判斷之難

很明顯九月又是一個艱難的月份, 即使有國慶沖喜, 恆指還是持續疲不能興, 我的組合回報率同样不能幸免. 重倉, 而且選股並不是防守為主, 兼且没有撤退, 硬挨整個跌浪, 市值縮水在預料之中. 話雖如此, 組合, 尤其是炒賣倉, 市值回落不僅僅是大環境的關係, 期間一些交易的效果不盡人意也要負一部分責任, 需要反思.

最遺憾的是錯過最近幾天屢創新高的雅生活服務. 物業管理是我比較看好的板塊, 組合中有奧園健康和永升生活服務兩隻物管股, 但持有幾個月以來, 兩股表現一直落後於雅生活, 這幾天更是被大幅拋離. 建倉這板塊期間, 網友physiotcm兄多次提及看好雅生活. 我回應說雅生活估值低是一大優點, 但因為雅居樂銷售增速較慢, 雅生活的增長可能不如奧園健康和永升, 另外, 公司有兩個主要股東可能有磨合的困難, 因此便宜得有道理. 我當然也知道雅生活除了原單一大股東雅居樂外, 二股東綠地也可以提供支持, 而且公司也可以通過收購帶動業績增長, 但我覺得收購帶來的增長質量會差一些. 相比之下, 我認為奧園健康憑藉自身業績的低基數和母公司大力培養的快速增長, 會更為有利, 而永升雖然同樣有不少收購, 但業績增速更快, 母公司銷售增長也高過綠地和雅居樂, 因此還是堅持選擇此兩股. 之後的幾個月, 雅生活在大市疲弱時都一直守得很穩, 最近更是藉著收購的消息一飛沖天, 讓我看得目瞪口呆, 而且後悔不迭.

回頭看, 雖說高增長高估值有其合理性, 但在大市疲弱, 市場資金有限的情況下, 即使業績仍然是看得見的好, 在市場整體風險胃納下降時, 高估值的防守力是不足的, 如果再加上是小盤股, 還要考慮到流動性不足導致的估值折讓. 奧園健康和永升本身的基本因素應該沒什麼問題, 但很大可能是當前市場氣氛的受害者, 相比之下, 雅生活的低估值和較好的流通性提供了更好的防守力, 兩大股東可能的磨合問題, 畢竟只是我的單方面猜測, 在沒有證據支持這個猜測時, 不應該做為做判斷的依據. 假如能夠重來, 更好的做法應該是也買雅生活, 將三隻股票看做是一隻, 反正這個版塊是確定性比較強的, 佔比多一些問題不大.

另一個需要反思的是買了聯邦製藥. 執筆之時股價是大約4.15, 而我較早前已經在約4.6沽清, 算是逃過一劫. 雖然沒有在這股票上輸什麼錢, 但很明顯這股票是選錯了. 當時的買入理據是聯邦製藥的胰島素業務開始見到成績, 主要業務的原料藥也復甦了, 可能獲得重估, 畢竟股價在多年疲弱後現在已經非常低殘. 買入後聯邦的股價確實有短暫的幾天上升, 但之後就無以為繼, 我僥倖在看到股價遲遲未能突破250天線, 甚至連十天線也守不住時放棄了.

事後回顧, 當時的買入邏輯其實並不夠有說服力. 即使原料藥再怎麼復甦, 也改變不了這業務本質上是類似化工股的事實, 這部分的業務很難有多高的估值, 胰島素業務雖然見到成效, 畢竟現在規模還很小, 而且還要面臨其他對手比如通化東寶的強大競爭, 未來也不知道會不會受到帶量採購政策的影響, 所以藉著改善的業績和低殘的估值, 或許有不錯的反彈, 但並不足以帶來長期的上升動力. 我當時想得太簡單了.

買入天立也是值得商榷的. 其實我之前一直迴避買教育股, 即使去年上半年這板塊火熱的時候也是如此, 當時擔心的是可能有政策風險, 也確實避過了之後這個板塊的大跌. 這次買入天立, 起因是看到一些關於民促法的討論和消息, 認為政策風險應該消化得差不多了, 各教育股的股價也確實普遍回升了不少. 教育股的生意模式就如上個月我簡單提及的, 是比較理想的, 而且比較不受貿易戰的影響, 在一時找不到理想的消費股時, 被我看中做為另類的替代, 最終選了在K12中學校質量最好的天立.

