2017年12月13日星期三

18年前瞻及炒股的幾點看法

延續上文的亂估結論, 雖然我是樂觀派, 認為牛市仍將持續, 但對明年恆指還會像今年這樣段段快放有保留. 今年恆指上升動力主要來自少數股份如騰訊平安友邦這樣的重磅股及新加入的吉利瑞聲舜宇這樣的增長股, 但在經過今年大升後, 騰訊的王者榮耀奇跡明年或難再現, 瑞聲舜宇的高增長也出現隱憂, 再次帶領指數上升或有可能, 但力度應該會下降, 可以依賴的生力軍可能需要落在匯豐內銀甚至資源股這類所謂舊經濟股, 而這類股份的爆炸力應該比不上新經濟股. 所以明年即使再錄得升市, 或許只能寄望是慢牛.

明年經濟股市怎麼走, 現在沒有水晶球, 當然無從肯定地下結論, 但有幾個大勢我想是可以比較確定的, 假如判斷正確, 順應這些大勢部署, 即使未能選中相關的最強股, 應該也可以有不錯的成績.

首先一點應該是美國的加息週期應該會開啟. 雖然加息次數有爭議, 但可以預期現在到明年加息兩三次以上是比較肯定的, 相比長期利率平均大概4.5厘, 未來加息空間廣闊, 而在4厘以下, 美股表現經常和加息呈正相關. 背後的邏輯應該是有加息條件代表了經濟在向好的方向發展, 而不太高的息率不至於對企業構成太大壓力, 甚至對金融企業是有好處的. 另外, 減稅獲得通過, 利好傳統企業, 未來資金回流美國, 都將有助美國經濟增長, 即使可能對其他國家的匯率及資金穩定性有影響, 整體來說應該可以對世界經濟有所帶動. 無論美元是否走強, 資源價格向上應有機會繼續.

對中國來說, 美國的行動或許會逼使其不得不做出應對. 即使不加入減稅戰, 一定程度的稅制改革也是難以避免, 對企業減負有正面影響. 美息向上及減稅可能導致匯率不穩及資金流走, 繼續大量印錢應該難以為續, 加息或不容易, 收緊銀根很有可能, 十年期國債債息很大機會在去年底到今年初已經見了底.

舊經濟模式發展了三十幾年, 已經到了必須有所調整的時候, 供給側改革應該會持續, 傳統產業, 尤其是資源, 工業製造等所謂舊產業, 落後產能應會持續被淘汰, 行業集中度提高, 從而令行業龍頭領先優勢不斷加大.

舊經濟持續調整, 新經濟, 新科技, 新興產業, 消費升級等代表了未來的產業成為經濟火車頭順理成章, 明年相關公司中出現如今年的舜宇這樣的大牛股是大概率的.

以上幾點, 做為明年港股投資的思考框架及下注方向, 應有一定勝率. 當然不能肯定這些看法都是正確, 反正組合表現會給我們反饋, 到時候持續隨情況發展調整組合結構就是.

落實到具體選股, 現在當然很難確定哪些股票最好, 但以下我的幾點思考或許有些參考價值.

1, 判斷是牛市還是熊市很重要, 要爭取最佳回報, 牛熊市的策略應該有所不同. 牛市往往意味著外部經營環境較佳, 發展為第一優先考慮, 市場也會傾向看盈利增長. 所以這時候選股最好是增長速度優先, 而熊市求生為第一要務, 公司安全性優先. 當前我判斷是牛市, 那選股時不妨對資產負債表的不好看多一些容忍度.

2, 買股票是買未來, 財報最好用來做排除老千, 確認公司生存能力, 將財報作為思考及決定的起點而非終點. 比較重視的, 應該是努力看長遠一些, 看看公司是否已經為未來的增長做了充分準備, 管理層是否有強大的執行力及進取心, 公司在行業競爭中是否具備脫穎而出的地位, 能力和潛質.

3, 真正的大牛股不會是那些各方面看起來完美的公司. 假如一切完美, 那市場多半一早已經投以信心一票, 估值偏低的機會很低. 要在完美公司獲得好回報, 只能依靠公司努力年年交出好成績.  但要獲得超級回報, 僅僅好成績不夠, 還得超出預期令市場調高公司估值, 也就是所謂的戴維斯雙擊. 但完美公司交出大幅超預期的成績可遇不可求. 反而是有瑕疵的公司, 往往有些方面令市場疑慮, 不敢給足估值, 碰到好價格的機會高許多. 只要公司未來能緩解市場疑慮, 回歸正常估值是大概率的, 而如果我們當時還能夠看出其中一些公司在某些方面做出卓越成績的潛力而且最後公司確實做到了, 那麼大幅向上重估的可能性會是很大的, 從低估到樂觀估值再疊加業績增長, 爆炸力會十分可觀. 當然, 能否選中, 是運氣和能力的雙重考驗, 不容易做到. 不過, 我們可以以小注分散的形式做一個風險投資組合配置在整個投資組合中, 然後讓時間幫助我們逐漸認清目標, 加大投入. 即使只找到一家, 以小注試錯也是值得的.

4, 一個平衡的組合, 風險及波動會比較容易控制, 但同時也不容易在牛市中做到比較大幅度的跑贏恆指. 如果好不容易碰到一個比較容易賺錢的牛市, 而竟然只能交出一個平庸的成績, 甚至居然輸給指數或者更慘的竟然虧本, 會是很大的遺憾. 牛市未能儲足糧草, 期待熊市能夠安然度過, 似乎有點奢求, 僅僅在心理層面而言, 熊市時沒有牛市的儲備為後盾, 安全感會十分低, 技術發揮也必然打折扣. 因此, 如果確認牛市, 而我們發現了一個比較高勝率的投資機會, 適當地在這個機會上下較大的注碼, 是有其必要. 也就是說, 在好的時機出現時, 要有敢於下重注的勇氣, 不要太執著於組合結構暫時性的失衡.

