2017年9月30日星期六

繼續堅守

這個月對大市最有影響力應該不是聯儲局的縮表, 而是上週末內地對部分二三線城市房地產銷售的調控措施了. 調控消息一出, 引發週一內房股出了股災, 前二十大跌幅榜里竟然出現了15隻內房股, 并拖累大市急跌400點.

內房股今年整體升幅巨大, 此次下跌, 難免令人有該板塊可能見頂的感覺. 手裡的貨既然賬面獲利巨大, 見好就收, 套利而走, 是人之常情. 週一是因為人同此心而出現人踩人才導致跌勢如此慘烈, 絕對有可能. 無論如何, 恆指已經來到15年股災時的高位, 但數次受挫於15年高位的28500點, 久攻不破, 不排除开始进入调整期. 若是如此, 內房股作為今年領導板塊, 應該也難以獨善其身. 所以, 無論看多還是看空, 似乎是到了再次對內房股做個評估的時候了.

無疑我做了多頭已經好幾個月, 是最近幾個月內房股主升浪的受益者. 週一的大跌對組合造成重大打擊, 說不痛是假的, 也難免有擔心豐厚的賬面利潤消失而賣出鎖定利潤的想法. 衡量之後, 我的做法是增持現金, 維持重倉內房股, 但調整個股比重.

每當面臨重大選擇關頭, 除了評估自己持股的風險回報比, 必不可少的是對大市的判斷及所關注板塊及股份的前景和估值等基本因素的評估.

關於大市, 我在七月底時對恆指有個粗略的評估, 當時指數在大概27000點, 執筆之時指數不到28000點, 我認為恆指離到頂還尚早. 在這個前提下, 這次由內房股帶領的下跌, 是未來大市再次攀向高峰前的洗盤或者震倉的可能性最大. 若是如此, 因為這次下跌, 就急急忙忙地大幅減持或者清倉, 並非好的策略. 因為, 這個做法其實更像是賭, 賭的是大市就此見頂或者是大市將有深度調整. 若是前者, 當然恭喜, 但在相信大市遠未見頂的前設下, 離場將錯失未來很可能升幅最大的牛市三期升浪. 若是只是想做個差價, 萬一調整幅度不大, 何時再次上車會是個難題, 而且有可能就此賣飛了手裡的強股. 實際上, 在之前的內房股一次調整時, 我身邊的人就賣飛了融創. 所以, 在倉位的安排上, 應對這次調整, 如果要有所動作, 我傾向於重整組合, 不認為大幅增加現金是最佳策略.

至於這次市場焦點的內房股, 遭遇好像是突如其來的調控措施這個所謂壞消息, 似乎意外, 但在情理之中. 去年差不多同期, 北上廣深一線城市也調控, 導致房地產成交縮量縮價, 但流不到一線城市的資金去了二三線, 導致二三線城市房價大漲, 比如中山就受益於深圳的調控. 全國各地頻頻出現日光盤, 地產商去貨快, 庫存大幅下降, 眼看著這些地方房地產又要過熱了, 此時不調控, 更待何時? 內地有金九銀十之說, 今年十月份又要開大會, 出台調控措施, 抑制一下過熱的氣氛, 是很正常的, 實際上歷年國慶前出調控措施並不在少見.

這次的調控, 限制了二手房的轉售, 會打擊短期炒房客, 但也同時逼長期投資者和剛需者只剩下進入一手房市場的選擇. 實際上, 對賣房子的地產商來說, 我會認為是好消息.

如果要真正壓制房地產, 最根本的是在供求關係下功夫. 但這次調控, 只看到限制轉售, 提高買房難度, 但沒有看到增加土地供應的措施. 所以, 調控實際上是扭曲了供求, 變相增加了新房的購買力. 新房是地產商的, 地產商的土地是買來的. 不增加土地供應, 但增加新房需求, 最終結果如何, 最大得益者是誰, 呼之欲出. 莫非這也是一種供給側改革?

調控比較有殺傷力的是限價. 對拿地成本高的地產商打擊不小, 拿地便宜的, 最多是便宜買便宜賣, 仍有利可圖. 真正對地產商有實質性影響的, 或許是預售證比較難拿. 另外一個負面影響是非剛需者, 即使符合資格, 部分人也會暫時延遲買房. 這些因素會影響到地產商的資金周轉. 假如地區性開發商恰好業務集中在受調控地區, 問題可大可小, 全國性開發商因業務地區分散, 抗壓力比較強. 結果會是大開發商以及財政比較健全的地區開發商有更多的機會併購小開發商或者小開發商手上的項目, 市場集中度會提升.

因此, 總體來說, 我認為龍頭地產商甚至可能成為調控的得益者.

這次內房股普跌, 我定性為大升之後遲早會來的調整, 只不過恰好這次調控成了契機. 要說是板塊已經炒完, 股價見頂了, 我覺得不太可能, 因為從估值看, 很多內房股, 甚至是大型龍頭股, 其估值如今只不過相當於已經鎖定業績的一兩年後的個位數PE而已. 但畢竟很多人獲利巨大, 套現的力量有多強, 股價調整的幅度有多大, 不得而知. 所以, 從控制風險的角度, 做些避險動作是應有之意. 然而, 每個人的持倉情況都不一樣, 別人大幅減持, 並不代表自己也有這需要.

內房板塊占我的持倉比重非常大, 不計現金的話, 已經占組合約八成. 比重的增加固然是自己資金投入多的關係, 更多的是因為內房股股價升得快. 在自己仍然看好, 而持倉成本低的此時, 承受些繼續下調的風險, 保住倉位, 博取回調之後再創高位的機會, 大不了就是有機會被迫在相對低的位置減持而賺少了而已, 虧損的可能性幾乎為零. 所以, 我只是少許減了些內房持倉, 然後在個股倉位比重上做了些小調整, 簡述如下:

融創土地持有量增長快, 同時負債也急劇上升, 樂視網前景不明, 風險較大, 但潛力也大. 目前看, 融創銷售沒問題, 資金周轉應該負擔得來. 我認為融創是一兩年前的恆大. 少許減持後, 持倉成本大降至中個位數, 繼續坐貨.

碧桂園是銷量冠軍, 可能同時是周轉速度的冠軍, 財務狀況良好, 雖然我比較後期才建倉, 而且是重倉, 成本相對其他持股較高, 但仍放心持有. 週二公司大量回購, 再次證明股價下有保底, 以我建倉完畢的約10.5元持倉成本, 就算只有二十點左右的緩衝空間, 問題也不大.

雅居樂的土地成本低廉, 財政良好, 老闆增持, 派息高, 因此我咬緊牙關再買了些許, 就當是以股代息了, 持倉成本大致在7元.

