2011年12月23日星期五

不爭朝夕, 佈局明天

距離上次發文又已兩周, 發文減少, 個人原因之外, 市況沉悶也是另一理由.

近來各位受歡迎博客上多了些不禮貌的留言, 即便這些留言其中偶有言之有物的, 語氣也是令人討厭. 留言者自己不僅不能由此得到什麽, 而且暴露了自己的毫無教養, 何必呢?

說回市場, 臨近佳節, 各大基金成績也基本大局已定, 無心戀戰, 市況沉悶理所當然, 成交低迷至如今天的不足300億, 應該是很少見了, 市場沉悶一段時間後, 或許不久就會有個突破, 因此這段時間不應該是跟隨市場放鬆的時候, 反而應該趁此機會, 為明年做好準備.

指數在這水平, 從估值看是便宜, 雖然誰也不知道是否還有如10月份的一腳, 但合理的做法應該是要儲貨而非沽貨, 而市況近期上下波動, 經常出現突破失敗的情形, 因此, 操作的手法上似乎低撈且不輕易止蝕好過追突破. 近期的例子有2688, 1114, 1728之類.

選股方面, 因為每個人情況不同, 會有不同的做法, 不過, 整體而言, 如果是一個組合的話, 配置之時還是應該有個整體的佈局思路的. 我最近的考慮主要是以下幾點.

1, 美國的經濟數字整體上是向較好的方向發展, 與此相關的股份之前已經在很大程度上反映了悲觀的預期, 并似乎早早見了底部, 現在建倉此類股份, 應該是有勝算的.

2, 工業股早前備受原材料之苦, 日子難過, 但如今似乎原材料價格開始穩定下來, 相信即使未能大幅下跌, 再度大漲的機會應該也不大, 龍頭工業股目前估值也是低廉.

3, 內房股飽受政策打壓, 股價, 尤其是二三線內房股股價比高位已經大幅下跌, 反映了很悲觀的預期, 如果能熬過這輪黑暗日子, 未來應該有大幅反彈的空間, 與此相關, 基建, 機械之類的板塊應該也有機會. 早前經濟工作會議的公告, 似乎已經透露了一線曙光.

以上幾點是目前我的操作的基礎思路.

另外, 對個別股份以價值, 市值, 成交量等方面衡量勝算和安全性, 做出了一些調整.

先交代一下最近的買賣. 上周沽出了1555和828, 買進了1171, 551和2689, 少量加碼590和1833, 本周沽出部份8008, 買入4和119.

沽出1555是因為1205主業之一也是石油, 有重複之感, 剛好看到1171大跌, 和1555相比, 當時的估值也很便宜, 但市值明顯大, 因此趁機撈底換馬.

828是個失敗的操作, 曾經有機會套利, 因為貪心, 結果要贏變輸, 本有意繼續累積, 但看到成交日減, 而股價持續疲軟, 持有量又少, 乾脆止蝕沽出, 買入大跌的2689, 以便宜換便宜, 雖則兩者完全風馬牛不相及, 但消費股而言, 應有比828更好的選擇, 而2689又符合自己的思路, 因此買進.

買入551裕元是基於上面第一及第二點的考慮, 同時以市值, 估值及走勢而言也應該是不錯的對象.

本周沽部份8008, 是因該股走勢一向平穩, 如果未來市況反彈, 應該會落後大市, 反而一些其他股份早前已經跌了很多, 估值已經不高, 相比起8008這類估值合理, 成交疏落的股份, 它們似乎潛力更大. 大市在這水平, 雖然不排除向下的風險, 但已經值得為有可能的反彈下注了, 因此我換入了九倉4和119. 其實81是我內房首選, 但因未能等到其調整, 退而求次買入119.

說完操作, 再回到上面的佈局思路的話題. 第一點和第二點有較為密切的相關性, 因此選股是可以兼顧此兩點. 而第三點要補充說一說, 因為我早前一直不愿買入內房.

眾所周知, 國內經濟運行很受政策主導, 這段時間市場對內房戒心重重與政策似乎沒有放鬆跡象有關, 但這次的經濟工作會議令我有些想法.

此次會議要注意的是求增長排在第一位, 其次才是調結構, 最後是控通脹.  以前的言論中,  李克强和王岐山的觀點有些不同. 李生強調調結構多些, 而王生則認為增長更重要, 按理總理大熱的李生地位更高, 言論應該更權威, 但此次似乎被王生壓了一頭, 政治上的權鬥我等小民無從猜測, 但眼見的事實是中央目前認為增長更重要, 背後的考慮可能和就業及社會穩定有關. 如果要保增長, 在出口增長疲弱, 內需又未成氣候的時候, 投資只能再擔重任, 因此基建之類可能不能看得太淡. 地價房價也不能急劇大跌, 否則財富效應下會影響消費, 銀行也會有問題, 地方財政也會受影響. 只是房價確實高企, 調控可能有必要,  因此博弈和平衡下, 多半對內房的打壓不會太過分. 關於內房, 早前綠城和中投的牽手合作或許是個信號.

即使上述的猜測錯誤, 國內城鎮化的浪潮依然會持續, 大城市或許房價太高, 但二三線甚至四五線城鎮的房地產應該還有發展的空間, 不能看得一面倒的淡. 但市場似乎早前太過悲觀, 已經大幅調低了內房股的估值. 因此, 在目前的價位, 我認為業務地域分佈夠廣, 實力夠強的發展商是有值博率, 而其中, 國家背景的可以看高一線, 因面臨的政治風險較低.

出於以上考慮, 我嘗試開始建倉內房, 選了119出擊. 不選1109和688, 是貪119股價夠殘, 雖然負債是問題, 但銀行應該還是會支持的, 而且未來銀根應該是向寬鬆而非向緊縮發展.

講完最近的操作, 要再談談自己組合的整體佈局思路.

我的其餘持股的買入及持有原因早前已經提過, 不再重複.

整體而言, 我目前組合的佈局是基於以下的幾點考慮:

1. 希望組合可以熬過不知道還有多久的不明朗時期, 因此要有足夠的防守力

2, 股市最近雖然沉悶, 但裂口式的上升和下跌出現的頻率明顯多了起來, 如果組合跟隨大幅波動, 那對自己的心理壓力也不小, 因此組合最好能做到即使市況波動, 也能保持基本的穩定, 即便突然大幅波動, 持股也應該給自己信心, 不被輕易影響做錯決定.

3, 在現在的指數水平, 雖然是熊市, 但也有可能隨時轉牛, 因此要為組合保留一些進攻力.

4, 市況雖然波動, 但要把眼光放長遠一些, 不必太過介意每天是否跑贏指數, 應該關注的是自己的組合未來的增長潛力和現在熊市的防守力.

5, 不知道何時才能等到豔陽天, 因此步驟不必太急, 多給自己一點耐心等待較好的買賣時機.

在這樣的思路指導下, 我以緩慢的步調逐漸增持股份, 并開始逐步減少以前占倉幾近一半的防守型股份的比重, 因為對後市仍然謹慎, 因此將持股較為分散.


目前我的持股如下:

315        數碼通           13%
1833      銀泰百貨        7%
669        創科實業        6%
590        六福                6%
148        建滔化工        6%
8008     新意網            4.5%
1205     中信資源        4.2%
2689     玖龍紙業        3.8%
861       神州數碼        3.6%
4           九龍倉            3.5%
52         大快活            3.5%
119      保利香港         3.4%
1171     兗州煤業        3.4%
551      裕元集團         2.5%

現金:  約30%



2011年12月12日星期一

向福爾摩斯學投資1------構建知識框架

上文留言中提及福爾摩斯, 原來投資達人兄也喜歡, 果然好東西總是多人欣賞的. 我曾多次重讀福爾摩斯, 不過最近一次已經是十幾年前了, 很多故事的印象已經模糊,  如今俗事纏身, 要再全部重讀一次多半是比較難了, 唉!

