策略先行

一月恆指神勇大升, 出乎意料. 會否像去年那樣, 升完一月份, 接下來就是漫漫熊途, 說不清楚. 比去年好的一點是現在的升浪是在恆指低位開始的, 就算升勢不繼, 估計回調幅度也不會太大. 這個月恆指有好幾天在美股前晚明顯調整的背景下力守不失, 後市似乎可以看高一線.

現在的市場節奏比以前快了很多, 這個升浪, 是牛市重臨, 還是熊市反彈, 不容易判斷, 眼見的挑戰是能否跟得上這輪急升. 無論是否高比例持倉, 假如組合表現明顯落後, 變陣與否都是難題. 一個原因是擔心升浪隨時結束, 一個是擔心高追強股怕摸頂, 低吸弱股怕繼續升不起. 當前資金和市場氣氛都屬有限公司, 有這些兩難是沒方法的事. 實際上即使組合表現強勁, 是維持原陣型還是見好就收, 也不容易做決定.

有選擇困難的心魔, 多數是因為被這個月指數始料不及的大升, 但如果放眼未來, 一個月的表現其實意義不大. 投資更像是馬拉松而非短跑, 其實不必時時和指數對比. 被指數牽引, 遲早會自亂陣腳, 多做多錯. 與其如此, 不如按自己的思路和節奏, 做好自己. 這其中, 我覺得做一個好的組合配置策略比單一地個別尋找心水股份更重要.

如果不是刻意地舍易取難, 在中小型股票中找未來的明星股, 只要有一定經驗的投資者, 都可以很容易地列出一份優質股名單. 只要選耳熟能詳的大型股藍籌股和各行業的龍頭股, 選股出錯造成嚴重後果的機會並不大. 主要的挑戰在於到底要下注到一大堆候選股里的哪幾隻.

個別地看, 每一隻股票的表現主要取決於各自的基本因素, 但很多時候, 市場環境也很重要. 在風口, 豬也會飛, 是說行業好景的話, 相關公司經營都比較順利. 風過之後, 跌下來的是豬, 是說企業好壞差別是很大的, 即使是同一行業. 逆風而行, 就算健馬也難以飛奔, 說的是即使是好公司, 形勢不配合, 經營也會困難.  所以理想的股票, 是處於行業順景的優質龍頭股.

即使再有信心, 只集中持有一兩隻股票的風險都是太大, 構建一個組合是必要的. 需要考慮的有兩方面, 一個是選哪類股票, 大致佔比多少, 另一個是落實到具體的個股. 前者更多的是定性, 後者更多的是定質. 自下而上有如大海撈針, 不是我的那杯茶, 我更喜歡自上而下. 綱舉則目張, 主要矛盾的組合結構定下來, 細節方面的選股就容易多了.

相比長線倉, 炒賣倉更多地反映我對當前形勢的判斷及應對策略. 這個月長線倉沒有變動, 炒賣倉沽出中石化, 換入一隻有雲服務概念的小盤股浪潮國際(596), 經此變動, 炒賣倉主力是傳統經濟的內房股+水泥股,  新經濟的雲服務概念股, 再加上兩隻藍籌平安保險和港交所. 相比去年底, 組合結構稍微精簡了些. 以下簡單談談這個炒賣倉選股背後的考慮.

中國的創新能力遠遠不如美國, 但規模生產能力明顯佔優, 所以從比較優勢的角度考慮, 投資中國, 勝算更大的是在傳統經濟, 或者是雖然是新經濟, 但創新的要求並不太高的地方. 如果傾向投資創新科技之類的, 美股是更好的選擇.

現在貿易戰是主線, 背後是中國產業升級的需要觸動了美國的奶酪, 另一點是人口紅利消失導致製造業優勢漸失, 需要尋找新的增長引擎. 經濟陣痛難免, 政府必然推出一系列政策應對. 在中國這種政府力量佔據主導地位的國家, 順應政策方向, 顯得尤為重要.

不論是從過往經驗, 還是當前觀察, 大致可以肯定, 政府多半還是會從放水及基建兩方面發力.

大舉投資基建已經持續多年, 來到這個階段, 帶來的經濟效益已經比以前大幅降低, 再像以前那樣持續大規模已經難以持續, 現階段即使有策略性需要, 也不宜抱太大希望. 概念相關的中交建中鐵建等承建商, 多半再難有十年前業績連年增長的美好歲月了. 但原材料可能是另一個故事, 尤其是水泥.

鋼鐵水泥是基建和房地產主要原材料. 但鋼鐵用途廣泛, 種類繁多, 即使受益, 還要看具體公司生產的種類, 鋼材價格和利潤還要受產量及鐵礦石價格波動等方面的影響, 相關股票雖然目前估值都低, 但比較難給人長期信心. 比較而言, 水泥處境明顯較好. 煤鐵水泥都在供給側改革, 水泥行業執行得最好. 一個是行業自律性更高, 另一個原因是水泥的地域性很強, 區域強者比較容易保持優勢地位. 水泥需求的景氣, 比較容易轉化成相關公司的利潤. 去年水泥公司的利潤大增, 今年即使增長動力放慢, 業績保持的難度應該不大. 在許多行業經營困難的當下, 財政健康, 市場地位穩固, 估值不高的龍頭水泥股, 應該是少數比較可以放心做中長線投資的選擇了.

央行放水在進行時, 但實體經濟不景氣, 資金像以前那樣, 很大一部分流入房地產相關的地方大有可能. 最近不少房地產發展商成功內地發債, 是一個佐證. 房價持續攀升, 認為泡沫將隨時破滅的聲音越來越大. 但另一方面, 國家城鎮化只完成50%, 即使房價高企, 而且人口在老化, 人口流入城鎮的步伐還會持續, 房地產仍有發展空間. 如果房價不再高飛猛進, 泡沫破滅恐怕不容易, 而且放水也會對房價有支持. 最後的一點, 政府是房地產最大的莊家, 也對土地財政有很大的依賴. 對政府來說, 地價房價飛漲不是最佳選擇, 他們的最大利益在於房地產需求穩定, 賣地收入能有保障. 各方在房地產的利益需求是一致的, 配合當下的放水, 就算房地產市場長期看不清, 但未來一兩年內, 恐怕不容易崩盤.

市場對房地產發展商的擔心, 主要是負債高和房價泡沫, 尤其是前者. 地產商的負債高, 自身資金積累不夠之外, 更大的原因是追求規模的擴張以及會計上收入和支出在入賬時間的錯配. 如果地產商的規模擴張到一定程度, 開始平穩下來, 錯配會馬上得到緩解, 而負債率也會因為收入的增加及支出的減少而大幅改善. 實際上有些公司已經到了這個階段, 比如恆大. 改善負債率需要時間, 期間最大的難題是保持現金流不斷裂, 放水恰好是針對這問題的良藥. 這些難題的逐步解決, 帶來的是市場對這些公司的看法趨向正面, 對他們的價值進行重估. 以當下內房股普遍的預期PE只有中個位數的估值, 如果真的價值重估, 股價大有上升空間.