5, 在冷門股上獲得好回報, 確實值得佩服, 但投資不是刻意求冷求刺激, 不一定需要在大量冷門公司里找亮點. 冷門股之所以冷門, 多半有其道理和原因, 或者是規模小, 難以獲得大資金關注, 或者是以前表現不能給人信心, 或者是所在行業受市場關注少, 甚至, 可能以前的歷史經營記錄不好看. 選中是眼光和 能力好的表現, 但畢竟難度也太大了, 付出的心力和可能得到的回報未必相稱. 如果有龍頭股, 大型股的選擇, 簡簡單單下注其上, 應更容易令人安心, 畢竟, 這類公司的信息透明度, 經營情況, 股市上的交投順暢度等都是明顯有優勢的. 在當今這個市場環境, 投資大公司股票, 選對的話, 獲得高回報率不是天方夜譚.

6, 要有開放的心. 對某隻股票有既定的看法, 並且看法不輕易改變, 可以是擇善固執, 也可以是頑固不化. 要相信自己總有盲點, 總會犯錯, 假如某隻股票的發展大幅偏離自己的劇本, 不要輕易認定是市場的錯, 要先反省己身, 看看是否自己看漏了或者看錯了什麼. 或許, 這樣的反思, 會幫你拿到未來的股王.

7, 要捨得放棄. 不是所有的股票我們都該擁有, 不是所有的股票我們都看得明白, 不是所有的股票我們都買得下手拿得住. 好好看住自己能夠確定的東西, 別人手裡的股王是別人的, 我們沒選中沒拿住, 是我們的能力圈問題. 因為羨慕嫉妒, 因為人有我也要有, 往往是取敗之道.


2017年12月11日星期一

亂估

又是年底, 該為明年佈局了. 股票投資有兩個方向, 一個是自上而下, 一個是自下而上. 傳統的價值投資, 一般認為自下而上是王道. 然而, 這個方向要做得好, 需要的條件太多, 難度也大, 對我等普通小散來說, 這條路走成功是不容易的. 另一方面, 即使自下而上選對股, 大市不就, 資金不流入, 也是會很難熬的. 另一條路的自上而下, 在對的時勢, 順著大勢, 找對行業, 傻傻地買入龍頭, 要得到個不錯的成績, 似乎容易些. 因此, 無論選擇哪一條路, 分析時勢, 放眼未來大勢, 都是有必要的. 港股投資當然不例外.

今年已經快過去, 恆指大升基本已是定局, 美中不足的是量寬不夠, 資金集中炒作少數板塊及少數龍頭, 二三線股基本沒有受益. 今年投資的勝敗分野, 或許關鍵不在知識技巧, 而在投資策略的取向. 這個時代資訊流通迅速, 想發現別人沒有發現的機會, 在少有人發現的地方突圍而出, 應該很難. 勝出的王道, 我想還是應該重點放在看對大方向, 用對策略, 以勢取勝上. (有這個看法是因為我自己知識不夠, 看報表分析公司的功力太差, 哈!)

展望明年, 美國應該還是會過得不錯. 特朗普好像看起來不太似樣, 但仔細看他的所作所為, 其實表現不差. 生意人出身, 做事即使看起來莽撞, 背後多半都有理性的利益計算. 上台一年, 已經成功推動國會通過減稅, 未來資金回流, 傳統企業經營業績改善是可以預期; 成功做到承諾的減少規管, 大量裁減憲報, 提升企業經營靈活性; 贏得疑似恐怖分子大本營的七個中東國家的入境禁令在高等法院的終極勝利, 提高了國土安全性.......在我看來, 這個總統其實做得不錯. 美國在多年休養生息後, 已經有條件展開加息週期, 是經濟繼續向好的跡象. 美股慢牛大概率會持續.

和港股密切相關的中國經濟, 如今還在持續轉型中, 新一屆領導上台, 政策從以前的追求發展速度轉向更注重發展質量, 配合全球經濟平穩, 明年應該也會是不太差的一年.

今年的中國市場, 最明顯的趨勢或許是龍頭公司優勢進一步加大. 科技公司中騰訊阿里之類的巨頭優勢明顯, 家電里美的格力也是類似, 行業規模巨大公司眾多的地產業, 市場集中度也在迅速提高. 即使以前認為的各家經營狀況類似的銀行業, 招商銀行也有脫穎而出之勢. 這樣的狀況持續, 會促使一些行業的弱者退出, 龍頭利潤提升, 而退出的資金人員等資源, 有機會流向其他待發展的新機會, 從而促使整體經濟在質量上有所提升. 反映到投資市場, 龍頭公司獲得溢價, 合併整合出現更多, 或許會是普遍現象. 若是如此, 代表了市場上最好最大的一批企業的指數, 如恆指, 上證綜合指數等, 表現也不會太差.

落實到我們戰鬥的市場香港股票市場, 我傾向相信明年恆指會繼續上升. 上升空間有多大, 當然取決於一眾成分股的表現. 如果牛市持續, 各成分股總體而言起碼可以保持現在的估值, 指數的上升動力來自風險胃納提升導致的估值上升, 另外是公司業績增長帶來的股價上升. 我們假設現在的估值最少不會被降低, 大致看看明年指數的上升空間.

恆生指數中, 比重最大的三巨頭是騰訊, 匯豐及友邦, 合共占比重近30%. 騰訊今年業績增長大概率有六成, 明年假設增長速度是40%, 估值以常年平均較低些的40倍PE算, 現價在升三成應該可以做到; 匯豐會受惠明年加息, 回購很可能持續, 股價上升一成應可做到; 友邦每年的EV增長約兩成, 明年如果同樣做到, 股價升兩成理所當然. 此三者整體股價升兩成股估計難度不大.

內銀股比重約16%, 估計業績增長會和這幾年一樣欠奉, 但明年因美國加息, 中國銀根應該不會太鬆動, 有利息差收益, 約10%的增長速度有機會達到, 再加上不錯的派息率, 整體股價升10%左右或者更高一些不是奢望. 畢竟估值較低, 甚至有些股價還在賬面淨值之下. 本港銀行約佔3.5%, 加息有利他們, 之前幾年恆生和中銀香港股價每年升幅平均超過兩成, 明年升15%--20%應可做到.