奧園的估值非常低廉, 雖然可能比較受二三線調控的影響, 但預期明年銷售仍有望達500億, 現價意味著兩三年後的市盈率可能只有三幾倍而已, 歷史派息記錄又好, 因此也再買了一點點, 以增持后拉高了的成本價算, 即使股價已經從高位回落近兩成, 對我來說此股還是倍升股, 還大有繼續增持的空間.

恆大太早就賣了大部分, 只有少量了, 買了些其他股份, 只好賣點恆大 反正它不是核心重倉. 恆大正準備授出購股權, 越低的股價對獲得購股權的人越有利. 雖然大劉護法, 短期來說, 我認為股價馬上大幅回升的機會比不上其他也大跌的同業. 另一方面, 恆大的新一輪戰投也在進行中, 相信無形之手也不會讓股價自由落體. 所以對未來中短線的股價走勢, 我持中性看法. 這次減持後, 基本上拿回投資在恆大的資金了, 持股就讓它隨便表演算了.

上個月有持有的金茂被我換馬到龍光, 這次組合的調動, 龍光成為被清倉的唯一內房股. 我買入龍光的成本比較高, 龍光本身的估值相比同業也不算很低, 我持倉的安全邊際不夠, 為免利潤變成虧損, 就先沽為敬了.

調整來臨時, 最好的防守是現金. 選擇了堅守內房, 放棄其他持倉就理所當然. 我沽出了騰訊及稍早前買入的中國建材, 原因是買入價無險可守. 騰訊本來就是當做閒置資金暫時停泊的地方, 而中建材只是想短炒而已. 上個月提及有貨的中國黃金國際之前在走勢變差時已經獲利沽出了. 經此調動, 中短線倉如今持有內房: 融創, 碧桂園, 奧園, 雅居樂及恆大(以倉位排序); 保險股: 中國平安, 中國太平及中國太保. 另外有少量楓葉教育.

長線倉沒有變動, 目前按倉位比重排列, 持有: 盈富基金, 港交所, 平安保險, 碧桂園, 雅居樂, 九龍倉, 敏實集團, 新意網, 騰訊, 中國太平, 萬科及保利置業.

炒賣倉(最近一個月) :


長線倉(最近三個月):





2017年9月5日星期二

重錘出擊

八月對我來說是今年最艱難的一個月, 因為期間經歷過一個超過十個點的回報率下挫, 而恆指只下跌了一兩個點. 雖說組合的構成註定了回報率的波動會比較大, 但遭遇持續時間超過半個月的下跌, 仍然風輕雲淡, 很明顯是難以做到的, 所以那時候我在決心硬食重倉的內房股的那段大跌時也經歷了些心理折磨. 幸好進入下旬, 情況又好轉了, 組合八月份繼續領先指數.

八月是業績公告高峰期, 我曾經數次嘗試炒業績, 也嘗試令組合結構更均衡些, 結果不甚理想. 期間曾買入華融2799, 和信達一起佔據組合近10%, 但業績公佈后兩者股價表現一般般, 整體微虧賣出, 買入的IGG也未能如願借中期業績上升, 看圖短炒的美圖倒是小賺了一些, 結果在IT板塊也沒有收穫. 抱有一些希望的水泥股金隅和中國建材也沒能如願跑出, 無心插柳的小注投機股萬達酒店和恒騰網絡反而有意外收穫. 兜兜轉轉之後, 在清理掉這些短線投機股并執行精簡策略後, 進入九月份時, 內房股的持股比重大幅增加, 佔比近七成.

很明顯今年我的操作風格有所變化. 實際上, 在經過15年驚險的大起大落和平平淡淡的16年後, 經過多次模擬操盤及回溯, 我發現對我而言, 相比結構簡單的偏進攻或偏防守組合,  管理一個均衡的組合, 未必有很明顯的優勢. 如果簡單一些, 將長線倉和炒賣倉當做一個組合, 長線倉作為防守, 炒賣倉進取些, 或許效果更好. 如果兩個組合都想兼顧攻防, 再考慮到中短線操作及選股方向的差別, 操盤難度其實不低.

實際上, 達到大幅超出市場表現的組合, 很少是依靠均衡的配置做出來的. 下重注在正確的地方并耐心坐貨, 才是普遍做法. 固然, 硬幣的另一面是決策錯誤, 將對組合造成災難性的後果, 但如果大概率是正確的, 隨著認識的加深及市場表現逐漸印證了正確性, 在這個地方為維持組合配置的均衡而刻意放棄投入更多的資源, 似乎不是最佳做法. 看看巴菲特和芒格是怎麼說的:

问:两位曾重仓美国运通和华盛顿邮报。你们的投资这么集中,信心从何而来?

巴菲特:如果我们只管理自己的钱,只要是我们真的特别看好,把总资产的 75% 投入到一个仓位上,根本不成问题。上五倍的杠杆投一个仓位,那肯定不行。我除了伯克希尔的股票,还有很小的一部分资产是自己在打理,好几次都投入 75% 只买一个仓位。有的机会,不抓住了,对不起自己。这样的机会不多见,无论是新闻媒体,还是你身边的朋友,他们都不知道,没法告诉你。是不是,查理?75%的仓位不高吧? 

芒格:我甚至在一笔投资上投入过 100% 以上的仓位。 巴菲特:长期资本管理公司上了 25 倍的杠杆,买的东西还都是可能集中爆发风险的,最后只能坐以待毙。我们今天出席股东大会的不少股东都把自己 90% 以上的资产买了伯克希尔的股票。2002 年的垃圾债,值得下重注投资。1974 年的 Cap Cities 公司,只有资产价值的三分之一,经理人一流、生意一流,也值得集中投资。我们当年大量买入可口可乐时,你也完全可以用自己 100% 的资产买,并不危险。 芒格:商学院开设了公司金融这门课。学生们学到的是要分散。在投资中,根本不应该分散。一无所知的投资者应该分散,专业投资者怎么能分散?投资的目标是找到不分散更安全的机会。一生一遇的机会,只投 20% 的仓位,不理智。我们看到的好机会,没有一个我们买够了的。

三四月的時候, 我開始認識到內房板塊是個機會, 因此在去年底已經持有奧園3883的基礎上, 加大了內房股的比重, 隨著市場表現的逐漸印證以及對內房股估值的動態修正, 內房股在組合的比重已經急劇增加.

香港的主要地產商的經營模式大都是低周轉, 高利潤, 靠雄厚的資金實力持有大量地皮及商業地產, 讓時間幫公司實現資產的價值. 但內地情況有別, 開發商賣房所得大部分交給了政府, 利息又高, 但比香港優勢的地方是面積遼闊, 住房需求殷切, 主要中心城市的經濟增長及人口增長快, 所以內地房產的開發模式大都是高周轉, 普通利潤的快消模式. 假如一眾龍頭地產商停止拿地, 三四年內就可以出清土地儲備, 從這個角度看, 內地開發商其實有點像是快消品公司.

