2012年6月29日星期五

重要的是內心的平靜-----半年結

寫此文之前, 我再讀了一遍自己的去年年結文章. 去年的教訓是: 心態不穩使得交易效率不高,  而太多的低效交易, 產生的大量交易成本擴大了損失, 結果造成了年度虧損.

舊文新讀, 不禁心生感慨. 人們說, 股市情況常變, 但人心依舊, 自己似乎也未能免俗.

年初的兩個月股市氣勢如虹, 一日大升超過10%的股份屢見不鮮, 我未能忍受誘惑, 買入了大量細價股, 而且爲了追求利潤的最大化, 甚至選了不少質素一般的週期股博取股份轉勢的大反彈. 這些股份波動大, 我不敢一步到位地買入賣出, 多數情況下是先試探性建倉, 再因應股價升跌, 做加碼或者減磅的交易, 雖然可以美其名曰控制了風險, 可是交易費用的支出累計起來也頗為可觀. 交易成本本來不應是重大負累, 但是買賣的次數多, 意味著做判斷的次數也多, 交易的隨意性也增加了, 相應的犯錯的機會也增多了, 這才是大問題. 整體而言, 仍然犯下了去年的毛病. 幸好那時市況頗佳, 我全情投入細價股的炒賣仍可獲得不錯的利潤.

當手風頗順的時候, 去年的教訓是很容易會忘掉的, 幸好三月份來了. 三月份是業績高峰期, 多隻股份因業績欠佳被洗倉, 大市也見頂滑落. 月中跌市初現時, 我沒有及時提高警惕, 直到跌勢持續了一個星期後, 自己的組合遭受重創時才如夢初醒, 開始逐步撤出細價股, 同時提高了現金比例, 得保部份利潤. 僅僅撤退慢了一星期, 已經對我的組合造成高單位數的負面影響. 本來在二月份的時候組合表現還領先大市, 經此打擊, 領先優勢損失殆盡, 還好早前獲利不錯, 不致一敗塗地, 但教訓也是深刻的.

受挫之後, 初步反思的結論是: 追求高回報的反面是高風險, 而我對此沒有足夠的思想準備; 大市強勢, 冒高風險追逐波幅大的低質股份並非唯一的好策略, 選優質而波幅小的股份, 讓時間慢慢發酵也是可行之策, 而我當時心態太浮躁, 對此視而不見; 在較長途的比賽中, 緩步走未必就輸給短跑者, 可是我太過進取, 過分重視捕捉股份短線的爆發力, 渾然忘了基本因素的分析更加重要這一點, 選股太不嚴謹.

這樣的反思得以讓我在四月保持了心態的平靜, 不再被市場走勢影響, 對間中出現的熱炒股也不再如之前那麼狂熱, 保持了自己的節奏. 幸好大市也在這個月反彈, 給了我時間逐漸調整組合, 大幅減少了細價股和週期股, 加大了防守股和大價股的比例, 得以增加了組合應對市況波動的彈性, 而我也再次意識到交易太過頻繁的不利, 明顯減少了因應市況波動的交易, 幸運的是交易次數的減少, 並沒有對組合造成大的負面影響.

雖然四月份的組合表現只是一般, 但這個月自己心態的調整和組合配置的改良, 使我的組合在五月一片哀鴻遍野的大跌市中展現了良好的防守. 雖然大市在五月份跌了11.5%, 但我的組合只錄得2.5%的損失, 得以保住YTD正回報的同時再次跑贏大盤, 並且擴大了對大市的領先優勢.

六月是個波動的月份, 外圍消息主導了走勢, 使我們對後市做出正確判斷倍添困難. 月初以為形勢開始明朗, 但市況可以在樂觀中突然急劇轉差, 之後估計大市將一瀉千里, 誰知指數又可以守穩. 如果以短線炒賣慣用的追買和追沽手法, 相信輸錢的機會大過贏錢. 我奉行多看少動的宗旨, 少做少錯, 這個月幸運錄得正回報.

總結而言, 這半年我的表現尚算不錯, 除了三月份跌市時撤退時間慢了一星期這個嚴重錯誤外, 沒有明顯的大失誤, 是可以接受的成績. 金錢上的回報之外, 自己對操作手法和操作心態的再次思考, 是更大的收穫.

今年的這個上半年, 市況的複雜超過我想像, 各種地雷, 陷阱, 黑天鵝令人防不勝防, 能力保不失, 跑贏大市, 感謝幸運之神眷顧之外, 最重要的或許是自己及時調整了心態, 內心的平靜減少了操作的進退失當.