港交所佔比約3%. 港交所是市場表現的放大器, 要求他做到升幅是恆指的1.5倍是正常的. 假如牛市持續, 比較熾熱時, 港股成交量平均到1300億是有可能的, 那港交所到時有機會升三成.

內險股平安和中人壽合共占約6%, 現在的經營環境對內險有利, 相信明年業績會不差, 平安十分出色, 中人壽雖然平庸但受惠行業環境, 希望他們整體有兩三成的升幅.

港資地產股約占8%. 香港地產價格屢創新高, 美國加息週期開始, 不知對其影響如何. 不排除樓價即將見頂, 如果是這樣, 地產股的表現就難寄厚望了. 但這些地產商的實力雄厚, 負債偏低, 應該還可以做到業績平穩, 派息穩定. 那麼, 股價有約一成的升幅也是很有可能的. 內房股約佔2.5%, 受惠于市場集中度提升, 即使中海外和華潤置地不比碧桂園的狂飆突進, 整體而言, 股價應該可以有兩成升幅

三桶油約占4.5%, 油價難測, 但看特朗普準備搬駐以色列大使館到耶路撒冷, 似乎他有唯恐中東不亂的意思, 共和黨和石油集團利益關係密切, 難說會不會有想推高油價的目的. 另外, 沙特阿美石油在準備上市, 應該也不希望油價跌. 技術走勢上, 油價似乎早前已經見底. 那麼, 三桶油的股價明年應該不致于表現太差, 說不定有機會升個一兩成.

中移動和聯通應該可以看做是公用股了, 5G對他們的盈利應該沒什麼幫助, 反而增加了他們的資本開支, 和其他公用股一起, 估計整體有一成升幅就不錯了.

剩下的公司佔比都不高, 也就銀河和金沙合計的濠賭股有2.5%左右算是比較多的了, 雖然有增長股如吉利瑞聲舜宇等, 但也有中信太古聯想等增長動力不足的公司, 整體來說, 或許表現大致和恆指差不多, 用上面分類計算的數字推測, 這些公司整體或許升幅難以超過兩成.

成分股的表現不會同步, 因此理論上的各公司最高價和最低價不會同時出現, 也就是說, 恆指的最高點和最低點不意味著那時候的各個成分股股價也是最高價或是最低價. 那麼, 大致上, 從上面的推測, 我想, 恆指明年的升幅應該有一成以上, 但難以超過兩成.

也就是說, 我推測明年恆生指數應該可以達到31000以上, 也就是突破2007年的高位, 但不容易突破35000點.

2017年12月1日星期五

牛市策略

十一月的最後一天, 組合受到重創, 連續幾個月月結創歷史回報新高及持續拋離恆指的表現無奈終結, 莫非年度100%回報率真的是天塹? 實際上最近三個月組合都曾達到100%, 但最後都不幸地又跌了下來. 畢竟, 超重倉的內房股大部分在九月份已經見了年度高位, 組合能夠撐住在回報率高位橫盤, 已經算是有所交代, 即使這個月表現輸給了不斷創近年新高的恆指, 也沒什麼好失望的.

已近年結, 今年毫無疑問是個大牛市, 現在再來談牛市策略, 似乎遲了點, 但如果相信牛市還未死, 馬後炮的回顧何妨拿來做為面對未來的參考呢?

之前我曾簡單提及, 選股大方向是: 牛市看增長, 熊市看資產. 背後的道理是: 牛市時氣氛樂觀, 市場總體傾向認為經濟會向好, 公司盈利會增長, 認為公司出現危機的可能性不高, 增長動力更強的公司會更受青睞, 即使有些高增長的公司財務數字比較難看, 市場也會傾向認為業績的增長會解決任何隱憂; 而熊市之時, 市場的主觀情緒會變向越來越擔心生存問題, 即使個別公司仍然業績突飛猛進, 也不認為是可持續的, 甚至可能認為這些公司是冒進, 而資產負債表強勁的公司會被認為生存能力強, 會成為最後的倖存者, 并大有機會進而在業內地位更上層樓, 當經濟恢復時會成為領導者. 兩個不同的風險取向及價值取向, 會產生不同的結果, 就是在牛市時, 即使資產負債表比較不好看, 增長更快速的公司會得到更多的關注, 而熊市則相反, 穩健的公司股價表現會跑贏. 當然, 假如兼具低估值高增長及穩固負債表, 這種公司就是可遇不可求的絕世好機會了, 可惜這種機會不多, 就算有, 能把握得住的人相信也沒有幾個.

上述的選股邏輯如果正確, 應用到今年這樣的牛市環境, 可以預期(實際上現在已經是馬後炮了), 選擇那些公司穩健, 但增長欠奉的股票, 不能說會輸錢, 因為持有這樣高素質的股票,在良好的市場環境贏錢基本上可以確定是必然的了. 但如果除了穩健之外, 沒有其他能觸發重估的催化劑的話, 相信最後這些公司不會有超卓表現, 運氣不好的話, 輸給指數的可能性也是存在的. 簡單舉個同系的例子, 新鴻基(16)是香港地產龍頭, 負債比率低至個位數, 但今年以來只能略微跑贏指數, 下半年恆指升勢轉急後居然是跑輸的. 而同樣資產負債表強勁, 業績增長率相若的旗下新意網, 只是因為多了將軍澳數據中心將投入運營, 而且行業前景廣闊這個憧憬, 得享更高估值之餘, 股價表現今年更是遠遠跑贏新鴻基及恆指.