福爾摩斯是個很獨特的人, 即便在林林總總的偵探小說中, 形象也很突出. 他不修邊幅, 日常作息沒有什麽規律, 有時還會吸點毒(古柯); 興之所至, 會在不適當的時間拉琴, 甚至在客廳裡開槍; 他時常做些會散發惡臭的實驗, 讓華生醫生難以忍受; 他有幽默感, 不過多是黑色幽默, 最喜歡挖苦蘇格蘭場, 有時候憨厚的華生也成了他揶揄的對象......, 至今我仍印象深刻.

除了這些生活上的描寫, 令我印象深刻的還有福爾摩斯的知識結構. 在血字的研究裏面, 華生列出了福爾摩斯的知識範圍, 大致而言, 福爾摩斯精通化學, 法律, 格鬥(棍棒及拳術尤甚), 對驚險文學也有廣泛的知識; 他解剖學知識豐富, 不過並非有系統(我估計是身為醫生的華生解剖學知識更豐富才覺得福爾摩斯欠缺系統性的認識), 另外, 他對地質學和植物學也有一定認識, 提琴也拉得很好; 福爾摩斯知識的空白處是文學, 哲學和天文學, 對政治學的認識也非常淺薄. (這段文字是我重新翻閱血字的研究才能寫出, 看來是有需要重讀了:D).

從這份簡述中我們可以看到, 福爾摩斯並非全才, 但精通的學科都和他偵探的職業密切相關, 經常在他破案的過程中起到重要作用, 而他知識的空白處雖然是華生認為的缺陷, 但沒有對福爾摩斯的破案工作造成什麽負面影響, 證明這個結構非常合理, 也因此造就了一個偉大偵探的誕生. 小提琴似乎完全和探案無關, 但可幫助舒緩緊張的精神活動, 從這方面看, 這個愛好也是大偵探不可缺少的東西. 或許, 這也是柯南道爾心目中偵探的理想的知識結構吧.

相信此文讀者中有志探案的不多, 但福爾摩斯對各類知識的取捨也可對我們的投資有很多啟示, 尤其是在建構自己的投資體系, 形成自己的投資風格時必不可少的學習投資知識時. 我粗淺提出自己的思考, 也希望能抛磚引玉.

1, 整體性的考慮. 投資沒有絕對的王道, 我們能做到的, 只有儘量找出適合自己的方法, 在綜合考慮自己的性格, 財政, 投資目的等因素後, 我們可以對自己的投資取向及方法等有整體性的思考, 從而決定採用何種投資風格及方法, 在這前提下, 我們才有可能知道需要重點學習哪些投資知識.

2, 相關性的考慮. 如果只有會計知識, 投資時可能只懂得計死數, 結果墮入價值陷阱; 沒有心理學知識, 大有可能在別人恐懼時自己更恐懼, 別人貪婪時自己更貪婪; 沒有瞭解歷史, 當遇到極端的市況時, "這一次和以前不同"或許就成了口頭禪. 這些學科看似完全沒有聯繫, 但參與投資市場的博弈時, 往往對投資成績大有影響. 因此, 不能簡單地認為學習投資, 只需要經濟方面的知識, 要花些時間在各種看似無用其實有大用的學問上.

3, 重要性的考慮. 雖然說知識多一些總不是什麽壞事, 但總有些東西是需要花更多精力去瞭解的, 而有些東西只要瞭解, 不需要太過精通. 比如技術派的投資者, 對各種圖表走勢的研究當然要大力深研, 基礎分析的方法則是較為次要的.

4, 知識的更新. 投資市場永遠都有新東西, 要在市場生存, 不斷學習應該成為習慣. 雖然我們可以選擇迴避不瞭解的東西, 但另一方面我們可能因此錯過了很多好的投資機會. 巴菲特當年曾說自己完全不懂科技, 結果錯過了老友蓋茨的微軟, 但十年後的今天, 他成了IBM的重要股東, 重要的原因之一是他堅持學習, 他持續看了IBM的年報幾十年!

5, 知識的化學作用: 學習了各種知識, 但未能融匯貫通, 那不是做學問, 是倉庫. 實際投資的時候, 因為各人情況不同, 不可能完全照跟其他高手的操作, 更多的時候必須獨立做決定, 如果未能有一個適合自己的而且有行之有效的投資哲學, 或曰投資的獨門武功, 那要在市場長期生存, 並且取得好成績只不過是天方夜譚. 這個自己的東西, 只有靠充分掌握知識, 並且提煉出精華, 變成自己的東西, 才有機會得到.

以上觀點的靈感來源來自福爾摩斯的一些話, 而他的話或許也是此文的最好的總結, 因此, 請允許我在這裡做一做文抄公, 轉述他對華生醫生為他列出的知識簡表的解釋.

他說: 我認為人的腦子好像一間空空的小閣樓, 應該有選擇地把一些傢具裝進去. 只有傻瓜才會把他碰到的各種各樣的破爛雜碎一股腦兒地裝進去. 這樣一來, 那些對他有用的知識反而被擠了出來. 或者, 最多不過是和其他的東西混雜在一起, 因此, 在取用的時候就感到困難了. 所以一個會工作的人, 在他選擇要把一些東西裝進他的那間小閣樓似的頭腦中去的時候, 他確實是非常小心的. 除了工作中有用的工具外, 他什麽也不帶去, 而這些工具又樣樣具備, 有條有理. 如果認為這間小閣樓的牆壁富有彈性, 可以任意伸縮, 那就錯了. 請相信我的話, 總有一天, 當你增加新知識的時候, 你就會把以前熟習的東西忘了. 所以, 最緊要的是, 不要讓一些無用的知識把有用的擠出去.






2011年12月2日星期五

清風拂山崗

久違了, 各位朋友, 不知不覺間我竟然又失蹤了一個月. 發文少, 主要的原因並不是有多忙碌, 在於將更多的時間放在了家庭, 小兒日漸長大, 女兒的學習也要跟進, 因這個月有考試; 另外是我對於市況也并沒有什麽新觀點, 操作上也如早前所述, 策略是以慢對快, 操作並不頻繁, 既然自己對後市, 尤其是短線的走勢並沒有自信可以估中, 買賣也非短線炒作, 乾脆獻醜不如藏拙.

現在我的組合如下:

315      數碼通            13%
8008    新意網            11%
1833    銀泰百貨        6.5%
148      建滔化工        5.5%
1205    中信資源        4.5%
1555    MI能源           4.5%
861      神州數碼        4%
590      六福集團        3%
828      王朝酒業        2%
1137    城市電訊        2%
6030    中信證券        2%
52        大快活            2%

現金:  40%

從組合的構成上, 大家應該可以知道我對後市的看法還是較審慎, 但也並未十分悲觀. 和上次發文相比, 組合的成員被撤換了一半, 但主力依舊. 經過除凈和按策略在12元邊增持了最後一注315後, 以市值計, 315成了目前最大持股. 這個月主要的動作是將上次炒作銀根放鬆的投機部位逐漸沽出, 換入一些防守股和消費股, 另外是對持股做了幾次波段的操作.

十月亢奮後的十一月是令人失望的慘淡, 但熊軍在情緒最為高漲之時竟然突然來個1000點的跳空大升,看起來指數走勢詭異, 但到今天回看, 目前的指數和九月份指數穿底時相差其實不大, 這幾個月看似波濤洶湧, 但如果資金配置得宜, 受損應該有限, 重傷的多半是短線炒作並且不幸看錯邊偏偏又動作頻頻的那些人.

經濟亂象發展如何, 歐債如何解決, 中國經濟如何轉型, 美國在這輪危機中扮演的角色這類大問題, 已經有很多人發表了偉論, 并不需要我這個經濟門外漢兼股海小散多加一嘴, 我比較關心的是自己的組合能否安然度過.

這個月我的操作策略并沒有多大改變, 但對具體的選股對象做了一些變動, 主要是因為在早前錯過了一些累積目標股份如806的機會, 而成功建倉的一些股份已按計劃逐步離場, 包括358和3323這類, 之後一直未有時機重新買進. 而在經過10月份反彈和11月的調整, 各類股份走勢大變, 中短期似乎難以再執行原計劃了.