現在市場信心不足, 資金集中在少數板塊. 即使如此, 因為內房股的規模, 即使資金再怎麼不看好, 也需要配置相當的頭寸. 如果市場氣氛好轉, 內房股這個可以容納大量資金進出的板塊, 必定可以受惠. 實際上, 因為房地產的上下游產業眾多, 牽扯範圍太大, 如果經濟好轉, 沒道理地產業不會受惠; 如果經濟還是困難, 向來有"夜壺"之稱的房地產, 肯定會被再拿出來救一救命的.

當然, 房地產和基建的能力最多是支撐住經濟, 要帶領國家發展, 需要發展比如信息科技, 新能源, 人工智能之類的新經濟. 投資組合配置這類股票, 有機會帶來超額利潤. 但落實到具體選股, 面臨的困難是不知道未來的贏家是誰. 新興行業是投資熱門, 但不確定性太強, 最後的贏家身後, 都有一大群失利者, 期望一眼看中未來的谷歌亞馬遜, 難度不是一般的高. 所以比較現實的思路, 應該是在不確定里找相對比較確定的, 再在這些比較確定的方向找比較大概率有成功機會的, 但既然找的是現在就比較看得清的, 多半就不要期待他們有什麼爆發性的發明及突破, 一舉締造神話了.

簡單看看比較熱門的幾個行業. 生物製藥前景廣闊, 參與公司多, 產品研發的不確定性也高, 非專業人士很難有深入的認識; 人工智能這兩年大熱, 但還沒有出現有商業價值的重磅成果, 大部分公司還處於投資期; 移動互聯網的人口紅利基本到頂, 未來進一步發展需要開發出新的應用場景; OTO應該還大有前途, 問題是不知道市場對現在那些龍頭公司還在持續堅持燒錢擴張會怎麼看, 畢竟到現在為止,不在意當下盈利而又大獲成功的似乎只有亞馬遜. 5G應該充滿機會, 現在那些在參與相關基建的公司應該可以賺一大筆, 但三幾年後應該就無以為繼了, 能細水長流的是未來在應用方面有突破的公司, 但問題是即使是任正非, 也承認現在還看不清5G的商業應用是什麼. 現在熱炒的, 基本上都是5G設備商, 我擔心只有中短期炒作價值.

比較之後, 我的焦點落到雲計算及數據存儲. 無論未來新科技的發展方向是哪裡, 可以確定的是對數據處理和雲服務的需求必定持續上升. To C的市場或許因人口紅利已經到瓶頸受到一些制約, To B卻不然. 不論中小企還是大企業, 把信息處理向雲端遷移都是趨勢, 而且這個趨勢才開始不久, 看看亞馬遜的AWS這幾年的大獲成功, 微軟轉型向雲服務後奪得市值第一, 可以想象未來的空間有多大. 相比其他未來很不確定的新科技, 數據存儲和雲服務就像是基礎設施, 前景明確得多. 因此, 為組合配置新經濟類, 我的重點就落在這兩方面了. 嚴格來說, 我其實避開了對創新能力要求較高的範圍, 貫徹了上面提及的要創新, 找美股; 投港股, 重應用的思路.

在一個較為進取的炒賣倉中, 以內房水泥這些估值較低的舊經濟類做基本盤, 雲服務這種雖較貴但增速較快的新經濟增加活力, 已經可以構成全攻型陣勢的前後方, 需要的最後一類是基本跟隨大市方向的中堅. 在對後市有信心的前提下, 港交所和中國平安是不容易出錯的選擇了. 前者是恆指的放大器, 後者是內地金融股的最佳, 如果大市向上, 他們跑贏指數是大概率的.

這個思路下來, 相比我以前的習慣做法, 組合結構精簡了許多. 雖然可能波幅會大一些, 但如果看對, 超額回報可期, 如果看錯, 糾正起來也容易許多. 畢竟, 相比要兼顧好多的分散型組合, 看對看錯更為一目了然, 行動也可以更迅速. 以前組合比較分散的時候, 即使有些選股出錯, 對組合的影響也不大, 我常常掉以輕心, 結果是幾個錯誤疊加起來, 後果就嚴重了.

持股如下(截止31-Jan-2019):

長線倉:

地產:      雅居樂 7.7%,      碧桂園 8.2%     
新意網       7.4%
盈富基金  15.6%
中國平安  14.0%
港交所      13.5%
敏實集團    7.5%
招商銀行    6.3%
太古B         4.8%
華潤燃氣    5.7%
中海油        4.8%

炒賣倉:

地產:   恆大 11.6%, 融創 14.6%, 奧園 10.5%, 時代中國: 6.0%
水泥:   海螺水泥 10.0%,  華潤水泥 7.5%
港交所            11.5%
中國平安        11.2%
金蝶                 7.1%   
浪潮國際         4.5%

YTD:

恆指:      8.1%
炒賣倉:  12.2%
長線倉:   8.8%

熬一熬就過去了-------遲來的年結

每到年底都有不少人寫年度總結. 個人觀察, 一個有趣的現象是: 整體來說, 相比虧損的, 賺錢的總結出爐的數量明顯更多, 時間也更早, 年年如此, 沒有例外. 原因很容易理解--- 輸錢心情不爽, 還要自我暴露, 寫作動力當然比不上賺錢後分享喜悅. 我這篇文章拖到現在, 當然很明顯是輸錢了.....

2017年大勝, 隨後新一年的一月份指數也是高歌猛進, 令我的預期太過樂觀. 反映到操作策略, 就是我一直保持了大好友的本色, 從年頭到年尾都是基本上滿倉應對. 具體操作上, 基本上放棄了短炒, 間接導致我對個股波動幅度較為掉以輕心, 也對股價波動背後代表基本面出問題的可能性警惕不夠,  對2018年的投資業績產生負面影響.. 比如我錯失了在一度賬面利潤非常豐厚的兗州煤業和金蝶上先行套現的機會, 之後有機會亡羊補牢, 也放棄了.

組合整體操作策略方面, 最主要的錯誤是在年初急升及二月份急跌這種大升大跌市況時並沒有戰術性地做些套利及避險. 在那種比較極端的市況, 適當的風險控制是必要的. 假如那時做得好一些, 以後的情況會好得多.

雖然在個股判斷和交易以及組合操作策略上曾犯下一系列錯誤, 但在一整年指數都是偏弱, 期間還有增長股殺估值, 教育股和醫藥股等熱門板塊出現黑天鵝這類惡劣情況出現的大環境, 我這滿倉迎戰的組合居然勉強做到沒有落後指數, 已經可以交代.

馬後炮地看, 即使做不到33000點摸頂沽出, 二月初貿易戰爆發導致恆指高位裂口急跌時, 既然賬面還有不錯的利潤, 而且指數已經暴升了一大段, 減持是理所當然的. 但如果大市不是急轉直下并就此一沉不起, 而是調整之後掉頭強力回升, 那時如果高位賣出, 可能現在也會後悔. 事實上即使恆指已經急升創下點數歷史新高了, 當時的估值離歷史高估值還有點距離, 指數的急跌也有可能是未來再創高峰前的一個正常大調整. 因此, 判斷準確與否, 運氣的成分還是要占不小部分的, 自己水平一般, 我的操作策略出錯很正常. 就像拳王泰森曾經說的一句話: Everyone has a plan: until they get punched in the face, 世事本就難以盡如人意.