作為對比, 今年焦點板塊內房股, 升得最厲害的兩大龍頭, 恆大及融創, 長期以來都被外資大力做空, 尤其是恆大. 他們被看低的主要原因是對內地房地產泡沫的擔憂及公司負債率極高的現實, 至於銷售連年增長, 就被他們無視了. 在市場環境不好的時候, 確實他們有倒下的可能. 連續幾年, 外資和公司管理層對地產市道的判斷南轅北轍, 但今年的地產市道證明管理層看對了. 當時負債率的大幅提升, 換來的是大量的便宜土地, 然後今年銷售額的大幅增長大大緩解了現金流緊張的情況. 假如一味地只看上半年出爐的2016年年報的數字, 看不到公司基本面在不斷轉好的前景, 也看不到因會計制度上的成本前置利潤後置導致的盈利數字失真, 錯過這幾隻今年大牛股, 有什麼奇怪?

有不少自稱價值投資人的看法是: 任何時候保守都是沒問題的, 只要做到牛市跟上指數, 即使跑輸也沒關係, 如果熊市守得住, 長遠就能跑贏大市了. 話是如此, 問題是你怎麼能肯定熊市就一定能躲過呢? 不在牛市盡量儲備多些子彈, 熊市來時就無險可守. 假如沒有雄心壯志無論何時都要達到絕對回報及跑贏指數, 那麼, 簡單買盈富基金就可以了, 對嗎?

短線和長線的策略有別, 用來判斷策略是否正確的時間段當然不同. 但即使是長線投資者, 在一個上升的市場, 連續幾個月都跟不上節奏, 無論如何是說不過去的. 即使對手裡的股票有多大的信心, 也有必要考慮是否自己的思考有不全面的地方.

從選股擴展到投資組合, 相信邏輯也一樣. 固然, 任何時候, 風險控制都是必須高度重視的, 但另一方面, 風險控制并不等於是保守. 兼顧風險和回報, 設定比較保守的目標, 控制回撤, 爭取穩步向前, 是投資王道. 只是, 我們不能將這個策略簡單設定一些固定打法. 在不同的市場環境, 策略應該隨之不斷修訂. 市場如何走, 事先我們當然不知道, 能做的是邊走邊看, 讓組合的表現說話. 策略是否正確, 組合和指數表現的比較會告訴我們. 我們可以做的, 是將對的做法持續, 有問題的改正, 不斷微調. 當看清楚市場走向時, 將策略調整到有機會獲取最好成績的那一邊去.

歷史經驗告訴我們, 每一輪牛市都會出現一批領導股, 而領導板塊往往是成堆地出股王的地方. 這種情況出現, 並不是巧合, 是因為經濟發展到某一階段, 會對某些行業特別有利, 對經營者來說, 順勢而行遠比逆水行舟輕鬆, 大環境配合時, 有一定能力的管理層往往能帶領公司做出不平凡的業績. 這是同板塊容易成批出牛股的基本邏輯. 並不是說沒有公司能夠無視經濟環境, 年年交出好成績, 但畢竟是太少了----你試著在港股里找找看, 能不能再找到幾個類似騰訊的公司? 所以, 對我們普通投資人來說, 找到領導板塊, 然後在裡面挑好公司好股票, 比大海撈針式地在茫茫股海中找絕世好股要容易得多.

牛市跑贏指數不容易(實際上任何時候都不容易, 畢竟指數成分股已經是市場上質素及規模最好的一批公司了), 但并不是特別難做到. 比較可行的方法有兩個:

1, 在指數成分股裡面找最有增長動力的, 重倉投資在這些股票上.
2, 在一眾板塊裡面找最具性價比和增長動力的, 重倉在這些板塊的領導股份上.

我們當然不能事先知道誰會跑出, 但隨著時間過去, 回報率會告訴我們哪些是贏家. 只要一開始分散在可能的贏家上, 然後隨他們的表現而不斷調整比重, 加大注碼在跑出的股票上, 回報率應該會持續改善并能做到跟上及領前大市. 實際上, 我的中短線倉今年就是用了第二個策略.

年初對後市並沒有特別的信心, 只是相信以當時恆指的低估值, 大跌的機會極小, 所以組合偏樂觀地持續滿倉, 但高度分散持有不同板塊的低估值股份, 期待坐和望贏. 進入第二季中時開始對大市有信心, 同時觀察到內房股的強勢, 在初步試探得手後持續投入這個板塊, 令組合回報率得以逐漸拋離指數. 之後發覺內險股的重估契機出現, 雖然稍微遲了些(主要是當時注意力聚焦在內房了), 但還是得以靠之在內房股開始下跌後維持住組合的表現. 內房內險都是大板塊, 個股質素有別, 但生意模式差別不大, 板塊股價啟動時處於整體低估狀態, 市場也足夠容納大資金, 成為今年牛市領導板塊並不意外. 在這樣比較明顯的市場機會中捕捉高回報, 比通過各種數字在股海里篩選出好股容易多了. 投資不需要刻意求冷, 可以在一堆金子里撈金塊, 何必去沙里淘金呢?

回到具體操作, 這個月的基本方向是繼續減持內房. 止賺碧桂園, 很少量地減持融創及奧園, 令組合中內房佔比減到略低於五成. 經過一輪急升後, 內房股整體處於整固狀態, 高位時好淡雙方分歧再次加劇, 股價波幅大了, 減持的目的是控制組合的波動. 如果銷售能持續維持高位, 一眾龍頭的估值即使股價急升到這個位置, 仍有不錯的上升空間, 但畏高癥及股價波動難免會影響心理, 減低整體持倉及取回大部分投在內房的資金, 以利潤持倉, 有助於克服恐懼(融創恆大及奧園在減持後已經基本取回成本, 雅居樂雖然沒有減持, 但成本價只是大概6元, 而且主席在現價附近不斷增持, 應該也安全) .

雖說經過不斷微調後, 內房股持倉已經從最高位的約占組合八成降低到一半, 但一半資金投放在同一個板塊, 而且是波動大的板塊, 還是偏高了. 無論未來內房股是繼續升還是延續最近進行中的調整, 降低持倉比重都會繼續進行.