最近三個月的走勢令我聯想起08年底的時候, 當時似乎見底的股市在反彈之後又在09年初做多了一次底部, 之後才是一路的牛走勢, 而目前的形勢似乎還沒有到市場一片悲觀的程度, 以傳統智慧而言, 股市真正的見底應該要在疑似世界末日時出現, 因此我傾向相信未來還有最少一次恐慌性的殺跌. 不過, 以估值而言, 早前的底部似乎也是頗為便宜, 可能有些股份已經出現了底部,  股市隨時來一次較為可觀的反彈也是應分, 這個觀點可以由我未能再次買進358等股份佐證.

因此, 我的基本劇本是, 股市在16XXX即使不是底部, 也是離底部不太遠, 之後的反彈和調整, 應該是股市在震盪中反復消耗購買力和耐心以尋找真正底部, 或者可能早前已經見了底部, 但籌碼也需要時間以集中到真正的強者之手. 在這過程中, 時刻相伴的是不斷出現的壞消息和好消息, 前者主要是經濟不斷惡化, 歐債之類的問題不斷出現, 後者則是各國政府不斷的出招之類. 但好消息和壞消息何時出現, 說實在的, 應該無人可以預料, 因此, 對形勢反應靈敏的股市的短期走勢應該難以猜測, 即便猜測正確, 什麽股票會突然跑出 什麽股票會突被洗倉也是無可捉摸. 換言之, 我認為做短線投機的勝算并不高, 另外, 考慮到因為是短線投機, 注碼因為風險控制的關係可能會很少, 由此可能利潤或者虧損都有限. 基於此, 我放棄了衍生工具和短線投機.

有人會認為應該等待, 直到趨勢明顯才大舉入市, 另有些高手則是以少量資金以衍生工具做雙邊買賣, 以此作為風險和回報的平衡. 我相信這樣的策略對一些高手是合適的, 但多半并不包括我在內, 因為我的市場觸覺一向很差. 在目前的估值和環境下, 我清倉不情願, 滿倉也不敢, 結果選擇了半力出擊.

從某種角度而言, 股票也是一盤生意, 在複雜的經濟環境下, 明智的生意人不會盲目地做多麼宏偉的設想, 只會做看得到回報, 控制得到風險的生意, 對他們而言, 安然度過困境才是首要的.  在股票市場, 公司規模越大, 業務越繁多, 它們的前景和股價越是受外圍環境的影響, 我們需要考慮的因素也越多, 買入持有和賣出的這些基本動作也越可能受影響出錯. 熊市之中持有股份, 持貨能力很重要, 而堅持持股的信心來自對股份基本因素的瞭解, 基於此, 我的選股傾向業務較為簡單的公司.

我的最基本的思路是回到人們的衣食住行上, 不論世界如何, 人們的基本生活需求是不會減少的, 日子即使再艱難, 總有一些生意可以保持穩定, 相關的公司業務在可見的未來還是可以期待, 因此我買入了315, 1137和52. 買入它們的另外一個原因是它們都是現金流良好, 息率也高的公司, 在股息有7%以上的價格買入, 即使它們的增長很一般, 在未來市況好轉, 風險胃納提高時, 可能人們可以接受5%左右的息率, 代表當時的買入在收高息之餘, 還有潛在的股價回報, 1137和52只能買入第一注, 我有興趣繼續累積. 52的業績出來後我覺得並不差, 最低工資的影響暫時看并沒有我早前估計的大, 1137未來免費電視投資不知成績如何, 但現在的估值和息率都不錯, 兩者應該都有不錯的防守反擊能力. 而重倉的315的持股成本已經很低, 我可放心持有. 買入這些股份的另一原因是如果股市不幸大幅下挫, 必要的時候沽出它們換入其他股份應該也是有利可圖的事. 8008類似收租股, 它的數據儲存業務客戶應該有不少是大公司, 似乎是另類的必須品, 如果以第一季的業績看, 今年息率應該更比去年高, 不久之後轉主板後, 不知能否獲市場多點青睞.

一直持有1205和1555是覺得經濟即使一直不佳, 但各國大印銀紙, 資源應該有價. 期間對它們做了次波段操作, 最終保持了持有量. 1205持有的MCC股份套現之後, 財政大為好轉, 在目前的環境頗為有利, 低於一元的價格應該是很理想的持有成本了. 1555是民企, 可能風險較大些, 但現價似乎也是不貴, 阿Q心理, 我年初曾經在1555身上獲得不錯利潤, 現在買回的持股成本甚至比當時買進時還低, 我覺得占了便宜.

雖然國內經濟面臨種種困難, 消費也可能放緩, 但經濟轉型時, 努力擴大內需必然是方向之一, 消費類的股份值得持有. 我選擇了590, 1833和828. 590的經營模式不差, 主要的風險在金價大幅回落和租金上升, 但目前看金價即便不能大升, 大幅下跌的風險也應該不大, 而租金升幅也有可能見頂, 我在跌破29元開始累積, 可惜業績大好, 又遇到股市反彈, 只能買入兩注. 1833曾經也是愛股, GIC以9.9元入股應該是有理由的, 而我在9元以下開始累積似乎不吃虧, 另外有個較為另類的原因, 似乎歷任國家領導人都會比較關照曾經任職 或者說發迹的地方, 習近平曾經擔任浙江省委書記, 而1833正是以浙江為基地. 828是試探性的買入, 國內朋友對828的紅酒評價不差, 但抱怨不容易買到, 看到公司已經開始著手改善銷售網絡, 而原材料成本也有機會回落, 我買入小許, 希望現在的股價是黎明前的黑暗.

買入861是從股神入股IBM得來的靈感, 理由也和股神類似, 有點遺憾的是未能累積到足夠的股份股價已經反彈. 買入148則是用來代替組合曾經持有的669的地位, 看到cup sir 也買入了, 莫非英雄所見略同? 我估計大家的買入理由也類似.  6030並非新成員, 不過早前沽出了部份, 因此現在的持股比例低於上月時.

目前的持股和建倉方式較為偏向價值投資的方式, 技術走勢是個考慮因素, 但主要還是從基本因素出發, 買入方式是越買越低, 而非以前的向上買進. 雖然我曾經多次強調向上買的好處, 但這樣的做法只能在牛市時應用, 熊市照此做法隨時大敗.  牛市看趨勢, 熊市看價值, 是我目前奉行的做法, 與此配合的是注碼控制和組合構成. 以組合的表現看, 這樣的做法似乎效果不太差.

經過昨天大反彈, 後市可能繼續向好, 我的組合偏向保守, 可能進攻力會較為不足, 不過, 我還持有不少現金, 可以隨時投入波幅較大, 但方向基本和大市一致的股份,  至於是否要在現水平繼續買進, 則要看看未來走勢是否配合, 多半又得扮演投機分子了.

文章標題似非關投資, 其實表達的是我這個月投資時的心態. 股市走勢難測, 要踏準節奏實在困難, 即或大部份時間做對, 比如上個月一路做淡, 也可以被昨天的突然大升打回原形, 短線投機之難可見一斑, 與其日日追逐走勢, 何不放慢腳步, 在個較大較長的框架下按自己的節奏做呢?

標題引自金庸小說<<倚天屠龍記>>: 他強任他強, 清風拂山崗; 他橫由他橫, 明月照大江. 他自狠來他自惡, 我自一口真氣足.










2011年11月5日星期六

和而不同

子曰: 君子和而不同, 小人同而不和.


孔子的大致意思是說, 君子能夠和其他人保持和諧的關係, 但對於具體的問題卻不一定會和對方意見一致, 而小人則是在對問題的看法上迎合別人的意見, 但內心裏面卻不一定和對方友善.


此處的和, 應該指的是和諧, 是多種不同因素的和諧統一, 就如一份菜肴, 可以用多種材料, 多種調味, 但烹調出來後的味道是鮮美的; 而同則是另一種情況, 是同質事務的疊加, 還是以食物為例, 就如好甜者拼命加糖, 好咸者拼命加鹽. 孔子將此概念用來評論人際關係, 就有了上面的那句話.