快消品公司周轉快, 可以實現輕資產模式, 但房地產不行, 土地價值巨大, 即使周轉再快, 也負擔不起全資持有土地儲備, 所以負債高是普遍現象. 再加上持續的房價牛市及伴隨的不時的宏觀調控, 對比較厭惡風險的港股主流資金, 也就是外資來說, 面對著高負債, 高槓桿, 高政策風險, 再考慮到政商關係的風險, 即使它們的銷售再如何理想, 內房股的前景也可謂一片模糊. 這或許是內房股長期低估值的主要原因.

情況的變化應該是在今年開始. 以恆大為代表的內地開發商在經過幾年高負債的增加土地儲備及儲備開始大規模釋放業績後, 今年銷售業績普遍大爆發, 隨之而來的是開始有條件降槓桿了, 降槓桿同時帶來的好處是利息支出減少, 相應的是淨利潤的增加. 同時, 之前的土地儲備因如今地皮價值上升而增值, 帶來的好處是總體資產負債率的下降. 這些經營風險的下降, 足以提升內房股的估值.

經營風險下降之外, 內房股還有個透明度的優勢. 因為會計制度的關係, 今年的銷售業績得等到一兩年後才能結算體現到利潤上, 所以我們可以大致知道未來一兩年後公司的利潤. 這個確定性極高的業績預測可以引領我們做出比較正確的判斷及操作. 從今年及去年的銷售, 再給個大致的淨利潤水平(大部分龍頭公司的說法是大概10%淨利潤), 以現在的股價算, 一眾龍頭內房股竟然都在預期PE的低個位數, 而且是在銷售將持續增長的情況下! 這是一眼看得到的低估! 而且, 這是個大行業, 裡面的公司估值也是普遍的大幅偏低! 所以, 說是這是一個整體性低估帶來的高確定下的投資好機會一點不為過.

上述的有利因素外資視而不見, 但港股通的資金是看得到的, 持續流入的內地資金經過幾個月的積累, 終於量變引起質變, 內資和外資的多空大戰目前是內資大獲全勝.

大行業, 超低估, 業績確定, 而且不限於個別公司, 只要同時下注那些龍頭, 將大幅降低個別公司出問題的選錯股風險. 我相信巴菲特和芒格也不會放過這種機會的. 這是我在八月份一輪如上述的買買賣賣後, 最終還是聚焦在內房股的基本邏輯.

到八月底, 我持有內房股融創, 碧桂園, 恆大, 奧園, 雅居樂及因大劉買入恆大而買的華人置業, 保險股平安及太平, 券商國泰君安國際, 中國黃金國際, 金隅股份, 并開始建倉長期錯過的騰訊. 九月一日是新月份開始, 同時是週末, 對組合做了進一步精簡, 沽出國泰君安和金隅股份. 在本週一及今天再次精簡, 將持股進一步集中.

執筆之時, 以市值高低, 我持有股票包括: 融創中國, 奧園, 碧桂園, 雅居樂, 中國平安, 中國恆大, 中國太平, 中國黃金國際, 中國金茂, 騰訊.

上述持股中, 碧桂園因為公司再次開始回購, 相比恆大, 其估值明顯偏低(實際上我認為恆大還有不錯的上升空間), 回購又會托住股價, 是勝算很高的標的, 所以快速加到重倉. 騰訊已經錯過很多年, 不過, 假如今年及明年都能保持四成以上增長, 那明年業績將達10元/股以上, 給四十五倍估值, 股價將是450元以上了, 只是實在畏高, 所以糾結後自我心理調整, 設定是以其他股票買賣所得利潤買入的, 咬緊牙關買了一點點.

長線倉, 如前所述, 我將它的角色設定是如今這個炒賣倉的防守部隊. 八月份時做了些調整, 沽出合和及港鐵, 買入有機會賣資產及準備改名的長實地產和有分拆計劃的九倉. 所得利潤加上一些資金, 買入少量騰訊及華人置業.

長線倉持有股份: 港交所, 盈富基金, 中國平安, 中國太平, 九倉, 長實地產, 新意網, 敏實集團, 中國民航信息, 渣打銀行, 新濠國際, 雅居樂, 保利置業, 騰訊及華人置業. 數量有點偏多, 未來會進行精簡.

截止到上週五(九月一日), 最近一個月組合表現如下:

炒賣倉位:



長線倉:




2017年7月27日星期四

順勢而為

半年結過去還沒有一個月, 恆指就已經再創年度新高, 突破27000大關, 指數如此強勢, 完全意料不到. 盈富基金今年已經上升超過25%, 我的組合水漲船高, 回報再次破頂, 拜重倉的內房股強勢所賜, YTD相比半年結時的領先優勢再次擴大了. 幸運之神今年對我真是青睞有加:D

指數來到這個位置, 已經逼近15年短暫大時代的高位, 股災的擔憂開始浮現. 然而, 大致看了一下恆指成分股, 似乎估值還不算太高, 指數將大幅調整的機會應該不大. 

恆指近三十年來, 派息率大致在2%--5%之間浮動, 以去年派息計算, 現價的盈富基金息率約為2.8%, 逼近下限, 有些偏低, 但當前是低息環境, 市場對回報率的要求比以前低了, 2.8%的股息或許仍可算是較為中間的水平. 到現在為止, 發出中期盈喜的公司數量比出盈警的多出許多, 合理估計, 今年盈富基金的派息率大有機會高過去年. 因此, 以股息率估計, 恆指應該還不到危險水平.

恆指成分股主要包括權重比較高的騰訊, 匯豐, 中移動, 友邦, 以及一眾本港老牌地產商, 內銀股, 保險股等. 
騰訊連年業績優秀, 以PEG估值: 往績PE60倍, 今年預期增長40%, PEG大致為1, 還算在合理範圍. 匯豐息率超過5%, PB約1.15, 考慮到環球金融環境有所改善, 這個估值絕對不高. 中移動業績很穩定, 增長雖欠奉, 但以13倍為這個類公用股的公司定價, 似乎稍微委屈了. 友邦目前PEV 約為2倍, 是港股中主要保險公司中估值最高的, 但它的業績對得起這個估值. 假如認為友邦的2倍PEV合理, 那么, 1.2倍PEV的平安保險的股價是不是可以認為是低估了?  內銀股長期受市場看扁, 主要是對其貸款質素的擔心, 隨著經濟環境開始穩定, 還低於賬面淨值的股價繼續上升是順理成章的. 最後, 本地薑新鴻基, 新世界, 長實地產和信和們的股價相對資產淨值還是有不小的折讓的, 即使擔憂樓價隨時開始向下, 這個價格也不能說是高估了.

因此, 從個股的估值綜合看, 現在的恆生指數似乎離危險還有一段距離, 繼續採取偏向進攻的策略, 應該還是有一定勝算. 

基於上述判斷, 半年結後, 我的操作策略仍延續四五月份時定型的策略, 即重點佈局在內房股, 內險股配合, 最後再搭配些其他股票以平衡. 執筆之時, YTD應已超過50%了, 遠超我的期望.