說起來, 我的輸錢只不過是大環境不好里的一個微點. 2018, 發生了很多事情, 很明顯不是個好年份: 貿易戰突如其來地發生了, 中興通訊幾乎休克, 萬科高呼"活下去", 最後還要上演一出華為太子女異國蒙難劇. 我們還告別了許多熟悉的人, 比如中國的金庸, 饒宗頤, 高琨, 李敖, 外國的Stan Lee, IKEA創辦人Kamprad, 科學家Stephen Hawking, 美國前總統George Bush. 至於股市, 幾乎就是從年頭跌到年尾.

但, 仔細想想, 其實過去的2018年並沒有什麼特殊, 貿易糾紛不論是在中美, 還是在其他各國之間, 過往發生過, 現在在發生, 未來也還將發生. 去年我們告別了許多人, 未來仍將要告別許多人. 而股市, 牛熊交替本就是自然之理, 2018年指數的表現並不特別, 我的輸錢當然也正常.

輸錢感覺當然不會好, 畢竟已成過去, 現在更重要的, 是看看輸錢主要是來自不可抗力的外部因素還是自己本身出了問題. 初步的檢討, 我傾向認為不需太過苛責自己. 去年一整年幾乎都處於虧損狀態的緣故, 所以感覺特別困難. 不過, 哪一年不難? 牛市要追指數表現, 熊市要盡量避免損失, 每一年都困難, 這才是常態, 即使做得不差, 也不代表就不會輸錢.

去年初開局如此順利, 即使不久後貿易戰爆發打斷了升勢, 但因為美股當時還持續走牛, 恆指則在調整後, 直到六月份之前還能維持在高位橫盤, 能預測到隨後一整年股市都如此艱難的應該不多. 所以六月份之後, 指數破位而下的殺傷力顯得特別有衝擊力. 當其時, 看淡甚至做淡的聲音是主流, 不要說撈貨了(估計那時候還有錢的多頭應該是稀有動物了), 能堅持不撤退就已經不容易. 而如果真的等到那時候才決定撤退, 如今看, 其實意義並不大.

我七月初發文表示迷茫, 但在心理衝擊過後, 明知大市走熊的機會更大, 還是選擇了佛系地堅持繼續幾乎滿倉, 成為那些不容易的其中一員, 投資組合回報率幾乎無可避免地持續向南走, 但也是因為這個堅持, 沒有在指數全年最低時的第四季丟了籌碼.

其實, 做出這個決定, 當時并沒有太多糾結. 一個原因是組合雖然最後還是守不住, YTD錄得虧損, 但虧損幅度一直受控, 而且有之前一年的超額利潤做為緩衝. 另一個原因, 則是一直相信, 指數在25000點附近的時候, 下跌空間已經不大. 歷史上, 恆指跌到近1PB的時候基本上就是熊市的底部, 在我炒股之後遇到的熊市, 即1997, 2003, 2008, 2011, 2015這些股災年份都是如此, 我相信這次也不例外. 25000點大概相當於1.1倍PB, 即使繼續下跌, 幅度應該也是我可以承受的.

太陽底下沒有新鮮事, 每次股災時, 都有"這次不一樣"的聲音, 但之後的發展, 往往還是證明: 這次沒有不一樣. 簡單地考慮, 假如不是世界末日, 一盤經營得最好的生意, 沒道理以一倍賬面值轉讓的, 而恆指, 大致上代表了中國經濟中最有實力的一批公司. 當市場先生給出低價, 沒錢買就算了, 沒道理陪著發瘋跟著賣的. 實際上, 即使之後又有中興休克, 華為公主受難之類的壞消息, 而且美股也開始跌下來, 恆指在下試25000之後, 已經有跌不下去的感覺.

相比熊市, 牛市頂部更難以推測. 熾熱的氣氛能把股市泡沫吹到哪種程度, 沒人知道, 因為那時候已經不可能數字化判斷人們的瘋狂了. 還是用PB算, 港股的歷次牛市, 估值頂部可以低到1.5PB, 也可以高到3PB, 幅度比熊市底部範圍大了許多.

所以, 去年一月份不能逃頂, 非常正常, 畢竟那時的估值雖然稍高, 整體氣氛並不瘋狂, 除了少數熱炒股, 大部分股票的估值其實還可以接受. 但錯失逃頂之後, 一路堅持, 等到26000, 甚至低至25000點的時候才大吹淡風, 大舉撤離, 怎麼看都不太聰明. 25000點的時候, 向下的空間多半明顯小於向上.

當然, 持股忍受賬面虧損, 而且回本不知在何時的感受肯定很糟糕, 賣掉股票拿住現金, 一方面免除痛苦, 一方面有機會以更低的價位買回來, 看起來吸引力更大. 並不是說這樣肯定不對, 但想多一步, 假如在低位賣了, 如果大市持續下跌, 以炒家角度, 多半是不肯輕易再次進場的, 回來的時間多半是要在判斷市況明顯回暖, 技術指標出現向上突破的時候, 操作手法則多半會是逐步加倉而非一步到位. 若是如此, 相比當時離場, 現在重新建倉的平均成本,  恐怕就算低也不會比之前撤退時的價格低多少, 再考慮到再進場的選股可能和離場時的不同, 搞不好成本反而更高.  出現一出一進, 不如一動一靜這樣的局面, 並不是小概率.

因為這樣的考慮, 我現在更傾向堅持持股, 大進大出以期控制風險的倉位管理, 在低位的時候尤其需要審慎.

現在資訊流通, 市場節奏比以前快了許多, 牛熊转换也更频繁了. 可能也是因為這個緣故, 牛熊兩極的估值差比以前小了許多. 在這樣的環境下, 中短期跟上節奏並不容易. 困難主要有幾個方面: 一個是指數波動區間小了, 倉位管理的難度會增大, 高位清倉低位滿倉這種理想狀態可遇不可求, 但部分增減倉位, 因為波動區間小的關係, 無論對錯, 對 組合的整體表現比較難有明顯的影響; 另一個是板塊輪動太快, 反應稍慢, 就隨時中招, 短炒比以前難了; 最後是選股的兩難. 市場信心不足, 資金只流入少量的板塊, 低估值的持續低估, 熱門的雖然基本因素吸引, 但估值高高在上. 買便宜的怕升不起, 貴的怕萬一有什麼風吹草動會殺估值. 熱門的比如去年醫藥股教育股的遭遇, 升不起的比如一大堆低PB的小盤股.

衡量之後, 看起來勝算比較高的策略, 或許就是堅持高倉位直到大市明顯處於危險高位比如恆指近2PB估值的時候, 而選股則聚焦在資金比較有機會流入同時估值又不貴的板塊, 也就是可以容納大資金的相對低估的股票. 至於每日的市場消息, 多看無妨, 因應消息不斷做出應對就無謂了. 實際上這個策略在去年下半年開始形成, 今年我準備繼續執行下去, 雖然, 去年還是輸錢了.

