牛市, 在路上

2015年的牛市太短暫, 而且最後搞得一地雞毛, 2017年固然恆指是大牛市, 但真的在這一年賺到錢的人其實比例不高, 去年雖然指數跌得不多, 但重傷的好像不少. 所以, 這幾年港股投資者可以說已經習慣了屢遭打擊, 再加上經濟不好, 熊市思維成了主流. 但是, 看著恆指在去年屢試跌到25000點就跌不下去, 然後從去年十二月開始, 不到三個月的時間就大幅回升達4000點, 而且即使有什麼壞消息, 很短時間就消化了, 我們不能不考慮到現在已經身處牛市的可能性. 

上週五裂口大跌, 頗有升浪告一段落的感覺, 但出乎意料的, 只用了兩天, 恆指就收復了上週五的跌幅, 市底很強, 毫無疑問. 指數這樣的表現, 無論如何看, 都不像是在熊市. 在普通的上落市, 指數也不容易做到如此強勢. 今天曾教授在專欄里說去年不是熊市, 因為真正的熊市肯定是普跌, 不會有恆指成分股能在熊市中創新高的, 我認為有一定道理. 實際上, 最近幾年, 隨著資訊流動日益暢通, 量化交易大行其道, 市場效率提升, 環球低息環境持續, 股市的波幅小了許多, 牛熊之分不再像以前那麼明顯, 或許, 未來像以前那樣的全面牛市和熊市的輪轉會不再那麼明顯, 更多的將會是局部牛市和局部熊市的交替.

恆指在二月中升穿所謂牛熊交界線的250天平均線, 前兩天回調時再次觸及, 感覺上恆指應該已經在去年十二月見底, 但說是新一輪牛市開啟又信心不大, 畢竟太多人很介意現在那麼多的不明朗因素. 話雖如此, 從種種跡象看, 我認為牛市已經在路上.

首先是估值. 參考雪球網的資料, 恆指現在PE約10.7倍, PB1,2倍, 息率約3.7%, 處於歷史平均估值的中間, 代表指數可升可跌. 考慮到恆指是從幾個月前的25000點升到現在的近29000這個情況, 而25000點大致上是歷次熊市的估值底部, 我們以傳統的道氏理論判斷, 現在最少屬於牛一階段, 似乎問題不大, 而每次牛市完結時, 恆指高峰的估值處於PB1.5以上, 息率3%以下是最低消費了. 所以即使恆指已經升了許多了, 認為高位離現在仍有一段距離, 並非毫無道理.

其次是看看外部因素. 經濟不好是共識, 但簡單地把經濟不好等同於股市走熊是很偏頗的. 歷史上, 經濟不好而股市大旺的情況曾經出現過多次, 誰敢說這今天不會再來一次呢? 如果傳統智慧的股市表現領先實體經濟半年再次正確, 現在的牛市正預示實體經濟將復甦, 道理也說得通.

推動指數向上的, 除了估值上的上升空間外, 重要的一點是需要有資金. 而資金, 更多的是看央行態度. 央行的取態, 主要取決於經濟環境. 經濟不好, 央行政策通常趨向放鬆銀根. 一月份聯儲局不再提及漸進性加息, 意味著美國的加息週期可能在今年提前結束. 即使貨幣政策不會從加息逆轉向再次大放水, 寬鬆政策也是可以預期的.  至於中國, 央行在去年第四季的貨幣政策報告中, 以往常說的穩健中性一詞首次去掉了中性兩字, 暗示貨幣政策也將走向寬鬆. 兩大國的貨幣寬鬆, 固然不是股市走牛的充分條件, 起碼提供了牛市需要資金推動的這個必要條件.

再次是國家意志. 即使是自由經濟的美國, 可能是經濟的需要, 也可能是其他原因比如特朗普的連任大計, 即使總統的權力受到重重限制, 特朗普都要千方百計托住股市. 雖然不能將功勞都給特朗普, 說特朗普為代表的美國政府意志多少對美股這兩個月的反彈提供了助力並不為過. 做為類比, 如果中國政府有意願催生一個牛市, 可以發揮的作用只會更大. 從最近一段時間的政府所言所行觀察, 政府對牛市出現的渴望已經呼之欲出.

去年股市, 尤其是A股, 的暴跌, 可以歸結為三個主要原因: 一是對左的擔憂, 二是系統性金融風險, 三是貿易戰.

第一點的擔憂以一篇大熱網文"適應經濟初步完成歷史重任該退場"的出現到達高潮, 不過政府反應迅速, 官媒集體圍剿此文, 隨後習近平以"充分肯定我國民營經濟的重要地位和作用"定調, 意味著經濟上改革路線轉向左的風險開始消除(雖然政治上多半不是同一回事)

第二點的擔心主要因去年下半年企業債務違約開始頻頻出現, 各種P2P的理財產品也頻繁出事. 企業的問題不容易一步解決, 但政府已經表態要減輕企業稅務負擔, 并努力解決企業融資難的問題. 現在正在舉行的兩會上, 李克強也確實提出了明確的減稅措施.

第三點的貿易戰, 隨著形勢的發展, 中美兩國最後達成妥協的可能性在不斷增加, 特朗普的發言也不斷釋放正面信息, 貿易戰擴大化的可能性應該極低了.

在上述三個負面因素得到緩解的背景下, 去年十九大, 最近的領導人的講話, 都將股市定性為對經濟有重要作用, 并肯定為是一條致富之路. 政府扶持股市的意願已經很明顯. 實際上, 現在出來一個牛市也是形勢所需. 最近熱炒的科創板, 很可能是貿易談判中的焦點之一"2025中國製造"的市場解決版-----既然不能由政府出面推動了, 那就弄一個科創板, 以市場力量來推動. 科創板的成功推出, 需要有一個牛市來營造良好氣氛. 銀根放鬆, 大水漫灌, 資金需要一個蓄水池. 房地產發展到這個階段, 不再能大幅增長了, 難以再完全承擔資金蓄水池的任務, 一部分壓力轉移給股市, 也差不多是時候了.

如果再細心觀察, 或許會注意到, 在農曆年假期過後的一個月內, 股市的新聞在新聞聯播竟然出現了三次之多. 對國情有所了解的人, 應該明白這意味著什麼.

很可能不是偶然的, A股在農曆年後到現在, 出現了一波非常強勁的升勢, 而熱潮是由一隻叫做東方通信的股票連續升停板帶起. 這隻妖股, 頗有千金買馬骨的意味, 很難想象背後沒有什麼東西. 客觀地看, 雖然升浪的起步有些詭異, A股在長期陰跌後, 估值已經幾乎是歷史新低, 物極必反, 由熊轉牛也是應該了, 需要的或許只是一個觸發點. 就算東方通信有點妖味, 既然起到作用了, 就不必計較太多了.

A股和港股的互動, 在港股通之後越發密切, A股走牛, 港股必然受益.

中美都需要達成妥協, 都需要一個寬鬆的貨幣環境, 都歡迎甚至需要牛市, 是天時; 恆指估值跌到歷史底部, 提供了起步和上升空間, 是地利; A股美股都強力回升, 助力港股, 是人和. 天時地利人和具備, 此時牛市不來, 更待何時?

現在恆指是29000點, 已經從底部回升了約4000點, 看似不少, 其實升幅不過只有約15%, 想想2017年, 再往前看看2015, 甚至2007年, 這個升幅其實不多. 牛市, 正在路上.

認同這個判斷, 應該做的事情很簡單-----不理雜音, 堅持信念, 努力找好股, 然後坐等市場抬轎. 上週五的大跌, 雖然讓我的組合遭到今年最慘重的打擊, 但并沒有對我有多少心理影響, 原因就是我認為正身處牛市, 這一天的調整只不過是遲早會來的回調.

利弗莫說: 讓我賺大錢的, 從來不是正確的判斷, 而是長期的堅持. 判斷正確的人很多, 堅持自己的判斷的人很少. 這正是為什麼很多水平不錯的作手會賠錢. 打敗他們的不是市場, 而是他們自己, 因為他們有智慧卻不能堅持. 這段話, 在牛市里, 值得大家時時回味.

利弗莫還有一段類似的話: 我的想法從來都沒有為我賺過大錢, 總是堅持不動替我賺了大錢. 明白了嗎? 是我堅持不動! 看對個股波動并沒有什麼了不起, 就算能在最佳點買賣股票, 但他們最後都沒能真正賺到錢. 這是為什麼呢? 能看對波動方向的人很多, 能看對波動并能堅持不動的人才真正厲害.

牛市已來, 選對核心股, 并穩穩拿住, 是正道, 也是最有機會賺到錢的.

寫下此文, 一是因為上週五的大跌, 另外是因為這幾天做了幾單交易, 離月底尚遠, 應該先做點交代.

長線倉如上文留言提及, 沽了敏實和銀河娛樂, 換入中信國際電訊和新華保險. 炒賣倉除提及的以新華保險替代中國銀河外, 週一少量減持了恆大和華潤水泥, 買入金山軟件.

持股如下(截止13-Mar-2019):

長線倉:

地產:      雅居樂 7.6%,      碧桂園 7.6%     
新意網              8.3%
盈富基金          14.9%
中國平安          14.4%
港交所              14.1%
新華保險           6.4%
招商銀行           6.1%
華潤燃氣           5.7%
中信國際電訊    5.4%
太古B                4.6%

炒賣倉:

地產:   融創 14.8%, 奧園 12.2%, 中國恆大 6.4%, 時代中國 7.1%
水泥:   海螺水泥 8.0%,  華潤水泥 4.9%
保險:   中國平安 10.8%,  新華保險  3.5%
信息科技:  金蝶 7.9%,  浪潮國際  7.1%,  金山軟件 3.7%
港交所 :       11.3%

YTD:

恆指:      11.5%
炒賣倉:   28.2%
長線倉:   16.9%