馬後炮談談當時的想法. 首先的一點, 是對以前比較注重均衡而導致常常表現平庸的做法進行修正, 將平衡風險的任務轉給長線倉, 對炒賣倉的風險胃納做了些提升. 在此基礎上, 是研究突擊方向. 大部分年份, 即使大市一般般, 總有些明星板塊突圍而出, 超配這些板塊會大幅提升組合表現. 最後是在持股數量及比重上因應情況做些調整.

在判斷大市向好的前提下, 合理的推測是資金將持續流入市場, 能吸引資金的不外如 業績一向良好的大盤股, 朝陽行業的明星股, 景氣反轉向好的週期股之類. 而如果是真的有一個大行情, 那麼, 必然有些能容納大資金的股票跑出, 最佳的選擇是大行業而低估值的相關股份. 以07年那次大牛市為例, 推動大盤持續向上的是陸續來港上市的內銀股及內險股, 以及配合原材料大牛市的資源股, 最後以直通車概念達到高峰. 

以類似的思路, 確定性較大而又可以給人信心重倉的, 應該是在一些大的行業中的大公司. 我以今年以來美股及港股的表現, 推測經濟向好, 因傳統智慧認為, 股市提前反映經濟. 假如環球經濟向好的判斷正確, 並且中國也是如此, 那麼作為經濟晴雨表的內地銀行的經營情況將持續改善, 一向被低估的情況會有改觀. 再由此推論, 銀行壞賬會減少, 而銀行有大量貸款給了房地產. 來自房地產的壞賬危險降低, 是不是可以推測內房股的經營風險在減少? 從炒股角度, 銀行股的波動比地產股小, 如果兩者都有機會, 寧取地產股. 這是我開始重點觀察內房股的出發點.

第一季時, 組合中唯一的內房股是奧園. 在開始關注內房股後, 新聞多多而銷售及拿地都很積極的恆大首先進入視野. 在試探性進入後不久就因信心不足而止蝕了, 之後在萬科股權爭奪結束後, 認為借殼A股上市機會上升, 槓桿降低有望, 就再次進入. 這次總算賺錢了. 有奧園及恆大的賬面利潤做基礎, 信心開始增強. 隨著每個月各主要公司的銷售數字出來, 內房股整體的低估值越發明顯, 資金也不斷流入這個版塊. 我也不斷加大內房股在組合的比重. 隨著時間過去, 對內房股的了解增加, 持股信心也增加了. 到如今, 內房股在組合比重已經由最初的不到一成, 逐漸加大到近半, 再加上最近的強勢表現, 現在已經達到六成. 

內銀和房地產關係比較密切, 既然重倉內房股, 就不買內銀股了, 而保險股同樣低估, 也是大行業, 用來配合內房股, 是不錯的選擇. 

好的投資不應該是在沙里淘金子, 應該是在一堆金子裡面撈金塊. 在一個比較有確定性的, 而且恰好是相關股票非常低估的大行業里, 買入一籃子相關股票, 區別只是撈到的金塊大小而已, 勝算當然比在眾多不同類型的公司裡面找出明星股好. 五六月份時的內房股就是這樣的金塊. 很幸運我抓住了.

目前持股 : 一堆內房股, 包括融創, 雅居樂, 恆大, 奧園, 時代地產, 碧桂園, 保利等, 平安及中國太平. 另外各持有一些倉位的是IGG, 中國信達, 廣汽, 和記電訊.

長線倉變動不大, 沽出信和及大新金融, 買入保利置業和渣打. 信和土地儲備一直不夠, 未來很有可能要和內地地產商搶地, 在沽出信和幾天後信和高價投得一塊地皮也印證了這點. 大新金融已經派了特別息, 當時買入的目的已經實現. 買入保利置業是覺得今年內房股如此強勢, 一直準備重組整合的保利或許有緊迫感, 成事機會增加了, 而且目前股價比資產淨值大幅折讓. 渣打銀行目前估值只有0.8PB, 印度股市大升, 原材料走牛, 未來應該有個重估的, 看看能不能複製大新金融的故事.



以上是截止到上週五的炒賣倉一個月表現





以上是長線倉截至上週五的最近三個月的表現

2017年7月1日星期六

摸索著前進-----半年結

又到半年結的時候. 托恆指大升之福, 今年總算沒有去年那樣有一大段時間處於虧損和大概持平的狀態, 一直都維持住盈利了, 但願下半年能持續.

兩個組合今年都賺錢, 中短線倉跑贏, 長線倉略微跑輸盈富基金.

恆指年初到現在, 升了約3800點, 以有股息收的盈富基金算, 半年回報率約20%, 但中型股指數及小型股指數的表現未能跟上, 均落後恆生指數約10個百分點, 反映今年上半年的升市十分不全面. 實際上, 今年以來, 不算那些極小市值的股票, 表現良好的股份只是集中在三幾個板塊以及數量十分有限的一些明星股份比如騰訊上.

這樣的市場狀況, 對我之前一向採用的均衡排陣策略相當不利, 跟上指數大致可以做到, 但想大幅領先就不容易了. 這個影響在中短線倉的表現上有明顯的反映. 長線倉因為一向不大理指數如何, 只注重組合的穩健, 即派息的穩定性和能否保持長線持續增長, 市場的喜好轉變比較少影響操作策略, 這半年略微跑輸并不構成壓力.

中短線倉追求的是盡力取得最大炒賣利潤, 也是我主要精力花費的所在. 但這幾年我的成績只是大致跟隨指數起伏, 雖然基本上做到每年跑贏指數, 卻一直未能做到一些高手那樣的經常取得高雙位數甚至三位數的回報率. 說明我的方法還大有改善空間.

去年底開始我再次重新審視多年來的買賣, 初步認為需要改善的有以下幾點:

1, 均衡是好事, 但為了均衡而均衡, 會浪費太多機會成本. 每年總有一段時間是可以很明確地判斷市況處於何種時候, 是安全, 是危險還是平淡. 在那個時候, 組合以比較大的注碼壓在那個市況是比較合理的, 比如安全的時候盡力進攻, 危險的時候大幅收縮保守, 我應該可以做到. 但實際的操作中, 大部分這種情況下, 我卻少了看大局, 多了看持股, 結果是該保守時對持股(主要是那些進攻性的股票)太有期望, 該進攻時則畏高了. 攻防的比例也常常出現錯配.

2, 選股常常誤中副車. 我常常買中明星板塊的股票, 但不幸是基本上都買了副選, 錯過了龍頭. 不是不知道當時那隻股票是領先龍頭, 但常常在比較了估值及自己的心理承受能力後買了看起來數字更漂亮的那個, 不幸的是看中的偏偏是副選, 而副選和正選的表現是天差地別. 比如騰訊和金山選了金山, 吉利和長城選了長城. 當時為什麼不一起買下呢? 我如今常常這樣問自己.

3, 大包圍買了太多板塊. 大部分時候, 表現好的股票所在的板塊是有限的, 市場不在普升的大牛市時, 是沒有足夠的資金和熱情支持大量板塊的股票持續走牛的. 即使沒有足夠好的市場觸覺及時捕捉當前熱點, 在大包圍持股時, 我總應該可以知道誰是比較有動力的. 那麼, 明智的選擇不是癡癡的等不知何時到來的板塊輪動降臨到手裡沒有上升的股票, 而是趁勢汰弱留強, 聚焦重點. 之前我買得太散, 或許是可以分散風險, 但另一個角度看, 是浪費了機會成本. 盡量分散的運用, 或許合適的場合是在沒有或者自己找不到市場焦點時, 以及大盤欠明朗時, 而不是在明確的大盤危險不大或者是明顯的向下這種比較單方面的走向時.

逐步改變是在去年底為今年重新佈陣開始時的, 那時組合表現一般般也促使了決心的下定. 當時的做法是維持分散持股以因應去年混沌的市況及自己不佳的表現, 但主力集中在一些週期股, 嘗試捕捉經濟見底反彈帶動的週期股見底回升浪.

去年底到今年第一季的策略暫時收效, 組合一開始就隨恆指上升而持續向上, 領先指數并逐漸拉開距離. 不幸的是隨著業績期結束, 一眾週期股未能維持升勢, 逐漸回落. 直到四月底, 情況未有改善, 加上期間市況的觀察, 令我認識到變陣的需要開始迫切, 并將眼光開始聚焦到內房股. 四月底開始, 以買入土地成本最低的雅居樂開始, 持續買入內房股, 最終將內房股的持股比例加大到占組合一半, 同時持續賣掉原有的大部分週期股. 進入五月及六月, 在經過勝負各半的一些炒賣, 比如在582及372得手, 698和1560失手, 還有一些嘗試性的加減倉比如對842的操作之類, 最終組合騰出的位置給了內險股和濠賭股. 組合在從三月中的高位持續回落, 并不幸在五月中被恆指追上并小幅反超後再拾動力, 重回高位.

長線倉的情況略有相似, 第一季一直跑輸指數, 主因是大部分持股穩健有餘, 進攻不足. 第二季開始, 跟隨炒賣倉的腳步, 組合做了些調動, 賣了週期股及內銀股佔比太高的國企指數, 減了佔比太高的港交所, 加入一些增長股, 并對防守股做了些調整. 第二季的情況有所改善, 稍微跑贏了恆指. 綜合而言, 這半年長線倉應該大概落後盈富基金兩個點, 若是只簡單和恆生指數比較則大致打成平手.

目前持股按持股比重排列如下:

中短線倉:

內房股, 以持股市值排列, 包括融創中國1918, 新城控股1030, 雅居樂3383, 中國奧園3883, 中國恆大3333及碧桂園2007. 幾乎是全包圍的持股, 融創佔比最重, 恆大和碧桂園都是只有很少量. 內房股合共占整體倉位近六成.

內房股普遍從去年開始銷售明顯加快, 一眾龍頭更有大幅提升市場佔有率的趨勢. 因為銷售和結算有約兩年的時間差, 內房股比其他版塊的股份的業績容易把握得多. 以當前的合同銷售數字推算, 許多公司的兩年預測市盈率是低個位數, 市銷率低於0.4, 估值極低. 隨著中國經濟回暖, 房地產崩潰的機會減低, 內房股的負債情況隨銷售加快而逐漸改善, 這或許就是今年內房股普遍大升的邏輯所在. 持股中, 融創或許是增長最快而估值最低的, 估計股價上升的潛力最大; 新城這幾年銷售持續增長, 同時發展商業綜合體, 有萬達和新鴻基的影子, 配合低估值, 或許會是二線龍頭; 雅居樂的土地成本最低, 安全性應該是最高的; 奧園一向派高息, 隨著股價向上, 應該可以進入下一輪深港通名單, 屆時或是重估的促發點; 恆大是五月份較早買入的內房股, 當時更主要的買入理由是參與逼空,  這個成功的買入提供了自己繼續買入其他內房股的信心和安全墊, 靜等A股的借殼成功. 碧桂園是銷售冠軍, 由減持了部分內房股所得資金開始建倉.

計入買入後倉位變動的影響, 目前持股成本如下:
融創中國: 11.26, 新城發展: 2.19, 雅居樂: 6.38, 中國奧園: 1.9, 恆大: 6.5, 碧桂園: 9.0

內險股, 包括中國太平966及中國平安2318.

美國開始加息週期, 中國繼續大印銀紙應該不容易持續, 人民幣十年期國債孳息率也確實在上升, 利好保險公司. 當前一眾內險股估值也多在低位, 平安預期P/EV大概在1.1倍, 中國太平約0.7, 而他們的保險收入年年持續增長, 新業務價值不斷增加, A股雖然一般般, 但大藍籌比如茅台格力等表現亮麗, 甚至提出了仿效當年美股牛市時的漂亮五十這個說法, 反映A股很大可能風格開始轉變, 由追求概念和小盤股轉向具良好業績的績優藍籌, 這個變化對股票配資側重大藍籌的保險股也是利好. 當年內險股牛市的時候P/EV可以達到三倍, 更不用提07年瘋狂時期的估值了. 耐心等待, 內險股的重估應該遲早會到, 而上升空間應該不小.

吸取誤中副車的教訓, 我同時買了增長最確定的平安和估值最低的中國太平. 前者成本50.6, 後者18.48. 相對現價, 暫時安全墊尚不夠厚, 看看下半年有沒有運氣.

濠賭股, 我買入了新濠國際200和永利澳門1128. 前者成本20.5, 後者17.6. 澳門博彩業的收入已經持續回升了好久, 濠賭股也回升了不少, 我是不久前才追高買入的. 假如這個回升勢頭持續, 濠賭股應該可以維持升浪.

長城汽車2333: 很明顯我應該買吉利或者同時買入兩者, 可惜世上沒有後悔藥, 而我在錯過了較早時的升浪後, 一直沒能夠有足夠決心追入, 原因是對吉利了解不夠, 看不清其業績增長動力如何, 而吉利的估值也明顯高過長城. 有所補償的是我在長城的波段操作是成功的, 主要是持有2/3基本倉, 剩下的1/3逢高減持, 逢低買回, 再加上派息, 成功地將目前倉位從當時平均成本的5.89降低到3.85. 今年是長城新產品推出的大年, 能否成功或許是五五之數, 但以它的估值和我的成本, 繼續持有博一博是值得的.

惠理806 : 長期愛股, 但表現令人失望. 不知道是不是謝清海無心戀戰, 有賣盤意欲, 而潛在買家是屢次傳聞有問題的海航集團, 導致市場無視惠理基金今年的良好表現, 導致股價不像以前那樣對市場表現反應靈敏. 雖然股價表現一般般, 但一個中期盈喜應該是可以期待的吧? 在持續減持後, 我的持股已經是零成本(實際上已經是負成本了), 就再繼續持有又如何? 說不定下半年有驚喜呢.

和記電訊香港215 : 很明顯是賣固網業務的消息吸引我買入的. 反正這是個安全的股票, 就算賣盤消息不確, 下跌空間也不大. 假如能按九倉電訊的賣價11倍左右的EBITDA估值賣出, 它的流動通訊業務就等於白送了, 而215也將成為無負債公司, 一個可觀的特別息是可以期待的.


長線倉:

繼續持有的是港交所, 盈富基金, 合和, 新意網, 大新集團, 中國太平, 信和置業. 其餘賣出的股份所得資金, 再加上減持部分合和及港交所, 買入了中國平安, 敏實集團425, 雅居樂, 中國民航信息, 港鐵, 新濠國際及和記電訊香港.

如前所述, 上述變動主要是在第二季做出. 國企指數包含太多週期股及內銀股, 缺少新經濟和各朝陽行業的龍頭企業, 中短線倉的週期股開始疲弱促使我賣出這個部位, 代之以汽車零件龍頭的敏實集團及直接受益於航空業借油價疲軟及旅遊業持續增長而業績向好的中國民航信息. 平安保險代替了匯豐和復星, 原因是平安的增長更具透明度, 應有能力覆蓋派息不及匯豐的弱點, 而復星的業務太龐雜及可能政治上有風險, 再加上梁信軍的離開, 令我持有信心不及平安. 北京控股和長江基建仍是穩健之選, 但我被港鐵的慢牛走勢吸引, 而和記電訊的賣產或許可以帶來換馬套利長江基建的空間.

不大在意, 也很少買賣, 我對長線倉的準確數字及買賣明細並沒有做認真記錄, 中短線倉則因買賣相對頻繁許多的關係, 我在雪球網做了實時記錄, 順便附上, 如下:






2017年2月23日星期四

機會在個股

平平淡淡地熬過2016年, 無論如何也想不到2017年就有個如此精彩的開局. 元旦過後到現在, 2000點的升幅, 說不驚喜是假的:D

市場毫無疑問是在蜜月期, 即將來臨的業績期是個變量, 但在之前一片憂慮的低預期背景下, 只要一眾主流公司交出不太糟糕的成績, 應會有力支持大盤在如今的較低估值下繼續站穩甚至再展升浪.

能否有個較像樣的牛市? 當然要看資金, 信心, 經濟基本面這些能否配合. 觀察市場, 指數的升幅告訴我們, 信心是有一些了; 資金, 在港股來說, 應該不致于缺少-----北水持續流入應該會持續, 海外資金如果看到港股的機會, 流入一些也有可能; 經濟, 我就不懂了. 從報刊的新聞感覺, 似乎有點已經見底的樣子. 這些, 應該足以支持港股跌不下去, 能不能升上去, 就天曉得了, 還得看對未來的預期如何. 炒股, 信心很多時候來自於指數的不斷上升, 但, 後市如何, 誰知道呢?

無論如何, 覺得大盤跌不下去, 已經足夠給我信心繼續搏殺.

去年上半年, 我同樣是在認為大盤跌不下去的判斷下, 選股之外, 主要的策略是炒市, 然而一直不盡人意, 煎熬了大半年, 浪費了有機會抓住的炒股不炒市的機會, 比如, 在不明朗市況下, 資產大折讓股的許多穩中求勝的選擇都被我視而不見了, 全年下來, 幸保不失, 已經得謝天謝地了.

去年進入最後一季時, 我逐漸調整策略, 希望能為2017年找到方向. 仍然認定大盤不容易跌, 但調整思維, 接受大盤有不容易大升的可能性. 假如現在早已處身牛市, 那15年股災後的回升, 或許可以認為是牛市一期, 那現在的時段, 很有可能是二期, 期待大盤大升不太現實, 但個股肯定不乏機會. 假如不看股市是什麼期, 好多行業, 尤其是週期性的行業, 似乎已經找到週期底部, 開始進入復甦甚至重新邁向景氣了, 這也意味著以選股為主的策略大有機會. 因此, 以炒股不炒市為主, 應該是個比較好的策略.

正路來說, 最好的股票是估值合理甚至偏低, 業績持續增長, 前景容易看得清楚的. 但在經濟前景及當前大環境一般般的現在, 好股不便宜的情況出現得更多, 比如騰訊. 便宜的股票一大堆, 跌是難以再大跌了, 但能否上升, 很多時候必須打個問號. 但, 無論如何, 業績好的股票, 如果估值貴, 是當不起一次交出低於大家高預期目標的成績單造成的殺傷力的, 而如果找到促發股票重估的催化劑, 比如業績見底回升之類的, 大幅低估的股票, 在早就跌不下去的背景下, 反彈的動力多半更為澎湃.

所以,目前勝算更高的選股方式應該是: 找那些低估值的博其因為某種催化劑比如買產分錢而獲得重估; 或者是處於行業週期底部即將反轉的, 博其業績大幅回升; 或者是那些配合大環境, 比如政策主導受益者. 我當前的選股, 主要就是從這些方面思考. 因為對未來的發展我不確定自己的想法是不是對, 也不知道真正的機會是在哪個地方突然出現, 也因為相信這些選股方向遲早將有回報, 我刻意地分散了持股. 持股分散的另一個目的是減少單一持股過多的風險, 同時期望獲得些可能做到的捕捉板塊輪動帶來超額回報的機會.

目前持股20只, 在我自訂的持股數量上限. 去年已經持有到現在的和今年買入的(主要是換馬買入)恰好各半. 因為太分散了, 所以個股市值較為平均, 較為明顯的差別是去年留到現在的, 市值普遍較高, 新買入的, 則佔組合的比例少一些. 主要原因是新加入的常常是只買入一注.

持股按市值高低, 簡述如下:

惠理(806) : 曾經的重倉股, 不斷減持後剩下約四成, 已經是負成本. 旗下的基金因規模大了, 估計基金表現會偏向和大盤同步, 難以取得超額收益了, 但仍可作為炒市佳品, 期待不知何時來的大牛市. 因為負成本, 心理上沒有負擔, 只是因為認定基金表現難以大幅領先恆指, 將它的估值上限下調到AUM 18%.

勝獅貨櫃(716) : 平均買入價0.88.  韓進航運破產, 經濟有復甦的跡象, 貨櫃以新替舊即將步入高峰期, 估計貨櫃需求量已經見底. 最近一段時間原材料大漲, 貨櫃定價是成本加毛利的模式, 就算不能增加毛利率, 增加毛利也是大概率. 0.5PB的價格, 可能見底的行業週期, 給了它不錯的安全墊及上升空間.

長城汽車(2333) : 平均買入價5.89. 在沒有增長的三年後, 去年重拾增長動力, 以人民幣1.15元/股的16年業績看, 即使現價的港幣近10元, 估值也是便宜. 假如現有的哈弗系列繼續熱賣, 而新品牌魏派進展理想, 獲得重估也是大有可能.

中聯重科(1157) : 平均買入價3.23. 高峰期在港第二上市, 經歷一輪行業不濟及殺估值後, 0.5PB的買入價應該已經反映了大部分不利因素. 去年下半年扭轉了連年虧損的不利局面, 在國家再次推動基建及可能的一帶一路效應下, 或許復甦之路已經開始, 農業機械是個潛在的bonus.

合豐集團(2320) : 平均買入價0.83. 買入的原因是資產對股價的大折讓. 兩年前賣掉的廠房去年應該順利交收完成, 期待很有可能的特別息. 管理層連番增持增加了持股信心. 較長期的期望, 是公司剩下的廠房也有可能繼續出售, 而造紙行業明顯步入景氣, 也有機會促發業績好轉的重估.

華鼎控股(3398) : 平均買入價0.44. 資產同樣大幅折讓. 經過長期的業績不佳沒有派息後, 中期業績總算恢復派息了, 房地產業務也應該快將進入資金回籠的收成期. 據說巴菲特的同門師兄弟Schloss最喜歡那種長期穩定派息, 但因業績不佳被迫停止派息的公司. 說不定3398就是這種.

中船防務(317) : 平均買入價13.32. 基本因素一般般, 但身為港股罕有的幾隻軍工概念股之一, 國際局勢的變化不時製造了此股的炒作機會, 而且, 在國資改革的大背景下, 母公司中船大有機會以這AH股做些資本運作. 在突破長期橫盤高位的12元并站穩後, 從技術角度看, 是個不錯的進入點. 這是一隻投機性的概念股.

鐵貨(1029) : 平均買入價 0.32. 去年十一月上旬的那支大陽燭吸引了我的目光. 鐵貨投資經年的鐵礦總算開始產出了, 也意味著公司即將有現金流入, 配合當前原材料價格大幅回升的背景, 假如進展順利, 達到滿產後, 公司的盈利將相當可觀.因為國有企業的入股, 俊安老闆即使財困, 也咬緊牙關盡量不賣少賣鐵貨股權, 我相信這不是老千股. 在這判斷成立的前提下, 現價的鐵貨股價仍大有上升空間.

陽光紙業(2002) : 平均買入價1.56. 不幸地在晨鳴和陽光兩隻紙業股中選了陽光. 以為陽光市值小, 而且盈利增長也很快, 或許較有上升動力, 誰知現在股價仍然呆滯. 無論如何, 造紙行業在一輪整合後已經復甦, 而2002是細分龍頭, 盈喜已出, 市盈率將降到約10倍, 今年的盈利增長動力仍然強勁. 這個估值大有重估空間.

粵運交通(3399) : 平均買入價4.91. 在盈喜後買入. 此股我長期關注, 也曾經買入, 但耐不住煎熬, 賣出了. 重新高追, 時機上是從技術走勢評估選擇的. 隨著公司的高速路服務區陸續投入服務, 廣東出行人口持續高企, 公司這種有壟斷性質的業務, 盈利前景是清晰的 ,只是股票平時成交少, 但隨著未來A股上市的進展以及盈利增長持續, 股價應該遲早反映. 欠缺的或許只是持股人的耐心.

中國奧園(3883) : 平均買入價1.89. 錯失了1918, 因為當時選的是恆大3333. 在套現了一隻股票後, 選了這技術走勢看起來處於即將突破的地產股. 公司市值正處在50億這個港股通門檻, 管理層沒道理不做點努力, 搞好市值管理. 公司去年在1.6x-----1.8x的價格區間不斷回購, 歷年派息不錯, 銷售持續增長, 股價對資產明顯折讓, 往績市盈率不到6倍. 股價沒道理不升吧?

中國太平(966) : 高追了半注, 導致平均買入價大幅上升到17元. 雖然如此, 它仍然是市面上最便宜的內險股. 保費持續增長, 內涵值只是0.7, 不好的是從來不派息, 假如未來大環境好轉, 它的爆炸力, 歷史上看, 多半是最強的. 簡單計算, 假如內涵值未來兩三年增長50%, 估值提高到1.5, 它就是三倍股了. 給個有機會達成的高期望, 最後就算得到一個一般般的結果, 成為倍升股, 也是有可能的吧, 只要市場氣氛稍微配合一下就行.

新昌管理(2340) : 平均買入價 1.6. 賬面虧損中, 唉! 買入當然是因為朱太的關係. 公司歷年經營還可以, 增長就談不上了. 我期望的是未來變身的可能性. 朱太已經有了市值幾百億的金融上市旗艦, 用自己的名買入這市值幾個億的公司, 沒道理出什麼下作手段吸小股東的血吧? 考慮到她的地產投資組合龐大, 而2340又是地產相關股, 期以數年, 把這公司打造成自己的地產旗艦, 不是沒有可能的事情. 純粹猜測, 用小倉位等著, 看看運氣.

金隅股份(2009) : 平均買入價3.42. 水泥價格回升, 行業持續整合, 京津飽受霧霾之苦, 金隅是該地區水泥行業龍頭, 或許受益於行業整合的程度比其他公司要大些. 股價突破長年橫盤區高位的3.3元, 估值仍然不貴, A股溢價50%, 升到15年的高位不是不可能.

保利置業(119) :平均買入價3.1.正常來說, 買內房股是不會選它的, 只是我期待未來可能的重組. 119和內地上市的規模大得多的保利地產這個系內大哥, 業務上有整合的需要, 去年莫名其妙的停牌一天, 或許就是為的這件事. 雖然後來沒有下文, 已經引來無數猜想. 無論如何, 大哥股價對資產是溢價的, 119則明顯折讓, 如果整合, 當然對119有好處. 手裡的貴價地皮消化得七七八八後, 公司的基本面應該處於持續改善中, 技術走勢看起來也不錯.

中集安瑞科(3899) : 平均買入價3.81. 看看它的三年股價圖, 就可以體會到股市的水有多深. 但另一方面想, 現在買入, 假如大環境配合, 比如油價站穩, 甚至回升, 天然氣的情況也好起來了, 它的生意回升後的爆炸力應該不差的, 何況, 趁生意不好, 順便洗白, 把那個失敗的收購撇帳了, 未來可以輕身上路.

上海電氣(2727) : 核電建設在福島地震幾年後, 應該會重啟了, 東方電機停牌開始有整合動作了. 上海集優準備整合入2727了. 國資改革概念股. 股價低位橫盤一年多了, 開始見到異動, 是升浪的開始嗎? 平均買入價 3.91.

中電新能源(735) : 平均買入價4.59. 去年股票十合一, 我猜測是為未來集團重組做準備功夫. 現有業務, 隨著新裝機容量的完成及啟用, 它的業績增長是比較確定的, 應該可以支撐股價, 尤其是在其股價已經在三年大型上落區間的低位, 而且對資產淨值明顯折讓的情況下. 假如猜對了, 母公司的核電業務是注入735, 股價上升是必然的. 小倉位, 等著看看是否中獎.

中國重汽(3808) : 買入價6.32. 看到新聞, 說是要嚴控汽車超載. 也聽說基建要花40萬億, 嚇死人了. 重型運輸車的需求應該增加了吧? 看到當年愛股濰柴動力升得興高采烈, 找到這同類, 看起來好像也不錯, 股價高位似乎準備突破了, 有點錢, 先買一些觀察. 反正, 雖然看起來它市盈率高得可怕, 但PB畢竟還不到1, 如果看股價圖, 現在已經要突破15年高位了. 無腦判斷: 強者恆強. 這傢伙應該有力氣繼續升一升吧, 不升就找錢加倉.

理士國際(842) : 買入價1.42. 新鮮熱辣的今天高追了, 主要是昨天投機新股1989得手賺了點小錢, 膽子大了. 也不是熱血沖頭的, 主要是這兩天看到它的股價升得漂亮, 而PB, PE的數字都不高, 找了些資料, 發現它很有可能成為潛在的4G, 5G概念股, 有機會獲得比普通工業股高的估值. 它的傳統電池, 大量用在電信業的基站建設上, 而4G, 5G的基站需求量比3G要高好多倍. 潛在需求龐大. 先買一點看看. 大股東在不到一元的價位增持了, 等等看有沒有機會低位再買一些.




2017年2月10日星期五

山頭斜照

久違了, 朋友們. 一年過去了, 股海沉浮, 我還活著, 只是懶了. 過去的一年很難, 我也被迫著對自己的操作習慣及思路做了些調整. 各種碎片化的思路, 難以形成幾篇有質量的文章, 索性就暫時停筆了. 這一年去多了討論區, 做了一年潛水員, 對寫文章越發提不起興趣, 多半之後的文章, 開頭同樣會是"久違了" 這三個字, 先此抱歉!

這幾天有很多牛市來了的聲音. 姑且不理這推測是否正確, 很明顯的港股整體估值便宜是個事實. 外圍美股看起來還是很牛, 但畢竟高處不勝寒; A股似乎有走牛之勢, 但暫時欠缺契機突破, 同時, 資金因為對人民幣匯率的擔心, 出走意願強烈. 在這些背景下, 資金流動自由而且便宜的港股市場, 吸引部分資金流入, 毫不奇怪. 因此, 對後市看高一線, 是正路的邏輯.

實際上, 港股已經便宜了許久, 只是一直沒有上升的動力, 這次或許也是如此, 升市曇花一現. 但無論如何, 在便宜的市場堅持, 總比在一個昂貴的隨時可能迎來大調整的市場安全性高一些. 所以, 這一段長時間里, 無論手風是否順利, 我都咬緊牙關, 保持高倉位. 有句話說 : All things are difficult before they are easy, 市場也類似, 牛市來之前, 堅持總是不容易的. 這個等待的過程中, 我相信, 保持耐性, 努力創造機會, 隨著時間過去, 我們遲早會有收穫的. 或許, the best things come when you least expect them to.

回到具體的操作, 大家都知道, 我將資金分成一個長線倉, 一個中短線倉. 交易策略的調整, 更多的反映在中短線倉, 具體持股及思路將另文分享. 長線倉一如以往, 更看重的是持續的股息現金流, 同時希望兼顧成長及穩健, 並不要求有很高的回報率. 長線倉的交易次數每年都是屈指可數, 大半是在中期業績前後及年底年初時做些小調整.

目前, 長線倉持股如下:

港交所(388)  :      17.7%
盈富基金(2800) : 13%
合和實業(54)     : 11%
恆生H股(2828)  : 10.5%
新意網(8008)     : 6.0%
長江基建(1038) : 6.0%
大新金融(440)   : 6.0%
復星國際(656)   : 4.3%
匯豐控股(5)       : 4.0%
中國太平(966)   : 4.0%
信和置業(83)     : 3.0%
北京控股(392)   : 3.0%

現金 : 約11.5%

港交所已經持有很久, 和不久前加入的中國太平及復星國際組成前鋒線. 中國太平是最便宜的內險股了, 從歷史上看, 假如牛市重臨, 彈性在一眾內險股中位居前列. 復星早著先鞭, 佈局海外, 減低了匯率風險, 現價在資產淨值附近, 市況配合的話, 上升潛力不小.

兩隻指數基金同樣是長期持股, 和加入不久的匯豐及信和構成中場. 匯豐將持續受益於潛在的美國加息週期, 信和是凈現金公司, 股價對資產淨值有折讓, 派息不俗, 雖然樓市似乎高處不勝寒, 但其收租物業組合持續擴大, 業務的穩健性應可抵禦未來的不明朗.

合和及新意網是中後場角色. 期待港珠澳大橋及合和二期在未來提供股價上升的催化劑, 現在邊收取派息邊等待. 收租為主的合和的防守力應該不錯. 新意網不知不覺成為了倍升股, 始料不及. 在未來新數據中心落成及市場對數據存儲業務的需求持續擴張的背景下, 即使目前估值較高, 仍值得繼續持有.

大新金融, 北京控股及長江基建是後衛. 大新金融在去年初買入等待人壽業務出售的派息, 或許還有近兩成的上升空間, 持有等待, 同時尋找新目標準備換馬. 北京控股可以看做是公用股, 業務穩定. 此前買了個油田, 因油價低企, 市場反應負面, 但如今油價回穩, 或許會轉為獲得正面評價. 北京嚴重的霧霾應有利於它的燃氣業務. 未來有機會獲得較高的估值. 長江基建同樣是長期持股, 期間借合併電能的消息成功做了換馬交易, 撈了每股十幾元的便宜. 長江基建業務簡單穩定, 在小超人的鐵算盤計算下, 兼具穩定性及成長性, 是後防佳品.

這個組合中, 中場可以緊貼市場表現, 前鋒在市況好時應可取得超額收益, 市況欠佳時, 後防可以穩定軍心. 組合的成員很多都有機會在未來因為某種因素獲得重估的機會, 帶來超額的收益, 這些未知的但應該是良性的因素, 或許會成為組合跑贏大市表現的機會. 大部分成員的派息穩定可持續, 可以成為今後出擊的子彈.

題頭來自蘇軾的定風波: 料峭春風吹酒醒, 微冷, 山頭斜照卻相迎. 希望市場在去年及前年的風雨過後, 會有溫暖的陽光撫慰我們受傷的心.

PS : 手裡有些0.58元的橙天嘉禾, 本以為今天有大茶飯, 誰知只有區區十來點的升幅, 唉. 老婆大人一早下定論: 我是沒有橫財命的. 信焉.