亡羊補牢, 然後吹噓體制的強大高效; 事後本應更多地檢討錯誤, 吸取教訓, 卻偏偏將重點放到歌頌擦屁股擦得有多厲害----這是當年非典的故事, 不幸的是現在的武漢疫情看來又會將同樣的故事重演一遍. 夫復何言!

相比無能無恥的當局, 不顧安危堅守崗位的醫護, 民間踴躍的支援; 相比有官方色彩的紅某會的低效甚至屢屢傳出的貪腐, 民企和民間慈善機構的強有力的行動, 讓我對當局失望憤怒之餘, 更深地感受到普通人的善良和民間隱藏的活力. 這個民族, 這個國家, 確實有種種的不如意, 但有這些普通人在, 還是有希望的. 

李醫生離開當晚, 排山倒海的網上發言, 雖然被一夜之間刪的乾乾淨淨, 但也逼得當局不得不派出調查組. 不要說什麼也不能做, 當一朵朵浪花集中起來, 只要夠多, 便可以聚成洶湧的大浪. 

希望非典和武漢肺炎這樣的苦難, 不要一次次地加到這個國家身上. 希望這個歷史悠久的民族, 能夠在一次次的苦難之後, 能一步步地走向更好的明天.  

疫情到現在, 發病人數仍在不斷攀升, 大家還處於高度戒備之中, 但情況應該已經開始可控了. 武漢1月23日封城後, 湖北省內外很多地方也相繼實施了類似的措施, 理論上已經大幅減少了之後的新增感染. 封城前後的感染者這兩周內會陸續發病, 新增感染人數估計這幾天會達到一個高峰, 之後開始緩和下來. 最理想的情況是此後的發病人數得到控制, 疫情很快受控. 比較差的情況是在本週內地陸續開始上班, 人口流動導致第二波感染潮, 算上潛伏期, 可能二月下旬又會出現一次感染人數的大幅上升, 那就只能期望下月底情況才能真正好轉了. 無論如何, 因為病毒很難在氣溫25攝氏度以上生存, 五月份天氣轉暖後, 疫情應該可以自動消失, 就像當年非典的結束那樣. 當年非典疫情實際上是被氣溫終止而不是被人類戰勝的. 所以, 雖然感染人數和死亡人數觸目驚心, 太過恐慌其實沒有必要. 經濟確實受影響, 但很可能只有大約一個季度的時間. 對未來, 我們還是要有點信心.

疫情爆發後, 股市下跌屬於意料之中, 沒有想到的是內地假期後開市, 港股略略跟跌應酬一下A股的大幅低開後就展開強勁反彈.

相信有些嗅覺敏感的高手已經在年前輕倉, 然後在節後從容低位買進, 上下其手, 賺個不亦說乎(大戶套利師兄, 說的就是你^^), 可憐我只能是滿倉硬食, 能做的動作是臥倒裝死. 之前其實因為感染人數不斷上升, 感覺股市有點危險, 有一瞬間曾想過減持避一避, 最後還是決定不動. 這個選擇並非從短線判斷出發, 而是基於自己的投資理念和交易系統.

審視自己的組合, 暫時我沒有發現有什麼大的問題, 所以只是因應股價變動以及對未來的一些推演, 做了些微調, 未有大幅撤退或者換馬. 長線倉沽出中國燃氣, 減持中國平安, 買入騰訊, 加雅生活和阿里巴巴. 炒賣倉沽出比亞迪電子, 買進小米, 減持少量永升生活服務, 買回少量中國奧園.

到底是相信強者恆強, 所以應該沽落後買強勢, 還是相信風水輪流轉, 趁高沽出轉而撈下跌的, 不同人有不同的答案, 相信也不會有絕對的正解. 以我的經驗, 兩種做法都有成功和失敗的, 所以我並不絕對地偏向一邊, 更多地是從組合配置以及勝算的判斷出發.

中國燃氣的防守性一開始確實表現出來, 但因為公司業務同樣難免受到影響, 相信之後還是要跟跌一些. 股價初期的堅挺給了我不錯的退出機會, 用來換入騰訊. 如我之前所說, 我認同騰訊是此次疫情的受益股, 宅在家中利好遊戲, 許多公司不得不在線辦公開會, 利好企業微信, 騰訊雲服務等在線辦公業務, 而疫情對消息傳遞的需求大幅上升, 讓大家更加認識到微信QQ這些社交工具的戰略重要性, 凡此種種, 有機會讓騰訊未來業務更加光明, 估值也有機會得到提升.

平安股價已經橫盤一段時間, 短期還看不到股價向上的催化劑, 在其他持股跌得更多時, 佔比也顯得高了些, 從配置的角度出發, 稍許減持以騰出資金加到佔比仍覺得偏低而恰逢股價跌了的阿里和雅生活, 看起來值得.

炒賣倉的內房股在不斷減持後, 佔比已經降低到約35%的我覺得比較合適的水平, 但開年以來相比其他持股的差劣表現, 導致佔比一度只剩下約30%. 初步的解讀是去年股價普遍升得多, 年初成為基金佈局今年重整組合的減持受害者, 最近的下跌應該是因為疫情導致開工和賣樓雙雙受影響的關係. 股價當然跌得有道理, 但以較長的眼光看, 似乎不需要太過擔心. 小公司可能因為綜合實力不足受重創甚至頂不住, 大公司則未必全是壞事. 這幾個月被壓住的需求不會消失, 龍頭公司充足的貨源即使這幾個月開工不足也應該問題不大. 幾個月的銷售受影響固然影響現金流及增加財務支出, 但應該不致於傷及根本. 如果小公司確實有一部分被迫退出市場, 正好讓大公司擴大佔有率, 減少行業增長放緩對公司業績的壓力. 疫情的影響是短期的, 股價的下跌至少反映了部分利淡, 在未來政府很可能採取各種措施比如放水以刺激經濟和行業洗牌強者更強的預期下, 股價下跌可能是撈底的機會, 尤其是在預期市盈率只有低個位數的情況下.