進入12月, 長線倉繼續沒有交易, 炒賣倉沽出龍光, 少量減持恆大, 買入時代中國.

去年整體表現如下(截止31-DEC-2018):

長線倉:

地產:      雅居樂 7.3%,      碧桂園 7.6%     
新意網       7.4%
盈富基金  15.6%
中國平安  13.8%
港交所      13.6%
敏實集團    7.6%
招商銀行    5.7%
太古B         4.9%
華潤燃氣    6.2%
中海油        4.8%

炒賣倉:

地產: 恆大 12.5%, 融創 13.6%, 奧園 9.9%, 時代中國: 5.8%
水泥: 海螺水泥 10.1%,  華潤水泥 7.5%
港交所            13.6%
中國平安        11.5%
金蝶                 7.4%   
中石化             6.0%

YTD:

恆指:      -13.6%
炒賣倉:  -11.5%
長線倉:  -13.1%

簡單一些

久不發文, 倒不是之前用過多次的藉口----"懶病", 而是實在沒什麼特別的東西可說. 大市的看法沒有什麼新思路, 寥寥無幾的幾次操作, 不是因為策略的改變, ,是為進一步精簡組合, 減少不確定性, 所以也無謂啰嗦. 既然已經轉為佛系持股了, 那就修一修閉口禪. 不過一轉眼又快到年底, 再如何佛系, 記錄一下操作及思考, 也是應該的.

世界政經局勢複雜依舊, 和我們密切相關的貿易戰各種消息滿天飛, 不要說我等小民, 就算是朝堂大佬, 多半也難有清晰準確的預判. 所以, 與其想得太多, 不如等待就好. 貿易戰是擴大化, 是收兵, 還是其他, 我們不會知道. 既然結果不是我等能夠決定的, 也和我們的希望或者不希望無關, 那就不要以自己的推測作為決定買賣的依據.

開始動筆寫文的今天(週一), 恆指因為週末的習特會談大升, 升勢能否持續, 說不清楚. 但很明顯的是, 今天才追入的, 肯定吃了眼前虧, 裂口高開的大盤根本沒有給機會低吸. 若說因為這次有好消息, 所以值得追入, 那麼, 10月11日的裂口大跌和11月2日的裂口大升的正確做法也應該分別是追沽和追買了? 回頭看走勢圖, 好像不是這麼一回事啊. 所以因消息面帶來的大升或大跌, 未必就是夠分量的買賣理由. 在當前這種混沌局面下, 不容易有單邊的行情, 明智的做法是暫時放棄趨勢炒作. 畢竟, 當下的市場並沒有明確的方向, 而見升追買見低追沽的做法是在趨勢比較確定的時候才有勝算.

參與一個不確定的市場,  要賺錢, 就要尋找一些比較有確定性的東西. 中短線的股市不明朗, 那就以長線的眼光找一找比較確定的東西. 參照過往幾十年的歷史,  即使是以執筆時的27182點算, PB约1.2, 息率近4厘, 無論如何不能說貴. 十月底低位約24500點時的估值更是逼近1PB. 實際上, 除非出現類似08年那樣的大跌市, 恆指很少跌破1PB, 假如未來沒有出現重大危機, 相信十月底的低位即使不是中期底部也是離底不遠. 畢竟, 歷史上曾經的各種危機, 演變到最後, 指數底部在估值上巧合地非常接近, 每次的"這次不一樣"的結局居然是"沒有什麼不一樣" . 所以, 從長期的角度, 底部會大致在什麼估值出現是比較確定的. 這個確定性, 可以是我們可以賴以做出投資決策的重要依據.

33000不走, 到25000這個接近歷次熊市估值底部區間的位置卻想離場, 怎麼可能有勝算? 指數跌到最後, 難免有絕望的感覺. 絕望中敢於堅持的, 大概率是能堅持等到牛市賺錢的; 絕望中信心崩潰, 清倉離場的, 相信其中有不少人是在牛市後期才滿倉當接盤俠的. 所以, 大方向上, 在之前高位錯過離場機會後, 我寧可佛系地持股而不是持現金.

具體到操作, 是將選股集中到比較看得清楚的標的上. 有些股票是很便宜, 但業績太飄忽, 有些股票很好, 但估值上覺得上升空間和下跌空間比例不好, 最後選擇放棄了.

長線倉沽出騰訊, 加倉盈富基金, 敏實集團和碧桂園. 炒賣倉以中石化替代安東油田服務; 沽出兗州煤, 中國東方集團及西王特鋼, 少量減持中國平安, 買入龍光地產, 加倉華潤水泥, 中國恆大, 融創中國和港交所.

之前對騰訊已有戒心, 馬雲的退休成了我沽出騰訊的催化劑. 騰訊業務仍然穩固, 主要盈利來源的遊戲之外, 以微信支付為核心的金融業務, 藉助自身強大流量進行的大量投資比如拼多多蘑菇街等的陸續收成, 已經起步并增長迅速的雲服務和廣告等, 可以保證騰訊帝國的繼續發展. 但從投資角度看, 因為基數已經很大, 保持高增長越來越難, 而且當下盈利佔比不低的遊戲陷入增長瓶頸, 利潤佔比不斷提升的投資業務的估值不應該給得太高, 之前的增長三四十點, 估值是預期PE50倍的好日子大概率已成過去. 假如未來能保持二十幾點的增長, 已經難能可貴, 如果市場只願意給預期PE三十來倍, 300元左右的價格還持有, 多半只會是個平庸的投資.

兩隻鋼鐵股沒有沽在高位, 但總算避過了最近兩三週的跌浪. 兗州煤是在公司出了個難以置信的季度業績後失望地沽出的, 本來一個賬面利潤豐厚的投資硬生生的以幾乎虧損完結, 實在是無fuck說-----原諒我爆了粗口, 那班管理層太混蛋了, 趁好景的年份用會計手段填補以前的欠賬本來就不對, 竟然還做得那麼明目張膽更是不可接受.

和水泥類似, 我買煤和鋼鐵公司的邏輯主要是供給側改革. 但隨著時間過去, 改革的成效對煤和鋼鐵的正面影響力度在被其他因素抵消, 非市場因素的影響在加大. 比如煤, 政府的有形之手雖讓龍頭公司的市場佔有率提升了, 但在明明是淡季不缺煤的時候仍持續進口, 變相增加了供給, 還有煤電聯動貌似也因各種比如通脹民生之類的考慮而未能規範實施. 這些不確定性傷害了公司盈利的可預見性, 同時也降低了公司的市場估值, 手裡的兗州煤還要給個管理層折價. 鋼鐵股我沒有看到有什麼新出現的足夠改變投資邏輯的利淡, 但還是決定沽出了, 主要是出於組合精簡的需要. 畢竟, 組合里相關概念, 相似邏輯的股票佔比太高也不是好事. 另外的考慮是我覺得宏觀上經濟的放緩可能影響鋼鐵價格, 但奇怪的是螺紋鋼期貨節節上升, 和疲弱的鋼鐵股價格成為對比, 事有反常, 不知道到底是鋼價錯了還是股價不對. 既然看不懂, 乾脆放棄. 相比之下, 水泥行業整合得更加徹底, 行業自律性強, 供給側改革成效更明顯. 地域性強的特點天然地讓龍頭比較容易在佔有率上形成護城河, 水泥價格也沒有什麼國際市場可以比較, 主要看的只是國內因素. 總體來說, 我覺得水泥的確定性比煤和鋼鐵高, 何況它們的預期PE也只有中高個位數. 因此, 兗州煤和兩隻鋼鐵股騰出的資金一部分給了另一水泥公司華潤. 華潤水泥主要業務在最有活力的華南地區, 財務在年初高位配股後非常健康, 放棄買回較高位賣出的中國建材的主要原因是公司高額的負債始終是個沉重的負擔.