套現所得資金一部分加到內險上, 將內險股持倉少量提升到占組合約25%, 并持續加倉港交所. 另外, 終止了在投機股上的嘗試, 止蝕華騰娛樂及阿里健康, 賣出了信心不大的北京汽車, 代之以ASM太平洋522, 復星國際656, 海螺水泥914和民生銀行1988. 522和656暫時錄得虧損, 買入後曾有微利, 奈何大市不濟, 賬面利潤轉瞬即逝, 買入的時點明顯是錯了. 唉, 短線捕捉買賣時機對我來說實在太難.

ASM太平洋母公司減持, 相信是受股東壓力而套現, 目的是派息給母公司股東, 對基本面影響不大, 而且公司再次開始回購了. 半導體晶片行業還在景氣階段, 公司的地位類似採金熱時賣鏟給挖礦的, 市場上似乎沒有類似公司, 有稀缺性, 業績也不錯. 如今大股東持股只有兩成多, 不知道以後會不會有故事發生?

復星國際股價經常受到大股東可能被請喝咖啡的消息影響, 雖然每次都證明沒事, 但沒人敢100%放心. 買這個股票, 最重要的一點是信還是不信老郭. 假如老郭沒事, 而中期業績會上管理層說的實際資產達每股30元, 並且每年以超過20%的速度增長, 那麼, 現價大有上升空間. 另外, 雙馬20元入股如今還被套著呢.

海螺水泥, 沒有特別的買入理由, 只是在審視過一輪國企指數成分股後, 認為它比較特別, 不像金融資源股那樣一堆一堆的太多選擇, 而且它前三季業績好, 如今水泥價格又在攀升中. 我相信如果國企指數上升, 不會少得了它.

金融類股份我比較傾向買保險, 但最後還是決定加入民生銀行. 買入理由是我相信傳聞就是領先的新聞. 安邦應該遲早要處理持有的民生銀行股份, 處理之後, 相信股份會落入強者之手, 動蕩數年的管理層應該會穩定下來, 業務也可以重上正軌. 如今它的估值在一眾大銀行中最低, 只要恢復到和同業類似的普通估值水平, 就有不錯的利潤空間. 而且, 以現價看, 下跌空間應該也是有限吧?

30日收市時, 按持股市值排列, 目前持股如下:

融創中國, 雅居樂, 中國平安, 港交所, 中國奧園, 中國太保, 中國太平, 中國恆大, ASM太平洋, 復星國際, 海螺水泥, 民生銀行.

最近一個月組合表現如下:
注: 和上個月一樣, 系統顯示的日期是記錄到30日, 實際上只記錄到29日. 所以昨天組合和指數都大跌的慘狀沒有顯示出來.



長線倉上文發佈至今, 沒有做出買賣. 只是系統未能自動計入九龍倉分派九龍倉置業的情況, 導致表面上九龍倉股價大跌, 令系統顯示的長線倉組合回報率被算少了超過四個百分點.

最近三個月表現如下:


2017年11月11日星期六

重任在肩-----簡談長線倉

一般來說, 長線倉代表了組合成員的變動不會大, 然而比較年初時的持股, 這個組合如今雖然仍然是持股12隻, 但還在組合里的, 只有四隻了, 所以長線倉這個名字是不太貼切的, 只是用得習慣了, 將就著繼續用吧.

經常出出入入的中短線倉, 目的很單純, 就是盡可能獲取最大的回報率. 為達目的, 組合可以承受較大的波幅, 選股可以不管它是績優股, 大盤股還是蚊型股投機股, 最重要是有錢賺. 相比中短線倉的這個不容易做得好的簡單任務, 長線倉承擔的東西要多得多.

----中短線倉的風險係數較高, 需要一個平衡, 長線倉不能採用高風險高回報的策略, 最好是能將波幅控制在一個比較窄的範圍, 最起碼是波動幅度不能偏離恆指太遠. 另外的要求是盡量做到不虧損, 以此控制中短線倉及此長線倉的總體風險.

----一項長期資產, 除了有賬面上資產增值的回報(假如有幸能長期保持盈利), 還必須有比較穩定的現金流流入, 能藉此增加靈活性, 或是再投資, 或是生活用途之類, 金額最好還能穩定增加.

----既然是主動管理, 回報率能超越恆生指數的表現是基本要求. 因此在控制波幅之餘, 必須有不錯的增長動力. 否則, 簡簡單單全倉盈富基金就可以了. 如今全球經濟融合, 普通公司要突圍而出不容易, 選到這種公司也很難, 不過, 如果正確下注到能代表未來經濟發展火車頭的行業及公司, 回報會非常可觀. 因此, 組合最好能部署在一些發展快速的新經濟公司, 或許, 回報率拋離指數的希望就在他們身上了.

無疑, 一個組合要滿足上述多項要求, 不是容易的事情, 可以做的, 是在其中盡量求個平衡, 并努力簡化, 抓大放小, 在大方向上做到基本滿足要求就可以了. 相比之前幾年比較平淡的表現, 今年恆生指數牛氣沖天, 任務完成難度急劇上升, 所以買賣次數多了些, 有違管理此組合的初衷, 也是沒有辦法的事.

近兩個月幾乎沒有交易之後, 踏入十一月, 組合做了少許調動, 清倉小倉位的保利置業, 少量減持碧桂園, 買入中國人保(1339). 賣出保利置業, 是因為當時買入的目的是等待重組, 但保利地產在整合A股一家公司, 相信短期內保利置業不會有重組動作, 而1339在準備A股明年上市, 所以做出調動. 順便, 內房股在一輪急升後, 如今進入整固期, 碧桂園當時買入價不夠好, 安全空間不夠大, 所以順便稍微減持以降低持倉成本. 內房股的波幅大, 降低該板塊的比重也有助於控制組合波動.