物管行業可能是疫情的受益者, 尤其是經營良好的那一批. 短期大量增加的衛生消毒, 人群控制等工作增加了經營成本, 但長期因居民更加認識到居住安全, 衛生環境等的重要性, 對物管的需求會增加, 也對可能的物業費加價的抗拒會減少, 利好行業的長期發展. 近期物管股股價普遍較強反映了這些. 持有中的物管股佔比因為股價相對較強有所提升, 估值上以PEG看已經並不低估. 減持一點用來增持關係密切的內房, 並非看淡, 而是從配置再平衡的角度做的決定.

比亞迪電子的增長邏輯我相信還是成立的, 但因大部分工廠普遍延遲開工的關係, 無可避免經營要大受影響, 短期的利淡應該不影響長期經營, 問題是行業上下游及公司自己能何時恢復正常營運存在頗大不確定性. 股價已經反映了不少負面因素, 按理可以一守, 考慮到股價之前已經升過一波, 因為公司主業是代工, 利潤率較低, 自主性也差一些, 可能未來反彈會較弱, 還是準備找一個替代.

選中小米, 原因是這段時間對這公司多了些思考, 公司股價的強勢也值得重視. 以前我的看法是小米的定位比較尷尬, 主業手機面對激烈競爭, 軟件業務還不成氣候, 看成軟硬件一體化的生態鏈企業又和蘋果差了一大截且估值更貴. 現在換個角度看, 未來的5G時代和現在有明顯的差別, 5G會推動智能硬件有個爆發式的增長, 類似移動時代讓上網人口比例大幅提升. 小米的手機能守住基本盤, 智能家居類的產品增長客觀, 頗得好評的MIUI可以支持自家生態鏈硬件融入其他品牌手機, 有機會將手機+AIoT的硬件平台故事在已經來臨的5G 時代講通, 成為相關概念的代表. 以現在小米智能電視, 手環等多款產品的成功為基礎, 賭這個故事成功, 不是毫無勝算. 若是如願, 小米的估值有機會提升. 以較小的注碼期待一個較高百分比的回報, 應該賭得過.

持股:

長線倉:

中國平安 (2318)            12.1%
龍光地產 (3380)            10.0%
港交所 (388)                    9.5%     
中國金茂  (817)               9.0%                       
永升生活服務(1995)        8.5%
阿里巴巴 (9988)              8.5%
中國光大控股 (165)         7.1%
騰訊控股 (777))               7.1%
康龍化成 (3759)              6.4%
雅生活服務 (3319)           5.4%
禹洲地產 (1628)              5.1%
海螺水泥 (914)                4.7%


炒賣倉:

融創中國 (1918)                  12.9%
中國平安 (2318)                  12.4%
時代中國 (1233)                  10.1%
中國奧園 (3883)                    9.8%
永升生活服務 (1995)             7.5%
平安好醫生(1833)                 7.2%
新東方在線(1797)                 6.1%
康龍化成 (3759)                    6.0%
阿里巴巴 (9988)                    5.8%
中芯國際 (981)                      5.6%
小米集團 (1810)                    5.5%
美團點評  (3690)                   4.4%
雅生活服務 (3319)                4.1%



YTD (截止07-Feb-2020) :

恆指:         -2.8%
長線倉:      3.5%
炒賣倉:      5.7%

疫情爆發以來, 情況比一開始的預想嚴重得多, 港股春節前已經開始跌, 春節後更是大跌, 我的組合一度錄得賬面虧損, 沒想到本週A股開市後的走勢出乎意料地強, 港股也很快見底反彈. 與此同時, 隨著國家機器全力開動, 民間全面動員, 雖然不時有意外狀況比如前幾天爆出的福建超級毒王之類, 疫情也開始有受控跡象. 一切都會慢慢好起來的.

還是抱著悲觀的態度看事情, 對應付當前局勢, 對在市場搏殺, 未必是一件好事. 如果不僅僅悲觀, 還加上恐慌, 恐怕沒有好處之餘, 還會有副作用. 悲觀者正確, 樂觀者賺錢. 人類固然有百般劣根性, 但有一樣寶貴的品質從未失去, 就是希望.

在疫情籠罩的這座城市, 在被迫著躲在家中, 可能被各種負面情緒纏繞時, 願大家在這個冬天失去的各種美好各種信念, 能在未來的日子裡重新生長出來. 願大家在看到這世間的重重霧霾時, 還能夠穿透這骯髒, 看到還有人性真正閃耀的光. 願大家即使面對這世道, 這疫情, 這難搞的市場, 還能有勇氣, 存希望, 堅持走下去.

身處黑暗, 但請不要和黑暗為伍.
最亮的光, 總是在最黑暗處出現.

2020年1月16日星期四

勝負的世界是相通的------讀後感, 兼代年結

前幾天看了李昌鎬的自傳, 書名<不得貪勝>來自圍棋十訣. 身為資深棋迷兼股市韭菜的我, 長期沉浮在勝負世界, 對此書名頗有共鳴. 實際上, 多年以前, 我在雅虎寫博客時, 就分享過圍棋十訣與炒股的共通之處.