直到今天我還是覺得買教育股是有投資價值的, 但選擇K12類型的比較有欠考慮. 姑且不論是否真的會被打壓, K12因為涉及民生, 政策風險大概率高於高等教育和補習類型的教育股, 在並非沒有其他選擇的時候, 主動買天立這樣主力做中學的公司, 多少有點偏向虎山行的味道, 並不必要. 做職業教育的東方教育, 做補習的思考樂, 做高等教育的中教控股, 甚至是新東方分拆出來的新東方在線這樣的線上補習公司, 起碼政策風險會小許多, 也不用時刻提心吊膽. 就是因為買了之後不安心, 股價一跌, 我就怕了, 在上月中反彈失敗再次回落後, 藉著再次調整組合的機會順便也放棄了此股.

有些類似天立的是買入阿里健康. 當時是看到政協會議討論了在線賣藥的法律制定報道, 馬上想到未來的美好前景而大舉買入, 之後確實有一波上漲, 但同樣的是升浪不能持續. 在大市氣氛良好的時候, 憧憬足以帶動相關股票來一個強勁的升浪, 但跌市之中, 更重要的或許並不是樂觀的預期, 而是看得到的防守性和確定性. 買阿里健康或許並不是錯的, 但更好的買入和持有時機是應該在市場偏向牛市的時候而非當下.

短短一個月內, 不多的幾次出擊就被發現有問題, 而這些問題不到後面, 根本不能發現, 一方面當然是自己水平的問題, 另一方面也說明做正確判斷並不是一件容易的事.

在股票市場賺錢不容易. 遵循一些被多次證實有效的原則,  比如巴菲特常常說的那些, 理論上當然勝算不低, 但具體如何應用, 著實是個難題. 同樣的一個事實, 可以得到截然不同的兩個結論, 而到底哪一個是對的, 往往事前難以確定. 事後的解釋是容易的, 難的是事前預判. 我上面提及的這幾個買入, 現在看是有些明顯的破綻, 但也並非買得毫無道理, 要是說有問題, 應該只是我關注的重點和市場主力資金不一致而已. 如果同樣的判斷是在另外一個市場環境中做的, 說不定就變成是對的了, 甚至, 即使在現在, 如果再多給一些時間, 結論會和現在完全相反也說不定.

相比回報率繼續回落, 上面提到的疑似判斷錯誤的情況多次出現更讓我關注, 只是如何減少出錯, 尤其是在如何更好地解讀市場情緒和資金喜好, 我到現在還是沒有找到什麼好的辦法去改善. 炒股越久, 越發現自己的能力不足, 不知道這算是好事還是壞事, 唉....

從上面的回顧, 相信很容易猜到我這個月又做了不少交易. 畢竟, 炒賣倉的股票投機性的成分更多, 波動更厲害, 跌市中從風險控制的角度看, 有需要因應情況作出反應. 長線倉再次成為明顯的對比, 繼續聽天由命等運到.

交易情況簡單交代如下:

沽出了阿里健康和聯邦製藥, 代之以平安好醫生, 維亞生物和方達控股各一小注. 老實說我對這三股的具體業務都不太了解, 更多的是從概念和宏觀考慮出發, 所以注碼下得不大. 我對在線醫療仍有憧憬, 所以在沽出阿里健康後買了些走勢更好的平安好醫生, 算是在這概念上留下一點念想, 兩隻醫藥股的性質類似藥明康德, 只是規模小了許多, 但因為是半新股, 而且業績也不錯, 這個版塊又比較強勢, 我覺得有不錯的投機價值.

沽出天立教育, 少量減持奧園健康, 買入新股百威亞太, 買回部分早前沽出的中國奧園, 加倉時代中國. 百威上市, 火速被納入各種指數, 相信在正式成為相關指數成分股之前, 基金的買入會持續, 恰好這股票又可以補上組合欠缺正宗消費股的不足, 只是估值畢竟不便宜, 所以買得不多. 配置需要之外, 買這股票更多的其實是想投機炒一炒短線. 月底各大內房公司的銷售數字出來, 手裡的三隻內房股增長都不錯, 股價又已經回調了不少, 沽出所得的資金還剩下一些, 乾脆將早前降下來的內房倉位加了一些回去. 減奧園健康只是為了平衡在奧園系的倉位.
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持股如下(截止04-Oct-2019)

長線倉:

中國平安             16.3%
盈富基金             14.5% 
港交所                 12.3%     
龍光地產               8.3%
中信國際電訊        7.8%
新意網                   7.4%
新華保險               7.0%                      
招商銀行               6.8%       
中國金茂               6.1%   
新鴻基地產           2.5%

炒賣倉:

融創中國                   13.7%
中國平安                   13.6%
時代中國                   13.5% 
中國奧園                   12.4%
奧園健康                    9.4% 
海螺水泥                    8.4%
永升生活服務             6.9%
美團點評                    5.1%
平安好醫生                4.2%
百威亞太                    3.7%
維亞生物                    3.3%
方達控股                    2.9%

YTD: 

恆指:          -0.1%
長線倉:     10.5%
炒賣倉:     26.1%