在朋友之間的交往中, 對同一問題有不同看法是正常的, 真正的朋友應該坦誠相告, 通過交換意見, 充分溝通, 即或不能達成一致, 也不會傷了和氣, 可以留待時間來驗證. 因此, 君子之交並非是要尋找和自己絕對一致的人, 他們可以容忍對方的不同見解, 但同時明告自己的看法, 並不盲目苟同, 他們在和諧理性的探討下, 往往能夠找到問題的正解. 與此相對, 同而不和的人只會接受和自己看法一致的意見, 對其他的看法完全排斥, 反映了這些人的欠缺包容, 心胸狹窄. 越是如此, 會越是要求別人要和自己保持一致, 嚴重起來, 黨同伐異或許可以做為形容他們的最好詞語.


突然討論孔夫子的名言, 其實, 我的主題還是想說投資. 


股票投資的方法, 理論有很多, 技術分析和價值投資這兩大門派都已經在市場上存在了很久, 股票的歷史已經很長, 兩種方法並沒有哪一種被淘汰, 說明它們各有存在的理由, 即使它們的方法在表面上看起來大不相同, 但肯定其中都有合理的地方.  投資是科學, 也是藝術, 也有人性在其中, 性質的多樣性反映到實際操作的方法上, 可以想見, 我們是很難找到如解答數學題那樣的精確方法, 也就是必勝的方法的. 任何一種投資理論, 只能側重研究投資上的某一方面, 難以面面俱顧. 比如, 技術分析側重的是投資者的心理活動, 價值投資側重公司的經營, 如果一定要說什麽是王道, 是唯一的正路, 那就算不說是幼稚, 也可以說是偏執.


懂得包容, 懂得欣賞理解和自己不同的投資方式, 才可以補自己的不足, 提高投資的技巧.  投資的目的是賺錢, 如果自己不能完美地做好每次的操作, 不能保證自己不犯錯誤, 那就說明自己肯定有某些方面的不足, 而如果別人運用和自己完全不同的方法, 而結果又做到了不錯的成績, 那他必定有可取之處, 我們即使不效仿, 但去瞭解他們的理論, 而不是盲目地批評, 總是對自己有好處的吧?  


另外, 看到一個我欣賞的博客上, 這幾天對一隻股票出現了不同看法的爭論, 本來理性探討是好事, 但漸漸有了些人身攻擊的味道, 我覺得不太好. 這也是今天以夫子言論為主題出文的起因.


最後, 說一說自己的操作. 今天沽出了323馬鋼和1186中鐵建, 另外沽出部份569, 加碼買入了165光大, 另外抄洞人兄功課, 買了些912信佳集團, 圖表上912似乎出現了突破.


目前持股:


8008  新意網      12%
315    數碼通      10%
165    光大控股  5.5%
1555  MI能源     4.5%
669    創科實業  4.5%
1205  中信資源  4.5%
569   中國自動化 4%
2198  三江化工  3.5%
6030  中信證券  3%
3898  南車時代  3%
912    信佳集團  2.5%

2011年11月3日星期四

不以物喜, 不以己悲

這幾個月股市風雲激蕩, 指數起起伏伏, 波幅驚人, 很有大時代的感覺, 昨天和今天的走勢可謂典型, 雖然二三線股份各自各精彩, 但看指數, 走勢之出人意表, 足以KO許多看錯邊的買賣衍生工具的投資者, 只投資正股的人面對的壓力同樣也不少. 

這幾天看到多位網友的操作, 似乎被市場牽引, 市升時急忙追貨, 跌下來後又飛快離場, 感覺上心態不太持平, 既怕錯過這次的反彈, 又怕誤中走勢陷阱, 避險意識濃厚, 走勢稍有問題即離場. 雖然控制風險是很重要, 但看法轉變太快, 也不是很好的做法, 尤其是匆忙做的決定, 出錯的機會將會大增. 

這兩天自己應對市況, 心裏面經常想起范仲淹的一句話: 不以物喜, 不以己悲. 我覺得是目前每個投資者應有的心態.

字面解釋, 不以物喜, 不以己悲的意思是: 不因為物(可以指物質財富, 也可以是指其他如官場得意之類)的豐富而驕傲, 狂喜, 也不因為個人的失意潦倒而悲傷, 講的是一種平靜淡然的心態, 不論成功或者失敗, 都不會破壞心中的平靜. 在投資上, 這樣的心態也是很重要的.

不以物喜: 物, 可以指投資順利, 組合回報節節高升. 隨著投資一路順風順水, 我們很容易就會進入"喜" 的心理狀態, 覺得自己是大高手, 認為運氣常常在自己這邊, 自信心越發膨脹, 可能不知不覺變得太過自負, 隨之而來的可能是在投資上的過分進取,結果可能遭遇突然的重大打擊. 因此, 即使再順利, 我們也應該時刻都有清醒的頭腦, 要謹記投資是個長途賽, 一時的勝利并不代表未來同樣可以做到.

不以己悲: 投資失手, 大幅落後大市, 很多人都有要爭取在短時間裏面追回失地的緊迫感, 不知不覺間, 投資取向偏於進取, 結果放大了風險. 比如近期的市況, 不少人因為過於悲觀, 結果錯過了這一輪反彈, 結果在最近股市大幅回升之時, 生怕被大市再度拋離, 就匆忙入市, 可以因為思想準備不足, 入市時間也欠準, 遇到這兩天的大幅波動又被震出, 遭受了二次打擊. 歸根究底, 心態的不平穩是主因, 忘記了投資是個長途賽, 一時的落後并不是很嚴重的事情, 只要多點耐心等待, 總是會有更好的機會大幅挽回局面的.

人們的投資行為雖然儘量理智客觀, 但很多時候會被心理影響, 而心理的波動往往來自自己倉位盈虧的變化, 投資股票時, 大多數人成績欠佳, 原因多半是因為股票的市價太容易看到了, 而股市往往波動劇烈, 結果人們的心情也是大起大落, 在心情並不平靜的時候, 做的決定多半也是難以客觀理性. 與之相反的是樓市, 因為沒有每天的市價可看, 人們做決定時, 眼光會看得較為長遠, 也沒有每天報價產生的心理波動, 結果樓市造就的富翁遠比股市多.

因此, 要做到"不以物喜, 不以己悲", 很重要的一點是不能太過短視, 買賣之前最好要有個中長線的看法和投資框架, 只要抓住了主要矛盾, 就會較少受到每日雜音的影響, 操作可以較為理性.

我最近的操作也難言高明, 不過整體而言并不算太差, 回看之前的買賣, 雖然動作不斷, 貢獻了不少銀子給銀行, 主要原因是由於市況轉變快, 為控制風險才做多了交易, 但操作的節奏基本上沒有被市況打亂. 我在早前已經做了足夠防守, 并做好了應變計劃, 因此在市況最恐慌的時候可以按計劃行事, 排除了心理上的影響, 之後股市一路反彈, 自己的操作也在原定的框架裏面,雖然沒有能夠做到隨市場走勢大舉快進快出, 而且基本上只是半力出擊, 但自己的組合反彈的幅度也沒有落後. 

在開始的時候, 因為不知反彈何時到來, 也不知反彈的主題會是什麽, 因此在配置足夠的防守股份後, 以肯定和股市走勢較為一致的資源股為主力, 配搭一些其他股份, 在溫州高利貸事件後, 猜測銀根放鬆有機會是主題, 開始轉入和此相關的房地產類別, 并在看到A股有良好反應時, 加入A股相關股份, 之後鐵道部獲得支持, 再將資金從內房相關股轉入這個更肯定受益的類別. 整體而言, 雖然出了些錯誤, 比如過早離開內房股, 但總算沒有踏空, 并抓住了這次反擊的機會.

如果再細究自己的操作根據, 奉行中庸之道是主要的一個, 恰好符合目前雖然很熊, 但反彈機會還在的市況, 沒有看得太牛, 也沒有太熊, 因此沒有一到反彈就興奮, 也沒有在遇到大跌就看得太灰, 稍稍做到了不以物喜不以己悲.