當年, 我簡單地將"不得爭勝"理解為"不要想著賺盡每一分錢". 這樣理解, 已經假定了自己勝算在握, 區別只是贏多還是贏少, 但以結果論, 贏半目和贏五十目是一樣的, 根本沒有必要在可以贏幾目的時候還要刻意去努力追求領先更多, 所以, 我這樣的解讀其實比較偏頗. 正確的理解, 應該是如李昌鎬所說的: 越是對勝利存有貪念, 越得不到勝利. 如此一來, 這一條列在首位就有了合理的解釋: "不得貪勝"講的是事關全局勝負, 可謂總綱, 其他九條講的主要是戰術要點, 比如第四條的"棄子爭先"(為爭先手, 不惜棄子), 第五條的"捨小就大"(放棄小的利益, 追求大的收穫).

李昌鎬棋風均衡穩健, 大巧若拙, 常下出給人感覺笨拙遲緩的棋, 但往往能後來居上, 當初看起來的緩棋到後來卻變成了是厚實的好手, 半目勝的棋比比皆是, 將不得貪勝發揮到了極致, 以至於書名要以此為題.

我肯定一生都達不到李氏的行棋境界, 甚至連業餘五段估計也是不用想了. 雖然看不懂他的棋, 但可以借鑒他的棋風和思維方式, 運用在炒股上, 畢竟兩者都事關勝負, 有相通之處.

李昌鎬認為, 即使目標是求勝, 若是過於執著, 往往會讓人心浮氣躁, 視野狹窄. 他說, "不得貪勝"並不是要放棄求勝之心, 而是要讓我們保持頭腦清醒, 避開各種誘惑, 認清自己, 從而發揮自己的最大潛能.

炒股何嘗不是同樣的道理: 大家當然希望能跑贏大市, 贏得正回報, 但如果太過執著, 往往會因為一時的落後和虧損而影響到心情, 導致操作上出現種種問題. 指數升, 自己的持股卻被點了穴, 會忍不住要換馬; 組合一段時間內總是跑輸甚至輸錢, 就會想著買一些看似更有機會的股票, 比如急升中的強勢股, 貌似容易炒上去的小盤股, 如此種種, 不一而足. 不幸的是很多時候, 不是手裡的股票不行, 只是時間還不到, 那些之前精挑細選卻升不起而最終被放棄的, 就像是李昌鎬那些貌似緩手的棋, 到後來終於綻放光芒, 但已經和我們無關了. 股票有很多不同類型, 炒股人也各有風格, 別人的蜜糖可能是我們的砒霜. 能在看到別人的股票大升特升時忍住誘惑, 不羨慕別人, 不輕易跟風, 提升自己的水平, 嚴守自己的能力圈, 贏錢是自然而然的事情.

李昌鎬在書中詳細地分享了他的人生經歷和感悟, 篇幅最多的當然是和他的棋壇生涯有關的部分, 這方面的內容頗有可借鑒之處, 尤其是對我們這些炒股的人而言.

李昌鎬9歲第一次參加定段賽, 大敗而回, 第二年再次參賽, 一開波就是五連敗. 他回憶說, 身為韓國圍棋第一人曹薰鉉的內弟子, 周圍人的關心以及老師家人的期待, 確實給他巨大的心理壓力, 但更主要的原因在於自己已經有入段的實力, 腦海中充斥著"一定要贏"的想法, 阻礙了正常思維, 才導致輸棋. 他說, 在拋掉"強迫", 選擇"投入"後, 找回了以前平靜行棋的感覺, 之後的成績是六連勝.  第三年順利以十一歲之齡成為韓國歷史上僅次於他的老師的第二個最快入段的棋手.

他講這段經歷的標題是"越想得到, 就越容易失去". 炒股何嘗不是如此? 越想贏錢, 就越容易輸錢. 不是說想贏錢不對, 問題是我們的想贏, 一般是想很快贏錢, 或者是贏很多錢. 想很快贏錢, 就會喜歡短炒, 但大部分人短炒水平其實屬於韭菜級別卻不自知, 而且股價的短線走勢往往是吹無定向風, 本就不容易判斷. 人們喜歡的第二種贏快錢方式是炒細價股, 這也是高危領域. 想贏大錢, 常常會高位不捨得放, 選股也常常不願意選那些看起來升得慢的藍籌股, 更進取的則會涉及衍生工具買賣和孖展. 這些看起來更容易賺到錢的方式其實更容易輸錢. 反而是回歸股票的本質, 不貪心, 穩健投資, 更容易贏錢.

李昌鎬在進入職業圍棋世界後, 很快就嶄露頭角, 第二年即升為二段並進入一項比賽的決賽圈. 在此期間, 他研究了大量對局, 得出結論: 圍棋競技的勝利屬於失誤少的一方. 這一結論可能對他之後的棋風有重要影響, 他在對局中很少下出讓人驚歎的妙手, 幾乎都是以平平淡淡而沒什麼失誤的本手磨死對方或者等到對方出錯獲勝. 最能體現這一風格的是在最要求精確的官子階段. 他的官子水平獨步天下, 常常憑此功夫扭轉佈局中盤階段的劣勢. 如果類比股票, 就像是組合基本上配置的都是優質藍籌股龍頭股, 雖然暴升的機會不多, 但踩雷的可能性肯定比較低, 基本上可以穩穩陣陣地長期賺錢.

