2015年6月26日星期五

忍無可忍, 仍需再忍

炒賣倉:

165     光大控股               21.6%
806     惠理集團               21.5%
656     復星國際               11.4%
6881   中國銀河                 9.6%
3818   中國動向                 6.3%
735     中電新能源             4.9%
715     中泛控股                 4.8%
1203   廣南集團                 4.7%
952     華富國際                 4.0%
354     中軟國際                 3.6%
2722   重慶機電                 3.3%
1833   銀泰商業                 2.2%
1898   中煤能源                 1.9%


執筆之時, 恆指大跌近400點. 五窮六絕, 今年看來是非常應驗. 無論如何, 日子必須繼續過, 股票, 既然還是重倉, 當然還是得繼續炒. 已近半年結, 在這兵荒馬亂的時候, 做多錯多, 不如暫時休戰吹水好過.

上面列出的是截止昨天收市時的持倉, 持股比例並不計入現金. 目前現金約昨天持股總市值的10%. 長線倉變動不大, 只是沽出了384和778, 買入天津發展, 交通銀行及匯豐. 長線倉只求能穩妥地保本增值, 并不太關注中短期的市況及應變, 而此組合這幾年也確實做到年年跑贏指數兼且盈利并錄得分紅的增長, YTD目前接近20%, 雖然大幅落後炒賣倉, 但也算是可以接受的成績了. 這個博客主要討論中短期操作, 未來應該不會再經常提及長線倉的交易及具體持股了.

回到現在的市況. 雖然恆指今年只有四月份表現亮麗, 隨之而來的是這兩個月的調整, 更糟糕的是A股, 尤其是創業板似乎也正迎來深度調整, 以致有A股牛市已死的聲音出現, 但就此斷言後市不佳似乎不夠說服力.

A股歷來是政策市, 港股跟隨A股走向的趨勢這幾年越發明顯, 而港股整體估值比A股便宜了一大截, 因此, 簡單推斷, 假如A股不死, 港股應該也不會有問題. A股這輪牛市, 並不是因為經濟欣欣向榮, 而是資金推動的牛市, 也可以說是國家意志催生的牛市. 在當前國內經濟格局下, 說政府是股市最大的莊家, 並不為過. 國家推動這次牛市誕生, 可以看到的目的有幾個, 比如通過股市融資, 緩解中小企融資難的問題; 比如通過資本市場的整合, 推動國資改革; 比如改革養老金制度, 改善社保基金回報率, 填補養老金缺口; 比如推動創業, 提供更佳的投資機會及退出機制, 促進產業轉型. 這些任務, 都需要有一個牛市, 最好是一個能維持較長時間的慢牛. 假如目標未達到, 可以合理推斷, 政府會千方百計幫助維持牛市的持續. 而很明顯的, 這些任務都只是剛剛開始進行. 固然, 經濟和股市的運行不會完全聽命于政府, 但, A股目前雖然已經升了不少, 但許多大藍籌的估值尚未到昂貴的程度,  經過這幾天深度調整後, 牛市應該有希望繼續走下去.

至於我們的主場港股, 現在的估值可以算是便宜, 應該沒有就此沉淪的理由. 即使指數升到上次牛市的近32000點, PB也還沒到2倍. 在相信牛市將持續的前提下, 這兩個月的調整, 不應該成為我們撤退的理由. 更應該做的, 是趁現在股票普遍打折的時候, 調整組合結構, 為將來隨時可能出現的升浪做準備.

根據經驗, 每一次的牛市都會有些大故事, 藉此帶動市場氣氛及指數向上. 我沒有水晶球, 目前能看到的是, 期望企業業績大幅增長, 推動估值及價格上升這樣正路有說服力的牛市出現的可能性由於現在經濟一般般而不太可能在上市公司中普遍出現. 大市上升的推動力, 更多的會來自對未來的憧憬. 比較容易看到的有幾點: 

1, 國企在港股的影響力越來越大, 而它們普遍經營情況一般般, 很多國企股的估值甚至低於1PB, 它們中的相當部分背後有個好媽媽, 有機會通過合併注資重組等一系列手段推動轉型, 并藉此提高估值, 而這個也符合此輪牛市目標的大方向. 

2, 藉此經濟轉型期, 新興產業有機會得到更大的支持,在傳統產業盈利欠佳的時候, 這類有機會發圍的公司會得到資本市場更多的青睞, 內地資金進入港股越來越多, 參考A股創業板情況, 期待整體素質更佳的此類港股有不時有炒作機會, 應該是很合理的. 只是這類操作, 或許將考驗自己的承受能力. 個人而言, 是不敢全情投入的.

3, 金融股表現歷來和大市走向密切相關. 買入此類股份, 可以預期起碼可以獲得和大市同步的效果, 但, 基於供求關係, 有些這類的大盤股或許不能期待過高. 比如, 證券股一般可以認為是大市表現的放大器, 但到港股上市的內地券商已經越來越多, 已經上市的也普遍增發集資, 導致此類股票供給充分, 大量供應的結果, 必然是估值打折扣. 與此形成對比的, 或許是那些比較稀缺的目標. 比如惠理, 是目前港股上市的唯一的一隻資產管理公司, 牛市時它的估值應該很難回到之前市況不好的時候了.