始料不及的大反彈

昨天希臘要公投, 歐美股市大挫, 我已經有了今天港股要大跌的思想準備, 誰知世事總是出人意表, 港股竟然來了一次絕地大翻身的精彩演出, 初段跌了約300點後就掉頭向上, 期間幾乎沒有什麽囘調, 結果收市倒升了360點. 對形勢的錯判使我今天錯失了一次絕好的撈底機會, 而且不幸被震出了2866中海集運, 非常無奈.

今天還是買賣頻頻, 先是要控制風險, 後來是看股市明顯轉強, 覺得之前估計的股市可以反彈到20300以上有機會是對的, 因此再入市買貨. 整體而言, 今天我被貪婪和恐懼影響了, 操作並不好, 不過收市後看, 也不算是太差.

早上沽出了2866中海集運, 加注569中國自動化和315數碼通, 買入2198三江化工. 

沽出2866是擔心歐洲的問題導致和世界經濟關係密切的2866再被洗倉, 實際上早上2866也真的跌了不少,始料不及的是下午股市回升, 2866竟然倒升, 唉!

買入569是個成功的撈底, 只是買得少, 補不回低沽2866的損失, 選擇569是相信鐵路概念是這次反彈的主題, 今天持有的另一鐵路相關股3898也大升, 是個佐證. 買315則是純粹補回早前沽出的數量, 派息已近, 另外看到有研究報告竟然估計315盈利可達1元/股, 比之前另一報告的0.86元還樂觀, 現價比我沽出價還低了一元, 因此買回. 買入2198是想對沖油價下跌, 公司管理層頻頻增持, 公司也不斷回購, 另外其主要產品環氧乙烷價格最近也回升了.

下午股市氣勢如虹, 因此再度入市. 選擇323馬鋼是因為手裡已有一些股份, 現價似乎還是便宜,因此加碼. 買669創科則是因美國最近的經濟數字不錯, 669和美國經濟息息相關, 賭669開始復蘇, 可惜最後竟然買不齊貨就被人掃高了股價.

最後談一談目前持股這樣分佈的原因. 一向以來, 我習慣將組合做成一個類似足球隊的陣型, 有進攻的前鋒, 也有攻守兼備的中場, 同時也有相當部份的後方兵力, 但最近的股市波動太過厲害, 除了防守角色濃烈的股份波動較少, 其他股份都是上落很厲害, 因此中場的部署反而不上不下, 進攻乏力, 但防守也不太令人放心, 比如曾經持有的709佐丹奴就是如此, 因此, 我索性放棄中場, 採取全攻全守的打法, 而進攻的股份基本上選的都是週期股, 因為這些股份目前已經跌了不少, 在市況不明的時候, 波動可以很厲害, 如果能勇敢低撈, 一有反彈, 力度可以很驚人, 只需不多的注碼即可對整體組合產生足夠的影響力. 同時, 因為注碼的減少, 組合可以保留大量的現金, 等於增加了在熊市生存的本錢, 大幅提高了安全性.

另外要提出的是, 市況混亂, 誰也不知什麽時候什麽板塊可以突然被洗倉, 或者突然被炒上, 因此, 為安全起見, 我增加了持股數量以分散風險.


ps: 上文提及2678的買賣, 實際上是朋友委託的代客落單, 只是錢是在我帳戶上而已, 一時不察, 當成了自己的組合買賣行為. 已經更正上文.

目前持股如下:

8008 新意網    12%
315  數碼通    10%
569  中國自動化5.5%
323  馬鋼股份  5.5%
1205 中信資源  4.5%
1555 MI能源    4%
2198 三江化工  3.5%
165  光大控股  3%
6030 中信證券  3%
3898 南車時代  3%
669  創科實業  2%

一個投機者眼中的價值投資之七------資產的價值:雪茄屁股不好吸

本文的靈感來自偶然在網上看到的一段話, 據說是價值投資祖師Graham說的, 雖然我沒有讀過<<證券分析>>, 未能證實, 但看內容, 相信確實是出於祖師之口. 引文如下:


由於收益在過去幾年中朝某個方向變化,它在今後就還會朝著同樣的方向變化,這種深入人心的新假設從根本上講和被否定的假設 - 由於過去的平均收益達到了一定的水平,未來平均收益將保持同樣的水平 - 如出一轍... 更重要的是,在趨勢和價格之間沒有辦法建立起一種邏輯關係。這意味著,對良好收益趨勢的價值的評判是任意的,因此這是一種投機。

這段話的中心思想是預測未來是相當不可靠的, 由此推之, 合理的結論是投資時, 主要的依據應該是當前可以掌握的東西, 用一元的價格購買值兩元的東西, 而付出一元買目前值一元的東西, 希望未來變成兩元則是一種投機. 這樣的觀點似乎和現在的一些價值投資大師的看法不太一致, 典型的是當年林森池推薦中人壽和中移動時, 主要的依據是建立在假設它們未來能繼續保持高增長的基礎上的. 從林氏的推薦最後證明是失敗之作看, Graham的看法似乎更為穩健.

把握現在和放眼未來的兩種做法都有很多人奉行, 成績也各異, 似乎都有可取之處, 如果再細究下去, 兩者應該是殊途同歸, 關鍵的一點是買入的資產要有增值的潛力, 並且真的做到了. 資產能夠增值, 條件是該資產有能力在以後創造比現在更多的價值. 

創造價值可以有多種方式體現, 比如房產的租金收入年年增加, 或者商店的營業額不斷增長, 利潤也水漲船高, 即使沒有產生現金流的資產, 如果有多人感興趣, 爭相出價, 有價有市, 導致資產價格不斷升高, 那也是一個好的資產, 比如稀有的鑽石.

依祖師的上述觀點, 好的投資只能是那些出價遠低於價值的東西, 但資產大甩賣的時候是很少的, 除非運氣好碰到一些極端的情況, 如果在正常時候, 買到便宜貨的機會並不多, 結果, 祖師的忠實追隨者很多人走上了撿雪茄屁股的路.

吸煙人士, 甚至非吸煙人士用常識思考都可以知道, 被人吸剩下的雪茄屁股味道無論如何都是不太吸引的, 而且也吸不了幾口, 遠遠不能頂癮, 真的要吸煙, 當然是點上一支新的來得乾脆. 落得要撿人家吸剩下的煙屁股, 不是阮讓羞澀, 就是自己犯賤, 勉強可以接受的正常理由是煙癮大發, 偏偏沒有帶雪茄在身, 而又無處買煙. 

回到投資市場, 喜歡撿雪茄屁股的人其實很多並非無銀士, 而投資市場有很多不同項目可以選擇, 不知為何這些人士卻要如此執著地做此不合常理之舉動. 難道出價合理的資產就那麼不值得買嗎? 或者說, 明明有新的香煙可買, 他們卻不捨得? 我很好奇他們吸煙的目的是什麽. 

我們經常聽到一句話: 便宜沒好貨, 好貨不便宜. 投資市場的雪茄屁股看起來吸引, 但也有很多不利的因素. 如果不是剛好遇到好的機會, 比如瀰漫悲觀氣氛的股災之時, 正常市況下看起來便宜的東西, 往往也是便宜得有道理. 讓我們舉一些例子.

港股市場上, 地產股是一個大的板塊, 其中有很多小型公司的股價對資產淨值呈現巨大折讓. 很多人因為便宜而買入, 結果股價在長時間過後還是一樣的便宜. 便宜的原因可以有很多種, 比如公司坐擁鉅資, 但是無所作為, 沒有積極尋找投資機會, 白白讓資金留在銀行; 比如公司持有大量房產, 但無意變現, 管理又不佳, 致租金收入有限; 比如公司規模小, 發展項目少, 傾向慢慢套現, 慢慢尋找新項目, 導致資金周轉緩慢; 比如公司股權集中, 雖然資產豐厚, 最大得益卻是收取高報酬的同時是大股東的管理層. 這類公司, 除非有人成功提出清盤變現, 否則要吸引基金買盤來推高股價的可能性很小, 而且股份持有者獲得的分紅也是極其有限, 長期持有只是浪費了寶貴的時間.