在走向職業高峰的路上, 李昌鎬的行棋相比入段初期, 變得更富有彈性, 行棋依然厚實, 但曾經的佈局階段的缺陷在逐步改善中, 並且在取地和取勢兩方面有很好的平衡. 某種意義上說, 圍棋是一種較量均衡的遊戲. 雖然當年的日本六大超一流中有極端取勢的宇宙流武宮正樹和極端取地的鑽地流趙治勛這些少數個例, 整體來說, 過於極端的棋手是很難有好成績的. 股票上可以類比的是組合的配置. 持股一兩隻而獲得高回報率的不是沒有, 但更多的是以輸錢告終, 配置得宜的投資組合固然不容易賺快錢, 但回報率曲線會比較平穩, 長線來說成為贏家的可能性更大.

在李昌鎬看來, 均衡範圍十分廣泛.

行棋步調的快慢就是其中一方面. 初學者往往有下大模樣的衝動, 寥寥數手棋就將勢力籠罩大半個棋盤確實富有衝擊力, 但這種棋十分不容易把控, 一被對方找到突破口, 局面很容易就陷入崩壞. 緩慢穩健的步調相比之下風險其實更低. 他說: 所謂的緩慢其實只是相對於"快, 更快" 的現代生活下的思考方式而言的慢. 這種相對的緩慢可以稱為減速. 圍棋的速度並不是由外在的行棋速度決定的, 其中所隱藏的認識速度, 判斷速度才是決定因素. 炒股何嘗不是如此? 找到快速上漲的股票並不是靠簡單的去追買大升中的股票, 而是通過比其他人更快地完成對市場的解讀, 行業的觀察, 具體公司的了解, 綜合得出一個判斷並付諸行動, 才是勝算更高的方向.

掌握自己的行棋節奏也是均衡的一個方面, 這個更多的是相對於對方的行棋而言. 對方搶實地自己是跟著搶還是轉而取勢? 是以攻對攻還是防守待機? 逆勢時是改變策略隨機應變還是堅持策略冷靜等待時機? 他認為, 不論是處於何種形勢, 都應該堅持自己的優勢所在, 不輕易受到對手影響而陷入自己不擅長的領域. 他說, 在順流當中偶然遇到一小股逆流就慌亂地採取對策是愚蠢的, 因為那樣會陷入逆流當中迷失自我, 而喪失自我的瞬間就是喪失對局主導權的瞬間. 如果陷入逆流仍不自亂陣腳, 繼續堅持自己的"順流"---也就是優勢所在, 那麼, 這個順流就可能變成對方的逆流. 他的結論是毫不動搖地堅持自己的節奏是最好的進攻和防禦.

看到這一段時我想到了我們常有的追逐市場的執念. 組合表現落後大市有如對局時處於劣勢, 強勢股一時調整就好像優勢局面時自己下出緩手或者對方放出勝負手. 這些情況往往觸動我們的神經. 到底是該調整陣容換馬迎戰以期趕上指數表現還是相信手裡的股票, 等待它們回勇? 是應該沽出獲利還是繼續放長線釣大魚? 選擇往往困難, 對錯只能等待時間證明, 但是, 假如自己已經盡量考慮各種情況, 綜合判斷後, 結論仍然是應該對自己的組合及持股投下信任一票, 那麼, 堅持不動其實會是最合理的做法. 或許我們可能犯錯, 但如果堅持這樣思考及做決定, 長期而言成為贏家的概率比被市場牽著走更大 .

以上是李昌鎬回顧職業生涯初期到高峰期的過程中我印象比較深的一些觀點. 如何爭取勝利很重要, 同樣重要的是面對失敗時的態度. 以他的輝煌成績, 篇幅當然主要是勝利時的心得體會. 但他並沒有迴避職業生涯後期不斷失去冠軍頭銜的痛苦. 我沒有想到的是他談到這些話題的章節居然是用做書名並在引言中詳述的"不得貪勝". 原來, "不得貪勝"除了是和爭取勝利的態度有關, 還可以做為失利之後的心靈雞湯.

在十幾年的獨步天下後, 年紀漸大的李昌鎬體力精力都難以持續保持在最佳狀態, 最終在2011年失去了所有的冠軍頭銜. 他曾在那一年接受的一次採訪中對此發表感想說, 他認為自己比以前更強, 問題是其他人進步得更快. 或許這句話聽起來像是為輸棋推脫, 也有點像是在開玩笑, 但確實是他真實的想法. 他的想法未必正確, 但反映了他內心的強大, 即使面對狀態下滑成績滑坡, 仍然對自己的能力充滿信心. 雖然仍然相信自己, 但他並沒有盲目自信, 而是客觀認識到自己競技狀態已經開始下滑的現實. 很多人不能接受不可避免大跌失敗, 他卻沒有這個困擾. 能正面面對失敗的力量來源之一就是"不得貪勝". 具體而言, 他放下了過往不斷奪冠的包袱, 不再執著於勝負, 學會更多地欣賞下棋的樂趣. 談及此心路歷程, 他說到了捨和得. 回歸原點, 再次成為沒有頭銜的"白衣棋士", 單純的享受下棋, 竟然再次激發了他的勝負慾望, 但這個慾望已經不是以前單純的想贏, 而是去更深入地感受勝負的世界, 期待能藉此體味人生. 他說, 在達到職業生涯的極致後, 不要試圖對抗下滑, 這不是簡簡單單的躲避和敗下陣來, 而是一次契機讓自己邁向更高的層次.

他的這段經歷, 有如我們在一個大牛市後遭遇熊市. 長期沉浮股市, 有賺錢的時候, 也有虧損的時候. 賺錢的經驗固然重要, 如何面對虧損和怎樣從虧損中走出更為可貴. 炒股不用擔心年紀大影響狀態, 輸錢之後總有機會捲土重來, 但如果就此一蹶不振, 不願面對輸錢, 不願藉此機會反思學習, 未來即使憑運氣再次贏錢, 多半會憑實力輸回去.