4, 此前熱炒的一帶一路, 更多的或許只是概念. 要看到因為一帶一路, 令到相關公司訂單大增, 盈利大漲這樣的情況, 起碼需要幾年時間, 而且還要考慮到一些變數, 比如未來情況能否如現在設想, 公司執行力如何之類的問題, 因此, 現在的熱炒, 多半已經大幅透支了未來. 而看得更深一層, 一帶一路之類, 實際上只是推動人民幣國際化的一個手段而已. 在未來人民幣將更大規模地走向國際, 內地資金更多地走出去的大環境下, 投資的思路未必需要局限在這個所謂一帶一路概念. 筆者持股的復星國際這類公司, 或許是更佳的標的.

5, 既然這是一個資金推動的牛市, 得益最大的公司, 當然是來自那些玩金錢遊戲的, 再考慮到將推出的註冊制會為初創公司的投資人未來的獲利退出行動大開方便之門, 可以想象, 現在最賺錢的生意將是印股票. 如果有公司手持大量未來有機會上市的公司股權, 他們將是這輪牛市的大贏家. 

上述幾個看法成為近來組合構建的出發點. 在經過此前的一些獲利退出及換馬後, 組合重心仍放在金融相關股, 之前持倉最大的四隻股票依舊保持, 只是減持了一些惠理及銀河. 如上面提及, 因為內地主要的證券股都已經也在香港上市, 而它們最近集資頻頻, 股票的大量供應將拖低它們的估值, 同時中港股市又正面臨調整, 因此我沽出1/3的銀河持倉, 準備候低慢慢買回(實際上我已經買回兩小注), 惠理則在上次減持後又繼續賣出小量, 但因為成功地做了些小波段, 結果持股量和上次發文時相當. 至於光大控股及復星, 因為沒有到我心目中的減持價格, 沒有做過變動.

其餘持股大部分已經因各種原因沽出并換入其他股票. 現在持股較多的新買入股票中, 中國動向兼具行業復甦及創投概念(最主要的買入原因是它因為入股雲峰基金的關係, 持有部分未來上市時極具價值的公司如小米, 螞蟻金融等的股權); 華富國際是今年最大的驚喜, 在2.4x沽出半數持股後, 留下半數等待民生銀行收購, 此股成為今年的兩倍股, 實在始料不及. 剩下的股份大部分是國企, 期待其中一兩隻能有重組之類的好消息. 在港上市的國企股眾多, 沒有內幕消息, 我只能買一些PB低的國企, 以大包圍策略, 希望能有份在自己推測的國資改革大故事中有所獲利.

上午動筆寫此文時, 恆指相當疲弱, 現在似乎弱勢更嚴重了, 原因很明顯是A股的疲弱. 此時能做的, 可能也是應該做的, 可以稍微改一改李連杰的經典台詞: 忍無可忍, 仍需再忍. 若手裡的持股並不是昂貴的, 整體風險仍在自己可承受的範圍里的, 現在不論是選擇持股不動, 換馬, 或者甚至是趁低買入, 相信都比在這個兵荒馬亂的時刻沽貨離場好一些.

YTD : 59.0%
恆指 : 13.0%



15 則留言:

  1. 亦飛兄,您好!


    刚拜讀大作,不禁唏嘘,这一周股市風雲昔變,上海A股更是千沧百孔,一片哀歌。不時有國内朋友致電訴苦,均由大勝到溃敗,哀声叹氣。唯有安慰之,既有大勝,大敗也自然,只要牛市不死,三个月後又一好漢。但内心却也有些忐忑,希望本次承兄貴言,属正常調整而已,熬过去又是海阔天空。

    另,我持有1668,華南城,兄可看是否無大問题嗎,一直下挫,唯念腾迅入股,不忍弃之,惜跌之又跌,信心接近崩潰。兄可再不啬指教否?


    RABIT

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    1. RABIT兄,

      A股的創業板很貴, 以如今的估值, 不論現在只是牛市調整還是開始熊市了, 都只是博傻而已, 後市如何實在不敢斷言, 但主板的銀行之類的傳統藍籌, 現在還沒到貴得買不落手的階段, 以A股的往績為參考, 多半上證指數還有得上, 港股實際上還沒怎麼升過, 恆指到現在今年只不過升了十來個百分點, 應該還安全. 我確實相信熬過去後會是一片艷陽天.

      華南城, 幾年前曾經簡單看過, 當時的判斷是它的經營模式本質上是地產, 但盈利模式一般般, 看不到多少前景, 因此放棄了. 騰訊入股的目的不知道是什麼, 多半是希望在物流那方面找合作, 但到現在還沒有看到有什麼實質性的進展, 而華南城的所謂物流園, 我覺得吹水居多. 總而言之, 我不覺得它有很高的投資價值.

      我買了銀泰, 它在阿里的角色定位可能類似華南城在騰訊的位置, 但比較而言, 銀泰似乎確定性更好一些.