這半年的投資歷程帶給我的經驗, 或者說教訓, 可以總結為以下幾點:

1. 操作的策略可以簡簡單單, 但交易不能隨隨便便.
2. 耐得起寂寞, 不要輕易被市況的大跌和大升引誘, 也就是不要被大市的波動打亂自己的節奏.
3. 要有一顆謙卑的心, 不因一時的大勝而得意忘形, 以為自己已練就了絕世武功; 也要有一顆頑強的心, 即使在絕望的時候也要努力尋找那抹希望的光.
4. 投資不會永不犯錯, 也不會百發百中, 不斷檢討, 不斷學習, 是在未來能不斷進步的基礎.
5. 與其跟隨別人的腳步, 靠別人的貼士在市場掙扎求存, 不如求之己身, 找到適合自己的路.

在艱難度過這波濤洶湧的半年後, 我對下面的這句話深有感觸:

如果你不勇敢, 沒有人會替你堅強. 

投資是一條漫漫長路, 期間我們不知道要遭到多少困難和挫折, 要有所得, 靠的不是別人, 而是自己. 也要記住: 勇敢, 不是魯莽; 堅強, 不是頑固.

YTD:  16.5%
恒指:  5.5%
國企:  -3.6%

2012年6月23日星期六

多看少動

經過上周的興奮後, 恒指本周高開低收, 跌了238點或1.24%, 成交較上周略少. 暫時不必擔心希臘脫離歐元區了, 可是隨後的中國PMI指數下跌, 恒指週四, 五連續下挫, 未能守住周初的升勢.

進入六月份後, 恒指似乎再次反彈, 可惜只能維持兩周, 看起來似乎又要尋底了, 但如果拉長一點時間看, 去年10月份以來, 恒指的底部似乎開始逐漸上移, 而頂部則逐漸下移, 似乎在醞釀一個單邊的走勢. 我沒有水晶球, 但心裡還是希望未來是向上突破的.

美好願望經常不會實現, 但這次似乎不是毫無希望. 歐債危機去年開始爆發, 現在只不過是延續, 市場應該已經有所反應, 我想, 除非又突然發生什麽嚴重意外, 恒指多半已經在去年見了底, 現在大市不斷反復, 應該是因為現在還沒有明確的解決方案, 而且問題也未必已經完全爆發出來. 無論如何, 已知的危機總好過未知的風險, 隨著時間過去, 問題總是會解決的, 應該不會再有08年那麼嚴重的危機了, 但歐債問題是長久積累而集中爆發的, 或許需要不短的時間. 至於中國, 經濟轉型還是困難重重, 面對的麻煩也不少, PMI再創新低可見一斑, 但同時間, 服務業的數字其實並不是很難看, 即使硬著陸的風險不能低估, 我們也不需要就對中國的未來完全絕望吧.

早前我提過, 我對大市的判斷毫無自信, 也不認為有很大的幫助, 這次發表上述的言論, 只不過是因我有持股在手, 需給自己打氣而已. 對經濟形勢的解讀, 往往在不同的立場, 都可以找出一定的理由來支持, 如果我手裡無貨, 我同樣也可以隨便舉出一大堆利淡的理由. 舉個例子, 減息, 可以認為經濟差需要刺激, 也可以解釋為資金成本減輕有助發展; 盈利高增長, 可以認為公司前途無限, 也可以認為以後增長無可避免要放緩...... 


分析靠不住, 可做為客觀依據的, 或許只有真金白銀的投資成績了. 參與市場, 為的是博取利潤, 並不是要贏辯論賽, 如果自己的操作節節勝利, 即使和其他人看法迥異, 又有何妨? 同理, 自己經過仔細分析後下注了, 可是結果不如理想, 哪怕覺得自己的理據如何充分, 調整做法也是必須的.

不論是牛市還是熊市, 總是同時有人贏錢也有人輸錢, 對個人來說, 即使大市牛氣沖天, 自己輸錢, 就是熊市, 反之, 在熊市中贏錢, 何妨說, 這是牛市呢? 個人的牛熊市和大市的牛熊市是不同的.

因此, 我總是覺得和別人爭辯大市是牛還是熊是沒有什麽意義的, 自己的組合表現才是真正重要的. 做為投資者, 固然需要對經濟環境, 股市走向有瞭解, 但更重要的, 還是不斷提高自己應對市場的能力.