騰出的資金主要加倉內房股. 投資內房股的邏輯和以前差不多, 只是現在多了個地產降溫的利淡, 貌似相關投資的風險增大了, 按理就算不減持, 最多只能保持倉位, 沒道理繼續加倉的. 但從另一個角度看, 現在一眾內房股, 包括龍頭公司, 以銷售額推算的估值已經低到只有中個位數的預期PE了, 低廉的股價已經反映了相當程度的悲觀預期, 假如地產在未來一兩年內證明沒有崩潰, 即使整體銷售額下降, 龍頭公司仍可以一如這一兩年包括現在這種行情一般的時候, 可以通過擴大市佔率的方式保持銷售額甚至繼續增長, 到時候一個類似去年的價值重估的出現將是大概率的. 假如地產行情更差, 只要不崩潰, 龍頭的資金鏈就不會出現問題, 現在的銷售在明後年將結算并體現出利潤, 去年今年這樣的結算大幅少於銷售導致收入支出錯配的情況也會消失. 就算沒有價值重估, 三四倍PE的龍頭地產股也是值得持有. 假如出現最慘的情況, 地產竟然崩了, 那什麼都不用說了, 以地產對中國經濟的影響力看, 那時候肯定出現股災了, 買什麼都死, 手裡的股票是不是內房股也無所謂了.

投資是概率的遊戲, 市場上肯定有投資價值不遜於內房, 甚至明顯更好的股票可選, 但到底是哪些, 當然誰都不敢100%肯定, 何況現在大市如此疲弱. 選股不容易, 但有些情況是比較容易推測的. 比如: 1, 市場信心肯定不足, 資金只會選擇性入市, 而入市的其中一個主要考慮是股票的流通性. 交投不活躍的股票和板塊肯定難以吸引主力資金. 2, 消息面主導市場, 大市的急劇升跌多數是因宏觀消息面而非個股的基本面, 所以假如某些自己熟悉的股票沒有什麼特別理由地大升大跌, 勉強從該股票的基本面上找理由多數是吃力不討好, 跟隨股價方向順勢操作的追跌追升, 勝算未必高. 3, 市場聚焦的宏觀面或者消息面反映到股票市場, 常常表現為對與該因素密切相關的板塊的炒作, 比如油價之於石油股, 利率之於銀行地產股等.

照此邏輯, 內房股的低估值多半是因為對中國宏觀經濟形勢的信心不足, 對行業普遍性的高負債的擔心, 對持續上升多年的房價是否隨時泡沫破裂的警惕, 諸如此類, 都是相當負面的預期. 整個內房板塊的市值相當大, 成了大資金對這些負面擔憂下注(做空)的絕佳對象, 還有不少基金不做空但低配甚至迴避這個版塊. 當然不能排除內房股價低得有道理, 但否極泰來的機會同樣不能排除. 畢竟, 這個版塊不僅僅有高負債的在刀尖上跳舞的公司, 也有一向穩健的公司比如中海外萬科, 還有正從高負債快速走向財務健康的公司比如恆大. 假如未來情況哪怕是有一點點的比現在的低預期好, 向上的空間多半比下跌的大, 畢竟, 內房股普遍估值很低.

現在市況低迷, 壞的方面看是高危時刻, 好的方面看是為未來播種的好時機. 炒得股票, 跑贏大市, 賺取絕對回報的理所當然的要求. 我們當然不能保證時刻處於賺錢狀態, 但是要持續保持對賺取超額回報的追求. 而最有機會達到目標的, 一個是戴維斯雙擊, 一個是否極泰來的週期循環. 在我看來, 內房股是有這個潛質的.

以上用了不少篇幅為內房股說話, 其實不是要大力推薦, 只是要由此帶出我的投資組合的構建理念. 我期望的是這個組合(主要指的是炒賣倉)能有取得超出市場表現的能力, 為此即使忍受高一點的波動也是願意的, 而選股的方向是尋找戴維斯雙擊的機會, 同時適當兼顧和大盤方向的一致性. 內房股之外, 組合的三隻藍籌的角色是替代恆指, 但期望它們較好的確定性能讓它們跑贏指數. 金蝶已經坐了好幾次過山車, 依然持股不動, 是因為我認為科技股的增長動力已經開始放緩, 但雲服務還在高速發展, 而金蝶正處在這個賽道上, 空間廣闊, 假以時日, 或許有比如美國salesforce的潛力, 哪怕只能稍微接近一些salesforce的級數, 以它的現在的小體量, 股價肯定有大幅上漲的空間, 多給點時間, 當成一個風險投資也未嘗不可.

長線倉, 已經多次提及, 只求有穩定的派息, 如果還做到整體表現能跟上大市而且波動不大, 我會覺得已經完美. 到目前為止, 算是基本達到這個預期.

這幾個月的風雲變幻, 最大的感想是太難跟上不斷反轉又反轉的市場節奏了. 我相信有這感覺的不僅是我, 大部分市場參與者也是. 既然這麼困難, 那就老實承認自己身手不夠敏捷, 出手不夠精準, 放慢節奏, 操作策略簡單一些就好, 買賣次數多一些不如少一些.

持股如下:

長線倉:

地產:      雅居樂 7.3%,      碧桂園 6.6%     
新意網       6.5%
盈富基金  13.8%
中國平安  13.3%
港交所      12.5%
敏實集團    7.6%
招商銀行    6.0%
太古B         4.9%
華潤燃氣    5.8%
中海油        4.7%
現金       約 11%

炒賣倉:

地產: 恆大 14.1%, 融創 13.0%, 奧園 9.2%, 龍光地產 5.7%
水泥: 海螺水泥 10.0%,  華潤水泥 7.3%
港交所            13.2%
中國平安        12.1%
金蝶                 8.0%   
中石化             6.7%

YTD (截止05-Dec-2018)

長線倉:  - 8.7%
炒賣倉:  - 6.2%
恆指   :  - 10.3%

佛系持股

是的, 就如大家看到標題時的估計, 我又陷入虧損了, 而且死豬不怕開水燙式地繼續滿倉著. 對兩個組合做了些許微調後, 現在已經進入臥倒裝死狀態.

長線倉沽出了九倉置業和中國太保, 換入太古B和敏實.