這就涉及到不斷學習的範疇了. 李昌鎬技術上已經登峰造極, 也開始逐漸淡出比賽, 但他並未停下學習研究的腳步, 而且將範圍擴展到更廣泛的學科, 比如歷史哲學等. 即使是像足足450頁的<思想的產生>這樣枯燥的書, 他也有耐心用一個月的時間堅持認真看完, 並從中領悟一些道理. 看到這裡, 我想到了巴菲特的能力圈概念. 固守能力圈沒問題, 但在這個日新月異的世界, 如果能力圈一點都沒有擴大, 對世界的認識只會越發片面, 體現在投資上, 要有理想的回報率只會是一年比一年困難.

在書中, 李昌鎬還談到了無關技術, 但同樣重要的一些東西, 比如意志, 心態, 專注力之類, 限於篇幅, 不再多談, 實際上, 這些對投資同樣重要.

炒股票可以理解為和市場上其他人的博弈, 也可以是期待分享公司發展的成果, 甚至可以是在不同資金成本間的套利, 不同的認知下有不同的做法, 但在相同的爭勝這一目的下, 各種各樣的方法手段都需要遵循一些相類似的原則, 而這些原則, 我相信和圍棋爭勝並無二致, 就如我文中所分享的圍棋與投資之類比. 勝負的世界非常殘酷, 非常有挑戰性, 但並非無章可循. 在客觀判斷, 理性決策, 控制風險之類有效的原則指導下, 勝率相信會有所提升的.

回顧去年的投資, 長線倉的手法有點李昌鎬的棋風, 大部分時間內持倉基本上都是大家熟悉的藍籌股, 也沒有什麼複雜或者頻繁的交易, 就像一路都是老老實實地下本手而擊敗了對手, 長線倉的持股平均質素高過恆生指數成分股, 跑贏但未能大幅拋離指數是合理結果.

炒賣倉固然有點違背"不得貪勝"的味道, 但更多的是暗合. 選股更多地從上到下而非自下而上, 是避開自己財務分析的短板, 發揮知識廣而不深的優點, 就像李昌鎬說的認清自己的能力, 發揮所長, 避開所短. 組合盡量在長線短線, 增長收息, 藍籌中小型股等方面做到平衡, 期待能減少波動, 讓組合回報率穩健向上, 其實就是李昌鎬用不小的篇幅談及的均衡. 在一些不熟悉的範疇以風險可控的注碼試錯, 比如醫藥板塊, 則是拓寬能力圈的嘗試.

前賢說: 一理通, 百理明. 很多道理是相通的, 勝負的世界也如是. 它山之石可以攻玉, 希望提升投資功力, 實在不應該只專注在股票.

以上, 算是李昌鎬自傳<不得貪勝>的讀後感, 順便當做是年結了.

長線倉回報率曲線:


炒賣倉回報率曲線:



2019年回報率:

恆指:          9.1%
長線倉:     19.7%
炒賣倉:     48.5%


踏入2020年, 借全球股市包括港股都向好的東風, 兩個倉的開局都令人滿意, 希望能再次有個好年份. 交易方面, 長線倉少量減持中國平安, 加倉康龍化成, 炒賣倉沽出旭輝, 買入新東方在線.

中國平安19年還在做銷售隊伍的優化, 今年不知道能否重拾保費高增長, 現在股價算是合理稍偏低, 但能否繼續大漲有不確定性, 而長線倉此股的佔比有些偏高, 需要減持, 另一方面是組合的增長股較少, 因此少量換馬. 昨天買賣, 今天康龍化成突破向上, 有點運氣XD

炒賣倉的內房股佔比太高, 旭輝雖好, 但股價暫時落後, 組合優化就選它開刀了, 減持內房股的目的是增加消費服務類的佔比, 再次嘗試進入教育板塊, 選了補習龍頭新東方旗下的在線教育子公司新東方在線. 看中此股, 一個是較少政策風險, 另外是商業模式比較輕資產, 藉助母公司支持, 有機會快速增長. 現在雖然是投資期, 但有美團珠玉在前, 未來可以憧憬. 9日買入不久就急升, 還是只能用運氣形容XD

持股:

長線倉:

中國平安 (2318)            13.7%
龍光地產 (3380)            10.2%
中國金茂  (817)               9.4%                       
港交所 (388)                    9.2%     
永升生活服務(1995)        7.7%
阿里巴巴 (9988)              7.2%
中國光大控股 (165)         6.9%
中國燃氣 (384)                6.3%
禹洲地產 (1628)              5.4%
康龍化成 (3759)              5.2%
海螺水泥 (914)                4.6%
雅生活服務 (3319)           3.8%


炒賣倉:

融創中國 (1918)                  14.4%
中國平安 (2318)                  12.6%
時代中國 (1233)                  11.1%
中國奧園 (3883)                  10.3%
永升生活服務 (1995)             8.5%
比亞迪電子 (285)                  7.3%
阿里巴巴 (9988)                    5.8%
平安好醫生(1833)                 5.7%
康龍化成 (3759)                    5.2%
中芯國際 (981)                      4.9%
美團點評  (3690)                   4.8%
雅生活服務 (3319)                4.1%
新東方在線(1797)                 4.0%


YTD(截止16-01-2020):

恆指:          2.5%
長線倉:      5.7%
炒賣倉:      7.9%

2019年12月21日星期六

佈局2020

今年恆指走勢十分一般, 第一季大升之後就無以為繼, 表現大幅落後滬深300以及美股. 表面看, 恆指在外圍強勢畢現而自己估值在歷史平均值低位的情況下升幅還是如此一般般, 十足一個扶不起的阿斗, 但看深一層, 情況並不如此.