執筆之時, 長線倉持股如下(我用雪球的自選組合功能做了買賣記錄, 但因比重只能精確到個位數, 和實際持倉比例略有出入, 該戶口的現金額時有變動, 就大致按年初時的數目計算了):

內險股: 約占組合23%, 包括 中國平安(12%), 中國太平(7%), 中國人保(4%)

內險股或許進入了黃金時期. 大環境看, 內地A股表現不錯, 尤其是藍籌績優股, 對於盈利表現仍很受股市影響的一眾內銀股是大利好, 再加上十年期國債已經從前兩年的低位回升到近4%, 這些保險公司的投資回報率達到并超過精算假設幾乎已經可以確認. 這意味著它們賬目里可能隱藏了不少沒有釋放的利潤. 從最近的業績, 再展望未來, 可以預期, 這些公司的內涵值將高速增長, 新業務價值隨著公司們最近幾年的不斷調整業務結構, 也將持續大升. 藉著股市慢牛的東風, 整個內險板塊的估值戴維斯雙擊正在路上.

平安保險是內險龍頭, 隨著公司大力投資科技, 旗下平安銀行順利推進業務改善, 一個金融混業集團正在成功的大路上大步前進. 類比友邦保險, 兩倍PEV的估值並不過分, 這意味著平安股價有機會達到三位數.

中國太平有小平安之稱, 前幾年太側重量大質低的銀保業務, 後來努力轉型, 大力發展代理人, 如今已經開始見到成果, 但步伐比平安慢了兩三年. 雖然業務規模, 公司管治等還和平安有明顯差距, 但整體都在進步中. 現價PEV不到一倍, 是同業中估值最低的, 在當前的有利環境中, 期待估值提升到1.5倍PEV不是天方夜譚.

中國人保的市值如今只相當於其手持人保財險股份的價值, 市場將它的其他業務包括人壽業務和健康險等估值為零, 然而半年報中, 公司披露人壽業務的內涵值已經達到600億人民幣以上, 半年新業務價值39億. 我相信市場遲早會發現這個價值. 明年A股上市或許是催化劑.

內房股: 約占組合18.6%, 包括 雅居樂(7.8%), 碧桂園(5.9%), 萬科(4.9)

如之前的文章所述, 我仍然相信內房股價值回歸的路還沒走完. 在大升之後, 整個內房板塊股價進入整固期, 至今已經快兩個月了. 執筆之時, 傳出碧桂園將成藍籌的消息, 希望下週會帶動內房股展開新升浪.

組合最早買進的內房股是雅居樂, 主要是其派息豐厚. 之後加入碧桂園和萬科, 原因如上篇文章提及, 認為內地房地產將是強者越強, 所以買入中短線倉沒有持有的這兩個巨頭. 長線倉比較注重安全性, 相比恆大及融創, 碧桂園及萬科的財務及業務發展整體來說更為穩健(恆大最近引資成功, 應該也開始進入收成期了), 因應不同的風險取向, 選此兩股是在情理之中.

軟件服務: 約占組合13.5%, 包括 新意網(7.3%), 騰訊(6.2%)

科技行業發展日新月異, 然而一個越發明顯的趨勢是強者越強, 成為平台的公司的發展確定性遠比細分行業的強. 比如BAT騰訊阿里百度, 就分別在社交網商及搜索佔據壟斷地位, 由此出發, 業務延伸到許多其他細分領域, 從而建成一個龐大的商業王國, 而其中的百度, 因為核心的搜索業務受到搜狗和360等的挑戰, 再加上未能在移動浪潮中繼續保持固網時代的地位, 如今影響力有所下降. 因此, 平台地位越有機會保持, 公司發展越容易, 反之則前途會變得艱難. 因此, 在科技板塊中選擇, 有平台性質的公司是首選. 新意網及騰訊雖然業務大不相同, 但都有類似特點.

新意網去年中大概2.3元的時候買入, 計及股息, 已經是兩倍股, 升幅之大出乎意料. 當時買入主要是為收息, 另外的考慮是行業前景. 科技股的發展趨勢太難把握, 但看得到的是數據儲存的需求量是不斷增長的, 新意網的服務是科技行業的基礎, 以它在香港的地位, 必然可以分享到行業增長的蛋糕. 將軍澳新數據中心的落成啟用, 對未來幾年公司的持續發展有明顯助力. 這種有基礎設施性質的業務, 可見的未來需求會持續增加, 新意網在香港的地位會繼續保持. 未來幾年, 新意網應該還會是個穩健的選擇.

騰訊, 市場大熱, 地位業務之類的就不廢話了. 可見的未來, 它的地位難以被撼動, 甚至有能力拓展到社交遊戲之外, 目前還看不到增長放慢的信號. 它的天花板在哪裡, 說實話, 我根本沒有頭緒. 買入的阻力主要來自不懂得下跌的股價, 但本著投資未來的組合需要, 我咬緊牙關, 在320左右買進, 是用減持港交所及其他股票換馬時剩下的資金建倉的. 以前不敢買, 主要是擔心增長放慢被降估值, 但在認為平台化公司將越來越強後, 擔心減少了. 粗略估計, 假如預計未來增長會達到40%左右, 給40-50倍市盈率是正常的, 那麼, 拍腦袋估計今年每股賺10元, 明年賺14元, 在明年年報發佈時, 股價達450元是很有可能的. 即使是高位的320元的建倉成本, 上升空間也不錯. 這是當時買入的基本邏輯.

盈富基金: 占組合約13%. 相信股票是回報率最高的資產類別, 買指數起碼可以得到市場的平均回報率, 也可作為組合的錨, 令組合表現偏離指數的幅度小一些.

港交所:  占組合約11%. 已經持有幾年了, 錯過了15年高位套現的機會, 因為當時完全沒想到大牛市會那麼快崩盤. 不過, 持股成本低, 以成本算的收息率也算是不錯. 牛市的最後, 成交量是一定會放大的, 港交所應該遲早會有個不錯的升浪. 即使股價遲遲沒有表現, 穩定的派息也可以為組合提供現金流, 就當是沒有期限的債券了. 減持的時機最好當然是在牛轉熊的轉折點, 能不能把握住, 看運氣了.

敏實集團: 占組合約7.5%.

