有時候, 慢就是快

港股本周繼續強勢, 受A股強力反彈帶動, 大升414點, 連創今年新高. 看這段時間股市的表現, 後市似乎仍然可看高一線. 雖然如此, 我心裡隱隱有些許不安. 雖然我的組合跟隨大市再創出回報新高, 但組合的表現在本周開始和以前有點不同, 波幅加大了. 即使對後市如何樂觀, 這個現象也應該值得重視.

我的組合週一還是很平穩地以約0.7%的升幅領先指數表現, 但週二大跌約2%, 週三回升近3%, 週四又跌了約1%, 週五再次反彈約2%. 這樣的走勢, 即使是早前大市曾經急劇波動時, 也是少見的,  對比本周大市的平穩向上, 更是顯得刺眼. 大幅波動主要來自手裡的內房股, 頁岩氣相關股票也有類似的走向. 這類近期頗為強勢的板塊雖然仍保持高位, 甚至繼續上升, 但波幅加大可能反映了好淡雙方的勢力開始出現平衡, 即使後市看好, 短期內進行整固甚至調整的機會已經增大了. 不論大市是否繼續延續升浪, 對現在的強勢板塊保持一定戒心, 注意風險, 同時開始尋找新的強勢股, 似乎是較為正路的做法.

臨近年尾, 很多人開始憧憬粉飾櫥窗效應, 而且今年不少基金表現一般, 追數壓力可能迫使一些資金流入高波幅股份, 如此種種, 看好年底市道是順理成章之事. 然而, 事情總是會有另外的方面, 我們也難以否定有相反的事情發生. 比如, 難得手上有些股份獲利豐厚, 為免夜長夢多, 乾脆鎖定利潤, 令這些股份平添沽壓; 比如, 年底恒指已經在高位, 等於減少了明年上升的空間, 反正今年表現已經一般, 乾脆踩多兩腳, 壓低指數, 希望明年可以在較低的基數上多些機會反勝. 在後面的這些狀況下, 大市如何再上?

我無力預測後市, 可以做的只能是看自己組合的表現調整策略. 大市短期升跌皆有可能, 看A股強力反彈, 似乎上升的機會大一些, 但考慮到下跌的可能, 單方面強力進攻, 即全力追逐強勢股, 也有一定的風險, 因此, 我這星期做了些較為中庸的操作.

我趁高位套利管道燃氣股, 減持部份已經升到高位的本地資產折讓股, 所得資金買入些週期股和藥股, 另外, 沽出一些波幅較大以及負債較高的內房股, 換馬較為穩健而高息的內房股.

燃氣股的重估可能暫時告一段落, 本地資產股也已經升了不少, 在A股初露曙光時, 將之換入週期股, 或許會是不錯的投機, 假如A股帶動港股繼續逞強, 此類股份或有更強的動力, 同時, 因尚未大升的關係, 大跌的機會也不多, 藥股則是進可攻退可守的選擇. 內房股已經升了不少, 估值仍不貴, 而且前景似乎還是不差, 但部份股份已經升幅巨大, 波幅加劇的情況可能反映了套利壓力的加大, 換入較穩健而不是那麼熱門的個股, 是希望保持內房股部位的同時, 能控制組合的波幅.

經此變動, 組合持股雖然數目不變, 但板塊分散了些. 在年底的這段時間, 成績大致已定, 我也不奢望能再有多少進賬, 但希望可以穩守目前的成績, 此番調動, 控制風險的目的多於加強進攻. 整體而言, 組合仍然保留了相當部份的防守型股份, 而進攻型股份也不是非常多.

大市強勢, 全攻型似乎較可取, 但也不是絕對. 有朋友談及一位戰友近來成績很好, 原因是他幾乎全手動力股, 當然可以受惠大市, 我的回應是雖然他成績相當不錯, 但我這個不太進取的組合這段時間也沒有落後, 如果算上全年, 更是可以跑贏他, 而且, 考慮到他的組合波動明顯較大, 相信他當時的心理壓力應該大過我.