今年市場走勢極度反復, 牛熊之辯時有發生, 說真的, 現在誰能有十足的把握認為自己是對的呢? 要有個肯定的結論, 或許要等幾年後回顧時才有吧. 既然不能肯定, 如果操作時左右搖擺, 多半也是做無用功居多, 而交易效率應該也高不到哪裡去的.

這兩個月里, 看到不少網友見高追高, 見低止蝕, 好的方面看, 似乎是轉身靈活, 不固執己見, 可以控制風險, 但另一方面, 反映了背後自己沒有一個較為完整的交易策略, 攻守轉換似乎沒有什麽章法. 這些網友的做法, 在牛市, 可以獲取不少利潤, 在熊市裏面, 可以減少虧損, 但是, 在現在這個牛熊莫辯的時候, 有不少機會成了高買低賣, 被市場不斷打擊, 似乎要慎用.

雖然每個人都有自己的操作風格, 但我們也應該承認, 如果要達到高效的交易, 在不同的市況是應該採用不同的策略的. 如果自己的方法在一段時間, 比如幾個月甚至連續幾星期裏面表現欠佳, 就應該認真考慮是否自己的策略出了問題, 并嘗試加以修正, 或者, 暫時離場, 等待自己較容易把握的局勢出現才大舉出擊.

在現在這樣的局勢, 我想, 多觀察, 少操作, 增現金比例是較好的策略.

至於我具體的做法, 現在只是多觀察, 少操作, 但現金比例仍然只有約10%. 沒有增加現金, 是因為組合表現仍然不錯.

這星期大市走勢反復, 我的組合無可避免受影響, 但每到形勢危急的時候, 總是有一兩個成員爆發小宇宙, 得以令組合穩住陣腳, 幸運地仍可在本周保持正數, 錄得略超0.5%的正回報. 這星期只有一次操作, 少量增持一隻股份, 竟有驚喜:)

2012年6月19日星期二

以我為主, 謀而後動

這星期大市表現如此強橫, 出乎我的意料, 相信大部份人也是始料不及吧. 731點或曰近4%的一周升幅已經很久沒有看到了, 我的組合連續幾星期跑贏大市的表現在這星期被打斷, 只錄得約2.5%的升幅, 原因是組合中有部份是防守股, 升幅有限, 另有些持股在早前明顯强於大市, 這星期稍作休息. 雖然這星期跑輸, 但組合今年仍然大幅跑贏大市. 這星期只是稍微調整了一下組合, 略略加強了進攻. 也幸好如此, 否則這星期會跑輸得更多.

寫此文時, 希臘大選結果已經出來, 昨天港股以高開反映對結果的滿意, 可是高開低收, 成交不大, 反映信心不足. 希臘看來短期不會再爆出什麽大事, 可是隨後可能還有西班牙意大利, 歐洲的問題看來是沒完沒了. 歐洲股市的反映非常平靜, 或許是上週五已經先升的緣故, 但多少也反映市場并不以為危機已經雨過天晴.

關心歐洲局勢, 八卦之外, 主要是局勢的變化會影響到自己的投資, 不過, 我們并沒有可改變現實的影響力, 身為看客, 對事件的判斷也未必正確, 如果根據新聞形成自己的看法, 并依此判斷決定買賣, 後果未必會佳.

市場現在并非有明確的趨勢, 預設立場以炒賣可能有不少機會犯錯, 而跟隨市場走向做短線, 可能風險較為可控, 可是隨時要冒失去先機的風險, 買或者賣的決定都有可能因市場隨時來個裂口走勢而要冒上多付出幾個百分點的價錢的風險, 而且就算肯付出這個風險溢價, 也不代表可有利潤落袋, 因走勢隨時可能逆轉.

基於上述的考慮, 現在應對的策略或許較佳的是以我為主, 謀定而後動, 構建一個較平衡的組合, 然後隨市場走向做出微調. 動作多未必代表贏錢的機會多, 如果太過追逐熱點, 效果也難言必定令人滿意,  如果嚴選持股, 多點耐心, 以靜制動, 反而不容易進退失措.

這段時間以來, 我的操作基本上是多看少動, 而組合一直基本保持防守和進攻的平衡, 以高息股做組合的穩定劑, 不求有功但求無過, 以一些週期股為箭頭, 希望捕捉反彈, 以一些績優股及殘股為中場, 希望未來可獲重估, 同時因基本因素較佳, 應該在跌市中也具備一定的防守力.