金融類的股份也可能出現股價明顯低於帳面值的情形. 這種情況的出現, 往往透露出公司背後存在的隱藏風險, 貪便宜買入, 很有可能沒有吸到煙, 反而被燙傷了手指. 令人記憶猶新的例子是08年金融海嘯時的一眾國際金融股. 這些股份股價的大折讓, 並不是突然有人送錢給投資者, 而是反映公司帳面上的很多資產已經變得非常不值錢了的事實.

工業股也是經常隱藏所謂雪茄屁股的類別. 雖然看起來股價很吸引, 但有不少時候, 股價的折讓, 只不過是因為會計處理帶來的錯覺. 記不記得巴菲特的巴郡前身是一家紡織公司? 當最後巴菲特決定清盤這家紡織公司時, 公司賬上的價值不菲的設備, 在清盤時的價格甚至比請人運這些設備去垃圾場的費用還低!

凡此種種, 撿雪茄其實是個技術含量很高的活. 如果一不小心, 隨時踩進陷阱, 即使眼光夠好, 買進這些資產後, 還要面對的是這些資產何時才能反映出應有的價值這個問題.

我們要知道, 雪茄屁股存在, 並且讓我們有機會拾起來吸上幾口, 有可能是運氣夠好, 但更有可能的是先看到的人, 可能是很多人, 對這東西並沒有興趣, 才給了我們這些後來者機會. 可以想像的情形是, 既然我們之前的那麼多人不感興趣, 如果我們也不撿起來, 我們之後看到的人, 多半也是興趣不大. 投資市場上, 買入的目的是希望在未來該項目價值增加, 有人出比我們買入更高的吸引的價格向我們要貨. 如果我們持有的項目不受歡迎, 出價的人應該不會多, 基於競爭少的關係, 出價也不會吸引, 我們獲得的潛在回報并不會很高, 甚至, 我們可能要面對很長時間無人出價的情況. 

或者有人會說, 持有的資產質量很好, 我們可以一路持有, 耐心等待好的賣家, 甚至永不出售, 享受它每年創造的豐厚收益, 即利潤. 對, 我們是可以這樣做, 但這樣的情形可能很難遇到. 如果這個項目真的很優質, 這個世界上不會只有我們是聰明人, 肯定有很多人對其大有興趣, 無人問津的情形是不會出現的, 我們只會有賣還是不賣的煩惱, 不會有無人出價的問題, 如果長期無人問津, 多數是我們當時買入時的判斷出了問題而非是因為別人都是傻瓜. 如果項目有缺陷, 一路持有的話, 相信獲益也不會多, 甚至可能錄得損失, 與其死守等運到, 為何不乾脆放棄它, 找更好的機會呢?

因此, 我們的結論是, 雪茄屁股并不是吸引的東西. Graham的以遠低於市價買入的理念, 是說易行難, 對於我們普通投資者, 吸一隻完整的普通香煙多半好過撿昂貴的雪茄的屁股來吸上幾口.

2011年11月2日星期三

審慎微調組合(寫於31--Oct)

從月初的一片陰雲到月底的陽光燦爛, 這個十月的股市走勢實在刺激, 反彈的力度之猛相信沒有幾個人可以想像得到. 這個月的走勢令我聯想起08年初的情景, 當年指數從高位的30000點以上急速下跌到約20000點, 然後再很快反彈到26000, 和最近股市從25000左右下跌到16700, 這個月又急速反彈到20000點頗為相似. 技術派事後對08年那次走勢的解讀是熊一來臨和熊二反彈, 如果歷史是重複的, 那這個月的反彈也多半是熊二反彈, 不確定的只是反彈到現在是否已經是完結了.

如我早前指出的, 在市況波動的時候, 價值投資的估值方法難以判斷短期走勢, 技術分析在這個時候較為有用, 雖然我的技術分析是半桶水, 不過在這裡發表意見並不需向什麽人負責, 不妨再來亂估一番. 上沖我估計這次反彈應該可以達到19300, 上星期已經超標, 參考最近幾個月的走勢, 恒指在8月初開始破底下跌後, 在約19400--20500區間上落, 最終不敵地心吸力, 在第三次下試19400左右時終於成功穿底, 直到16170, 如今股市強力反彈, 突破19400左右的阻力, 再上面的較為明顯的阻力位置在約20500. 再參考最新的牛熊證分佈, 如今的熊證重倉集結在20300--20900, 而牛證則集中在17800--18800, 不過20300的牛證明顯多過18800的熊證, 最新的恒指點數在19865, 表面證據是殺熊的利益更大. 兩個因素結合, 似乎這次的反彈還沒有結束.

儘管如此, 指數來到這個位置, 向上的空間已經不大, 繼續買入進攻的勝算并不高, 因此這兩天我還是一如既往地採取摸著石頭過河的態度, 以控制風險為首要任務. 買賣的行動已經在前一篇文裏面披露. 

今天的買賣行動還是為鎖定部份反彈的利潤, 另外是希望能再博取一些可能有的反彈. 沽出部份6030後, 持股成本降低, 可以有更多空間容忍股價的大幅波動, 如果A股繼續反彈, 剩下的持股還能受益, 如果A股下跌, 我有機會在更低的價位買回沽出的部位, 操作上較為主動. 買回323則是因上周沽出後其股價回跌, 買回後等於降低了持股成本, 可以繼續賭此次銀根放鬆的概念還沒有炒完. 最後, 我在收市後發現掛出的買盤中了一部份, 結果買入了一些569中國自動化, 目的是用來取代已經沽出的1766中國南車.

整體而言, 這幾天的策略是放棄中場, 集中以週期股博取反彈, 為控制風險, 股份的買入分散了些, 注碼也縮小了, 不過, 這些股份波幅一般較大, 如果股市真的持續反彈, 它們的動力應該也不會小, 較少的股份可能可以起到和重倉買入藍籌股份的效果差不多, 不過動用的資金少了, 在風高浪急的時候, 留多點現金不會是個壞主意.

寫完以上文字後, 看到美國那邊股市在下跌, 港股ADR已經跌了近400點, 看起來我期待的20500左右的反彈目標暫時又遙不可及了, 不知後市是像我早前猜測後的情形---發表猜測後股市下跌, 但隨後強力反彈, 還是我的猜測過分樂觀, 上周已經是反彈的頂部呢? 不論如何, 我目前現金超過一半, 如果算上防守性強的315和8008, 組合的穩固程度還是可以令人放心的. 在經過這個月的反彈後, 今年的失地已經大幅收復, 目前的組合處境明顯好過08年的時候, 總算那時的學費沒有白交.

目前持股如下:

8008 新意網    12%
315  數碼通    8.5%
2866 中海集運  5.5%
1205 中信資源  4.5%
1555 MI能源    4.5%
323  馬鋼股份  3.5%
6030 中信證券  3%
569  中國自動化2%

現金: 約56%


11月1日: 股市今天低開後並未繼續下跌, A股平穩, 買回早前沽出的165光大控股, 加注569中國自動化, 買入3898南車時代

走一步看一步(寫於27--Oct)

上週末發文時的市場氣氛和今天可謂天壤之別, 市場氣氛的轉變之急劇真是令人大開眼界. 幸好我不是財經演員, 不必每天表演, 否則必定被搞得精神錯亂. 

這星期到目前為止, 走勢和我估計的差不多, 保持穩步向上的走勢, 逐漸突破一些熊證密集區, 到今天似乎來到高潮, 人們似乎都害怕手裡無貨, 多隻股票被恐慌性買入而大升, 指數也大漲超過600點, 來到這個位置, 似乎下一步的升勢阻力20500也是有機會上試的.

馬後炮的解釋, 當然大家都懂得說原因是溫總理的講話透露出宏觀調控有開始放寬的意思. 在早前一片悲觀聲中, 很多人不是已經被深度套牢, 就是持股量不足, 即使基金也是如此, 這星期在歐洲未有因會議沒有實質性進展而導致什麽負面的市場反應和國內有利好因素的雙重因素刺激下, 股市借勢反彈, 眾人措手不及下, 生怕落後大市, 只能爭相追貨, 造成今天的壯觀場面.