敏實是全球最大的汽車裝飾件及車身構件供應商, 受惠於車身輕量潮. 業務隨需求增長而擴大, 規模的擴大導致市佔率不斷提升. 公司是多個主要汽車廠商的主要供應商, 因此直接受惠於行業發展, 也算是間有另類平台性質的公司了. 公司估值和其他工業行業的類似公司, 比如申洲國際, 創科, 偉易達等看齊是正常的. 該公司也是電動汽車發展的受益者. 組合加入敏實, 原因之一就是它有成為這類新科技新經濟受益者的潛力. 當時在公司管理層變動導致股價大跌時咬牙進入, 完全沒想到買入到現在竟然回報率有五成了.

九龍倉集團: 占組合約6.5%

九倉是組合的防守股, 替代了原來的合和實業. 兩者的資產都豐厚, 但合和新商業大廈的落成啟用延遲了, 而九龍倉分拆海港城及時代廣場釋放價值的行動正在進行中, 相信九倉的股價上升動力會強過合和.

此組合今年以來基本上跟隨大市走向, 但一直稍微落後, 原因是之前太過偏重防守, 持股中的合和, 長江基建, 大新集團, 北京控股等佔比太高, 而有點進攻屬性的港交所因市場氣氛並不熾熱而遲遲不升. 上半年時, 我對大市的持續走牛并沒有信心, 另一組合炒賣倉的表現雖然尚好, 但也是一直戰戰兢兢, 因此遲遲沒有調整策略. 直到半年結及中期業績期, 對大市走牛的確定性增加, 同時判斷此次升浪主線在業績驅動的大盤股局部牛市, 因此策略上開始做出調整, 減持防守股, 加入內房內險及騰訊, 總算為組合帶來上升動力, 艱難地到九月份才跟上恆指的腳步, 十月份開始超前, 然後很幸運地在進入十一月稍微擴大了些對恆指的領先.

相對於今年不少個股表現極其突出, 這個組合的回報率其實算是比較平庸了, 不過, 在即將年結時的現在, 比較保守的策略能有如此成績, 也算勉強收貨了, 畢竟, 這個組合穩健的表現對中短線倉的操作策略提供了不錯的掩護.

如果要簡單總結今年的心得, 或許是: 熊市看資產, 牛市看增長.

這個組合的一年表現如下:


基本達到了波幅不大, 控制虧損的目的, 但未能明顯跑贏指數是個遺憾, 提高增長動力是當前努力的方向.

三個月表現如下:



八月份及九月份的調動在最近兩個月開始見到成果, 或許大市這段時間表現不錯是主要原因. 無論如何, 組合如今的動力增強, 有超越指數表現的趨勢, 是令人高興的事.




2017年11月1日星期三

跟隨大方向

十月份組合繼續向上, 但相比恆指整個月的平穩表現, 組合波動可謂十分巨大, 以九月底為原點計算的波幅, 回報率最高曾經超過16%, 最低只有2.5%, 主要影響因素在于組合里內房股的波動開始劇烈起來了.

和上個月比較, 組合整體結構變動不大, 只是減持了碧桂園及少量奧園和雅居樂, 沽出楓葉教育, 減持中國太平(曾經一次性沽清, 後來承認錯誤, 高追回來, 但就此失去了一半倉位, 唉!), 買入港交所和北京汽車, 少量加倉平安及太保, 另外投機性少量買入阿里健康和華誼騰訊娛樂.

暫時來看, 買賣勝負各半, 整體來說並沒有多大得益. 先加入而且買得較多的港交所佔了組合約6%, 期待恆指上破28000後大盤成交量能夠放大, 從而帶動股價上升, 暫時而言有點失望, 或許買得太早了. 賭大盤成交量放大的確定性很可能勝算不及賭第三季業績可望理想的騰訊. 這幾天看看是不是需要, 有沒有機會換回騰訊或其他股份. 退一步說, 即使繼續持有不動守株待兔, 成交量這隻兔子在牛市大背景下應也遲早會撞上來的吧.

內房股仍然是組合的重心, 雖然減持了, 比重仍是超過60%超配比例. 經過狂飆突進的估值修復階段後, 市場觀點開始分歧, 好淡爭持出現, 隨之而來的是波幅擴大, 個股表現開始分化. 因此, 我策略性降低了內房股整體倉位, 騰出的資金用來尋找其他機會.

價值投資者比較看重個股而較少關注政經大環境, 一般來說不能說是錯. 然而, 在目前這個特殊時點, 政經大局或許更為重要. 這次大會換屆, 經過五年佈局, 正是真正全面實踐新老大治國理念的開始. 國家隊還是經濟的主導力量, 投資者順應國家政策引導的方向投資, 如果恰好同時順應了經濟發展的大方向的話, 勝算很大. 如今是牛市, 可以預期大部分有點質素的股票最終都會上升, 精選個股的需要比較少. 按多次牛熊的經驗, 牛市中, 樂觀情緒高漲, 有概念而且市場對其前景預期佳的, 最能代表這個時代的龍頭板塊及個股, 即使這些股票在財務數字上未必很理想, 這些股票的回報率也會大概率勝過那些較冷門而財務數字理想的優質非熱門股. 所以, 這個月的買賣, 除了部分技術性操作, 比如因走勢開始出問題而止賺楓葉教育, 我的大部分交易的思考出發點其實來自於對十九大前後透露出的消息的解讀及判斷.

本次大會提出, 中國社會的主要矛盾已經轉化為人們日益增長的美好生活的需要和不平衡不充分發展之間的矛盾. 而改革初期, 上層認為主要矛盾是人民日益增長的物質文化需要和落後生產力之間的矛盾. 落實到經濟上, 之前是大力建設, 追求GDP, 忽視環境和貧富分化等問題, 如今開始注重發展質量, 注重環保, 地區發展策略轉為推動發展多個經濟圈而不是如以前那樣設立幾個特區這樣的單點突破, 是可以理解的轉變.

新發展模式實行已經持續幾年, 這次大會更提出了具體目標. 最值得注意的是當年提出的2050年達到現代化的目標被提前到了2035年. 固然可以質疑是否太過樂觀, 無可忽視的是在這個目標下, 可以想象經濟增速不能太慢, 貨幣政策, 產業政策, 股市, 樓市政策肯定需要在這個大背景大目標下制定.