構建組合的思路依循以下幾個因素的考慮:

1. 整體性考慮: 對大市未來並不樂觀, 但相信不會是世界末日, 組合不特別偏向進攻或防守.

2. 輕重的分配: 防守型股份占比多過進攻型股份, 因後者的選股多半波幅較大.

3. 快慢的選擇: 市況很多時被消息主導, 以快打快並不容易, 不如放慢腳步, 以靜制動.

4. 進退的選擇: 主要是倉位的控制, 因自己組合近來一直表現穩定, 即使市況難測, 也不必爲了風險控制而盲目增加現金部位.

5. 領導還是跟隨: 是預先下注還是等走勢及消息出現才反應. 自認反應慢, 又不覺得現在是單邊市, 與其冒買中假突破及沽在底部的風險, 不如放棄短炒.

6. 分散還是集中: 我將持股按市況調整為持股10-12, 12-15及15-20隻, 現在似乎後市難測, 但我的組合似乎較具彈性, 因此保持在12隻左右.

上星期跑輸指數, 這兩天暫時扳回, 不知能否保持到週末.

2012年6月10日星期日

閑敲棋子

恒指這個星期低開後反彈, 但最終還是難敵地心吸力而微跌56點, 我的組合微升近0.4%. 上周我發文的題目是輸少當贏, 不知本周標題是否該加個贏少當輸的副題呢?

這星期我沒有做任何買賣, 全程只做觀眾, 仍舊持股近九成.

本周指數變動雖然不大, 可是每天的波幅并不小, 週一大跌很像是世界末日開始降臨, 隨後的反彈又會令人以為這波跌浪已經完結, 到週末又遭遇高開低收的當頭一棒, 自問短炒水平非常之差, 如果參與短線買賣, 相信我這星期已經重傷.

沒有做短線, 除了有自知之明, 還因為我對組合結構沒有太大的不滿. 我的持股經上周略作微調後, 由收息股, 大盤股, 成長股及少量殘股組成, 基本上可以做到兼具防守及進攻, 雖然同樣受大市波動影響, 但相比而言, 大上大落的情況出現得不多, 整體表現也並不落後於大市. 外面風浪大, 動作多多可能只會起反作用.

指數今天已經回到去年底的水平, 之後是反彈還是破底, 我完全沒有把握猜測, 實際上, 我認為猜測後市走向的作用雖然有, 但並不會起決定性的作用, 有這樣的看法基於幾個原因. 首先, 我們不能保證猜測的正確性. 其次,  從炒作的角度, 較為合理的做法應該是跟隨市場的走向操作, 順勢而為的勝算多半較扮先知預先下注高; 從價值投資的角度, 猜測後市的意義不大, 因為投資人更重視的並不是大市的走向, 而是所關注的股份的價值, 入市時機的重要性較少. 最後, 因大部份投資者的組合並不是直接複製恒指成份股的構成, 很難保證組合的表現和大市一致, 組合表現是否良好和每個人的選股水平和買賣策略大有關係, 如果看對大市, 操作欠佳, 結果也是可以慘不忍睹. 因此, 我覺得關注自己組合表現的重要性高過判斷大市走向.

參與市場, 有人會形容為在股海博弈. 確實, 投資股票和圍棋有很多相似之處. 和象棋不同, 圍棋並不是以擒殺對方老將為目標, 而是以爭取佔領較多地盤為勝, 正如我們參與投資, 只是希望能夠獲利 同時最好能夠跑贏大市.

大市走向和自己組合的表現猶如圍棋對弈的雙方. 我們難以猜到大市短線走向, 正如我們難以猜中對方下一步怎麼走. 對弈之時, 我們雖然會猜測對手的策略, 但更重要的是爭取自己不犯錯或者少犯錯, 并能把握時機取得優勢, 類比投資, 猜對市場走勢是有用, 但更重要的是組合能否在不同局面下都能穩步向前.

對局中, 如果處於劣勢, 較佳的應對策略視乎不同局勢而定.

棋局之初, 戰線尚長, 自己暫時落後問題不是致命, 重要的是此後自己不要出無謂錯誤, 並且應對不要太過軟弱, 令對方即使有領先也時刻感受到壓力, 從而增加對方出錯的機會, 趁機反先.

棋到中盤, 是局勢最混亂的時候, 即使自己落後, 也有很多機會, 因為此時最為多變, 如果將局面導向複雜, 雙方都有很多機會出錯, 而領先的對方更有可能因想保領先, 會希望將局面簡化, 在我們強手迭出, 甚至出過分手時, 有很大機會退讓, 而這就是我們的機會了. 當然, 如果到中盤時, 局面已經大差至無可挽回, 比如大龍被殺, 明智的做法是中盤認輸, 下局再來, 這樣總好過被人家殺得片甲不留顔面無存.