我的看法是, 投資畢竟是個長途賽, 在大升的時候要求明顯跑贏, 跌市的時候希望避開, 固然是理想狀態, 但幾乎是不可能的任務. 大市升時, 追逐動力股, 我們多數是在股份已經升了幾個百分點後才追入, 轉勢時, 也多數是在跌了一段時間後確認走勢出問題時沽出. 這樣的做法在單隻股份上問題不大, 甚至可能是效果較佳的交易手法, 但處理一個投資組合也是如此, 就未必佳了.

持股集中度相當高的組合, 為控制風險, 經常大進大出有其必要性, 但大部份情況下, 一個組合的持股總是有一定的分散性, 這些股份通常不是集中在個別板塊, 因此走勢上未必一致, 和大市走勢也經常不會都是一樣, 如果因為大市走向的關係, 升的時候全力進攻, 跌的時候大幅減持, 效果未必很好. 很多時候, 為跟上大市升浪, 我們會做出換馬, 但結果事與願違, 沽出的股份隨後大升, 買入的反而無力; 也有很多時候, 我們認為大市轉弱, 大幅減持, 但隨後大升快速反彈, 掉頭買回時, 已經痛失先機; 也有時候, 大市的短期走勢和我們的預判相反, 根據預判行動的結果當然不會理想.

因此, 除非是很明顯的單邊市, 比如08年的跌市和07年的升市, 全攻全守的做法看似理想, 但不容易掌握. 相對的, 在大部份情況下, 比如今年, 甚至是去年, 事後回顧, 即使一直重倉持股, 只要注意組合配置, 不過分偏向進攻或者防守, 一樣效果不錯.

去年我受了挫折, 但問題不在大市, 在自己. 我錯失了年初濠賭股的進攻機會(重倉880卻因豪門爭產被震出), 導致節奏被打亂, 結果全年一直覺得不太順, 錄得虧損, 但仍跑贏大市已經要感恩了. 實際上, 假如不是年初就被自己的心魔打敗, 其實也有許多機會獲利的(可參看我的去年總結).

至於今年, 我幾乎一直保持九成持股, 只是不斷換馬, 但吸取了去年教訓, 總體的策略一直保持, 即一直持有相當部份的防守型股份, 即使市況再好, 進攻型股份也不會佔據太大的部位, 這樣的結果, 是在大市急升時, 有時候會落後, 但大市轉差時, 往往明顯跑贏, 組合的回報率曲綫一直保持平穩, 很少出現大起大落的情況. 在一般的情況下, 這樣的組合表現沒什麼特別, 但已讓我在3月到5月的跌市中明顯跑贏大市, 就此一直領先到如今, 甚至不時出現機會讓我的組合繼續擴大領先優勢. 另外, 因為組合表現一直平穩, 我的心態一直能保持良好, 操作時因情緒不穩導致的錯誤也少了些, 對組合的幫助也是很正面的.

我們都是凡人, 不可能捕捉到每個升跌浪, 但如果不是一開始就要努力跑贏大市兼且獲取巨利, 而是先求控制風險, 首重將虧損的可能性減少, 其次才追求利潤, 已經可在很大程度上先立於不敗之地. 別人虧損的時候, 我們做到不虧或者少虧, 即使市升時我們跑輸, 整體上也未必就落後別人了, 甚至有很大機會跑贏. 這就是所謂的防守是最好的進攻了.

防守股雖然看起來是進攻的後腿, 但其實是進攻引擎的潤滑劑; 股市前路總是崎嶇, 注重防守實際上提供了進攻的戰車一個避震系統. 這些偏防守的股份看起來跑得慢, 但對於組合來說, 是有其存在的必要性. 至於組合, 保持攻守平衡, 雖然有時看起來跑得慢, 但在較長的時間看, 慢, 其實就是快.

YTD : 44.8%
恒指 : 22.6%
國企 : 13.5%