那麼, 假如增速放慢, 即使目標是為了經濟更好地轉型, 當局也不會容忍太過長時間或太大幅度的放慢. 經濟規律難以認為打破, 有時候, 就算發展形勢不如理想, 在大環境受制下也只能硬啃, 難以強行用政策手段扭轉, 但今年這個時點的中國乃至世界經濟很明顯日子並不艱難, 所以中國的政策推出應該比較容易達到目的.

對中國這個經濟體來說, 因為經濟轉型還沒有完成, 影響力最大的應該還是樓市. 房地產業從上到下有幾十個產業與其相關, 房地產不濟, 對GDP影響巨大, 相信當局沒有意願推倒這個產業. 所以, 經濟放慢---放鬆樓市--經濟變熱--泡沫出現--調控--經濟放緩, 這樣的循環多半持續出現, 而房價上升---泡沫出現---調控---樓市變冷----房價持續下跌----相關產業受負面影響, 這樣的路線多半不會在現實中出現, 也不會出現在當局的期望中. 這個判斷成立的前提是認為目前世界經濟不在崩潰中也不在泡沫過大中. 而我認為這個前提起碼在現在是成立的. 因此, 中國樓市應該還有可為.

樓市尚可, 但對房地產商來說, 情況應該有點不同了. 隨著內地房地產業從零開始起飛發展的黃金時代結束, 隨之而來的是行業增速放緩, 但城鎮化, 人口經濟增速及住房飽和度尚有較大空間的白銀時代, 如今普遍的看法是行業開始進入汰弱留強, 市場集中度提升的青銅時代. 這方面, 任澤平一篇<房地產進入強者恆強的王者時代>有很好的分析:

http://finance.sina.com.cn/chanjing/cyxw/2017-07-19/doc-ifyiaewh9677549.shtml?cre=financepagepc&mod=f&loc=5&r=9&doct=0&rfunc=100

因此, 落實到股票市場, 內房股應該選擇銷售規模大的龍頭全國性公司或者是在經濟發展好的區域里實力強勁的地區實力派公司. 這也是我內房股選股的出發點.

另外值得注意的是美好生活的需要. 普通理解, 除了收入之類的硬指標提高, 還應該與人們對未來的信心和生活的安全感的提升有關, 教育醫療及社保等的大力發展不可能缺席. 從這方面思考, 市場上醫藥方面的選擇較多, 估值也不算非常便宜, 而教育類的確定性包括政策風險, 發展模式, 公司管理等比較低, 畢竟上市時間短. 相對而言, 保險公司雖然難以深入進行財務分析, 但大致的估值及未來發展等還算較為容易把握, 恰好這個時點, 很大可能是保險公司利潤增速開始加快的開始, 很有可能藉助這個牛市, 完成一次保險公司估值的戴維斯雙擊. 畢竟, 即使最優質的內險股平安保險, 在已經大漲的今日, 其今年預測PEV也只不過是1.5倍, 而這已經是一眾內險股估值最高的了. 在看得見的未來不錯的持續增長推動下, 內險股估值很難沒有上調的機會. 因此, 內險股成為我組合配置的第二重心. 具體分析, 心靜如水_容大的文章<為什麼講保險股進入十年黃金周期的鑽石季>可以參考:

http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2017-10-23/doc-ifymyyxw4348236.shtml

此兩板塊已經占組合比重超過八成. 剩下的小倉位, 除上面提及的港交所之外, 我買入了些北京汽車及分別很少量的華誼騰訊娛樂和阿里健康. 這幾隻股票固然有投機成分, 但也同樣是在上述的框架下選入的.

相比其他在港上市的汽車股, 北京汽車今年的表現實在一般般, 主要原因相信是其自家品牌的銷售不濟, 合營的現代汽車業務受到因薩德導致中韓關係轉差的影響, 然而其奔馳品牌的表現仍然十分出色. 我相信現代汽車的表現會隨著時間過去而復甦, 如今股價的低迷是給了我們上車的機會. 實際上, 單單奔馳的業務估值應該就足以撐起整間公司的市值有餘了. 即使自有品牌仍然不濟, 在消費升級的大背景下, 北京汽車仍大有可為.

騰訊華誼娛樂及阿里健康, 進入組合的主要因素很明顯是衝著它們背後的靠山. 它們的估值很高, 市值主要靠的是對未來背後大佬會湊大它們的信念. 是有很大的投機成分, 但, 每輪牛市總是有些股票, 即使估值是不合理的夢幻般的高, 仍然收穫了夢幻般的股價高升幅. 憑著熱門的娛樂和健康概念, 誰敢說一定沒有勝算呢? 小小的倉位, 就當是買個夢想吧. 雷軍說了, 夢想要有的, 萬一實現了呢?

以上是比較簡單的從上到下的選股思路, 落到具體股份, 當然還需考慮到估值, 業績, 前景等, 這應該是下一步的話題了. 然則, 就算甚至不考慮估值, 單純的從選定的行業, 挑龍頭股份, 在當前的牛市大環境下, 如果思路正確, 選對板塊, 相信成績也不會差. 反過來說, 即使很努力的在個股上深研, 選股大方向錯誤的話, 比如太過求冷之類, 希望找到深埋沙中的金粒, 多半是事半功倍. 所以, 原諒我在本文沒有具體的個股分析:D

執筆之時, 持股按倉位佔比依次排列如下:

融創中國, 中國奧園, 雅居樂, 碧桂園, 中國平安, 中國恆大, 港交所, 中國太保, 中國太平, 北京汽車, 華誼騰訊娛樂, 阿里健康.

長線倉本月未有變動.

炒賣倉最近一個月表現(不知為何, 雪球的記錄好像有點問題, 31日的資料未能更新, 只能記錄到30日為止, 浪費了昨天不錯的表現:D):



長線倉最近三個月表現: