確定的是什麽都不確定------第三季結

踏入第三季, 同樣不輕鬆, 但總算是個不錯的一季. 半年業績公佈期間, 壞消息明顯多過好消息. 或許是因為第一季時公佈的去年度業績整體而言實在太令人失望, 恒指已經先跌為敬, 七八月份恒指只是隨消息在約18700---20000間窄幅波動, 九月份終於打破此悶局, 在美國QE3的消息推動下一舉上沖, 令恒指今年升幅達到雙位數.

雙位數的YTD升幅已經很對得起投資者了, 但靚麗的表現下隱藏的是重重的暗湧, 國企指數今年到現在為止只是勉強打平, 二三線股跌得四腳朝天的不在少數, 而A股的表現更是令人目不忍睹, 恒指的表現今年實在並不能代表港股整體.

恒指給我們帶來市道不差的感覺, 主要是因為老牌本地藍籌的表現相當不錯, 而這些藍籌主力是地產相關的股份. 這些股份的強勢多半是拜香港這段時間的地產火熱所賜, 而地產狂潮的到來, 多半和QE脫不了關係, 因此, 說恒指的上升是QE3帶動, 應該也錯不到哪裡.

國內經濟差, 拖累A股和香港的國企, QE3推高香港地產, 港股可謂冰火兩重天, 後市如何, 我實在不敢下定論. 國內經濟何時見底? 美股會否見頂? 最近又有聲音出來說, 美國的低息政策可能提前結束, 是否確實? 香港地產狂升, 何時到高峰? 這些問題我都沒有肯定的答案. 看不清大勢, 操作倍添困難, 尤其是假如想做較為長線的佈局的話. 因此, 我現在能夠確定的, 就是我對後市完全沒有洞察力, 難以找到具高度確定性的投資主題 :(

種種疑問之下, 我對組合不斷微調, 目前持股和半年結相比, 幾乎可謂面目全非, 至今仍在組合中的不到1/3, 持股也更為分散.

上半年幾經辛苦, 獲得不錯的成績, 既然覺得不明朗, 合理的目標或許就是努力守住勝果, 但另一方面, 我又覺得市況似乎又不是太差, 追求更佳成績也是應有之義,  綜合考慮, 我希望自己的組合能夠更有彈性, 其中最重要的是希望能減少波動性, 最好還可以做到穩定向上, 因此, 我有意識地在組合中做出平衡.

首先做的是將注碼進一步分散, 包括選股上的分散和個股注碼上的分散. 這一季, 我大部份時間將持股保持在最高分散度的12-15隻(現在持股15隻), 個別股份上, 最大兩隻持股曾經佔據組合約1/3, 經過一番調配後, 如今最大持股只占組合約12%. 減低個別股份的比重, 是爲了避免個別股份的大幅波動影響到組合的表現穩定性. 增加持股數量, 等於降低了個股的平均下注額, 主要也是從控制風險的角度考慮. 不過, 持股數量較多, 雖然多了買到強勢股的機會, 但事情的另一面是多了踩中地雷的可能, 因此, 持有股份較多未必一定較佳, 但這樣的方式, 可以令我感覺上較為舒服.

其次是攻守的取向. 這個取向主導了組合的基本結構, 板塊和個股的選擇.

因為對後市沒有能力做出預測, 我的主要策略是防守反擊, 實際上這也是今年我的操作的主要策略. 策略相似, 但個股走勢隨時間流逝而表現各異, 相應的, 我對持股也不斷進行微調, 不知不覺間, 原有的股票被換走了大部份, 不過, 組合的基本框架大致上和上季尾保持了一致.  整體而言, 我的陣型是352.

板塊的選擇上, 我曾經在<擁抱確定性>一文中提及了一些較有確定性的板塊, 不過其中的本地電訊股因逐漸到來的4G, 競爭開始加劇, 必需品的估值一直不低, 影響了值博率, 我以一些資產折讓大的本地股份替代了它們, 在進攻端, 我以增長股和一些敏感度高的週期股為主, 另外, 作為偏鋒, 我加入了有題材炒作可能, 同時有安全邊際的殘股期待驚喜.

個股的取捨上, 在買賣時機上經常把握不夠準確, 犯了不少小錯, 可堪安慰的是整體而言, 這些買賣仍勉強可稱為合格, 因選股似乎沒有犯下什麽導致重大損失的大錯. 但非常可惜的是因持股信心不足, 過早放掉了曾經占倉超過7%的長城汽車. 這是我本季度最心痛的失誤了, 值得深刻反省.

最後, 但可能也是最重要的是心態. 貪婪和恐懼總是會隨組合表現的上落交替出現, 我已經很努力地儘量不被心理活動影響買賣決定, 但仍不時受到影響. 如今想來, 更深層的原因可能還在於能力不足導致的不夠自信, 這包括了價值派的基礎分析和走勢派的技術分析, 其中更嚴重的還是前者, 因我的選股更多的考慮是在價值的判斷. 比如新意網, 我過早清倉, 其實我對其業績的估計甚為準確, 但考慮不周的是忽略了市場對其行業的看好程度以及對其業績的前瞻性.

整體而言, 這一季度自己的操作表現平平無奇, 不太好, 也不太差, 恒指出乎意料地強, 自己的組合也算是跟得上, 沒有什麽很值得記取的經驗或者教訓, 倒是爽報的投資比賽令我眼界大開. 領先的老總操作平平淡淡, 卻達到以拙勝巧的效果, 而已經出局及即將出局的兩位燈神, 完美展現了風險控制和選股能力皆差劣可導致的嚴重後果, 值得所有投資者時刻謹記.

YTD:   24.8%
恒指:   13.1%
國企:   -1.1%