我這幾天的操作已經在上一篇文裏面更新說明了. 整體的操作思路是保持審慎樂觀, 相信上破19300的機會大於下試17500, 但當前種種壞消息充斥下, 我也不敢太過進取, 因此還是採取較為中庸的做法, 看市場走勢小心翼翼地走一步看一步.

我認為後市向上的機會較大, 經過早前不斷的洗倉後, 如果市場有反彈, 週期股應該是升勢的先鋒, 因為它們實在被殺跌了太多了, 跌得多, 反彈的力度也必然大, 因此最近的選股都集中考慮這些股份. 

週一的做法主要是控制風險, 當時雖然市升, 但成交一般般, 週二看到A股市場似乎還是較為堅挺, 似乎在跌到強力支持位後真的找到了支持, 有機會來個較可觀的反彈, 因此買入些少和A股密切相關的中信證券. 在昨天看到溫總的言論後, 我開始認為這次如果有反彈, 那反彈的主題應該就在放寬銀根. 在這個主題下, 首先受益的當然是股市, A股的反彈這時有了個很好的理由, 連帶港股也應該有機會繼續反彈, 和股市直接相關的就是券商和基金公司以及港交所, 那相應的選擇當然就是中信證券, 光大控股這類股份了. 另外, 可以想見的是早前擔憂資金不足的一些建設項目這次應該有望繼續動工, 配合這幾天鐵道部發行債券的消息, 鐵路建設相關股份成了這兩天的選擇.這是我買入1766中國南車和323馬鋼的原因. 至於買入MI能源1555, 則是因為這類資源股波幅一般較大, 而MI在大跌後已經回到我當時買入價, 而走勢上似乎也不錯, 在情意結下買回.

當忙著搶反彈的時候, 誰也不知道反彈是不是會突然結束, 組合裏面保留一些防守性的股份也是必要的, 因此我還是保留了315和8008, 即使它們最近沒有什麽表現, 而實際上持有此兩股本來也不是希望有什麽暴利, 主要目的是收息, 不過到現在, 315的股價升幅也是一點也不失禮的, 因我持貨的成本低於10元.

經過今天, 目前持股和現金大約各占一半. 持股如下:

8008 新意網    12%
315  數碼通    8.5%
2866 中海集運  6%
165  光大控股  5%
1205 中信資源  4.5%
6030 中信證券  4%
1555 MI能源    4%
323  馬鋼股份  3.5%
1766 中國南車  3.5%
3323 中國建材  2.5%

28日: 一早就出去, 下午才回來, 錯過了早上大升減持的好時機, 可惜. 下午沽出了馬鋼323, 165光大控股和3323中國建材, 系統出了點問題, 結果1766未能沽出. 

31日: 繼續上周未完成的行動, 開市後不久沽出了1766和部份6030, 另外買回323馬鋼. 相比上周五下午, 獲利套現的利潤少了一些, 不過最遺憾的還是週五上午不在家, 那時候的價位才是真正的好賣出價. 看市場走勢, 這輪反彈似乎開始無力, 可能需要來個調整, 買貨的話要小心些.

平淡的市(寫於21--Oct)

和週一股市的氣勢如虹相比, 這星期接下來的幾天真是乏善可陳, 我的最新估計再次錯誤, 早前的反彈未能突破19000, 結果我部署的內房股突擊部隊慘遭打擊, 撤退之時丟下了一些輜重, 幸運的是保存了主力, 整體而言, 近來的操作算是不過不失. 

這幾天的港股市場表現非常淡靜, 成交量大減之餘, 衍生工具如牛熊證和窩輪的成交量大幅上升, 顯示市場缺乏方向而且各路人馬戰意缺缺, 多半是在等待週末歐洲各國的會議結果. 綜合各路新聞, 大家已經有心理準備在近期應該沒有什麽突破性的措施可以緩解或者解決歐債問題, 在已經沒有什麽期望值的情況下, 成交還是如此平淡, 可能的解釋是現在已經臨近月底的結算, 大家乾脆等到下周會議開完, 同時期指要結算才真刀真槍來個牛熊大戰.

雖然我星期一的估計過於樂觀了, 但觀察牛熊證分佈, 我還是覺得19000以上的點數是有可能出現的. 目前較具規模的牛證集中在17500, 而熊證則還是在19000-19300, 並且熊證數量明顯多過牛證. 根據過往的經驗, 牛熊證的分佈往往是指數走向的反向指標, 熊證明顯多, 往往後來股市反而走牛, 不過指數目前在18000左右, 離17500也很近, 在目前淡靜的市況下, 大戶控制大市走向相對容易了許多, 因此也說不定下周結算前股市可以先向下跌穿17500再掉頭向上升穿19300, 盡殺牛熊證.

目前我的現金占組合一半左右, 而持股中的8008和315兩隻防守股又占持股近半, 風險基本可控.  雖然這星期估市出錯導致以內房股出擊失敗了, 在目前的持股狀況下, 我還是覺得賭股市再升是值得一試的. 在沽出內房股後, 騰出了更多的現金, 今天決定再賭下去, 結果買進了1205中信資源和1698博士蛙.

中信資源旗下分公司持有的一些澳洲MCC公司股權獲得全面收購要約, 估計可獲利30億, 今天消息公佈後大升, 但股價仍遠低於資產淨值, 如果收購成功,公司可以取回大量現金, 在現在艱難的市況裏面, 負債大降肯定是好事. 同時, 資源股的股價波動很大, 如果股市果然繼續反彈, 1205股價再升的機會應該不小.

買入博士蛙1698是想代替早前持有的1828的地位. 1828最近的走勢似乎沉悶了些許, 股價估計難有突破, 這星期被我獲利沽出了. 博士蛙剛剛澄清了主席的盈利預測的言論, 但同時肯定了主席確實認為營業額可以大升, 結果今天成交大增且股價上升. 以現價計算, 如果公司真的達到預測的營業額, 現價市盈率可能低於10倍, 記得去年公司上市時市場反應熱烈, 股價被炒上40倍以上的市盈率, 結果一年來股價持續疲弱, 但來到這個位置, 估值已經合理, 公司又是從事對市場有吸引力的童裝零售, 內需概念十足, 在股價長期疲軟後, 估計持股能力不足的大部份散戶已經離場, 如果這次被市場重新青睞, 爆炸力應該也是十足.

以上兩股我今天先試探性小注買入, 看看市場接下來反應如何再見機行事.

目前持股:

8008新意網    12.4%
315 數碼通    10.5%
709 佐丹奴     7.5%
2866中海集運   6.4%
1205中信資源   2.5%
3323中國建材   2.3%
358 江西銅業   2.2%
1698  博士蛙   2.2%

10月24日: 沽出少量315數碼通, 今天股市大升, 315又升抵15元以上, 先沽出一些.
          沽出了1698, 微利離場, 原因是看到網上有1698的離職人員提到公司內部的管理和營運狀況, 看起來           此股並非表面那麼漂亮, 因此獲利沽出, 再找機會買入其他股份.
          下午再少量買了些1205中信資源

10月25日: 沽358, 沽一半2866, 沽部份709, 買入少量6030中信證券和1555MI能源

10月26日: 加碼6030和1555, 買入1766中國南車

10月27日: 沽清709佐丹奴, 買入323馬鋼和165光大控股

再進取些(寫於17--Oct)

上周估計港股後市應該還有上升的動力, 可能幸運猜對了, 今天股市高開後, 升幅在上午逐漸縮窄, 但成交並不是特別多, 下午開市後又繼續回升, 結果收市時已經反彈到里今天最高位只有30點, 全日升了近400點, 技術走勢上已經收復最近的一個下跌裂口, 觀察市場上的牛熊證分佈, 在19100-19300點有大量熊證, 而較具規模的熊證集中在17500, 從大戶角度看, 再上推幾百點殺盡熊證的難度遠低於殺牛證, 兩者結合起來看, 我早前估計的19400是頗有機會達到的.