估值上, 恆生指數確實便宜, 但主要是因為佔了指數很高比例的內銀匯豐等金融股長期便宜的關係, 不少重磅高質的增長股其實一直不便宜, 但或者不在指數內, 或者是佔比太低, 未能對指數有足夠的影響力. 至於成交額, 每日的50大成交股票裡, 有一半甚至更多是非指數成分股已經是常態. 業績上看, 大部分成分股已經進入遲緩的中老年期, 欠缺增長動力. 所以, 恆指長期估值低, 其實低得有道理, 但這個升不起並不能代表港股市場的全部. 那些業績好的增長股, 比如今年熱炒的物管股, 之前尚未受到政策影響的教育股和醫藥股, 一直都是貴; 能持續交出好成績的股票, 估值也能逐年提升, 甚至股價可以大升到貴得讓人覺得難以相信的地步, 比如今年的安踏頤海國際和海底撈等. 因此, 用恆指估值便宜推斷港股整體都便宜, 或者用恆指升不起推斷港股沒什麼升得起的股票這類邏輯, 是比較片面的. 也因此, 單純地看指數升幅的比較, 就得出港股不值得投資的觀點, 同樣是偏頗的. 關於後面一點, 有必要補充的是我們畢竟只是一般散戶, 不像手握大量資金的基金, 有配置的煩惱. 只要有幾個好的標的, 就足夠我們構建一個有戰鬥力的組合了. 其他市場, 比如美股, 沒有大筆資金, 就算有成百上千個好目標可買, 對我們來說, 也只不過是得個睇字, 更何況, 即使是美股, 升得好的也只是極少數.

不單是美股, 牛市裡只有少數股票升得好這一點, 這兩年已經是世界性的普遍現象. 很明顯全球低息環境還將持續一段不短的時間, 市場低成本資金氾濫會是常態. 資金充足, 按理應該帶來牛市, 事實也是如此, 美股確實長牛, 其他主要國家的股市也表現不差, 但以往牛市雞犬皆升的經驗這次卻不靈了, 說明市場邏輯已經和以前不同. 以前的牛市, 一般都是經濟高速增長下, 上市公司大部分都能交出好成績, 業績帶動股價, 股價向上提升市場信心, 這樣正路的牛市遲早會惠及幾乎全部公司. 現在的情況不一樣, 幾乎全世界經濟都在放緩, 政府不得不大印銀紙, 資金在實體世界找不到足夠的去處, 只好流入資本市場, 大家擔心的並不是通脹而是通縮, 負利率債券這樣擺明要蝕錢的東西也會有人買, 有錢賺有息收的股票當然也差不到哪裡. 也就是說, 這輪牛市更多的並不是經濟增長帶動, 而是資金氾濫推動的, 實際上, 美股這幾年不斷向上的很大一部分原因是來自各上市公司利用低成本的資金回購自家股票的.

經濟增長乏力意味著市場需求沒有什麼增量, 各行業公司大都陷入爭餅吃的存量博弈市場而非做大蛋糕一起分的增量市場, 這種情況對龍頭大公司有利而小公司非常不利. 在這樣的共識下, 資金傾向類似抱團取暖地流入那些明顯的行業龍頭是合理的選擇, 再加上低息環境下便宜錢太多, 資金更重視的並不是高回報率而是高確定性, 所以可以容忍確定性好的或者是高增長的甚至是兩者皆做到的公司的高估值. 當幾乎無限的資金追逐有限的目標的時候, 搶到天價理所當然, 頤海國際安踏雖然看起來股價漲得讓人難以置信, 事後的今天看, 並非升得沒有道理. 與此成明顯對比的, 是一大堆極低PB的小公司不僅是股價升不起, 成交量也低得十分可憐. 這種情況同樣並不奇怪, 畢竟, 大股東如果不願套現分錢, 公司也沒什麼機會做到好的業績, 資產再豐厚, 只是紙面富貴, 做小股東根本沒什麼好處.

傳統產業增長乏力, 發展新產業投資新行業是自然的選擇, 這也是為什麼這幾年風險投資大行其道的原因之一, 也因為太多資金搶著佔位, 吹出一堆大大小小的產業投資泡沫. 過猶不及, 現在風投行業開始有陣陣冷風的感覺, 並不意外. 即便如此, 新產業始終代表了未來的希望, 仍會繼續吸引市場焦點. 即使初創企業的投資熱潮有所降溫, 已經上市的新興產業公司大多數已經有能力立足, 甚至已經開始顯露未來王者之氣, 那些優秀的公司成為股市寵兒幾乎已經是必然.

這些情況很可能持續到明年.

根據上述的觀察和判斷, 關於建立明年投資組合的思考出發點, 我大致有以下幾個想法:

首先是牛熊之辯. 資金氾濫, 很難會有熊市出現, 但好的投資標的不多, 同樣很難有大部分股票股價飛升的全面牛市. 假如恆生指數成分股的格局沒有重大改變, 很可能恆指仍將持續最近幾年的上落市但偏向是慢牛的格局. 各成分股公司整體而言還是年年賺錢, 資產逐年增加, 假如沒有什麼突發的重大不利因素出現導致估值被大幅降低, 恆指的底部應該會持續抬升, 這將成為牛市持續的基礎. 成分股的大部分公司增長速度欠佳, 估值很難得到明顯地提升. 在大致平穩的情況下, 少數優秀的成分股貢獻的升幅並不足夠帶動指數大升.