到官子階段還是落後, 能撐到那時, 多半差距并不大, 但因為棋局已到尾聲, 沒有空間改變局勢流向簡單還是複雜, 可以做的是收官儘量收好一些, 努力將每一子都落在價值最大的地方, 同時寄望對方不是每一步都正確. 最後, 我們仍有機會以些微優勢反勝.

如果形勢占優, 策略相對容易一些, 如果能保持自己的節奏, 多半能領先直到終點, 最大的挑戰在對方因處劣勢, 肯定不時以各種策略干擾, 或者以強手甚至過分手挑戰自己打硬仗的勇氣, 或者以表面示弱的鬼手考驗自己的洞察力之類. 保持冷靜, 不過分貪心求大勝, 也不畏首畏尾, 為求保勝果過分忍讓對方的挑釁, 該出手仍舊出手, 是最後將優勢轉為勝勢的必要條件.

這些應對的方針說說很容易, 實際對局時就不同了. 形勢占優時, 棋手很難沒有畢其功於一役的想法, 不自覺間下法可能過分, 當對手拼命時, 容易因自覺優勢而不斷退讓, 當棋局將完, 心情稍微放鬆, 往往會因疏忽而露出破綻, 這些錯誤的出現, 多半可歸結為心態變化導致技術變形. 因此, 能否保持平常心是勝負的關鍵之一, 很多職業棋手的摺扇上往往提上"八風不動"四字, 未嘗不是追求平常心的一個表達.

平常心對棋手相當重要, 對投資同樣如此.

當市場一片大好, 我們經常忘記風險, 不肯離場, 當市場一片悲觀, 我們經常陷入絕望, 在低位交出籌碼. 結果, 我們經常被市場一次又一次地重擊. 事後回顧, 我們會發覺當時的錯誤是多麼的一目了然, 可是當其時卻不自覺. 這些錯誤, 多半並非我們沒有足夠知識, 只是當時我們或是太過貪婪, 或是太過恐懼. 也就是說, 失衡的心態讓我們失去了客觀判斷的能力.

回到近期股市, 大市前景不明, 好壞消息交替出現, 股票估值便宜, 但難言見底, 做好做淡皆有機會, 但那個才是正解, 費煞思量. 前景不明, 理性做法是不妄動, 減少短線操作. 可是不少人並不做如是想, 大市波幅加劇被他們認為是短炒良機. 我不知道他們戰果如何, 不過可以想像的結果是獲利的人應該不多. 最近的例子可以隨手舉出幾個, 比如: 早前國內疑似放水, 高追基建高鐵概念效果並不見好; 再比如, 本週一近期股王874因傳出加多寶向北京中院申請撤銷裁決, 開市即大跌穿了10天線, 相信不少人因此套利或者止蝕離場, 沒想到874不久就立刻反彈, 反應過急的結果是被震走了籌碼.

當此局面, 與其猜測大市, 不斷出出入入, 不如仔細審視自己的組合, 看看是否在這段時間里表現出足夠的彈性, 并加以優化, 靜待大市出現較為明朗的時刻. 道理就如下棋時, 對方著手虛虛實實, 難以判斷其真實目的, 較佳的應對是不貿然進攻, 先補強自己, 以靜制動. 對方遲早會暴露出真實意圖, 只要自己的棋沒有出現毛病, 對方的出招總是容易對付的.

說到等待, 并拉上圍棋, 不禁讓我想起趙師秀的一首詩, 分享如下:

約客

黃梅時節家家雨,
青草池塘處處蛙.
有約不來過夜半,
閑敲棋子落燈花.


後兩句描寫了等待的情景, 有兩種解讀.

第一種, 認為客人失約, 主人苦候不至, 百無聊賴之下, 獨坐敲棋以自遣, 表達了主人的焦灼之情, 並與句首的黃梅時節, 陰雨綿綿相呼應.

第二種, 認為梅雨時節, 正有空閒邀請朋友下棋, 朋友未至, 主人神遊戶外, 聽蛙聲悠悠, 心情閑適, 拿起棋子, 跟自己對弈, 燈花落了, 將明亮投到自己身上, 表達的是享受的心情.

我喜歡第二種解釋.

我不介意持股不動, 繼續等待.