雖然九倉置業的資產可以說是香港的最佳收租物業, 但在股市不濟和將迎來加息環境的大形勢下, 現價的防守力和進攻性都不夠給人信心. 性質類似的太古B股價竟然比太古A有兩成以上的折讓, 印象中以前從未有過, 再加上對淨資產有大幅折讓, 這樣的雙重折讓, 防守性方面應該會比九倉置業強一些, 因此換馬.

中國太保的股價下跌在預料之中, 畢竟大市也在跌. 但表現和同業的平安差天共地, 看起來估值的便宜未能抵消基本因素的劣勢, 已經重倉整體素質更佳的平安了, 而且無謂在當前風聲鶴唳的環境下持有太多金融相關的股票, 看到敏實業績後股價跌了下來, 乾脆以跌換跌, 順便讓組合的配置更多元化一些. 敏實是去年愛股, 公司的市場佔有率在提升, 海外工廠產能逐漸釋放將有助於減輕對貿易戰的憂慮,  現在股價回落後估值到了比較便宜的區間, 低雙位數的PE相信下跌空間并不大, 因此買回.

炒賣倉沽出了中國建材, 換入華潤水泥.

我原來的預期是隨著水泥供給側改革和環保限產的繼續推進, 水泥價格高位運行, 中國建材業績將會大進, 又已經完成和中材的合併了, 有更好的條件順勢將龐大的負債比率降下來. 如果順利, 收入增長疊加降債, 業績和公司負債表將大幅改善, 很有機會來個戴維斯雙擊. 遺憾的是業績出來後 盈利是不錯了, 但負債沒有降下來, 表面的負債比率降低只是因為合併的中材負債率比合併前的中國建材低造成的. 所以我失望地沽出此股, 換入同業的華潤水泥.

因為沒有減持, 兩個組合難以避免地要跟隨指數向下走. 港股和美股可謂冰火兩重天. 美股曾再創歷史新高, 港股則屢創52周新低, 難怪越來越多的聲音呼籲棄港股投美股.

確實, 美股市場容量大, 選擇豐富, 公司整體素質更高, 市場監管體系先進, 投資者更為理性成熟.... 諸多優點數之不盡. 隱憂也有. 最主要的一點是因資金不斷流入美國, 美股某程度上成為擁擠的交易, 尤其是以FAAG為代表的新經濟類. 前景再好, 很多股票已經不便宜畢竟是事實. 指數看起來是很穩健地持續向上, 但升勢越來越集中在少數強勢股, 到底這是預示牛市的即將完結, 還是這些龍頭的持續強勢會帶起其他較落後的股票, 從而引領一個更為全面的升浪? 貿易戰, 加息, 新興市場不穩, 諸如此類的負面因素是否不會影響美股表現? 是否在相對低位撤離港股, 歷史高位附近追入美股, 我沒有答案.

至於港股, 持續幾個月的綿綿跌勢, 到現在還沒有反彈跡象, 令人相當氣餒. 一般而言, 人們比較容易受當時的外部環境的影響, 很多結論的得出, 更多的不是出於理性客觀, 而是出於直覺. 人的直覺系統往往會優先處理眼前面對的信息, 這種思維模式很容易導致人在思考時陷入當下的內外環境, 忽略同樣非常重要的長遠因素. 去年股市大升, 投資者找出一大堆利好去解釋. 今年一個貿易戰, 觸動人們的神經, 然後股市開始下跌, 沒多長時間, 去年的利好就都不見了, 聽到最多的變成了看淡聲. 還不到一年, 人們對這個世界第二大經濟體的看法就完全轉向, 這種思維模式應該起了一定作用.

並不是說現在的這些看淡理由沒有道理, 畢竟今年的內外環境確實不同了. 其中最令人難以理解的就是這段時間推出的政策. 前有教育政策導致的教育股被血洗, 中有騰訊的遊戲業務被管控, 最近則是醫藥股中招. 一連串的組合拳, 頗有準備搞死股市的架勢. 當此貿易戰的嚴峻關頭, 或許政府推出政策的背後有我們這些小人物不知道的理由, 但難免給人的感覺是政府胡亂出招, 多半大多數的悲觀預期就是來自於政策風險. 但是否這些政策都是所謂的拍腦袋靈機一動隨意出台的魯莽行動? 一個這麼大的國家的政府, 會推出一系列在普通人看來也覺得匪夷所思的愚蠢政策, 怎麼看也像是個笑話. 我更願意相信一個政策的推出, 總有一個說得過去的邏輯. 投資者和政府看法的不同, 或許只是立場角度不同的關係.

比如最近打擊了醫藥股的所謂帶量採購, 看得到的後果, 站在投資者角度, 是損害了藥企利益, 是壞事, 但站在政府的角度, 是減輕了病人的負擔, 減少了醫保的支出, 是好事. 當了股民, 當然重視的是藥企的盈利, 不滿是正常的. 但如果以較長期的投資角度看, 有沒有可能促使醫藥公司加強研發創新, 有實力的趁機併購擴大佔有率, 進而出現像歐美的輝瑞諾華那樣的巨頭, 短期的傷害可能是長期的利好促發點?  眼下投資醫藥股受傷, 抱怨政府之時, 是不是也有一點點需要反思自己為什麼認為增長率二三十點而估值三四十倍市盈率的公司在當前疑似熊市時還值得擁有, 甚至將它們當做是防守型資產?

所以, 關於政府政策, 我想還是需要多角度看待, 既不應該認為市場的悲觀會永遠持續, 政府犯錯後會繼續犯錯, 也不應該走向另一面的極端樂觀. 我們改變不了國情, 既然投資中國, 那麼, 做投資決定的時候, 記得把政策風險納入其中一個考慮因素.

從利己的角度出發, 我想, 即使是專制的政權, 他們也是不希望自己把國家弄得一團糟, 進而影響自己的統治和利益的. 一系列政策推出之前, 背後多半有一個起碼對他們來說是有所得益的理由. 假如事後發現錯誤, 內部的或者外部的力量總有辦法逼使他們做出一定程度的糾錯. 比如現在的強調環保, 某種程度上就是對以前放任自由破壞環境的糾正.

政府總會在某個時期犯某種錯誤, 但也會有正確的時候. 以當前來說, 社保轉由稅務局收繳, 環保一刀切, 供給側改革擠壓小企業的空間, 這些措施在當下經濟不景氣時持續推進, 讓本已經營困難的中小企尤其是私營中小企雪上加霜, 怎麼看都是不妥. 但在此同時, 強力反腐, 大力支持戰略新興產業之類的政策, 應該可以算是正確的. 所以, 對於政府的施政的評價和期望, 最好是一分為二, 以中立的態度對之, 接受會有各種可能隨時出現的意外政策, 也期待可能出現的英明決策. 中國的經濟既然幾十年來就是在政府的各種大大小小的正確和錯誤決策中前進了幾十年, 未來多半也仍是如此.

如果相信中國經濟不會就此沉淪, 那麼, 現在的經濟困難和問題的集中爆發, 從較為長遠的視角看, 只不過是暫時的曲折. 政策即使失誤, 可能加劇危機, 延長復甦的時間, 但應該難以阻止經濟的長遠曲折持續向上. 對於我們這些投資者來說, 即使面對困難局面, 仍在審慎中保持樂觀, 或許更有助於長期在市場中生存.