在上述的基本判斷下, 似乎我們的操作可以再進取一些, 以儘量在這次反彈中減少損失或者博取一些收益. 在認為目前股市處於熊市的前提下, 對任何的進取動作都要在嚴控風險的前提下進行, 而風險控制主要靠持股的分散, 個股買入價位的控制和現金比例的適當調整來完成. 

早上觀察一番市況後, 我還是覺得反彈的主要原因, 或者說是炒作理由來自銀根放鬆和歐洲喘息稍定, 既然覺得還有反彈空間, 那麼相關的股份還有機會再彈, 再次看了看一些股份的技術走勢, 似乎我早前賣出部份1813合景泰富是錯誤的, 早上再次買回, 結果付出了更多的價錢, 也不知這次是聰明還是愚蠢的做法. 另外, 我買進了2866中海集運, 理由是上周波羅的海指數開始大幅回升, 同時走勢上有反彈的勢頭, 也配合炒作外圍經濟環境的目的.

在之前的一些文章裏面, 我已經提過, 股份的合理價是一個範圍, 並不是一個具體的數字, 同時, 在不同的市場條件下, 它們的價格也可以大幅波動. 目前我們身處熊市, 市場參與者的心理波動尤其厲害, 跌市下的避險動作和反彈市裏面怕落後的想法兩種極端思路的轉變比在牛市更為厲害和急劇, 由此可以導致股價波動比市況平穩時更明顯. 因此, 應對目前的情況, 應用技術分析是比價值投資法更為有效的. 我最近的買賣也有很多時候是以技術分析為主體.

在買入上述股份後, 現金已經少於一半, 出於風險控制的考慮, 我沽出了些少709佐丹奴, 另外在下午315急升後也沽出了一些. 佐丹奴的現價便宜, 但占我組合比重較大, 在這輪反彈中走勢落後, 雖然不排除未來跟上,但股市反彈似乎已經接近尾聲, 因此先沽一些. 315數碼通在升到接近15元的時候, 我認為已經進入合理值的範圍的下限, 但在熊市中估值似乎不能太過進取, 因此先沽出一些以降低成本.

數碼通315是我持有的兩隻重倉防守股之一, 做為一隻業務屬於公用股性質的股份, 它的盈利應該是平穩的, 甚至在目前流動上網日漸普及的大環境下, 可能還有發展空間, 公司持有凈現金, 並且實現盈利100%分派的政策, 因此估值可以用預期息率來判斷. 目前315預期盈利約0.86元/股, 在正常情況下, 合理估值為5厘派息已經是很保守了, 不過目前身處熊市, 再保守一些打個折扣, 那合理範圍可能是5.5-6厘的派息率, 對應股價約14.5-15.5元, 因此我今天沽出些少. 在減持後, 餘下持股成本約10.5元,代表約8%的息率, 如果股價不再升, 我不介意持有收息.

在經過今天的操作後, 目前持股大致如下:

8008    新意網        12%
315     數碼通       8.5%
709     佐丹奴       7.5%
3383    雅居樂         6%
1813    合景泰富     5.5%
1828    大昌行       4.5%
2866    中海集運     4.5%
3323    中國建材     2.5%

18日: 套利全數1828, 買回昨天沽出的315

19日:今天沽清了雅居樂和合景泰富. 忙了一輪, 反而虧了一些, 虧損是來自雅居樂, 慘! 主要是大市沒有能如期望的升上19000以上, 套回現金再買了些少2866, 買回早前沽出的358.

下注內房股(寫於15--Oct)

本周股市的表現之好出乎我的意料, 股市連續幾天上升, 直到昨天才稍微會順, 但成交也相應減少, 似乎只是個急升後的正常整固, 後市看起來還有繼續上升的潛力. 我早前的看法是反彈可能在18400左右結束, 但市場走勢如此良好, 顯示我的看法太過保守的可能性大增, 如果反彈持續, 那下一個目標將是再上一次下跌開始的19400左右.

如果看我的博文有一段時間, 應該會發現我對股市短期走勢的看法經常是錯誤的, 如果照這個看法操作, 尤其是進行短線買賣, 多半將會虧得一塌糊塗, 還好我在08年大敗之後, 心態上已經非常具有彈性, 操作上總是留有餘地. 本次的估計似乎也是錯了, 不過對我的操作影響也不大. 在確定這次是個反彈的前提下, 判斷將會彈多少, 彈多久意義其實不大, 重要的是順勢而為, 趁高減持, 同時捕捉反彈, 之後讓走勢指導具體的出入時機.

前幾天的買賣行動不多, 只是沽出了999, 趁回調買回了沽出的1828和358, 之後358又大幅回升, 結果又被我沽出了, 然後買進了兩隻內房股1813合景泰富和3383雅居樂.

這次的反彈原因, 在技術走勢上看, 可能是在跌到16200時, 大約就是09年三月指數見底後開始反彈, 經短暫調整後展開升浪的起步位, 此處在今天的市況成了個支持位, 估值上大約1.1預期PB, 是合理價的下限區, 急跌後應該有的反彈從這裡開始有合理性; 經濟層面上, 溫家寶的溫州之行可能是個重要的因素. 

最近國內高利貸泡沫爆破的消息傳得沸沸揚揚, 股市的下跌也是頗具恐慌性, 市場一片悲觀下, 股份被大力沽售可能已經到了過分的程度, 如果有個較為利好的因素出現, 市場氣氛稍微平靜, 早前的沽空將會開始收斂, 而沽空後總是有平倉套利的需要, 沽家減少, 沽空平倉帶來的反彈很容易推高大市, 而指數止跌回升也會吸引其他買家追入, 尤其是早前持股較少的基金, 會有需要跟上大市升幅的壓力, 促使他們跟風買入, 種種買盤入市, 大市反彈就會成為趨勢, 直到指數升到某些阻力, 比如大多數人持股的成本位置, 像上面提到的18400和19400就是.

熊市中的反彈, 是我們趁機增加現金的機會, 而如果是像我這樣已經做了防風措施, 早前已經大量持有現金的人, 則是博取反彈利潤, 以增加未來牛市進攻能力的機會. 反彈往往不會長久, 因此買入股份應該選取有機會在短期大幅上升的類別, 這類股票多數是來自週期股. 我估計這次反彈的焦點之一應該是炒作銀根有機會放鬆, 因為溫州最近的動靜太大了. 銀根放鬆的最大收益者是高負債公司和金融股. 

金融股的業務太複雜, 隱藏的問題也不知道有多少, 另外, 經過這幾年, 內銀和內保的估值溢價應該不再, 在目前的價位, 雖然不是昂貴, 但多數在未來也只是能夠跟上指數, 要像以前那樣充當股市火車頭, 多數已經是不可能了.

高負債公司的典型是內房股. 我已經看淡了內房股兩年, 但股市跌到現在, 有些內房股的估值已經極度低殘, 甚至已經是所謂的倒閉價了, 只要有些少的利好因素, 這些被過分沽售的股份的反彈力度也將是驚人的, 這成了我買入內房的基本出發點. 炒股時, 人們容易出現的誤區是將好公司和好股票混為一談, 好公司必須是能持續增長, 不會倒閉, 但未必是當炒股, 而好股票最重要的是股價要懂得上升. 在目前這個情況下, 我們的目的只是博取一次股價的反彈, 並不是要和股票長相廝守, 何況只要公司不倒閉, 未來樓市開始好轉, 這些內房股的成長也是會很可觀的.

另一類的反彈對象是和股市走勢較為一致, 但波幅明顯大的股份, 比如股市相關的港交所和證券公司, 或者是資源股, 再有的選擇是比如玖龍紙業這類高負債的公司, 不過在觀察各類股票走勢後, 我覺得內房的整體走勢最有氣勢, 因此最終選擇了上述兩股.

截止到本周, 目前我的持股是:

8008    新意網      13%
709     佐丹奴      10%
315     數碼通      10%
3383    雅居樂      6%
1828    大昌行      4.5%
1813    合景泰富    3%
3323    中國建材    2.5%