其次是選股的方向. 正路來說, 股價上升的動力往往來自公司業績的增長或者是業績穩定帶來的市場信心提升導致的估值提升. 我們現在面對的是經濟放緩, 貿易戰, 內地經濟轉型, 充滿不確定性, 很多行業或者是在掙扎求存, 或者只能維持現狀. 我們需要找的, 是能在沒什麼增長前景的傳統行業裡不斷擴大佔有率, 業績可以保持增長的, 或者是在朝陽行業裡已經是或者有希望未來是領先者的公司. 如果肯冒險, 也可以試一試在有前景但格局還沒形成的新行業中冒起的公司裡尋寶.

最後一點, 既然好的選擇不多, 市場資金也不缺少, 如果只肯買好的, 就要有付出高價的思想準備. 高價買入希望更高價賣給別人, 有玩擊鼓傳花的感覺, 但, 一方面政府持續印錢, 資金供應不缺, 對好股票的需求不會突然減少, 另一方面, 確實是好的公司的話, 公司的價值必然一年高過一年, 今年的高價很可能是明年低價, 參與玩這遊戲算是有合理性.

在這個基本框架下, 四個主要想法包括聚焦少數精選行業, 更看重質地和前景而非價格, 盡量買大不買小, 偏向進攻, 成為我構建組合迎接新一年的核心思路. 離新一年還有好幾天, 組合應該不會有什麼大的調動了, 執筆之時的持股基本上體現了我明年開局的思路.

兩個組合的持股如下:

長線倉:

中國平安 (2318)            15.8%
龍光地產 (3380)              9.8%
中國金茂  (817)               9.0%                       
港交所 (388)                    8.8%     
阿里巴巴 (9988)              7.1%
中國光大控股 (165)         6.8%
中國燃氣 (384)                6.3%
永升生活服務(1995)        5.8%
禹洲地產 (1628)              5.2%
海螺水泥 (914)                4.5%
雅生活服務 (3319)           3.3%
康龍化成 (3759)               3.1%



炒賣倉:

融創中國 (1918)                  15.7%
中國平安 (2318)                  13.5%
時代中國 (1233)                  11.5%
中國奧園 (3883)                  10.7%
比亞迪電子 (285)                  7.2%
永升生活服務 (1995)             6.8%
阿里巴巴 (9988)                    6.1%
平安好醫生(1833)                 5.8%
康龍化成 (3759)                    5.3%
美團點評  (3690)                   4.8%
中芯國際 (981)                      3.9%
旭輝控股 (884)                      3.8%
雅生活服務 (3319)                3.7%




長線倉雖然在向增加進攻性的方向調整, 但還是希望能控制波幅, 最理想的效果是有不錯的整體息率之餘還能跑贏恆指, 並且回報率曲線能大致跟隨恆指, 盡量避免大起大落. 長期慢牛走勢是我的努力方向. 炒賣倉繼續追求高回報率, 因此不會刻意地必須迴避或者必須買什麼股票, 也不會像長線倉那樣, 會有比如波幅派息之類的指標做指揮棒, 但還是會盡量在各方面做好平衡.

長線倉以中國平安, 港交所和阿里巴巴做為組合的核心, 這三隻大藍籌相信整體走勢會大致和恆指方向一致, 並且有能力跑贏恆指. 合計約佔組合三分之一的注碼應該大致上可以鎮住組合,讓組合整體表現在萬一其他股票失手時也不至於被指數拋離太多. 海螺傳統上被定位為週期股, 但供給側改革持續到今天, 水泥業格局已經大致穩定, 海螺有機會擺脫業績大幅波動的命運, 加入優質穩定藍籌股的行列, 在組合裡成為三隻藍籌的助手, 順便彌補些許他們息率偏低的弱點.

與炒賣倉總是在找機會減持相反, 長線倉增加了內房的配置. 內房股一直疑似被市場看淡, 核心問題是債重和政策風險以及擔心房價泡沫. 但這些懷疑已經持續了好幾年, 到今天, 雖然開始有不少小型地產商頂不住, 但龍頭公司受影響並不大, 反而有越來越強的趨勢. 這樣的情況相信會持續, 即使未來估值沒有提升, 業績應該已經足夠推動股價整體不斷地向上, 買那些比較優質的龍頭其實風險並不高, 而潛在的回報率可以相當不錯. 提升內房股佔比到大概1/4應該可以在風險和回報間有不錯的平衡.

中國燃氣的業績和房地產銷售有密切關係, 但隨著時間過去, 燃氣銷售的收入應該會逐年擴大, 最終公司的主要收入將來自比較穩定的燃氣收入而非接駁費, 長期而言將有機會成為類似中華煤氣這樣的公司, 我將之和物管股一起, 當做是類似消費股的角色. 他們的共同點是隨著新樓盤銷售, 業主入住, 定期交納的燃氣費物業費將逐年增加, 公司自然而然地業績增長, 風險可能比食品服裝的品牌股更小, 畢竟品牌有機會突然不受歡迎而燃氣費物業費不能不交.

是否配置醫藥股, 我猶豫了很長時間, 因為政策風險的擔憂始終揮之不去, 其他非典型的醫藥股的業內公司或者還在虧本, 或者估值高高在上, 不太符合長線倉的要求, 最終, 淺嘗輒止地輕倉內地CRO龍頭之一的康龍化成, 當做是一個風險投資. 最後的光大控股是替代沽出的招銀的, 期待能受惠於母公司準備上市前很可能有的重組, 如果將這股票看做是類似煙蒂股, 其實也未嘗不可. 長線倉在賣走1883這樣的類公用股的防守型股票後, 已經沒有類似角色, 光大控股有賣資產的憧憬, 勉為其難可以暫時當一當後衛.