直白點說, 現在還留在港股, 其實賭的就是中國的國運. 如果相信困難過後會浴火重生, 那麼, 現在的港股, 以恆指來說, PE10倍, 息率近四厘, 即使繼續下跌, 相信空間也不會很大, 有什麼必要在這時候拋棄?

所以, 即使今年指數已經跌了差不多3000點了, 我還是寧願忍受虧損, 繼續熬著等運到. 看看手裡的股票, 大部分是行業龍頭, 整體估值也不算高, 派息也還不錯, 再給點時間, 說不定它們就懂得升了.

另一方面, 因為美元世界貨幣的地位決定了美國必然是資金輸出國, 也就是說貿易逆差在美國是必然, 所以, 貿易戰的目的更主要的相信是很多人指出的遏制中國的產業升級. 美國未能達到目的當然對中國最好, 即使更有可能發生的是中國節節讓步, 也未必就是世界末日. 全球化早已不可逆轉, 各國文化, 人口, 歷史, 制度等的差異, 決定了一個國家不可能在所有範疇都有決定性的優勢, 尤其是幾個最主要的國家, 各自的比較優勢是很難在短時間里被取代的.

比如美國, 他們的創造力明顯勝過其他國家, 教育發達, 優勢在於做從零到一的創新, 因此特別有利於孕育出微軟谷歌蘋果這樣的科技企業. 至於中國, 競爭優勢在於規模化, 也就是在做從一到N這方面特別厲害, 順理成章成為世界工廠.

所以, 在最壞的情況下, 即使美國達到目的, 中國的產業升級不能順利進行, 那些傳統產業幾十年努力建成的產業鏈, 也不是隨時就可以被其他地方取代的. 要是有驚喜, 中國居然頂得住美國的進攻, 未來國力當然可以更上一層樓, 那時, 就算傳統產業開始退居次要地位, 期間必然會經歷一輪市場集中度提升的過程.

因此, 不論是出於好的還是壞的預期, 我相信投資機會都是存在的, 目前勝算較高的是投那些創新要求不高, 能將規模做大的或者是規模本來就很大的行業中的龍頭. 這是我當前策略的思考出發點.

持股如下:

長線倉:

地產:      雅居樂 7.9%,      碧桂園 5.4%     
科技:      騰訊 8.6%,          新意網 7.1%
盈富基金  12.5%
中國平安  12.4%
港交所      11.3%
敏實集團    5.3%
招商銀行    5.0%
太古B         4.9%
華潤燃氣    5.6%
中海油        5.0%
現金       約 8.9%

炒賣倉:

地產: 恆大 11.9%, 融創 9.7%, 奧園 7.4%
資源: 海螺水泥 9.6%, 兗州煤業 7.4%, 華潤水泥 4.8%
鋼鐵: 西王特鋼  4.4%  中國東方集團 6.5%
港交所             9.8%
中國平安        12.5%
金蝶                 7.5%   
安東油田服務   6.8%

YTD (截止14-Sep-2018)

長線倉:  -5.7%
炒賣倉:  -4.8%
恆指   :   -8.8%

邁步從頭越

年初至今, 港股很明顯受宏觀政經局勢的影響多過微觀的各公司經營情況.

中國經濟的轉型還在進行中, 看不到有很大的進展, 實體經濟困難, 大量資金或者在P2P和各種理財產品中空轉, 或者流入房地產. 政府在放水和收水之間搖擺, 之前推出打破剛兌等去槓桿措施, 一看形勢有點不妙, 又有放水跡象. 踩鋼絲的政策調整能否達到目的, 無人敢給個肯定的答案. 外貿的問題更加複雜. 從中興通訊, 到特朗普支持率的攀升, 還有民主黨的一些言論, 顯示美國已經有共識將中國視為一個真正的對手, 這是隨著兩國實力接近遲早必然會發生的事情.

經濟的陣痛期, 像以前黃金時代各行各業欣欣向榮高歌猛進是不可能了, 原有產業勢力重新劃分, 新興產業尋找發展方向, 會是一個長時間同時存在的現象, 估計未來一段不小的時間內經濟增長大概率會慢下來. 貿易戰方面, 雖然衝突很大, 但全球化不可逆轉, 中國多年來建立的產業鏈在全球範圍內中期內難以找到替代, 貿易戰沒有節制地進行, 對雙方都沒有好處, 美國即使下決心持續貿易戰, 相信也沒有勇氣魚死網破. 最終的結果很可能是衝突長期存在, 雙方持續地討價還價, 尋找都能接受的平衡.

因此, 未來一段時間內, 或許反復, 分餅和內需會是主題詞. 反復是指經濟不再如以前順風滿帆地一路向前, 分餅是指市場難以持續做大, 行業內不斷重新劃分勢力範圍, 而內需, 是指外貿出口的重要性慢慢被擴大內需替代. 我們正處於變動不斷的大時代.

動蕩的時代, 確定性是稀缺品. 在股市里, 那些前景光明, 盈利穩定性, 成長性高的, 市場可能願意給比普通環境下更高的估值溢價. 今年的醫藥, 物業管理, 教育等板塊的強勢, 多半原因來自於此. 幾個月下來, 強勢股的估值早已高高在上, 弱勢的則趴到了地板. 但隨著股價的各走極端, 極高和極低的估值遲早會有所修正的. 比如上個月到現在, 似乎就開始有這樣的跡象出現了---- 強勢的醫藥類借內地長生疫苗造假調整, 恆大的盈喜和派息預告帶領今年一直弱勢的內房大幅反彈.

以中短線炒作的角度看, 像這樣的強股跌弱股升是暫時的調整還是趨勢的反轉, 老實說我不知道. 上個月我說了許多迷茫, 其實說的就是猜測不到市場到底喜好什麼類型的股票, 喜歡的股票可以炒到多貴, 被看淡的可以跌到多便宜. 相比猜測大盤走向和市場資金喜好, 對個股進行定性判斷對我而言就比較容易一些. 畢竟, 如果已經有一些經過自己驗證的信念, 并由此形成一個思考框架, 一些看法不論在什麼市場, 相信都不會容易被自己推翻.

比如估值.

昂貴估值或者是比同業長年有溢價的估值, 或者必須匹配業績的高速增長, 比如騰訊, 或者有非常清晰的盈利展望和良好現金流, 比如領展, 或者盈利長年穩健適度增長, 比如友邦. 市場在這些股票多年交出好成績後, 給的估值包含了良好預期的溢價. 而低估值的, 就像不幸的家庭一樣, 可以有各種各樣的原因. 對於投資來說, 估值的變化有機會帶給我們超額收益或者損失.

公司發展的高峰期往往是估值的高峰, 公司困難時期的估值也往往非常低廉. 判斷公司是否高峰將過或已過, 是持續處於困境還是將會反轉, 估值高峰或者低谷時的買賣決定, 對錯往往是一場大勝或者大敗的分野.

比如投什麼行業.

同一個時期, 總有些行業賺錢特別容易, 有些就困難. 投資前者當然比後者吸引得多, 這是第一層思維.