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    2. 補充一點, 認為華南城和銀泰有類似的地方, 主要是因為銀泰參股了菜鳥,

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    1. 央行似乎怕股市玩完, 竟然降準又降息, 希望股市短期見底了:D

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    1. 1375 i still hold much too late to unload this month loss much

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    2. stephen兄,

      我這幾天也是大敗:C 59%的回報率是上週五早上算的, 下午回報率已經開始回撤. 今天又受到重創. 本來以為有機會反彈, 將趁機減倉, 卻不幸今天反高潮, 只好啟動第二方案, 減倉并換馬, 大幅重整組合.

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  4. 亦飛兄,您好!


    感謝兄對1668的意見。

    今天又一次滿地眼鏡碎,央行双降息,本來以為大昇,却迎來又一次大跌。兵敗如山倒,今日組合又跌6.8%,
    眼光光看利潤天天流失,真是苦闷。

    RABIT

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    1. RABIT兄,

      我昨天也是大敗. 買買賣賣多次後, 稍微集中了持股, 也增加了些現金. 雖然利潤大幅減少, 以高位計算不見了1/3, 但因港股的低估值, 我對後市並不悲觀. 忍一忍吧, 或許下個月就好起來了.

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  5. YF兄,請問點睇劵商H股既長期投資價值?
    目前手持既#6837同#1776都係呢兩個禮拜重創
    我打算長期持有既原因係兩者係投行業務/資產管理既發展做得比同業出色
    而無論A股市況如何,中國都係銳意發展金融市場,呢兩間應該可以跑出
    本來亦都認為因為呢兩間公司業務較多元化,股價理應比其他以兩融業務為主打既同業穩定
    但相反呢幾日跌得比#6881,#6886,#6030等更甘
    唔知純粹係市場情緒影響,定係我睇法出錯?

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    1. tam兄,

      假如從高位計算, 實際上這些券商的下跌幅度都差不多, 這幾天海通廣發如果說它們跌得比較慘, 我覺得原因是之前它們跌得比較少. 而之前跌得少, 海通是因估值較低, 廣發是因新上市.

      至於這些券商那些比較好, 從目前看, 它們主要的盈利來源都是交易手續費及融資融券的利息收入, 另它們有差別的是這兩個業務之外的比如你說到的投行及資產管理, 或者是自營盤之類, 這些業務各公司發展程度不一, 但整體而言, 這些業務始終未能佔據收入的大頭, 所以我認為券商股的同質化不低.

      確實, 有些公司在新業務上發展得較好, 或許值得看高一線, 但, 除非他們在這方面做出明顯比其他公司好的成績, 否則要享有明顯比其他同業更高的估值, 我認為是很困難的.而目前, 我不覺得哪一家已經開始在這方面進入收成階段. 所以, 我覺得這些券商的估值不會差別太大. 你認為6837及1776應該更出色, 是有一定道理, 但這個出色, 我覺得現在並不值得讓投資者為此付出比同業明顯高的溢價.

      至於它們應該有多高的估值, 多半, 還是要看市場氣氛如何了, 另外還有一個重要的因素, 就是我在文中提及的供求關係. 07年大陸的中信證券是股王, 印象中當時中信證券是唯一上市的大券商, 稀缺效應再配合大牛市, 早就了股價神話. 但以現在港股市場而言, 主要的券商都已經上市, 上市的還不斷增發, 供應大量增加下, 股價唯有走向平庸一途.

      也因此, 我覺得內地券商股的股價會隨著大市走向波動, 但提供市場放大器的效應是必須打折扣的. 相比之下, 缺少同類比較的港交所惠理之類, 似乎更值得看高一線. 只是不知道有什麼類似的公司可以對標A股市場.

      我昨天減持了近六成的銀河.

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  6. What happen to 806?! No idea but opt to hold on, at least in the moment

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    1. 我也不清楚. 暫時我的解讀是目前的港股, 大盤股還是外資的天下, 而二三線股已經有很多內地資金進入甚至有些是內資在坐莊, 惠理表現可能更多的與二三線股的整體表現相關. 這幾天很明顯的二三線股弱於大盤股. 可能要等到整個市場穩定下來, 惠理才能重拾升勢.

      惠理五月份的AUM比四月份增加了5億美元, 但四月底其旗艦基金惠理價值基金的價格比五月底的還高. 由此得出的結論是五月份惠理錄得不錯的資金流入. 我估計惠理的基本因素仍然向好.

      在現在這個水平(約12元), 就算不以五月份175億的AUM計算, 打個九折算160億, 12元的價格反映的AUM不到18%, 以港股這樣的估值水平, 我相信牛市仍在, 而上升空間應該不小, 惠理這樣的價格我認為是應該買入, 沒道理這個時候沽出.

      我昨天在11.96開始買入第一小注, 今天可惜差了一點點沒到價未能買入第二注.

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  7. 亦飛兄,


    上A之毒今天移至香港,組合又莫名急插,心情极压抑,长线投资真煎熬人,看来今年又要大溃败了。


    RABIT

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