炒賣倉整體結構並沒有做太大的變動.

內房股和物管股合共已經佔比大概五成. 假如之前多次提及的內房股投資邏輯繼續成立, 相信單靠這些部位應該就足夠讓組合至少不落後恆指. 下如此重注當然不會願意想到萬一事與願違的可能XD. 老實說, 敢繼續保持這麼重的倉位, 並不是真的完全不擔心風險, 主要是這些股票確實走勢強勁, 多番減持後剩下的部位仍然可以靠股價的繼續上升保持重倉的地位. 減持後持倉成本大降以及公司的低估值和高息率對繼續持股也起了相當重要的信心支撐作用. 微觀上的具體公司基本因素分析, 這些公司問題都不大, 宏觀上的風險比如行業發展和政策改變之類的常常是正反都有道理, 我見識有限, 就不想太多了. 既然自己的判斷和股價的走勢大致配合, 在沒有新的理據證偽之前, 我仍然相信這些倉位可以繼續帶來回報.

阿里巴巴和美團除了是科網龍頭, 還可以看做是消費股. 內需對中國經濟增長的重要性日益提升, 今年港股和A股的龍頭消費股大受青睞, 升幅竟然, 明年很可能繼續維持強勢. 跟隨這個趨勢買龍頭消費股比如安踏華潤啤酒海底撈之類的當然是一個選項, 但在高估值下, 萬一增長有什麼風吹草動, 或者品牌遇到什麼挑戰, 被降估值導致的潛在跌幅可以相當大, 所以在失去低位佈局的先機後, 我已經沒有足夠的勇氣高追了. 阿里巴巴是購物平台, 美團是日常衣食住行的消費平台, 假如內地消費市場繼續擴大, 他們肯定受益, 而在各自行業內, 他們的優勢地位日益鞏固. 平台優勢地位一旦形成, 群聚效應下, 領先只會越來越大, 情形就像微信在國內即時通訊的地位那樣, 同時, 也可以避免有比如安踏這類的公司可能的品牌風險. 美團剛剛開始盈利, 估值當然非常貴, 但, 就像前面提及, 前景才是更重要的, 當賺錢的趨勢形成, 高增長幾乎是可以完全確定的. 至於阿里巴巴, 這方面更沒有問題, 二十幾倍的前瞻PE肯定不貴, 前景亮麗的雲服務看起來還沒有被算入估值, 否則股價應該不止如此----看看亞馬遜和微軟的價格走勢.

平安好醫生和康龍化成算是醫藥股, 雖然有點另類. 買他們, 思路類似阿里巴巴和美團. 雖然擔心政策風險, 但又對醫療產業有憧憬, 不如乾脆不直接買藥廠醫院的股票, 買平台類公司. 在線醫療一方面降低病人看病的時間和金錢成本, 醫生也可以多一個收入渠道,  另一方面也符合國家降低醫療成本和普及醫療服務的政策方向. 能多方共贏, 沒道理不受各方支持. CRO這幾年處於高速增長期, 就算間接受到已經讓各大藥廠頭痛的集採影響, 問題也不大, 而且也符合推動科技創新的國策, 政策風險很小.

下注中芯國際和比亞迪電子, 當然是買的5G以及與此密切相關的半導體行業前景向好. 中芯國際和台積電不在一個檔次, 但在貿易戰背景下, 國產替代會是長期國策, 中芯國際做為國內最強的半導體代工企業, 必然得到大力支持, 恰逢5G時代來臨, 半導體需求大增, 除了台積電這樣的頂級工廠, 其他同業也是訂單滿滿, 中芯國際當然不例外. 比亞迪電子的第三季業績顯示公司很大可能已經再次踏上業績增長的道路, 偉創力的退出讓公司在華為產業鏈的地位提升, 進入蘋果供應商行列也是業績的推動力.

綜上, 兩個組合的構建思路是對中國經濟的韌性繼續投下信心一票, 選股方向採取從上到下, 找前景比較明確的行業裡的龍頭公司或比較出色的新秀, 另外是在增長前景一般, 但技術產品比較不容易出現變革的行業裡, 找能夠通過不斷提升佔有率達成業績增長的業內優勝者, 將資金集中在三幾個相關度不高的行業, 力求組成一個精簡而有戰鬥力的組合.

散戶資金精力都有限, 只要能夠找到幾個勝算比較高的idea, 應該就能滿足建立投資組合的需要並取得不錯的成績了. 為分散風險而買入大量不同行業的不同公司, 未必就會更好. 原因是太過分散的話, 買錯固然不會虧大本, 但買對了也賺不了多少錢, 整體而言很大機會只能有個中庸的回報, 多半辛辛苦苦到頭來表現只能大致和指數相若. 既然這樣, 倒不如簡簡單單買指數基金.

刻意到冷門股裡尋寶, 是不少所謂價值投資者喜歡的. 不是說這樣不行, 但捫心自問, 有多少人做到高命中率? 冷門股大部分是沒什麼投資價值的公司. 在一堆不值錢的砂石裡面翻到黃金的機會, 肯定比不上在一堆黃金裡面找到大塊黃金的機會大. 既然有一大堆耳熟能詳的優質股可以選, 何必去冷門股裡面辛苦? 等優質股有好價錢的時候出手, 勝算肯定比尋寶高. 在現在的市場環境, 更是如此.

利郎(1234)早年有句廣告詞"簡約而不簡單", 不妨拿來用做構建投資組合的參考.

YTD(截止20-Dec-2019): 

恆指:          7.8%
長線倉:     16.5%
炒賣倉:     45.6%