但我們還需要第二層思維.

熱門的行業會吸引大量資金聚集, 推高相關公司整體的估值, 我們不得不付出高溢價以取得入場券. 但我們很難判斷未來這些公司是否能越做越好, 讓時間幫我們將付出的溢價抹平, 這是投資這類熱門的最大風險所在. 也就是說, 我們承受不起他們由非常好變成一般好甚至從好變成壞的風險, 畢竟, 付出的溢價太多了.

至於困難的行業, 其實也有不同的情況, 簡單的全部忽略是不理性的. 有些行業其實只是暫時的遇到困難, 週期向好後日子就會好過了; 有些行業確實前景一般般, 但業內其實有王者在默默持續向前. 這類公司或許情況各不相同, 但很可能都有個共同點, 就是市場給了很低的估值. 他們表面的不吸引, 暗藏著潛在的高回報. 遲早有一天, 或者業績反轉, 或者持續經年的良好業績打破了偏見, 他們會得到重估.

所以, 好壞行業不能一概而論, 還得看價格和風險回報比.

比如增長.

比較多人從行業前景為思考的出發點, 去尋找及判斷公司未來的增長, 身處前景亮麗行業的公司會吸引許多眼球. 另外一種情況比較受忽視, 就是在一個不增長的行業里的某些另類, 他們能不斷蠶食其他公司的份額, 達成自己業績的增長.

增長的行業, 公司固然機會多, 但也得面對不斷加入的新競爭者. 投對公司很大機會取得比一般行業好許多的回報率, 但也面臨比較多的不確定性. 一般性行業里, 格局通常比較穩定, 選擇公司容易得多, 但可能要忍受長時間的市場低估. 選擇下注哪一種, 很難說誰更好, 但只偏好一種是不明智的.

市場每天都在變化, 股價升升跌跌, 難免牽動情緒, 但我們應盡量控制自己不受股價波動影響自己的投資信念. 秉承信念建立的組合, 在觀點和基本因素還沒有證偽的情況下, 如果輕易被價格的升跌改變判斷, 就算換一種思維建立另一個完全不同風格的組合, 多半也是堅持不了. 長期的變來變去, 只會淪為被市場不斷牽著走的輸家. 所以, 雖然挨打了大半年, 我的組合還是沒有什麼大的變動, 畢竟, 當時選股的邏輯還沒有被推翻.

實際上, 剛剛過去的這個月, 長線倉仍沒有任何交易, 而交易應該比較頻繁的炒賣倉, 也只做了寥寥數次的小調動.

炒賣倉比較貼市, 持倉中有些股票在最近的兩三個月上落頗為厲害, 甚至在回調後有過賬面雙位數虧損的時刻, 但我還是克制住止損或是減持的衝動, 繼續等下去.

典型的是內房股. 內房股我去年大勝的主要功臣, 不斷減持後, 現在仍占組合近1/3的比重, 但今年以來重倉的恆大和融創表現一直不濟. 市場持續地擔憂內地房地產的泡沫, 不斷出台的調控措施加劇了對行業的擔心, 股價當然難有表現. 但在我看來, 房地產在可見的未來仍是地方政府的主要財政來源, 政府不可能真正下重手打死這個行業, 持續的調控一方面應該是政府配合降槓桿的大局, 一方面是希望行業向規範有序發展. 假如所謂的泡沫沒有破滅, 未來行業會出現強者集中度不斷提升, 實力不足者不斷退出的局面, 而這幾年大力擴張的龍頭們, 隨著擴張力度減弱, 銷售提升, 買地收斂, 最令人擔心的負債率會明顯下降, 會計上的結算收入和支出錯配會得到糾正, 利潤釋放將順理成章. 假如這個局面形成, 現在以銷售計算的預期市盈率只有三幾倍的估值就顯得非常低估, 價值重估是遲早的事, 潛在上升空間相當大. 這個邏輯, 在每個月的行業銷售數字得到不斷的驗證----top 30的市佔率逐月提升, 銷售增速大於行業平均; 龍頭地產公司的買地節奏明顯放慢了, 支出增長速度在減慢, 銷售在加速. 既然形勢一如所料, 股價就算不濟, 也是值得再給一點時間的. 這就是我對內房股的大致看法和做法.

隨著恆大的盈喜和派息公告, 這星期內房股有一波強力反彈, 或許只是超跌反彈, 但也不能完全排除市場對行業前景的看法有了些改變.

鋼鐵股雖然在組合里的佔比一般, 但也值得一提. 一般對鋼鐵股的定性是週期股, 給人的信心不大, 但我還是在多年不碰後買入了. 理由一如之前文章所提及, 是相信供給側改革會改變行業格局, 以前的無序競爭會明顯改善, 從而減弱週期屬性, 有利於經營良好的業內公司. 而且, 估值這麼低, 早已反映了非常差的預期. 即使業績不增長, 三幾倍的PE, 也該有不錯的安全邊際了吧? 買入後, 手裡的兩只股票都曾經由微賺淪落到超過10%的賬面虧損, 但熬過後, 現在也賺錢了.

內房鋼鐵之類的股票, 給人的感覺當然不如醫藥教育那麼好. 但如果那些被看淡的最後證明並不如預想的那麼差, 被長期壓低的股價就只有回頭向上一個方向了, 而一直被看好的, 只有不斷交出符合甚至超預期的成績, 才能撐得住已經偏貴的價格. 這樣的話, 那些低至三幾倍PE的比如內房股,  那些增長只有二十多點但PE高達四五十的醫藥股, 誰的投資價值更高, 可就難說了. 未來的事情, 誰敢說可以完全預見得到呢? 恆大雅居樂們可以出預增盈喜, 長生生物可以出假疫苗....... 這世界, 畢竟是複雜的.

回到具體操作. 本月買賣不多, 長線倉保持不變, 炒賣倉沽了最後一隻藥股李氏大藥廠, 宣告這幾個月在醫藥股的投資徹底失敗, 少量加注融創和奧園. 雖然長線倉YTD仍然錄得虧損, 但炒賣倉已經勉強回到正數. 藉此契機, 希望剩下的幾個月能夠有好一點的表現, 正所謂雄關漫道真如鐵, 而今邁步從頭越.

持股如下:

長線倉:

地產:      雅居樂 8.0%,      碧桂園 5.6%
保險:      中國平安 11.5%, 中國太保 7.0%
科技:      騰訊 9.4%,          新意網 7.4%
盈富基金  12.6%
港交所      11.2%
招商銀行    5.2%
九倉置業    4.4%
華潤燃氣    5.4%
中海油        4.1%
現金       約 8.1%

炒賣倉:

地產: 恆大 12.1%, 融創 9.7%, 奧園 7.4%
資源: 海螺水泥 10.5%, 兗州煤業 6.0%, 中國建材 5.3%
鋼鐵: 西王特鋼  4.9%  中國東方集團 7.2%
港交所           9.8%
中國平安        11.5%
金蝶                 9.4%   
安東油田服務  6.3%

YTD (截止10-Aug-2018)

長線倉:  -3.1%
炒賣倉:  1.3%
恆指   :   -5.2%